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1、,,,,,第9章 內(nèi)部長(zhǎng)期投資,投資項(xiàng)目 評(píng)價(jià),講授：廖海波 時(shí)間：2011年11月,第一節(jié)投資決策需要考慮的兩個(gè)重要因素,一，貨幣的時(shí)間價(jià)值 二，現(xiàn)金流量,使用現(xiàn)金流量的原因 投資決策需要計(jì)算貨幣的時(shí)間價(jià)值 利潤(rùn)具有太大的主觀(guān)性 投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流動(dòng)狀況比盈虧狀況更重要,為什么應(yīng)以現(xiàn)金流量而不是以利潤(rùn)為基礎(chǔ)？,二、現(xiàn)金流量,A、現(xiàn)金流量的構(gòu)成與計(jì)算 項(xiàng)目從籌建到報(bào)廢現(xiàn)金流入與流出的總稱(chēng)。 （一）現(xiàn)金流出 1，固定資產(chǎn)投資 2，墊支的營(yíng)運(yùn)資金投資 3，付現(xiàn)的營(yíng)運(yùn)成本=成本-折舊 （二）現(xiàn)金流入 1，銷(xiāo)售收入 2，固定資產(chǎn)的殘值凈流入 3，營(yíng)運(yùn)資金投資的收回,（三）現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流出量,
2、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量 營(yíng)業(yè)收入付現(xiàn)成本 營(yíng)業(yè)收入（營(yíng)業(yè)成本折舊） 利潤(rùn)折舊,折舊與現(xiàn)金流量相關(guān)嗎？,B，現(xiàn)金流量計(jì)算須注意問(wèn)題,（一）沉沒(méi)成本：與投資決策無(wú)關(guān) （二）機(jī)會(huì)成本 ： （三）怎樣計(jì)算營(yíng)運(yùn)資金的投入？ 本年?duì)I運(yùn)資金墊支增加額= 本年?duì)I運(yùn)資金需用額-上年?duì)I運(yùn)資金 本年?duì)I運(yùn)資金墊支增加額= 本年流動(dòng)資產(chǎn)增加額-本年流動(dòng)負(fù)債增加額,,例、華美公司化了15萬(wàn)元進(jìn)行了一次市場(chǎng)調(diào)查，發(fā)現(xiàn)A款皮鞋具有相當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)潛力。如果生產(chǎn)A款皮鞋，可利用公司的閑置廠(chǎng)房,但要投資100萬(wàn)元購(gòu)置設(shè)備，估計(jì)可用5年,如果不生產(chǎn)該產(chǎn)品,廠(chǎng)房可出租,每年的租金收入10萬(wàn)元.估計(jì)生產(chǎn)該產(chǎn)品后,一開(kāi)始的營(yíng)運(yùn)資金總投
3、資為10萬(wàn)元,而每年的凈營(yíng)運(yùn)資金如下: 第一年 第二年 第三年 第四年 第五年 10萬(wàn) 15 25 20 0,15萬(wàn)是沉沒(méi)成本 每年10萬(wàn)租金是機(jī)會(huì)成本,營(yíng)運(yùn)資金投入如何計(jì)算?,即時(shí) 第一年 第二年 第三年 第四年 第五年 -10 0 -5 -10 +5 +20,B、現(xiàn)金流量計(jì)算必須注意的問(wèn)題,(四)現(xiàn)金流量的稅后考慮 1.投資支出的現(xiàn)金流量與所得稅無(wú)關(guān) 2.營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量與稅有關(guān) 稅前現(xiàn)金流量=稅前利潤(rùn)+折舊 稅后現(xiàn)金流量=稅后利潤(rùn)+折舊 （營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)成本）（1所得稅率）折舊 （營(yíng)業(yè)收入付現(xiàn)成本折舊）（1所得稅率）折舊 營(yíng)業(yè)
4、收入 （1所得稅率）付現(xiàn)成本（1所得稅率）折舊所得稅率 =(營(yíng)業(yè)收入付現(xiàn)成本) （1所得稅率） 折舊所得稅率,,稅后現(xiàn)金流量= 稅前現(xiàn)金流量 （1所得稅率） 折舊所得稅率 注意: 稅前現(xiàn)金流量與稅后現(xiàn)金流量之間的關(guān)系,折舊是稅后現(xiàn)金流量的相關(guān)因素,折舊的抵稅作用,不同的折舊模式對(duì) 稅后現(xiàn)金流量的影響?,加速折舊法下的稅后現(xiàn)金流量直線(xiàn)折舊法下的現(xiàn)金流量 (項(xiàng)目開(kāi)始前幾年),折舊的影響,例 收入100元，付現(xiàn)成本50元，所得稅率40%，如折舊分別為20與40元，求現(xiàn)金流與凈利 1，折舊為20元 凈利=（100-50-20）（1-0.4）=18元 現(xiàn)金流=18+20=38元 =(100-50
5、) （1-0.4）+20 0.4=38 2，折舊為40元 凈利=（100-50-40）（1-0.4）=6元 現(xiàn)金流=6+40=46元 =(100-50) （1-0.4）+40 0.4=46,3.項(xiàng)目結(jié)束時(shí)的現(xiàn)金流量與稅的關(guān)系,(1)營(yíng)運(yùn)資金的回收與稅無(wú)關(guān) (2)殘值的現(xiàn)金流量與稅有關(guān) 殘值稅后現(xiàn)金流量=設(shè)備出售收入資本利得稅率 資本利得(損失)=設(shè)備出售收入設(shè)備預(yù)留(帳面)殘值 例.某設(shè)備帳面殘值200,最終出售收入600,則 殘值稅后現(xiàn)金流量=600 (600 200) 30%=480 若設(shè)備帳面殘值200,最終出售收入100,則 殘值稅后現(xiàn)金流量=100 (100
6、200) 30%=130,案例分析一:金田公司準(zhǔn)備購(gòu)置一部機(jī)器,有關(guān)資料如下:,購(gòu)置成本 200萬(wàn) 安裝費(fèi) 30萬(wàn) 運(yùn)費(fèi) 20萬(wàn) 增加存貨 25萬(wàn) 增加應(yīng)付帳款 5萬(wàn) 預(yù)計(jì)壽命 4年 預(yù)計(jì)四年后的殘值 10萬(wàn) 銷(xiāo)售收入 200萬(wàn) 付現(xiàn)成本 120萬(wàn) 預(yù)計(jì)四年后該機(jī)器的出售價(jià) 20萬(wàn) 稅率 30%,怎樣測(cè)算 各階段的現(xiàn)金流量?,分析:,初始投資支出=200+30+20+(25-5)=270 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 =(200-120) (1-30%)+60 30%=74 終結(jié)現(xiàn)金流量 營(yíng)運(yùn)資金回收 20 殘值現(xiàn)金流量=20-(20
7、-10) 30%=17,,37,案例分析二:元華公司是一個(gè)生產(chǎn)球類(lèi)制品的廠(chǎng)家,現(xiàn)欲生產(chǎn)保齡球,有關(guān)資料如下:,1.化了60000元,聘請(qǐng)咨詢(xún)機(jī)構(gòu)進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)查 2.保齡球生產(chǎn)可利用公司一準(zhǔn)備出售的廠(chǎng)房,該廠(chǎng)房目前市場(chǎng)價(jià)50000 3.保齡球生產(chǎn)設(shè)備購(gòu)置費(fèi)110000,使用年限5年,稅法規(guī)定殘值10000,直線(xiàn)法折舊,預(yù)計(jì)5年后出售價(jià)為30000 4.預(yù)計(jì)保齡球各年的銷(xiāo)量依次為:5000,8000,12000,10000,6000.單價(jià)第一年20元,以后每年以2%增長(zhǎng);單位付現(xiàn)成本第一年10元,以后隨著原材料價(jià)格的上升,單位成本將以每年10%增長(zhǎng). 5.生產(chǎn)保齡球需墊支流動(dòng)資金,第一年初投1000
8、0元,以后按銷(xiāo)售收入10%估計(jì)流動(dòng)資金需要量 6.稅率34%.,分析,年份 銷(xiāo)售量 單價(jià) 銷(xiāo)售收入 單位成本 成本總額 1 5000個(gè) 20 100000 10 50000 2 8000 20.4 163200 11 88000 3 12000 20.81 249720 12.1 145200 4 10000 21.22 212200 13.31 133100 5 6000 21.65 129900 14.64 87840,收入與成本預(yù)測(cè)表,分析各階段現(xiàn)金流量,初始投資額=11+5+1=17(調(diào)研費(fèi)屬沉沒(méi)成本) 各營(yíng)業(yè)年的現(xiàn)
9、金流量 項(xiàng)目 第一年 第二年 第三年 第四年 第五年 銷(xiāo)售收入 100000 163200 249720 212200 129900 付現(xiàn)成本 50000 88000 145200 133100 87840 折舊 20000 20000 20000 20000 20000 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 39800 56432 75783 59006 34560 年末墊支流動(dòng)資金 10000 16320 24970 21220 0 墊支流動(dòng)資金變動(dòng)額 0 6320 8650 -3750 -21220 營(yíng)運(yùn)資金
10、投入 0 -6320 -8650 3750 21220 各年現(xiàn)金流量 39800 50112 67133 62756 55780,第五年末的殘值現(xiàn)金流量,殘值現(xiàn)金流量=30000-(30000-10000)34% =23200,,,,,,,0,1,2,3,4,5,-170000,39800,50112,67133,62756,55780 23200,第二節(jié) 投資決策的常用評(píng)價(jià)指標(biāo),（一）未考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的基本指標(biāo) 投資回收期 平均報(bào)酬率 （二）考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的基本指標(biāo) 凈現(xiàn)值（NPV） 現(xiàn)值指數(shù)（PI） 內(nèi)含報(bào)酬率（IRR）,（一）未考慮貨幣時(shí)
11、間價(jià)值的基本指標(biāo),投資回收期（payback period，PP） 1、計(jì)算 每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量相等，則 投資回收期=初始投資額/年現(xiàn)金凈流量 每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量不等時(shí)，則先計(jì)算各年末尚未回收的投資額，然后計(jì)算出投資回收期,投資回收期,2、分析方法： 投資回收期越短的投資項(xiàng)目越好 3、優(yōu)點(diǎn)： 計(jì)算簡(jiǎn)單，便于理解； 考慮現(xiàn)金的快速回收，一定程度上考慮了風(fēng)險(xiǎn)狀況； 4、缺點(diǎn)： 沒(méi)有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值； 忽視投資回收之后的現(xiàn)金流量，（急功近利）偏愛(ài)短線(xiàn)項(xiàng)目。,最本質(zhì)的缺陷,可以計(jì)算折現(xiàn)還本期,例如：A、B、C三個(gè)投資項(xiàng)目的決策,回收期：A、B、C三個(gè)投資項(xiàng)目,A項(xiàng)目的投資回收期 1（200
12、0011800）/132401.61934 （年） B項(xiàng)目的投資回收期 2+(9000-1200-6000)/6000=2.3（年） C項(xiàng)目的投資回收期 12000/46002.6087 （年）,（一）未考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的基本指標(biāo),2、平均報(bào)酬率 ARR 平均報(bào)酬率 平均現(xiàn)金流量 初始投資額 分析方法：應(yīng)用平均報(bào)酬率法必須確定一個(gè)基準(zhǔn)報(bào)酬率： 平均報(bào)酬率基準(zhǔn)報(bào)酬率，應(yīng)接受該項(xiàng)目； 平均報(bào)酬率<基準(zhǔn)報(bào)酬率，應(yīng)拒絕該項(xiàng)目。 平均報(bào)酬率越高的投資項(xiàng)目越好 缺點(diǎn)： 沒(méi)有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值,,再看：A、B、C三個(gè)投資項(xiàng)目的決策,（二）考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的基本指標(biāo),凈現(xiàn)值（NPV） 現(xiàn)值
13、指數(shù)（PI） 內(nèi)含報(bào)酬率（IRR）,1、凈現(xiàn)值（Net Present Value,NPV）,概念：按照一定的折現(xiàn)率，將項(xiàng)目各年的現(xiàn)金流量貼現(xiàn)到項(xiàng)目期初的總現(xiàn)值與初始投資額之差。 定義式： 判斷準(zhǔn)則： NPV0，接受該項(xiàng)目 NPV<0，拒絕該項(xiàng)目 多個(gè)投資項(xiàng)目比較時(shí)，NPV最大,,對(duì)一個(gè)企業(yè)可行的項(xiàng)目，對(duì)另外企業(yè)也肯定可行嗎？,不同的企業(yè)對(duì)同樣的投資項(xiàng)目會(huì)有不同的凈現(xiàn)值,凈現(xiàn)值的經(jīng)濟(jì)本質(zhì),,,某投資者擬準(zhǔn)備投資于一個(gè)投資額為20000元的A項(xiàng)目，項(xiàng)目期限4年，期望投資報(bào)酬率為10%，每年能獲取現(xiàn)金流量7000元。則： 如果該投資者將所得的現(xiàn)金流量
14、分為兩個(gè)部分：一部分作為10%的基本報(bào)酬，剩余部分為超報(bào)酬。那么，該投資者不僅可達(dá)到期望達(dá)到的報(bào)酬率，還能獲取折現(xiàn)值等于2189.30元的超報(bào)酬,凈現(xiàn)值（NPV）與貼現(xiàn)率k的關(guān)系：,1）NPV與貼現(xiàn)率k成反比； 2）凈現(xiàn)值曲線(xiàn)與貼現(xiàn)率k軸有一交點(diǎn),凈現(xiàn)值的計(jì)算,假設(shè)貼現(xiàn)率為10% NPV（A）=11800（P/F，10%，1） +13240（ P/F，10%，2）-20000 =21662-20000=1662 NPV（C）=4600（P/A， 10%，3）-12000 =11440-12000=-560 選A項(xiàng)目,分析思考,某公司有一投資項(xiàng)目的A方
15、案有關(guān)資料如下：項(xiàng)目原始投資650萬(wàn)元，其中：固定資產(chǎn)投資500萬(wàn)元，流動(dòng)資金投資100萬(wàn)元，其余為無(wú)形資產(chǎn)投資。全部投資的來(lái)源均為自有資金。該項(xiàng)目建設(shè)期為2年，經(jīng)營(yíng)期為10年，除流動(dòng)資金投資在項(xiàng)目完工時(shí)投入外，其余投資均于建設(shè)起點(diǎn)一次投入。固定資產(chǎn)的壽命期為10年，按直線(xiàn)法計(jì)提折舊，期滿(mǎn)有40萬(wàn)元的凈殘值；無(wú)形資產(chǎn)從經(jīng)營(yíng)年份起分10年攤銷(xiāo)完畢；流動(dòng)資產(chǎn)于終結(jié)點(diǎn)一次收回，預(yù)計(jì)項(xiàng)目投產(chǎn)后，每年發(fā)生的相關(guān)營(yíng)業(yè)收入和付現(xiàn)成本分別為380萬(wàn)元和129萬(wàn)元，所得稅稅率為33%。 要求：按14%的行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率計(jì)算A方案的凈現(xiàn)值，并評(píng)價(jià)該方案是否可行。,凈現(xiàn)值的評(píng)價(jià),NPV的優(yōu)點(diǎn)： 充分考慮了資金的時(shí)間價(jià)
16、值； 運(yùn)用了一項(xiàng)方案所有的現(xiàn)金流量； 按企業(yè)的資金成本或要求達(dá)到的最低收益率貼現(xiàn) 因此， NPV能夠選出股東財(cái)富最大化的項(xiàng)目 還可以根據(jù)需要來(lái)改變貼現(xiàn)率進(jìn)行敏感性分析 NPV的缺點(diǎn)： NPV屬于絕對(duì)數(shù)的決策指標(biāo)，容易犯“貪大求全”的毛病 不能揭示投資項(xiàng)目實(shí)際報(bào)酬率 必須首先確定項(xiàng)目的貼現(xiàn)率,2、現(xiàn)值指數(shù)（ Profitability Index，PI）,是用項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值與初始投資額之比來(lái)衡量項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益的一種方法，又稱(chēng)獲利能力指數(shù)。,判別準(zhǔn)則： PI1，應(yīng)接受該項(xiàng)目；NPV 0 PI<1，應(yīng)拒絕該項(xiàng)目；NPV < 0,現(xiàn)值指數(shù)的計(jì)算,PI（A）= =1.083 PI（C）
17、= =0.953 選擇A項(xiàng)目,,21662,20000,,11440,12000,獲利指數(shù)的評(píng)價(jià),考慮了資金的時(shí)間價(jià)值和項(xiàng)目的全部現(xiàn)金流量； 現(xiàn)值指數(shù)法是一個(gè)相對(duì)指標(biāo)，反映投資的效率；而凈現(xiàn)值法是一個(gè)絕對(duì)指標(biāo)，反映投資的效益。 對(duì)于單個(gè)項(xiàng)目，兩者的結(jié)論一致。 互斥項(xiàng)目的比較，結(jié)論矛盾時(shí)，應(yīng)該以?xún)衄F(xiàn)值為準(zhǔn)。 在資金總量有限的情況下，現(xiàn)值指數(shù)可解決獨(dú)立項(xiàng)目的優(yōu)先排序,3、內(nèi)部報(bào)酬率Internal Return Rat（IRR）,,概念：凈現(xiàn)值為零時(shí)的折現(xiàn)率。 定義式： 各年的現(xiàn)金流量 復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)投資額=0 判斷準(zhǔn)則： IRRk, 項(xiàng)目可行；
18、 IRRk, 拒絕項(xiàng)目。,選擇IRR最大的項(xiàng)目嗎？,內(nèi)部收益率（IRR）的計(jì)算,（1）每年現(xiàn)金流量相等年金 則年金（P/A，IRR，n）=原投資額 （P/A，IRR，n）= 查表，用內(nèi)插法 如上例C項(xiàng)目， 4600 （P/A，IRR，3）=12000 （P/A，IRR，3）=2.609 8% 2.577 IRR 2.609 7% 2.624,,原投資額,年金,內(nèi)部收益率（IRR）的計(jì)算,（2）每年現(xiàn)金流量不相等 先用試算法 用i測(cè)試，若NPV(i)0,提高貼現(xiàn)率為r 用r測(cè)試，若NPV(r)<0， 再用內(nèi)插法，如上例A中， NPV（16%）=
19、11800*0.862+13240*0.743-20000=8.92 NPV(17%) =11800*0.855+13240*0.731-20000=-245.8 IRR=16.04%,IRR的評(píng)價(jià),IRR的優(yōu)點(diǎn) IRR是相對(duì)指標(biāo)，能夠清晰反映投資項(xiàng)目的真實(shí)回報(bào)率 IRR的缺點(diǎn) 現(xiàn)金流量多次改變符號(hào),IRR可能會(huì)存在著若干個(gè)，影響項(xiàng)目評(píng)價(jià) 假定了現(xiàn)金流量再投資產(chǎn)生的利潤(rùn)率與該項(xiàng)目的IRR相同，此假定具有很大的主觀(guān)性 互斥項(xiàng)目評(píng)價(jià)時(shí)，IRR與NPV結(jié)論可能矛盾,案例1：非常規(guī)的現(xiàn)金流量 Non-conventional Cash Flows,假如某投資項(xiàng)目的初始成本為 $90,000 ，并且它將
20、產(chǎn)生如下現(xiàn)金流量: 第1年: 132,000 第2年: 100,000 第3年: -150,000 可接受的最低回報(bào)率為 15%. 我們能否接受這一項(xiàng)目?,IRR和NPV的計(jì)算結(jié)果,NPV=13200*0.87+100000*0.769-150000*0.658-90000=1538 + - -90000=0 IRR=10.11% IRR=42.66%,,13200,(1+IRR),,100000,(1+IRR),2,,150000,(1+IRR),3,如何決策？,進(jìn)一步的NPV 和IRR分析,IRR = 10.11% and 42.66%,在必要報(bào)酬率為15
21、%的情況下， NPV 0，,IRR、NPV決策規(guī)則的總結(jié)1：,非常規(guī)方案，IRR存在多個(gè)收益率的缺陷 此時(shí)，應(yīng)該根據(jù)NPV決策,NPV是較理想的方法,案例2：互斥項(xiàng)目的的決策,兩個(gè)項(xiàng)目的必要報(bào)酬率都是 10%. 我們應(yīng)該采納哪一個(gè)項(xiàng)目呢?,A 項(xiàng)目的IRR = 19.43%B項(xiàng)目的 IRR = 22.17%在交點(diǎn)處 11.8%，A、B項(xiàng)目的NPV相同,注意：貼現(xiàn)率的改變會(huì)導(dǎo)致各個(gè)項(xiàng)目NPV的選擇順序發(fā)生變化,IRR、NPV決策規(guī)則的總結(jié)2：,NPV解決了任何一點(diǎn)貼現(xiàn)率下什么項(xiàng)目最優(yōu)的問(wèn)題， 對(duì)于互斥項(xiàng)目，應(yīng)該始終根據(jù)NPV決策比較適當(dāng)；,NPV是較理想的方法,可以運(yùn)用差量分析法，計(jì)算差量IRR
22、、差量NPV， 判斷結(jié)果與直接運(yùn)用NPV結(jié)論一致。,對(duì)于互斥項(xiàng)目的評(píng)價(jià)是否有其他方法？,互斥項(xiàng)目的分析舉例,投資額 1-8年年現(xiàn)金流量 項(xiàng)目 1 1000 216 項(xiàng)目2 2000 403 若資金成本為8%，應(yīng)選擇哪個(gè)項(xiàng)目？ NPV1=216（P/A， 8%，8）1000=241 NPV2=403（P/A， 8%，8）2000=316 選2 IRR1=14% IRR2=12% 選1嗎？,項(xiàng)目21 1000 187,NPV（2-1）=75 IRR（2-1）=10% 選2，差量分析與NPV結(jié)論一致,NPV、IRR和PI的
23、比較總結(jié),共同點(diǎn)： 都考慮了資幣的時(shí)間價(jià)值； 都考慮了投資項(xiàng)目的全部現(xiàn)金流量； 對(duì)單個(gè)項(xiàng)目，它們都給出相同的評(píng)價(jià)結(jié)論。 不同點(diǎn)： 理論上，凈現(xiàn)值是最好的評(píng)價(jià)方法，它有助于選出企業(yè)價(jià)值最大的項(xiàng)目； PI的優(yōu)點(diǎn)在于資金受到限制時(shí)，能進(jìn)行優(yōu)先排序 IRR只適用于單個(gè)項(xiàng)目的評(píng)價(jià)，對(duì)于互相排斥的項(xiàng)目，應(yīng)采用增量分析的方法。,投資決策指標(biāo)（示例）,,某投資項(xiàng)目初始投資為350萬(wàn)元，第一年經(jīng) 營(yíng)現(xiàn)金流量為50萬(wàn)元，第二年至第五年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量為100萬(wàn)元。項(xiàng)目壽命期為5年，固定資產(chǎn)殘值為50萬(wàn)元。假定貼現(xiàn)率為10，求NPV和IRR，并對(duì)此項(xiàng)目取舍作出決策。,投資決策指標(biāo)（示例）,,思考,為改善盈利，公電公司打
24、算購(gòu)置一臺(tái)先進(jìn)的電腦庫(kù)存記錄系統(tǒng)，該系統(tǒng)不但可以節(jié)省人力成本并降低發(fā)生人為錯(cuò)誤的機(jī)會(huì)。該系統(tǒng)的壽命周期為5年，公電預(yù)期在這5年中，因添置該系統(tǒng)而增加的稅前及未扣除折舊的盈利為每年100萬(wàn)。此外，由于該系統(tǒng)使公司擁有更準(zhǔn)確的產(chǎn)品庫(kù)存記錄，公司的產(chǎn)品平均庫(kù)存量可減少50萬(wàn)元。公電采用直線(xiàn)法折舊，該系統(tǒng)5年后沒(méi)有殘值，據(jù)公電估計(jì)，5年后該系統(tǒng)也沒(méi)有市場(chǎng)價(jià)值。公電的稅率和要求的回報(bào)率分別為15.5%及15%。你認(rèn)為公電最多愿意花多少錢(qián)來(lái)購(gòu)置一臺(tái)這樣的電腦庫(kù)存記錄系統(tǒng)？,互斥項(xiàng)目選擇的方法,方法一，直接比較凈現(xiàn)值 方法二，計(jì)算差量?jī)?nèi)部回報(bào)率 方法三，計(jì)算差量?jī)衄F(xiàn)值,上述方法應(yīng)用的前提條件是什么？,第三節(jié)
25、 特殊情況的投資決策,特點(diǎn)：互斥投資方案的可使用年限不同,怎樣決策？,直接比較凈現(xiàn)值？,差量?jī)衄F(xiàn)值？,例：不等年限投資項(xiàng)目的選優(yōu),長(zhǎng)河集團(tuán)正在考慮以下兩個(gè)項(xiàng)目： 軟件科技 -100 60 60 天然食品 -100 33.5 33.5 33.5 33.5 假定貼現(xiàn)率為10%，長(zhǎng)河集團(tuán)應(yīng)選擇哪個(gè)項(xiàng)目？,,,,,,方法之一：最小公倍數(shù)法,要點(diǎn)：將不同年限調(diào)整為相同年限。例如軟件項(xiàng)目 -100 60 -40 60 60,,,,,,NPV軟件=600.909-40 0.826+60 0.751+60 0.683-100=7.54,NPV天然=33.53.17-100=6
26、.19 選擇軟件項(xiàng)目,該方法的缺陷？,NPV軟件（2年）=60 1.736-100=4.16,方法之二：年均凈現(xiàn)值法,要點(diǎn)：將凈現(xiàn)值平均分?jǐn)偟礁髂?年均凈現(xiàn)值=,,凈現(xiàn)值,年金現(xiàn)值系數(shù),（軟件）年均凈現(xiàn)值=4.16/1.736=2.396 （天然）年均凈現(xiàn)值=6.19/3.17=1.953 選擇軟件項(xiàng)目,投資決策分析案例,公開(kāi)玩具公司是專(zhuān)門(mén)制造不同種類(lèi)兒童玩具的生產(chǎn)商。市場(chǎng)部的主管王一山在一次公司會(huì)議中指出，他們花了$150,000做了一項(xiàng)兒童玩具的市場(chǎng)調(diào)查，根據(jù)此調(diào)查的結(jié)果，在明年初，布袋公仔將會(huì)是玩具市場(chǎng)中的一個(gè)商機(jī)。所以王一山主張公司應(yīng)購(gòu)置更新型的生產(chǎn)器材來(lái)生產(chǎn)此類(lèi)型玩具，這樣更能使公司
27、的生產(chǎn)成本下降，從而增加市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。接著，王一山建議了二部新型的生產(chǎn)器材，以供公司考慮選擇其一。根據(jù)王一山的分析，該兩部生產(chǎn)器材的壽命期限各有不同，若購(gòu)入了任何一部器材，其稅后之現(xiàn)金流量分別如下：,該公司的要求回報(bào)率為為12%。 若該公司購(gòu)入了以上任何一部器材，公司必須需要多些空間作為安放該器材和生產(chǎn)之用。王一山建議公司可利用一間已空置多年的貨倉(cāng)作為生產(chǎn)之用，因?yàn)楣緩臎](méi)有任何意圖把這個(gè)空置貨倉(cāng)租出或作其它用途。,根據(jù)副財(cái)務(wù)經(jīng)理的分析，公司應(yīng)選擇器材甲，其見(jiàn)解如下：,初始現(xiàn)金流（器材甲）= -$10,000,000-$150,000 = -$10,150,000 初始現(xiàn)金流（器材乙）= -$1
28、0,000,000-$150,000 = -$10,150,000 此外，根據(jù)現(xiàn)租賃市場(chǎng)的價(jià)格，若把空置貨倉(cāng)租出，每年可得$200,000的稅后現(xiàn)金流入。這機(jī)會(huì)成本也要計(jì)算在內(nèi)。 NPV（甲）= 1,000 = $2,837,105.80 NPV（乙）= 1,000 = $2,633,801.02,應(yīng)采納器材甲。因?yàn)橘?gòu)入器材甲的NPV較為大。,你認(rèn)為財(cái)務(wù)經(jīng)理的分析正確嗎？,分析,沉沒(méi)成本是無(wú)關(guān)成本 不存在機(jī)會(huì)成本 不同年限不能直接比較NPV,運(yùn)用什么方法進(jìn)行決策？,最小公倍數(shù)法！,年均凈現(xiàn)值法！,or,8,000,000,7,500,000,-$10,000,000,NPV甲=1000.8
29、93+6000.797+8000.683+3500.613-1000 = 359萬(wàn) NPV乙=8000.893-2500.797+8000.683+7500.613-1000 =561萬(wàn),選乙方案！,最小公倍數(shù)法！,NPV乙（2年）= 8000.893-7500.797-1000=312 年均凈現(xiàn)值甲=359/3.037=118.21 年均凈現(xiàn)值乙=312/1.69=184.62,選乙方案！,年均凈現(xiàn)值法！,若投資項(xiàng)目的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量只有流出而沒(méi)有流入，如何決策？,特殊性 不等年限+只有流出量 （固定資產(chǎn)更新決策的常見(jiàn)情況）,案例分析：固定資產(chǎn)是否更新？,繼續(xù)使用舊設(shè)備： 原值 220
30、0萬(wàn)元 預(yù)計(jì)使用年限 10年 已經(jīng)使用年限 4年 最終殘值 200萬(wàn)元 變現(xiàn)價(jià)值 600萬(wàn)元 年運(yùn)行成本 700萬(wàn)元,更新購(gòu)入新設(shè)備 原值 2400萬(wàn)元 預(yù)計(jì)使用年限 10年 已經(jīng)使用年限 0年 最終殘值 300萬(wàn)元 變現(xiàn)價(jià)值 2400萬(wàn)元 年運(yùn)行成本 400萬(wàn)元,在生活當(dāng)中： 手機(jī)、汽車(chē)、家電、甚至住房都會(huì)面臨是否更新問(wèn)題的困擾！,（1）新舊設(shè)備現(xiàn)金流量分析,（2）NPV和IRR的困境,由于沒(méi)有適當(dāng)?shù)默F(xiàn)金流入，無(wú)論那個(gè)方案都不能計(jì)算其凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率。,是否可以采用差量分析法？,（2）差量分析法的困境,把（新設(shè)備成本-舊設(shè)備成本）的成本節(jié)約額作為新設(shè)備增
31、量投資1800的現(xiàn)金流入量 問(wèn)題在于舊設(shè)備第六年報(bào)廢，新設(shè)備第7年至第10年仍可使用，后4年無(wú)法確定成本節(jié)約額。,差量分析法只適用于新舊設(shè)備使用年限相同的情況,是否可通過(guò)比較支出總現(xiàn)值？,同樣只適用于新舊設(shè)備使用年限相同的情況,最小公倍數(shù)法不太符合現(xiàn)實(shí),（3）固定資產(chǎn)的平均年成本分析,固定資產(chǎn)的平均年成本，是指資產(chǎn)引起的現(xiàn)金流出的年平均值。,年均成本=,,投資支出+年現(xiàn)金流出（P/A，i,n)殘值流入（P/F，i,n),（ P/A，i,n),計(jì)算固定資產(chǎn)的平均成本,計(jì)算現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值，然后分?jǐn)偨o每一年 結(jié)論：由于舊設(shè)備的年平均成本低于新設(shè)備，故此不應(yīng)該更新。,,案例思考：,繼續(xù)使用舊設(shè)備
32、和更新使用新設(shè)備是互斥方案之間的決策 舊設(shè)備的變價(jià)收入不能夠看作新設(shè)備的現(xiàn)金流入量，反而應(yīng)該將其看作舊設(shè)備的初始投資 如果使用年限相同，可以可以使用兩方案的現(xiàn)金流量的差額分析法,案例思考：,假設(shè)兩臺(tái)設(shè)備的未來(lái)可使用年限相同，可通過(guò)比較其現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值，判斷方案的優(yōu)劣。 如果未來(lái)的尚可使用年限不同，則需要將總現(xiàn)值轉(zhuǎn)換成平均年成本，然后進(jìn)行比較。,考慮所得稅情況下的新舊 設(shè)備選擇？,案例 ： 某公司有一臺(tái)設(shè)備，購(gòu)于3年前，現(xiàn)在考慮是否需要更新。 該公司所得稅率為40，其他有關(guān)資料見(jiàn)表,繼續(xù)使用舊設(shè)備的財(cái)務(wù)分析,更新使用新設(shè)備的財(cái)務(wù)分析,分析結(jié)果：,更新新設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值為39107.80元，
33、比繼續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值35973元要多出3134.80元。 因此，繼續(xù)使用舊設(shè)備較好。,若新設(shè)備的使用年限為5年，以上 分析 會(huì)有那些變化？,項(xiàng)目評(píng)價(jià)小結(jié),基本步驟： 1、確定項(xiàng)目的現(xiàn)金流（流出與流入） 2、將各期現(xiàn)金流折現(xiàn)至期初，并計(jì)算和 得到凈現(xiàn)值（可是正或者負(fù)） 3、項(xiàng)目周期相同，則應(yīng)該選擇凈現(xiàn)值大的項(xiàng)目；如果項(xiàng)目周期不同，則應(yīng)該將凈現(xiàn)值分?jǐn)偟矫恳黄?，選擇單位（年均）凈現(xiàn)值大的項(xiàng)目。,第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)型投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià),關(guān)鍵：進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整 方法：風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法 （確定等值法或肯定當(dāng)量法）,（一）調(diào)整折現(xiàn)率法,確定一個(gè)含有風(fēng)險(xiǎn)的折現(xiàn)率作為計(jì)算NPV
34、的折現(xiàn)率。 根據(jù)CAPM來(lái)確定貼現(xiàn)率,例：當(dāng)前的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4，市場(chǎng)平均報(bào)酬率為12，A項(xiàng)目的=1.5 B項(xiàng)目=0.75 A項(xiàng)目必要報(bào)酬率 4%+1.5(12%-4%)=16% B項(xiàng)目必要報(bào)酬率 4%+0.75(12%-4%)=10%,實(shí)質(zhì)：根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)程度提高折現(xiàn)率,例：當(dāng)前的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4，公司有兩個(gè)投資機(jī)會(huì)，有關(guān)資料如表：,選擇B項(xiàng)目,把不確定的現(xiàn)金流量，按照一定的系數(shù)（約當(dāng)系數(shù)）折算為大約相當(dāng)于確定的現(xiàn)金流量的數(shù)量，然后利用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率進(jìn)行投資決策。,(二) 調(diào)整現(xiàn)金流量,確定的現(xiàn)金流量=約當(dāng)系數(shù)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流量,約當(dāng)系數(shù)在01之間；風(fēng)險(xiǎn)越大，約當(dāng)系數(shù)越小,實(shí)質(zhì)：根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)程度降低現(xiàn)金流量,案例：當(dāng)前的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4，公司有兩個(gè)投資機(jī)會(huì)，有關(guān)資料如表：,選擇B項(xiàng)目,
《對(duì)內(nèi)長(zhǎng)期投資》PPT課件.ppt
