中信建投--中建投研究報(bào)告精粹

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1、中信建投--中建投研究報(bào)告精粹 　 目 錄 　行業(yè)研究 　電力設(shè)備行業(yè)：： 　國家發(fā)改委7月12日至13日在京召開全國農(nóng)村電網(wǎng)改造升級(jí)工作會(huì)議，今年國家將安排120億元財(cái)政資金用于農(nóng)網(wǎng)改造，今后３年每年對(duì)農(nóng)網(wǎng)的投入將不低于上年度。而根據(jù)1998年以來農(nóng)網(wǎng)改造的投資比例——80%來自貸款，20%來自國家資本金投入計(jì)算，預(yù)計(jì)今年農(nóng)網(wǎng)改造升級(jí)將至少帶動(dòng)600億元投入，三年投資規(guī)模將達(dá)2000億左右。 　點(diǎn) 評(píng)： 　農(nóng)網(wǎng)在電網(wǎng)投資中的占比較大 　09年南網(wǎng)在農(nóng)網(wǎng)投入260億元，國網(wǎng)在農(nóng)網(wǎng)投入710億元（其中為拉動(dòng)內(nèi)需投

2、入120億元），共計(jì)農(nóng)網(wǎng)投入970億元。農(nóng)網(wǎng)在近五年來在國網(wǎng)投資中占比分別為33%、24%、26%、27%和23%（x年去除拉動(dòng)內(nèi)需的120億元后占比為20%）。 　農(nóng)網(wǎng)投資x年增速預(yù)計(jì)為38% 　x年國網(wǎng)投資計(jì)劃額為2274億元，同比下降26%。按照農(nóng)網(wǎng)09年在國網(wǎng)中的投資比例我們?nèi)?0%，則農(nóng)網(wǎng)原計(jì)劃投資為455億元。南網(wǎng)09年投資規(guī)模為921億，農(nóng)改為260億，占比28%，x年南網(wǎng)投資計(jì)劃額為1042億元，農(nóng)網(wǎng)占比取28%，則南網(wǎng)x年農(nóng)網(wǎng)原計(jì)劃投資為292億元。按照此次會(huì)議，今年國家將安排120億元財(cái)政資金用于農(nóng)網(wǎng)改造，則按照國有資本金投入占20%計(jì)算，新增農(nóng)網(wǎng)投入為600億元，按

3、照南網(wǎng)和國網(wǎng)去年在農(nóng)網(wǎng)的投資比例（260:710 0.36:1），南網(wǎng)和國網(wǎng)新增農(nóng)網(wǎng)投資分別為161億元和439億元。則國網(wǎng)和南網(wǎng)今年總共農(nóng)網(wǎng)投資金額分別為894億元和452億元，農(nóng)網(wǎng)投資共計(jì)1346億元，相對(duì)去年970億元增加了38%。 　電網(wǎng)投資兩頭大、中間小 　主網(wǎng)（220kv－750kv）經(jīng)過近幾年的大規(guī)模建設(shè)，建設(shè)將趨緩，電網(wǎng)投資將往特高壓（800kv直流和1000kv交流）和110kv及以下配網(wǎng)傾斜。加上農(nóng)網(wǎng)新增的600億元，x年共計(jì)電網(wǎng)投資額度為3916億元，相比去年3997億元下降了2%。農(nóng)網(wǎng)投資相比09年將增加38%，而整體電網(wǎng)投資下降2%，下降的部分將主要集中在220

4、－750kv，主網(wǎng)設(shè)備如高壓開關(guān)和變壓器影響較大，主要以220kv及以上主網(wǎng)設(shè)備為主的廠商如平高電氣、中國西電、特變電工和天威保變等今年競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，國網(wǎng)最低價(jià)中標(biāo)的招標(biāo)模式將壓低這類企業(yè)毛利率，但下半年預(yù)計(jì)特高壓將進(jìn)行招標(biāo)，將給這類企業(yè)帶來交易機(jī)會(huì)。農(nóng)網(wǎng)投資增速對(duì)于110kv及以下的設(shè)備生產(chǎn)廠商利好，我們看好做配網(wǎng)設(shè)備的電力設(shè)備生產(chǎn)廠商長園集團(tuán)和北京科銳。 　公司研究 　東山精密 先進(jìn)太陽能、LED 戰(zhàn)略布局初成 爆發(fā)增長可期 強(qiáng)烈推薦 平安證券 　投資要點(diǎn) 　估值：68-75 元。 　預(yù)計(jì)東山精密x-x 年每股收益分別為0.82、1.86、2.61 元。PEG 估值：67.7-

5、76.1 元，DCF 估值75.5 元；合理估值區(qū)間68-75 元，對(duì)應(yīng)x 年動(dòng)態(tài)市盈率82.9-91.5 倍，對(duì)應(yīng)x 年動(dòng)態(tài)市盈率為36.6-40.3 倍，對(duì)應(yīng)x 年26.1－28.7 倍市盈率。 　通信+半導(dǎo)體設(shè)備、CPV、LED：三大產(chǎn)品線，三種核心優(yōu)勢(shì)。 　公司通信及半導(dǎo)體設(shè)備精密金屬制造以專業(yè)精密鈑金和精密鑄造外包模式為主的，核心優(yōu)勢(shì)為制造專業(yè)技術(shù)能力和快速反應(yīng)能力，增長因素為下游行業(yè)增長及發(fā)達(dá)國家中高端精密金屬制造業(yè)向中國轉(zhuǎn)移；公司太陽能業(yè)務(wù)（CPV）也是制造外包模式，核心優(yōu)勢(shì)在于客戶，公司是全球最優(yōu)秀的CPV 系統(tǒng)集成商-Solfocus 規(guī)模量產(chǎn)唯一供應(yīng)商，為“綁定”式的緊

6、密合作關(guān)系，增長因素為CPV 行業(yè)高成長；公司LED 業(yè)務(wù)核心優(yōu)勢(shì)在于有全球先進(jìn)的封裝技術(shù)專利，可以充分享受獨(dú)特技術(shù)帶來的溢價(jià)及下游半導(dǎo)體照明市場(chǎng)爆發(fā)帶來的增長機(jī)會(huì)。 　CPV 、LED：新能源戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，爆發(fā)增長可期。 　全球照明行業(yè)市場(chǎng)容量約1000 億美元，液晶電視LED 背光市場(chǎng)容量超100億美元；x 年，發(fā)達(dá)國家LED 照明和LED 液晶電視滲透率急劇上升，隨著x 年全球開始淘汰年需求高達(dá)80-100 億只白熾燈的“大限”到來，全球LED 產(chǎn)業(yè)進(jìn)入黃金發(fā)展期—十年有望增長20 倍。 　CPV 為第三代太陽能發(fā)電系統(tǒng)，核心芯片光電轉(zhuǎn)換效率超過40%，遠(yuǎn)超單晶硅和薄膜太陽能，未來

7、規(guī)模建廠后發(fā)電成本有望最先達(dá)到普通電價(jià)水平；全球年近7000MW 太陽能裝機(jī)，CPV 還處于發(fā)展初期，年裝機(jī)不到30MW，技術(shù)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)空間帶來爆發(fā)機(jī)會(huì)。 　風(fēng)險(xiǎn) 　發(fā)達(dá)國家金融危機(jī)可能影響其新能源政策，進(jìn)而延緩CPV 的發(fā)展速度； 　天音控股 業(yè)績的真正爆發(fā)將從第三季度開始 買入 安信證券 　報(bào)告關(guān)鍵點(diǎn)： 　中報(bào)業(yè)績預(yù)增300%350%，預(yù)計(jì)EPS在0.17元到0.18元； 　二季度是傳統(tǒng)的銷售淡季，所以凈利潤環(huán)比有所下降； 　隨著銷售旺季的到來和運(yùn)營商競(jìng)爭(zhēng)的加劇，天音的業(yè)績?cè)谌?、四季度將?huì)爆發(fā)； 　雖然3G智能手機(jī)今年占比還很小，但對(duì)利潤影響大。 　報(bào)告摘要：

8、 　業(yè)績預(yù)增：今天晚間天音控股發(fā)布x年中報(bào)業(yè)績預(yù)增公告，凈利潤預(yù)增300%350%，達(dá)到15160萬元17055萬元。我們預(yù)計(jì)EPS在0.17元到0.18元。由于天音控股一季度EPS為0.10元，所以二季度EPS為0.070.08元；第二季度是手機(jī)銷售傳統(tǒng)的淡季，所 以凈利潤的環(huán)比下降在預(yù)料之中，但 同比卻增加了600%多。 　運(yùn)營商的3G競(jìng)爭(zhēng)從7月開始已日趨激烈化：（ 1）隨著諾基亞5235近日上市，聯(lián)通首批千元3G智能手機(jī)已全部上市。為配合此次千元智能手機(jī)上市，聯(lián)通推出了“預(yù)存話費(fèi)送手機(jī)”和“購手機(jī)入網(wǎng)送話費(fèi)”兩種合約計(jì)劃。其中，“預(yù)存話費(fèi)送手機(jī)”合約計(jì)劃只在聯(lián)通自有營業(yè)廳銷售，“購手機(jī)

9、入網(wǎng)送話費(fèi)”在聯(lián)通的自有營業(yè)廳和社會(huì)渠道同時(shí)銷售。補(bǔ)貼力度最高達(dá)40%。， 與此同時(shí)，針對(duì)普通定制終端用戶和自備機(jī)入網(wǎng)用戶的補(bǔ)貼計(jì)劃也已于7月推出。（ 2）6月底中國電信也表示其補(bǔ)貼成本資源將向3G銷售傾斜，3G補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)將高于2G補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)10個(gè)百分點(diǎn)；并將采用終端補(bǔ)貼券和話費(fèi)補(bǔ)貼券兩種優(yōu)惠方式，解決自有渠道和社會(huì)渠道補(bǔ)貼政策一致性的問題。（ 3）中 國移動(dòng)x年在3G方面的補(bǔ)貼金額是120億元，今年將達(dá)到150億元。而 除了用戶補(bǔ)貼外，中 國移動(dòng)同時(shí)還將實(shí)施話費(fèi)優(yōu)惠政策。截止到5月底，中國移動(dòng)已推出405款TD終端。 　天音的業(yè)績?cè)谌⑺募径葘?huì)爆發(fā)：首先，三、四季度歷來就是天音的銷售旺季，業(yè)

10、績本來就遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過前半年。其次，由于競(jìng)爭(zhēng)的日趨激烈，運(yùn)營商加大手機(jī)補(bǔ)貼范圍和力度，并增加手機(jī)補(bǔ)貼的渠道；這等于是運(yùn)營商對(duì)3G手機(jī)進(jìn)行促銷，將大大加快手機(jī)渠道商的存貨周轉(zhuǎn)速度并降低渠道商的銷售折扣，勢(shì)必提高渠道銷售商的毛利率。再加上，在3G時(shí)代，不同的機(jī)型對(duì)應(yīng)的是三種不同制式的網(wǎng)絡(luò)；賣出一個(gè)手機(jī)的同時(shí)，渠道商就為一個(gè)運(yùn)營商爭(zhēng)取到了一個(gè)客戶，弱勢(shì)運(yùn)營商將因此而給予渠道商銷售補(bǔ)貼。市場(chǎng)上存在一種疑慮：3G需求在今年還不會(huì)爆發(fā)，所以3G智能手機(jī)的銷量也許只能占到手機(jī)總銷量的10%左右，對(duì)天音整體盈利的影響會(huì)有那么大嗎？答案是肯定的。因?yàn)殇N售一部低端手機(jī)經(jīng)銷商也許只能掙20元，而 銷售一部高端3G智能手機(jī)

11、經(jīng)銷商卻能掙100200元。因此，雖然智能手機(jī)的銷售占比還不高，但對(duì)天音盈利的影響卻很大。0 　9 　中原特鋼 三年再造一個(gè)中原特鋼 買入 華泰聯(lián)合證券 　公司是國內(nèi)大型特殊鋼精鍛件龍頭企業(yè)，擁有從熔煉、鍛造、熱處理到機(jī)械加工完整生產(chǎn)線，主要產(chǎn)品包括石油鉆具、限動(dòng)芯棒、鑄管模等工業(yè)專用裝備，及冶金軋輥、模具鋼、定制精鍛件等大型特殊鋼精鍛件。 　公司定位于大型深加工精密鍛件市場(chǎng)。與一重、二重等裝備萬噸級(jí)以上水壓機(jī)，發(fā)展超大型鍛件坯料產(chǎn)品的技術(shù)路線相區(qū)別，公司依靠其國內(nèi)領(lǐng)先的“冶煉 — 快鍛液壓機(jī) — 精鍛機(jī) — 機(jī)械深加工”生產(chǎn)線裝備，致力于發(fā)展延伸至產(chǎn)成品的精密鍛造完整產(chǎn)業(yè)鏈，

12、在其所服務(wù)的各子行業(yè)處于寡頭壟斷地位，未來將主要面對(duì)國外競(jìng)爭(zhēng)。 　公司當(dāng)前處于新一輪擴(kuò)張的起始點(diǎn)。借助募集資金項(xiàng)目改擴(kuò)建產(chǎn)線裝備，公司欲實(shí)現(xiàn)：1）、原有產(chǎn)品升級(jí)換代，在高規(guī)格、大口徑鍛件產(chǎn)品上突破與擴(kuò)張，在此高端市場(chǎng)上贏取進(jìn)口替代與海外輸出；2）、依托其在大型深加工精密鍛件領(lǐng)域的裝備與技術(shù)優(yōu)勢(shì)，拓展下游更具成長性的新應(yīng)用領(lǐng)域。如公司目前已初步實(shí)現(xiàn)在風(fēng)力發(fā)電機(jī)主軸行業(yè)的生產(chǎn)銷售，在模具扁鋼市場(chǎng)的拓展正在順利進(jìn)行中，同時(shí)計(jì)劃開發(fā)高速鐵路鍛件軸等新興領(lǐng)域。 　與市場(chǎng)認(rèn)識(shí)差異：募投項(xiàng)目進(jìn)度快于市場(chǎng)預(yù)期，對(duì)公司業(yè)績的增進(jìn)在x年即可充分體現(xiàn)。公司募投項(xiàng)目在IPO 融資實(shí)施前已經(jīng)啟動(dòng)，目前部分新建產(chǎn)線已

13、投入正式生產(chǎn)。同時(shí)不同于一般新投產(chǎn)項(xiàng)目在全部完成后方逐步釋放業(yè)績的特性，由于本次募投項(xiàng)目重點(diǎn)解決公司在鍛壓、加工環(huán)節(jié)的瓶頸問題，隨加工設(shè)備的分批安裝，新增產(chǎn)能將隨工程開展而均勻釋放，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)進(jìn)度早于市場(chǎng)預(yù)期。公司增長遠(yuǎn)景優(yōu)于市場(chǎng)預(yù)期。公司未來發(fā)展將不限于現(xiàn)有市場(chǎng)的升級(jí)進(jìn)口替代，還將把自身技術(shù)優(yōu)勢(shì)不斷延伸運(yùn)用于下游更具成長性的新領(lǐng)域。隨我國重工業(yè)化進(jìn)程的延續(xù)公司在未來5 年將維持高速增長，管理層初步設(shè)定5 年后營業(yè)收入將達(dá)到50 億元。 　首次給予“買入”投資評(píng)級(jí)?；诠拘陆?xiàng)目進(jìn)程判斷，公司x-x年EPS 分別為0.31 元、0.46 元、0.53 元，參考可比上市公司相對(duì)估值水平，并結(jié)合

14、 DCF 絕對(duì)估值12 元評(píng)估結(jié)果，我們認(rèn)為公司合理價(jià)值區(qū)間應(yīng)在10-12 元，對(duì)應(yīng)22-26xPE，首次給予“買入”投資評(píng)級(jí)。 　格林美 乘政策之風(fēng)，電子廢棄物產(chǎn)業(yè)鏈揚(yáng)帆遠(yuǎn)航 買入 國海證券 　格林美作為中國循環(huán)經(jīng)濟(jì) 再生資源 第一股，是該產(chǎn)業(yè)首家登陸A 股市場(chǎng)的公司。隨著資源消耗的不斷加快，循環(huán)經(jīng)濟(jì)（再生資源）產(chǎn)業(yè)已經(jīng)上升到國家戰(zhàn)略的層面。不斷出臺(tái)的循環(huán)經(jīng)濟(jì)促進(jìn)政策和措施，為公司的快速發(fā)展提供了理想的外部環(huán)境和必要的扶植。 　公司目前的主要業(yè)務(wù)為回收含鎳鈷廢料加工成超細(xì)鎳粉和鈷粉。該業(yè)務(wù)具有極高的技術(shù)壁壘，產(chǎn)成品是技術(shù)含量高、附加值高的產(chǎn)品，國內(nèi)只有格林美等少數(shù)公司能夠生產(chǎn)

15、。這一部分產(chǎn)品為公司未來業(yè)務(wù)拓展提供了穩(wěn)定的現(xiàn)金流。 　公司新開展的電子廢棄物回收加工業(yè)務(wù),將帶來爆發(fā)性的增長潛力。目前國內(nèi)電子廢棄物回收處理行業(yè)，尚處于無序經(jīng)營的狀態(tài)。小作坊只是通過簡單的焚燒和一些簡單化學(xué)處理，提煉其中的貴金屬，造成資源的浪費(fèi)和環(huán)境的污染。未來國家政策方向必將引導(dǎo)電子廢料流向具有環(huán)保資質(zhì)且技術(shù)成熟的正規(guī)企業(yè)，達(dá)到整頓該行業(yè)的目的。格林美在電子廢棄物處理技術(shù)處于國內(nèi)領(lǐng)先水平，具有較強(qiáng)的技術(shù)及環(huán)保優(yōu)勢(shì)，將是受政策扶持的重點(diǎn)企業(yè)之一。 　電子廢料回收網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)方面，江西豐城和無錫的廢料處理中心項(xiàng)目的簽訂，標(biāo)志著公司成功進(jìn)行了跨地域回收渠道的擴(kuò)張。目前仍有多個(gè)省市存在合作意向，而

16、上市后的品牌效應(yīng)擴(kuò)大了公司的拓展?jié)摿?。公司受國家政策的扶植、以技術(shù)和品牌等行業(yè)先發(fā)優(yōu)勢(shì)開拓資源渠道、以渠道建設(shè)鞏固未來發(fā)展的基礎(chǔ)，發(fā)展前景看好。 　預(yù)計(jì)x-x 年EPS 分別為0.91 元，1.53 元，2.54 元。雖然按照目前股價(jià)，公司PE 仍較高，但由于電子廢棄物回收處理行業(yè)在中國仍處于高速發(fā)展階段，我們看好公司未來的爆發(fā)性增長潛力，首次給予公司“買入”評(píng)級(jí)。 　研究報(bào)告精粹 　第219期 x年7月19日 　or equal to 200 mm, not more than 4 mm. 7.3.9 simmering bending production of square

17、 steel tube extension, to use the whole tube bending. Interface if necessary, the welding position should be located in the middle of the vertical arm. 7.3.10 install expansion joints should be done. If design is not required, pipe compensator lengthen should conform to the requirements in the follo

18、wing table: square scale length δ x is equal to 1/2. Pre stretch tolerance: casing + 5 mm, +10 mm. 7.3.11 pipe form, location, spacing shall meet the design and specifications. 7.3.12 piping on back or return pipe at higher levels of the upper to automatic valve to install a drain valve below the ho

19、rizontal parts. 7.3.13 supports and hangers of checks and the number 1 hanger installed must be checked before installation of supports and hangers part models, specifications of springs setting values, whether the materials meet the requirements of drawings and documents; 2 supports and hangers o

20、f material, size and accuracy shall conform to the provisions of the design drawings, material technical requirements should be consistent with national standards, industry standards and technical requirements related to the alloy spectrum review should be carried out; 3 pipe supports and hangers p

21、art plant product quality certificate for each variable spring supports, constant support hangers, dampers, damper function, there should be factory calibrated test and performance test copies of the record. If necessary, review should be 　or equal to 200 mm, not more than 4 mm. 7.3.9 simmering ben

22、ding production of square steel tube extension, to use the whole tube bending. Interface if necessary, the welding position should be located in the middle of the vertical arm. 7.3.10 install expansion joints should be done. If design is not required, pipe compensator lengthen should conform to the

23、requirements in the following table: square scale length δ x is equal to 1/2. Pre stretch tolerance: casing + 5 mm, +10 mm. 7.3.11 pipe form, location, spacing shall meet the design and specifications. 7.3.12 piping on back or return pipe at higher levels of the upper to automatic valve to install a

24、 drain valve below the horizontal parts. 7.3.13 supports and hangers of checks and the number 1 hanger installed must be checked before installation of supports and hangers part models, specifications of springs setting values, whether the materials meet the requirements of drawings and documents;

25、2 supports and hangers of material, size and accuracy shall conform to the provisions of the design drawings, material technical requirements should be consistent with national standards, industry standards and technical requirements related to the alloy spectrum review should be carried out; 3 pi

26、pe supports and hangers part plant product quality certificate for each variable spring supports, constant support hangers, dampers, damper function, there should be factory calibrated test and performance test copies of the record. If necessary, review should be 1 本報(bào)告僅供內(nèi)部員工學(xué)習(xí)使用，請(qǐng)勿外傳！ 　or equal to

27、 200 mm, not more than 4 mm. 7.3.9 simmering bending production of square steel tube extension, to use the whole tube bending. Interface if necessary, the welding position should be located in the middle of the vertical arm. 7.3.10 install expansion joints should be done. If design is not required,

28、pipe compensator lengthen should conform to the requirements in the following table: square scale length δ x is equal to 1/2. Pre stretch tolerance: casing + 5 mm, +10 mm. 7.3.11 pipe form, location, spacing shall meet the design and specifications. 7.3.12 piping on back or return pipe at higher lev

29、els of the upper to automatic valve to install a drain valve below the horizontal parts. 7.3.13 supports and hangers of checks and the number 1 hanger installed must be checked before installation of supports and hangers part models, specifications of springs setting values, whether the materials m

30、eet the requirements of drawings and documents; 2 supports and hangers of material, size and accuracy shall conform to the provisions of the design drawings, material technical requirements should be consistent with national standards, industry standards and technical requirements related to the al

31、loy spectrum review should be carried out; 3 pipe supports and hangers part plant product quality certificate for each variable spring supports, constant support hangers, dampers, damper function, there should be factory calibrated test and performance test copies of the record. If necessary, review should be