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1、CONFIDENTIAL 1 投資人怎樣看項(xiàng)目 聯(lián)想投資 陳浩 2009年 10月 CONFIDENTIAL 2 內(nèi)容提要 一、風(fēng)險投資的基本概念 二、風(fēng)險投資的主要業(yè)務(wù)流程 選項(xiàng)和培育 三、 風(fēng)險投資眼中的好項(xiàng)目 四、風(fēng)險投資實(shí)例分析 五、創(chuàng)業(yè)者如何與風(fēng)險投資合作 CONFIDENTIAL 3 內(nèi)容提要 一、風(fēng)險投資的基本概念 二、風(fēng)險投資的主要業(yè)務(wù)流程 選項(xiàng)和培育 三、 風(fēng)險投資眼中的好項(xiàng)目 四、 風(fēng)險投資實(shí)例分析 五、創(chuàng)業(yè)者如何與風(fēng)險投資合作 CONFIDENTIAL 4 什么是風(fēng)險投資 權(quán)益資本的集合，用于
2、投資新的風(fēng)險企業(yè) 很有耐心的投資 源起于 1946年的美國研究與發(fā)展公司（ ARD） CONFIDENTIAL 5 風(fēng)險投資的類型 私人風(fēng)險投資公司 ---股權(quán)基金由有限合伙人投資，而由一般合伙人管理 小企業(yè)投資公司（ SBIC） ---私人和政府資金混合的公司 大公司風(fēng)險投資 ---大公司、銀行等機(jī)構(gòu)的風(fēng)險投資部門 政府資助的風(fēng)險投資 ---各級政府建立的基金，以促進(jìn)地區(qū)經(jīng)濟(jì) CONFIDENTIAL 6 風(fēng)險投資的組織結(jié)構(gòu) 一般合伙人 尋找投資項(xiàng)目 談判交易 篩選投資機(jī)會 監(jiān)控和顧問 收獲投資結(jié)果 風(fēng)險投資基金
3、 70-80的利潤 99資本 有限合伙人 養(yǎng)老金計(jì)劃 大公司 捐贈基金 個人 人壽保險公司 年度管理費(fèi) 2-3 20 -30的利潤 盡力管理和 1%的資本 投資回報權(quán) 資本投資和盡力輔助 投資組合公司 價值創(chuàng)造 CONFIDENTIAL 7 有限合伙制 一般合伙人 為投資于新的風(fēng)險企業(yè)進(jìn)行融資 對合伙企業(yè)的法律行為承擔(dān)無限責(zé)任 通常在風(fēng)險投資基金中出資 1的份額 有權(quán)獲得 20的利潤 每年對所管理的資金提取 2 3的管理費(fèi) 有限合伙人 僅以所投資的資金數(shù)量承擔(dān)有限負(fù)債責(zé)任 有權(quán)獲得 80
4、的利潤 CONFIDENTIAL 8 風(fēng)險投資的投資步驟 實(shí)施建立基金的想法 得到投資人投資承諾 尋找投資項(xiàng)目 募資完畢 關(guān)閉基金 第一次注資通知 選項(xiàng)流程 1 4步 價值創(chuàng)造及其監(jiān)控 增值服務(wù)的主要內(nèi)容 1 5項(xiàng) 收獲投資成果 上市 /杠桿收收購 /清算 分配收益 現(xiàn)金 /其它 /公共股份 2-3年 選 4-5年 育 2-3年 退 融 CONFIDENTIAL 9 基金期限 十年 投資項(xiàng)目得以成熟和變現(xiàn) 可以最長延長 2年 有限合伙人可以終止投資在事先約定的特殊情況發(fā)生時 未能按期對基金進(jìn)行投資的有限合伙人可
5、能喪失已投資金 通過有限合伙人的多數(shù)決議，可以替換一般合伙人 CONFIDENTIAL 10 風(fēng)險投資資金流 其它 18% 捐款基金 國外 等 大公司 11% 個人 11% 養(yǎng)老金 60% 天使投資人 /孵化器 風(fēng)險投資家 種子期 后期階段 擴(kuò)張階段 早期階段 上市 /出售 1% 29% 45% 25% CONFIDENTIAL 11 風(fēng)險投資人尋求什么樣的收益率？ 期 望 階段 年收益率 持有年限 種子和啟動期 5
6、0 100 8以上 第一階段 40 60 5 8 第二階段 30 40 3 5 后期和上市前期 20 30 2 3 CONFIDENTIAL 12 風(fēng)險投資投資組合收益 10個只有 1-2個 10個中有 4個 10個中有 2-3個 10個中有 2個 10X或 60收益率 5X或 30收益率 0X或 5收益率 失敗 完全損失 CONFIDENTIAL 13 S公司 成立于 2001年 4月，
7、目前在美國和 中國的上海、北京、 深圳 等地設(shè)有分公 司和研發(fā)中心。 致力于無線通信及多媒體終端的核心芯 片、專用軟件和參考設(shè)計(jì)平臺的開發(fā)。 2001年 種子期融資 $6.5m 公司價值 $14m 每股價值 1.35美元 2002年 A輪融資 $20m 公司價值 $46m 每股價值 2.25美元 聯(lián)想投資入資 $0.75m 2004年 B輪融資 $35m 公司價值 $111m 每股價格 3.1美元 聯(lián)想投資入資 $3.22m 2006年 2007年 C輪融資 $20m 公司價值 $320m 每股價格 8.22美元 聯(lián)想入資 0.5m 納斯達(dá)克上市融資 $126m 發(fā)行價
8、每股 $14,市值 $628m 凈收入 百萬美元 凈利潤 百萬美元 $ 0 . 0 $ 0 . 0 $ 2 . 4 $ 1 2 . 9 $ 3 8 . 0 $ 1 0 7 . 0 $ 1 4 5 . 0 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2003年 2005年 典型的風(fēng)險投資案例 S公司 CONFIDENTIAL 14 總 結(jié) VC所投資的項(xiàng)目必然有一定比例的失敗率，基金管理者都是通過多個項(xiàng)目 的投資組合來達(dá)到控制風(fēng)險的目的 VC不是簡單的低買高賣，而是享受企業(yè)成長過程所獲得的權(quán)益資本增值， 并通過公開的資本市場放大從而獲得高溢價退
9、出 為了擴(kuò)大高質(zhì)量項(xiàng)目的來源，在美國 VC與創(chuàng)新技術(shù)的發(fā)源機(jī)構(gòu)（如大學(xué)、 研究所等）有著非常成熟的合作模式 CONFIDENTIAL 15 內(nèi)容提要 一、風(fēng)險投資的基本概念 二、風(fēng)險投資的主要業(yè)務(wù)流程 選項(xiàng)和培育 三、 風(fēng)險投資眼中的好項(xiàng)目 四、風(fēng)險投資實(shí)例分析 五、創(chuàng)業(yè)者如何與風(fēng)險投資合作 CONFIDENTIAL 16 選項(xiàng)的四個步驟 工作步驟 行業(yè)分析和掃描 項(xiàng)目鎖定及成篩 盡職調(diào)查及談判 投資與決策 工作內(nèi)容 研究報告分析 請教專家建立人脈關(guān)系 / 企業(yè)訪談 審閱 BP/考察公司 外圍調(diào)研 /關(guān)鍵投資條款 簽訂 /創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)
10、與合伙人 的全體見面 企業(yè)內(nèi)外部調(diào)查 / 合伙人表決意見形成決策 / 可能的再次談判 / 法律文件簽訂 CONFIDENTIAL 17 行業(yè)分析和掃描 進(jìn)行行業(yè)分析和掃描主要是回答三個問題 是否存在技術(shù)斷層的機(jī)會 是否面臨市場需求的臨爆點(diǎn) 產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)欠褚呀?jīng)構(gòu)成或?qū)⑷绾螛?gòu)成 CONFIDENTIAL 18 項(xiàng)目鎖定及篩選 項(xiàng)目鎖定及篩選是非常重要的環(huán)節(jié)，此時負(fù)責(zé)該項(xiàng)目的主要合伙人已經(jīng)深 入的介入，并做出重要判斷 該階段關(guān)注的要點(diǎn)包括： 客戶需求 產(chǎn)品的可替代性 市場規(guī)模與成長性 團(tuán)隊(duì)的經(jīng)驗(yàn) 競爭狀況
11、 CEO 產(chǎn)品和服務(wù)優(yōu)勢 未來資金的需求 研發(fā)的進(jìn)度 可能的退出計(jì)劃 CONFIDENTIAL 19 盡職調(diào)查與談判 盡職調(diào)查與談判階段的目的是依據(jù)較充分的事實(shí)和信息達(dá)成合理的投資條件 價值評估的方法： DCF PE 盡管有科學(xué)的手段來幫助，價值評估在風(fēng)險投資看來仍是一門藝術(shù) 對投資人的保護(hù)性條件 優(yōu)先股條款 業(yè)績綁定 反稀釋 在董事會中的否決權(quán) CONFIDENTIAL 20 決策與投資 風(fēng)險投資的決策機(jī)制的難點(diǎn)： 充分表達(dá)不
12、同意見；充分尊重權(quán)威意見 在聯(lián)想投資發(fā)展過程中決策機(jī)制的演變 少數(shù)服從多數(shù) 計(jì)分制 一票否決制 更準(zhǔn)確反應(yīng)每位 合伙人意見 具有高度合伙人 默契的決策 CONFIDENTIAL 21 18 積極主動的增值服務(wù) CEO、團(tuán)隊(duì)、文化和機(jī)制 個性為主 個性 +共性 共性為主 業(yè)務(wù)能力 營運(yùn)能力 行業(yè)調(diào)研及分析； 業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)及核心客戶拓展； 政府關(guān)系及媒體資源建立； 并購擴(kuò)張中的人脈資源支持； 資本運(yùn)作及上市支持； 戰(zhàn)略規(guī)劃及預(yù)算管理咨詢； 業(yè)務(wù)流程梳理、規(guī)范建議； IT信息系統(tǒng)建設(shè)咨詢； 重組中的法律意見支持； 財(cái)務(wù)管理規(guī)范
13、建立的方法支持； 考核、激勵等 HR體系建設(shè)咨詢； 對 CEO的輔導(dǎo)； 核心團(tuán)隊(duì)規(guī)則建設(shè)及高管招聘； 企業(yè)文化建設(shè)指導(dǎo)； 優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)； CONFIDENTIAL 22 服務(wù)的主要工作內(nèi)容 董事會及公司治理結(jié)構(gòu)的規(guī)范 公司發(fā)展戰(zhàn)略制定 考核和評估 CEO 人力資源服務(wù)，高級管理人員和專業(yè)人員的招聘 業(yè)務(wù)開展和公司品牌建設(shè)的幫助 后續(xù)融資 CONFIDENTIAL 23 內(nèi)容提要 一、風(fēng)險投資的基本概念 二、風(fēng)險投資的主要業(yè)務(wù)流程 選項(xiàng)和培育 三、 風(fēng)險投資眼中的好項(xiàng)目 四、風(fēng)險投資實(shí)例分析 五、創(chuàng)業(yè)
14、者如何與風(fēng)險投資合作 CONFIDENTIAL 24 處于不同發(fā)展時期的公司， VC關(guān)注的重點(diǎn)也不同 企業(yè)發(fā) 展階段 種子期 創(chuàng)業(yè)期 成長早期 成長晚期 成熟期 標(biāo)志 初步的商 業(yè)計(jì)劃 進(jìn)入市場獲得 收入 規(guī)模收入并高速 成長 規(guī)模利潤建 立競爭優(yōu)勢 成為行業(yè)的主 導(dǎo)者之一 VC關(guān) 注點(diǎn) - 創(chuàng)意 - 創(chuàng)始人的商 業(yè)經(jīng)驗(yàn) - 產(chǎn)品或服務(wù) 的市場需求 -確認(rèn)市場需求切 入 市場 - 產(chǎn)品研發(fā)和制造 - 制定和執(zhí)行業(yè)務(wù) 計(jì)劃 - 組建創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì) - 營銷渠道 - 管理體系建立 - 戰(zhàn)略性資源和合作 - 制定中其戰(zhàn)略 - 提升
15、管理團(tuán)隊(duì) - 戰(zhàn)略的有效 性（規(guī)模擴(kuò)張 和取得競爭優(yōu) 勢） - 體系驅(qū)動 - 創(chuàng)始人授權(quán) - 借用資本的 手 段擴(kuò)張 - 戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移 - CONFIDENTIAL 25 企業(yè)發(fā)展趨勢 CONFIDENTIAL 26 企業(yè)發(fā)展過程中幾個重要的要素發(fā)展趨勢 CONFIDENTIAL 27 判斷早期有價值項(xiàng)目的宏觀方法 項(xiàng)目的亮點(diǎn) 項(xiàng)目的商業(yè)模式 項(xiàng)目的團(tuán)隊(duì) CONFIDENTIAL 28 項(xiàng)目的亮點(diǎn) 風(fēng)險投資經(jīng)常問的一個問題是：這個項(xiàng)目與其他公司最大的不同是什么？ 項(xiàng)目的亮點(diǎn)其實(shí)是反映其獨(dú)特性和創(chuàng)新性的程度。 原創(chuàng)技
16、術(shù)的獨(dú)特性往往容易理解，但商業(yè)模式的創(chuàng)新更能產(chǎn)生巨大的市場效應(yīng)。 成功的創(chuàng)業(yè)好比不斷攀上機(jī)會的階梯，而把握機(jī)會的唯一手段是創(chuàng)新。 CONFIDENTIAL 29 項(xiàng)目的商業(yè)模式 對商業(yè)模式的思考是一個由簡單到復(fù)雜再回到簡單的過程。 一開始的簡單是指我們給客戶帶來的價值的思考，也就是說我們的產(chǎn)品或服務(wù)滿足客戶需要的程度。 進(jìn)入復(fù)雜過程是一種思考問題的思路（如下圖所示）。能達(dá)到兩個目的：一是創(chuàng)業(yè) 者在回答這些問題時使我們了解他們的經(jīng)驗(yàn)和能力；二是幫助我們思考這項(xiàng)投資的 回報潛力。 最后回到簡單是對兩個常用的商業(yè)詞匯的聚焦：競爭壁壘和可規(guī)?；某潭龋瑫r 要弄清楚
17、在形成這種競爭壁壘和規(guī)模擴(kuò)張的過程中企業(yè)將面臨哪些風(fēng)險。 CONFIDENTIAL 30 商業(yè)模式的思考方法 CONFIDENTIAL 31 項(xiàng)目的團(tuán)隊(duì) “事為先，人為重”的兩重含義 - VC在看項(xiàng)目時首先要認(rèn)可這個方向，其次再看團(tuán)隊(duì)能將 這個事做成多大，往往團(tuán)隊(duì) 的強(qiáng)弱決定投資有沒有回報和回報的大小 - 對創(chuàng)業(yè)者的提醒在于要選擇做對的事情，經(jīng)歷多次創(chuàng)業(yè)失敗再成功的案例說明創(chuàng)業(yè)者 應(yīng)該在失敗中學(xué)會選擇合適的業(yè)務(wù)。 團(tuán)隊(duì)的核心是 CEO CONFIDENTIAL 32 風(fēng)險投資如何判斷 CEO 風(fēng)險投資最重視的 CEO三方面的能力
18、 規(guī)劃長遠(yuǎn)的愿景 整合必要的資源 知人善用 風(fēng)險投資最重視的 CEO三方面的品質(zhì) 分享 遠(yuǎn)大的目標(biāo)及膽識 自省 極強(qiáng)的學(xué)習(xí)意愿及潛力 執(zhí)著 堅(jiān)持不懈的努力 CONFIDENTIAL 33 對創(chuàng)投企業(yè) CEO的再認(rèn)識 對我們所投資的企業(yè)的 CEO的背景進(jìn)行分類 職業(yè)經(jīng)理首次創(chuàng)業(yè)者（含海歸） 50 2次以上創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷的個體創(chuàng)業(yè)者 30 有經(jīng)驗(yàn)的企業(yè)家再創(chuàng)業(yè) <10 無經(jīng)驗(yàn)的學(xué)生創(chuàng)業(yè)者 <5 技術(shù)擁有者 <5 注：我們
19、一共投資了 80余家企業(yè) CONFIDENTIAL 34 對我們所投資的企業(yè)的一些統(tǒng)計(jì) 成活率高，超過 80； 沒有出現(xiàn)完全的道德風(fēng)險，如欺詐、貪污等； 只有 7個企業(yè)更換了 CEO，占 10，而且絕大部分發(fā)生在 LC創(chuàng)建的前 4年。 CONFIDENTIAL 35 對創(chuàng)投企業(yè) CEO的再認(rèn)識 在中國有經(jīng)驗(yàn)的創(chuàng)業(yè)者是極其稀少的，在我們盡可能看清“事” 的前提 下，“人”成了投資成敗的重要風(fēng)險，這就是前面提到過的“事為先，人 為重”的含義之一； 我們堅(jiān)持的道德品質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)（誠信、負(fù)責(zé)任）是正確的，這
20、是降低投資風(fēng)險 的保證之一； 人與事匹配的重點(diǎn)應(yīng)放在： 創(chuàng)業(yè)者對行業(yè)的認(rèn)知與經(jīng)驗(yàn)及對市場的洞察力上。 例如：劉毅 企業(yè)在不同的發(fā)展階段對 CEO能力要求的側(cè)重有所不同。 例如：肖斌 觀察創(chuàng)業(yè)者與企業(yè)在共同成長過程中的點(diǎn)滴進(jìn)步。 例如：劉慶峰 CONFIDENTIAL 36 對創(chuàng)投企業(yè) CEO的再認(rèn)識 如果我們的目標(biāo)是要找尋能把企業(yè)帶到足夠大的公司（數(shù)十億人民幣的價 值）的創(chuàng)業(yè)者，以下幾點(diǎn)是非常重要的 ----當(dāng)然這些特質(zhì)并不是一兩次交 流能真正體會出來的 號召力和凝聚力 意志堅(jiān)定，目標(biāo)遠(yuǎn)大 具有戰(zhàn)略性思考能力和極強(qiáng)的學(xué)習(xí)能力 我們必須
21、通過增值服務(wù)隨時觀察 CEO各方面的情況，及時予以幫助 不到萬不得已不實(shí)施 CEO的撤換 CONFIDENTIAL 37 內(nèi)容提要 一、風(fēng)險投資的基本概念 二、風(fēng)險投資的主要業(yè)務(wù)流程 選項(xiàng)和培育 三、 風(fēng)險投資眼中的好項(xiàng)目 四、風(fēng)險投資實(shí)例分析 五、創(chuàng)業(yè)者如何與風(fēng)險投資合作 CONFIDENTIAL 38 于 1999年在國家智能計(jì)算機(jī)研究開發(fā)中心、 中 國科技大學(xué)人機(jī)語音通信實(shí)驗(yàn)室的基礎(chǔ)上組建。 主營業(yè)務(wù)：從事智能語音及語言技術(shù)研究、軟 件及芯片產(chǎn)品開發(fā)、語音信息服務(wù)及電子政務(wù)系 統(tǒng)集成的國家級骨干軟件企業(yè)。 其語音合成核心技術(shù)代表了世界的
22、最高水平。 投資實(shí)例 科大訊飛 (002230.SZ) 1999年 2001年 7月 2008年 5月 12日 3065萬元 763萬元 3360萬元 352萬元 2000年 科大訊飛成立 聯(lián)想投資投入 2533萬元人民幣， 2.88元 /股 深交所上市，發(fā)行價 12.66元 /股， 市值 13.6億元，近 11倍回報 36元 /股 （ 2股送 1股，實(shí)際股價為 54元 /股） 25755萬元 6987萬元 收入 利潤 2009年 10月 15日 CONFIDENTIAL 39 對訊飛投資決策的依據(jù) “事的判斷” 中國軟件產(chǎn)品公司在以下
23、三方面存在發(fā)展機(jī)會：中國特色、中國需求領(lǐng)先、面向中國以服務(wù)為主 當(dāng)時訊飛的中文語言合成技術(shù)相比競爭對手微軟和 IBM有明顯的優(yōu)勢 訊飛語音技術(shù)的市場應(yīng)用前景廣闊、技術(shù)積累的壁壘較高，有望獲得市場壟斷地位 但是當(dāng)時我們對市場臨爆點(diǎn)的判斷還是太過于樂觀 “對人的判斷” CEO劉慶峰的品德和抱負(fù)突出 劉慶峰的學(xué)習(xí)能力和在團(tuán)隊(duì)中的號召力顯示出其是未來企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的好苗子 我們當(dāng)時認(rèn)識到創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)缺乏市場經(jīng)驗(yàn)和管理能力并認(rèn)為是可以克服的 投資實(shí)例 科大訊飛 (002230.SZ) CONFIDENTIAL 40 投資實(shí)例 科大訊飛
24、(002230.SZ) 對訊飛的幫助 “地基部分” 投資之初增值服務(wù)策略制定很關(guān)鍵 促進(jìn)形成健康的董事會文化 對學(xué)生創(chuàng)業(yè)者的關(guān)鍵性引導(dǎo) CEO的學(xué)習(xí)能力是服務(wù)的基礎(chǔ) “屋頂和圍墻部分” 分階段有側(cè)重，但幫助業(yè)務(wù)發(fā)展貫穿始終 幫助建立務(wù)實(shí)穩(wěn)健的財(cái)務(wù)及管理系統(tǒng) 行業(yè)分析及經(jīng)營策略方法咨詢 業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)及資源建設(shè) 上市策略分析及方案制定 CONFIDENTIAL 41 內(nèi)容提要 一、 風(fēng)險投資的基本概念 二、風(fēng)險投資的主要業(yè)務(wù)流程 選項(xiàng)和培育 三、 風(fēng)險投資眼中的好項(xiàng)目 四、風(fēng)險投資實(shí)例分析 五、創(chuàng)業(yè)者如何與風(fēng)險投資合作 CO
25、NFIDENTIAL 42 引入 VC的利弊 利 ： 治理結(jié)構(gòu)的完善 激勵手段的豐富 VC帶來的資源和幫助 弊 ： 對文化體制的挑戰(zhàn) 決策效率降低 VC的退出的壓力 CONFIDENTIAL 43 創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資的誤區(qū) 價高者得 沒有附加價值的投資者 急功近利的融資心態(tài) 過分依賴投資中介 CONFIDENTIAL 44 具體行動計(jì)劃的建議 如何撰寫商業(yè)計(jì)劃書 如何選擇風(fēng)險投資 如何與風(fēng)險投資達(dá)成入資條件 如何構(gòu)建董事會 如何與風(fēng)險投資合作 CONFIDENTIAL 45 聯(lián)想投資的定位 我們是追求長期價值回報的投資者 我們是能帶來附加價值的投資者 我們是與創(chuàng)業(yè)者合作的投資者 CONFIDENTIAL 46 謝謝！
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