股權(quán)眾籌的法律風(fēng)險(xiǎn)及完善對(duì)策

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1、分類編號(hào)：密級(jí)：?jiǎn)挝淮a：!Q Q 笪學(xué)號(hào)：1 211 2 生鰻2 2天滓?guī)熫么髮W(xué)研究生學(xué)位論文論文題目：腹趑眾簽的法建迅險(xiǎn)拯宣羞盟筮學(xué)生姓名：申請(qǐng)專業(yè)名稱：研究方向：指導(dǎo)教師姓名：提交論文日期：奎童申請(qǐng)學(xué)位級(jí)別：亟法徨亟民直法圭益專業(yè)技術(shù)職稱：副數(shù)援天津師范大學(xué)碩士學(xué)位論文原創(chuàng)聲明一本人鄭重聲明：此處所提交的碩士學(xué)位論文股權(quán)眾籌的法律風(fēng)險(xiǎn)及完善對(duì)策，是本人在導(dǎo)師指導(dǎo)下，在天津師范大學(xué)攻讀碩士學(xué)位期間獨(dú)立進(jìn)行研究工作所取得的成果。據(jù)本人所知，論文中除已注明部分外不包含他人已發(fā)表或撰寫過的研究成果。對(duì)本文的研究工作做出重要貢獻(xiàn)的個(gè)人和集體，均已在文中以明確方式注明。本聲明的法律結(jié)果將完全由本人承

2、擔(dān)。作者簽名車童日期彬腳6 月多日天津師范大學(xué)碩士學(xué)位論文使用授權(quán)書股權(quán)眾籌的法律風(fēng)險(xiǎn)及完善對(duì)策系本人在天津師范大學(xué)攻讀碩士學(xué)位期間在導(dǎo)師指導(dǎo)下完成的碩士學(xué)位論文。本論文的研究成果歸天津師范大學(xué)所有，本論文的研究?jī)?nèi)容不得以其他單位的名義發(fā)表。本人完全了解天津師范大學(xué)關(guān)于保存、使用學(xué)位論文的規(guī)定，同意學(xué)校保留并向有關(guān)部門送交論文的復(fù)印件和電子版本，允許論文被查閱和借閱，同意學(xué)校將論文加入中國(guó)優(yōu)秀博碩士學(xué)位論文全文數(shù)據(jù)庫(kù)和編入中國(guó)知識(shí)資源總庫(kù)。本人授權(quán)天津師范大學(xué)，可以采用影印、縮印或其他復(fù)制手段保存論文，可以公布論文的全部或部分內(nèi)容。本學(xué)位論文屬于(請(qǐng)?jiān)谝韵孪鄳?yīng)方框內(nèi)打“”)：保密口，在年解密后

3、適用本授權(quán)書不保密口作者簽名援腳秒脾6 月5 日翮簽名耕日珈鼻月r 日原創(chuàng)性聲明本人聲明所呈交的論文是我個(gè)人在導(dǎo)師指導(dǎo)下進(jìn)行的研究工作及取得的研究成果。盡我所知，除了文中特別加以標(biāo)注和致謝的地方外，論文中不包含其他人已經(jīng)發(fā)表或撰寫過的研究成果，也不包含為獲得吞壅垣茳盤塋或其它教育機(jī)構(gòu)的學(xué)位或證書而使用過的材料。與我一同工作的同志對(duì)本研究所做的任何貢獻(xiàn)均已在論文中作了明確的說明并表示了謝意。蝣撇：鐫嘞w 年月廠日研究生學(xué)位論文使用授權(quán)說明(必須裝訂在提交學(xué)校圖書館的印刷本)本人完全了解天津師范大學(xué)關(guān)于收集、保存、使用研究生學(xué)位論文的規(guī)定，按照學(xué)校要求向圖書館提交學(xué)位論文的印刷本和電子版本；圖書館

4、有權(quán)保存學(xué)位論文的印刷本和電子版，并通過校園網(wǎng)向本校讀者提供全文與閱覽服務(wù)。圖書館可以采用數(shù)字化或其它手段保存論文；因某種特殊原因需要延遲發(fā)布學(xué)位論文，按學(xué)位論文保密規(guī)定處理，保密論文在解密后遵守此規(guī)定。敝儲(chǔ)虢橇名辛辭摘要摘要2 0 1 4 年1 2 月隨著股權(quán)眾籌融資管理辦法(試行)出臺(tái)，股權(quán)眾籌成為新興融資方式將會(huì)迅速發(fā)展，所謂股權(quán)眾籌，就是融資方通過出讓一定股權(quán)來獲得資金，發(fā)展企業(yè)本身，投資者通過資金入股，將來得到投資回報(bào)的一種投資方式，只不過與一般的融資方式相比，股權(quán)眾籌是通過互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)來實(shí)現(xiàn)，省去了中間的一些復(fù)雜程序，實(shí)現(xiàn)快速融資，促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融及經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，但是，由于是通過互聯(lián)網(wǎng)，

5、存在非法集資、非法發(fā)行和監(jiān)管上的不足，因此，本文在簡(jiǎn)單介紹了股權(quán)眾籌外，主要針對(duì)股權(quán)眾籌存在的一些風(fēng)險(xiǎn)和如何對(duì)分析案進(jìn)行規(guī)避完善作了較為詳細(xì)的分析，希望股權(quán)眾籌這種新的融資方式發(fā)揮出其應(yīng)有的作用，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展作出應(yīng)有的貢獻(xiàn)。關(guān)鍵詞：股權(quán)眾籌；法律風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)監(jiān)管；互聯(lián)網(wǎng)融資A b s t f a c tA b S t r a C tI n2 0 1 4D e C e m b e rw i mm e”e q u i 鑼m ef i n 鋤c 噸m a n a g e m e n tm e a S u r e s(瞄桫p m u l g 砷e d，e q u i 夠c r o w d 如n d i n

6、 gw i l lb er a p i dd e V e l o p m e n to fe m e 堰i I 唱f i 冊(cè)n c i n g，e q u 塒f i m n C i n gi sm es o-c a l l e d c r o、d f h I l d i n g，p a 啊l r o u 曲的n s f e r r i n gc e 向ne q u 塒t oo b t a i n 缸n d s，出ed e V e l o p m e n to fm ee n t e r p r i s ei t s e l f i n v e s t o r s 也r o u 幽m e如n d

7、 si I l t ot 1 1 es t o c】(，a ni n v e s 缸l e n ti nt h ef o mo f 知【_ t u i n v e s t I n e n tr e t u m s，o I 坶b u tw i m 1 eg e n e r a l，a yo ff m a I l c i I l gt h a l le q u i 吼c r 0、d m n d i n gi sr e a l i z e d l r o u 曲l eI n t e m e tp l a t f b n n，e l h i l l 撕n gt h em i d d l eo fs o

8、 m ec o m p l e xp r o c e d u r e s，t oa c l l i e v er a p i df i n a I l c i n g，p r o m o t em ed e V e l o p m e n to fI n t e m e tF i n a n c ea n de c o n o m y，h o w e V e r，b e c a u s ei ti s 恤o u g ht h eI n t e m e t，m ee x i s t e n c eo fi l l e g a l 缸1 dr a i s i n g，i l l e g a l i

9、 s s u a I l c ea l l ds u p e i s i o nd e f i c i e n C i e s，m e r e f o r e，o nm eb 雒i so fs i m p l e i n 昀d u C e d E q u i 哆c r o、d 如n d i n g，m a i l l l yf o re q u i 鑼c r o w d f u r l d i n gs o m er i s k sa I l dh o wt oa V o i dp e 疵c t a I l a l y s i sc a s emd e t a i l，h o p ea l l

10、e q u 毋r a i s e d l en e wf i n a n c 堍p l a yi t sd u er o l e，a n dm a k ed u e c o n t r i b u t i o n st ot l l ee c o n o m i cd e v e l o p m e n t K e yw o r d s：e q u 畸c r o w d 向n d i n g：l e g a lr i s k：i n d u s 姆r e g u l a：t i o n；I l l t e r n e tF i n 越虻eI I目錄目錄引言l一眾籌概述2(一)眾籌的概念2(二)

11、眾籌的分類2二眾籌在國(guó)內(nèi)外的發(fā)展及比較研究3(一)眾籌在國(guó)外的發(fā)展3(二)眾籌在國(guó)內(nèi)的發(fā)展及現(xiàn)狀31 股權(quán)眾籌在發(fā)展過程中的連帶關(guān)系問題42 股權(quán)眾籌過程中的估值問題53 股權(quán)眾籌投資后的退出問題5(三)國(guó)內(nèi)外的股權(quán)眾籌比較61 眾籌模式上的比較62 眾籌最新的數(shù)據(jù)比較63 中美兩國(guó)眾籌市場(chǎng)環(huán)境的比較64 法律監(jiān)管的比較7三參與主體與運(yùn)作模式8(一)參與主體8(二)運(yùn)作模式與流程81 運(yùn)作模式82 運(yùn)作流程1 0四股權(quán)眾籌給資本市場(chǎng)帶來的積極意義1 1(一)有利于拓寬融資渠道1 1(二)有利于降低融資風(fēng)險(xiǎn)1 1(三)有利于推動(dòng)金融創(chuàng)新和生產(chǎn)模式變革1 2五股權(quán)眾籌面臨的法律風(fēng)險(xiǎn)1 3I I I

12、目錄(一)股權(quán)眾籌與非法集資分析1 3(二)非法發(fā)行證券的風(fēng)險(xiǎn)1 5(三)投資人的法律風(fēng)險(xiǎn)分析1 61 被欺詐風(fēng)險(xiǎn)1 72 失敗概率風(fēng)險(xiǎn)1 73 資金風(fēng)險(xiǎn)1 74 投資者的保護(hù)問題1 8(四)第三方平臺(tái)的法律風(fēng)險(xiǎn)分析1 91 股權(quán)眾籌平臺(tái)的合規(guī)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)192 缺乏統(tǒng)一的設(shè)立和經(jīng)營(yíng)法律規(guī)范1 93 缺乏有效的行業(yè)監(jiān)督規(guī)則1 94 眾籌平臺(tái)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)存在風(fēng)險(xiǎn)1 9六完善措施2 1(一)眾籌平臺(tái)的合規(guī)與完善2 11 美國(guó)的眾籌平臺(tái)一集資門戶2 1(1)集資門戶的主要功能2 1(2)集資門戶的設(shè)立規(guī)則圖與其法定職責(zé)2 22 借鑒美國(guó)的集資門戶完善我國(guó)眾籌平臺(tái)2 7(1)從各方主體考慮利益的兼顧2 7(

13、2)制度的安排來調(diào)動(dòng)集體力量2 8(3)我國(guó)眾籌平臺(tái)也應(yīng)建立類似安全交易港制度2 8(二)發(fā)行豁免制度的建立2 9(三)完善股權(quán)的流轉(zhuǎn)和退出機(jī)制3 0結(jié)語3 1參考文獻(xiàn)3 2致謝3 4I V引言在這幾年中，股權(quán)眾籌做為新興的一種融資方式，發(fā)展的非常迅速，在全球最發(fā)達(dá)的美國(guó)資本市場(chǎng)，股權(quán)眾籌得到了快速穩(wěn)定的發(fā)展，解決了小微企業(yè)融資難的問題，為帶經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出了貢獻(xiàn)。我們國(guó)家的股權(quán)眾籌是在幾年前從美國(guó)引薦過來的，不過由于中國(guó)的特殊國(guó)情與法律制度，股權(quán)眾籌很難有所發(fā)展，只是名義上的眾籌，在實(shí)質(zhì)上還是無法達(dá)到眾籌在美國(guó)所起到的作用，不過經(jīng)過幾年的發(fā)展，社會(huì)經(jīng)濟(jì)和法律也在不斷進(jìn)步和完善，股權(quán)眾籌在國(guó)內(nèi)有了

14、質(zhì)的飛躍，隨著股權(quán)眾籌融資管理辦法(試行)的出臺(tái)，國(guó)家已經(jīng)開始從法律上重視股權(quán)眾籌這一新興的融資方式，但是畢竟是發(fā)展初期，與美國(guó)相比還有許多不足，從我們國(guó)家的法律層面上來說還有許多法律上的風(fēng)險(xiǎn)，并且我們整個(gè)資本市場(chǎng)整體也相較美國(guó)甚遠(yuǎn)，投資者整體水平不高，導(dǎo)致投資群體會(huì)受到限制。因此，我們要從法律上認(rèn)識(shí)的股權(quán)眾籌的風(fēng)險(xiǎn)，并且能使投資者參與進(jìn)來，加強(qiáng)對(duì)其利益的保護(hù)，不斷完善股權(quán)眾籌這一融資方式，使之更好為社會(huì)經(jīng)濟(jì)服務(wù)。第一章一眾籌概述(一)眾籌的概念眾籌是網(wǎng)絡(luò)商業(yè)模式下的一個(gè)新興事物，眾籌源于“眾包”，但相較于“眾包”又有些差別。眾籌的側(cè)重點(diǎn)在于資金幫助和扶持，換言之就是項(xiàng)目發(fā)起者以網(wǎng)絡(luò)以及S N

15、 S 為渠道來推送消息，將眾人的力量集中起來，以多元化的資金渠道來為小微企業(yè)或者個(gè)人進(jìn)行資金援助的一種融資方式。股權(quán)眾籌，指的是在公司劃撥出一部分股權(quán)，并將這部分股權(quán)面向社會(huì)中的投資者，投資者以購(gòu)買股權(quán)的方式入股公司，并且獲得公司發(fā)展中所獲得的各種收益。這種依托于互聯(lián)網(wǎng)所構(gòu)建出來的以股權(quán)作為融資籌碼的方式被成為股權(quán)眾籌。如果從股權(quán)眾籌的本質(zhì)上來進(jìn)行分析，這與新股上市I P 0 申購(gòu)比較類似，但是由于股權(quán)眾籌是以互聯(lián)網(wǎng)為媒介和載體所形成的，因而在針對(duì)性方面更加傾向于早期的私募股權(quán)投資，對(duì)天使與V C 而言是很好的補(bǔ)充。(二)眾籌的分類若從投資者的視角來看，對(duì)于是否具有擔(dān)?？梢詫⑵浞譃閮深?，一類是

16、擔(dān)保的股權(quán)眾籌，另一列是無擔(dān)保的股權(quán)眾籌。擔(dān)保的股權(quán)眾籌指的是存在第三方公司進(jìn)行擔(dān)保來完成股權(quán)眾籌，而無擔(dān)保的股權(quán)眾籌則指的是不存在第三方介入的情況下來完成的，并且第三方所進(jìn)行的擔(dān)保具有擔(dān)保期限，并負(fù)有擔(dān)保責(zé)任。在這種模式下，我國(guó)股權(quán)眾籌這種形式至被少數(shù)的平臺(tái)所接納，第三方所提供的擔(dān)保服務(wù)也受到很多限制，導(dǎo)致多個(gè)平臺(tái)對(duì)股權(quán)眾籌認(rèn)可但不予接納。第二章二眾籌在國(guó)內(nèi)外的發(fā)展及比較研究(一)眾籌在國(guó)外的發(fā)展目前，眾籌融資這種模式的發(fā)展速度很快，并且這種發(fā)展形勢(shì)呈現(xiàn)出規(guī)?；奶攸c(diǎn)。據(jù)M a s s o l u t i o n 研究報(bào)告顯示，全球范圍內(nèi)的眾籌融資額度逐年攀升，其2 0 0 9 年為5 3

17、億美元，2 0 1 1 年為1 5 億美元，并且這一數(shù)字在2 0 1 2 年躥升到2 8 億美元，2 0 1 3 年甚至超過了5 1 億美元。2 0 0 7，我國(guó)眾籌融資平臺(tái)的個(gè)數(shù)尚不足百家，但隨著民間資本的高速膨脹，2 0 1 2 年底，我國(guó)眾籌融資平臺(tái)的個(gè)數(shù)已經(jīng)突破4 6 0 家，受惠項(xiàng)目逾1 0 0 萬個(gè)，其項(xiàng)目范圍涵蓋創(chuàng)業(yè)、影視、藝術(shù)、公益、多媒體等多個(gè)領(lǐng)域。從全球的地區(qū)分布來看，眾籌融資最為活躍的區(qū)域是歐洲與北美。2 0 1 2 年，歐洲和北美地區(qū)的眾籌融資規(guī)模占全球總?cè)谫Y額的9 5 以上，其中北美地區(qū)眾籌融資額就超過1 6 億美元，占比超過6 0；從全球國(guó)家來看，美國(guó)是眾籌融資水平

18、較高的國(guó)家，其眾籌融資占全球眾籌融資總額的4 0 以上，涉及眾籌融資的網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)也最多，如K i v a、F u n d a b l e、K i c k s t a r t e r 等。同時(shí)，從募資數(shù)額的角度進(jìn)行分析，以2 0 1 2 年為例，其眾籌募資金額總計(jì)2 7 億美元，其中借貸模式僅占比4 4，而以捐贈(zèng)模式進(jìn)行眾籌融資則更多，達(dá)到眾籌融資總額的5 2，而股權(quán)眾籌僅為4。對(duì)于股權(quán)眾籌，歐洲國(guó)家在應(yīng)用方面則更為成熟，幾乎達(dá)到股權(quán)眾籌總額的2 5。1 此外，近三年以來全球成立的股權(quán)眾籌融資平臺(tái)中，歐洲以1 1 4 的年增長(zhǎng)率遙遙領(lǐng)先。不過，隨著J O B S 法案的頒布實(shí)施，股權(quán)眾籌以合法的身

19、份出現(xiàn)，這使眾多對(duì)股權(quán)眾籌翹首以盼的投資者迅速涌入，在美國(guó)則以井噴的方式呈現(xiàn)出幾何式增長(zhǎng)。(二)眾籌在國(guó)內(nèi)的發(fā)展及現(xiàn)狀眾籌最初是被用于藝術(shù)家來進(jìn)行籌資來舉辦展覽或者演出，而經(jīng)過若干年的發(fā)展和演變，如今眾籌在商業(yè)領(lǐng)域得到深化，并使其成為一種商業(yè)化的融資模式。在眾籌的形式中，我國(guó)目前眾籌主要是通過捐贈(zèng)的方式來實(shí)現(xiàn)的，同時(shí)也有貸款和債務(wù)等方面的眾籌，此外還包括基于股權(quán)的眾籌等。這四種方式的眾籌其目的都是實(shí)現(xiàn)融資，使得外部資金能夠注入到企業(yè)或者個(gè)人的事業(yè)中，促進(jìn)企業(yè)或者個(gè)人的發(fā)展。在我國(guó)，股權(quán)眾籌起步較晚，相關(guān)的法律法規(guī)尚不健全，這使眾籌這種融資方式在我國(guó)的發(fā)展非常緩慢。我國(guó)在眾籌方面最為常見的是基于

20、債務(wù)的眾籌方式和基于捐贈(zèng)的眾籌方式。我國(guó)目前眾籌平臺(tái)已經(jīng)存在數(shù)十家，并且涉及劉志堅(jiān)，吳珂眾籌融資起源、發(fā)展與前瞻叨海南金融，2 0 1 4。(6)3第二章電影、娛樂、游戲、餐飲、科技等多個(gè)領(lǐng)域，但貸款眾籌和債務(wù)眾籌則比較鮮見，眾籌平臺(tái)的出現(xiàn)極大的推動(dòng)了眾籌這種融資形式在我國(guó)的發(fā)展，使籌資人與投資人能夠通過平臺(tái)來實(shí)現(xiàn)對(duì)接，確保投資人的利益。國(guó)外在眾籌方面的經(jīng)驗(yàn)使得我國(guó)眾籌行業(yè)得到了迅猛的發(fā)展，其中比較著名的眾籌平臺(tái)有“眾籌網(wǎng)”、“點(diǎn)名時(shí)間”等。我國(guó)眾籌融資發(fā)展也經(jīng)歷了數(shù)十年，在近些年來的發(fā)展過程中，發(fā)展速度很快，這也加劇了行業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)，多數(shù)國(guó)內(nèi)外具有遠(yuǎn)見卓識(shí)的企業(yè)家已經(jīng)瞄準(zhǔn)了眾籌行業(yè)，這從我國(guó)

21、眾籌平臺(tái)的快速發(fā)展可見一斑。盡管如此，我國(guó)在眾籌融資方面相較于國(guó)外仍然處于較低水平，使眾籌在行業(yè)乃至社會(huì)上的影響力受到很大的限佑0。22 0 1 4 年1 2 月8 日，中國(guó)證券行業(yè)網(wǎng)站正式對(duì)外公布私募股權(quán)眾籌融資管理辦法(試行)(征求意見稿)，開拓了我國(guó)私募眾籌的嶄新局面。并隨著私募眾籌的興起，我國(guó)在眾籌平臺(tái)的搭建方面產(chǎn)生很多問題，具體如下：1 股權(quán)眾籌在發(fā)展過程中的連帶關(guān)系問題隨著互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，網(wǎng)絡(luò)眾籌這種方式作為新型的眾籌融資平臺(tái)，人們?cè)谄淦脚_(tái)上進(jìn)行眾籌融資的范圍逐漸廣泛。網(wǎng)絡(luò)眾籌方式中，依托于網(wǎng)絡(luò)所構(gòu)建的眾籌平臺(tái)拉近了籌資人與投資人之間的距離，并且形成的領(lǐng)投人一跟投人這種模式。在這種模

22、式中，領(lǐng)投人通常為一個(gè)機(jī)構(gòu)或者個(gè)人，而跟投人可以使存在合作關(guān)系的一方或多方，領(lǐng)投人則作為跟投人的代表，參與管理籌資人企業(yè)的日常管理，并且對(duì)籌資人的資產(chǎn)運(yùn)作情況進(jìn)行監(jiān)督，這種比較透明的方式能夠使投資人更加明確資金的走向，使籌資人與投資人之間的信任度得到提升。在這一機(jī)制的驅(qū)動(dòng)下，投資者也有意愿使資金能夠得到充分利用，雙方存在共同的利益動(dòng)機(jī)，這也是促成雙方合作的基礎(chǔ)，而同時(shí)眾籌平臺(tái)可以將二者銜接起來。不過，即便存在這種機(jī)制，也無法避免導(dǎo)致串通圈錢的行為發(fā)生，如創(chuàng)業(yè)者與領(lǐng)投人之間達(dá)成某種契約或者是親屬關(guān)系，這同樣會(huì)對(duì)投資者的權(quán)益造成侵害。此外，如果領(lǐng)投人在業(yè)界小有名氣，那么會(huì)產(chǎn)生大量投資者的盲目跟風(fēng)，

23、這也從另一個(gè)層面增加的資金風(fēng)險(xiǎn)，操作不當(dāng)將會(huì)蒙受巨額的損失。如今，多數(shù)眾籌平臺(tái)引入投資經(jīng)理來與領(lǐng)投人進(jìn)行直接接洽，以這種方式來降低串通圈錢行為發(fā)生的可能性。此外，某些眾籌平臺(tái)為了規(guī)避這種串通現(xiàn)象的發(fā)生，取消了領(lǐng)投人，以平臺(tái)作為領(lǐng)投方來進(jìn)行眾籌，經(jīng)過平臺(tái)的細(xì)致調(diào)查和篩選，并完成眾籌的相關(guān)工作。在這種情況下，投資者直接與眾籌平臺(tái)來進(jìn)行溝通，也不用查看相關(guān)的眾籌方案等，只需要在眾籌網(wǎng)站上查看相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)就能夠明晰資金的去向。2 李雪靜眾籌融資模式的發(fā)展探析【J】上海金融學(xué)院學(xué)報(bào)，2 0 1 3(6)4第二章2 股權(quán)眾籌過程中的估值問題在眾籌融資中，估值問題是非常重要的，對(duì)于標(biāo)的物的估值往往都是由眾籌

24、平臺(tái)和投資人聯(lián)合進(jìn)行商定的。通常情況下，投資人并非參與議價(jià)，其所要做的就是注入資金，對(duì)于項(xiàng)目融資的額度、進(jìn)度等情況，一般無須向投資人進(jìn)行公開。投資人在向眾籌平臺(tái)進(jìn)行注資后，投資人實(shí)施股權(quán)轉(zhuǎn)讓，這時(shí)對(duì)籌資企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債、信用、財(cái)務(wù)狀況等都不會(huì)非常料及。但對(duì)于專業(yè)的風(fēng)投而言，投資入不僅具有敏銳的商業(yè)嗅覺，更重要的是要具有很強(qiáng)的專業(yè)能力，此外還需要引入第三方機(jī)構(gòu)來對(duì)籌資人的資產(chǎn)狀況進(jìn)行清查，通過相關(guān)信息來最終明確股權(quán)比例。對(duì)于上市公司而言，在融資方面所涉及的范圍更廣，但在要求方面也更加苛刻，必須要由專業(yè)的第三方網(wǎng)站來出具募資企業(yè)的資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告，同時(shí)還會(huì)對(duì)報(bào)告所涉及的內(nèi)容提出質(zhì)疑，在確保資金安全的情

25、況下才會(huì)完成注資3。但通過網(wǎng)絡(luò)來實(shí)現(xiàn)眾籌融資，這一標(biāo)準(zhǔn)顯然很難劃定，通常都是由籌資平臺(tái)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)為標(biāo)準(zhǔn)，加上投資人在其領(lǐng)域內(nèi)的認(rèn)識(shí)所形成的心理估價(jià)，取二者的中間值來作為最終價(jià)格，同時(shí)還存在參照同行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的情況4。此外，部分眾籌網(wǎng)站還會(huì)通過創(chuàng)業(yè)者與投資人之間的博弈來最終敲定市場(chǎng)估值。為了使估值更為準(zhǔn)確，一些眾籌網(wǎng)站還會(huì)推出認(rèn)籌誠(chéng)意金，替身認(rèn)籌的標(biāo)準(zhǔn)，使部分存在投機(jī)心理的惡意投資人無法在平臺(tái)中實(shí)現(xiàn)眾籌融資，但這也從另一方面對(duì)創(chuàng)業(yè)者的創(chuàng)業(yè)熱情產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。3 股權(quán)眾籌投資后的退出問題無論是獲得注資的創(chuàng)業(yè)者還是經(jīng)營(yíng)者，對(duì)利潤(rùn)的關(guān)注度始終都是排在第一位的，在獲利的情況下勢(shì)必會(huì)擴(kuò)大企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模，將利

26、潤(rùn)轉(zhuǎn)化成為企業(yè)的生產(chǎn)力，進(jìn)而為創(chuàng)造更大的利潤(rùn)提供資金保障。但對(duì)投資人來講，其目的是就是要在一定的時(shí)限內(nèi)來獲取投資收益，并且使這種投資收益能夠?qū)崿F(xiàn)最大化。這時(shí)，創(chuàng)業(yè)者或者經(jīng)營(yíng)者在發(fā)展戰(zhàn)略和目標(biāo)方面與投資人會(huì)產(chǎn)生分歧，造成投資人在企業(yè)發(fā)展的后期出現(xiàn)退出問題。同時(shí)，公司法中也明確指出，股權(quán)所有者在向股東以外的人進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓的過程中，必須擁有半數(shù)的股東同意才能夠具體實(shí)施。此外，公司在章程方面對(duì)股權(quán)轉(zhuǎn)讓也做出了相關(guān)的規(guī)定，在實(shí)施股權(quán)轉(zhuǎn)讓的過程中，如果是上市公司，那么這種轉(zhuǎn)讓行為必須是通過證券交易所來完成，并且以眾籌模式所實(shí)施的股權(quán)眾籌，在流動(dòng)性方面明顯較弱。很多眾籌網(wǎng)站多是在創(chuàng)業(yè)者或經(jīng)營(yíng)者與投資人之間起

27、到一個(gè)銜接的作用，使初始投資者能夠?qū)⑵渫顿Y所獲得的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給籌資人，通過這種回購(gòu)的方式使籌資人能夠獲得企業(yè)更多的股權(quán)。此外，3 肖本華美國(guó)眾籌融資模式的發(fā)展及其對(duì)我國(guó)的啟示陰南方金融，2 叭3(1)4 孫永祥，何夢(mèng)薇，孔子君，徐廷瑋我國(guó)股權(quán)眾籌發(fā)展的思考與建議【J】浙江社會(huì)科學(xué)，2 0 1 4，(8)5第二章若眾籌資金數(shù)額較大，那么可以引入其他的投資者來作為受讓方，并且對(duì)籌資人的企業(yè)進(jìn)行綜合評(píng)估后，使投資人將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給其他投資者，進(jìn)而使投資人能夠獲得相應(yīng)的利潤(rùn)回報(bào)順利退出。(三)國(guó)內(nèi)外的股權(quán)眾籌比較1 眾籌模式上的比較2 0 1 2 年，美國(guó)頒布了J O B S 法案，主要放寬了以眾籌的方式來

28、進(jìn)行股權(quán)融資的準(zhǔn)入門檻，并且加強(qiáng)和完善眾籌平臺(tái)的建設(shè)，使眾籌平臺(tái)能夠真正承擔(dān)其作為第三方的責(zé)任和義務(wù)，進(jìn)而引導(dǎo)眾籌平臺(tái)步入良性的發(fā)展軌道，為中小企業(yè)獲得更多的眾籌融資提供便利。如果不談股權(quán)模式，單從債券模式的角度來進(jìn)行分析，美國(guó)在平臺(tái)構(gòu)建方面，其功能主要是作為第三方交易來實(shí)現(xiàn)，并通過這種途徑規(guī)避非法吸收存款與非法放貸的各種風(fēng)險(xiǎn)。但在國(guó)內(nèi)的眾籌平臺(tái)中，從項(xiàng)目發(fā)起到最終審核，乃至于最終的退款都需要進(jìn)行多方協(xié)調(diào)才能夠?qū)崿F(xiàn)，這種在眾籌融資機(jī)制不健全的局面亟待改善。隨著中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)網(wǎng)站公布私募股權(quán)眾籌融資管理辦法(試行)(征求意見稿)以來，我國(guó)股權(quán)眾籌平臺(tái)相繼出現(xiàn)并且發(fā)展勢(shì)頭非常強(qiáng)勁，但由于我國(guó)國(guó)情的

29、限制，眾籌平臺(tái)的發(fā)展雖然快，但所暴露出來的問題也很多，這些還需要通過相關(guān)的政策法規(guī)來加以完善。2 眾籌最新的數(shù)據(jù)比較美國(guó)眾籌平臺(tái)的發(fā)展比較規(guī)范，也因此存在數(shù)量眾多的眾籌平臺(tái)，并且依托于這些眾籌平臺(tái)所形成的融資對(duì)很多美國(guó)中小企業(yè)而言，為其提供了源源不斷的資金，這些眾籌平臺(tái)的成功從一個(gè)側(cè)面表明其存在的重要性與必要性。2 0 1 4 年上半年，K i c k s t a r t e r 平臺(tái)進(jìn)行的資金募集，依托于這個(gè)平臺(tái)所達(dá)成的融資項(xiàng)目數(shù)以及參與人數(shù)已經(jīng)超過我國(guó)所有的眾籌項(xiàng)目，可見我國(guó)在眾籌融資方面仍然處于初級(jí)發(fā)展的水平，而制度方面的不完善是更阻礙了眾籌融資的發(fā)展。對(duì)此，我國(guó)發(fā)展眾籌融資還需借鑒國(guó)外

30、的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，加速推進(jìn)眾籌融資的發(fā)展步伐，盡快達(dá)到國(guó)際眾籌融資的水平。3 中美兩國(guó)眾籌市場(chǎng)環(huán)境的比較美國(guó)的資本市場(chǎng)是最為活躍的，這極大的促進(jìn)了融資體系的運(yùn)作，在高速運(yùn)轉(zhuǎn)的金融市場(chǎng)中，華爾街已經(jīng)成為全球的金融中心，并且在資本運(yùn)作方面遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于我國(guó)，相關(guān)的法律體系也更加健全，無論是對(duì)金融的監(jiān)管還是促進(jìn)金融發(fā)展，s 孫永祥，何夢(mèng)薇，孔子君，徐廷瑋我國(guó)股權(quán)眾籌發(fā)展的思考與建議【J】浙江社會(huì)科學(xué)，2 0 1 4，(8)6第二章都發(fā)揮了相當(dāng)重要的作用6。在健全的法律制度下，美國(guó)金融信用與價(jià)值體系都趨于完善，相較于我國(guó)在此方面落后的法律制度，是我國(guó)無法在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)超越的。在我國(guó)的金融體系中，銀行的重要性是不可

31、替代的，并且銀行已經(jīng)涉足各個(gè)領(lǐng)域，成為金融界的支柱產(chǎn)業(yè)。同時(shí)，我國(guó)在金融監(jiān)管的力度上明顯不強(qiáng)，人們對(duì)非金融機(jī)構(gòu)的信任度也較弱，導(dǎo)致我國(guó)的非銀行金融機(jī)構(gòu)在信用體系和價(jià)值體系方面所發(fā)揮的作用微乎其微。4 法律監(jiān)管的比較近年來，眾籌平臺(tái)在我國(guó)的發(fā)展速度較快，但隨之衍生出的問題要更多。美國(guó)在通過J O B S 法案后，承認(rèn)的眾籌平臺(tái)存在的合法性，并且運(yùn)用各種手段來促進(jìn)眾籌平臺(tái)的發(fā)展，將投資者的利益放在首位加以保護(hù)，并由此解決了大部分小微企業(yè)融資難的問題，同時(shí)也對(duì)解決國(guó)家的失業(yè)問題形成有力的輔助和保障?？梢姡诜煞矫姹仨毑粩嘟∪?，增強(qiáng)對(duì)中小企業(yè)以及創(chuàng)業(yè)企業(yè)的監(jiān)督和管理，確保投資者的利益不會(huì)受到損害，進(jìn)

32、行向市場(chǎng)中提供更多的融資，來鼓勵(lì)中小企業(yè)發(fā)展，進(jìn)而帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)能夠持續(xù)上行。我國(guó)在眾籌融資方面由于法律的不健全，使眾籌融資與非法集資在法律范疇的定義不清晰，這嚴(yán)重阻礙了眾籌融資在我國(guó)的發(fā)展，因而需要建立更加明確的眾籌融資體系，使我國(guó)中小企業(yè)能夠充分依托于眾籌融資而獲益，這對(duì)解決我國(guó)中小企業(yè)融資難的問題具有很大的幫助，同時(shí)對(duì)我國(guó)解決失業(yè)人口問題也具有非常明顯的效果。6 肖本華美國(guó)眾籌融資模式的發(fā)展及其對(duì)我國(guó)的啟示陰南方金融，2 0 1 3(1)7第三章三參與主體與運(yùn)作模式(一)參與主體在股權(quán)眾籌的過程中，參與主體主要是由三個(gè)部分組成，分別為眾籌平臺(tái)、籌資人、投資人以托管人。其中，對(duì)于眾籌平臺(tái)而言，其

33、平臺(tái)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)也有專人來負(fù)責(zé)?；I資人。在眾籌融資中，籌資人也被稱為發(fā)起人，指的是融資過程中項(xiàng)目的發(fā)起者和執(zhí)行者，也就是需要資金的一方，通過眾籌平臺(tái)來對(duì)外出按比例出讓股權(quán)。出資人。在網(wǎng)絡(luò)眾籌中，出資人并不固定，互聯(lián)網(wǎng)中的所有用戶都可以被視為出資人，他們通過各種信息來對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)狀況、經(jīng)營(yíng)狀況等進(jìn)行判斷，然后以在線支付的方式來購(gòu)買具有投資價(jià)值的股權(quán)，這種購(gòu)買多數(shù)都為小額投資。當(dāng)企業(yè)完成投資后，這部分網(wǎng)絡(luò)用戶將會(huì)按照比例得到企業(yè)的部分股權(quán)。眾籌平臺(tái)。眾籌平臺(tái)是籌資人與投資人連接的媒介，起到紐帶的作用。通過現(xiàn)代化的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)在國(guó)家法律框架內(nèi)將發(fā)起人的想法和創(chuàng)意等信息發(fā)布到虛擬空間中，投資人可以在眾籌平

34、臺(tái)上選擇相關(guān)企業(yè)來進(jìn)行注資，并且在投資人完成注資后，平臺(tái)有責(zé)任對(duì)投資人的資金進(jìn)行監(jiān)督和管理。托管人。為了確保出資人所投入的資金不發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)為了避免創(chuàng)業(yè)企業(yè)或者項(xiàng)目對(duì)資金挪作他用，托管人將會(huì)對(duì)這部分資金進(jìn)行托管，以便在創(chuàng)業(yè)沒有成功或者創(chuàng)業(yè)中斷過程中，將資金返還給投資人，其職責(zé)主要就是對(duì)資金進(jìn)行監(jiān)督和管理，行使一種委托責(zé)任。(二)運(yùn)作模式與流程1 運(yùn)作模式(1)憑證式眾籌憑證式眾籌指在互聯(lián)網(wǎng)上進(jìn)行眾籌的過程中，并不是單純的進(jìn)行股權(quán)眾籌，而是將憑證和股權(quán)進(jìn)行捆綁，通過這種形式來為企業(yè)或者項(xiàng)目進(jìn)行募資的行為。出資人在進(jìn)行投資后，會(huì)獲得相關(guān)企業(yè)的憑證，并且這個(gè)憑證能夠直接與股權(quán)相關(guān)聯(lián)，不過憑證式眾籌

35、中，投資者不是股東，也不能成為股東7。2 0 1 3 年3 月，植物護(hù)膚品牌“花草事”將公司的原始股放在淘寶上進(jìn)行售賣，其中擁有比較詳7 胡吉祥，吳穎萌眾籌融資的發(fā)展及監(jiān)管m 證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)，2 0 1 3，(1 2)8第三章細(xì)的數(shù)據(jù)分析，并且對(duì)未來1 年內(nèi)的營(yíng)銷計(jì)劃和利潤(rùn)進(jìn)行了細(xì)致的描述，將對(duì)其所進(jìn)行的估值拆分為2 0 0 0 萬股，單價(jià)為1 8 元股，認(rèn)購(gòu)最低限額為1 0 0 股，并且計(jì)劃通過互聯(lián)網(wǎng)實(shí)現(xiàn)認(rèn)購(gòu)2 0 0 萬股。在具體的實(shí)施過程中，公司股份以會(huì)員卡的形式進(jìn)行外售，自然人每人僅限購(gòu)1 0 0 張。在此之前，美微傳媒也應(yīng)用同樣的方式進(jìn)行過募資，這兩起事件在媒體中掀起一場(chǎng)關(guān)于眾籌的熱議

36、。值得一提的是，我國(guó)尚沒有專門從事眾籌的平臺(tái)，上述兩個(gè)案例中，其所實(shí)施的眾籌行為在政策上也沒有受到保護(hù)，反而相關(guān)部門對(duì)其進(jìn)行了更強(qiáng)的監(jiān)管，并且在不同程度上被叫停。(2)會(huì)籍式眾籌會(huì)籍式眾籌在網(wǎng)絡(luò)中經(jīng)過熟人的牽線搭橋，由出資人進(jìn)行投資，并且以購(gòu)入股權(quán)的方式直接成為企業(yè)的股東。在會(huì)籍式眾籌中，3 W 咖啡的案例比較典型。2 0 1 2 年，3 W 咖啡以微博為渠道面向社會(huì)公開招募原始股東，并且以6 0 0 0 元股的價(jià)格進(jìn)行發(fā)售，個(gè)人僅限購(gòu)1 0 股，相當(dāng)于每人最高投資限額為6 萬元。多數(shù)人通過這種方式來入股咖啡館，并不是看重其收益，看重的是咖啡館所帶來的更為廣泛的人際關(guān)系。3 W 咖啡通過這種方

37、式迅速捕捉人們的眼球，甚至很多名人也參與其中，其中不乏指明投資人、企業(yè)高管以及其他創(chuàng)業(yè)者。3 W 咖啡融資的成功在業(yè)界迅速傳播，以眾籌的方式形成的咖啡館很快遍布全國(guó)各地。可見，3 W咖啡的成功很明顯是眾籌融資，而這種方式并不是以官方媒介來完成，又可以說是一次眾籌融資的軟著陸，多數(shù)人并不是以利益為目的參與的，而是為了獲得更多的人脈，在投資圈內(nèi)擁有更多的資本，增強(qiáng)在圈內(nèi)的交流以尋求更多的合作。(3)天使式眾籌天使式眾籌這種方式相較于憑證式眾籌和會(huì)籍式眾籌并不相同，而是更傾向于天使投資或者V C 的模式。投資人在網(wǎng)上搜索能夠進(jìn)行投資的企業(yè)或項(xiàng)目，并對(duì)這些項(xiàng)目進(jìn)行篩選，然后通過資金注入的方式來成為該企

38、業(yè)的股東，并且擁有更為明確的財(cái)務(wù)回報(bào)要求8。以大家投網(wǎng)站上的某個(gè)創(chuàng)業(yè)信息為例，企業(yè)需要融資的金額為1 0 0 萬元，并且出讓其企業(yè)股權(quán)2 0，這一消息在網(wǎng)上發(fā)布后，存在A、B、C、D、E、F 等投資人存在購(gòu)買意愿，此時(shí)A 作為領(lǐng)投人并出資5 萬元，隨后，B、C、D、E、F 等作為跟投人，相繼注入資金分別為1 5 萬元、5 0 萬元、2 0 萬元、3 萬元、7 萬元。當(dāng)融資達(dá)到企業(yè)發(fā)放的額度后，這些投資者按照比例將創(chuàng)業(yè)公司中的2 0 股權(quán)按照出資比例來進(jìn)行分配，并且將其轉(zhuǎn)入到線下來完成一些列手續(xù)，最終完成眾籌融資?？梢哉f，天使式眾籌在股權(quán)眾籌中更為科學(xué)，8 胡吉祥，吳穎萌眾籌融資的發(fā)展及監(jiān)管叨證

39、券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)，2 0 1 3，(1 2)9第三章并且與天使基金或者V C 等融資在本質(zhì)上并無差別，只是在形式上是通過互聯(lián)網(wǎng)來完成的。由于從互聯(lián)網(wǎng)中獲得創(chuàng)業(yè)信息的概率要比線下獲得倉(cāng)J 業(yè)信息的概率高，受眾范圍更廣，因而這種天使式眾籌也被稱為“全民天使”。2 運(yùn)作流程股權(quán)眾籌在流程方面主要由以下幾個(gè)步驟來完成，分別為：(1)發(fā)起人向眾籌平臺(tái)提供項(xiàng)目策劃，或者是完整的商業(yè)計(jì)劃書，根據(jù)計(jì)劃估算出融資金額以及可讓渡股權(quán)比例，并確定最終融資截止日期。(2)眾籌平臺(tái)對(duì)發(fā)起人提供的項(xiàng)目策劃或者商業(yè)計(jì)劃書進(jìn)行初審，其主要審核內(nèi)容包括：項(xiàng)目的真實(shí)性、項(xiàng)目的完整性、項(xiàng)目的投資價(jià)值。(3)眾籌平臺(tái)對(duì)發(fā)起人所提供的數(shù)據(jù)進(jìn)

40、行整理和分析，在網(wǎng)絡(luò)上公布融資信息。(4)投資人在目標(biāo)期限內(nèi)進(jìn)行承諾，并支付一定數(shù)額的資金作為定金。(5)到達(dá)截止日期，在籌資成功的情況下，籌資人和投資人簽訂協(xié)議；若是籌資沒有成功，那么眾籌平臺(tái)將資金返還給投資人。由此可見，股權(quán)眾籌相較于私募股權(quán)而言，其最大的區(qū)別在于股權(quán)眾籌是依托于互聯(lián)網(wǎng)來實(shí)現(xiàn)募資的，因而也被稱為“私募股權(quán)互聯(lián)網(wǎng)化”。第四章四股權(quán)眾籌為資本市場(chǎng)帶來的積極意義眾籌融資對(duì)我國(guó)而言是一個(gè)新興產(chǎn)物，雖目前沒有充分發(fā)展，不過我國(guó)如果能讓眾籌融資有效的在我國(guó)得到應(yīng)用并發(fā)展起來，對(duì)我國(guó)的民間投融資起到促進(jìn)的作用，使小微企業(yè)的融資渠道也更寬闊。(一)有利于拓寬融資渠道在中國(guó)，一直有個(gè)因素影響

41、著小微企業(yè)發(fā)展，那就是融資困難，而民間資金同時(shí)也面臨著資金多但很難找到適合投資項(xiàng)目的困境。從微小企業(yè)的角度看，主要是因?yàn)槲覈?guó)小微企業(yè)的數(shù)量是如此驚人，且他們的共性通常是規(guī)模不大，經(jīng)營(yíng)不集中，管理系統(tǒng)不健全，信譽(yù)度不高，甚至有的小微企業(yè)都沒有基本的財(cái)務(wù)人員的配置，這使小微企業(yè)很難能達(dá)到商業(yè)銀行貸款條件，商業(yè)銀行通常都要求貸款企業(yè)要有抵押有擔(dān)保的，且商業(yè)銀行貸款辦理手續(xù)比較繁瑣，這些無疑是阻礙了微小企業(yè)從商業(yè)銀行貸款的這個(gè)途徑，同樣微小企業(yè)也很難在資本市場(chǎng)里取得融資，從而使微小企業(yè)的核心技術(shù)和創(chuàng)意無法實(shí)現(xiàn)，致使微小企業(yè)的收益無法增加。從民間資金的角度看，主要是由于我國(guó)民間資金大多都分散在個(gè)人手里，

42、投資渠道相對(duì)不是很多，通常是非法集資和投機(jī)炒作，但這樣的民間金融活動(dòng)對(duì)金融體系風(fēng)險(xiǎn)較大，不安全因素較多，容易造成社會(huì)經(jīng)濟(jì)秩序不和諧。所以，如何引導(dǎo)民間資金與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的有效結(jié)合，讓民間資金得到良好發(fā)揮，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)效發(fā)展，是我國(guó)面臨的首要難點(diǎn)。眾籌融資這種新模式是可以解決這個(gè)難點(diǎn)問題的，眾籌融資模式主要依仗著互聯(lián)網(wǎng)這個(gè)優(yōu)勢(shì)平臺(tái)，讓投、融資雙方無縫對(duì)接，不僅為那些具有創(chuàng)新思路，但不達(dá)到融資要求的微小企業(yè)搭建了融資渠道的橋梁，也為民間資本有了一個(gè)可以便于投資的平臺(tái)9。一是投資人可以按照自身的意識(shí)選擇貼合自身?xiàng)l件的投資項(xiàng)目。二是微小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者可以通過眾籌融資的模式為產(chǎn)品的生產(chǎn)或技術(shù)的更新籌集到資金

43、，使微小企業(yè)得以良性的發(fā)展，促進(jìn)民問資本流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，讓實(shí)體經(jīng)濟(jì)良性健康的發(fā)展，穩(wěn)步提升。(二)有利于降低融資風(fēng)險(xiǎn)在眾籌融資的模式下，可以了解到投資者的人數(shù)之多，投資者大多投資的金額比較低，投資的相對(duì)分散，這無疑是降低融資的風(fēng)險(xiǎn)。另外，眾籌融資的模式主要借助于互聯(lián)網(wǎng)這個(gè)平臺(tái)進(jìn)行融資信息的發(fā)布，是由于互聯(lián)網(wǎng)對(duì)信息的傳播速9 楊東，蘇倫嘎股權(quán)眾籌平臺(tái)的運(yùn)營(yíng)模式及風(fēng)險(xiǎn)防范【J】國(guó)家檢察官學(xué)院學(xué)報(bào)，2 0 1 4，(4)1 1第四章度之快、流通率高、且成本較低的特性所決定的，也是為什么選擇互聯(lián)網(wǎng)這個(gè)平臺(tái)的主要原因。所以，眾籌融資這個(gè)平臺(tái)，可以使投資者與融資者便捷的進(jìn)行交流，可以讓投、融資人及時(shí)了解整個(gè)

44、項(xiàng)目的收益與風(fēng)險(xiǎn)以及與項(xiàng)目相關(guān)的信息，不會(huì)出現(xiàn)因投、融資者掌握信息的不全面、不及時(shí)而帶來的風(fēng)險(xiǎn)和其他問題。(三)有利于推動(dòng)金融創(chuàng)新和生產(chǎn)模式變革眾籌融資項(xiàng)目通常都是具有高科技，創(chuàng)新性強(qiáng)，對(duì)未來社會(huì)發(fā)展起到推進(jìn)作用的項(xiàng)目。眾籌融資是融資的過程和融資項(xiàng)目的宣傳與推廣過程同步進(jìn)行并保持一致的，項(xiàng)目的籌資情況可以了解到當(dāng)下市場(chǎng)主體對(duì)此項(xiàng)目的反應(yīng)，及此項(xiàng)目未來的一個(gè)前景。眾籌融資是社會(huì)發(fā)展的一個(gè)新模式，它可以說是未來金融發(fā)展的新方向，融資者不再像從前一樣只能通過商業(yè)銀行或者其他的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行融資，投資者也不需要為找不到適合項(xiàng)目而發(fā)愁，通過眾籌融資這個(gè)便捷高效的平臺(tái)得以實(shí)現(xiàn)，這是經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展的標(biāo)志，也是未

45、來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的走向。第五章五股權(quán)眾籌面臨的法律風(fēng)險(xiǎn)眾籌融資模式是一種新型的資金募集方式，不僅能夠有效緩解我國(guó)中小企業(yè)資金短缺等一些列問題，還能夠解決部分就業(yè)問題，對(duì)技術(shù)創(chuàng)新也具有非常重要的意義。股權(quán)眾籌所具有的市場(chǎng)潛力非常巨大，能夠?qū)ξ覈?guó)金融事業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造更為有利的條件。不過，眾籌融資所顯現(xiàn)出來的資金風(fēng)險(xiǎn)是不可回避的問題，這對(duì)商業(yè)銀行乃至我國(guó)的金融體系都會(huì)產(chǎn)生重大影響。在股權(quán)眾籌方面，首要解決的問題主要涉及下述幾個(gè)方面：(一)股權(quán)眾籌與非法集資分析2 0 1 2 年初，美國(guó)頒布實(shí)施了初創(chuàng)期企業(yè)推動(dòng)法案，即J O B S 法案。這項(xiàng)法案主要針對(duì)的對(duì)象是上市前年收入不足1 0 億美元的中小企業(yè)，為這

46、些企業(yè)創(chuàng)造有利條件來解決融資難的問題。在這項(xiàng)發(fā)展中有一個(gè)重要的定義“集資門戶”，初創(chuàng)企業(yè)在融資的過程中會(huì)出售企業(yè)證券，而這需要一個(gè)媒介來協(xié)助完成，這個(gè)媒介可以是第三方的經(jīng)紀(jì)公司，也可以是“集資門戶”，但集資門戶是一個(gè)相對(duì)抽象的概念，將這個(gè)概念具體化后，眾籌網(wǎng)站就是其具體的形態(tài)，并且能夠在法律框架內(nèi)擁有一定的法律地位以及相應(yīng)的豁免權(quán)。不過，在我國(guó)眾籌體系中，這種豁兔權(quán)尚沒有得到明確的說明，法律方面對(duì)此所形成的保護(hù)機(jī)制也不健全，其中存在非常顯著的法律障礙。m如今，我國(guó)金融管制力度不斷加強(qiáng)，民間融資渠尚未形成體系，以各種形式非法吸收公眾存款的現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生，這已經(jīng)成為了一個(gè)具有普遍性的社會(huì)化問題，并且

47、由此產(chǎn)生極為嚴(yán)重的后果。股權(quán)眾籌這種募資模式興起以來，由于法律對(duì)非法集資在限定上并不明確，導(dǎo)致股權(quán)眾籌極易踩上非法集資的紅線。2 0 1 0年1 2 月，我國(guó)出臺(tái)了最高人民法院關(guān)于審理非法集資刑事案件具體應(yīng)用法律若干問題的解釋，其中第一條明確指出，在面向社會(huì)公眾募集資金的過程中，如果募集資金存在違法行為，排除刑法另有規(guī)定的情況，如果滿足下述四個(gè)條件，則應(yīng)按照刑法第1 7 6 條的規(guī)定來處理，即按照“非法吸收公眾存款或者變相吸收公眾存款”進(jìn)行處理。這四個(gè)條件分別為：(一)在有關(guān)部門尚未已發(fā)批準(zhǔn)或者借用、挪用合法經(jīng)營(yíng)的形式來面向社會(huì)進(jìn)行募資；(二)以媒體、傳單、推介會(huì)、手機(jī)短信等面向社會(huì)公開宣傳；

48、(三)承諾在固定期限內(nèi)以貨幣、實(shí)物或者股權(quán)等形式將本息一并付給予出資人：(四)面向社會(huì)吸納資金并且其對(duì)象并不特定。1 0 彭進(jìn)，楊崢嶸，J、微企業(yè)民問融資法律風(fēng)險(xiǎn)及其防范【J】湖南商學(xué)院學(xué)報(bào)，2 0 1 4，(2)1 3z k q 20151125第五章如果是沒有面向社會(huì)來公開進(jìn)行宣傳，只控制在親友、單位內(nèi)部小范圍內(nèi)并且針對(duì)特定對(duì)象來吸收資金的行為，不歸入到非法吸收或變相吸收公眾存款的行為中。同時(shí)，這一司法解釋還指出，對(duì)于非法吸收公眾存款的認(rèn)定，必須要同時(shí)滿足上述四個(gè)條件，如果有一條沒有滿足，那么都不會(huì)構(gòu)成吸收公眾存款罪。由此可見，在實(shí)施股權(quán)眾籌的過程中，可以圍繞上述四個(gè)方面來有針對(duì)性的進(jìn)行規(guī)

49、避：一是對(duì)于上述內(nèi)容中第一條而言，由于股權(quán)眾籌發(fā)起時(shí)并不需要進(jìn)行批準(zhǔn)，因而也不需要進(jìn)行規(guī)避；第二條中所指出的“公開宣傳，由于股權(quán)眾籌是在互聯(lián)網(wǎng)上開展和實(shí)施的，互聯(lián)網(wǎng)本身所具有的開放性也使其無法得到有效規(guī)避：二是對(duì)于承諾固定回報(bào)這一問題上，在具體的實(shí)踐過程中存在兩種觀點(diǎn)，一種是不可以通過股權(quán)的方式來進(jìn)行回報(bào)；另一種是可以通過股權(quán)的方式來進(jìn)行回報(bào)，但對(duì)于股權(quán)并不承諾固定回報(bào)。若是采取后者則可以以私募股權(quán)基金在籌資過程中所實(shí)施的辦法來做參考，以“預(yù)期收益率”的方式來實(shí)現(xiàn)；但若是前一種觀點(diǎn)，在實(shí)踐的過程中則會(huì)比較復(fù)雜，具體實(shí)施可以采用線上交流線下簽約的方式來實(shí)現(xiàn)，或者是將所有出資人的股權(quán)進(jìn)行集中，有特

50、定人來代為管理；三是對(duì)“社會(huì)不特定對(duì)象”的解釋，股權(quán)眾籌所面向的對(duì)象本身就不是特定的，對(duì)于這一觀點(diǎn)一定要進(jìn)行糾正。在具體的實(shí)踐過程中，眾籌平臺(tái)會(huì)針對(duì)投資人設(shè)置相應(yīng)的準(zhǔn)入門檻，進(jìn)而使不特定對(duì)象轉(zhuǎn)而成為特定對(duì)象來進(jìn)行規(guī)避；此外還包括以眾籌平臺(tái)中的會(huì)員為特定對(duì)象來進(jìn)行募資，也是規(guī)避“不特定對(duì)象 的一種方式。由于股權(quán)眾籌是依托于互聯(lián)網(wǎng)而實(shí)現(xiàn)的，在網(wǎng)上進(jìn)行資金募集，并且使投資人能夠按比例獲得收益，但這容易導(dǎo)致非法吸收存款的問題發(fā)生。我國(guó)證券法中指出，在法律框架內(nèi)對(duì)發(fā)行證券超過累計(jì)超過2 0 0 人的發(fā)行行為就是公開發(fā)行證券。不過，由于初創(chuàng)企業(yè)無法滿足上述要求，因而無法以公開發(fā)行的方式來向社會(huì)募集資金，但

51、非公開發(fā)行則還提出，企業(yè)不能以廣告等形式公開誘導(dǎo)或者變相公開的方式來發(fā)布項(xiàng)目，但由于互聯(lián)網(wǎng)的受眾人數(shù)非常廣泛，由此而引發(fā)出一個(gè)問題，那就是股權(quán)眾籌是以互聯(lián)網(wǎng)為渠道進(jìn)行發(fā)布的，這種方式是否屬于是廣告或者變相公開的行為，對(duì)此法律上并沒有嚴(yán)格進(jìn)行界定。股權(quán)眾籌融資管理辦法(試行)第二條中指出，私募股權(quán)眾籌融資是指融資者通過互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)來實(shí)現(xiàn)眾籌融資，并且指出這種方式是非公開發(fā)行的方式。由此衍生出一個(gè)問題，即通過互聯(lián)網(wǎng)以非公開發(fā)行的方式進(jìn)行消息發(fā)布顯然不能實(shí)現(xiàn)。征求意見稿第十二條“發(fā)行方式及范圍”從另一層面對(duì)其進(jìn)行了解釋，指出“融資者不得公開或采用變相公開方式發(fā)行證券，不得向不特定對(duì)象發(fā)行證券。融資完成

52、后，融資者或融資者發(fā)起設(shè)立的融資企業(yè)的股東人數(shù)累計(jì)不得超過2 0 0 人。法律法規(guī)另有規(guī)定的，從其規(guī)定?！睂?duì)其進(jìn)行分析，融資者不能1 1 黃健青，辛喬利“眾籌”新型網(wǎng)絡(luò)融資模式的概念，特點(diǎn)及啟示【J】國(guó)際金融，2 0 1 3(9)1 4z k q 20151125第五章以公開或變相公開的方式進(jìn)行證券發(fā)行，并且規(guī)定不允許向不特定對(duì)象進(jìn)行證券發(fā)行，但這仍然與互聯(lián)網(wǎng)所具有的開放性產(chǎn)生矛盾。征求意見稿第五條“平臺(tái)定義”則指出，股權(quán)眾籌平臺(tái)指的是以互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)為股權(quán)眾籌投融資雙方提供信息發(fā)布、需求對(duì)接、協(xié)助資金劃轉(zhuǎn)等相關(guān)服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)。這也出現(xiàn)一個(gè)問題，互聯(lián)網(wǎng)的開放性決定了投資人能夠自由注冊(cè)并購(gòu)買商家發(fā)放

53、的股權(quán)，這與“向不特定對(duì)象發(fā)行證券”產(chǎn)生矛盾，因?yàn)橹灰窃诒娀I平臺(tái)上進(jìn)行融資，那么很顯然其信息是已經(jīng)公開的。起草說明還指出，“股權(quán)眾籌平臺(tái)只能向?qū)嵜?cè)用戶推薦項(xiàng)目信息，股權(quán)眾籌平臺(tái)和融資者均不得進(jìn)行公開宣傳、推介或勸誘?！边@顯然與互聯(lián)網(wǎng)所存在的隨機(jī)性產(chǎn)生沖突，莫非股權(quán)眾籌只能通過郵件的方式來傳播消息而不能通過網(wǎng)頁來推介和展示?顯然，這種提法也是不全面的。1 2(二)非法發(fā)行證券的風(fēng)險(xiǎn)我國(guó)的證券法是1 9 9 8 年1 2 月頒布的，經(jīng)歷了3 次修改，其中第十條規(guī)定：公開發(fā)行證券，必須符合法律、行政法規(guī)規(guī)定的條件，并依法報(bào)經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)或者國(guó)務(wù)院授權(quán)的部門核準(zhǔn)；未經(jīng)依法核準(zhǔn)，任何單位

54、和個(gè)人不得公開發(fā)行證券。有下列情形之一的，為公開發(fā)行：1 向不特定對(duì)象發(fā)行證券2 向特定對(duì)象發(fā)行證券累計(jì)超過二百人的；3 法律、行政法規(guī)規(guī)定的其他發(fā)行行為。非公開發(fā)行證券，不得采用廣告、公開勸誘和變相公開方式。首先不可忽視的是，到目前為止，我國(guó)證券法并沒有對(duì)什么是“證券”給出明確的意義，有限責(zé)任公司的出資額和股份有限公司的股份是不是屬于廣義的證券，在理論界仍然存在不少爭(zhēng)議，但通過美微傳媒被證監(jiān)會(huì)叫停這一事件，表明主管部門在態(tài)度上承認(rèn)出資額也屬于證券。那回頭看證券法第十條，就有三個(gè)問題：一是如果公開發(fā)行的話必須符合法律、行政法規(guī)規(guī)定的條件；二是公開發(fā)行的界定，哪種情況是面向特定對(duì)象、哪種情況是面

55、向不特定的發(fā)行對(duì)象。三是2 0 0 人是如何算的，是不是只看表面人數(shù)，隱名股東或間接股東是否算在內(nèi)?必須符合法律、行政法規(guī)定的公開發(fā)行的條件，比如要求公司的組織形態(tài)一般是股份有限公司，必須具備健全且運(yùn)行良好的組織機(jī)構(gòu)，具有持續(xù)盈利能力、財(cái)務(wù)狀況良好，最近三年內(nèi)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)文件無虛假記載，無其他重大違法行為，以及滿足國(guó)務(wù)院或者國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他條件。股權(quán)眾籌項(xiàng)目的通常肯定不具備這些條件，絕大數(shù)眾籌項(xiàng)目在眾籌計(jì)劃發(fā)布時(shí)公司都尚未注冊(cè)成立，即使成立不用說具備財(cái)務(wù)記錄了，離公開發(fā)行的條件更是相去甚遠(yuǎn)，所以只能選擇向特定對(duì)象發(fā)行。非公開發(fā)行這一規(guī)定出臺(tái)的時(shí)候還沒有這么發(fā)達(dá)的互聯(lián)網(wǎng)，而現(xiàn)在在發(fā)達(dá)

56、的互聯(lián)網(wǎng)下，通過互聯(lián)網(wǎng)等融資平臺(tái)發(fā)1 2 于宏凱互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展、影響與監(jiān)管問題的思考【J】?jī)?nèi)蒙古金融研究，2 0 1 3(9)：8 1 5z k q 20151125第五章布股權(quán)眾籌計(jì)劃到底是否歸于采用廣告或變相公開的方式發(fā)布就成為一個(gè)問題了，股權(quán)眾籌這種方式它的本質(zhì)就是面向大眾，換言之就是向不特定的公眾發(fā)行，而且他又是新生的融資方式，并且以互聯(lián)網(wǎng)作為媒介，如果法律規(guī)定的過于嚴(yán)苛便會(huì)抑制新事物的發(fā)展，但是相反如果不加以合理規(guī)制，肯定會(huì)帶來嚴(yán)重危害。在數(shù)量上的明確禁止，在實(shí)踐中比較直觀?！? 但是，這個(gè)人數(shù)是否包含隱名股東或間接股東又是一需要考慮的問題，如何界定2 0 0 人，是股權(quán)眾籌需要慎重

57、考慮的問題。很顯而易見，通過互聯(lián)網(wǎng)終端進(jìn)行眾籌，表面上看肯定屬于公開募集資金，屬于向不特定對(duì)象公開發(fā)行證券。從道理上來講股權(quán)眾籌怎么還能成為通過互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行的私募呢?實(shí)質(zhì)上是通過一些互聯(lián)網(wǎng)的私募方式進(jìn)行融資，只不過被人稱作眾籌而已。最新出臺(tái)的管理辦法給了一較為準(zhǔn)確的定義，“私募股權(quán)眾籌融資”，這一稱謂便是私募與眾籌無縫對(duì)接了，也屬于中國(guó)特色了。我認(rèn)為，“私募股權(quán)眾籌融資”，其實(shí)不能進(jìn)入法律的規(guī)范之內(nèi)。像私募股權(quán)融資征求意見稿這樣即設(shè)定了投資者適當(dāng)性管理門檻，對(duì)股權(quán)眾籌平臺(tái)提出各種要求，進(jìn)行各種備案和行為規(guī)制，這些條文、規(guī)則其實(shí)是與股權(quán)眾籌融資的背道而馳，倒是可以結(jié)合美國(guó)如何依據(jù)“小額發(fā)行豁免”的

58、思路，來制定相應(yīng)的股權(quán)眾籌規(guī)則?？隙〞?huì)有人提出，如果股權(quán)眾籌以公開發(fā)行形式進(jìn)行，無風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力的投資人參與進(jìn)來，會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)詐騙犯罪事件頻繁發(fā)生，給社會(huì)經(jīng)濟(jì)帶來動(dòng)蕩。這也是不得不面對(duì)的問題。具體完善措施在下文闡述。(三)投資人的法律風(fēng)險(xiǎn)分析股權(quán)眾籌融資的投資者主要是各自獨(dú)立的小額投資者，正由于各自獨(dú)立勢(shì)必在投資經(jīng)驗(yàn)和投資技術(shù)上缺乏能力，抗風(fēng)險(xiǎn)能力差，幾乎所有的投資者沒有投資判斷，更認(rèn)識(shí)不到投資的風(fēng)險(xiǎn)性，因此在特別高的利率或特別有創(chuàng)意有吸引的項(xiàng)目的誘惑下，這些投資者很可能急功近利迷失方向，進(jìn)行錯(cuò)誤的投資。所以對(duì)股權(quán)按眾籌這種融資方式面對(duì)的投資者來說，保護(hù)他們的利益成立各國(guó)法律和眾籌平臺(tái)最重要的任務(wù)

59、。借鑒I P 0 等項(xiàng)目是通過信息披露這一手段來主要保護(hù)投資者的，所以股權(quán)眾籌這種方式的信息披露也變得格外重要，所以，監(jiān)管機(jī)構(gòu)如何確保融資企業(yè)信息披露的真實(shí)性、完整性、及時(shí)性和準(zhǔn)確性，幫助投資者根據(jù)披露的信息進(jìn)行理性選擇成為保護(hù)投資者利益的重要一環(huán)1 4。但是，在股權(quán)眾籌融資模式下，融資方一般為小微企業(yè)或初創(chuàng)期的企業(yè)，資金本來就不足，這肯定會(huì)想方設(shè)法降低資金成本，而信息披露的的成本往往負(fù)擔(dān)又比較重再加之我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)1 3 王阿娜眾籌融資運(yùn)營(yíng)模式及風(fēng)險(xiǎn)分析【J】財(cái)經(jīng)理論研究，2 0 1 4(6)1 4 零壹財(cái)經(jīng)眾籌服務(wù)行業(yè)白皮書，2 0 1 4 z k q 20151125第五章的信用監(jiān)控系統(tǒng)還處

60、于脆弱階段，因此，股權(quán)眾籌對(duì)投資者的保護(hù)更加困難。正因?yàn)檫@些困難，因此會(huì)存在一些的風(fēng)險(xiǎn)。1 被欺詐風(fēng)險(xiǎn)股權(quán)眾籌說白了就是為了創(chuàng)業(yè)者擴(kuò)大規(guī)模的一種融資手段，同時(shí)也為豐富社會(huì)融資渠道開辟了新的方式。只不過面臨的問題是股權(quán)眾籌的公司或是企業(yè)一般都是小微企業(yè)，甚至有些是還未成立的公司，所以相比上海和深圳交易所，甚至是新三板的股權(quán)交易系統(tǒng)上掛牌的公司那樣的完善和專業(yè)，高風(fēng)險(xiǎn)性是一定存在的。所以投資方被欺詐的風(fēng)險(xiǎn)是不可忽視的。由于很大一部分的股權(quán)眾籌只能通過互聯(lián)網(wǎng)來披露公司的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)等各種情況，甚至還可能包括商業(yè)計(jì)劃書和視頻媒體資料。我們可以看出之前幾乎所有的股權(quán)眾籌平臺(tái)都采用“領(lǐng)投+跟投”的模式，領(lǐng)投人

61、一般是由有定投資經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)投資者利用自己的專業(yè)判斷和經(jīng)驗(yàn)對(duì)項(xiàng)目或公司進(jìn)行篩查，投資人只是基于合同和對(duì)領(lǐng)頭人的信任對(duì)領(lǐng)頭人所篩查的進(jìn)行選擇，從而降低缺乏專業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。表面上看。這一模式在一定程度解決了欺詐和失敗可能的問題，但是換個(gè)角度看又滋生了又一風(fēng)險(xiǎn)，就是如果領(lǐng)投人和讓資方存在某種經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系，雙方有又一個(gè)利益協(xié)議，那么對(duì)于該項(xiàng)目的投資方的危害是可想而知的。所以，股權(quán)眾籌需要解決被投資者的被欺詐的風(fēng)險(xiǎn)。2 失敗概率風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)說實(shí)在是非常難的，成功是偶然，失敗才是大概率事件，風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)就是充滿了一切想不到的風(fēng)險(xiǎn)。失敗是大概率事件，而股權(quán)眾籌從某一角度可以理解成通過互聯(lián)網(wǎng)模式下進(jìn)行的

62、風(fēng)險(xiǎn)投資，讓不是也別專業(yè)的投資者也能參與到過去不能接觸的風(fēng)險(xiǎn)投資和天使投資領(lǐng)域。股權(quán)眾籌的出現(xiàn)并不會(huì)提高眾籌項(xiàng)目的成功概率，相反失敗的概率反而會(huì)有所提高。3 資金風(fēng)險(xiǎn)股權(quán)眾籌所募集的資金一般有限定得時(shí)間和限定的金額，而且資金一般是通過眾籌平臺(tái)進(jìn)行劃轉(zhuǎn)的，所以，在這種劃轉(zhuǎn)方式之下，會(huì)存在許多風(fēng)險(xiǎn)。比如，一，本來計(jì)劃的融資數(shù)額沒有辦法在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)募集完成，因?yàn)槌鲇趯?duì)股權(quán)眾籌投資者的負(fù)責(zé)，一般情況股權(quán)眾籌平臺(tái)會(huì)讓融資的企業(yè)在眾籌平臺(tái)籌集資金的時(shí)候簽訂一份委托融資的協(xié)議。假如該股權(quán)眾籌項(xiàng)目無法在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)籌集到應(yīng)有的資金，那么基本就可以確定這次融資計(jì)劃的失敗，就會(huì)是本來就短期缺乏資金流的融資方帶來

63、資金障礙。二是，股權(quán)眾籌平臺(tái)和融資方還有對(duì)項(xiàng)目有意向的投資人會(huì)商議本次股權(quán)眾籌的資金總額，只不過因?yàn)椴糠止蓹?quán)眾籌平臺(tái)對(duì)于目z k q 20151125第五章標(biāo)融資額度并不完全是固定的一個(gè)數(shù)額，所以只能采取浮動(dòng)數(shù)額的方法或這更甚無上限數(shù)額的限制，所以不僅會(huì)導(dǎo)致融資不足外，更會(huì)出現(xiàn)募集到的資金超過計(jì)劃資金的現(xiàn)象，。這種情況下會(huì)導(dǎo)致參與股權(quán)眾籌的投資方人數(shù)和金額的不確定性，是監(jiān)管上的難度加大，增加管理風(fēng)險(xiǎn)。三是，股權(quán)眾籌基本是在一個(gè)時(shí)間段內(nèi)完成的，所以在整個(gè)募集過程中，會(huì)有一個(gè)類似資產(chǎn)管理的資金池，用于存放募集過來的資金，當(dāng)整個(gè)項(xiàng)目募集成功以后，資金才會(huì)分給融資者利用，在這種情況下，資金安全是最關(guān)鍵

64、的一個(gè)環(huán)節(jié)，因?yàn)槟壳敖^大部分的股權(quán)眾籌平臺(tái)都會(huì)讓投資者先將資金轉(zhuǎn)到眾籌平臺(tái)，再由股權(quán)眾籌平臺(tái)以投資人的名義辦理有限合伙企業(yè)。相對(duì)于債權(quán)眾籌而言，每個(gè)股權(quán)眾籌項(xiàng)目涉及的金額會(huì)更加的大，所以，股權(quán)眾籌平臺(tái)中募集來的資金的管理和使用是一個(gè)存在的不可忽視的風(fēng)險(xiǎn)。4 投資者的保護(hù)問題我們?cè)俟栈仡^看投資者，從平臺(tái)的角度來看投資者保護(hù)問題，在項(xiàng)目股權(quán)眾籌融資的時(shí)候，一般采用的是先成立有限合伙企業(yè)，再以有限合伙企業(yè)入股創(chuàng)立公司。而在任何性的合伙企業(yè)中，投資人相互之間是相互獨(dú)立的，僅僅只是憑借對(duì)項(xiàng)目的認(rèn)可或?qū)︻I(lǐng)投人的信任而進(jìn)行的投資活動(dòng)。在這個(gè)時(shí)候，許多股權(quán)眾籌平臺(tái)根本不會(huì)對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)教育和對(duì)可能存在風(fēng)險(xiǎn)的警

65、示，從而對(duì)很難對(duì)投資者進(jìn)行理性的保護(hù)。換個(gè)角度看，很多眾籌投資者不僅沒有接受過專業(yè)培訓(xùn)，最主要是抱著一種急功急利一夜暴富的心態(tài)，嚴(yán)重缺乏投資風(fēng)險(xiǎn)判斷及抗風(fēng)險(xiǎn)能力。假設(shè)在項(xiàng)目眾籌融資成功并且獲得一定收益的時(shí)候，如果起初的發(fā)行人不履行當(dāng)初的承若，股權(quán)眾籌平臺(tái)還沒有針對(duì)其的懲罰措施，也沒有對(duì)投資者的補(bǔ)償機(jī)制。在項(xiàng)目需要進(jìn)一步發(fā)展時(shí)，通過股權(quán)眾籌投資獲得的所占企業(yè)的股份比例都不是太高，而發(fā)行人也就是創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)是公司的實(shí)際控制人，當(dāng)涉及到公司發(fā)展、利潤(rùn)分配等議案時(shí)，小股東基本沒有選擇的權(quán)力，甚至有些股東基本權(quán)利都予以剝奪。在美國(guó)，就立法通過對(duì)投資者投資額的限定，一般而言，投資眾籌平臺(tái)的投資額度對(duì)年收入不超

66、過1 0 萬美元的投資者，投資額度不能超過年收入的5 或者2 0 0 0 美元，兩者取較低者。對(duì)較為富有者，投資額度不能超過年收入的1 0，最多不可以超過1 0 萬美元。在英國(guó)，要求眾籌的投資者用于眾籌的資金不得超過可投資資產(chǎn)的1 0。b1 5 孟韜，張黎明等眾籌的發(fā)展及其商業(yè)模式研究【J】管理現(xiàn)代化，2 0 1 4(5)1 8z k q 20151125第五章(四)第三方平臺(tái)的法律風(fēng)險(xiǎn)分析1 股權(quán)眾籌平臺(tái)的合規(guī)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)在實(shí)踐過程中，近些年隨著股權(quán)眾籌融資數(shù)量的不斷增多，我國(guó)眾籌平臺(tái)網(wǎng)站的經(jīng)營(yíng)范圍也有所擴(kuò)張，從剛開始非常單一的發(fā)布融資信息和構(gòu)建交易通道，慢慢發(fā)展到到證券經(jīng)紀(jì)、盡職調(diào)查、投資咨詢、場(chǎng)外交易等多個(gè)領(lǐng)域。不過，因?yàn)楣蓹?quán)眾籌涉及股票發(fā)行的行為，根據(jù)我國(guó)現(xiàn)行證券法律規(guī)定，只有經(jīng)由證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)設(shè)立的證券公司或其他證券服務(wù)機(jī)構(gòu)，才有資格從事各類證券服務(wù)業(yè)務(wù)，依照此規(guī)定，使得未取得相關(guān)法定從業(yè)資格的眾籌網(wǎng)站在經(jīng)營(yíng)過程中普遍面臨著非常大的合規(guī)性風(fēng)險(xiǎn)。而且，發(fā)行豁免制度還未有效建立，所以，眾籌網(wǎng)站為股權(quán)眾籌融資提供中介服務(wù)的行為，還有可能違反“擅自發(fā)行股票、公司、企業(yè)債券罪”的規(guī)定。2 缺乏