我國(guó)股權(quán)眾籌融資模式的問題及政策建議

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10、顯示，大中型企業(yè)信用貸款比例為48.9%，而小型企業(yè)信用貸款的比例僅為11.8%。由此可見，小微企業(yè)面臨較為嚴(yán)重的融資約束問題。目前，金融市場(chǎng)相繼出現(xiàn)的天使投資、VC、PE等融資方式在初創(chuàng)企業(yè)融資方面提供了很大的幫助，但由于這些模式完全由專業(yè)化投資人主導(dǎo)市場(chǎng)，面向?qū)ο筝^窄，難以有效滿足眾多有融資需求的小微企業(yè)主對(duì)貸款的需求。近年來，在美國(guó)率先發(fā)展的眾籌這一金融創(chuàng)新模式，為初創(chuàng)企業(yè)在融資問題上提供了一條新的出路。此前，已有很多文獻(xiàn)討論商品類眾籌的發(fā)展模式，以“預(yù)售+團(tuán)購(gòu)”模式展開的商品類眾籌現(xiàn)已成為眾籌市場(chǎng)的主流，股權(quán)眾籌因?yàn)樯婕皢栴}較多所以發(fā)展相對(duì)滯后。而引導(dǎo)股權(quán)眾籌朝良性發(fā)展不僅能夠幫助企業(yè)

11、緩解融資約束問題，而且企業(yè)自身有機(jī)會(huì)獲得外部資源、技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)上的幫助。本文將從股權(quán)眾籌的概念、構(gòu)成和特點(diǎn)出發(fā)，分析股權(quán)眾籌的發(fā)展現(xiàn)狀和問題，并提出相應(yīng)政策建議。二、股權(quán)眾籌的概念、構(gòu)成和特點(diǎn)股權(quán)眾籌，是指公司出讓一定比例股份，利用互聯(lián)網(wǎng)和SNS傳播的特性向普通投資者募集資金，投資者通過投資入股公司以獲得未來收益的一種互聯(lián)網(wǎng)融資模式。該模式主要面向初創(chuàng)型企業(yè)，是對(duì)VC和天使投資的有力補(bǔ)充。股權(quán)眾籌由籌資者、投資者與平臺(tái)三部分構(gòu)成?；I資者是項(xiàng)目的發(fā)布者。發(fā)布的項(xiàng)目可以是智能科技產(chǎn)品、影視娛樂類項(xiàng)目、股權(quán)債務(wù)及公益類等?；I資者發(fā)布項(xiàng)目融資信息經(jīng)過平臺(tái)方審核通過后，可在平臺(tái)上公布進(jìn)行募集資金，在規(guī)

12、定期限內(nèi)完成募集的項(xiàng)目通過出讓一部分股權(quán)即可獲得該筆資金。投資者是廣大的網(wǎng)民。投資者通過網(wǎng)站平臺(tái)瀏覽自己感興趣的項(xiàng)目，選擇是否投資，投資者出納資金則可獲得該項(xiàng)目的部分股權(quán)。但目前參與眾籌的國(guó)內(nèi)投資者大都不具備相關(guān)行業(yè)的投資經(jīng)歷，投資能力較差，且無法準(zhǔn)確評(píng)估項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，因而一些平臺(tái)設(shè)置了領(lǐng)投人制度，領(lǐng)投人通常為經(jīng)過平臺(tái)方審核的天使投資人。平臺(tái)是連接投資者和籌資者兩者的媒介，因而平臺(tái)方需要有良好的信譽(yù)基礎(chǔ)，負(fù)責(zé)項(xiàng)目的審核、追蹤資金的使用、監(jiān)督項(xiàng)目的實(shí)施，確保有價(jià)值、可執(zhí)行的項(xiàng)目能夠順利籌集資金，避免欺詐事件發(fā)生。股權(quán)眾籌作為互聯(lián)網(wǎng)金融的一大創(chuàng)新模式，主要有以下四個(gè)特點(diǎn)：首先，股權(quán)眾籌消除了傳統(tǒng)融資

13、渠道的中間環(huán)節(jié)，優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目一經(jīng)發(fā)布，容易得到市場(chǎng)的關(guān)注，大大提高了融資效率；其二，該模式我國(guó)股權(quán)眾籌融資模式的問題及政策建議ournal of Finance and Economics金融與經(jīng)濟(jì)2015.02本文從我國(guó)股權(quán)眾籌的總體特征和典型模式出發(fā)，通過分析其發(fā)展的現(xiàn)狀，提出股權(quán)眾籌存在信息不對(duì)稱、法律、知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)、信用環(huán)境、監(jiān)管等問題，并為促進(jìn)國(guó)內(nèi)股權(quán)眾籌良性發(fā)展，從政府政策角度提出政策性建議。關(guān)鍵詞股權(quán)眾籌；現(xiàn)狀；政府政策中圖分類號(hào) F830.91文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼A文章編號(hào)1006169X（2015）02005705基金項(xiàng)目：本論文是浙江省哲學(xué)社會(huì)科學(xué)規(guī)劃項(xiàng)目（項(xiàng)目編號(hào)：14NDJ200Y

14、B）的階段性研究成果。藍(lán)俊杰，浙江理工大學(xué)啟新學(xué)院。（浙江杭州310018）藍(lán)俊杰J57JRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJ

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23、較強(qiáng)的認(rèn)同感；其三，該模式尤其注重創(chuàng)意，籌資者必須將自己的創(chuàng)意通過圖紙、樣品或商業(yè)計(jì)劃書等形式展示出來，才有可能通過平臺(tái)的審核，而不僅僅是一個(gè)簡(jiǎn)單的想法；其四，股權(quán)眾籌單筆的融資規(guī)模和投資額都較小，企業(yè)多為初創(chuàng)企業(yè)，投資者多為普通民眾，真正體現(xiàn)大眾參與、共享創(chuàng)新收益。三、股權(quán)眾籌的發(fā)展現(xiàn)狀（一）股權(quán)眾籌發(fā)展的總體特征據(jù)Massolution數(shù)據(jù)顯示，全球眾籌融資產(chǎn)業(yè)規(guī)模2009年為36.1億元，2012年增長(zhǎng)至173億元，3年增長(zhǎng)了380%。據(jù)清科集團(tuán)（2014）發(fā)布的2014年中國(guó)眾籌模式上半年運(yùn)行統(tǒng)計(jì)分析報(bào)告統(tǒng)計(jì)，2014年上半年，國(guó)內(nèi)眾籌領(lǐng)域共發(fā)生1423起融資事件，募集總額達(dá)1.88億

24、元。其中，股權(quán)類眾籌事件共430起，募集資金1.56億元。目前，國(guó)內(nèi)外的股權(quán)眾籌平臺(tái)不斷增多，各平臺(tái)不斷進(jìn)行項(xiàng)目細(xì)分，開始專注于不同領(lǐng)域，且在運(yùn)作模式上也逐漸形成了自己的特色。表1歸納和比較了這些代表性眾籌網(wǎng)站的類型和特點(diǎn)。表1眾籌網(wǎng)站的類型、特點(diǎn)及明星產(chǎn)品資料來源：作者根據(jù)眾籌網(wǎng)站主頁整理。（二）股權(quán)眾籌的典型模式目前，股權(quán) 眾籌 平 臺(tái) 發(fā) 展較 好 的 有國(guó) 外 的Crowdcube、AngelList和國(guó)內(nèi)的大家投、天使匯和原始會(huì)等。本文通過分析比較Crowdcube、大家投和天使匯這三家典型的網(wǎng)站平臺(tái)的類型、特點(diǎn)、涉足領(lǐng)域和運(yùn)作模式，歸納總結(jié)一些國(guó)內(nèi)外股權(quán)眾籌網(wǎng)站的特點(diǎn)，認(rèn)識(shí)該行業(yè)目

25、前的發(fā)展程度。1.Crowdcube：國(guó)外綜合類股權(quán)眾籌的典型模式Crowdcube成立于2011年，是全球最早成立的股權(quán)眾籌平臺(tái)。Crowdcube主要為英國(guó)注冊(cè)未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)的融資，企業(yè)主體是初創(chuàng)型、孵化期和成長(zhǎng)期的企業(yè)。截至2014年10月底，該平臺(tái)已有10萬余個(gè)投資者為158個(gè)項(xiàng)目提供了近4200萬英鎊的融資。目前，零售、互聯(lián)網(wǎng)和科技領(lǐng)域占有該平臺(tái)較大的投資市場(chǎng)份額。作為股權(quán)類眾籌平臺(tái)，Crowdcube擁有自身獨(dú)有的運(yùn)作模式。項(xiàng)目籌資者向Crowdcube提出申請(qǐng)，確定公司的價(jià)值和目標(biāo)融資額，然后揭示公司的商業(yè)計(jì)劃、項(xiàng)目描述、退出機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)因素等。經(jīng)平臺(tái)審核和修改通過后，籌資者可

26、以通過該平臺(tái)出售公司的股權(quán)，股權(quán)分為A類和B類，其中A類享有投票權(quán)。融資金額方面，平臺(tái)方規(guī)定最低融資金額為1萬英鎊，無最高限額，每位投資者的最低投資金額為10英鎊。據(jù)零壹財(cái)經(jīng)（2014）調(diào)查顯示：該平臺(tái)上線項(xiàng)目若能在60天內(nèi)完成籌資目標(biāo)，律師事務(wù)所AshfordsLLP將會(huì)與該企業(yè)簽訂相關(guān)協(xié)議，設(shè)計(jì)和完善企業(yè)的有法律效力的文件，簽署股權(quán)證明，最后再將所籌資金打入企業(yè)賬戶，但該律師事務(wù)所會(huì)收取一定的咨詢、服務(wù)費(fèi)，Crowdcube則收取5%的代理費(fèi)；若項(xiàng)目未完成籌資目標(biāo)，則將所有資金返還給投資者。具體流程如下圖所示。圖Crowdcube股權(quán)眾籌流程2.天使匯：國(guó)內(nèi)專業(yè)投資人眾籌模式天使匯成立于2

27、011年，是國(guó)內(nèi)首家領(lǐng)投與跟投相結(jié)合的天使投資人眾籌平臺(tái)。該平臺(tái)屬于專業(yè)投資人圈子內(nèi)的眾籌，草根較難參與，即便如此，該平臺(tái)至今已為230個(gè)項(xiàng)目完成了10億元的融資。該平臺(tái)籌資金額最高的是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)和科技類項(xiàng)目，分別占據(jù)了31.4%和14.9%，其次是社區(qū)、健康和游眾籌網(wǎng)站國(guó)家專注領(lǐng)域特點(diǎn)明星產(chǎn)品大家投中國(guó)科 技 文 化、新能源、生物醫(yī)藥詢 價(jià) 認(rèn) 投、領(lǐng)投人制度iMall（室 內(nèi)導(dǎo)向智慧商城APP）原始會(huì)中國(guó)移 動(dòng) 互 聯(lián) 網(wǎng)、游 戲 動(dòng) 漫、智能科技投資者實(shí)行資格審核制盈花財(cái)富Crowdcube美國(guó)零售、互聯(lián)網(wǎng)、科技與律師事務(wù)所AshfordsLLP合作Hab housinglimited天

28、使匯中國(guó)移 動(dòng) 互 聯(lián) 網(wǎng)、傳媒娛樂、O2O領(lǐng) 投 人 制 度、擁有快速合投功能APP：嘀 嘀打車Fundable美國(guó)健康、科技、食品、飲料為初創(chuàng)企業(yè)提供集資服務(wù)Atlas愛合投中國(guó)綜合專注于優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)企業(yè)尋找投資人智能車載電腦云籌中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)與移動(dòng)應(yīng)用、消費(fèi)電子創(chuàng)業(yè)企業(yè)上線的前提條件是找到合格的領(lǐng)投人Iparty派 對(duì)社交平臺(tái)Wefunder美國(guó)科技、影視所有流程線上完成，上線公司均通過平臺(tái)詳細(xì)調(diào)研Flying car金融與經(jīng)濟(jì)2015.0258JRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRY

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37、JJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJ戲類。籌資數(shù)量最高的是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、社區(qū)和健康類，科技類成功籌資的數(shù)量反而較少。由此可見，互聯(lián)網(wǎng)類和健康類項(xiàng)目在該平臺(tái)較受歡迎。作為國(guó)內(nèi)早期投融資領(lǐng)域排名第一的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，在平臺(tái)的運(yùn)作模式上擁有自己的特點(diǎn)。首先，該平臺(tái)主要面向?qū)I(yè)投資人，要求投資人有天使投資經(jīng)驗(yàn)，且對(duì)于天使投資人的審核十分嚴(yán)格，不理性的因素大大較少；其次，該平臺(tái)的創(chuàng)新能力強(qiáng)。20

38、13年初，該平臺(tái)以“快速團(tuán)購(gòu)優(yōu)質(zhì)創(chuàng)業(yè)公司股權(quán)”的形式推出了“快速合投”的功能，上線的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目均經(jīng)過平臺(tái)方精心挑選因而大大降低了籌資者創(chuàng)業(yè)初期融資的門檻，且在一定程度上提高了優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的融資效率。在籌資模式上，天使匯采用的是規(guī)定點(diǎn)機(jī)制，即籌資者必須在規(guī)定時(shí)間內(nèi)完成事先限定金額的籌資，若在籌款期結(jié)束時(shí)未達(dá)到籌款目標(biāo)，所籌資金將全部退還給投資者。如果籌資者達(dá)到了籌款目標(biāo)，平臺(tái)方將會(huì)收取5%作為服務(wù)費(fèi)，且對(duì)于項(xiàng)目創(chuàng)業(yè)者有1%的股權(quán)激勵(lì)，跟投人則能夠取得5%20%的投資收益。3.大家投：國(guó)內(nèi)領(lǐng)投人眾籌模式大家投成立于2012年，是中國(guó)首個(gè)天使投資與創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目私募股權(quán)投融資對(duì)接的股權(quán)眾籌平臺(tái)。該平臺(tái)涵蓋科技文

39、化、新能源、生物醫(yī)藥等多個(gè)領(lǐng)域，且至今已有注冊(cè)用戶13590人，30余個(gè)初創(chuàng)項(xiàng)目融資成功。從籌資額度來看，該平臺(tái)主要從事于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的籌資，表2列舉了“大家投”平臺(tái)成功募資的項(xiàng)目的基本情況。不同于前兩家眾籌平臺(tái)，通過審核的項(xiàng)目首先要進(jìn)入平臺(tái)的項(xiàng)目庫(kù)。此時(shí)，通過大家投審核的領(lǐng)投人會(huì)對(duì)感興趣的項(xiàng)目進(jìn)行收藏并約談創(chuàng)業(yè)者，確認(rèn)領(lǐng)投后，平臺(tái)會(huì)與項(xiàng)目融資方簽訂融資居間協(xié)議，跟投人便可以有限合伙人的身份開始對(duì)上線的項(xiàng)目進(jìn)行投資。若項(xiàng)目認(rèn)投滿額，投資者需在5個(gè)工作日內(nèi)完成付款，否則視為放棄。成功融資后，平臺(tái)方會(huì)向籌資者收取項(xiàng)目融資總額的5%作為融資居間費(fèi)。在認(rèn)籌模式上，大家投采用的是詢價(jià)的方式，繳納1000元

40、詢價(jià)認(rèn)籌誠(chéng)意金的投資者對(duì)每個(gè)項(xiàng)目均有兩次詢價(jià)機(jī)會(huì)。在資金管理上，為了有效降低投資人的風(fēng)險(xiǎn)，大家投委托興業(yè)銀行深圳分行推出的一種面向大家投的投資款托管服務(wù)，并對(duì)不同額度和計(jì)劃的項(xiàng)目采取不同的付費(fèi)方式。表2大家投成功募資項(xiàng)目資料來源：作者根據(jù)大家投官網(wǎng)整理。四、我國(guó)股權(quán)眾籌發(fā)展存在問題作為一種新興的金融創(chuàng)新模式，我國(guó)股權(quán)眾籌在發(fā)展中面臨一系列問題，具體表現(xiàn)在以下方面。（一）信息不對(duì)稱導(dǎo)致的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問題道德風(fēng)險(xiǎn)問題主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：首先，是籌資者遞交給平臺(tái)方的項(xiàng)目披露不充分?；诶硇匀思僭O(shè)，個(gè)體為追求利益最大化，籌資者會(huì)利用信息資源的優(yōu)勢(shì)，通過眾籌平臺(tái)完成融資后，將所籌資金從事于商業(yè)計(jì)劃

41、書以外的高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，導(dǎo)致投資者利益受損的風(fēng)險(xiǎn)大幅度提高。其次，平臺(tái)的收入取決于成功籌資的項(xiàng)目，因而平臺(tái)容易存在降低項(xiàng)目準(zhǔn)入門檻，使得很多不滿足條件的項(xiàng)目進(jìn)入該平臺(tái)進(jìn)行籌資。這類現(xiàn)象普遍存在于股權(quán)眾籌，股權(quán)眾籌本身具有投資回報(bào)周期長(zhǎng)以及回報(bào)不確定等特性，使得投資人很難界定損失是否是客觀的。逆向選擇問題是由于平臺(tái)對(duì)籌資者發(fā)布的項(xiàng)目估值不合理產(chǎn)生的。平臺(tái)方給劣質(zhì)的項(xiàng)目提供了過高的融資額度，使得劣質(zhì)的項(xiàng)目更愿意進(jìn)入這個(gè)平臺(tái)，而優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目不能得到有效的融資導(dǎo)致整個(gè)平臺(tái)屬性項(xiàng)目融資金額（萬）領(lǐng)域完成時(shí)間進(jìn)度PPV課56教育2014-09-172014年4月至今日均用戶增長(zhǎng)超過100%，PV增長(zhǎng)超過400%

42、孫悟空網(wǎng)87服務(wù)、設(shè)計(jì)、互聯(lián)網(wǎng)2014-08-27日 均IP增 長(zhǎng) 約100%，PV增長(zhǎng)約200%，UV增長(zhǎng)近100%電玩中國(guó)200游戲2014-08-22中國(guó)最大的大型游戲機(jī)行業(yè)資訊，提供廠家、電玩城加盟、游戲機(jī)等信息Imall143互聯(lián)網(wǎng)、零售2014-08-13國(guó)內(nèi)性價(jià)比最高的商城系統(tǒng)微火網(wǎng)70互聯(lián)網(wǎng)、零售2014-08-08國(guó)內(nèi)最大的微信公眾智能服務(wù)平臺(tái)練練43健康2014-08-05已免費(fèi)入駐楊浦區(qū)創(chuàng)業(yè)者實(shí)訓(xùn)基地，并被列入“雄鷹創(chuàng)業(yè)基金”計(jì)劃內(nèi)聘網(wǎng)100人才招聘2014-05-09公 司 成 立 至 今，toC用 戶 增 長(zhǎng) 超過100%，toB用戶增長(zhǎng)超過200%買對(duì)了拇指生活50

43、192零售生活2014-07-072014-06-06國(guó)內(nèi)首款購(gòu)物互助社交平臺(tái)用 戶 可 通 過 手 機(jī)APP、官方網(wǎng)站、電話 直 接 預(yù) 約 家 庭保潔、月嫂等服務(wù)我國(guó)股權(quán)眾籌融資模式的問題及政策建議59JRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJR

44、YJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJR

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52、YJJ的含金量下降。（二）法律障礙2012年初，美國(guó)初創(chuàng)期企業(yè)推動(dòng)法案（簡(jiǎn)稱“JOBS”法案）正式出臺(tái)，JOBS法案（2012）主要針對(duì)上市前最近會(huì)計(jì)年度收入少于10億美元的新興中小型企業(yè)的融資問題提供優(yōu)惠政策。條款重申了一種金融中介形式：“集資門戶”，創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)行或出售證券應(yīng)通過經(jīng)紀(jì)公司或“集資門戶”進(jìn)行，眾籌網(wǎng)站就是集資門戶的一個(gè)具體形態(tài)，由此獲得相應(yīng)的法律地位和很多的豁免權(quán)利。而我國(guó)股權(quán)眾籌還未獲得明確或法定的豁免權(quán)，面臨著較為嚴(yán)重的法律障礙。法律障礙主要包括兩點(diǎn)：非法集資和非法發(fā)行股票。首先，我國(guó)最高人民法院關(guān)于審理非法集資刑事案件具體應(yīng)用法律若干問題的解釋 規(guī)定，“違反國(guó)家金融管理法

53、律規(guī)定，向社會(huì)公眾（包括單位和個(gè)人）吸收資金的行為，如果未經(jīng)有關(guān)部門依法批準(zhǔn)或者借用合法經(jīng)營(yíng)的形式向不特定對(duì)象吸收資金，并通過媒體、推介會(huì)、傳單、手機(jī)短信等途徑向社會(huì)公開宣傳，且承諾在一定期限內(nèi)以貨幣、實(shí)物、股權(quán)等方式還本付息或者給付回報(bào)的，除刑法另有規(guī)定的以外，應(yīng)當(dāng)認(rèn)定為刑法第176條規(guī)定的非法吸收公眾存款或者變相吸收公眾存款。”股權(quán)眾籌利用網(wǎng)站平臺(tái)進(jìn)行宣傳和籌集資金，并給投資人一定的回報(bào)，容易引致非法吸收存款問題。其次，我國(guó)證券法第十條第一款規(guī)定，向不特定對(duì)象發(fā)行證券或向特定對(duì)象發(fā)行證券累計(jì)超過二百人以及法律、行政法規(guī)規(guī)定的其他發(fā)行行為均視為公開發(fā)行證券。股權(quán)眾籌多為初創(chuàng)企業(yè)，顯然無法滿足

54、公開發(fā)行的條件。而非公開發(fā)行要求發(fā)行者不得以廣告、公開勸誘和變相公開等方式發(fā)布項(xiàng)目，互聯(lián)網(wǎng)面向的范圍廣，通過互聯(lián)網(wǎng)渠道發(fā)布項(xiàng)目是否屬于采用廣告或變相公開的方式發(fā)布便成為一個(gè)問題。（三）知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)問題籌資者在進(jìn)行必要的信息披露時(shí)需要通過視頻、圖片、文字等形式向平臺(tái)方進(jìn)行展示后，審核成功的項(xiàng)目往往是創(chuàng)新類、個(gè)性化項(xiàng)目。由于平臺(tái)具有開放性，若不加強(qiáng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)，有充足資金的人就可以著手實(shí)施項(xiàng)目的方案，導(dǎo)致市場(chǎng)上盜版項(xiàng)目層出不窮。而如果籌資者部分披露產(chǎn)品或創(chuàng)意細(xì)節(jié)，雖然能可以避免盜版項(xiàng)目的出現(xiàn)，但投資者卻無法看到項(xiàng)目的關(guān)鍵的創(chuàng)意，因而影響了投資決策，降低了投資熱情。（四）信用環(huán)境問題我國(guó)的信用環(huán)境尚

55、不健全，在股權(quán)眾籌方面集中體現(xiàn)為兩點(diǎn)：首先是平臺(tái)欺詐現(xiàn)象層出不窮。自2013年起，大量的網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)跑路，這些平臺(tái)大都成立不到6個(gè)月，且沒有設(shè)立第三方資金托管模式，平臺(tái)惡意吸收資金讓投資者蒙受了巨大的損失；其次，社會(huì)整體的信用環(huán)境較差?；I資者完成項(xiàng)目融資后，不在項(xiàng)目規(guī)定時(shí)間內(nèi)完成項(xiàng)目進(jìn)度或故意延遲進(jìn)度，無法履行先前承諾在指定時(shí)期內(nèi)給予投資者一定的回報(bào)，而違約的籌資人又沒有受到應(yīng)有的懲罰，間接損害了投資者的利益。（五）監(jiān)管問題主要體現(xiàn)在監(jiān)管漏洞和審核篩選機(jī)制不完善。2014年初，眾籌的監(jiān)管部門明確歸屬于證監(jiān)會(huì)創(chuàng)新業(yè)務(wù)監(jiān)管部，但對(duì)于非法集資等違法行為的監(jiān)管一直是由銀監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)，雙方各司其職容易因信息滲透

56、不充分而產(chǎn)生很多的監(jiān)管漏洞。此外，監(jiān)管部門還未設(shè)定眾籌平臺(tái)的準(zhǔn)入門檻，審核篩選機(jī)制不完善又會(huì)導(dǎo)致大量不良平臺(tái)進(jìn)入市場(chǎng)，使得圈錢和跑路現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生。五、政策建議在我國(guó)，解決小微型企業(yè)融資難的現(xiàn)狀一直以來都是金融研究領(lǐng)域的熱點(diǎn)，眾籌這一新興的金融創(chuàng)新模式無疑在解決此類問題上注入了新鮮的血液。股權(quán)眾籌發(fā)展?jié)摿薮?，如何更好引?dǎo)此類眾籌模式良性發(fā)展是金融改革研究的一大重點(diǎn)，基于這一新興模式的現(xiàn)狀和問題，從政府政策角度，提出一些政策建議。（一）對(duì)投資者進(jìn)行投資前教育和風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)。眾籌作為一種新興的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品，通過長(zhǎng)尾而匯聚的巨額資金供應(yīng)，面臨著大量的風(fēng)險(xiǎn)。提供投資前教育能夠確保投資者了解初創(chuàng)企業(yè)的一般

57、風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，揭示該融資模式存在的流動(dòng)性不足的風(fēng)險(xiǎn)，并通過鼓勵(lì)投資者進(jìn)行小額分散投資的方式降低投資的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)能夠篩選出相對(duì)理性和風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)的投資者進(jìn)入市場(chǎng)，防止盲目投資。（二）建立眾籌平臺(tái)準(zhǔn)入和退出機(jī)制。鼓勵(lì)實(shí)行注冊(cè)制，任何眾籌平臺(tái)都到相關(guān)機(jī)構(gòu)進(jìn)行注冊(cè)，合理界定眾籌平臺(tái)的準(zhǔn)入門檻，有效提高眾籌平臺(tái)的質(zhì)量；鼓勵(lì)監(jiān)管部門對(duì)平臺(tái)建立懲治制度以及平臺(tái)的退出機(jī)制，減少平臺(tái)跑路現(xiàn)象。（下轉(zhuǎn)第52頁）金融與經(jīng)濟(jì)2015.0260JRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJR

58、YJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJR

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66、YJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJJRYJJ（上接第60頁）（三）發(fā)展民間征信公司。目前很多小微企業(yè)能夠從小銀行得到貸款的主要原因是與這家銀行建立了長(zhǎng)期的合作關(guān)系，信息不對(duì)稱現(xiàn)象逐漸消失，而從銀行手中獲得企業(yè)信用記錄狀況幾乎是不可能的。因此，設(shè)立獨(dú)立的民間征信公司，通過收集和整理初創(chuàng)企業(yè)的負(fù)面信息，包括對(duì)證券承銷人、企業(yè)高管、董事和大股東等的歷史信用狀況進(jìn)行核查，最后對(duì)企業(yè)主信用情況作出報(bào)告，能夠很好防范因信息不對(duì)稱引致的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問題。（四）完善法律政策。國(guó)內(nèi)的股權(quán)眾籌因受到現(xiàn)行法律制約，沒有獲得法定或明確的豁免，因而遲遲沒有得到發(fā)展。通過借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，建議修改證券法第十條第一款規(guī)定，對(duì)于公開發(fā)行證券，允許眾籌以一種集資門戶的身份合法化，營(yíng)造支持互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新的法律環(huán)境。（五）完善知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度。對(duì)于抄襲網(wǎng)站平臺(tái)項(xiàng)目的個(gè)人或企業(yè)監(jiān)管部門應(yīng)設(shè)置相應(yīng)的判定方法和懲治措施，減少盜版項(xiàng)目的產(chǎn)生