《華夏基金XXXX年年度策略》由會(huì)員分享，可在線閱讀，更多相關(guān)《華夏基金XXXX年年度策略（33頁珍藏版）》請(qǐng)?jiān)谘b配圖網(wǎng)上搜索。
1、單擊此處編輯母版文本樣式,第二級(jí),第三級(jí),*,單擊此處編輯母版標(biāo)題樣式,2011,年宏觀經(jīng)濟(jì)展望,2,主要內(nèi)容,結(jié)論和預(yù)測(cè),外部環(huán)境,世界經(jīng)濟(jì)格局,美國經(jīng)濟(jì)和貨幣政策,美元匯率和資本流動(dòng),中國問題,經(jīng)濟(jì)增長,通脹,政策組合,人民幣匯率,貨幣和流動(dòng)性,3,未來半年整體環(huán)境,全球再平衡繼續(xù)。危機(jī)并未過去，發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢；新興市場(chǎng)脫鉤，內(nèi)需支撐增長；發(fā)達(dá)國家繼續(xù)放水，資本流向新興市場(chǎng)；新興市場(chǎng)同通脹、資產(chǎn)泡沫斗爭，政策收緊。,經(jīng)濟(jì)基本面：中國經(jīng)濟(jì)在一輪小的庫存調(diào)整后再次回升。由于房地產(chǎn)調(diào)控、通脹上升導(dǎo)致貨幣信貸收緊等因素制約，增長也不會(huì)太強(qiáng)勁。十二五規(guī)劃第一年，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型將全面推進(jìn)。,政策：,“
2、,穩(wěn)健,”,的貨幣政策和,“,積極,”,的財(cái)政政策，一收一放，收帶來波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，放帶來機(jī)會(huì)。從現(xiàn)在開始貨幣政策就收緊，貨幣信貸增速下降，人民幣較快升值。,流動(dòng)性：全球流動(dòng)性泛濫，利率處于低位；資金向新興市場(chǎng)流動(dòng)。國內(nèi)，通脹預(yù)期很高，實(shí)際利率為負(fù)；升值預(yù)期帶來資金流入；但貨幣政策收緊，流動(dòng)性不會(huì)很寬松。,風(fēng)險(xiǎn)因素：房地產(chǎn)市場(chǎng)走勢(shì)的不確定性。美國貨幣政策轉(zhuǎn)向的沖擊。最大的不確定性在通脹：明年上半年維持高位，還可能上行。,4,經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測(cè),消費(fèi),資本形成,凈出口,GDP,2008,4.2,4.6,0.8,9.6,2009,4.1,8.7,-3.7,9.1,2010,4.3,4.9,1.0,10.2,2
3、011,4.2,4.7,0.3,9.2,5,世界經(jīng)濟(jì)：,“,脫鉤,”,IMF10,月份預(yù)測(cè)，,2010,、,2011,年世界經(jīng)濟(jì)分別增長,4.8%,、,4.2%,。新興市場(chǎng)增長,6.4%,，發(fā)達(dá)國家增長,2.2%,。,6,美國經(jīng)濟(jì)和貨幣政策,美國經(jīng)濟(jì)在緩慢復(fù)蘇，但增長動(dòng)力疲弱，仍將低于潛在增速。短期內(nèi)面臨通縮壓力而不是通脹。,美國的居民部門資產(chǎn)負(fù)債表受損嚴(yán)重，,“,去杠桿,”,還在繼續(xù)。政府也要去杠桿（降赤字），財(cái)政緊縮的壓力會(huì)繼續(xù)壓制復(fù)蘇的速度。企業(yè)部門資產(chǎn)負(fù)債表較好，盈利回升，但產(chǎn)能利用率低，加大資本開支和雇員意愿偏弱。,美聯(lián)儲(chǔ)仍然是,“,保增長、防通縮,”,的態(tài)度。由于財(cái)政擴(kuò)張沒有空間，
4、定量寬松的政策還將繼續(xù)。其對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響小，對(duì)資本市場(chǎng)影響大。,二次探底的可能性很小。銀行壓力測(cè)試、定量寬松等政策確保了金融體系不會(huì)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。,在極低利率的環(huán)境下，復(fù)蘇可以穩(wěn)步進(jìn)行。房價(jià)相對(duì)收入、利率都很低，只是消化存貨需要時(shí)間。,貨幣政策觀察指標(biāo)：利率政策主要看通脹、失業(yè)率、,GDP,。由此判斷明年上半年加息可能性很小。影響數(shù)量工具力度的更靈敏指標(biāo)包括,PMI,、失業(yè)申請(qǐng)和非農(nóng)就業(yè)人數(shù)等。,7,“,去杠桿,”,繼續(xù)，信貸未恢復(fù)增長,貨幣放松的效果是銀行積累了大量超額儲(chǔ)備。但貸款余額還未恢復(fù)增長趨勢(shì)（工商業(yè)貸款剛剛開始止跌回升）。,8,房地產(chǎn)市場(chǎng),房地產(chǎn)銷售、開工巨幅下降，仍處在谷底。,
5、新屋銷售和開工已經(jīng)處于歷史低位，隨時(shí)間推移將改善。,9,貨幣政策核心指標(biāo)：通脹率、失業(yè)率,10,美元匯率,匯率決定的長期因素：生產(chǎn)率提高速度。,中短期：貨幣的供給與需求影響匯率（貨幣的價(jià)格）。影響供需的主要因素：資本流動(dòng),資產(chǎn)收益率（利差）,經(jīng)濟(jì)增長和通貨膨脹；經(jīng)常項(xiàng)目；財(cái)政赤字等。,風(fēng)險(xiǎn)因素：歐洲邊緣國債務(wù)危機(jī)。預(yù)計(jì)不會(huì)產(chǎn)生嚴(yán)重沖擊。,中期看美國經(jīng)濟(jì)競爭力強(qiáng)于歐元區(qū)整體，,2011,年增長也將更快。歐元區(qū)受債務(wù)危機(jī)和財(cái)政緊縮影響更大，歐元升值也不利于歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。,近期歐洲邊緣國的債務(wù)危機(jī)推動(dòng)歐元下跌，美元看似已經(jīng)筑底。我們傾向于認(rèn)為到,2011,年一季度，美元仍缺乏持續(xù)走強(qiáng)的條件，之后對(duì)
6、歐元可能上升。而新興市場(chǎng)貨幣走強(qiáng)的格局將繼續(xù)。,11,新興市場(chǎng)資本流入,金融危機(jī)后對(duì)新興市場(chǎng)的資金流入規(guī)模超過危機(jī)前。,2010,年上半年流入下降，原因：一季度美國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期；二季度歐洲債務(wù)危機(jī)。三季度新興市場(chǎng)資本流入再度加快。,12,中國經(jīng)濟(jì)增長內(nèi)在動(dòng)力很強(qiáng),內(nèi)在動(dòng)力,基礎(chǔ)：巨大的內(nèi)需增長空間，還處在城市化和工業(yè)化快速推進(jìn)的過程中，人均收入剛超過,3700,美元，處在消費(fèi)高速增長的階段。,政府、銀行、企業(yè)、居民資產(chǎn)負(fù)債表良好。,地方政府之間的競爭。,銀行體系之間的競爭。,現(xiàn)在發(fā)生了什么變化？,內(nèi)需的基礎(chǔ)，地方政府、銀行體系競爭的結(jié)構(gòu)性因素沒有太大變化。,資產(chǎn)負(fù)債表還沒有太大問題。,關(guān)鍵是政策
7、導(dǎo)向發(fā)生了變化：房地產(chǎn)、融資平臺(tái)問題、通脹問題,13,經(jīng)濟(jì)周期：大周期中的小周期,09,年至今經(jīng)濟(jì)一直處在復(fù)蘇的進(jìn)程中，中間由于政府調(diào)控有過短暫的回落（,5-7,月，主要是預(yù)期需求變差導(dǎo)致的，實(shí)際上需求保持了平穩(wěn)），隨后經(jīng)濟(jì)又快速反彈。,以季度衡量，,2,季度可能即是,GDP,環(huán)比增速的底部；以月度衡量，,6,、,7,月份是經(jīng)濟(jì)增速的底部。,8,、,9,月份以后經(jīng)濟(jì)回歸平穩(wěn)增長的軌道。,14,企業(yè)庫存水平低,經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后，企業(yè)加庫存非常謹(jǐn)慎，在今年,5,月份開始去庫存時(shí)庫存依然保持在很低的水平，庫存很少和需求穩(wěn)定決定了經(jīng)濟(jì)放緩持續(xù)時(shí)間很短。,在經(jīng)歷了短暫的去庫存之后，企業(yè)進(jìn)入加庫存周期。補(bǔ)庫存會(huì)
8、持續(xù)到明年上半年，這也是經(jīng)濟(jì)增長的一個(gè)動(dòng)力。,15,投資增長情況,2002,年這一輪上升周期啟動(dòng)以來，名義投資增速基本維持在,24-30%,的水平。政府對(duì)投資的調(diào)控能力很強(qiáng)。,今年投資增速下降最明顯的是基礎(chǔ)設(shè)施，這部分是基數(shù)原因，部分是政府控制新開工項(xiàng)目。,基建投資成為政府調(diào)控經(jīng)濟(jì)的,“,調(diào)節(jié)項(xiàng),”,。,16,2010,年投資預(yù)測(cè),考慮到制造業(yè)的需求和利潤都比較好，明年制造業(yè)的投資增速可能會(huì)略有上升。（還有技術(shù)升級(jí)和節(jié)能減排的投資。）,房地產(chǎn)受調(diào)控和基數(shù)的影響，增速會(huì)下降，不過由于保障房規(guī)模很大，而且房地產(chǎn)依然處于上升期，投資增速不會(huì)降很多。,明年是十二五開局之年，基建投資可能會(huì)有所恢復(fù)，包括
9、是農(nóng)村的基建投資。,總體來看，投資可能會(huì)比較平穩(wěn)，增速比今年略低，在,20%,左右,。,17,消費(fèi)增長保持強(qiáng)勁勢(shì)頭,10,月全社會(huì)消費(fèi)品零售額累計(jì)增長,18.6%,，限額以上批發(fā)零售業(yè)零售額累計(jì)增長,29.6%,（限額以上的數(shù)據(jù)更準(zhǔn)確）。消費(fèi)增長保持強(qiáng)勁勢(shì)頭，這也是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)能夠快速回升的重要原因。,在通脹預(yù)期較強(qiáng)的情況下，消費(fèi)增長一般較好。,18,進(jìn)出口未來有所放緩,今年進(jìn)出口一直好于市場(chǎng)預(yù)期，不過近期有放緩的趨勢(shì)。,雖然全球經(jīng)濟(jì)依然不是很好，但中國的出口競爭力依然很強(qiáng)。,中國對(duì)美歐日出口占全部的,50%,左右，其他市場(chǎng)占一半左右。由于新興市場(chǎng)的增長較強(qiáng)，整體出口仍能保持在,15%,左右。,1
10、9,出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu),在總量發(fā)生變化的同時(shí)，中國出口結(jié)構(gòu)也發(fā)生了很大變化：資本品占比持續(xù)大幅上升，消費(fèi)品占比則大幅下降。,中國出口結(jié)構(gòu)的變化反映了中國產(chǎn)業(yè)的不斷升級(jí)和全球制造業(yè)中心向中國轉(zhuǎn)移。,20,通脹壓力加大,三季度通脹迅速上升的主要推動(dòng)力來自于三方面：通脹預(yù)期；國際大宗商品上漲；國內(nèi)天氣因素導(dǎo)致的食品價(jià)格（主要是蔬菜）上漲。,21,貨幣和通脹,在經(jīng)濟(jì)回升的過程中，連續(xù)兩年寬松貨幣政策導(dǎo)致通脹的壓力上升，資產(chǎn)價(jià)格、原材料價(jià)格、,CPI,先后大幅上漲。,控制通脹必然要求控制貨幣增速。,22,CPI,結(jié)構(gòu)分析和預(yù)測(cè),無論是過去十年還是現(xiàn)在，食品都是,CPI,的主要貢獻(xiàn)，非食品的貢獻(xiàn)很小，,CPI,
11、越來越退變?yōu)槭称穬r(jià)格指數(shù)。,對(duì)非食品,CPI,影響比較大的是居住價(jià)格。過去十年居住價(jià)格上漲幅度較大，另外醫(yī)療保健和煙酒的價(jià)格也顯示出長期上漲的趨勢(shì)。雖然服務(wù)類的價(jià)格會(huì)長期上漲，考慮到很多工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格長期下跌，非食品仍然會(huì)保持穩(wěn)定。,食品中最重要的是糧食、蔬菜和肉禽，短期內(nèi)這三類食品的價(jià)格和供求狀況也決定了,CPI,的水平。,食品價(jià)格將長期上漲，但由于今年糧食豐收、豬肉供給增加很快，明年也不會(huì)暴漲。,預(yù)測(cè)明年,CPI,漲幅高于今年，但不會(huì)失控。,1,月份由于春節(jié)的原因可能會(huì)較高，,2,月由于基數(shù)原因回落，之后在政策緊縮的背景下,CPI,沖高回落，下半年可能會(huì)回落至,3%,的水平。,23,CPI
12、,結(jié)構(gòu),同比漲幅,%,CPI,非,食品,煙酒,及用,品,衣著,家庭設(shè)備,用品及維,修服務(wù),醫(yī)療保,健和個(gè),人用品,交通和,通信,娛樂教育,文化用品,及服務(wù),居住,01-10,上半,年累計(jì),22.3,6.1,9.2,-14.6,-3.6,9.1,-12.1,12.5,31.9,05-10,上半,年累計(jì),17.0,4.7,8.8,-7.6,5.6,9.3,-6.1,0.2,22.9,2010,上半年,2.6,1.2,1.7,-1.1,-0.6,2.7,-0.1,0.3,3.9,201010,4.4,1.6,1.5,-1.3,0.5,3.7,-0.5,0.9,4.9,同比漲幅,%,食品,糧食,鮮菜,
13、蛋,水產(chǎn),品,肉禽,豬肉,茶及,飲料,干鮮,瓜果,乳制,品,在外,用膳,01-10,上半,年累計(jì),61,70,119,75,47,79,05-10,上半,年累計(jì),45,39,94,40,42,51,35,9,59,26,32,2010,上半年,5.5,10.4,20.3,4.1,6.1,-1.1,-4.3,0.9,13.5,1.8,2.4,201010,10.1,12.3,31.0,10.5,11.1,6.8,7.6,1.7,16.3,3.6,4.5,24,政策基調(diào),“,穩(wěn)健,”,的貨幣政策和,“,積極,”,的財(cái)政政策組合。,貨幣信貸目標(biāo)收緊。,準(zhǔn)備金率還可能成為主要的數(shù)量型工具。,到明年年中
14、可能再度加息,2,次。,人民幣匯率較快升值，上半年約,3%,。,房地產(chǎn)調(diào)控政策長期化，房產(chǎn)稅試點(diǎn)。,25,財(cái)政稅收政策,“,積極,”,的財(cái)政政策的目的：外需仍有不確定性，需要保持投資的適度增長；結(jié)構(gòu)調(diào)整需要財(cái)政政策來助推。,赤字規(guī)模略小于今年,(1.05,萬億），考慮到財(cái)政超收實(shí)際支出力度將維持。,結(jié)構(gòu)上的重點(diǎn)將包括：,保障性住房支出，明年預(yù)算里安排的規(guī)模是今年的兩倍（今年是,800,億），新開工今年,580,萬套，明年可能,1000,萬套；,對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的財(cái)政支持，對(duì)企業(yè)設(shè)備改造（節(jié)能環(huán)保）的補(bǔ)貼；,民生和社會(huì)保障支出，支持消費(fèi)的措施等。,26,十二五十大,“,任務(wù),”,擴(kuò)大內(nèi)需（消費(fèi)、
15、城市化,城市群）,推進(jìn)農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化,提高產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)競爭力（戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)改造）,促進(jìn)區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展,加快資源節(jié)約型環(huán)境友好型社會(huì)轉(zhuǎn)變（節(jié)能環(huán)保、資源價(jià)格改革）,科教興國戰(zhàn)略和人才強(qiáng)國戰(zhàn)略,加強(qiáng)社會(huì)事業(yè)建設(shè)建立基本公共服務(wù)體系,推動(dòng)文化大發(fā)展（文化產(chǎn)業(yè)成為支柱產(chǎn)業(yè)）,完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制,實(shí)施互利共贏開放戰(zhàn)略,27,人民幣升值,升值速度由什么決定？,理論上，貿(mào)易順差、外匯占款、出口是重要變量。我們發(fā)現(xiàn)升值速度和,CPI,相關(guān)度很高。美元本身走勢(shì)也有影響。,預(yù)計(jì)未來半年內(nèi)人民幣升值達(dá)到,3%,左右，主要驅(qū)動(dòng)力是通脹。,28,升值速度：,CPI,和,CPI,相關(guān)度最高，政府傾向于用升值來
16、抑制通脹。,如果通脹上升態(tài)勢(shì)明顯，政府可能加快升值速度。,29,“,熱錢,”,:,升值預(yù)期,和升值預(yù)期相關(guān)度高。,我們傾向于認(rèn)為升值加快會(huì)帶來更多資金流入。判斷,2011,年上半年會(huì)出現(xiàn)中等強(qiáng)度,(,類似,06,年和,07,年上半年）的資本流入。,30,寬松的貨幣環(huán)境或?qū)⒔K結(jié),今年的貨幣信貸整體依然是比較寬松的，繼去年,M2,增長了,28%,以后，今年,M2,再漲,19%,，都遠(yuǎn)超,02-07,年的平均水平。,在連續(xù)兩年寬松的貨幣政策之后（,09,年極度寬松，,10,年適度寬松），中國面臨的是經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長和通脹壓力較大。,貨幣政策正?；?09,年四季度就應(yīng)該開始做的，推遲了一年后，政府終于要開始這一進(jìn)程了，明年的貨幣政策可能會(huì)從緊。,31,利率將上行,10,月份央行第一次加息。相對(duì)于中國強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長和較大的通脹壓力，利率水平太低了，未來利率水平將逐漸上調(diào)。,按照中國政府一貫的作風(fēng)，利率的調(diào)整仍然會(huì)比較滯后，第一步可能將存款基準(zhǔn)利率上調(diào)到,3%,，即到明年上半年可能至少加息,50bp,。,32,央行將收緊流動(dòng)性,為了回籠貨幣，抑制通脹，央行將采取組合拳，即加息、收準(zhǔn)備金和公開市場(chǎng)操作
華夏基金XXXX年年度策略
