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1、單擊此處編輯母版文本樣式,第二級,第三級,第四級,第五級,*,*,單擊此處編輯母版標題樣式,高級財務管理之資本運營,谷城縣委黨校 肖鋒,2024/10/22,1,資本運營,內(nèi)容提要,:,一、資本營運概述,二、資本營運方式,三、資產(chǎn)重組,四、債務重整,2024/10/22,2,一、資本營運概述,（一）資本營運的涵義,（二）,資本營運,與生產(chǎn)經(jīng)營的區(qū)別,（三）資本營運的主要模式,2024/10/22,3,（一）資本營運的涵義,資本營運是以資本的最大限度增值為目的，對資本及其運動所進行的運籌和經(jīng)營活動,主體：企業(yè)經(jīng)營者，而非所有者,客體：以存量資產(chǎn)形式所表現(xiàn)的資本,2024/10/22,4,手段：資
2、本的流動和重組，包括并購、轉(zhuǎn)讓、托管、剝離、置換、參股、控股等,目標：實現(xiàn)資本最大限度的增值,2024/10/22,5,（二）,資本營運,與生產(chǎn)經(jīng)營的區(qū)別,運作對象不同,資本循環(huán)方式不同,核心問題不同,收益取向不同,2024/10/22,6,（二）,資本營運,與生產(chǎn)經(jīng)營的區(qū)別,實現(xiàn)方式不同,資本增值速度不同,運作期限不同,承擔風險不同,2024/10/22,7,（三）資本營運的主要模式（,1/4,）,1,基本競爭戰(zhàn)略模式,成本領(lǐng)先戰(zhàn)略,差異化戰(zhàn)略,2024/10/22,8,（三）資本營運的主要模式（,2/4,）,2.,集中化發(fā)展戰(zhàn)略模式,指企業(yè)集中現(xiàn)有資源，選擇一個或幾個子市場，以快于過去的增
3、長速度來增加某種產(chǎn)品的銷售額或市場占有率,集中化發(fā)展戰(zhàn)略的優(yōu)缺點：,2024/10/22,9,（三）資本營運的主要模式（,3/4,）,3.,一體化發(fā)展戰(zhàn)略模式,一體化發(fā)展戰(zhàn)略是指企業(yè)充分利用自己的產(chǎn)品、技術(shù)、市場優(yōu)勢，開發(fā)和生產(chǎn)與原有產(chǎn)品處于同一產(chǎn)品領(lǐng)域但屬于不同階段的產(chǎn)品，以擴大經(jīng)營范圍，謀求企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略,2024/10/22,10,（三）資本營運的主要模式（,4/4,）,4.,多角化發(fā)展戰(zhàn)略模式,是指企業(yè)的產(chǎn)品、市場或服務類型，在保持原有經(jīng)營領(lǐng)域的同時，進入新的經(jīng)營領(lǐng)域，同時涉及多個經(jīng)營領(lǐng)域的一種發(fā)展戰(zhàn)略,優(yōu)缺點,2024/10/22,11,二、資本營運方式,（一）股權(quán)收購與轉(zhuǎn)讓,（二）
4、風險投資,（三）買殼上市,（四）借殼上市,（五）造殼上市,2024/10/22,12,（一）股權(quán)收購與轉(zhuǎn)讓,股權(quán)收購是企業(yè)收購的一種，其動機是為收購后再行轉(zhuǎn)讓，而非購置目標企業(yè)的資產(chǎn),動因在于交易雙方對目標企業(yè)價值的判斷不同,2024/10/22,13,（二）風險投資,風險投資,也稱創(chuàng)業(yè)投資,是為獲取高新技術(shù)成功的巨大收益，將資本以股權(quán)形式投入到成長中的高新技術(shù)風險企業(yè)，并參與風險企業(yè)的創(chuàng)建與管理，待風險企業(yè)成長壯大后出售股權(quán)收回投資的一種投資運作方式,2024/10/22,14,（三）買殼上市（,1/3,）,買殼上市是指非上市公司通過收購上市公司獲得上市公司的控股權(quán)之后，再由上市公司收購非上
5、市控股公司的實體資產(chǎn)，從而將非上市公司的主體注入到上市公司中去，實現(xiàn)非上市控股公司間接上市的目的,殼公司的選擇,2024/10/22,15,（三）買殼上市（,2/3,）,買殼上市作為國際通行的一種資本運營方式，無論對于參與買殼和賣殼的雙方，還是對于整個宏觀經(jīng)濟，都具有積極作用,買殼上市有利于促進社會資源的合理流動和優(yōu)化配置,買殼上市是擴大企業(yè)規(guī)模的有效途徑,買殼上市可拓寬企業(yè)的融資渠道,買殼上市有利于戰(zhàn)略調(diào)整、優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu),買殼上市有利于改善企業(yè)經(jīng)營管理,2024/10/22,16,（三）買殼上市（,3/3,）,買殼上市案例,光彩集團入主南油物業(yè),(P310),2024/10/22,17,
6、（四）借殼上市（,1/3,）,指集團公司先將一個子公司或某個大型企業(yè)將部分資產(chǎn)改造后上市，然后再將其它資產(chǎn)逐步注入，實行重組上市，從而規(guī)避一些政策上的限制,實現(xiàn)借殼上市的基本步驟,2024/10/22,18,（四）借殼上市（,2/3,）,借殼上市的優(yōu)點,借殼上市的企業(yè)是上市公司的控股方，省略了買殼這一步,借殼上市不需耗費巨資去收購一家上市公司，這種低成本使控股方可不急于通過配股或出售資產(chǎn)套現(xiàn)，從而使企業(yè)的重組可更從容和科學地進行,借殼上市中當事雙方原本就處于一個管理體系之中，這使雙方在資產(chǎn)注入、市場融資及日后經(jīng)營管理上更容易融合，避免了在買殼上市中難免發(fā)生的利益沖突,與買殼上市的殼相反，借殼上
7、市的殼一般是績優(yōu)公司，殼本身可以通過配股等手段充分發(fā)揮上市公司的融資優(yōu)勢。如果原來的上市公司失去配股資格，就需通過注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)提高企業(yè)業(yè)績，難度更大,當然，借殼上市雖有以上優(yōu)勢，但成功與否還要取決于所注入資產(chǎn)的質(zhì)量以及所注入的資產(chǎn)是否能形成利潤增長點。只有注入資產(chǎn)是優(yōu)質(zhì)的，才能達到借殼上市的目的。因此操作上要非常謹慎,2024/10/22,19,（四）借殼上市（,3/3,）,借殼上市案例,(P312),強生集團借殼上市,2024/10/22,20,（五）造殼上市,造殼上市，是指一些在香港發(fā)展多年的中資企業(yè)通過對內(nèi)部一些基礎(chǔ)較好的公司進行重新組合，在香港注冊成立新的公司，然后公開招股上市。,造殼
8、上市的類別,殼公司業(yè)務以香港當?shù)氐钠髽I(yè)為主，以內(nèi)地企業(yè)為輔,殼公司業(yè)務以內(nèi)地企業(yè)為主,造殼上市案例,北京控股,(P314),2024/10/22,21,三、資產(chǎn)重組,（一）企業(yè)并購,（二）企業(yè)分拆,（三）資產(chǎn)置換,（四）企業(yè)托管,2024/10/22,22,（一）企業(yè)并購,企業(yè)并購是合并與收購的簡稱,合并，是指兩家或兩家以上公司結(jié)合成一家公司，具體又分為吸收合并和新設(shè)合并,收購，是指收購企業(yè)購買目標企業(yè)的資產(chǎn)或股票,2024/10/22,23,（一）企業(yè)并購,企業(yè)并購的類型,企業(yè)并購按照并購企業(yè)與目標企業(yè)的行業(yè)關(guān)系分類可分為橫向并購、縱向并購和混合并購,按并購的付款方式分類，可分為現(xiàn)金式并購和
9、股票交換式并購,按并購的實現(xiàn)形式分類，可分為購買式、承擔債務式、吸收股份式,按企業(yè)并購雙方是否友好協(xié)商，可分為善意并購和敵意并購,按并購涉及被并購企業(yè)的范圍劃分，并購分為整體并購和部分并購,按并購交易是否通過證券交易所劃分，并購分為要約收購與協(xié)議收購,2024/10/22,24,（一）企業(yè)并購,換股并購的優(yōu)勢,擴大并購規(guī)模,避免現(xiàn)金支付壓力,優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu),獲得稅收利益,在不影響當期股東權(quán)益的前提下增加報告利潤,2024/10/22,25,（一）企業(yè)并購,小資料,在美國企業(yè)的并購中，現(xiàn)金支付比重由,1976,年的,52,下降到,1986,年的,42,，到,1995,年僅為,27,，股票支付比重由
10、,1976,年的,26,增加到,1986,年的,34,，到,1995,年增加為,37,1996,年，美國企業(yè)并購交易的支付結(jié)構(gòu)為現(xiàn)金,33,，股票,39,，混和支付,28,2000,年，美國以股票或股票加現(xiàn)金方式支付的部分占到,72%,，而日本的這一比例也上升為,67%,2024/10/22,26,（一）企業(yè)并購,我國企業(yè)換股并購的動機,換股并購的政府動機,“,借殼”上市動機,追求經(jīng)濟規(guī)模動機,追求多元化經(jīng)營動機,2024/10/22,27,（一）企業(yè)并購,TCL,換股并購案例分析,簡化換股比例的確定,以股權(quán)作為并購支付方式,并購會計處理方法的選擇符合國情,充分保護流通股股東利益,2024/1
11、0/22,28,（一）企業(yè)并購,企業(yè)并購的動因,取得規(guī)模經(jīng)濟效益，發(fā)揮協(xié)同效應。,并購是企業(yè)成長擴張的重要途徑,并購能滿足企業(yè)對市場的追求,實現(xiàn)戰(zhàn)略重組，開展多元化經(jīng)營,降低代理成本,2024/10/22,29,（一）企業(yè)并購,并購的價格分析,凈資產(chǎn)價值,內(nèi)在價值,2024/10/22,30,（一）企業(yè)并購,協(xié)同作用價值,目標企業(yè)第三層次的價值是協(xié)同作用后的價值，該價值體現(xiàn)并購企業(yè)與目標企業(yè)合并后產(chǎn)生的規(guī)模經(jīng)濟效益,確定方法,:,在量上等于目標企業(yè)內(nèi)在價值加上由于協(xié)同效應而新增現(xiàn)金流的折現(xiàn)值,戰(zhàn)略價值,這是目標企業(yè)最高層次的價值,確定方法,:,這一層次的價值難以精確評估,2024/10/22,
12、31,（一）企業(yè)并購,企業(yè)并購的風險,融資風險,營運風險,信息風險,法律風險,2024/10/22,32,（一）企業(yè)并購,反并購手段,經(jīng)濟手段,提高收購者的收購成本,股份回購：抬高股價,尋找“白衣騎士”,金色降落傘,法律手段,2024/10/22,33,（一）企業(yè)并購,并購后的整合,注重人員的管理,及時組織經(jīng)營活動，盡快發(fā)揮并購效益,注重文化導入,作業(yè)整合,2024/10/22,34,（二）企業(yè)分拆,通過資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓而使企業(yè)變小的經(jīng)濟活動,分拆方式,1,子公司獨立,2,資產(chǎn)剝離,3,股權(quán)劃出,2024/10/22,35,（二）企業(yè)分拆,企業(yè)分拆的意義,改變企業(yè)市場形象，提高企業(yè)股票的市場價值,滿足
13、經(jīng)營環(huán)境和公司戰(zhàn)略目標變化的需要,甩掉經(jīng)營虧損業(yè)務的包袱,消除負協(xié)同效應,上市公司、集團公司的分拆,擁有重大項目，有集資需要的企業(yè)分拆,2024/10/22,36,（三）資產(chǎn)置換,資產(chǎn)置換一般是指將上市公司外的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司，并置換出上市公司原有的劣質(zhì)資產(chǎn)，以保持上市公司永遠是一個由優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)組成的組合。,資產(chǎn)置換的類型：集團內(nèi)資產(chǎn)置換；集團外資產(chǎn)置換,2024/10/22,37,（四）企業(yè)托管,企業(yè)托管是指企業(yè)法人財產(chǎn)權(quán)以契約形式所作的部分或全部讓渡，即委托方通過契約的規(guī)定，在一定條件下和一定時期內(nèi)，將本企業(yè)法人財產(chǎn)的部分或全部讓渡給受托方，實現(xiàn)財產(chǎn)經(jīng)營權(quán)和處置權(quán)的有條件轉(zhuǎn)移。受托方通過
14、契約的形式，有條件接受委托，管理和經(jīng)營委托方的資產(chǎn)，以有效地實現(xiàn)資產(chǎn)保值、增值,2024/10/22,38,（四）企業(yè)托管,托管的主體與客體,托管的主體即企業(yè)托管中的受托方，是具備接受企業(yè)資產(chǎn)托管經(jīng)營能力和權(quán)力的獨立企業(yè)法人,托管的客體是委托管理的標的企業(yè)，既可以是經(jīng)營不善、虧損、資不抵債或瀕臨破產(chǎn)的企業(yè)，也可以是經(jīng)營較好的企業(yè),2024/10/22,39,（四）企業(yè)托管,企業(yè)托管的運作,集團內(nèi)托管。劣勢企業(yè)托管優(yōu)質(zhì)企業(yè)，目的在于提高劣勢企業(yè)的業(yè)績，以獲得配股權(quán),集團外托管。集團外托管的特征一般是優(yōu)勢企業(yè)托管劣勢企業(yè)，目的在于為今后的收購平穩(wěn)過渡,2024/10/22,40,（四）企業(yè)托管,托
15、管的利弊分析,托管的收益主要有：,托管的風險主要有：,2024/10/22,41,四 債務重整,（一）債務重整的目的,（二）債務重整方式的現(xiàn)實選擇,（三）國有企業(yè)的債轉(zhuǎn)股,（四）債務重整損益的計算,2024/10/22,42,（一）債務重整的目的,在債務人企業(yè)發(fā)生財務困難的情況下，與債權(quán)人達成協(xié)議，使其作出讓步，以達到避免破產(chǎn)清算、得以持續(xù)經(jīng)營的目的。是債權(quán)人和債務人對原債權(quán)、債務的重新組織安排,債務重整的目的,（一）債權(quán)人,（二）債務人,2024/10/22,43,（二）債務重整方式的現(xiàn)實選擇,可供選擇的五種方式,以低于債務賬面價值的現(xiàn)金清償債務,非現(xiàn)金資產(chǎn)清償債務,債務轉(zhuǎn)資本：“撥改貸”轉(zhuǎn)
16、為“貸改投”,將銀行債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán),將債權(quán)企業(yè)的債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán),修改其他債務條件,:,延期償付債務,減免債務本息,混合重組方式,:,以上四種方式中之兩種或兩種以上方式的結(jié)合,2024/10/22,44,（二）債務重整方式的現(xiàn)實選擇,債務重整方式抉擇的基本原則,過度負債但經(jīng)濟效益尚可，從長期看，尚有還本付息能力的企業(yè)可謀求延期償付債務,過度負債且經(jīng)濟效率低下，貸款本息難以償還，但尚未到達資不抵債狀況的企業(yè)宜通過債務轉(zhuǎn)資本或債務本息減免等形式進行債務重整,2024/10/22,45,（三）國有企業(yè)的債轉(zhuǎn)股,實施債轉(zhuǎn)股的主要內(nèi)容,組建金融資產(chǎn)管理公司,收購四家國有商業(yè)銀行剝離的不良資產(chǎn),選擇債轉(zhuǎn)股的目標企業(yè),實施債轉(zhuǎn)股,應注意的問題,轉(zhuǎn)換經(jīng)營機制，提高企業(yè)競爭力是債轉(zhuǎn)股的核心,資產(chǎn)負債率應降低到適當水平,債轉(zhuǎn)股退出方式的選擇,2024/10/22,46,（四）債務重整損益的計算,以資產(chǎn)清償債務,債務轉(zhuǎn)資本,修改債務條件,各種重整方式相結(jié)合,2024/10/22,47,謝謝大家,2024/10/22,48,
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