備考證券從業(yè)資格考試 證券投資分析 個(gè)人學(xué)習(xí)筆記精編 嘔心瀝血整理 本人已通過考試

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1、證券業(yè)從業(yè)人員資格考試輔導(dǎo) 證券投資分析 前言一、考試簡(jiǎn)介1.全國統(tǒng)考，閉卷，計(jì)算機(jī)上機(jī)考試2.160道題，滿分100分，60分通過單項(xiàng)選擇題60題（每題0.5分，答對(duì)得分，不答或答錯(cuò)不得分）多項(xiàng)選擇題40題（每題1分，答對(duì)得分，不答或答錯(cuò)不得分）判斷題60題（兩個(gè)選項(xiàng)：正確、錯(cuò)誤；每題0.5分，答對(duì)得0.5分，不答或答錯(cuò)不得分）3.考題特點(diǎn)考題的特點(diǎn)是點(diǎn)多面廣、時(shí)間緊、題量大、單題分值小。二、學(xué)習(xí)方法1.全面系統(tǒng)的學(xué)習(xí)2.在理解的基礎(chǔ)上記憶3.抓住要點(diǎn)（把握大綱思想）大綱層次：掌握熟悉了解，重要程度依次下降4.條理化記憶（善于歸納總結(jié)）5.注重實(shí)用（實(shí)際業(yè)務(wù)能力）6.適當(dāng)培訓(xùn)7.適當(dāng)?shù)淖C券法

2、規(guī)學(xué)習(xí)（尤其新法規(guī)）8、優(yōu)化學(xué)習(xí)步驟（通讀根據(jù)大綱，精讀模擬測(cè)試通讀、精讀）三、應(yīng)試方法1.考前充分、高效地學(xué)習(xí)2.均衡答題速度3.不糾纏難題遇到難題，可以在草稿紙上做好記號(hào)，不要糾纏，最后有時(shí)間再解決。原因是單題分值小，時(shí)間緊，題量大。4.不漏答題即使有難題、學(xué)員感覺拿不準(zhǔn)的選擇題，盡量都要給出一個(gè)答案，至少有選對(duì)的概率。5.考前不押題猜題、押題，適得其反。6.根據(jù)常識(shí)答題考生工作任務(wù)重，學(xué)習(xí)時(shí)間緊。在很短的時(shí)間里要把所有課程內(nèi)容完全“死記硬背”的記住是不可能的，可以根據(jù)平時(shí)對(duì)證券業(yè)知識(shí)和工作規(guī)則的了解進(jìn)行答題。7.把握第一感覺8.健康的應(yīng)試心理第一章證券投資分析概述考試大綱：掌握證券投資分

3、析的含義及證券投資分析的目標(biāo)；了解證券投資分析理論發(fā)展的三個(gè)階段和主要的代表性理論；熟悉證券投資分析的基本要素；熟悉我國證券市場(chǎng)現(xiàn)存的主要投資方法及策略；掌握基本分析法、技術(shù)分析法、量化分析法的定義、理論基礎(chǔ)和內(nèi)容；熟悉證券投資分析應(yīng)注意的問題；了解證券投資分析的信息來源。第一節(jié)證券投資分析的含義及目標(biāo)一、證券投資分析的含義證券投資：指的是投資者購買股票、債券、基金等有價(jià)證券以及這些有價(jià)證券的衍生品，以獲取紅利、利息及資本利得的投資行為和投資過程，是直接投資的重要形式。證券投資分析：是指通過各種專業(yè)分析，對(duì)影響證券價(jià)值或價(jià)格的各種信息進(jìn)行綜合分析，以判斷證券價(jià)值或價(jià)格及其變動(dòng)的行為，是證券投資

4、過程中不可或缺的一個(gè)重要環(huán)節(jié)。二、證券投資分析的目標(biāo)（一）實(shí)現(xiàn)投資決策的科學(xué)性；科學(xué)的投資決策有助于保證正確性。但由于背景情況不同，不同的投資者，要努力尋找到相應(yīng)的投資對(duì)象。相應(yīng)：在風(fēng)險(xiǎn)性、收益性、流動(dòng)性和時(shí)間性方面的相應(yīng)，相匹配。（當(dāng)幸福來敲門）（二）實(shí)現(xiàn)證券投資凈效用最大化。證券投資的目的：凈效用（收益帶來的正效應(yīng)和風(fēng)險(xiǎn)帶來的負(fù)效應(yīng)的權(quán)衡）最大化。在風(fēng)險(xiǎn)既定的條件下投資收益率最大化和在收益率既定的條件下風(fēng)險(xiǎn)最小化是證券投資的兩大具體目標(biāo)。1.正確評(píng)估證券的投資價(jià)值。2.降低投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)。 【例題1單選題】證券投資的目的是（）。A.證券風(fēng)險(xiǎn)最小化B.證券投資凈效用最大化C.證券投資預(yù)期收

5、益與風(fēng)險(xiǎn)固定化D.證券流動(dòng)性最大化答疑編號(hào)5250010101正確答案B答案解析證券投資的理想結(jié)果是證券投資凈效用（即收益帶來的正效應(yīng)和風(fēng)險(xiǎn)帶來的負(fù)效應(yīng)的權(quán)衡）最大化。第二節(jié)證券投資分析理論的發(fā)展與演化本節(jié)內(nèi)容變化較大，但從大綱要求來看本節(jié)主要出于了解層面。一、早期投資理論（1950年前）沒有系統(tǒng)的理論體系，提出了一些概念、分析方法早期投資理論（1950年前）復(fù)利與現(xiàn)值現(xiàn)代會(huì)計(jì)概念概率、預(yù)期、套利、靜態(tài)定價(jià)、賭徒破產(chǎn)問題統(tǒng)計(jì)、生命表、預(yù)期壽命、壽險(xiǎn)年金、養(yǎng)老保險(xiǎn)效用、風(fēng)險(xiǎn)回避、分散化、心理感受布朗運(yùn)動(dòng)、隨機(jī)游走、正態(tài)分布、期權(quán)定價(jià)早期理論風(fēng)險(xiǎn)、不確定性、企業(yè)利潤來源即期價(jià)格、遠(yuǎn)期價(jià)格、期望價(jià)格

6、證券基本面分析其他理論發(fā)展二、經(jīng)典投資理論（1950-1980）經(jīng)典投資理論（1950-1980）現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論資產(chǎn)組合選擇理論1952，馬柯維茨分離定律1958，托賓市場(chǎng)模型（單因素模型）威廉夏普資本資產(chǎn)定價(jià)模型1964、1965、1966，威廉夏普、約翰林特耐、簡(jiǎn)摩辛套利定價(jià)理論1976，史蒂芬羅斯證券市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)性均衡理論1953，肯尼斯阿羅；1959，得布魯資本結(jié)構(gòu)理論（MM定理）1958，莫迪利安尼、米勒隨機(jī)游走與有效市場(chǎng)理論1959，奧斯本；1965，尤金法碼期權(quán)定價(jià)理論1973，布萊克、休爾斯、默頓其中，尤金法瑪，1965年股票市場(chǎng)價(jià)格行為，1970年深化和提出“有效市場(chǎng)理論”：

7、 只要證券的市場(chǎng)價(jià)格充分及時(shí)地反映了全部有價(jià)值的信息、市場(chǎng)價(jià)格代表著證券的真實(shí)價(jià)值，這樣的市場(chǎng)就稱為“有效市場(chǎng)”。根據(jù)市場(chǎng)對(duì)信息反映的強(qiáng)弱將有效市場(chǎng)分為三種水平： 弱式有效市場(chǎng)、半強(qiáng)式有效市場(chǎng)、強(qiáng)式有效市場(chǎng)。1.弱式有效市場(chǎng)在弱式有效市場(chǎng)中，證券價(jià)格充分反映了歷史上一系列交易價(jià)格和交易量中所隱含的信息。2.半強(qiáng)式有效市場(chǎng)在半強(qiáng)式有效市場(chǎng)中，證券當(dāng)前價(jià)格完全反映所有公開信息，不僅包括證券價(jià)格序列信息，還包括有關(guān)公司價(jià)值、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和政策方面的信息。如果市場(chǎng)是半強(qiáng)式有效的，那么僅僅以公開資料為基礎(chǔ)的分析將不能提供任何幫助，因?yàn)獒槍?duì)當(dāng)前已公開的資料信息，目前的價(jià)格是合適的，未來的價(jià)格變化依賴于新的

8、公開信息。在這樣的市場(chǎng)中，只有那些利用內(nèi)幕信息者才能獲得非正常的超額回報(bào)。3.強(qiáng)式有效市場(chǎng)在強(qiáng)式有效市場(chǎng)中，證券價(jià)格總是能及時(shí)充分地 反映所有相關(guān)信息，包括所有公開的信息和內(nèi)幕信息，任何人都不可能通過對(duì)公開或內(nèi)幕信息的分析來獲取超額收益。證券價(jià)格反映了所有即時(shí)信息。在這種市場(chǎng)中，任何企圖尋找內(nèi)部資料信息來打擊市場(chǎng)的做法都是不明智的。強(qiáng)式有效市場(chǎng)假設(shè)下，任何專業(yè)投資者的邊際市場(chǎng)價(jià)值為零，因?yàn)闆]有任何資料來源和加工方式能夠穩(wěn)定地增加收益。對(duì)于證券組合的管理者來說，如果市場(chǎng)是強(qiáng)式有效的，管理者會(huì)選擇消極保守的態(tài)度，只求獲得市場(chǎng)平均的收益水平。三、1980年以來的投資理論發(fā)展1980年以來的投資理論發(fā)

9、展市場(chǎng)微結(jié)構(gòu)理論1995，奧哈拉行為金融理論1979，卡尼曼，特維斯基【例題2單選題】著名的有效市場(chǎng)假說理論是由（）提出的。A.威廉夏普B.奧斯本C.尤金法瑪D.馬柯維茨答疑編號(hào)5250010102正確答案C答案解析有效市場(chǎng)假說是尤金法瑪在1970年提出的。所以選C?！纠}3單選題】在（）中，證券價(jià)格總是能及時(shí)充分地反映所有相關(guān)信息包括所有公開的信息和內(nèi)幕信息。A.弱勢(shì)有效市場(chǎng)B.強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)C.半弱勢(shì)有效市場(chǎng)D.半強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)答疑編號(hào)5250010103正確答案B答案解析在強(qiáng)式有效市場(chǎng)中，證券價(jià)格總是能及時(shí)充分地 反映所有相關(guān)信息，包括所有公開的信息和內(nèi)幕信息，任何人都不可能通過對(duì)公開或內(nèi)幕

10、信息的分析來獲取超額收益。證券價(jià)格反映了所有即時(shí)信息。所以選B?！纠}4多選題】1980年以來的投資理論發(fā)展包括（）。A.市場(chǎng)模型B.市場(chǎng)微結(jié)構(gòu)理論C.期權(quán)定價(jià)理論D.行為金融理論答疑編號(hào)5250010104正確答案BD答案解析80年代以后投資理論發(fā)展包括：1、市場(chǎng)微結(jié)構(gòu)理論；2、行為金融理論。所以選BD。第三節(jié)證券投資主要分析方法、理念和策略一、證券投資主要分析方法證券分析的三個(gè)基本要素：信息、步驟和方法三類分析方法：基本分析法、技術(shù)分析法、量化分析法。（一）基本分析法基本分析又稱基本面分析，是指證券分析師根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、財(cái)務(wù)管理學(xué)及投資學(xué)等基本原理，對(duì)決定證券價(jià)值及價(jià)格的基本要素，如宏

11、觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、經(jīng)濟(jì)政策走勢(shì)、行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r等進(jìn)行分析，評(píng)估證券的投資價(jià)值，判斷證券的合理價(jià)位，提出相應(yīng)的投資建議的一種分析方法?；痉治龅睦碚摶A(chǔ)在于：（1）任何一種投資對(duì)象都有一種可以稱之為“內(nèi)在價(jià)值”的固定基準(zhǔn)，且這種內(nèi)在價(jià)值可以通過對(duì)該種投資對(duì)象的現(xiàn)狀和未來前景的分析而獲得。（2）市場(chǎng)價(jià)格的內(nèi)在價(jià)值之間的差距最終會(huì)被市場(chǎng)所糾正，因此市場(chǎng)價(jià)格低于（或高于）內(nèi)在價(jià)值之日，便是買（賣）機(jī)會(huì)到來之時(shí)。兩個(gè)假設(shè)為：股票的價(jià)值決定其價(jià)格；股票的價(jià)格圍繞價(jià)值波動(dòng)?；痉治龅膬?nèi)容主要包括宏觀經(jīng)濟(jì)分析、行業(yè)分析和區(qū)域分析、公司分析三大內(nèi)容。1.宏觀經(jīng)濟(jì)分析。宏觀經(jīng)濟(jì)分析主要探討各經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和經(jīng)濟(jì)政策對(duì)證券價(jià)格的

12、影響。經(jīng)濟(jì)指標(biāo)分為三類： （1）先行性指標(biāo)。（2）同步性指標(biāo)。（3）滯后性指標(biāo)。2.行業(yè)分析和區(qū)域分析。板塊效應(yīng)。3.公司分析。 公司分析是基本分析的重點(diǎn)，無論什么樣的分析報(bào)告，最終都要落實(shí)在某家公司證券價(jià)格的走勢(shì)上。（二）技術(shù)分析法是僅從證券的市場(chǎng)行為來分析證券價(jià)格未來變化趨勢(shì)的方法。有多種表現(xiàn)形式， 最基本的表現(xiàn)形式是市場(chǎng)價(jià)格、成交量、價(jià)和量的變化以及完成這些變化所經(jīng)歷的時(shí)間（價(jià)、量、時(shí)、空）。三個(gè)重要假設(shè)： （1）市場(chǎng)行為包括一切信息；（2）價(jià)格沿趨勢(shì)移動(dòng)；（3）歷史會(huì)重復(fù)?？梢詫⒓夹g(shù)分析理論分為以下幾類：K線理論、切線理論、形態(tài)理論、技術(shù)指標(biāo)理論、波浪理論和循環(huán)周期理論。（三）量化分析

13、法（四）證券投資分析應(yīng)注意的問題1.基本分析方法適用于周期相對(duì)較長的證券價(jià)格預(yù)測(cè)，以及相對(duì)成熟的證券市場(chǎng)和預(yù)測(cè)精確度要求不高的領(lǐng)域。2.技術(shù)分析方法適用于短期的行情預(yù)測(cè)。長看基本、短看技術(shù)。二、證券投資策略（一）主動(dòng)型策略與被動(dòng)型策略（二）戰(zhàn)略性投資策略與戰(zhàn)術(shù)性投資策略（三）股票投資策略、債券投資策略、另類產(chǎn)品投資策略【例題5多選題】證券投資分析的分析方法包括（）。A.基本分析法B.技術(shù)分析法C.投資組合分析法D.量化分析法答疑編號(hào)5250010105正確答案ABD答案解析進(jìn)行證券投資分析所采用的分析方法主要有三大類：基本分析法、技術(shù)分析法、量化分析法。所以選ABD?！纠}6多選題】證券投資分

14、析的三個(gè)基本要素包括（）。A.信息B.步驟C.方法D.資料答疑編號(hào)5250010106正確答案ABC答案解析證券分析的三個(gè)基本要素：信息、步驟和方法?！纠}7多選題】以下屬于戰(zhàn)略性投資策略的有（）。A.買入持有策略B.固定比例策略C.投資組合保險(xiǎn)策略D.趨勢(shì)策略答疑編號(hào)5250010107正確答案ABC答案解析戰(zhàn)略性投資策略包括買入持有策略、固定比例策略、投資組合保險(xiǎn)策略。第四節(jié)證券投資分析的信息來源信息是進(jìn)行證券投資分析的基礎(chǔ)。（一）政府部門政府部門是國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的制定者，是信息發(fā)布的主體，是一國證券市場(chǎng)上有關(guān)信息的主要來源。政府部門的八個(gè)部門：國務(wù)院、中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)、財(cái)政部、中

15、國人民銀行、國家發(fā)展和改革委員會(huì)、商務(wù)部、國家統(tǒng)計(jì)局、國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)。我國四大宏觀調(diào)控部門包括：財(cái)政部、中國人民銀行、國家發(fā)展和改革委員會(huì)、商務(wù)部。（二）證券交易所證券交易所向社會(huì)公布的證券行情、按日制作的證券行情表以及就市場(chǎng)內(nèi)成交情況編制的日?qǐng)?bào)表、周報(bào)表、月報(bào)表與年報(bào)表等成為技術(shù)分析中的首要信息來源。（三）中國證券業(yè)協(xié)會(huì)（四）證券登記結(jié)算公司（五）上市公司主要提供的是財(cái)務(wù)報(bào)表和臨時(shí)公告。上市公司作為經(jīng)營主體，其經(jīng)營狀況的好壞直接影響到投資者對(duì)其價(jià)值的判斷，從而影響其股價(jià)水平的高低。作為信息發(fā)布的主體，它所公布的有關(guān)信息是投資者對(duì)其證券進(jìn)行價(jià)值判斷最重要來源。（六）中介機(jī)構(gòu)證券中

16、介機(jī)構(gòu)是指為證券市場(chǎng)參與者如發(fā)行人、投資者等提供各種服務(wù)的專職機(jī)構(gòu)。分類：證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)、證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)以及從事證券相關(guān)業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所、律師事務(wù)所、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等。（七）媒體首先，媒體是信息發(fā)布的主體之一。其次，媒體同時(shí)也是信息發(fā)布的主要渠道。具體內(nèi)容包括書籍、報(bào)紙、雜志，其他公開出版物以及電視、廣播、互聯(lián)網(wǎng)等媒體披露有關(guān)信息。（八）其他來源投資者還可以通過實(shí)地調(diào)研、專家訪談、市場(chǎng)調(diào)查等獲得有關(guān)的信息，也可以通過家庭成員、朋友、鄰居等獲得有關(guān)信息，其他包括內(nèi)幕的信息。根據(jù)有關(guān)證券投資咨詢業(yè)務(wù)行為的規(guī)定：證券分析師從事面向公眾的證券投資咨詢業(yè)務(wù)時(shí)，所引用的信

17、息僅限于完整、詳實(shí)地公開披露的信息資料。不得以虛假信息、內(nèi)幕信息或者市場(chǎng)傳言為依據(jù)向客戶或投資者提供、分析、建議、預(yù)測(cè)等。所以證券分析師應(yīng)當(dāng)非常謹(jǐn)慎地處理所獲得的非公開信息。【例題8多選題】關(guān)于證券投資分析的信息來源，下列說法正確的是（）。A.信息在證券投資分析中起著十分重要的作用，是進(jìn)行證券投資分析的基礎(chǔ)B.信息的多寡、信息質(zhì)量的高低將直接影響證券投資分析的效果，影響分析報(bào)告的最終結(jié)論C.證券分析師從事面向公眾的證券投資咨詢業(yè)務(wù)時(shí)所引用的信息既包括公開披露的信息資料，也包括虛假信息、內(nèi)幕信息或者市場(chǎng)傳言D.來自不同渠道的信息最終都將通過各種方式對(duì)證券的價(jià)格發(fā)生作用，影響證券的收益率答疑編號(hào)5

18、250010108正確答案ABD答案解析證券分析師從事面向公眾的證券投資咨詢業(yè)務(wù)時(shí)，所引用的信息僅限于完整、詳實(shí)地公開披露的信息資料。第二章有價(jià)證券的投資價(jià)值分析與估值方法熟悉證券估值的含義；熟悉虛擬資本及其價(jià)格運(yùn)動(dòng)形式；掌握有價(jià)證券的市場(chǎng)價(jià)格、內(nèi)在價(jià)值、公允價(jià)值和安全邊際的含義及相互關(guān)系；熟悉貨幣的時(shí)間價(jià)值、復(fù)利、現(xiàn)值和貼現(xiàn)的含義及其計(jì)算；掌握現(xiàn)金流貼現(xiàn)和凈現(xiàn)值的計(jì)算；掌握絕對(duì)估值和相對(duì)估值方法并熟悉其模型常用指標(biāo)和適用性；熟悉資產(chǎn)價(jià)值；熟悉衍生產(chǎn)品常用估值方法。掌握債券評(píng)級(jí)的概念；了解常見的債券評(píng)級(jí)體系；掌握債券估值的原理；掌握債券現(xiàn)金流的確定因素；掌握債券貼現(xiàn)率概念及其計(jì)算公式；熟悉債券

19、報(bào)價(jià)；掌握不同類別債券累計(jì)利息的計(jì)算和實(shí)際支付價(jià)格的計(jì)算；熟悉債券估值模型；掌握零息債券、附息債券、累息債券的定價(jià)計(jì)算；掌握債券當(dāng)期收益率、到期收益率、即期利率、持有期收益率、贖回收益率的計(jì)算；熟悉利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)、收益率差、信用利差等概念；熟悉利率的期限結(jié)構(gòu)；掌握收益率曲線的概念及其基本類型；熟悉期限結(jié)構(gòu)的影響因素及利率期限結(jié)構(gòu)基本理論。熟悉影響股票投資價(jià)值的內(nèi)外部因素及其影響機(jī)制；熟悉計(jì)算股票內(nèi)在價(jià)值的不同股息增長率下的現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型。掌握計(jì)算股票內(nèi)在價(jià)值的不同股息增長率下的現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型公式及應(yīng)用；熟悉計(jì)算股票市場(chǎng)價(jià)格的市盈率估價(jià)方法及其應(yīng)用缺陷；熟悉市盈率倍數(shù)的概念及應(yīng)用；熟悉市凈率、市

20、售率的基本概念及其在股票估值方面的運(yùn)用。熟悉金融期貨合約的定義及其標(biāo)的；掌握金融期貨理論價(jià)格的計(jì)算公式和影響因素；熟悉金融期權(quán)的定義；掌握期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值、時(shí)間價(jià)值及期權(quán)價(jià)格影響因素；掌握可轉(zhuǎn)換證券的定義；熟悉可轉(zhuǎn)換證券的投資價(jià)值、轉(zhuǎn)換價(jià)值、理論價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值的含義及計(jì)算方法；掌握可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換平價(jià)、轉(zhuǎn)換升水、轉(zhuǎn)換貼水的計(jì)算；熟悉可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換升水比率、轉(zhuǎn)換貼水比率的計(jì)算；了解權(quán)證的概念及分類；熟悉權(quán)證的理論價(jià)值的含義、各變量變動(dòng)對(duì)權(quán)證價(jià)值的影響以及權(quán)證理論價(jià)值的計(jì)算方法；掌握認(rèn)股權(quán)證溢價(jià)計(jì)算公式；熟悉認(rèn)股權(quán)證的杠桿作用。第一節(jié)證券估值基本原理一、價(jià)值與價(jià)格的基本概念證券估值是指證券價(jià)值的評(píng)估。

21、證券估值是證券交易的前提和基礎(chǔ)，另一方面，估值似乎又是證券交易的結(jié)果。（一）虛擬資本及其價(jià)格隨著信用制度的成熟，產(chǎn)生了對(duì)實(shí)體資本的各種要求權(quán)，這些要求權(quán)的票據(jù)化就是有價(jià)證券，以有價(jià)證券形態(tài)存在的資本就是虛擬資本。作為虛擬資本的有價(jià)證券，本身無價(jià)值，其交換價(jià)值或市場(chǎng)價(jià)格來源于其產(chǎn)生未來收益的能力。他們的價(jià)格運(yùn)動(dòng)形式（掌握）具體表現(xiàn)為：1.其市場(chǎng)價(jià)值由證券的預(yù)期收益和市場(chǎng)利率決定，不隨職能資本價(jià)值的變動(dòng)而變動(dòng)。2.其市場(chǎng)價(jià)值與預(yù)期收益的多少成正比，與市場(chǎng)利率的高低成反比。3.其價(jià)格波動(dòng)，既決定于有價(jià)證券的供求，也決定于貨幣的供求。（二）市場(chǎng)價(jià)格、內(nèi)在價(jià)值、公允價(jià)值與安全邊際（重要）1.市場(chǎng)價(jià)格。2

22、.內(nèi)在價(jià)值。由證券本身決定的價(jià)格。是一種相對(duì)“客觀”的價(jià)格，市場(chǎng)價(jià)格圍繞內(nèi)在價(jià)值形成。每個(gè)投資者對(duì)內(nèi)在信息掌握不同，主觀假設(shè)不一致，每人計(jì)算的內(nèi)在價(jià)值也不會(huì)一樣。3.公允價(jià)值。如果存在活躍交易的市場(chǎng)，則以市場(chǎng)報(bào)價(jià)為金融工具的公允價(jià)值，否則采用估值技術(shù)確定公允價(jià)值。4.安全邊際。是指證券的市場(chǎng)價(jià)格低于其內(nèi)在價(jià)值的部分。二、貨幣的時(shí)間價(jià)值、復(fù)利、現(xiàn)值與貼現(xiàn)（一）貨幣的時(shí)間價(jià)值今天的100元與一年后的100元，你選哪個(gè)？（二）復(fù)利在復(fù)利條件下，一筆資金的期末價(jià)值（終值、到期值）：FV=PV（1+i）n若每期付息m次，到期本利和為：FV=PV（1+i/m）nm（三）現(xiàn)值和貼現(xiàn)PV=FV/（1+i）n（

23、四）現(xiàn)金流貼現(xiàn)與凈現(xiàn)值不同時(shí)間點(diǎn)上流入或流出相關(guān)投資項(xiàng)目的一系列現(xiàn)金。從財(cái)務(wù)投資者的角度看，買入某個(gè)證券就等于買進(jìn)了未來一系列現(xiàn)金流，證券估值就等價(jià)于現(xiàn)金流估值。根據(jù)貼現(xiàn)率把所有未來的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值加在一起與今天的現(xiàn)金流出比較。不同貼現(xiàn)率條件下，凈現(xiàn)值不一樣。三、證券估值方法（一）絕對(duì)估值1.紅利貼現(xiàn)模型 2.企業(yè)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型 3.股東現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型 4.經(jīng)濟(jì)利潤固執(zhí)模型 （二）相對(duì)估值1.市盈率2.市凈率3.市銷率3.經(jīng)濟(jì)增加值與利息折舊攤銷前收入比4.市值回報(bào)增長比（三）資產(chǎn)價(jià)值權(quán)益價(jià)值=資產(chǎn)價(jià)值負(fù)債價(jià)值常用重置成本法和清算價(jià)值法。（四）其他估值方法無套利定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)?！纠}1

24、多選題】以下屬于絕對(duì)估值方法的有（）。A.股東現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型B.經(jīng)濟(jì)利潤估值模型C.市值回報(bào)增長比D.資產(chǎn)價(jià)值方法答疑編號(hào)5250020101正確答案AB答案解析絕對(duì)估值法有：1.紅利貼現(xiàn)模型； 2.企業(yè)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型；3.股東現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型；4.經(jīng)濟(jì)利潤估值模型。第二節(jié)債券估值分析一、債券估價(jià)原理債券估值的基本原理就是現(xiàn)金流貼現(xiàn)。債券投資者持有債券，會(huì)獲得利息和本金償付。把現(xiàn)金流入用適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率進(jìn)行貼現(xiàn)并求和，就可得到債券的理論價(jià)格。（一）債券現(xiàn)金流的確定1.債券的面值和票面利率。票面利率通常采用年單利表示，票面利率乘以付息間隔和面值就是每期利息支付金額，短期債券一般不付息，而是到期一次

25、性還本，所以要折價(jià)交易。2.計(jì)付息間隔。定期支付利息。我國中長期債券通常每年一次，歐美習(xí)慣半年付息一次。付息間隔短的債券風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。3.債券的嵌入式期權(quán)條款?？赡芎邪l(fā)行人提前贖回權(quán)、債券持有人提前返售權(quán)、轉(zhuǎn)股權(quán)、轉(zhuǎn)股修正權(quán)、償債基金條款等嵌入式期權(quán)。這些會(huì)影響未來的現(xiàn)金流模式。一般有利于發(fā)行人的會(huì)降低債券價(jià)值，反之，有利于持有人的會(huì)提高債券價(jià)值。4.債券的稅收待遇。免稅債券與可比的應(yīng)納稅債券相比，價(jià)值更大一些。5.其他因素。付息方式（浮動(dòng)、可調(diào)、固定）、債券的幣種（單一貨幣、雙幣債券）等因素。（二）債券貼現(xiàn)率的確定債券的貼現(xiàn)率是投資者對(duì)該債券要求的最低回報(bào)率，也叫必要回報(bào)率。債券必要回報(bào)率

26、=真實(shí)無風(fēng)險(xiǎn)利率+預(yù)期通脹率+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)1.真實(shí)無風(fēng)險(xiǎn)收益率，真實(shí)資本的無風(fēng)險(xiǎn)利率，理論上由社會(huì)資本平均回報(bào)率決定。2.預(yù)期通脹率。3.風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。債券投資的主要風(fēng)險(xiǎn)因素包括違約風(fēng)險(xiǎn)（信用風(fēng)險(xiǎn)）、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)。投資學(xué)中，真實(shí)無風(fēng)險(xiǎn)利率+預(yù)期通脹率=名義無風(fēng)險(xiǎn)收益率，一般用相同期限零息國債的到期收益率來近似表示。二、債券報(bào)價(jià)與實(shí)付價(jià)格（一）報(bào)價(jià)形式交易中，報(bào)價(jià)是每100元面值債券的價(jià)格，報(bào)價(jià)方式：1.全價(jià)報(bào)價(jià)。所見即所得。缺點(diǎn)是含混了債券價(jià)格漲跌的真實(shí)原因。2.凈價(jià)報(bào)價(jià)。在債券報(bào)價(jià)基礎(chǔ)上加上該債券自上次付息以來的累積應(yīng)付利息。優(yōu)點(diǎn)是利息累積因素從債券價(jià)格中剔除，可以更好反映債券價(jià)格

27、的波動(dòng)程度。缺點(diǎn)是雙方需要計(jì)算實(shí)際支付價(jià)格。（二）利息計(jì)算注意全年天數(shù)和利息累計(jì)天數(shù)的計(jì)算。1.短期債券。通常全年天數(shù)定為360天，半年180天。利息累積天數(shù)則分為按實(shí)際天數(shù)（ACT，全稱是Actual）計(jì)算和按每月30天計(jì)算兩種。教材P32例2-1（一定要看）例21：2010年3月5日，某年息6%、面值l00元、每半年付息1次的1年期債券，上次付息為2009年12月31日。如市場(chǎng)凈價(jià)報(bào)價(jià)為96元，則實(shí)際支付價(jià)格為：（1）ACT180：累計(jì)天數(shù)（算頭不算尾）=31天（1月）+28天（2月）+4天（3月）=63（天）累計(jì)利息=1006%263180=1.O5（元）實(shí)際支付價(jià)格=96+1.05=9

28、7.05（元）（2）30180：累計(jì)天數(shù)（算頭不算尾）=30天（1月）+30天（2月）+4天（3月）=64（天）累計(jì)利息=1006%2641 80=1.07（元）.實(shí)際支付價(jià)格=96+1.07=97.07（元）2.中長期附息債券全年天數(shù)有的定為實(shí)際全年天數(shù)，也有定為365天。累計(jì)利息天數(shù)也分為實(shí)際天數(shù)和每月30天兩種計(jì)算。我國交易所市場(chǎng)對(duì)附息債券的計(jì)息規(guī)定是，全年天數(shù)統(tǒng)一按365天計(jì)算；利息累積天數(shù)規(guī)則是“按實(shí)際天數(shù)計(jì)算，算頭不算尾、閏年2月29日不計(jì)息”。教材P32例2-2（一定要看）例22：2011年3月5日，某年息8%，每年付息l次，面值為100元的國債，上次付息日為2010年12月31

29、日。如凈價(jià)報(bào)價(jià)為l03.45元，則按實(shí)際天數(shù)計(jì)算的實(shí)際支付價(jià)格為：ACT365：累計(jì)天數(shù)（算頭不算尾）=3 1天（1月）+28天（2月）+4天（3月）=63（天）累計(jì)利息=1008%63365=1.38（元）實(shí)際支付價(jià)格=103.45+1.38=104.83（元）3.貼現(xiàn)式債券我國目前對(duì)于貼現(xiàn)發(fā)行的零息債券按照實(shí)際天數(shù)計(jì)算累積利息。閏年2月29日也計(jì)利息。公式為：應(yīng)計(jì)利息額=（到期總付額發(fā)行價(jià)格）/（起息日至到期日的天數(shù)）起息日至結(jié)算日的天數(shù)教材P33例2-3（一定要看）例23：2008年1月10日，財(cái)政部發(fā)行3年期貼現(xiàn)式債券，2011年1月日到期，發(fā)行價(jià)格為85元。2010年3月5日，該債券

30、凈價(jià)報(bào)價(jià)為87元，則示支付價(jià)格計(jì)算為：累積利息=（元）實(shí)際支付價(jià)格為=87+10.73=97.73（元）三、債券估值模型根據(jù)現(xiàn)金流貼現(xiàn)的基本原理，不含嵌入式期權(quán)的債券理論價(jià)格計(jì)算公式：（一）零息債券零息債券不計(jì)利息，折價(jià)發(fā)行，到期還本，通常1年以內(nèi)的債券為零息債券。P=FV/（1+yT）TFV為零息債券的面值。教材P31例2-4和例2-5。例24：2011年1月113，中國人民銀行發(fā)行1年期中央銀行票據(jù)，每張面值為1 00元人民幣，年貼現(xiàn)率為4%。則理論價(jià)格為：例25：2011年6月30日，前例中央銀行票據(jù)年貼現(xiàn)率變?yōu)?.5%，則其理論價(jià)格為:（二）附息債券定價(jià)附息債券可以視為一組零息債券的組

31、合。用“教材P34公式2.5即零息債券公式”分別為每只債券定價(jià)而后加總。也可直接用“教材P33公式2.4附息債券定價(jià)公式”。教材P32例2-6。例26：20 1 1年3月3 1日，財(cái)政部發(fā)行的某期國債距到期日還有3年，面值l 00元，票面利率年息3.75%，每年付息l次，下次付息日在1年以后。1年期、2年期、3年期貼現(xiàn)率分別為4%、4.5%、5%。該債券理論價(jià)格（P）為：（三）累息債券定價(jià)累息債券也有票面利率，但規(guī)定到期一次性還本付息?？蓪⑵湟暈槊嬷档扔诘狡谶€本付息的零息債券。教材P32例2-7。例27：20 1 1年3月3 1日，財(cái)政部發(fā)行的3年期國債，面值1 00元，票面利率年息3.75%

32、，按單利計(jì)息，到期利隨本清。3年期貼現(xiàn)率5%。計(jì)算如下：到期還本付息=100（1+33.75%）=111.25（元）四、債券收益率（一）當(dāng)期收益率在投資學(xué)中，當(dāng)期收益率被定義為債券的年利息收入與買入債券的實(shí)際價(jià)格比率。反映每單位投資能夠獲得的債券年利息收益，不反映每單位投資的資本損益。公式為：當(dāng)期收益率度量的是債券年利息收益占購買價(jià)格的百分比，反映每單位投資能夠獲得的債券年利息收益，但不反映每單位投資的資本損益。便于計(jì)算，可以用于期限和發(fā)行人均較為接近的債券之間進(jìn)行比較。缺點(diǎn)是：（1）零息債券無法計(jì)算當(dāng)期收益；（2）不同期限附息債券之間，不能僅僅因?yàn)楫?dāng)期收益率高低而評(píng)優(yōu)劣。（二）到期收益率債券

33、的到期收益率（YTM）是使債券未來現(xiàn)金流現(xiàn)值等于當(dāng)前價(jià)格所用的相同的貼現(xiàn)率。內(nèi)部報(bào)酬率（IRR）。公式： （2.7）對(duì)半年付息一次的債券來說，C和r除以2，n乘以2 。（三）即期利率即期利率也稱零息利率，是零息債券到期收益率的簡(jiǎn)稱。在債券定價(jià)公式中，即期利率就是用來進(jìn)行現(xiàn)金流貼現(xiàn)的貼現(xiàn)率。教材P37例2-11：息票剝離法（了解即可）（四）持有期收益率持有期收益率被定義為從買入債券到賣出債券期間所獲得的年平均收益。它與到期收益率的區(qū)別僅僅在于末筆現(xiàn)金流是賣出價(jià)格而不是債券到期償還金額。（五）贖回收益率可贖回債券是指允許發(fā)行人在債券到期以前按某一約定的價(jià)格贖回已發(fā)行的債券。通常在預(yù)期市場(chǎng)利率下降時(shí)

34、，發(fā)行人會(huì)發(fā)行可贖回債券，以便未來用低利率成本發(fā)行的債券替代成本較高的已發(fā)債券。對(duì)于可贖回債券，需要計(jì)算贖回收益率和到期收益率。贖回收益率一般以首次贖回收益率為代表。首次贖回收益率是累計(jì)到首次贖回日止，利息支付額與指定的贖回價(jià)格加總的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值等于債券發(fā)行價(jià)格的利率。五、債券的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)與期限結(jié)構(gòu)（一）利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)不同發(fā)行人發(fā)行的相同期限和票面利率的債券，其市場(chǎng)價(jià)格會(huì)不相同，從而計(jì)算出的債券收益率也不一樣，這種收益率的區(qū)別為利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)。通常采用信用評(píng)級(jí)來確定不同債券的違約風(fēng)險(xiǎn)大小，不同信用等級(jí)債券之間的收益率差（Yield Spread）反映了不同違約風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，也叫信用利差。國債

35、為無違約風(fēng)險(xiǎn)債券（無風(fēng)險(xiǎn)債券），不同期限的國債收益率加上適度的收益率差就可以得出公司債券的收益率，并進(jìn)而作為貼現(xiàn)率進(jìn)行估值。在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)，低等級(jí)債券與無風(fēng)險(xiǎn)債券的收益率差通常比較小，一旦衰退，信用利差會(huì)急劇擴(kuò)大，導(dǎo)致低等級(jí)債券價(jià)格暴跌。（二）利率的期限結(jié)構(gòu)1.期限結(jié)構(gòu)與收益率曲線。收益率曲線即不同期限的即期利率的組合所形成的曲線。債券的利率期限結(jié)構(gòu)是指?jìng)牡狡谑找媛逝c到期期限之間的關(guān)系。2.收益率曲線的基本類型3.利率期限結(jié)構(gòu)的理論影響期限結(jié)構(gòu)的3個(gè)因素：對(duì)未來利率變動(dòng)方向的預(yù)期；債券預(yù)期收益中可能存在的流動(dòng)性溢價(jià)；市場(chǎng)效率低下或者資金在長期和短期市場(chǎng)之間流動(dòng)可能存在的障礙。利率期限結(jié)構(gòu)理論

36、就是基于這三種因素分別建立起來的。（1）市場(chǎng)預(yù)期理論（無偏預(yù)期理論）它認(rèn)為，利率期限結(jié)構(gòu)完全取決于對(duì)未來即期利率的市場(chǎng)預(yù)期。如果預(yù)期未來利率上升，則利率期限結(jié)構(gòu)會(huì)呈上升趨勢(shì)，反之同理。長期債券是一組短期債券的理想替代物。（2）流動(dòng)性偏好理論它的基本觀點(diǎn)是投資者并不認(rèn)為長期債券是短期債券的理想替代物。遠(yuǎn)期利率不再只是對(duì)未來即期利率的無偏估計(jì)，還包含了流動(dòng)性溢價(jià)。流動(dòng)性溢價(jià)是遠(yuǎn)期利率和未來的預(yù)期即期利率之間的差額。債券的期限越長，流動(dòng)性溢價(jià)越大。利率曲線的形狀是由對(duì)未來利率的預(yù)期和延長償還期所必需的流動(dòng)性溢價(jià)共同決定的。看教材P42圖24。預(yù)期利率變動(dòng)對(duì)期限結(jié)構(gòu)的影響。按照該理論，期限結(jié)構(gòu)上升的情

37、況要多于期限結(jié)構(gòu)下降的情況。（3）市場(chǎng)分割理論該理論認(rèn)為，在貸款或融資活動(dòng)進(jìn)行時(shí)，貸款者和借款者并不能自由地在理論預(yù)期的基礎(chǔ)上將證券從一個(gè)償還期部分替換成另一個(gè)償還期部分。將市場(chǎng)分為：短期資金市場(chǎng)、長期資金市場(chǎng)?？偠灾?，從這三種理論來看，期限結(jié)構(gòu)的形成主要是由對(duì)未來利率變化方向的預(yù)期決定的，流動(dòng)性溢價(jià)可起一定作用。有時(shí)，市場(chǎng)的不完善和資本流向市場(chǎng)的形式也可能起到一定的作用?！纠?單選題】 “反向的”收益率曲線意味著（）。（1）預(yù)期市場(chǎng)收益率會(huì)上升（2）短期債券收益率比長期債券收益率高（3）預(yù)期市場(chǎng)收益率會(huì)下降（4）長期債券收益率比短期債券收益率高A.2和1B.4和3C.1和4D.3和2答疑編

38、號(hào)5250020201正確答案D答案解析“反向的”收益率曲線意味著預(yù)期市場(chǎng)收益率會(huì)下降，短期債券收益率比長期債券收益率高?！纠?單選題】 根據(jù)流動(dòng)性偏好理論，投資者認(rèn)為投資于長期債券要承擔(dān)較高的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，這是因?yàn)殚L期債券未來收益（）A.會(huì)下降B.會(huì)升高C.會(huì)不變D.會(huì)有更強(qiáng)的不確定性答疑編號(hào)5250020202正確答案D答案解析因?yàn)殚L期債券未來會(huì)面臨更多的不確定性，所以要求其有更高的收益來補(bǔ)償這種不確定性帶來的風(fēng)險(xiǎn)。第三節(jié)股票估值分析一、影響股票投資價(jià)值的因素（一）影響股票投資價(jià)值的內(nèi)部因素1.公司凈資產(chǎn)從理論上講凈資產(chǎn)應(yīng)與股價(jià)保持一定比例，即凈值增加，股價(jià)上漲。2.公司盈利水平公司的盈利水平

39、是影響股票投資價(jià)值的基本因素之一。公司盈利增加，股票的市場(chǎng)價(jià)格上漲；股票價(jià)格的漲跌和公司盈利的變化可能并不同時(shí)發(fā)生。3.公司的股利政策股利與股票價(jià)格成正比，通常股利高，股價(jià)漲；股利低，股價(jià)跌。4.股份分割股份分割又稱拆股，是將原有股份均等地拆成若干較小的股份。股份分割通常會(huì)刺激股價(jià)上升，往往比增加股利分配的刺激作用更大。5.增資和減資當(dāng)公司宣布減資時(shí)，多半是因?yàn)榻?jīng)營不善、虧損嚴(yán)重，需要重新整頓，所以股價(jià)會(huì)大幅下降。6.公司資產(chǎn)重組公司重組總會(huì)引起公司價(jià)值的巨大變動(dòng)，因而其股價(jià)也隨之產(chǎn)生劇烈的波動(dòng)。但需要分析公司重組對(duì)公司是否有利，重組后是否會(huì)改善公司的經(jīng)營狀況，因?yàn)檫@些是決定股價(jià)變動(dòng)方向的決定

40、因素。（二）影響股票投資價(jià)值的外部因素1.宏觀經(jīng)濟(jì)因素2.行業(yè)因素3.市場(chǎng)因素證券市場(chǎng)上投資者對(duì)股票走勢(shì)的心理預(yù)期會(huì)對(duì)股票價(jià)格走勢(shì)產(chǎn)生重要的影響。股票的絕對(duì)估值方法紅利貼現(xiàn)模型零增長模型不變?cè)鲩L模型可變?cè)鲩L模型自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型企業(yè)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型股東自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型股票的相對(duì)估值方法市盈率每股價(jià)格/每股收益市凈率每股價(jià)格/每股凈資產(chǎn)市售率市盈率/增長率市值回報(bào)增長比每股價(jià)格/每股銷售收入二、股票的絕對(duì)估值方法（一）現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型的基本原理和常見形式原理：收入的資本化定價(jià)方法。（二）紅利貼現(xiàn)模型1.一般公式現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型是運(yùn)用收入的資本化定價(jià)方法來決定普通股票的內(nèi)在價(jià)值的方法。根據(jù)公式（2

41、.12），可以引出凈現(xiàn)值的概念。凈現(xiàn)值（NPV）等于內(nèi)在價(jià)值（V）與成本（P）之差，即：式中：P在t=0時(shí)購買股票的成本。如果NPV 0,意味著所有預(yù)期的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值之和大于投資成本，即這種股票被低估價(jià)格，因此購買這種股票可行。如果NPV k，則可以考慮購買這種股票；如果k*k，則不要購買這種股票。股息增長率：gt=（Dt-Dt-1）/Dt-1100%3.零增長模型從本質(zhì)上來說，零增長模型和不變?cè)鲩L模型都可以看作是可變?cè)鲩L模型的特例。零增長模型實(shí)際上是不變?cè)鲩L模型的一個(gè)特例。（1）公式假定每年支付的股利相同，股利增長率等于零，即g=0。（2.17）（2）內(nèi)部收益率例215：假定某公司在未來每

42、期支付的每股股息為8元，必要收益率為10%，運(yùn)用零增長模型，可知該公司股票的價(jià)值為80元（=8O.1）；而當(dāng)剛股票價(jià)格為65元，每股股票凈現(xiàn)值為l5元（=8065）。這說明該股股票被低估l5元，因此可以購買該種股票。（3）應(yīng)用零增長模型的應(yīng)用似乎受到相當(dāng)?shù)南拗?，畢竟假定?duì)某一種股票永遠(yuǎn)支付固定的股息是不合理的，但在特定的情況下，對(duì)于決定普通股票的價(jià)值仍然是有用的。在決定優(yōu)先股的內(nèi)在價(jià)值時(shí)這種模型相當(dāng)有用，因?yàn)榇蠖鄶?shù)優(yōu)先股支付的股息是固定的。4.不變?cè)鲩L模型不變?cè)鲩L模型可以分為兩種形式：一種是股息按照不變的增長率增長；另一種是股息以固定不變的絕對(duì)值增長。（1）公式（2）內(nèi)部收益率（K*）例216

43、：2010年某公司支付每股股息為1.80元，預(yù)計(jì)在未來日子里該公司股票的股息按每年5%的速率增長。因此，預(yù)期下一年股息為l.89元=1.80（1+5%）。假定必要收益率是11%，根據(jù)不變?cè)鲩L模型（2.20）式可知，該公司股票的價(jià)值為：1.80（1+5%）（11%一5%）=31.50（元）當(dāng)前每股股票價(jià)格是40元，因此股票被高估8.50元，投資者應(yīng)該出售該股票。（3）應(yīng)用零增長模型實(shí)際上是不變?cè)鲩L模型的一個(gè)特例。不變?cè)鲩L模型是多元增長模型的基礎(chǔ)。5.可變?cè)鲩L模型（1）公式二元增長模型假定在時(shí)間 L以前，股息以一個(gè)不變的增長速度g1增長；在時(shí)間L后，股息以另一個(gè)不變的增長速度g2增長。在此假定下，

44、我們可以建立二元可變?cè)鲩L模型：例217：A公司目前股息為每股0.20元，預(yù)期回報(bào)率為l 6%，未來5年中超常態(tài)增長率為20%，隨后的增長率為1 0%，即Do=0.20，g1=0.20，g2=0.10，L=5，k=0.16，代人（2.33）得：因此，A公司股票的理論價(jià)值為5.45元。當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格高于5.45元時(shí)，投資者應(yīng)該出售該股票；反之，若市場(chǎng)價(jià)格低于5.45元，則投資者應(yīng)該買進(jìn)該股票。（2）內(nèi)部收益率（3）應(yīng)用從本質(zhì)上來說，零增長模型和不變?cè)鲩L模型都可以看成是可變?cè)鲩L模型的特例。（三）自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型（Free Cash Flow Model,FCFM）（新增內(nèi)容）自由現(xiàn)金流量，就是企業(yè)產(chǎn)生

45、的、在滿足了再投資需要之后剩余的現(xiàn)金流量，這部分現(xiàn)金流量是在不影響公司持續(xù)發(fā)展的前提下可供分配給企業(yè)資本供應(yīng)者（股東和債權(quán)人）的最大現(xiàn)金額。自由現(xiàn)金流量可分為企業(yè)自由現(xiàn)金流（FCFF），股東自由現(xiàn)金流（FCFE）。1.企業(yè)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型（1）企業(yè)自由現(xiàn)金流（FCFF）=息稅前利潤（1-T）+折舊和攤銷-凈營運(yùn)資本量-資本性投資+其他現(xiàn)金來源（2）貼現(xiàn)率（WACC）=企業(yè)加權(quán)平均資本成本（WACC）計(jì)算公式如下：WACC KE KD（1D）式中:E股票市值； D負(fù)債市值（通常采用賬面值） T公司所得稅稅率； KE公司股本成本； KD公司負(fù)債成本。（3）計(jì)算步驟。根據(jù)預(yù)期企業(yè)自由現(xiàn)金流數(shù)值，用

46、加權(quán)平均資本成本作為貼現(xiàn)率，計(jì)算企業(yè)的總價(jià)值。然后減去企業(yè)的負(fù)債價(jià)值，得到企業(yè)股權(quán)價(jià)值。然后用企業(yè)股權(quán)價(jià)值除以發(fā)行在外的總股數(shù)，即可獲得每股價(jià)格。例218：某公司的企業(yè)公司上年度自由現(xiàn)金流為5 000 000元，預(yù)計(jì)今年自由現(xiàn)金流增長率為5%，公司的負(fù)債比率（負(fù)債總資產(chǎn)）為20%，股票投資者必要收益率為l6%，負(fù)債的稅前成本為8%，稅率為25%，公司負(fù)債市場(chǎng)價(jià)值1 1 200 000元，公司現(xiàn)有2 000 000股普通股發(fā)行在外。則該公司股價(jià)為：步驟一：確定現(xiàn)金流FCFF0=5 000 000元 gFCFF=5%FCFF1= FCFF0 （1+ gFCFF）=5 250 000元步驟二：確定貼

47、現(xiàn)率（WACC）WACC=0.816%+0.28%（125%）1 2.8%+1.2%=14%步驟三：計(jì)算出股票價(jià)值公司價(jià)值VA 58 333 333（元）計(jì)算股權(quán)價(jià)值考慮到公司負(fù)債價(jià)值VD=1 1 200 000（元）則公司股權(quán)價(jià)值VE= VAVD=58 333 3331 1 200 000=47 1 33 333（元）計(jì)算股票內(nèi)在價(jià)值因?yàn)榘l(fā)行在外股票數(shù)量為2 000 000股所以每股內(nèi)在價(jià)值 23.57（N）2.股東自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型。（1）股東自由現(xiàn)金流的定義與計(jì)算。股東自由現(xiàn)金流（FCFE），指公司經(jīng)營活動(dòng)中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，在扣除公司業(yè)務(wù)發(fā)展的投資需求和對(duì)其他資本提供者的分配后，可分配給

48、股東的現(xiàn)金流量。計(jì)算公式如下：FCFE=FCFF一用現(xiàn)金支付的利息費(fèi)用+利息稅收抵減優(yōu)先股股利（2）貼現(xiàn)率。采用股東要求的必要回報(bào)率作為貼現(xiàn)率。（3）計(jì)算步驟。首先計(jì)算未來各期期望FCFE，確定股東要求的必要回報(bào)率，作為貼現(xiàn)率計(jì)算企業(yè)的權(quán)益價(jià)值VE，進(jìn)而計(jì)算出股票的內(nèi)在價(jià)值。2. 股東自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型（1）股東自由現(xiàn)金流的定義和計(jì)算股東自由現(xiàn)金流，指公司經(jīng)營活動(dòng)中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，在扣除公司業(yè)務(wù)發(fā)展的投資需求和對(duì)其他資本提供者的分配后，可分配給股東的現(xiàn)金流量。計(jì)算公式如下：股東自由現(xiàn)金流（FCFE）=FCFF-用現(xiàn)金支付的利息費(fèi)用+利息稅收抵減-優(yōu)先股股利（2）貼現(xiàn)率：股東要求的必要回報(bào)率（3

49、）計(jì)算步驟。首先計(jì)算未來各期期望FCFE，確定股東要求的必要回報(bào)率，作為貼現(xiàn)率計(jì)算企業(yè)的權(quán)益價(jià)值VE，進(jìn)而計(jì)算出股票的內(nèi)在價(jià)值。例219：某公司去年股東自由現(xiàn)金流FCFE為1 347 000元，預(yù)計(jì)今年增長5%。公司現(xiàn)有2 000 000股普通股發(fā)行在外，股東要求的必要回報(bào)率為8%。則該公司股價(jià)計(jì)算為：步驟一：確定未來現(xiàn)金流FCFE01 347 000元 gFCFE5%FCFE1FCFF0 （1+ gFCFE）1 347 000（15%） 1 414 350（元）步驟二：計(jì)算股票內(nèi)在價(jià)值根據(jù)固定增長模型進(jìn)行貼現(xiàn)，計(jì)算公司股權(quán)價(jià)值VA 估計(jì)股票的內(nèi)在價(jià)值股票內(nèi)在價(jià)值= 23.57（元）三、股票的

50、相對(duì)估值方法（一）市盈率估價(jià)方法市盈率又稱“價(jià)格收益比”或“本益比”，是每股價(jià)格與每股收益的比率 公式：市盈率每股價(jià)格/每股收益 估計(jì)市盈率的方法：簡(jiǎn)單估計(jì)法、市場(chǎng)決定法、回歸分析法1.簡(jiǎn)單估計(jì)法 利用歷史數(shù)據(jù)估計(jì)法分為：算術(shù)平均法、趨勢(shì)調(diào)整法、回歸調(diào)整法。 2.市場(chǎng)決定法 分為：市場(chǎng)預(yù)期回報(bào)率倒數(shù)法、市場(chǎng)歸類決定法。市場(chǎng)預(yù)期回報(bào)率倒數(shù)法，是在不變?cè)鲩L模型中，進(jìn)一步假定：第一，公司利潤內(nèi)部保留率為固定不變的b；第二，再投資利潤率為固定不變的r，股票持有者的預(yù)期回報(bào)率與再投資利潤率相當(dāng)。由上述假設(shè)可以推出：由此可以看出，股票持有者預(yù)期的回報(bào)率恰好是市盈率的倒數(shù)。因此，我們可以通過對(duì)各種股票市場(chǎng)預(yù)

51、期回報(bào)率的分析對(duì)市盈率進(jìn)行預(yù)測(cè)。3.回歸分析法美國學(xué)者Whitebeck和Kisor用多重回歸分析法發(fā)現(xiàn)，在1 962年6月8日的美國股票市場(chǎng)中有以下規(guī)律：市盈率=8.2+1.500收益增長率+0.067股息支付率0.200增長率標(biāo)準(zhǔn)差 所有這些模型的一個(gè)共同特點(diǎn)是：它們能解釋在某一時(shí)刻股價(jià)的表現(xiàn)，卻很少能成功解釋較長時(shí)間內(nèi)市場(chǎng)的復(fù)雜變化。導(dǎo)致這種缺陷的原因可能有如下三個(gè)：（1）市場(chǎng)興趣的變化。當(dāng)市場(chǎng)興趣發(fā)生變化時(shí)，表示各變量權(quán)重的那些系數(shù)將有所變化。（2）數(shù)據(jù)的值的變化，如股票收益增長率、股息支付率等隨時(shí)間變化。（3）尚有該模型所沒有捕捉到的其他重要因素。（二）市凈率估值法 公式： 市凈率（

52、凈資產(chǎn)倍率）每股價(jià)格/每股凈資產(chǎn)每股凈資產(chǎn)的數(shù)額越大，表明公司內(nèi)部積累越雄厚，抵御外來因素影響的能力越強(qiáng)。正因?yàn)槿绱?，市凈率反映的是，相?duì)于凈資產(chǎn)，股票當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格是處于較高水平還是較低水平。市凈率越大，說明股價(jià)處于較高水平；反之，市凈率越小，說明股價(jià)處于較低水平。 市凈率與市盈率的比較：市凈率用于考察長期投資（內(nèi)在價(jià)值）；市盈率用于考察短期投資。（供求狀況）市凈率與市盈率之間存在如下關(guān)系：（P/B）/（P/E）=E/B=ROE，或者說，P/B=P/EROE。因此，在市盈率相同的情況下，公司的股權(quán)收益率（或稱為凈資產(chǎn)收益率）越高，該公司的市凈率也就越高。（三）市售率估值法（新增內(nèi)容）市售率=股

53、票價(jià)格/每股銷售收入對(duì)于一些無利潤甚至虧損的公司，無法計(jì)算市盈率，對(duì)輕資產(chǎn)公司，市凈率的參考價(jià)值也不大。對(duì)于一些成立時(shí)間不長、利潤也不顯著的公司股票，市售率定價(jià)有一定的合理性。（四）市值回報(bào)增長比（新增內(nèi)容）市值回報(bào)增長比（PEG）=市盈率/增長率當(dāng)PEG等于1時(shí)，表明市場(chǎng)賦予這只股票的估值可以充分反映其未來業(yè)績(jī)的成長性。如果PEG大于1，則這只股票的價(jià)值就可能被高估，或市場(chǎng)認(rèn)為這家公司的業(yè)績(jī)成長性會(huì)高于市場(chǎng)的預(yù)期。如果PEG小于1，要么是市場(chǎng)低估了這只股票的價(jià)值，要么是市場(chǎng)認(rèn)為其業(yè)績(jī)成長性可能比預(yù)期的要差。通常成長型股票的PEG都會(huì)高于1，價(jià)值型股票的PEG都會(huì)低于1?！纠?單選題】 如果N

54、PV0，意味著所有預(yù)期的現(xiàn)金流入的貼現(xiàn)值之和（）投資成本，即這種股票被（）價(jià)格，因此購買這種股票（）。 A.大于 低估 可行B.大于高估 不可行 C.大于 高估 可行D.大于低估 不可行 答疑編號(hào)5250020401正確答案A答案解析如果NPV0，意味著所有預(yù)期的現(xiàn)金流入的貼現(xiàn)值之和大于投資成本，即這種股票被低估價(jià)格，因此購買這種股票可行。【例5單選題】股票內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算方法模型中，假定股票永遠(yuǎn)支付固定股利的模型是（）。 A.現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型 B.零增長模型 C.不變?cè)鲩L模型 D.市盈率估價(jià)模型 答疑編號(hào)5250020402正確答案B答案解析假定股票永遠(yuǎn)支付固定股利的模型是零增長模型?！纠?單選

55、題】在決定優(yōu)先股內(nèi)在價(jià)值時(shí)，（）相當(dāng)有用。 A.零增長模型 B.不變?cè)鲩L模型 C.二元增長模型 D.可變?cè)鲩L模型 答疑編號(hào)5250020403正確答案A答案解析在決定優(yōu)先股的內(nèi)在價(jià)值時(shí)，零增長模型是相當(dāng)有用的，因?yàn)榇蠖鄶?shù)優(yōu)先股支付的股息是固定的?！纠?多選題】下列股票模型中，較為接近實(shí)際情況的是（）。 A.零增長模型 B.不變?cè)鲩L模型 C.二元增長模型 D.三元增長模型 答疑編號(hào)5250020404正確答案CD答案解析二元和三元模型較為接近實(shí)際情況?！纠?多選題】某公司自由現(xiàn)金流量為4 480 000元，股東自由現(xiàn)金流量為3 600 000元，預(yù)計(jì)以后年度均以4%的速度增長。企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為4

56、0%，投資者必要回報(bào)率為12%，負(fù)債的稅前成本為8%，稅率為25%。公司負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)值為30 000 000元，公司有2 000 000股普通股發(fā)行在外。則對(duì)公司股價(jià)估值正確的有（ ）。A. 利用股東自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型計(jì)算，公司股價(jià)為20元/股 B. 利用股東自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型計(jì)算，公司股價(jià)為25元/股 C. 利用企業(yè)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型計(jì)算，公司股價(jià)為25元/股 D. 利用企業(yè)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型計(jì)算，公司股價(jià)為20元/股 答疑編號(hào)5250020405正確答案AC答案解析企業(yè)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型：WACC=60%12%+40%8%（1-25%）=9.6%公司價(jià)值=4 480 000/（9.6%-4%）=80 000 000（元）股權(quán)價(jià)值=80 000 000-30 000 000=50 000 000（元）股票價(jià)值=50 000 000/2 000 000=25（元/股）股東自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型：股權(quán)價(jià)值=3 600 000/（12%-4%）=40 000 000（元）股票價(jià)值=40 000 000/2 000 000=20（元/股）第四節(jié)金融衍生工具的投資價(jià)值分析一、金融期貨的價(jià)值分析金融期貨合約是約定在未來