國泰君安中原特鋼002423大型鍛件行業(yè)龍頭企業(yè)之一100520wwwinfociocn

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1、 中原特鋼（002423） 股票研究 新股詢價定價分析 資本貨物/工業(yè) [Table_MainInfo] [Table_Title] 中原特鋼（002423） 大型鍛件行業(yè)龍頭企業(yè)之一 ——新股詢價定價分析 呂娟 康凱 021-38676139 0755-23976023 lvjuan@ kangkai@ S0880209110640 S0880209030388 本報告導(dǎo)讀： 公司主要從事工業(yè)專用裝備

2、及大型特殊鋼精鍛件業(yè)務(wù)，控股股東為南方工業(yè)集團。公司在大型鍛件行業(yè)具有龍頭地位。 投資要點： [Table_Summary] l 公司是南方工業(yè)集團旗下從事工業(yè)專用裝備及大型特殊鋼精鍛件的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)業(yè)務(wù)的企業(yè)，具體產(chǎn)品包括石油鉆具、限動芯棒、鑄管模、定制精鍛件與機械加工件等，主要應(yīng)用于石油、電力、船舶、冶金、機械等重大裝備制造業(yè)，屬于重型機械行業(yè)中的大型鍛件行業(yè)。 l 2009年公司收入、毛利、凈利潤規(guī)模分別為1670、338、135百萬元，收入、毛利和凈利潤增速均受金融危機影響有較大幅度下降；綜合毛利率和凈利率水平分別為20.23%、8.08%，比較穩(wěn)定。 l 國內(nèi)目前

3、從事大型鍛件及其制品生產(chǎn)的企業(yè)約100多家，但具備一定規(guī)模和競爭實力的僅10家左右。公司石油鉆鋌國內(nèi)市場份額32%左右，其中無磁鉆鋌占80%的國內(nèi)市場份額。限動芯棒全球市場份額15%左右；鑄管模市場份額32%左右；定制精鍛件市場份額15%左右。總體來說，公司在大型鍛件行業(yè)處于龍頭地位。 l 公司競爭優(yōu)勢包括：設(shè)備配套優(yōu)勢、生產(chǎn)技術(shù)優(yōu)勢、客戶資源優(yōu)勢、以及能夠以較低成本獲取特殊鋼原材料。 l 此次IPO募集資金用于綜合技術(shù)改造一期工程、SX-65精鍛機現(xiàn)代化改造、綜合節(jié)能技術(shù)改造工程三個項目。達產(chǎn)后，將年新增機加工產(chǎn)品3.44萬噸，其中包括新產(chǎn)品模具扁鋼5,000噸和風電主軸4,000噸，整

4、體鍛造能力將提高至15萬噸。 l 預(yù)計2011-2012年EPS分別為0.30、0.38、0.47元。建議詢價區(qū)間6.00-7.5元，為2010年預(yù)測業(yè)績20-25倍PE；上市后合理價格為9.0元，為2010年預(yù)測業(yè)績30倍PE，與重型機械行業(yè)整體估值水平基本一致；合理價格上下浮動10%，上市首日定價區(qū)間8.1-9.9元。 l 風險因素：主要原材料和能源價格波動引致的風險、三線企業(yè)增值稅退稅取消的風險、大股東及其關(guān)聯(lián)方共同控制風險 [Table_Finance] 財務(wù)摘要（百萬元） 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 營業(yè)收入 1,623 1

5、,670 1,889 2,362 2,927 (+/-)% 25% 3% 13% 25% 24% 經(jīng)營利潤（EBIT） 130 111 143 192 253 (+/-)% 66% -15% 10% 35% 32% 凈利潤 129 135 139 178 220 (+/-)% 46% 5% 3% 28% 23% 每股凈收益（元） 0.28 0.29 0.30 0.38 0.47 每股股利（元） - - - - - 注：每股凈收益按發(fā)行后的總股本計算 [Table_Invest] 建議詢價區(qū)間

6、6.00-7.50 上市首日定價區(qū)間 8.10-9.90 2010.05.20 [Table_Market] 發(fā)行上市資料 總股本（萬股） 38,651 發(fā)行量（萬股） 7,900 發(fā)行日期 2010.05.21 發(fā)行方式 網(wǎng)下詢價,上網(wǎng)定價 保薦機構(gòu) 海通證券 預(yù)計上市日期 盡快 [Table_Balance] 發(fā)行前財務(wù)數(shù)據(jù) 每股凈資產(chǎn)（元） 2.61 凈資產(chǎn)收益率（%） 13.4% 資產(chǎn)負債率（%） 45.6% [Table_Share] 主要股東和持股比例（發(fā)行前） 南方工業(yè)集團 79.67% 南方工業(yè)資產(chǎn)

7、 20.33%  1. 公司基本情況 1.1. 簡介 公司是經(jīng)國務(wù)院國資委、國防科工委、南方工業(yè)集團批準，由成立于2004年12 月29 日的中原特鋼有限整體變更設(shè)立，南方工業(yè)集團是公司的實際控制人。 圖1：發(fā)行前公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖 數(shù)據(jù)來源：招股書、國泰君安證券研究（南方工業(yè)集團即兵裝集團） 表1：公司IPO前后股權(quán)結(jié)構(gòu)情況 股東名稱 發(fā)行前 發(fā)行后 持股數(shù)（萬股） 比例（%） 持股數(shù)（萬股） 比例（%） 南方工業(yè)集團 30,793.25 79.67 30,163.8570 64.80

8、 南方工業(yè)資產(chǎn) 7,857.75 20.33 7,697.1430 16.53 社會公眾 - - 7,900.00 16.97 全國社會保障基金理事會 - - 790.00 1.70 合計 38,651.00 100.00 46,551.00 100.00 數(shù)據(jù)來源：招股書、國泰君安證券研究（備注：南方工業(yè)資產(chǎn)是南方工業(yè)集團全資子公司） 1.2. 基本業(yè)務(wù) 公司主要從事工業(yè)專用裝備及大型特殊鋼精鍛件的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)，是國內(nèi)目前擁有從熔煉、鍛造、熱處理到機械加工完整生產(chǎn)線的大型鍛件生產(chǎn)企業(yè)，主要服務(wù)于石油、電力

9、、船舶、冶金、機械等重大裝備制造業(yè)，屬于重型機械行業(yè)中的大型鍛件行業(yè)。 表2：公司產(chǎn)品細分類別及用途 產(chǎn)品類別 主要產(chǎn)品 用途 工業(yè)專用裝備 石油鉆具 是石油及天然氣鉆探開采過程中鉆采設(shè)備使用的重要專用裝備，具體包括鉆鋌、鉆桿、轉(zhuǎn)換接頭、扶正器等。 限動芯棒 是軋管機組中重要的工模具，通常與軋輥共同作用，將穿孔后的管坯軋制成各種尺寸的無縫鋼管。 鑄管模 全稱為離心球墨鑄鐵管用管模，是用于離心鑄造球墨鑄鐵管的模具。 大型特殊鋼精鍛件 定制精鍛件 廣泛應(yīng)用于電站、冶金、石油化工、造船、模具制造、鐵道車輛、建筑機械、重礦機械等行業(yè)。 機械加工件 主要有冶金軋輥等產(chǎn)

10、品，應(yīng)用于冶金行業(yè)行業(yè)。 數(shù)據(jù)來源：招股書、國泰君安證券研究 圖2：石油鉆具 數(shù)據(jù)來源：招股書、國泰君安證券研究 圖3：限動芯棒、鑄管模、大型特殊鋼精鍛件 數(shù)據(jù)來源：招股書、國泰君安證券研究 1.3. 經(jīng)營分析 2009年公司收入、毛利、凈利潤規(guī)模分別為1670、338、135百萬元，收入、毛利和凈利潤增速均受金融危機影響有較大幅度下降；綜合毛利率和凈利率水平分別為20.23%、8.08%，比較穩(wěn)定。 圖4：營業(yè)收入及其增長 圖5：營業(yè)毛利及其增長 數(shù)據(jù)來源：招股書、國泰君安證券研究

11、 圖6：凈利潤及其增長 圖7：綜合毛利率和凈利率水平 數(shù)據(jù)來源：招股書、國泰君安證券研究 主營業(yè)務(wù)收入分產(chǎn)品構(gòu)成中，石油鉆具、限動芯棒、定制精鍛件、機械加工件是重要的組成部分；分地區(qū)構(gòu)成中，境內(nèi)收入占主導(dǎo)地位。 圖8：主營業(yè)務(wù)收入分產(chǎn)品構(gòu)成 圖9：主營業(yè)務(wù)收入分地區(qū)構(gòu)成 數(shù)據(jù)來源：招股書、國泰君安證券研究 主營業(yè)務(wù)毛利分產(chǎn)品構(gòu)成中，石油鉆具、限動芯棒、定制精鍛件、機械加工件、超臨界高壓鍋爐管占重要地位。各業(yè)務(wù)毛利率水平中，限動芯棒毛利率最高，其次石

12、油鉆具等，其他大型特殊鋼精鍛件毛利率最低。 圖10：主營業(yè)務(wù)毛利分產(chǎn)品構(gòu)成 圖11：主營業(yè)務(wù)毛利率水平比較 數(shù)據(jù)來源：招股書、國泰君安證券研究 2. 大型鍛件行業(yè)基本情況 2.1. 國內(nèi)外行業(yè)概況 大型鍛件，通常是指在500～800噸以上自由鍛造機上用特殊鋼鍛造的鍛材鍛件，產(chǎn)品綜合性能要求高、工藝復(fù)雜、多為特殊定制，主要用于制造重大裝備的關(guān)鍵和重要部件。 國際大型鍛件行業(yè)集中度較高，生產(chǎn)企業(yè)主要集中在日本、德國、法國、美國、韓國和中國，產(chǎn)量約占世界總產(chǎn)量的70%以上。日本生產(chǎn)大型自由鍛件的主要企業(yè)有日本制鋼所室蘭工廠（JS

13、W）、神戶制鋼（KOBE）、日本鑄鍛鋼（JCFC）、日立金屬、川崎制鋼公司、大洋制鋼、關(guān)東特鋼等。德國生產(chǎn)大型鍛件的主要企業(yè)有布德羅斯特鋼股份公司、薩爾鍛造有限公司、VSG 能源及鍛造技術(shù)有限公司。法國生產(chǎn)大型鍛件的主要企業(yè)有克魯索公司。韓國生產(chǎn)大型鍛件的主要企業(yè)有韓國重工及建設(shè)有限公司（HANJUNG）和現(xiàn)代重工有限公司（HHI）。日本、德國、法國、美國、韓國等國在大型鍛件生產(chǎn)方面掌握了先進的鍛造技術(shù)和設(shè)備，具備一定規(guī)模和技術(shù)水平。 我國大型鍛件行業(yè)雖起步較晚，但已初具規(guī)模。我國自行設(shè)計制造自由鍛造機和生產(chǎn)大型鍛件的時間不長，經(jīng)過50 多年的發(fā)展已經(jīng)初具規(guī)模。目前國內(nèi)100多家各種大型

14、鍛件及相關(guān)制品生產(chǎn)企業(yè)共擁有10MN～20MN自由鍛液壓機約65 臺，年生產(chǎn)能力65萬噸～70萬噸，25MN～45MN與60MN～125MN大中型自由鍛液壓機合計約40臺，年生產(chǎn)能力約90 萬噸～100萬噸。由于精密程度、技術(shù)含量、質(zhì)量要求、經(jīng)濟效益等原因，我國大型鍛件行業(yè)與世界先進國家相比，存在一定的差距。我國對大型高附加值鍛件產(chǎn)品的進口依賴程度仍然較高。 2.2. 行業(yè)上下游 大型鍛件行業(yè)上游主要為廢鋼、鐵合金、生鐵以及鎳、鋁等有色金屬行業(yè)，下游主要為石油鉆采、冶金、電力、造船、港口機械、包裝機械、航空航天設(shè)備等專用裝備需求行業(yè)與重大裝備制造行業(yè)。 圖12：公司所屬大型鑄鍛件

15、行業(yè)及其上下游 數(shù)據(jù)來源：招股書、國泰君安證券研究 3. 公司的行業(yè)地位 3.1. 主要競爭對手 國內(nèi)目前從事大型鍛件及其制品生產(chǎn)的企業(yè)約100 多家，但具備一定規(guī)模和競爭實力的僅10 家左右，國內(nèi)同行業(yè)企業(yè)大多數(shù)偏重某類產(chǎn)品或后段工序的生產(chǎn)。國外同行業(yè)具備競爭實力的企業(yè)也為數(shù)不多，多集中在高端鍛件產(chǎn)品領(lǐng)域。 石油鉆具產(chǎn)品方面，公司主要競爭對手為山西風雷機械制造有限責任公司；限動芯棒產(chǎn)品方面，公司主要競爭對手集中在國外，主要包括法國Aubert & Duval公司、德國DEW公司、意大利Cogne Acciai Speciali公司；鑄管模產(chǎn)品方面，公司主要競爭對手有山東

16、通裕集團、北重安東機械制造有限公司；大型精鍛件方面，公司主要競爭對手為東北特殊鋼集團有限責任公司及寶鋼股份有限公司特殊鋼分公司。 3.2. 工業(yè)專用裝備的行業(yè)地位 公司是國內(nèi)最早開發(fā)生產(chǎn)石油鉆鋌和加重鉆桿的企業(yè)，石油鉆鋌生產(chǎn)能力排名全國第二位，占32%的國內(nèi)市場份額；無磁鉆鋌生產(chǎn)能力排名全國第一位，占80%的國內(nèi)市場份額。2008年1月、2008年12月，公司連續(xù)被中國石油和石油化工設(shè)備工業(yè)協(xié)會評為石油石化裝備制造業(yè)“2006-2007年度五十強企業(yè)”、“2007-2008年度五十強企業(yè)”。 表3：2005-2008 年石油鉆鋌主要廠家產(chǎn)量統(tǒng)計（單位：支） 企業(yè)名稱 200

17、5年 2006年 2007年 2008年 產(chǎn)量 產(chǎn)量 市場占有率 產(chǎn)量 市場占有率 產(chǎn)量 市場占有率 山西風雷 8,000 10,000 45% 15,000 42% 10,300 34% 中原特鋼 3,300 6,500 30% 10,200 28.5% 9,660 32% 北重安東 700 2,000 9% 7,000 19.5% 5,500 18% 其它企業(yè) - 2,000 9% 3,500 10% 5,000 16% 市場總

18、量 - 22,000 100% 35,700 100% 30,460 100% 數(shù)據(jù)來源：招股書、國泰君安證券研究 表4：無磁鉆鋌2007 年國內(nèi)市場占有率情況 企業(yè)名稱 銷量（支） 市場占有率 本公司 565 80% 山西風雷 70 10% 其他企業(yè)（含進口毛坯） 70 10% 合計 705 100% 數(shù)據(jù)來源：招股書、國泰君安證券研究 由于制造限動芯棒技術(shù)性強、難度大，多年來國內(nèi)生產(chǎn)大口徑無縫鋼管的企業(yè)主要從國外進口芯棒。目前，中原特鋼股份有限公司是國內(nèi)唯一一家擁有限動芯棒從材料冶煉、鍛造、熱處

19、理、機械加工到成品完整工序、工藝可控的規(guī)模性生產(chǎn)企業(yè)，全球市場份額15%左右。 表5：限動芯棒主要企業(yè)及全球市場份額 企業(yè)名稱 市場占有率 Aubert&Duval 30% DEW 25% Cogne 25% 中原特鋼 15% 其他企業(yè) 5% 數(shù)據(jù)來源：招股書、國泰君安證券研究 據(jù)統(tǒng)計，2008年我國鑄管模產(chǎn)量約近2,500支，不同口徑鑄管模生產(chǎn)鑄鐵管的噸數(shù)不同。目前國際上共有20多個國家生產(chǎn)球墨鑄鐵管，年產(chǎn)量約為1,000萬噸，國內(nèi)鑄管年產(chǎn)量約為350萬噸。國內(nèi)鑄管模生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量較少，2008年公司市場份額為32%。 表6：2

20、005-2008 年鑄管模主要廠家產(chǎn)量統(tǒng)計（單位：支） 企業(yè)名稱 2005年 06年 07年 08年 產(chǎn)量 產(chǎn)量 市場占有率 產(chǎn)量 市場占有率 產(chǎn)量 市場占有率 山東通裕 300-400 500 22% 800 33% 850 34% 中原特鋼 540 430 19% 750 31% 780 32% 北重安東 300 400 17% 500 21% 455 18% 太原重機 100 200 9% 200 8% 120 5% 其它

21、企業(yè) - 760 33% 170 7% 285 11% 市場總量 - 2,300 100% 2,420 100% 2,490 100% 數(shù)據(jù)來源：招股書、國泰君安證券研究 3.3. 大型特殊鋼精鍛件的行業(yè)地位 公司定制精鍛件主要用于重大技術(shù)裝備制造行業(yè)，根據(jù)公司估算，國內(nèi)大規(guī)格鍛材鍛件現(xiàn)有產(chǎn)量總計約50 萬噸。其中Φ130mm以上的鍛件約30萬噸，公司約占15%的市場份額，且均為精鍛件，與國內(nèi)其他類似企業(yè)相比具有一定技術(shù)優(yōu)勢，市場占有率穩(wěn)定。 4. 公司的競爭優(yōu)勢 4.1. 設(shè)備配套優(yōu)勢 公司主要生產(chǎn)線為國內(nèi)領(lǐng)先的精

22、密鍛造生產(chǎn)線，擁有從熔煉到鍛造、機械加工、熱處理所需的具有國內(nèi)或國際先進水平的工藝裝備和理化檢測手段，部分核心技術(shù)為國內(nèi)獨有，具有行業(yè)領(lǐng)先性。公司精密鍛造生產(chǎn)線可以實現(xiàn)恒溫鍛造，適合大型、復(fù)雜、異型、超長軸類或矩型鍛件的生產(chǎn)，在高合金工模具鋼、不銹鋼、鈦合金等高品質(zhì)、高性能、高難度材料鍛件產(chǎn)品生產(chǎn)方面達到國際先進水平。 4.2. 生產(chǎn)技術(shù)優(yōu)勢 公司工業(yè)專用裝備及大型特殊鋼精鍛件產(chǎn)品以超長件為主，經(jīng)過十多年來的工藝研究，形成多項獨特的生產(chǎn)技術(shù)，并獲得超長軸類件臥式淬火裝置、浮動鏜削深孔專用工裝等多項專利。而且，公司還在生產(chǎn)過程中，自我摸索，部分實現(xiàn)了進口加工設(shè)備的自我配套部件及維修能力。

23、 4.3. 客戶資源優(yōu)勢 經(jīng)過十多年的經(jīng)營努力，公司成為中石油、中石化石油鉆具的主要供應(yīng)商；成為天津鋼管股份有限公司、攀鋼集團成都鋼鐵有限責任公司、鞍鋼股份有限公司、衡陽華菱連軋管有限公司、內(nèi)蒙古包鋼股份有限公司、無錫西姆萊斯石油專用管制造有限公司等國內(nèi)唯一的限動芯棒產(chǎn)品供應(yīng)商。公司與上述核心客戶之間形成彼此信賴、互相協(xié)作的穩(wěn)定合作關(guān)系，新進入者短期內(nèi)很難達到這種關(guān)系。 4.4. 能夠以較低成本獲取特殊鋼原材料 由于大型鍛件往往是根據(jù)客戶的特殊需求定制，各類客戶對特殊鋼原材料的種類、規(guī)格要求差異很大，而需求量則比較小。比如部分客戶對特殊鋼原材料中鉬、鎳、鉻等元素含量要求比較高，

24、但是整個原材料的年需求總量卻僅為100噸，有些年份僅為60噸。 這些特殊鋼原材料如果從鋼企采購，由于量少，價格會比較高，且生產(chǎn)時間無法保證。相比之下，公司擁有特殊鋼熔煉設(shè)備與技術(shù)，可以按照客戶的需求進行特殊鋼原材料的生產(chǎn)，并且保證生產(chǎn)時間，從而可以降低特殊鋼原材料成本。 5. 募投項目分析 公司此次IPO，計劃發(fā)行不超過7900萬股，募集資金用于綜合技術(shù)改造一期工程、SX-65精鍛機現(xiàn)代化改造、綜合節(jié)能技術(shù)改造工程三個項目。 募投項目完成后，公司將年新增機加工產(chǎn)品3.44萬噸，使石油鉆具達到年產(chǎn)20,000支、限動芯棒10,000噸、冶金軋輥10,000噸。同時形成模具扁鋼

25、5,000噸、風力發(fā)電機主軸4,000噸新的優(yōu)勢產(chǎn)品，使公司形成兩大類、3-5項優(yōu)勢產(chǎn)品，整體鍛造能力將提高至15萬噸。 預(yù)計達產(chǎn)后，每年將新增銷售收入147,800萬元，新增利潤總額17,572.60萬元，生產(chǎn)規(guī)模和盈利能力將大幅度提高，可以確保公司未來三到五年內(nèi)實現(xiàn)銷售收入30億元的發(fā)展目標得以順利實現(xiàn)。 表7：募集資金投向 序號 項目名稱 投資額 （萬元） 投資計劃（ 萬元） 第一年 第二年 第三年 第四年 1 綜合技術(shù)改造一期工程 36,872.10 15,954.40 20,917.70 - - 2 SX-65 精鍛機現(xiàn)代化改造

26、 19,000.00 3,000.00 1,700.00 13,500.00 800.00 3 綜合節(jié)能技術(shù)改造工程 11,407.00 6,816.00 4,591.00 - - 合計 67,279.10 25,770.40 27,208.70 13,500.00 800.00 數(shù)據(jù)來源：招股書、國泰君安證券研究 6. 盈利預(yù)測與投資建議 綜合考慮募投項目建設(shè)進程等因素，預(yù)計2011-2012年EPS分別為0.30、0.38、0.47元。建議詢價區(qū)間6.00-7.5元，為2010年預(yù)測業(yè)績20-25倍PE；上市后合理價格為9.0元，為201

27、0年預(yù)測業(yè)績30倍PE，與重型機械行業(yè)整體估值水平基本一致；合理價格上下浮動10%，上市首日定價區(qū)間8.1-9.9元。 表8：盈利預(yù)測 主要財務(wù)數(shù)據(jù) 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 營業(yè)收入（百萬） 1,623 1,670 1,889 2,362 2,927 同比% 25% 3% 13% 25% 24% 經(jīng)營利潤（百萬） 130 111 143 192 253 同比% 66% -15% 10% 35% 32% 凈利潤（百萬） 129 135 139 178 22

28、0 同比% 46% 5% 3% 28% 23% 每股凈收益（元） 0.28 0.29 0.30 0.38 0.47 每股股利（元） - - - - - 數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究 7. 風險因素 7.1. 主要原材料和能源價格波動引致的風險 公司主營業(yè)務(wù)成本構(gòu)成中，原材料占比59%左右，主要原材料包括廢鋼、生鐵、各種鐵合金和外購軋材等。原材料價格每變動1%，對主營業(yè)務(wù)成本的影響變動約為0.59%。 由于公司主要原材料采購價格與產(chǎn)品銷售價格變動在時間上存在一定的滯后性，而且在變動幅度上也存在一定差異，若未來本公司不能及時調(diào)整價格抵

29、消成本波動的影響，或采取措施消化原材料、能源價格波動的影響，則可能會對公司盈利構(gòu)成較大影響。 圖13：主營業(yè)務(wù)成本構(gòu)成 圖14：原材料成本構(gòu)成 數(shù)據(jù)來源：招股書、國泰君安證券研究 7.2. 三線企業(yè)增值稅退稅取消的風險 公司作為三線企業(yè)，根據(jù)《財政部、國家稅務(wù)總局關(guān)于“十五”期間三線企業(yè)稅收政策問題的通知》（財稅[2001]133 號）和《財政部、國家稅務(wù)總局關(guān)于三線企業(yè)增值稅先征后退政策的通知》（財稅[2006]166 號）兩個文件，2007-2009年公司（含子公司）確認為營業(yè)外收入的三線企業(yè)增值稅退稅金額占當期利潤

30、總額的比例分別為23.51%、19.03%、24.83%。 截至目前，三線企業(yè)增值稅優(yōu)惠已持續(xù)了8 年，但財政部和國家稅務(wù)總局沒有再發(fā)布相應(yīng)的稅收優(yōu)惠政策文件，發(fā)行人除收到以前年度的三線企業(yè)增值稅退稅款外，2009年1月1日以來不再享受三線企業(yè)增值稅優(yōu)惠。因此發(fā)行人未來享受三線企業(yè)增值稅優(yōu)惠不具有持續(xù)性。但三線調(diào)整協(xié)調(diào)中心這一部門并未撤銷，后續(xù)是否有相應(yīng)的三線企業(yè)增值稅優(yōu)惠政策出臺尚不確定。 不過，我們的盈利預(yù)測，是假設(shè)不再享受三線企業(yè)增值稅優(yōu)惠政策。 表9：過去三年確認為營業(yè)外收入的三線企業(yè)增值稅退稅金額（萬元） 年度 按財稅［2001］133號計入營業(yè)外收入的三線企

31、業(yè)退稅 按財稅［2006］166號計入營業(yè)外收入的三線企業(yè)退稅 合計確認營業(yè)外收入的三線企業(yè)退稅 占當期合并利潤總額比例 2007年度 36.03 2,774.63 2,810.66 23.51% 2008年度 249.68 2,456.83 2,706.51 19.03% 2009年度 556.75 3,194.17 3,750.92 24.83% 數(shù)據(jù)來源：招股書、國泰君安證券研究 7.3. 大股東及其關(guān)聯(lián)方共同控制風險 本次發(fā)行前控股股東南方工業(yè)集團持有本公司79.67%的股份，并通過其全資子公司南方工業(yè)資產(chǎn)持有

32、本公司20.33%的股份，合并持有本公司100%的股份。本次發(fā)行（按發(fā)行不超過7,900 萬股計算）并根據(jù)有關(guān)規(guī)定向全國社會保障基金理事會轉(zhuǎn)持部分國有股后，南方工業(yè)集團及南方工業(yè)資產(chǎn)仍將合并持有公司不低于81%的股份。由于上述關(guān)聯(lián)關(guān)系，南方工業(yè)集團可能通過行使投票權(quán)或者其他方式對公司的經(jīng)營決策、人事任免等方面進行直接或間接的影響，形成大股東及其關(guān)聯(lián)方共同控制的風險。 作者簡介： [Table_About] 呂娟： 河海大學(xué)機械電子工程專業(yè)學(xué)士，法國EDHEC商學(xué)院MSc.Finance交流學(xué)生，復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院經(jīng)濟學(xué)碩士。2007年5月進入國泰君安證券，從事機械行業(yè)研究。 康凱：

33、  分析師聲明 作者具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當?shù)膶I(yè)勝任能力，保證報告所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)渠道，分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結(jié)論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。 免責聲明 本報告僅供國泰君安證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅在相關(guān)法律許可的情況下發(fā)放，并僅為提供信息而發(fā)放，概不構(gòu)成任何廣告。 本報告的信息來源于已公開的資料，本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見

34、及推測僅反映本公司于發(fā)布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌。過往表現(xiàn)不應(yīng)作為日后的表現(xiàn)依據(jù)。在不同時期，本公司可發(fā)出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態(tài)。同時，本公司對本報告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。 本報告中所指的投資及服務(wù)可能不適合個別客戶，不構(gòu)成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構(gòu)成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關(guān)聯(lián)機構(gòu)不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的

35、任何內(nèi)容所引致的任何損失負任何責任。投資者務(wù)必注意，其據(jù)此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關(guān)聯(lián)機構(gòu)無關(guān)。 本公司利用信息隔離墻控制內(nèi)部一個或多個領(lǐng)域、部門或關(guān)聯(lián)機構(gòu)之間的信息流動。因此，投資者應(yīng)注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關(guān)聯(lián)機構(gòu)可能會持有報告中提到的公司所發(fā)行的證券或期權(quán)并進行證券或期權(quán)交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務(wù)顧問或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。 市場有風險，投資需謹慎。投資者不應(yīng)將本報告為作出投資決策的惟一參考因素，亦不應(yīng)認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需

36、要，投資者務(wù)必向?qū)I(yè)人士咨詢并謹慎決策。 本報告版權(quán)僅為本公司所有，未經(jīng)書面許可，任何機構(gòu)和個人不得以任何形式翻版、復(fù)制、發(fā)表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發(fā)的，需在允許的范圍內(nèi)使用，并注明出處為“國泰君安證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。 若本公司以外的其他機構(gòu)（以下簡稱“該機構(gòu)”）發(fā)送本報告，則由該機構(gòu)獨自為此發(fā)送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應(yīng)自行聯(lián)系該機構(gòu)以要求獲悉更詳細信息或進而交易本報告中提及的證券。本報告不構(gòu)成本公司向該機構(gòu)之客戶提供的投資建議，本公司、本公司員工或者關(guān)聯(lián)機構(gòu)亦不為該機構(gòu)之客戶因使用本報告或報告所載內(nèi)容引起的任

37、何損失承擔任何責任。 評級說明 評級 說明 1.投資建議的比較標準 投資評級分為股票評級和行業(yè)評級。 以報告發(fā)布后的12個月內(nèi)的市場表現(xiàn)為比較標準，報告發(fā)布日后的12個月內(nèi)的公司股價（或行業(yè)指數(shù)）的漲跌幅相對同期的滬深300指數(shù)漲跌幅為基準。 股票投資評級 增持 相對滬深300指數(shù)漲幅15%以上 謹慎增持 相對滬深300指數(shù)漲幅介于5%～15%之間 中性 相對滬深300指數(shù)漲幅介于-5%～5% 減持 相對滬深300指數(shù)下跌5%以上 2.投資建議的評級標準 報告發(fā)布日后的12個月內(nèi)的公司股價（或行業(yè)指數(shù)）的漲跌幅相對同期的滬深300指數(shù)的漲跌幅。

38、 行業(yè)投資評級 增持 明顯強于滬深300指數(shù) 中性 基本與滬深300指數(shù)持平 減持 明顯弱于滬深300指數(shù) 國泰君安證券研究 上海 深圳 北京 地址 上海市浦東新區(qū)銀城中路168號上海銀行大廈29層 深圳市福田區(qū)益田路6009號新世界商務(wù)中心34層 北京市西城區(qū)金融大街28號盈泰中心2號樓10層 郵編 200120 518026 100140 電話 （021）38676666 （0755）23976888 （010）59312799 E-mail：gtjaresearch@ 請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分 14 of 14