《內(nèi)部長期投資管理》PPT課件.ppt

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1、第四章內(nèi)部長期投資管理,學(xué)習(xí)目的與要求：,本章主要介紹投資的基本概念，投資決策的基本方法以及在固定資產(chǎn)投資決策中的應(yīng)用。通過本章的學(xué)習(xí)與研究，應(yīng)當(dāng)深入理解影響公司投資決策的財務(wù)因素，熟練掌握投資決策的基本決策方法，靈活運用于各種項目投資的可行性分析。,第一節(jié) 投資管理概述,一、投資的概念 廣義的投資就是資金的運用，通常是指企業(yè)以未來收回現(xiàn)金并取得收益為目的而發(fā)生的現(xiàn)金流出活動，包括直接投資和間接投資。 本章所討論是投資是指公司具有長遠(yuǎn)意義的經(jīng)濟(jì)行為，即資本性投資，也稱為資本預(yù)算或項目投資。,二、項目投資的特點,1、影響時間長。 2、投資數(shù)額大。 3、不經(jīng)常發(fā)生。 4、變現(xiàn)能力差。,三、投資的分

2、類,直接投資和間接投資 實體投資和金融投資 發(fā)展性投資和維持性投資 對內(nèi)投資和對外投資 獨立投資和互斥投資 ......,可行性分析原則 結(jié)構(gòu)平衡原則 動態(tài)監(jiān)控原則,四、企業(yè)投資管理的基本原則,五、資本投資的程序,確定目標(biāo) 提出各種投資方案 估計方案的相關(guān)現(xiàn)金流量，計算投資方案的價值指標(biāo)，如凈現(xiàn)值、內(nèi)含報酬率等。 評估價值指標(biāo)與可接受標(biāo)準(zhǔn)比較 最終決策 對已接受方案進(jìn)行優(yōu)化和再評價,第二節(jié) 現(xiàn)金流量的測算,一、現(xiàn)金流量 現(xiàn)金流量是指投資項目從籌建、設(shè)計、施工、正式投產(chǎn)使用直至報廢為止的整個期間內(nèi)引起的現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入的數(shù)量。 現(xiàn)金：廣義的現(xiàn)金，不僅包括各種貨幣資金，還包括項目所需要投入企業(yè)所

3、擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價值。,現(xiàn)金流量是投資項目的決策依據(jù),1、投資決策要求以收付實現(xiàn)制為記賬基礎(chǔ) 2、投資項目的現(xiàn)金狀況比盈虧狀況更為重要 3、期間利潤的計算具有較強的主觀性。,（一）現(xiàn)金流出量 現(xiàn)金流出量是指項目引起的現(xiàn)金支出的增加額。包括： 在固定資產(chǎn)上的投資。包括購置成本，改良支出，大修理維護(hù)費用。 墊支的營運資金。項目建成投產(chǎn)后為開展正常經(jīng)營活動而追加的流動資產(chǎn)擴(kuò)大量與結(jié)算性流動負(fù)債擴(kuò)大量的凈差額。 為制造和銷售產(chǎn)品所發(fā)生的各種付現(xiàn)成本（營業(yè)成本- 折舊） 所得稅,二、現(xiàn)金流量的項目內(nèi)容,現(xiàn)金流量的項目內(nèi)容,（二）現(xiàn)金流入量 現(xiàn)金流入量是指項目引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額。 項目投產(chǎn)后

4、每年可增加的營業(yè)收入扣除為生產(chǎn)這些產(chǎn)品所發(fā)生的付現(xiàn)營運成本后的現(xiàn)金凈流量。 項目報廢時的殘值收入或中途轉(zhuǎn)讓時的變現(xiàn)收入（收入扣除清理費用后的凈收入）。 項目結(jié)束時收回的原來投放在各種流動資產(chǎn)上的營運資金。,現(xiàn)金流量的項目內(nèi)容,（三）現(xiàn)金凈流量（NCF） 現(xiàn)金凈流量是指項目的現(xiàn)金流入量扣減現(xiàn)金流出量后的差額。,三、現(xiàn)金流量的測算,（一）初始現(xiàn)金流量 建設(shè)投資測算 營運資金投資測算 某年營運資金投資額 =本年營運資金需用數(shù)-截至上年營運資金投資額 =本年營運資金需用數(shù)-上年營運資金需用數(shù) 本年營運資金需用數(shù) =本年流動資產(chǎn)需用數(shù)-本年流動負(fù)債可用數(shù) 機會成本測算 其他投資費用測算 原有固定資

5、產(chǎn)變價收入測算,現(xiàn)金流量的測算,（二）營業(yè)現(xiàn)金流量 項目正常生產(chǎn)經(jīng)營期的現(xiàn)金凈流量為： 營業(yè)現(xiàn)金流量 =營業(yè)收入- 付現(xiàn)成本 - 所得稅 =營業(yè)收入-（營業(yè)成本-折舊）-所得稅 =營業(yè)凈利潤+折舊 =(收入-付現(xiàn)成本-折舊)(1-所得稅稅率)+折舊 =稅后收入 - 稅后付現(xiàn)成本 + 折舊抵稅 付現(xiàn)成本=生產(chǎn)經(jīng)營費用 - 折舊,現(xiàn)金流量的測算,（三）終結(jié)現(xiàn)金流量 固定資產(chǎn)變價凈收入 墊支營運資金的收回,現(xiàn)金流量測算需注意的問題,在確定投資項目的相關(guān)現(xiàn)金流量時，只有增量的現(xiàn)金流量才是與投資項目相關(guān)的現(xiàn)金流量。 1、區(qū)分相關(guān)成本與無關(guān)成本 2、不要忽視機會成本

6、 3、要考慮投資方案對公司其他項目的影響 4、對凈營運資金的影響 5、應(yīng)由企業(yè)內(nèi)不同部門的人員共同參與進(jìn)行,1、相關(guān)成本與無關(guān)成本 相關(guān)成本：是指與特定決策有關(guān)的、在分析評價是必須考慮的成本。包括差額成本、機會成本、可避免成本、未來成本等。 無關(guān)成本：是指過去已經(jīng)發(fā)生，或雖未發(fā)生但對未來決策沒有影響的成本。如沉沒成本、不可避免成本等。,、可避免成本與不可避免成本 可避免成本：是指通過管理當(dāng)局的決策行動可改變其數(shù)額的成本。如酌量性固定成本。 不可避免成本：是指通過管理當(dāng)局的決策行動不能改變其數(shù)額的成本。如約束性固定成本、產(chǎn)品的變動成本。,、未來成本與過去成本 未來成本：指目前尚未發(fā)生并且會因現(xiàn)在

7、的或?qū)淼臎Q策改變的成本。 過去成本：指那些由于過去決策所引起，并已支付過款項而發(fā)生的成本。也叫沉沒成本。 、差異成本 是指兩個備選方案的預(yù)期成本的差異數(shù)，又稱為“差別成本”或“差額成本” 、機會成本 是指在使用資源的決策分析過程中，選取某個方案而放棄其他方案所喪失的“潛在收益”，亦可稱為“擇機代價”。,現(xiàn)金流量測算實例,例4-1 大華公司準(zhǔn)備購入一設(shè)備擴(kuò)充生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有甲、乙兩個方案供選擇。甲方案需投資10 000元，使用壽命5年，采用直線法計提折舊，5年后設(shè)備無殘值。5年中每年銷售收入為6 000元，每年的付現(xiàn)成本為2 000元。乙方案需投資12 000元，采用直線法計提折舊，使用壽命也是

8、5年，5年后有殘值收入2 000元。5年中每年的銷售收入為8 000元，付現(xiàn)成本第1年是3 000元，以后隨著設(shè)備陳舊，逐年將增加修理費400元，另需墊支營運資金3 000元，假設(shè)所得稅率為40%，試計算兩個方案的現(xiàn)金流量。,,為計算現(xiàn)金流量，必須先計算兩個方案每年的折舊額： 甲方案每年折舊額=10 000/5=2 000 乙方案每年折舊額=（12 000-2 000）/5 =2 000,甲方案營業(yè)現(xiàn)金流量（單位：元）,乙方案營業(yè)現(xiàn)金流量（單位：元）,全部現(xiàn)金流量計算表,第三節(jié) 投資評價基本方法,靜態(tài)投資回收期 投資報酬率 動態(tài)投資回收期 凈現(xiàn)值 (NPV) 內(nèi)含報酬率 (IRR

9、) 現(xiàn)值指數(shù) (PI),,,,非貼現(xiàn)法,貼現(xiàn)法,一、投資回收期法,（一）靜態(tài)投資回收期 1、項目的投資是一次性支出，且每年的現(xiàn)金凈流量相等 例4-2：A方案現(xiàn)金流量表如下： 投資回收期=120 000/40 000=3（年）,2、如果每年的現(xiàn)金凈流量不相等，或項目投資是分期投入的 式中T累計現(xiàn)金凈流量首次為正數(shù)的年份 例：B方案的現(xiàn)金流量表 投資回收期=,（二）動態(tài)回收期,需要將投資引起的未來現(xiàn)金凈流量進(jìn)行貼現(xiàn)，以未來現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值等于原始投資額現(xiàn)值時所經(jīng)歷的時間為動態(tài)回收期。 1、每年現(xiàn)金凈流量相等時 計算年金現(xiàn)值系數(shù)=初始投資額/每年NCF 查年金現(xiàn)值系數(shù)表 采用插值法計算出年數(shù) 2

10、、每年現(xiàn)金凈流量不相等時 將每年的現(xiàn)金凈流量逐一貼現(xiàn)并加總，根據(jù)累計現(xiàn)金流量現(xiàn)值來確定回收期,,例4-2中A項目，假設(shè)資本成本率為10% （P/A,10%,n）=120 000/40 000=3 查表，n=2,系數(shù)為2.486 9 n=3,系數(shù)為3.169 9 插值法計算：,B方案累計現(xiàn)金凈流量表（貼現(xiàn)率為10%）,B方案動態(tài)回收期=2 + 37 357.6/45 078 = 2.83（年）,投資回收期法的優(yōu)缺點,優(yōu)點：計算簡單，易于理解?；厥掌谠蕉蹋Y金回收越快，面臨的風(fēng)險越小。 缺點：沒有考慮投資回收期以后的現(xiàn)金流量狀況，可能把后期收益好、整體效益也不錯的項目舍棄掉，進(jìn)而導(dǎo)致錯誤

11、的決策。容易導(dǎo)致投資者優(yōu)先考慮急功近利的項目，而放棄長期成功的項目。 主要用來測定方案的流動性而非盈利性。,二、投資報酬率法,項目的年均報酬可用年均凈利和年均現(xiàn)金凈流量表示，投資報酬率的計算公式有： 決策規(guī)則：事先確定一個企業(yè)要求達(dá)到的投資報酬率，或稱必要報酬率。在進(jìn)行決策時，只要高于必要的投資報酬率的方案才能入選。而在有多個互斥方案的選擇中，則選用投資報酬率最高的項目。,例42,A方案投資報酬率 =40 000/120 000 100%=33.33% B方案年均現(xiàn)金凈流量=（40 000+56 000+60 000+20 000+10 000）/5=37 200 B方案投資報酬率

12、=37 200/12 000100%=31%,投資報酬率法的優(yōu)缺點,優(yōu)點：易懂易算，能夠全面考察項目整個壽命期內(nèi)的現(xiàn)金流量。 缺點：沒有考慮時間價值，不能反映投資的真實收益。必要投資報酬率的確定具有很大的主觀性。,三、凈現(xiàn)值法,凈現(xiàn)值（NPV），是指投資項目未來現(xiàn)金凈流量，按企業(yè)預(yù)定貼現(xiàn)率折算成現(xiàn)值，減去初始投資額后的余額。計算公式：,在投資不是一次性發(fā)生的情況下：,決策規(guī)則： 一個備選方案：NPV0 多個互斥方案：選擇正值中最大者,例4-3,A項目每年的現(xiàn)金凈流量相等： NPVA=NCF (P/A,10%,4)-C=3 5003.169 9-10 000=1 094.65（元） B項目每年的

13、現(xiàn)金凈流量不相等： NPVB=7 000 (P/A,10%,2)+6 500 (P/A,10%,2) (P/F,10%,2)-20 000 =1 470.91（元）,凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點,優(yōu)點：適用性強，能基本滿足年限相同的互斥項目的決策；能靈活地考慮投資風(fēng)險。 缺點：不能說明項目本身報酬率的大??；所采用的貼現(xiàn)率不明確；在獨立投資方案決策時，如果各方案的原始投資額不同，有時無法作出正確決策；有時也不能對壽命期不同的獨立投資方案和互斥投資方案進(jìn)行直接決策。,運用凈現(xiàn)值法對壽命期不同的投資方案進(jìn)行決策,將各方案均轉(zhuǎn)化為相等壽命期進(jìn)行比較，計算年平均現(xiàn)金凈流量，即年金凈流量。年金凈流量越大，方案越好。,

14、例4-4,甲、乙兩個投資方案，甲方案需一次性投資10 000元，可用8年，殘值2 000元，每年取得凈利3 500元；乙方案需一次性投資10 000元，可用5年，無殘值，第一年獲利3 000元，以后每年遞增10%。如果資本成本是10%，應(yīng)采用那種方案？,,甲方案每年現(xiàn)金凈流量 =3 500+（10 000-2 000）/8=4 500 乙方案各年的現(xiàn)金凈流量： 第一年=3 000+10 000/5=5 000 第二年=3 000(1+10%)+10 000/5=5 300 第三年=3 000(1+10%)2+10 000/5=5 630 第四年=3 000(1+10%)3+10 000/5=

15、5 993 第五年=3 000(1+10%)4+10 000/5=6 392.30,,甲方案凈現(xiàn)值=14 941.50 乙方案凈現(xiàn)值=11 213.77 甲方案年金凈流量=14 941.50/(P/A,10%,8)=2 801 乙方案年金凈流量=11 213.77/(P/A,10%,5)=2 958 乙方案優(yōu)于甲方案,四、現(xiàn)值指數(shù)法,現(xiàn)值指數(shù)（PI）是投資方案未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與流出量現(xiàn)值的比率，也叫現(xiàn)值比率、獲利指數(shù)等。 現(xiàn)值指數(shù)=未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值/初始投資額 決策原則： 一個備選方案：大于1采納，小于1拒絕 多個互斥方案：選擇超過1最多者,例4-3,PIA=NCF (P/A,10%

16、,4)/C =3 5003.169 9/10 000=1.11 PIB=7 000 (P/A,10%,2)+6 500 (P/A,10%,2) (P/F,10%,2)/20 000 =1.07,現(xiàn)值指數(shù)的優(yōu)缺點,優(yōu)點：考慮了資金的時間價值，能夠真實反映投資項目的盈利能力，由于現(xiàn)值指數(shù)是用相對數(shù)來表示，有利于在初始投資額不同的投資方案之間進(jìn)行對比。 缺點：現(xiàn)值指數(shù)只代表獲得收益的能力而不代表實際可能獲得的財富，它忽略了互斥項目之間投資規(guī)模上的差異，所以在多個互斥項目的選擇中，可能會得到錯誤的答案。,五、內(nèi)含報酬率法,內(nèi)含報酬率（IRR）是使項目的預(yù)期現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出量的貼現(xiàn)率，也是

17、使項目的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。,決策規(guī)則： 一個備選方案：IRR必要報酬率 多個互斥方案：選擇超過資金成本或必要報酬率最多者,IRR 的計算步驟,每年的NCF相等 1、計算年金現(xiàn)值系數(shù)=初始投資額/每年NCF 2、查年金現(xiàn)值系數(shù)表 3、采用插值法計算出IRR 每年的NCF不相等 1、先預(yù)估一個貼現(xiàn)率，計算凈現(xiàn)值：找到凈現(xiàn)值由正到負(fù)并且比較接近于零的兩個貼現(xiàn)率 2、采用插值法計算出IRR,例4-3,A項目： （P/A,IRR,4）=10 000/3 500=2.857 查表，i=14%,系數(shù)為2.914 i=15%,系數(shù)為2,855 插值法計算,B方案：試錯法 i=13% NPV

18、1=7 000 (P/A,13%,2)+6 500 (P/A,13%,2) (P/F,13%,2)-20 000=165.29 i=14% NPV2=7 000 (P/A,14%,2)+6 500 (P/A,14%,2) (P/F,14%,2)-20 000=-238.47 插值法,,內(nèi)含報酬率法的優(yōu)缺點,優(yōu)點：內(nèi)含報酬率法考慮了資金的時間價值，反映了投資項目的真實報酬率，概念也易于理解。 缺點：計算過程比較復(fù)雜。特別是對于每年NCF不相等的投資項目，一般要經(jīng)過多次測算才能算出,總結(jié)(例4-3),總的來看，企業(yè)在進(jìn)行投資決策時，以折現(xiàn)評價方法為主，非折現(xiàn)方法為輔。在折現(xiàn)評價方法中，凈現(xiàn)值法和內(nèi)

19、含報酬率法應(yīng)用最廣。但有時兩者會沖突。一是初始投資不一致，二是現(xiàn)金流入的時間不一樣。 對互斥方案進(jìn)行評價是，應(yīng)凈現(xiàn)值法為主要方法。因為凈現(xiàn)值越大，企業(yè)的收益越大，符合企業(yè)的財務(wù)目標(biāo)。,六、考慮投資風(fēng)險的評價方法,前面我們都假設(shè)項目的現(xiàn)金流量是可以確知的，但實際上真正意義上的投資總是有風(fēng)險的，項目未來現(xiàn)金流量總會具有某種程度的不確定性。如何處置項目的風(fēng)險是一個很復(fù)雜的問題，必須非常小心。,,一、風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法 基本原理：把無風(fēng)險的貼現(xiàn)率按投資方案的風(fēng)險大小調(diào)整為有風(fēng)險的貼現(xiàn)率，即風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率，然后再計算方案的凈現(xiàn)值并做出選擇。關(guān)鍵是根據(jù)方案的風(fēng)險大小確定風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率 風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率：是風(fēng)險

20、項目應(yīng)當(dāng)滿足的投資人要求的報酬率。 投資者要求的收益率無風(fēng)險報酬率（市場平均報酬率無風(fēng)險報酬率） 項目要求的報酬率=無風(fēng)險報酬率RF+項目的風(fēng)險報酬率bv,,評價：用單一的折現(xiàn)率同時完成風(fēng)險調(diào)整和時間調(diào)整，人為地假定風(fēng)險隨時間推移而加大，可能與事實不符。 實務(wù)上經(jīng)常采用的是風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法。,二、肯定當(dāng)量法 把有風(fēng)險的現(xiàn)金流量調(diào)整為無風(fēng)險的現(xiàn)金流量，然后再用無風(fēng)險貼現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值 公式：無風(fēng)險的現(xiàn)金流量有風(fēng)險的現(xiàn)金流量肯定當(dāng)量系數(shù) 肯定當(dāng)量系數(shù)t：預(yù)計現(xiàn)金流入量中使投資者滿意的無風(fēng)險的份額，其值大于0小于1 無風(fēng)險報酬率：可以根據(jù)國庫券的利率確定。 評價：將時間因素和風(fēng)險因素分別調(diào)整，理論上比

21、較正確。但是如何合理、準(zhǔn)確地估計肯定當(dāng)量系數(shù)在操作上有一定的困難。,例4-7,某公司準(zhǔn)備進(jìn)行一項投資，各年的凈現(xiàn)金流量和分析人員確定的肯定當(dāng)量系數(shù)如下，無風(fēng)險貼現(xiàn)率為10%，判斷此項目是否可行。,NPV=0.958 000(P/F,10%,1)+0.908 000 (P/F,10%,2)+0.808 000(P/F,10%,3)+0.808 000 (P/F,10%,4)=2 033 按風(fēng)險程度對現(xiàn)金流量進(jìn)行調(diào)整后，計算所得凈現(xiàn)值為正數(shù)，所以項目可行。,,一、固定資產(chǎn)更新投資決策 1、使用年限相同 2、使用年限不同 二、資本限量決策,,第四節(jié) 投資決策實例,固定資產(chǎn)更新投資決策----使用年限

22、相同,例4-8：北方公司考慮用一臺新的、效率高的設(shè)備來代替舊設(shè)備，以減少成本，增加收入。舊設(shè)備原購置成本為40 000元，已使用5年，估計還可以使用5年，已計提折舊20 000元。假定期滿后無殘值，如果現(xiàn)在出售可得價款20 000元。使用該設(shè)備每年可獲得收入50 000元，每年的付現(xiàn)成本為30 000元。新設(shè)備購置成本為60 000元，估計可使用5年，期滿有殘值10 000元，使用新設(shè)備后每年收入80 000元，付現(xiàn)成本40 000元。假設(shè)公司所得稅率為40%，資金成本為10%，新舊設(shè)備均采用直線折舊法折舊。,差量分析法（使用年限相同）,1、初始投資于折舊的差量 初始投資=60 000-20

23、000=40 000 年折舊額=10 000-4 000=6 000,2、各年營業(yè)現(xiàn)金流量的差量,,3、總現(xiàn)金流量的差量,4、計算凈現(xiàn)值的差量NPV=14 400(P/A,10%,4)+24 400(P/F,10%,5)-40 000 =20 800.40投資項目更新后可增加凈現(xiàn)值20 800.40元，故應(yīng)進(jìn)行更新。,（二）新舊設(shè)備使用年限不同,例4-9：某北方公司具有一臺設(shè)備，工程技術(shù)人員提出更新要求，有關(guān)數(shù)據(jù)如下。假設(shè)銷售收入不變，企業(yè)最低報酬率為15%，企業(yè)應(yīng)如何決策？,,年平均成本法 特點（1）設(shè)備更換不改變生產(chǎn)能力，不增加實質(zhì)性相關(guān)營業(yè)現(xiàn)金流入，只需要比較相關(guān)現(xiàn)金流出。（2）新舊

24、設(shè)備使用年限不等，現(xiàn)金流出總額不可比。（3）決策的標(biāo)準(zhǔn)是比較各方案的年平均成本，即年平均現(xiàn)金流出現(xiàn)值。,,,,使用舊設(shè)備的年平均成本低于使用新設(shè)備的年平均成本，所以不應(yīng)更新設(shè)備，應(yīng)繼續(xù)使用舊設(shè)備,（三）固定資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命,固定資產(chǎn)的使用初期運行費比較低，以后隨著設(shè)備逐漸陳舊，性能變差，維護(hù)費用、修理費用、能源消耗等運行成本會逐步增加。與此同時，固定資產(chǎn)的價值會逐漸減少，占用的資金應(yīng)計等持有成本也會逐步減少。隨著時間的遞延，運行成本和持有成本呈反向變化，這樣必然存在一個最經(jīng)濟(jì)的使用年限。,例：設(shè)某資產(chǎn)原值為1 400元，運行成本逐年增加，折余價值逐年下降。,二、資本限量決策,資本限量是指企業(yè)資金

25、有一定的限度，不能投資于所有可接受的項目。 在資本限量的情況下，決策的基本原則是使企業(yè)獲得最大的利益，即將有限的資金投放于一組能使凈現(xiàn)值最大的組合。,（一）現(xiàn)值指數(shù)法,以各投資項目獲利指數(shù)的大小進(jìn)行項目排隊，以已獲投資資金為最高限額，并以加權(quán)平均獲利指數(shù)為判斷標(biāo)準(zhǔn)的最優(yōu)決策方法。 具體步驟：1、計算出所有投資項目的現(xiàn)值指數(shù)，并列出每一個項目的初始投資。 2、接受所有現(xiàn)值指數(shù)大于或等于1的項目，并按獲利指數(shù)的大小進(jìn)行項目排隊。如果已有資金可以滿足所有現(xiàn)值指數(shù)大于或等于1的項目，則此過程結(jié)束，否則進(jìn)入下一步。 3、如果已有資金不能滿足所有現(xiàn)值指數(shù)大于或等于1的項目，則應(yīng)對所有項目在資本限量內(nèi)進(jìn)行各

26、種可能的組合，并計算各種組合的加權(quán)平均現(xiàn)值指數(shù)。 4、選擇加權(quán)平均現(xiàn)值指數(shù)最大的投資組合為最優(yōu)組合。,（二）凈現(xiàn)值法,凈現(xiàn)值法是以已獲投資資金為最高限額，并以凈現(xiàn)值總額最大為判斷標(biāo)準(zhǔn)的最優(yōu)化決策方法。 具體步驟：1、計算所有項目的凈現(xiàn)值，并列出每一個項目的初始投資。 2、接受所有凈現(xiàn)值大于0的項目，如果已有資金可以滿足所有凈現(xiàn)值大于0的項目，則此過程結(jié)束，否則進(jìn)入下一步。 3、如果已有資金不能滿足所有凈現(xiàn)值大于0的項目，則應(yīng)對所有項目在資本限量內(nèi)進(jìn)行各種可能的組合，并計算各種組合的凈現(xiàn)值總額。 4、選擇凈現(xiàn)值最大的投資組合為最優(yōu)組合。,例4-10,M公司有5個可供選擇的投資項目A、B、C、D、

27、E，其中B和C、D和E為互斥項目，M公司已獲得投資資金的最大限量為880 000元。,各項目組合有關(guān)數(shù)據(jù),,加權(quán)平均現(xiàn)值指數(shù)的計算。當(dāng)最大組合沒有用完資金時，就假設(shè)剩余資金可投資于有價證券，其現(xiàn)值指數(shù)為1。如ABD組合有35 000（880 000-845 000）元沒有用完，故其現(xiàn)值指數(shù)的計算方法為： PIABD=240 000/880 0001.35+180 000/880 000 1.42 +425 000/880 0001.40+35 000/880 000 1=1.3745,如果項目可拆分,根據(jù)獲利指數(shù)由高到低的順序排列來選取項目。 例：假設(shè)企業(yè)目前有三個可能的投資項目，每個項目的現(xiàn)

28、金流量模式如下表。假設(shè)企業(yè)的資本成本為12%，該年的投資預(yù)算限額為1200萬元。每個項目可拆分（即如果需要的話可以執(zhí)行項目中的一部分）。公司應(yīng)投資哪些投資項目？,若按凈現(xiàn)值進(jìn)行排序，則C項目位于首位，B、A次之。 按1200投資所得全部凈現(xiàn)值為：360+320/9396萬元。 不過，這并不是所有項目組合中最大的凈現(xiàn)值。 按獲利指數(shù)排序，B項目最大，然后是A,最后是C。 投資1200萬元所取得的全部凈現(xiàn)值為：320+2803/8=425萬元,三、投資開發(fā)時機決策,決策規(guī)則：尋求凈現(xiàn)值最大的方案 例4-11：大發(fā)公司擁有一個稀有礦藏，這種礦產(chǎn)品的價格在不斷上升。根據(jù)預(yù)測，6年后價格將一次性上升30

29、%，因此公司要研究現(xiàn)在開發(fā)還是6年后開發(fā)的問題。不論現(xiàn)在開發(fā)還是6年后開發(fā)，初始投資均相等，建設(shè)期為1年，從第二年開始投產(chǎn)，投產(chǎn)后5年就把礦藏開采完。有關(guān)資料如下：,,（一）計算現(xiàn)在開發(fā)的凈現(xiàn)值,1、現(xiàn)在投資開發(fā)的營業(yè)現(xiàn)金流量,3、計算現(xiàn)在開發(fā)的凈現(xiàn)值。 NPV=9044(P/A,10%,4)(P/F,10%,1)+1004(P/F,10%,6)-900=2 271萬元,2、投資項目現(xiàn)金流量表,（二）6年后開發(fā)的凈現(xiàn)值,6年后投資開發(fā)的營業(yè)現(xiàn)金流量,2、投資項目現(xiàn)金流量表,3、計算6年后開發(fā)所得現(xiàn)金流量折算到開發(fā)年度初的凈現(xiàn)值。 NPV=1264(P/A,10%,4)(P/F,10%,1)+1

30、364(P/F,10%,6)-900=3511萬元,,4、將6年后開發(fā)的凈現(xiàn)值折算為立即開發(fā)時的現(xiàn)值 3511(P/F,10%,6)=1980萬元 現(xiàn)在開發(fā)的凈現(xiàn)值大于6年后開發(fā)的凈現(xiàn)值，應(yīng)立即開發(fā),四、項目壽命期不等的投資決策,例4-12：大華公司要在兩個項目中選取一個。半自動化A項目需要160 000元的初始投資，每年產(chǎn)生80 000元的凈現(xiàn)金流量，項目使用壽命為3年，3年后必須更新且無殘值。全自動化B項目需要初始投資210 000元，使用壽命6年，每年產(chǎn)64 000元的凈現(xiàn)金流量，6年后必須更新且無殘值。企業(yè)的資本成本16%，哪個項目號？,,NPVA=80 000(P/A,16%,3)-

31、160 000 =19 680 NPVB=64 000(P/A,16%,6)-210 000 =25840,（一）最小公倍壽命法,使投資項目的壽命周期相等，求出兩個項目使用年限的最小公倍數(shù)。A、B項目的最小公倍數(shù)為6年。對于A項目，假設(shè)在第0年跟第3年進(jìn)行相同投資。,,NPVA=80 000(P/A,16%,3)-160 000+ 80 000(P/A,16%,3)-160 000 (P/F,16%,3)=32 288 選擇A項目 有時工作量非常大,（二）年均凈現(xiàn)值法,年均凈現(xiàn)值法是把項目總的凈現(xiàn)值轉(zhuǎn)化為項目每年的平均凈現(xiàn)值，并據(jù)此比較項目的優(yōu)劣。,同上例： ANPVA=19 680/

32、(P/A,16%,3)=8 762.24 ANPVB=25 840/(P/A,16%,6)=7 012.21 選擇A項目,五、無形資產(chǎn)投資決策,無形資產(chǎn)投資的特點： 1、無形資產(chǎn)投資有多種形式 2、無形資產(chǎn)投資期及取得超額收益的時間很難準(zhǔn)確預(yù)測。 3、無形資產(chǎn)所增加的超額收益也存在不確定性。,例4-13,大華公司擬投資購買一項專利，此專利的初始投資為180萬元，預(yù)計可使用5年，每年的現(xiàn)金流量估計為60萬元。但公司主要領(lǐng)導(dǎo)都認(rèn)為這每年的60萬的現(xiàn)金流量存在較大的不確定性，擬用肯定當(dāng)量系數(shù)進(jìn)行調(diào)整。公司有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)所選用的肯定當(dāng)量系數(shù)及相關(guān)權(quán)數(shù)如下表。該公司的資本成本10%，試分析此項投資是否可行。,,加權(quán)平均肯定當(dāng)量系數(shù) t =0.900.30+0.800.20+0.850.20+0.700.20+0.800.10=0.82,,利用計算出的肯定當(dāng)量系數(shù)對每年60萬元的現(xiàn)金流量進(jìn)行調(diào)整： 600.82=49.2 計算該無形資產(chǎn)投資的凈現(xiàn)值： NPV=49.2(P/A,10%,5) - 180 =6.52,本章復(fù)習(xí)要點,1、投資的概念，意義。 2、長期投資現(xiàn)金流量的構(gòu)成。 3、現(xiàn)金流量的估算。 4、投資決策方法及應(yīng)用。,