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1、第四章內(nèi)部長期投資管理,學習目的與要求：,本章主要介紹投資的基本概念，投資決策的基本方法以及在固定資產(chǎn)投資決策中的應用。通過本章的學習與研究，應當深入理解影響公司投資決策的財務因素，熟練掌握投資決策的基本決策方法，靈活運用于各種項目投資的可行性分析。,第一節(jié) 投資管理概述,一、投資的概念 廣義的投資就是資金的運用，通常是指企業(yè)以未來收回現(xiàn)金并取得收益為目的而發(fā)生的現(xiàn)金流出活動，包括直接投資和間接投資。 本章所討論是投資是指公司具有長遠意義的經(jīng)濟行為，即資本性投資，也稱為資本預算或項目投資。,二、項目投資的特點,1、影響時間長。 2、投資數(shù)額大。 3、不經(jīng)常發(fā)生。 4、變現(xiàn)能力差。,三、投資的分
2、類,直接投資和間接投資 實體投資和金融投資 發(fā)展性投資和維持性投資 對內(nèi)投資和對外投資 獨立投資和互斥投資 ......,可行性分析原則 結構平衡原則 動態(tài)監(jiān)控原則,四、企業(yè)投資管理的基本原則,五、資本投資的程序,確定目標 提出各種投資方案 估計方案的相關現(xiàn)金流量，計算投資方案的價值指標，如凈現(xiàn)值、內(nèi)含報酬率等。 評估價值指標與可接受標準比較 最終決策 對已接受方案進行優(yōu)化和再評價,第二節(jié) 現(xiàn)金流量的測算,一、現(xiàn)金流量 現(xiàn)金流量是指投資項目從籌建、設計、施工、正式投產(chǎn)使用直至報廢為止的整個期間內(nèi)引起的現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入的數(shù)量。 現(xiàn)金：廣義的現(xiàn)金，不僅包括各種貨幣資金，還包括項目所需要投入企業(yè)所
3、擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價值。,現(xiàn)金流量是投資項目的決策依據(jù),1、投資決策要求以收付實現(xiàn)制為記賬基礎 2、投資項目的現(xiàn)金狀況比盈虧狀況更為重要 3、期間利潤的計算具有較強的主觀性。,（一）現(xiàn)金流出量 現(xiàn)金流出量是指項目引起的現(xiàn)金支出的增加額。包括： 在固定資產(chǎn)上的投資。包括購置成本，改良支出，大修理維護費用。 墊支的營運資金。項目建成投產(chǎn)后為開展正常經(jīng)營活動而追加的流動資產(chǎn)擴大量與結算性流動負債擴大量的凈差額。 為制造和銷售產(chǎn)品所發(fā)生的各種付現(xiàn)成本（營業(yè)成本- 折舊） 所得稅,二、現(xiàn)金流量的項目內(nèi)容,現(xiàn)金流量的項目內(nèi)容,（二）現(xiàn)金流入量 現(xiàn)金流入量是指項目引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額。 項目投產(chǎn)后
4、每年可增加的營業(yè)收入扣除為生產(chǎn)這些產(chǎn)品所發(fā)生的付現(xiàn)營運成本后的現(xiàn)金凈流量。 項目報廢時的殘值收入或中途轉讓時的變現(xiàn)收入（收入扣除清理費用后的凈收入）。 項目結束時收回的原來投放在各種流動資產(chǎn)上的營運資金。,現(xiàn)金流量的項目內(nèi)容,（三）現(xiàn)金凈流量（NCF） 現(xiàn)金凈流量是指項目的現(xiàn)金流入量扣減現(xiàn)金流出量后的差額。,三、現(xiàn)金流量的測算,（一）初始現(xiàn)金流量 建設投資測算 營運資金投資測算 某年營運資金投資額 =本年營運資金需用數(shù)-截至上年營運資金投資額 =本年營運資金需用數(shù)-上年營運資金需用數(shù) 本年營運資金需用數(shù) =本年流動資產(chǎn)需用數(shù)-本年流動負債可用數(shù) 機會成本測算 其他投資費用測算 原有固定資
5、產(chǎn)變價收入測算,現(xiàn)金流量的測算,（二）營業(yè)現(xiàn)金流量 項目正常生產(chǎn)經(jīng)營期的現(xiàn)金凈流量為： 營業(yè)現(xiàn)金流量 =營業(yè)收入- 付現(xiàn)成本 - 所得稅 =營業(yè)收入-（營業(yè)成本-折舊）-所得稅 =營業(yè)凈利潤+折舊 =(收入-付現(xiàn)成本-折舊)(1-所得稅稅率)+折舊 =稅后收入 - 稅后付現(xiàn)成本 + 折舊抵稅 付現(xiàn)成本=生產(chǎn)經(jīng)營費用 - 折舊,現(xiàn)金流量的測算,（三）終結現(xiàn)金流量 固定資產(chǎn)變價凈收入 墊支營運資金的收回,現(xiàn)金流量測算需注意的問題,在確定投資項目的相關現(xiàn)金流量時，只有增量的現(xiàn)金流量才是與投資項目相關的現(xiàn)金流量。 1、區(qū)分相關成本與無關成本 2、不要忽視機會成本
6、 3、要考慮投資方案對公司其他項目的影響 4、對凈營運資金的影響 5、應由企業(yè)內(nèi)不同部門的人員共同參與進行,1、相關成本與無關成本 相關成本：是指與特定決策有關的、在分析評價是必須考慮的成本。包括差額成本、機會成本、可避免成本、未來成本等。 無關成本：是指過去已經(jīng)發(fā)生，或雖未發(fā)生但對未來決策沒有影響的成本。如沉沒成本、不可避免成本等。,、可避免成本與不可避免成本 可避免成本：是指通過管理當局的決策行動可改變其數(shù)額的成本。如酌量性固定成本。 不可避免成本：是指通過管理當局的決策行動不能改變其數(shù)額的成本。如約束性固定成本、產(chǎn)品的變動成本。,、未來成本與過去成本 未來成本：指目前尚未發(fā)生并且會因現(xiàn)在
7、的或將來的決策改變的成本。 過去成本：指那些由于過去決策所引起，并已支付過款項而發(fā)生的成本。也叫沉沒成本。 、差異成本 是指兩個備選方案的預期成本的差異數(shù)，又稱為“差別成本”或“差額成本” 、機會成本 是指在使用資源的決策分析過程中，選取某個方案而放棄其他方案所喪失的“潛在收益”，亦可稱為“擇機代價”。,現(xiàn)金流量測算實例,例4-1 大華公司準備購入一設備擴充生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有甲、乙兩個方案供選擇。甲方案需投資10 000元，使用壽命5年，采用直線法計提折舊，5年后設備無殘值。5年中每年銷售收入為6 000元，每年的付現(xiàn)成本為2 000元。乙方案需投資12 000元，采用直線法計提折舊，使用壽命也是
8、5年，5年后有殘值收入2 000元。5年中每年的銷售收入為8 000元，付現(xiàn)成本第1年是3 000元，以后隨著設備陳舊，逐年將增加修理費400元，另需墊支營運資金3 000元，假設所得稅率為40%，試計算兩個方案的現(xiàn)金流量。,,為計算現(xiàn)金流量，必須先計算兩個方案每年的折舊額： 甲方案每年折舊額=10 000/5=2 000 乙方案每年折舊額=（12 000-2 000）/5 =2 000,甲方案營業(yè)現(xiàn)金流量（單位：元）,乙方案營業(yè)現(xiàn)金流量（單位：元）,全部現(xiàn)金流量計算表,第三節(jié) 投資評價基本方法,靜態(tài)投資回收期 投資報酬率 動態(tài)投資回收期 凈現(xiàn)值 (NPV) 內(nèi)含報酬率 (IRR
9、) 現(xiàn)值指數(shù) (PI),,,,非貼現(xiàn)法,貼現(xiàn)法,一、投資回收期法,（一）靜態(tài)投資回收期 1、項目的投資是一次性支出，且每年的現(xiàn)金凈流量相等 例4-2：A方案現(xiàn)金流量表如下： 投資回收期=120 000/40 000=3（年）,2、如果每年的現(xiàn)金凈流量不相等，或項目投資是分期投入的 式中T累計現(xiàn)金凈流量首次為正數(shù)的年份 例：B方案的現(xiàn)金流量表 投資回收期=,（二）動態(tài)回收期,需要將投資引起的未來現(xiàn)金凈流量進行貼現(xiàn)，以未來現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值等于原始投資額現(xiàn)值時所經(jīng)歷的時間為動態(tài)回收期。 1、每年現(xiàn)金凈流量相等時 計算年金現(xiàn)值系數(shù)=初始投資額/每年NCF 查年金現(xiàn)值系數(shù)表 采用插值法計算出年數(shù) 2
10、、每年現(xiàn)金凈流量不相等時 將每年的現(xiàn)金凈流量逐一貼現(xiàn)并加總，根據(jù)累計現(xiàn)金流量現(xiàn)值來確定回收期,,例4-2中A項目，假設資本成本率為10% （P/A,10%,n）=120 000/40 000=3 查表，n=2,系數(shù)為2.486 9 n=3,系數(shù)為3.169 9 插值法計算：,B方案累計現(xiàn)金凈流量表（貼現(xiàn)率為10%）,B方案動態(tài)回收期=2 + 37 357.6/45 078 = 2.83（年）,投資回收期法的優(yōu)缺點,優(yōu)點：計算簡單，易于理解?；厥掌谠蕉?，資金回收越快，面臨的風險越小。 缺點：沒有考慮投資回收期以后的現(xiàn)金流量狀況，可能把后期收益好、整體效益也不錯的項目舍棄掉，進而導致錯誤
11、的決策。容易導致投資者優(yōu)先考慮急功近利的項目，而放棄長期成功的項目。 主要用來測定方案的流動性而非盈利性。,二、投資報酬率法,項目的年均報酬可用年均凈利和年均現(xiàn)金凈流量表示，投資報酬率的計算公式有： 決策規(guī)則：事先確定一個企業(yè)要求達到的投資報酬率，或稱必要報酬率。在進行決策時，只要高于必要的投資報酬率的方案才能入選。而在有多個互斥方案的選擇中，則選用投資報酬率最高的項目。,例42,A方案投資報酬率 =40 000/120 000 100%=33.33% B方案年均現(xiàn)金凈流量=（40 000+56 000+60 000+20 000+10 000）/5=37 200 B方案投資報酬率
12、=37 200/12 000100%=31%,投資報酬率法的優(yōu)缺點,優(yōu)點：易懂易算，能夠全面考察項目整個壽命期內(nèi)的現(xiàn)金流量。 缺點：沒有考慮時間價值，不能反映投資的真實收益。必要投資報酬率的確定具有很大的主觀性。,三、凈現(xiàn)值法,凈現(xiàn)值（NPV），是指投資項目未來現(xiàn)金凈流量，按企業(yè)預定貼現(xiàn)率折算成現(xiàn)值，減去初始投資額后的余額。計算公式：,在投資不是一次性發(fā)生的情況下：,決策規(guī)則： 一個備選方案：NPV0 多個互斥方案：選擇正值中最大者,例4-3,A項目每年的現(xiàn)金凈流量相等： NPVA=NCF (P/A,10%,4)-C=3 5003.169 9-10 000=1 094.65（元） B項目每年的
13、現(xiàn)金凈流量不相等： NPVB=7 000 (P/A,10%,2)+6 500 (P/A,10%,2) (P/F,10%,2)-20 000 =1 470.91（元）,凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點,優(yōu)點：適用性強，能基本滿足年限相同的互斥項目的決策；能靈活地考慮投資風險。 缺點：不能說明項目本身報酬率的大??；所采用的貼現(xiàn)率不明確；在獨立投資方案決策時，如果各方案的原始投資額不同，有時無法作出正確決策；有時也不能對壽命期不同的獨立投資方案和互斥投資方案進行直接決策。,運用凈現(xiàn)值法對壽命期不同的投資方案進行決策,將各方案均轉化為相等壽命期進行比較，計算年平均現(xiàn)金凈流量，即年金凈流量。年金凈流量越大，方案越好。,
14、例4-4,甲、乙兩個投資方案，甲方案需一次性投資10 000元，可用8年，殘值2 000元，每年取得凈利3 500元；乙方案需一次性投資10 000元，可用5年，無殘值，第一年獲利3 000元，以后每年遞增10%。如果資本成本是10%，應采用那種方案？,,甲方案每年現(xiàn)金凈流量 =3 500+（10 000-2 000）/8=4 500 乙方案各年的現(xiàn)金凈流量： 第一年=3 000+10 000/5=5 000 第二年=3 000(1+10%)+10 000/5=5 300 第三年=3 000(1+10%)2+10 000/5=5 630 第四年=3 000(1+10%)3+10 000/5=
15、5 993 第五年=3 000(1+10%)4+10 000/5=6 392.30,,甲方案凈現(xiàn)值=14 941.50 乙方案凈現(xiàn)值=11 213.77 甲方案年金凈流量=14 941.50/(P/A,10%,8)=2 801 乙方案年金凈流量=11 213.77/(P/A,10%,5)=2 958 乙方案優(yōu)于甲方案,四、現(xiàn)值指數(shù)法,現(xiàn)值指數(shù)（PI）是投資方案未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與流出量現(xiàn)值的比率，也叫現(xiàn)值比率、獲利指數(shù)等。 現(xiàn)值指數(shù)=未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值/初始投資額 決策原則： 一個備選方案：大于1采納，小于1拒絕 多個互斥方案：選擇超過1最多者,例4-3,PIA=NCF (P/A,10%
16、,4)/C =3 5003.169 9/10 000=1.11 PIB=7 000 (P/A,10%,2)+6 500 (P/A,10%,2) (P/F,10%,2)/20 000 =1.07,現(xiàn)值指數(shù)的優(yōu)缺點,優(yōu)點：考慮了資金的時間價值，能夠真實反映投資項目的盈利能力，由于現(xiàn)值指數(shù)是用相對數(shù)來表示，有利于在初始投資額不同的投資方案之間進行對比。 缺點：現(xiàn)值指數(shù)只代表獲得收益的能力而不代表實際可能獲得的財富，它忽略了互斥項目之間投資規(guī)模上的差異，所以在多個互斥項目的選擇中，可能會得到錯誤的答案。,五、內(nèi)含報酬率法,內(nèi)含報酬率（IRR）是使項目的預期現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出量的貼現(xiàn)率，也是
17、使項目的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。,決策規(guī)則： 一個備選方案：IRR必要報酬率 多個互斥方案：選擇超過資金成本或必要報酬率最多者,IRR 的計算步驟,每年的NCF相等 1、計算年金現(xiàn)值系數(shù)=初始投資額/每年NCF 2、查年金現(xiàn)值系數(shù)表 3、采用插值法計算出IRR 每年的NCF不相等 1、先預估一個貼現(xiàn)率，計算凈現(xiàn)值：找到凈現(xiàn)值由正到負并且比較接近于零的兩個貼現(xiàn)率 2、采用插值法計算出IRR,例4-3,A項目： （P/A,IRR,4）=10 000/3 500=2.857 查表，i=14%,系數(shù)為2.914 i=15%,系數(shù)為2,855 插值法計算,B方案：試錯法 i=13% NPV
18、1=7 000 (P/A,13%,2)+6 500 (P/A,13%,2) (P/F,13%,2)-20 000=165.29 i=14% NPV2=7 000 (P/A,14%,2)+6 500 (P/A,14%,2) (P/F,14%,2)-20 000=-238.47 插值法,,內(nèi)含報酬率法的優(yōu)缺點,優(yōu)點：內(nèi)含報酬率法考慮了資金的時間價值，反映了投資項目的真實報酬率，概念也易于理解。 缺點：計算過程比較復雜。特別是對于每年NCF不相等的投資項目，一般要經(jīng)過多次測算才能算出,總結(例4-3),總的來看，企業(yè)在進行投資決策時，以折現(xiàn)評價方法為主，非折現(xiàn)方法為輔。在折現(xiàn)評價方法中，凈現(xiàn)值法和內(nèi)
19、含報酬率法應用最廣。但有時兩者會沖突。一是初始投資不一致，二是現(xiàn)金流入的時間不一樣。 對互斥方案進行評價是，應凈現(xiàn)值法為主要方法。因為凈現(xiàn)值越大，企業(yè)的收益越大，符合企業(yè)的財務目標。,六、考慮投資風險的評價方法,前面我們都假設項目的現(xiàn)金流量是可以確知的，但實際上真正意義上的投資總是有風險的，項目未來現(xiàn)金流量總會具有某種程度的不確定性。如何處置項目的風險是一個很復雜的問題，必須非常小心。,,一、風險調(diào)整貼現(xiàn)率法 基本原理：把無風險的貼現(xiàn)率按投資方案的風險大小調(diào)整為有風險的貼現(xiàn)率，即風險調(diào)整折現(xiàn)率，然后再計算方案的凈現(xiàn)值并做出選擇。關鍵是根據(jù)方案的風險大小確定風險調(diào)整折現(xiàn)率 風險調(diào)整折現(xiàn)率：是風險
20、項目應當滿足的投資人要求的報酬率。 投資者要求的收益率無風險報酬率（市場平均報酬率無風險報酬率） 項目要求的報酬率=無風險報酬率RF+項目的風險報酬率bv,,評價：用單一的折現(xiàn)率同時完成風險調(diào)整和時間調(diào)整，人為地假定風險隨時間推移而加大，可能與事實不符。 實務上經(jīng)常采用的是風險調(diào)整折現(xiàn)率法。,二、肯定當量法 把有風險的現(xiàn)金流量調(diào)整為無風險的現(xiàn)金流量，然后再用無風險貼現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值 公式：無風險的現(xiàn)金流量有風險的現(xiàn)金流量肯定當量系數(shù) 肯定當量系數(shù)t：預計現(xiàn)金流入量中使投資者滿意的無風險的份額，其值大于0小于1 無風險報酬率：可以根據(jù)國庫券的利率確定。 評價：將時間因素和風險因素分別調(diào)整，理論上比
21、較正確。但是如何合理、準確地估計肯定當量系數(shù)在操作上有一定的困難。,例4-7,某公司準備進行一項投資，各年的凈現(xiàn)金流量和分析人員確定的肯定當量系數(shù)如下，無風險貼現(xiàn)率為10%，判斷此項目是否可行。,NPV=0.958 000(P/F,10%,1)+0.908 000 (P/F,10%,2)+0.808 000(P/F,10%,3)+0.808 000 (P/F,10%,4)=2 033 按風險程度對現(xiàn)金流量進行調(diào)整后，計算所得凈現(xiàn)值為正數(shù)，所以項目可行。,,一、固定資產(chǎn)更新投資決策 1、使用年限相同 2、使用年限不同 二、資本限量決策,,第四節(jié) 投資決策實例,固定資產(chǎn)更新投資決策----使用年限
22、相同,例4-8：北方公司考慮用一臺新的、效率高的設備來代替舊設備，以減少成本，增加收入。舊設備原購置成本為40 000元，已使用5年，估計還可以使用5年，已計提折舊20 000元。假定期滿后無殘值，如果現(xiàn)在出售可得價款20 000元。使用該設備每年可獲得收入50 000元，每年的付現(xiàn)成本為30 000元。新設備購置成本為60 000元，估計可使用5年，期滿有殘值10 000元，使用新設備后每年收入80 000元，付現(xiàn)成本40 000元。假設公司所得稅率為40%，資金成本為10%，新舊設備均采用直線折舊法折舊。,差量分析法（使用年限相同）,1、初始投資于折舊的差量 初始投資=60 000-20
23、000=40 000 年折舊額=10 000-4 000=6 000,2、各年營業(yè)現(xiàn)金流量的差量,,3、總現(xiàn)金流量的差量,4、計算凈現(xiàn)值的差量NPV=14 400(P/A,10%,4)+24 400(P/F,10%,5)-40 000 =20 800.40投資項目更新后可增加凈現(xiàn)值20 800.40元，故應進行更新。,（二）新舊設備使用年限不同,例4-9：某北方公司具有一臺設備，工程技術人員提出更新要求，有關數(shù)據(jù)如下。假設銷售收入不變，企業(yè)最低報酬率為15%，企業(yè)應如何決策？,,年平均成本法 特點（1）設備更換不改變生產(chǎn)能力，不增加實質(zhì)性相關營業(yè)現(xiàn)金流入，只需要比較相關現(xiàn)金流出。（2）新舊
24、設備使用年限不等，現(xiàn)金流出總額不可比。（3）決策的標準是比較各方案的年平均成本，即年平均現(xiàn)金流出現(xiàn)值。,,,,使用舊設備的年平均成本低于使用新設備的年平均成本，所以不應更新設備，應繼續(xù)使用舊設備,（三）固定資產(chǎn)的經(jīng)濟壽命,固定資產(chǎn)的使用初期運行費比較低，以后隨著設備逐漸陳舊，性能變差，維護費用、修理費用、能源消耗等運行成本會逐步增加。與此同時，固定資產(chǎn)的價值會逐漸減少，占用的資金應計等持有成本也會逐步減少。隨著時間的遞延，運行成本和持有成本呈反向變化，這樣必然存在一個最經(jīng)濟的使用年限。,例：設某資產(chǎn)原值為1 400元，運行成本逐年增加，折余價值逐年下降。,二、資本限量決策,資本限量是指企業(yè)資金
25、有一定的限度，不能投資于所有可接受的項目。 在資本限量的情況下，決策的基本原則是使企業(yè)獲得最大的利益，即將有限的資金投放于一組能使凈現(xiàn)值最大的組合。,（一）現(xiàn)值指數(shù)法,以各投資項目獲利指數(shù)的大小進行項目排隊，以已獲投資資金為最高限額，并以加權平均獲利指數(shù)為判斷標準的最優(yōu)決策方法。 具體步驟：1、計算出所有投資項目的現(xiàn)值指數(shù)，并列出每一個項目的初始投資。 2、接受所有現(xiàn)值指數(shù)大于或等于1的項目，并按獲利指數(shù)的大小進行項目排隊。如果已有資金可以滿足所有現(xiàn)值指數(shù)大于或等于1的項目，則此過程結束，否則進入下一步。 3、如果已有資金不能滿足所有現(xiàn)值指數(shù)大于或等于1的項目，則應對所有項目在資本限量內(nèi)進行各
26、種可能的組合，并計算各種組合的加權平均現(xiàn)值指數(shù)。 4、選擇加權平均現(xiàn)值指數(shù)最大的投資組合為最優(yōu)組合。,（二）凈現(xiàn)值法,凈現(xiàn)值法是以已獲投資資金為最高限額，并以凈現(xiàn)值總額最大為判斷標準的最優(yōu)化決策方法。 具體步驟：1、計算所有項目的凈現(xiàn)值，并列出每一個項目的初始投資。 2、接受所有凈現(xiàn)值大于0的項目，如果已有資金可以滿足所有凈現(xiàn)值大于0的項目，則此過程結束，否則進入下一步。 3、如果已有資金不能滿足所有凈現(xiàn)值大于0的項目，則應對所有項目在資本限量內(nèi)進行各種可能的組合，并計算各種組合的凈現(xiàn)值總額。 4、選擇凈現(xiàn)值最大的投資組合為最優(yōu)組合。,例4-10,M公司有5個可供選擇的投資項目A、B、C、D、
27、E，其中B和C、D和E為互斥項目，M公司已獲得投資資金的最大限量為880 000元。,各項目組合有關數(shù)據(jù),,加權平均現(xiàn)值指數(shù)的計算。當最大組合沒有用完資金時，就假設剩余資金可投資于有價證券，其現(xiàn)值指數(shù)為1。如ABD組合有35 000（880 000-845 000）元沒有用完，故其現(xiàn)值指數(shù)的計算方法為： PIABD=240 000/880 0001.35+180 000/880 000 1.42 +425 000/880 0001.40+35 000/880 000 1=1.3745,如果項目可拆分,根據(jù)獲利指數(shù)由高到低的順序排列來選取項目。 例：假設企業(yè)目前有三個可能的投資項目，每個項目的現(xiàn)
28、金流量模式如下表。假設企業(yè)的資本成本為12%，該年的投資預算限額為1200萬元。每個項目可拆分（即如果需要的話可以執(zhí)行項目中的一部分）。公司應投資哪些投資項目？,若按凈現(xiàn)值進行排序，則C項目位于首位，B、A次之。 按1200投資所得全部凈現(xiàn)值為：360+320/9396萬元。 不過，這并不是所有項目組合中最大的凈現(xiàn)值。 按獲利指數(shù)排序，B項目最大，然后是A,最后是C。 投資1200萬元所取得的全部凈現(xiàn)值為：320+2803/8=425萬元,三、投資開發(fā)時機決策,決策規(guī)則：尋求凈現(xiàn)值最大的方案 例4-11：大發(fā)公司擁有一個稀有礦藏，這種礦產(chǎn)品的價格在不斷上升。根據(jù)預測，6年后價格將一次性上升30
29、%，因此公司要研究現(xiàn)在開發(fā)還是6年后開發(fā)的問題。不論現(xiàn)在開發(fā)還是6年后開發(fā)，初始投資均相等，建設期為1年，從第二年開始投產(chǎn)，投產(chǎn)后5年就把礦藏開采完。有關資料如下：,,（一）計算現(xiàn)在開發(fā)的凈現(xiàn)值,1、現(xiàn)在投資開發(fā)的營業(yè)現(xiàn)金流量,3、計算現(xiàn)在開發(fā)的凈現(xiàn)值。 NPV=9044(P/A,10%,4)(P/F,10%,1)+1004(P/F,10%,6)-900=2 271萬元,2、投資項目現(xiàn)金流量表,（二）6年后開發(fā)的凈現(xiàn)值,6年后投資開發(fā)的營業(yè)現(xiàn)金流量,2、投資項目現(xiàn)金流量表,3、計算6年后開發(fā)所得現(xiàn)金流量折算到開發(fā)年度初的凈現(xiàn)值。 NPV=1264(P/A,10%,4)(P/F,10%,1)+1
30、364(P/F,10%,6)-900=3511萬元,,4、將6年后開發(fā)的凈現(xiàn)值折算為立即開發(fā)時的現(xiàn)值 3511(P/F,10%,6)=1980萬元 現(xiàn)在開發(fā)的凈現(xiàn)值大于6年后開發(fā)的凈現(xiàn)值，應立即開發(fā),四、項目壽命期不等的投資決策,例4-12：大華公司要在兩個項目中選取一個。半自動化A項目需要160 000元的初始投資，每年產(chǎn)生80 000元的凈現(xiàn)金流量，項目使用壽命為3年，3年后必須更新且無殘值。全自動化B項目需要初始投資210 000元，使用壽命6年，每年產(chǎn)64 000元的凈現(xiàn)金流量，6年后必須更新且無殘值。企業(yè)的資本成本16%，哪個項目號？,,NPVA=80 000(P/A,16%,3)-
31、160 000 =19 680 NPVB=64 000(P/A,16%,6)-210 000 =25840,（一）最小公倍壽命法,使投資項目的壽命周期相等，求出兩個項目使用年限的最小公倍數(shù)。A、B項目的最小公倍數(shù)為6年。對于A項目，假設在第0年跟第3年進行相同投資。,,NPVA=80 000(P/A,16%,3)-160 000+ 80 000(P/A,16%,3)-160 000 (P/F,16%,3)=32 288 選擇A項目 有時工作量非常大,（二）年均凈現(xiàn)值法,年均凈現(xiàn)值法是把項目總的凈現(xiàn)值轉化為項目每年的平均凈現(xiàn)值，并據(jù)此比較項目的優(yōu)劣。,同上例： ANPVA=19 680/
32、(P/A,16%,3)=8 762.24 ANPVB=25 840/(P/A,16%,6)=7 012.21 選擇A項目,五、無形資產(chǎn)投資決策,無形資產(chǎn)投資的特點： 1、無形資產(chǎn)投資有多種形式 2、無形資產(chǎn)投資期及取得超額收益的時間很難準確預測。 3、無形資產(chǎn)所增加的超額收益也存在不確定性。,例4-13,大華公司擬投資購買一項專利，此專利的初始投資為180萬元，預計可使用5年，每年的現(xiàn)金流量估計為60萬元。但公司主要領導都認為這每年的60萬的現(xiàn)金流量存在較大的不確定性，擬用肯定當量系數(shù)進行調(diào)整。公司有關領導所選用的肯定當量系數(shù)及相關權數(shù)如下表。該公司的資本成本10%，試分析此項投資是否可行。,,加權平均肯定當量系數(shù) t =0.900.30+0.800.20+0.850.20+0.700.20+0.800.10=0.82,,利用計算出的肯定當量系數(shù)對每年60萬元的現(xiàn)金流量進行調(diào)整： 600.82=49.2 計算該無形資產(chǎn)投資的凈現(xiàn)值： NPV=49.2(P/A,10%,5) - 180 =6.52,本章復習要點,1、投資的概念，意義。 2、長期投資現(xiàn)金流量的構成。 3、現(xiàn)金流量的估算。 4、投資決策方法及應用。,
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