資本性投資決策ppt課件

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第10章 資本性投資決策,10.1 項目現(xiàn)金流量：初步考察 10.2 增量現(xiàn)金流量 10.3 預計財務報表與項目現(xiàn)金流量 10.4 項目現(xiàn)金流量的深入講解 10.5 經(jīng)營現(xiàn)金流量的其他定義 10.6 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析的一些特殊情況 10.7 概要與總結,1,10.1 項目現(xiàn)金流量：初步考察,10.1.1 相關現(xiàn)金流量 為了評估擬議的投資項目，第一步需要判斷項目未來的現(xiàn)金流量。 相關現(xiàn)金流量：又稱為增量現(xiàn)金流量，是由于決定接受該項目所直接導致公司整體未來現(xiàn)金流量的改變量（增加量）。也就是說，需要考察的是公司投資該項目和不投資該項目引起的現(xiàn)金流量的差別。,2,10.1項目的現(xiàn)金流量,1、相關（不相關）原則 相關現(xiàn)金流量：接受該項目直接導致公司未來現(xiàn)金流量的增加量或該變量。任何現(xiàn)金流量，不管項目是否采納都存在則不相關。 2、區(qū)分原則 關注增量現(xiàn)金流量,3,10.2 增量現(xiàn)金流量,10.2.1 沉沒成本 定義：它是指過去已經(jīng)發(fā)生的，不會因接受或拒絕某個項目而改變的成本。 沉沒成本不相關。 沉沒成本是企業(yè)在以前經(jīng)營活動中已經(jīng)支付現(xiàn)金，而在現(xiàn)在或將來經(jīng)營期間攤入成本費用的支出。因此，固定資產、無形資產、遞延資產等均屬于企業(yè)的沉沒成本。 如咨詢費,4,,：“假設現(xiàn)在你已經(jīng)花7美元買了電影票，你對這場電影是否值7美元表示懷疑?？戳税胄r后，你的最壞的懷疑應驗了：這電影簡直是場災難。你應該離開電影院嗎？在做這一決策時，你應該忽視這7美元。這7美元是沉沒成本，不管是去是留，這錢你都已經(jīng)花了。”,5,,很多人會強迫自己看一場根本不想看的電影，因為他們怕浪費了買票的錢。這被叫做“沉沒成本謬誤”。經(jīng)濟學家們會稱這些人的行為“不理智”，因為基于毫不相關的信息作出決定，錯誤地分配了資源。,6,,某企業(yè)有一臺設備，原價25000元，已提折舊14000元，賬面凈值11000元。由于技術進步，該設備已經(jīng)過時，正在等待處理?，F(xiàn)有兩個方案可供選擇：一是將舊設備直接出售，可得變價收入2000元；二是經(jīng)修理后再出售，需支付修理費用3000元，可得變價收入8000元。 本例中該設備的賬面凈值就屬于過去已經(jīng)支出、再也無法收回的沉沒成本，這種成本一經(jīng)支出就一去不復返了，所以在進行決策時不予考慮，只需將兩個方案的凈收入進行比較。直接出售可得凈收入2000元，而修理后可得凈收入5000元（8000—3000），顯然采取第二個方案比較有利。,7,,衡量投資項目成本，只能包含因進行或選擇該行動方案而發(fā)生的相關成本。 而非相關成本則指在決策之前就已發(fā)生或不管采取什么方案都要發(fā)生的成本，它與特定決策無關，因而在分析評價和最優(yōu)決策過程中不應納入決策成本的范疇，如沉沒成本。 從決策的相關性看，沉沒成本是決策非相關成本，若決策時計入沉沒成本，將使項目成本高估，從而得到錯誤的結論。,8,10.2.2 機會成本,定義：實施一個項目可能會喪失采取其他方式所能帶來的潛在收入，這些潛在收入就是機會成本。 比如要把數(shù)年前花100000美元購買的一幢舊廠房改造成公寓。如果不改造它，可以賣掉，賣掉的收入（售價-銷售成本）就是改造它的機會成本。也就是說雖然已經(jīng)擁有它了，不需要花錢買這個舊廠房，但是不代表沒有成本。,9,思考,你在上班途中遭遇堵車，若繼續(xù)乘坐公交車會遲到，雖只需花費車費2元，但會扣獎金100元。 若馬上下車改換乘出租車，可保證時間，但需花費30元。 如何決策？哪項是機會成本？,10,10.2 增量現(xiàn)金流量,10.2.3 附帶效應：正面和負面 關聯(lián)效應問題:一個項目可能會對現(xiàn)有產品帶來侵蝕。 在計算現(xiàn)金流量時必須予以考慮。 10.2.4 凈營運資本:類似一筆借款，項目開始時提供營運資本，項目結束時收回。 凈營運資本=流動資產-流動負債,11,10.2 增量現(xiàn)金流量,10.2.5 融資成本:股利和利息。不是資產所創(chuàng)造出來的.所以不考慮。 10.2.6 其他問題 第一，我們只對計量現(xiàn)金流量感興趣。 第二，我們感興趣的總是稅后現(xiàn)金流量。,12,概念問題,1、公司討論是否投產一新品。對以下收支發(fā)生爭論，你認為不應利入項目現(xiàn)金流量的有 A、新品占用NWC80萬元，可在公司現(xiàn)有周轉資金中解決，不需另外籌集； B、動用為其他產品儲存的原料200萬元； C、擬借債為本項目籌資，每年利息50萬元； D、新品銷售會使本公司同類產品減少收益100萬； E、該項目利用公司閑置廠房和設備，如將其出租可獲益200萬元。,13,,在計算投資項目的NPV時，下列哪些可以被看成是增量現(xiàn)金流量？ 新的投資項目所帶來的公司的其他產品的銷售的下滑。 只有新的項目被接受，才會開始投入建造的機器和廠房。 過去3年發(fā)生的和新項目相關的研發(fā)費用 新項目每年的折舊費用 公司發(fā)放的股利 項目結束時，銷售廠房和機器設備的收入 如果新項目被接受，需要支付的新雇員工的薪酬。,14,10.3預計財務報表,通過預計財務報表得到項目的預計現(xiàn)金流量。 總現(xiàn)金流量=經(jīng)營現(xiàn)金流量—凈資本性支出—凈營運資本變動 經(jīng)營現(xiàn)金流量=息稅前盈余+折舊—稅收,15,例：教材p186 鯊餌項目,某公司準備投資一個罐裝鯊餌項目，項目預計只有三年時間，所期望的報酬率為20%，公司稅率為34%。 1、預計每年可以每罐4美元銷售50000罐鯊餌，成本為2.5美元/罐；其次，每年需要花費固定成本（包括設備的租金）12000美元。 2、最初需投入固定資產90000美元，按直線折舊法在三年內完全折舊完畢。 3、該項目最初需投入凈營運資本20000美元。,16,預計利潤表,17,鯊餌項目第二步：計算OCF,18,第五步：計算項目每年總CF,19,做出決定,現(xiàn)在我們知道現(xiàn)金流量，我們可以運用我們在第九章學到的方法 把現(xiàn)金流量輸入計算并且計算凈現(xiàn)值和內含報酬率 －現(xiàn)在流出現(xiàn)金=-110,000 一年后流入現(xiàn)金 = 51,780; 回收期 = 2年 必要報酬率 = 20%;凈現(xiàn)值大約 = 10,648 內含報酬率大約= 25.8% 我們是應該接受還是拒絕該項目?,20,10.4 項目現(xiàn)金流量的深入講解,10.4.1 進一步考察凈營運資本 現(xiàn)金流入等于銷售收入減去應收賬款的增加量。 現(xiàn)金流出等于銷售成本減去應付賬款的增加量。,21,進一步考察——“凈營運資本變動”,凈營運資本=流動資產-流動負債 企業(yè)進行一個項目，都既要進行固定資產投資，也要進行流動資產（存貨、現(xiàn)金、預付款項）的投資，同時也會發(fā)生流動負債（比如應付賬款、短期借款）。 凈營運資本的一個重要特點：項目結束后全部運營資本都要收回。（這是一個簡化分析的假設） 凈營運資本增加屬于現(xiàn)金流出，教材中用負號表示，減少屬于現(xiàn)金流入，用正號表示。,22,凈營運資本的另一個作用,如果企業(yè)有賒銷，會計上列示了收入，但現(xiàn)金并未回流；或者會計上列示了成本，但還沒有支付現(xiàn)金。在這種情況下，就出現(xiàn)了會計銷售收入與實際現(xiàn)金收入以及會計成本與實際現(xiàn)金流出的差異。 而我們又是以利潤表為基礎預計現(xiàn)金流量表，以上差異會不會導致現(xiàn)金流量計算的錯誤。,23,利潤表及營運資本的變動表,24,,按照總現(xiàn)金流量=經(jīng)營現(xiàn)金流量-凈營運資本變動-凈資本性支出=190-（-25）=215 總現(xiàn)金流量215的含義是“流入的錢”減“流出的錢” 那么流入的錢是多少，流出的錢是多少呢?,25,,銷售收入為500，而應收賬款增加30，說明在500的銷售收入里有30沒有收到現(xiàn)金，所以現(xiàn)金流入=500-30=470 同理，列示的成本為310，而應付賬款增加55，就意味著在310的成本里有55沒有支付，所以現(xiàn)金流出=310-55=255 現(xiàn)金流入-現(xiàn)金流出=470-255=215 NWC的變動可以調整會計收入和會計成本與實際現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的差異。,26,10.4.2折舊,折舊： 其一不是現(xiàn)金支出項目；其二可以抵扣稅額。所以其將影響項目現(xiàn)金流量的改變。 折舊抵扣稅額= 折舊*稅率 D = 折舊支出 T = 邊際稅率,27,折舊的計算,修訂的加速成本回收制度的折舊（MACRS) 每一項資產被劃入特定的等級 不同年限的資產每年折舊的百分比固定 折舊到價值為0，并沒有考慮資產的殘值 P191,28,市場價值與賬面價值,某個時點上，一項資產的賬面價值與市場價值會不一致，這會影響應納稅額，進而影響現(xiàn)金流量。 如果賣掉資產時市場價值大于賬面價值的差額，要補稅：（市場價值—賬面價值）＊所得稅稅率 如果賣掉資產時賬面價值大于市場價值，則可以節(jié)約稅額：（賬面價值—市場價值）＊所得稅稅率,29,Pens公司剛買了一套新的電算系統(tǒng)，成本為160000美元，按5年類財產計提折舊（20%、32%、19.2%、11.52%、11.52%、5.76%）。預測4年后的市場價值為10000美元。銷售這項資產對納稅有何影響。銷售該資產的總的稅后現(xiàn)金流量是多少。稅率34%。 4年后的賬面價值=27648 節(jié)稅=（27648-10000）*0.34=17648*0.34=6000 稅后現(xiàn)金流量=10000+6000=16000,30,,練習教材案例：MMCC公司 步驟：預計利潤表——經(jīng)營現(xiàn)金流量——總現(xiàn)金流量——計算NPV、IRR、回收期等指標——觀測項目是否可行,31,根據(jù)下列有關項目X的資料，應該進行這項投資嗎？,項目X涉及一種新型高級音響的擴音器。我們認為每年可以以每臺1 000美元的價格賣出6 000臺。變動成本為每臺400美元，該產品的壽命期限為4年。 固定成本為每年450 000美元。此外，我們還必須在制造設備上投資1 250 000美元。這個設備屬于7年類的MACRS財產。4年后，設備的價值為購買時的一半。剛開始時，我們必須在凈營運資本上投資1 150 000美元。此后，凈營運資本的需求量為銷售收入的25%。,32,,先編制每年的預計利潤表，然后計算經(jīng)營現(xiàn)金流量，再確定總現(xiàn)金流量，最后計算在28%的必要報酬率下的NPV。自始至終采用34%的稅率。,33,折舊及賬面價值,年份 MARCS百分比（%） 折 舊 期末賬面價值 1 14.29 0.142 9×1 250 000 = 178 625 1 071 375 2 24.49 0.244 9×1 250 000 = 306 125 765 250 3 17.49 0.174 9×1 250 000 = 218 625 546 625 4 12.49 0.124 9×1 250 000 = 156 125 390 500,34,預計利潤表,35,預計經(jīng)營現(xiàn)金流量,36,預計總現(xiàn)金流量,37,,我們現(xiàn)在必須考慮非經(jīng)營現(xiàn)金流量。凈營運資本剛開始時為1 150 000美元，然后增加到銷售收入的25%，即1 500 000美元。因此，凈營運資本變動為350 000美元。 固定資產的初始成本為1 250 000美元。4年后，相對于625 000美元（即成本的一半）的估計市場價值而言，這項投資的賬面價值為390 500美元。因此，稅后殘值為：625 000美元－0.34×(625 000美元－390 500美元) = 545 270美元。,38,,在28%的貼現(xiàn)率下，這些現(xiàn)金流量的NPV為： NPV = －2 400 000美元 + 1 789 732美元/1.28 + 2 183 082美元/1.282+2 153 332美元/1.283+ 4 177 352美元/1.284=2 913 649美元 因此該項目看起來相當有利可圖。,39,10.5 經(jīng)營現(xiàn)金流量的其他定義,10.5.1 逆推法 OCF=凈利潤+折舊=（EBIT-稅）+ 折舊 10.5.2 順推法 OCF=銷售收入 - 成本 - 稅 10.5.3 稅盾法 OCF=（銷售收入-成本）×（1-T）+ 折舊×T 10.5.4 結論 不同情況選擇不同方法,40,,Livestock Pens公司預計一項擴張項目在第2年銷售收入為1 650美元，成本通常為銷售收入的60%，即990美元；折舊費用為100美元，稅率為35%。經(jīng)營現(xiàn)金流量是多少？請分別用本章中講述的各種方法計算（包括順推法、逆推法和稅盾法） 。,41,,息稅前盈余 = 銷售收入－成本－折舊 =1 650－990－100 = 560（美元） 稅 = 560×0.35 = 196（美元） 凈利潤 = 560－196 = 364（美元）,42,,OCF = 息稅前盈余 + 折舊－稅 = 560 + 100－196 = 464（美元） 逆推法OCF = 凈利潤+折舊 = 364+100 = 464（美元） 順推法OCF = 銷售收入－成本－稅 = 1 650－990－196 = 464（美元） 稅盾法OCF = (銷售收入－成本)×(1－0.35) + 折舊×0.35 = (1 650美元－990美元)×0.65 + 100美元×0.35 = 464美元,43,10.6 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析的 一些特殊情況,10.6.1 評估降低成本的建議 第一，確定相關的資本性支出； 第二，額外的折舊減項。 第三，公司的息稅前盈余。 10.6.2 制定競標價格,44,10.6 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析的 一些特殊情況,10.6.3 評估不同經(jīng)濟壽命的設備選項 第一，所評估的的可能項目具有不同的經(jīng)濟壽命； 第二，我們必須無限期地重復購買我們選定的東西。,45,應用之—：是否將設備升級,首先要確定因設備升級導致的增量現(xiàn)金流量。（有兩種方法） 然后根據(jù)各期的經(jīng)營現(xiàn)金流量和凈資本性支出可以求得各期的總現(xiàn)金流量。 最后通過NPV法則和IRR法則判斷是否要升級。,46,確定經(jīng)營現(xiàn)金流量的第一種方法：息稅前盈余+折舊-稅=經(jīng)營現(xiàn)金流量,節(jié)約了成本（將其視為營業(yè)收入的增加） 營業(yè)收入-折舊（引入新設備的折舊）=息稅前盈余 息稅前盈余+折舊-稅=經(jīng)營現(xiàn)金流量 經(jīng)營現(xiàn)金流量-凈營運資本變動-資本性支出=總現(xiàn)金流量 凈營運資本變動=0（設備升級對凈營運資本沒有影響。）,47,第二種方法：稅盾法,OCF=（銷售收入-總成本）*（1-稅率）+折舊*稅率 （銷售收入-總成本）*（1-稅率）就是因設備升級帶來的成本節(jié)約（稅后）。 折舊*稅率是因折舊導致的稅收的減少。,48,,我們想要用新的自動焊接系統(tǒng)取代目前的人工系統(tǒng)。新系統(tǒng)的取得成本為450 000美元，這些成本將采用直線法在其4年的預期年限內折舊完畢。該系統(tǒng)在4年后的實際價值為250 000美元（扣除處置成本） 。 我們認為這個新系統(tǒng)每年可以節(jié)約125 000美元的稅前人工成本。稅率為34%，則購買這個新系統(tǒng)的NPV和IRR分別是多少？必要報酬率為17%。,49,,125 000美元的稅前節(jié)約，在稅后為： （1－0.34）×125 000美元 = 82 500美元。每年的折舊為：450 000美元/4= 112 500美元，因此，每年產生的稅盾為：0.34×112 500美元 = 38 250美元。把它們綜合到一起，我們算出經(jīng)營現(xiàn)金流量為：82 500美元 + 38 250美元 = 120 750美元。,50,,51,,驗證NPV為－30 702美元，而且這個新系統(tǒng)的報酬率只有13.96%，低于必要報酬率17%。這個項目看起來無利可圖。,52,應用之二：制定競標價格,利用NPV=0確定有利可圖情況下的最低價格。 假設我們所從事的業(yè)務是買入卡車部件，按照客戶的要求改裝后銷售。一個分銷商要求我們對接下來的4年每年5輛改裝車進行報價。 改組每輛車需10000美元買入卡車部件，需40000美元的人工和材料成本，改組設備以每年24000租用。需投資60000美元的新設備，4年直線法折舊完畢，項目結束后該設備約值5000美元，還需在存貨原材料等營運資本項目上投資40000美元，稅率39%，如果必要報酬率20%，我們應報價多少？,53,,54,將最后一年的43050折現(xiàn)至0點,55,,NPV=0=-79239+OCF*（P/A,4,20%） 所有OCF=30609 由經(jīng)營現(xiàn)金流量OCF=凈利潤+折舊，得凈利潤=15609， 凈利潤=【（銷售價格-變動成本）*銷售量-固定成本-折舊】*（1-稅率）=【（銷售價格-50000）*5-24000-15000】*（1-0.39）=15609 求得銷售價格=26918，在這個價位上報價能夠保證報酬率剛好20%。,56,應用之三：在不同的設備之間做出選擇,不同的設備，使用壽命和購買價格、日常運轉費用都不同。 所以通過比較不同設備的成本現(xiàn)值不足以確定哪項設備的有效成本更低。要通過約當年成本的比較做出選擇。 約當年成本：在設備的壽命期內，每年付出多少錢會有相同的成本現(xiàn)值。 約當年成本=成本現(xiàn)值（貼現(xiàn)總成本）除以年金系數(shù)。實際上就是把一個方案的凈現(xiàn)值平均分攤到項目計算期的各年。 約當年成本較低的設備是選擇項。,57,,購買A機器需花費100美元，每年要花10美元運轉，每2年更換一次。購買B機器要花費140美元，每年要花8美元來運轉，可維持3年。不考慮稅，在10%的貼現(xiàn)率下，應選擇那一種。 兩個機器的成本現(xiàn)值： PV（A）=-100+(-10)/1.1+(-10)/1.21 =-117.36 PV（B）=-159.89,58,求約當年成本,對機器A而言，約當年成本即為每年花費多少會有相同的成本現(xiàn)值。 成本現(xiàn)值117.36=EAC*（P/A,2，,10%） 所以EAC=-67.62美元 同理對機器B而言，EAC=-64.29美元 所以機器B的有效成本更低，更便宜。,59,例10-4（稅率34%,貼現(xiàn)率12%）,60,經(jīng)營現(xiàn)金流量及總現(xiàn)金流量,OCF（過濾）=-成本（1-T）+折舊*T =-60000*0.66+220000*0.34=35200 OCF的現(xiàn)值=35200*（P/A,5,12%）=126888 總成本的現(xiàn)值=-1100000+126888=-9713112 -9713112=EAC*(P/A,5,12%) 所以EAC（過濾）=-269951 同理求得EAC（沉淀）=-308328,61,,某企業(yè)擬投資建設一條新生產線?，F(xiàn)有三個方案可供選擇：A方案的原始投資為1250萬元，項目計算期為11年，凈現(xiàn)值為958.7萬元；B方案的原始投資為1100萬元，項目計算期為10年，凈現(xiàn)值為920萬元；C方案的凈現(xiàn)值為－12.5萬元。行業(yè)基準折現(xiàn)率為10%。 要求： （1）判斷每個方案的財務可行性； （2）用年等額凈回收額法作出最終的投資決策（計算結果保留兩位小數(shù)）。,62,（1）判斷方案的財務可行性 ∵A方案和B方案的凈現(xiàn)值均大于零 ∴這兩個方案具有財務可行性 ∵C方案的凈現(xiàn)值小于零 ∴該方案不具有財務可行性 （2）比較決策 A方案的年等額凈回收額＝958.7/（P/A，10%，11）＝147.60（萬元） B方案的年等額凈回收額＝920/（P/A，10%，10）＝149.72（萬元） ∵149.72＞147.60 ∴B方案優(yōu)于A方案,63,10.7 概要與總結,辨認相關現(xiàn)金流量 編制并利用預計財務報表 凈營運資本和折舊在確定項目現(xiàn)金流量中的作用。 采用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析的一些特殊例子。,64,