財務管理第9章財務報表分析的其他領域

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1、第九章 財務報表分析的其他領域u現(xiàn)金流量分析u財務比率在其他領域的應用u財務比率在財務失敗預測中的應用一、現(xiàn)金流量分析u現(xiàn)金流量表的內容與結構u現(xiàn)金流量分析主要財務比率現(xiàn)金流量表的內容與結構u現(xiàn)金流量表的主要目的是向使用者提供關于公司在一個會計期間內現(xiàn)金狀況變動的“原因”。u這些原因包括三個方面：營業(yè)活動、籌資活動、投資活動。u有些籌資和投資活動對公司當前的現(xiàn)金流量并無直接的影響，如公司通過發(fā)行股票換取固定資產、長期債券轉換為普通股票等?，F(xiàn)金流量表的內容與結構（續(xù)1）u但是，這些“純粹”的財務活動：1是重大的財務活動；2會影響公司未來的現(xiàn)金流量。u因此，應在現(xiàn)金流量表中作出適當反映（我國將其列

2、于現(xiàn)金流量表的附注部分）?，F(xiàn)金流量分析主要財務比率u營業(yè)現(xiàn)金流量/流動負債u營業(yè)現(xiàn)金流量/債務總額u每股營業(yè)現(xiàn)金流量u營業(yè)現(xiàn)金流量/現(xiàn)金股利1、營業(yè)現(xiàn)金流量/流動負債u該比率反映用營業(yè)現(xiàn)金流量償還本期到期債務（一年內到期的長期債務及流動負債）的能力。該比率值越高，企業(yè)流動性就越強。u由于該比率的“分子”僅僅是“營業(yè)現(xiàn)金流量”，即不包括財務活動（融資與投資活動）產生的現(xiàn)金流量，故該比率事實上旨在說明公司通過“營業(yè)”活動產生的“凈”現(xiàn)金流量對于短期債務償還的保障程度。2、營業(yè)現(xiàn)金流量/債務總額u該比率反映用營業(yè)現(xiàn)金流量償還所有債務的能力。該比率值越高，企業(yè)流動性就越強。u“分子”營業(yè)現(xiàn)金流量同上；

3、“分母”債務總額，在保守計算中可以包括除股東權益之外的所有“負債與權益”項目，如“遞延稅貸項”、“可贖回優(yōu)先股”等。3、每股營業(yè)現(xiàn)金流量u每股營業(yè)現(xiàn)金流量：（營業(yè)現(xiàn)金流量 優(yōu)先股股利）/流通在外的普通股股數(shù)u該指標反映公司營業(yè)活動為每股普通股提供（創(chuàng)造）的凈現(xiàn)金流量，從而是衡量公司股利支付能力的一個重要指標。每股營業(yè)現(xiàn)金流量（續(xù)1）u通常，該比率應高于“每股收益”，因為“營業(yè)現(xiàn)金流量=凈收益+折舊”（假設應收、應付款正常變化）。u計算式中，“流通在外的普通股股數(shù)”與“每股收益”計算中相同。4、營業(yè)現(xiàn)金流量/現(xiàn)金股利u該比率反映的是公司用年度營業(yè)活動產生的凈現(xiàn)金流量支付現(xiàn)金股利的能力。比率值越高

4、，表明公司支付現(xiàn)金股利的能力越強。二、財務比率在其他領域的應用u商業(yè)銀行信貸決策中常用的財務比率u貸款協(xié)議中最常出現(xiàn)的財務比率u公司總會計師認為最重要的財務比率u公司目標中常用的主要財務比率u注冊會計師認為最重要的財務比率u特許財務分析師認為最重要的財務比率u年度報告中最常出現(xiàn)的財務比率商業(yè)銀行信貸決策中常用的財務比率 比率 重要性程度 衡量的主要方面?zhèn)鶆?權益比率 8.71 長期安全性流動比率 8.25 流動性現(xiàn)金流量/本期到期長期債務 8.08 長期安全性固定費用償付率 7.58 長期安全性稅后凈利潤率 7.56 獲利能力利息保障倍數(shù) 7.50 長期安全性稅前凈利潤率 7.43 獲利能力財

5、務杠桿系數(shù) 7.33 長期安全性存貨周轉天數(shù) 7.25 流動性應收賬款周轉天數(shù) 7.08 流動性 商業(yè)銀行信貸決策中常用的財務比率（續(xù)1）u注:重要性等級最高為9分,最低為0分。上述10個比率,是被信貸管理人員認為59個財務比率中最重要的10個。貸款協(xié)議中最常出現(xiàn)的財務比率比率 出現(xiàn)26%以上百分比 衡量主要方面?zhèn)鶆?權益比率 92.5 長期安全性流動比率 90.0 流動性股利支付率 70.0 *現(xiàn)金流量/本期到期長期債務 60.3 長期安全性固定費用償付率 55.2 長期安全性利息保障倍數(shù) 52.6 長期安全性財務杠桿系數(shù) 44.7 長期安全性權益/資產 41.0 *現(xiàn)金流量/債務總額 36

6、.1 長期安全性速動比率 33.3 流動性公司總會計師認為最重要的財務比率比率 重要性等級 衡量的主要方面每股收益 8.19 獲利能力稅后權益收益率 7.83 獲利能力稅后凈利潤率 7.47 獲利能力債務/權益比率 7.46 長期安全性稅前凈利潤率 7.41 獲利能力稅后總投入資本收益率 7.20 獲利能力稅后資產收益率 6.97 獲利能力股利支付率 6.83 其他價格/收益比率 6.81 其他流動比率 6.71 流動性公司目標中常用主要財務比率比率 在目標中出現(xiàn)公司百分比 衡量主要方面每股收益 80.6 獲利能力債務/權益比率 68.8 長期安全性稅后權益收益率 68.5 獲利能力流動比率

7、62.0 流動性稅后凈利潤率 60.9 獲利能力股利支付率 54.3 其他稅后總投入資本收益率 53.3 獲利能力稅前凈利潤率 52.2 獲利能力應收賬款周轉天數(shù) 47.3 流動性稅后資產收益率 47.3 獲利能力注冊會計師認為最重要的財務比率比率 重要性等級 衡量的主要方面流動比率 7.10 流動性應收賬款周轉天數(shù) 6.94 流動性稅后權益收益率 6.79 獲利能力債務/權益比率 6.78 長期安全性速動比率 6.77 流動性稅后凈利潤率 6.67 獲利能力稅前凈利潤率 6.63 獲利能力稅后資產收益率 6.39 獲利能力稅后總投入資本收益率 6.30 獲利能力存貨周轉天數(shù) 6.09 流動性

8、特許財務分析師認為最重要的財務比率比率 重要性等級 衡量的主要方面稅后權益收益率 8.21 獲利能力價格/收益比率 7.65 其他每股收益 7.58 獲利能力稅后凈利潤率 7.52 獲利能力稅后權益收益率 7.41 獲利能力稅前凈利潤率 7.32 獲利能力固定費用償付率 7.22 長期安全性速動比率 7.10 流動性稅后資產收益率 7.06 獲利能力利息保障倍數(shù) 7.06 長期安全性年度報告最常出現(xiàn)的財務比率 比率 總經理信部門重點財務摘要每股收益100665984593每股股利985310854988每股帳面價值84103531863營運資本8111502367權益收益率6228321233

9、7利潤率 5810 32123 35實際稅率50212466流動比率4731161234債務/資本239041413年度報告最常出現(xiàn)的財務比率（續(xù)1）比率 總經理信部門重點財務摘要資本收益率2162885債務/權益1950388資產收益率13412510股利支付率1330066銷售毛利率12010113稅前毛利率1020366總資產周轉率 710044價格/收益比率700016營業(yè)毛利率710261每小時人工502322年度報告最常出現(xiàn)的財務比率（續(xù)2）u總共調查了100家公司,故上表中的數(shù)據(jù)既是絕對數(shù),又是百分數(shù);u同一比率在同一家公司年度報告中可能同時出現(xiàn)于兩個或兩個以上的地方u故年度報告

10、中五個具體位置出現(xiàn)某一比率的頻率總和可能會超過左列所顯示的出現(xiàn)頻率。年度報告最常出現(xiàn)的財務比率（續(xù)3）u出現(xiàn)最多的多為獲利能力比率。u有關比率的計算方式存在較大差異,尤其是債務/權益(資產)比率。（該比率出現(xiàn)了23次，計有11種不同的計算公式。三、財務比率在財務失敗預測中的應用u單變量模型u多變量模型1、單變量模型u該模型由威廉比弗（William Beaver）于1968年提出。其基本特點是：用一個財務比率（變量）預測財務失敗。u威廉比弗定義的財務失敗包括：破產、拖欠償還債券、透支銀行帳戶、或無力支付優(yōu)先股利。單變量模型（續(xù)1）u威廉比弗的基本研究方法：從MOOD行業(yè)手冊中抽取79個失敗企業(yè)

11、和79個成功企業(yè)，進行比較研究，（注：為每一個失敗企業(yè)找一個具有相同資產規(guī)模的成功企業(yè)）u研究發(fā)現(xiàn)：下列財務比率有助于預測財務失?。ㄒ灶A測能力為序）：u1現(xiàn)金流量/債務總額；單變量模型（續(xù)2）u2凈收益/資產總額；u3債務總額/資產總額（關注比率趨勢很有必要）u特點及其解釋：這三個指標均為反映企業(yè)長期財務狀況而非短期財務狀況的指標；威廉比弗所作的解釋是由于企業(yè)失敗對于所有利害關系人來講都代價昂貴，故決定一個企業(yè)是否“宣告”失敗的因素，主要是那些長期因素，而不是短期因素。單變量模型（續(xù)3）u其他發(fā)現(xiàn)：威廉比弗的研究還指出，失敗企業(yè)在三個主要流動資產項目分布上具有下列特點：u1失敗企業(yè)有較少的現(xiàn)金

12、，但有較多的應收賬款；u2失敗企業(yè)的存貨一般較少；u3當把現(xiàn)金和應收賬款加在一起列入速動資產和流動資產中時，失敗企業(yè)于成功企業(yè)之間的差異就被掩蓋了。2、多變量模型u該 模 型 是 由 埃 德 沃 德 奧 爾 特 曼（Edward I.Altman）于1968年提出的，故簡稱奧爾特曼模型u研究方法：最初的研究樣本取自己于1946-1965年間依破產法申請破產的制造業(yè)公司，樣本總數(shù)有33家，資產規(guī)模從100萬美元到2500萬美元不等。多變量模型（續(xù)1）u同時，為這33家失敗企業(yè)分別找了1家產業(yè)及資產規(guī)模相當?shù)奈词∑髽I(yè)。并初選了22個財務比率（選擇依據(jù)是文獻上的流行程度和對該項研究的潛在相關性）。

13、進而將這22個比率歸于五類：流動性、獲利性、杠桿、償債能力、營運。u然后從每一類中選擇一個代表性比率加入模型。這五個比率是：多變量模型（續(xù)2）uX1=營運資金/總資產；uX2=留存收益/總資產；uX3=息稅前收益/總資產；uX4=權益市價/債務總額帳面價值；uX5=銷售額/總資產多變量模型（續(xù)3）uAltman（1968）研究報告中的(倒閉企業(yè)倒閉前一年的)平均比率如下：比率 倒閉企業(yè) 未倒閉企業(yè) X1 -0.610 0.414 X2 -0.626 0.355 X3 -0.318 0.153 X4 0.401 2.477 X5 1.50 1.90模型：Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.010X5多變量模型（續(xù)4）u在Z值計算中,所有比率均以絕對百分率表示,如銷售額/總資產為200%,則取值即為200。Z值越低，企業(yè)越可能破產。u在對1970-1973年間資料進行研究時，得出的Z的判別值為2.675。即上一年Z值小于2.675的企業(yè)，就被預測為“失敗”企業(yè)。多變量模型（續(xù)5）uAltman的檢驗：25家失敗企業(yè)中，24家被正確預測為失敗企業(yè)；66家遭遇暫時性獲利困難但未倒閉的企業(yè)中，52家被正確預測為未倒閉。u注意點：1預測提前期越長，預測效果越差；2無公司股票市價資料時，該模型無法使用，因為X4要求市價資料。