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1、固定收益證券基礎知識介紹,目錄,2、固定收益市場,4、固定收益市場的風險以及風險管理指標,3、固定收益證券投資收入組成,1、固定收益證券,5、典型的組合投資策略介紹,6、固定收益類衍生產(chǎn)品簡介,1、固定收益證券,1.1 債券定義,4,概念： 債券是要求發(fā)行人（Issuer）也稱為債務人（Debtor)或者借款人（Borrower）在規(guī)定期限內向債權人/投資者償還借入款項并支付利息的債務工具。 支出收益角度： 對于投資者，債券的支出是購買其花費的價格，收入是未來一系列現(xiàn)金流的組合，因此是一種成本收益相對確定的證券資產(chǎn)。 融資性質： 直接融資的范疇,1.2 債券要素,5,票面利率：發(fā)行人在債券付息
2、日向債券持有人支付的利息總額與債券總面值的比率。 期限：債券發(fā)行人承諾履行償債條款的年限。期限在13年的債券稱為短期債券，期限在46年的債券稱為中期債券，期限在710年的債券稱為長期債券。 面值 ：債券發(fā)行人同意在到期日向債券持有人償還的金額，也稱作本金。 發(fā)行規(guī)模：債券發(fā)行的金額總數(shù)，通常以億元計算。 主體評級：主體信用評級是以發(fā)債主體為對象進行的信用評級。 債項評級：發(fā)行人發(fā)行的債務融資工具或金融產(chǎn)品的評級，評定的是該債務融資工具或金融產(chǎn)品違約可能性及違約損失的嚴重性。影響債項評級的主要因素一是發(fā)債主體的資質，二是債權保護措施。,1.2 債券要素,6,票面利率,發(fā)行規(guī)模,債項評級,期限,主
3、體評級,1.2 債券要素,7,1.2 債券要素,8,到期條款：一般到期條款分為四類：期末償還本金、按比例提前還款權、回售權和贖回權。,1.2 債券要素,9,轉換權： 可轉換債券給予投資人在一定時間后轉換成普通股股票的權利。,轉換權,2、固定收益市場,2.1 固定收益市場分類,11,按交易場所分類,2.1 固定收益市場分類,12,2.1 固定收益市場分類,13,按產(chǎn)品風險分類,2.1 固定收益市場分類,14,按發(fā)行方式分類,2.2 主要債券品種國債,15,國債：財政部代表中央政府發(fā)行的國家公債，是中央政府向投資者出具的、承諾在一定時期支付利息和到期償還本金的債權債務憑證。由國家財政信譽做擔保，是
4、國家信用的主要形式。 功能： 財政政策手段（彌補財政赤字） 金融市場功能 1、國債利率構成市場的基準利率 2、中央銀行實施貨幣政策的主要操作對象 3、金融機構有效管理資產(chǎn)和負債的工具流動性 種類： 記賬式國債 憑證式國債 無記名（實物券）國債的一種手段又是貨幣政策公開市場操作工,2.2 主要債券品種央票,16,央票：中央銀行為調節(jié)金融體系流動性而向金融機構（主要是商業(yè)銀行）發(fā)行的短期債務憑證，其直接作用是吸收金融體系的部分流動性，實質是中央銀行債券。 期限：3個月、1年期和3年期，彌補了我國金融市場短期債券品種缺少的不足。 特點： 信用等級高，風險比較低 二級市場流動性好 功能：央行票據(jù)是在中
5、央銀行自身的資產(chǎn)和負債總量都不變的情況下，通過負債結構的變化（金融機構準備金存款和中央銀行票據(jù)兩個負債項目此消彼長）實現(xiàn)貨幣政策操作目標。,2.2 主要債券品種金融債,17,產(chǎn)品分類 政策性銀行金融債券 國開行金融債、農發(fā)行金融債、進出口金融債 商業(yè)銀行金融債券 普通金融債券 次級債券 混合資本債券 非銀行金融機構債券 財務公司債、證券公司債等,2.2 主要債券品種企業(yè)債,18,發(fā)債主體：大部分為中央政府部門所屬機構、國有獨資企業(yè)或國有控股企業(yè) 發(fā)行規(guī)模：累計債券余額不超過凈資產(chǎn)40 利率水平：債券利率由企業(yè)根據(jù)市場情況確定，主要取決于市場利率水平、債券期限、擔保情況和信用評級。 債券期限：1
6、年以上，一般320年 發(fā)行方式：定價發(fā)行、招標發(fā)行和簿記發(fā)行 計息方式：固定利率和浮動利率,2.2 主要債券品種其他信用產(chǎn)品,19,公司債：上市公司依照法定程序發(fā)行、約定在一年以上期限內還本付息的有價證券。 可轉債：發(fā)行人依照法定程序發(fā)行，在一定期限內依據(jù)約定的條件可以轉換為股份的公司債券。 可分離交易債：是一種附認股權證的公司債，可分離為純債和認股權證兩部分。,3、固定收益證券的投資收益,3.1 資金的時間價值,21,3.1 資金的時間價值,22,3.2 全價與凈價的計算,債券的全價由兩部分組成，一部分是凈價，另一部分是債券應計利息。 全價=凈價+應計利息 應計利息=面額票面利率距離上次付息
7、天數(shù)/,案例：我們在2012年2月21日買入深交所的09泛海債，假設此時收益率為7%，該債券于2014年11月13日到期，目前剩余期限為2.73年，票面利率為7.2%，每年付息一次，距上次付息天數(shù)為100天，則我們可以依照公式，計算出該債券的全價和凈價。,上一付息日：2011。11。13,下一付息日：2012。11。13,付息日：2013。11。13,購買日：2012。2。13,100天,3.3 投資收入組成,24,3.4 收益率的計算到期收益率,25,到期收益率：投資者將債券持有到償還期末所獲的總收益率。 不同債券的價格不能直接比較，到期收益率提供了一個比較不同債券投資價值的標準。 到期收益
8、率越大的債券，投資價值越大 公式計算：債券的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值等于債券當前市價的貼現(xiàn)率。,P 為債券價格，n 為剩余付息次數(shù)，F(xiàn) 為票面價值，C 為票面利息，f為每年的付息次數(shù)，w為距離下次付息的時間，則每期支付的利息額為 C/f，債券到期時支付的金額為 F+C/f。,3.4 收益率的計算到期收益率,26,到期收益率,通過上面的式子我們便可以得到YTM的值為7.82%。具體的計算通常使用EXCEL中的yield函數(shù)或金融計算器來計算，EXCEL的辦法下面會有詳細的介紹。（yield函數(shù)的計算有一定的誤差，此處我們使用試錯法求解）,案例：我們在2012年2月21日買入深交所的11華孚01債，買入
9、價格為101.8515，該債券于2016年11月18日到期，目前剩余期限為4.74年，票面利率為7.8%，每年付息一次，則我們可以依照前面的公式，計算出該債券的到期收益率YTM。,3.4 收益率的計算持有期收益率,27,持有期收益率：債券持有人在持有期間獲得的收益率，能綜合反映債券持有期間的利息收入情況和資本利得水平。 公式計算：,3.4 收益率的計算持有期收益率,28,持有期收益率：,案例：以09懷化債為例，假設我們在2012年1月4日以107.1236（凈價為100）的價格買入懷化債，在2月18日該債券付息，我們獲得8.1元的利息，在2月21日我們以100.9538（凈價為100.865）
10、的價格賣出該債券，則從1月4日到2月21日，我們的持有期收益率為：,3.4 收益率的計算行權收益率,29,行權收益率：債券持有人按照發(fā)行人設定的行權時間與價格，行使權利將債券出售給發(fā)行人，行權日至債券持有日期間取得的收益率。 公式計算：,3.4 收益率的計算行權收益率,30,行權收益率： 公式計算：,計算出行權收益率為6.23%。,案例：以上交所的11安鋼01債為例，該債券的票面利率為6.87%，發(fā)行期限為7年，在第5年末投資者有權選擇將持有的債券以面值回售給發(fā)行人，目前剩余期限為6.72年，假設我們于2月8日以102.544（凈價為100.85）的價格買入該債券，則可以計算出持有債券至4.7
11、2年后的行權日的行權收益率。,3.5 EXCEL收益率計算方法展示,31,YIELD函數(shù)是常用的債券計算收益率的工具。,3.5 EXCEL收益率計算方法展示,32,11華孚01債到期收益率和11安鋼01債行權收益率的計算可參見收益率計算.xls ，同時該表也列出了久期速算方法的表格。,3.6 債券價格波動特征,33,3.7 利率期限結構理論,34,債券收益率與到期日（期限）之間的關系稱為利率的期限結構。,下圖就是銀行間固定利率國債的收益率曲線。,3.7 利率期限結構理論,35,3.8 資料來源與網(wǎng)站查詢,36,信息發(fā)布：上交所網(wǎng)站、深交所網(wǎng)站、巨潮信息網(wǎng)、中國債券信息網(wǎng)、中國貨幣信息網(wǎng)等 付息
12、公告：巨潮網(wǎng)付息公告、中國債券信息網(wǎng)付息公告 收益率相關查詢：上證債券信息網(wǎng)、和訊網(wǎng)債券 收益率計算器：和訊網(wǎng) 債券論壇：和訊的債券大家談、鼎級理財?shù)膫搲?4、固定收益證券的風險和管理,4.1 利率風險,38,4.2 信用風險,39,4.3 流動性風險,40,4.4 風險管理指標久期,41,久期：債券價格對收益率變化敏感度的衡量指標，它是收益率變動1個百分點，債券價格變化的近似百分比。 我們假設債券的初始價格為 ， 、 分別是收益率下降和增加 后的價格，則我們可以計算出該債券的久期。 計算公式為： 久期是價格與收益率間非線性關系的斜率（一階導數(shù)）。,4.4 風險管理指標久期,42,久期另一
13、層含義：債券的平均回收期。債券在未來產(chǎn)生現(xiàn)金流的時間的加權平均,其權重是各期現(xiàn)金值在債券價格中所占的比重。 計算公式： 修正久期= 麥考利久期/（1+ YTM）,其計算公式為：,4.4 風險管理指標久期,43,久期的意義：久期是衡量債券利率風險的最重要的指標，久期越大的債券，當市場收益率發(fā)生單位變化時，該債券價格變動的百分比越大。,案例：以11華孚01為例，在2012年2月21日，其收盤價為101.8515（凈價為99.8），其到期收益率為7.8224%，當日修正久期為3.7593。 我們假設到期收益率上行100BP，則可以計算出債券的價格變?yōu)?8.1014（全價），債券價格下跌3.68%，當
14、收益率下行100BP時，可以計算出債券的價格為105.7965，債券的價格上漲3.87%。 利用久期管理利率風險： 預期市場收益率將下跌時，應該擴大久期，增加盈利。 預期市場收益率將上漲時，應該縮短久期，減少損失。,4.4 風險管理指標久期,44,久期的速算：假設市場的收益率為3%，下面?zhèn)悄旮断⒌?，分別計算出不同票面利率和不同期限的債券的久期。可以利用Excel中的Duration函數(shù)進行久期計算。,結論：債券的久期略小于其剩余期限，同時票面利率越大，久期越小，這對于長期債券影響更明顯一些。,4.4 風險管理指標久期,45,組合久期：一個投資組合的久期可通過對投資組合中各種債券的久期進行
15、加權平均得到。權重是各種證券在投資組合中的比例。 基點價值：當市場收益率變化1個基點時，債券價格的變動值。,案例：假設我們持有價值30萬元的投資組合，其中10萬元的09懷化債和20萬元的11大唐01債，在2月22日其久期分別為4.25和7.23，則組合的久期即為：,對于09懷化債，其久期為4.25，在2月22日其收盤價為100.9690（凈價為100.7808），按收盤價計算，該債券的基點價值即為：,4.5 風險管理指標凸性,46,凸性引入原因：當利率變化較小時，利用久期可以比較精確的計算出債券價格的變化。但是當利率變化較大時，久期不能完全反映債券價格對利率變動的敏感性。,P,r,僅用久期估計
16、價格,實際價格,4.5 風險管理指標凸性,47,凸性概念：是收益率同價格之間非線性關系的二級導數(shù)。 計算公式為： 價格變動展開公式：,5、固定收益證券組合投資策略,5.1 組合策略的選擇,49,投資決策流程,5.2 積極組合策略,50,積極組合策略,5.3 資產(chǎn)負債管理,51,5.4 收益率曲線變動策略1,52,收益率曲線變動策略：根據(jù)對債券收益率曲線形狀變動的預期來構建投資組合。 收益率曲線變動方式： 平行移動 非平行移動：趨于平緩，趨于陡峭，正向蝶式，反向蝶式,5.4 收益率曲線變動策略2,53,收益率曲線變動策略,6、固定收益類衍生產(chǎn)品簡介,6.1 固定收益類衍生產(chǎn)品,55,6.2 利率
17、互換定義與分類,56,6.3 利率互換的功能,57,6.4 利率互換的案例,58,以持有5年期AAA品種為例，期間價格大跌，5年AAA虧損=3.94-4.83=89BP ；如果考慮用利率互換進行對沖，在2010-09-29買入，2010-11-11賣出，收益=3.84-2.92=92BP，通過利率互換交易對沖掉了持有券種的利率風險，并且略有盈利。 目前債券市場缺乏有效的做空機制，只能單邊做多，一旦市場下跌，唯一的策略就是降低規(guī)模、減少久期。而利率互換在多空雙方都具有良好的流動性，可提供有效的做空手段。,背景：2010年10月19日加息后，債券市場收益率大幅上行。,2010-09-29至11-11 債券收益率變動,2010-09-29至11-11 互換收益率變動,謝 謝 ！,59,
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