農(nóng)產(chǎn)品國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易點(diǎn)價(jià)和套期保值

《農(nóng)產(chǎn)品國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易點(diǎn)價(jià)和套期保值》由會(huì)員分享，可在線閱讀，更多相關(guān)《農(nóng)產(chǎn)品國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易點(diǎn)價(jià)和套期保值（62頁(yè)珍藏版）》請(qǐng)?jiān)谘b配圖網(wǎng)上搜索。

1、國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易點(diǎn)價(jià)和套期保值策略futures Pricing and Hedge strategy,裴 勇,討論的內(nèi)容,什么是作價(jià)/定價(jià),期貨定價(jià)運(yùn)作實(shí)務(wù),期貨定價(jià)和套期保值探討,利用期權(quán)的定價(jià)策略,期貨定價(jià)的基本策略,什么是作價(jià),價(jià)格,什么是作價(jià)/定價(jià),作價(jià)源于大宗商品的國(guó)際貿(mào)易 傳統(tǒng)大宗商品國(guó)際貿(mào)易的定價(jià)方式,FOB (free on board離岸價(jià)格) C.I.F (成本、保險(xiǎn)和運(yùn)費(fèi)，到岸價(jià)格) C&F (成本和運(yùn)費(fèi)),廣義的理解：固定價(jià)格與非固定價(jià)格 比如：進(jìn)口價(jià)格300美元/噸， 非固定：是指簽合同時(shí)無(wú)法確定貨物價(jià)格，但必須確定定價(jià)方式或規(guī)則比如：到廣東港口當(dāng)日進(jìn)口大豆現(xiàn)

2、貨價(jià)格+20美元,狹義上理解：大宗農(nóng)產(chǎn)品升貼水定價(jià)貿(mào)易方式下的期貨作價(jià)。,大宗農(nóng)產(chǎn)品升貼水貿(mào)易方式,大宗農(nóng)產(chǎn)品升貼水定價(jià)方式： 商品現(xiàn)貨價(jià)格=某合約的期貨價(jià)格+升貼水 升貼水=現(xiàn)貨價(jià)格-期貨合約價(jià)格 定價(jià)規(guī)則： 雙方確定升貼水價(jià)格后，則現(xiàn)貨合同完成簽署。 后期，買家需在約定的時(shí)間內(nèi)，在指定期貨交易所，買入指定月份，與現(xiàn)貨數(shù)量相匹配的期貨合約。該數(shù)量期貨合約的平均價(jià)格+升貼水價(jià)格=雙方付款結(jié)算的現(xiàn)貨價(jià)格。 作價(jià)：買入與現(xiàn)貨數(shù)量相匹配的指定月份期貨合約過(guò)程！ 舉例：6萬(wàn)噸大豆進(jìn)口貿(mào)易的價(jià)格條款: 180美分+CBOT SH6，約定作價(jià)截止時(shí)間提單日。6萬(wàn)噸=441手芝加哥商品交易所大豆期貨

3、合約 付款結(jié)算價(jià)格=180美分+441手3月大豆期貨合約均價(jià)600美分=780美分/浦式耳=287美元/噸,升貼水定價(jià)與傳統(tǒng)方式區(qū)別,大宗農(nóng)產(chǎn)品升貼水貿(mào)易方式演變,傳統(tǒng)采購(gòu)方式 到岸一口價(jià)（C&F）：訂貨到到貨2-3個(gè)月。這個(gè)期間價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有保護(hù)。屬于固定價(jià)格。2000年之前的大豆主要貿(mào)易方式 C&F升貼水（到中國(guó)港口升貼水） 到岸價(jià) = C&F升水+ CBOT期貨 港口提貨價(jià) =通關(guān)前現(xiàn)貨升水+ CBOT期貨 分割式采購(gòu)（國(guó)際糧商運(yùn)作方式） 到岸價(jià) =產(chǎn)地采購(gòu)內(nèi)陸升貼水/FOB港口升貼水+ CBOT期貨+ 運(yùn)費(fèi)（Freight）,期貨定價(jià),升貼水貿(mào)易方式對(duì)比,,,期貨定價(jià)運(yùn)作實(shí)務(wù),討論的

4、問(wèn)題,升貼水形成過(guò)程及其影響因素； 為什么大宗農(nóng)產(chǎn)品要采用升貼水貿(mào)易； 為什么要實(shí)際買入期貨合約來(lái)完成作價(jià)；,升貼水及其形成,升貼水（premium/ basis ）/基差 Basis =某一地點(diǎn)現(xiàn)貨價(jià)格-期貨價(jià)格 Futures: 宏觀整體供求，波動(dòng)大----Floor pit Basis: 微觀局部市場(chǎng)，波動(dòng)小----Local market 升貼水反映當(dāng)?shù)噩F(xiàn)貨市場(chǎng)的供求關(guān)系,現(xiàn)貨價(jià)格= Futures + Basis,價(jià)格發(fā)現(xiàn),升貼水影響因素,運(yùn)費(fèi)成本和可獲得性 Barge Freight, Ocean Freight 當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的供求情況 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度、政策、天氣、

5、豐收進(jìn)度、農(nóng)民銷售、本地庫(kù)存 產(chǎn)品質(zhì)量 倉(cāng)儲(chǔ)成本和可獲得性 替代產(chǎn)品的供求狀況 價(jià)格預(yù)期 現(xiàn)貨-期貨=basis=運(yùn)費(fèi)+倉(cāng)儲(chǔ)+質(zhì)量升貼水+供求+預(yù)期,MISSISSIPPI,MISSOURI,OHIO,TENNESSEE,ILLINOIS,809 m.bu.,,St.Louis ships 129 m.bu.,626 m.bu.,277 m.bu.,美國(guó)中西部谷物運(yùn)輸主要水道,SOURCE: U.S. ARMY CORPS OF ENG.,升貼水報(bào)價(jià)實(shí)例,升貼水特點(diǎn),反映微觀，波動(dòng)小，風(fēng)險(xiǎn)小； 局部地區(qū)農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)具有季節(jié)性，基差具有季節(jié)性； 基差歷史圖：判斷購(gòu)銷時(shí)機(jī)、套保決策；,期貨價(jià)格、升貼

6、水和現(xiàn)貨價(jià)格,期貨價(jià)格、升貼水和現(xiàn)貨價(jià)格,升貼水走勢(shì)和季節(jié)性,升貼水走勢(shì)和季節(jié)性,升貼水走勢(shì)和季節(jié)性,國(guó)際大豆升貼水貿(mào)易流程,國(guó)際大豆貿(mào)易的期貨作價(jià)流程,期貨定價(jià)方式,1、直接在外商作價(jià)（不延期） 告知外商需要定價(jià)的現(xiàn)貨對(duì)應(yīng)期貨的數(shù)量和價(jià)格，由外商自行在期貨市場(chǎng)上買入期貨。 2、通過(guò)自有期貨賬戶作價(jià)（可延期） 方式一：分批買入期貨頭寸，將多頭轉(zhuǎn)給外商 Transfer指令 方式二：一次性將所有期貨頭寸轉(zhuǎn)給外商，同時(shí)留下數(shù)量向等方向相反的保護(hù)性頭寸，后續(xù)分批完成作價(jià)。（延期作價(jià)） GIVE UP指令,現(xiàn)貨確定價(jià)格的方式為什么要通過(guò)期貨市場(chǎng),發(fā)達(dá)國(guó)家的現(xiàn)貨市場(chǎng)是一個(gè)完全套保的市場(chǎng)；

7、 所有的現(xiàn)貨市場(chǎng)參與者：農(nóng)民、產(chǎn)地收購(gòu)商、國(guó)內(nèi)貿(mào)易商、出口商、進(jìn)口商都在期貨市場(chǎng)套保； 現(xiàn)貨市場(chǎng)參與者通過(guò)期貨操作，完全規(guī)避了現(xiàn)貨價(jià)格中期貨部分的風(fēng)險(xiǎn)，而只承擔(dān)升貼水風(fēng)險(xiǎn)； 各個(gè)地點(diǎn)的升貼水有明顯季節(jié)性，易于判斷； 通過(guò)轉(zhuǎn)賣升貼水，鎖定貿(mào)易利潤(rùn)，貿(mào)易商的主要風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)，而不再直接承擔(dān)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)； 由于升貼水貿(mào)易環(huán)節(jié)期貨上進(jìn)行完全套保，所以作價(jià)必須要通過(guò)期貨市場(chǎng)； 目前國(guó)際上大宗產(chǎn)品（大豆、玉米、豆油、小麥）的升貼水貿(mào)易的期貨作價(jià)均通過(guò)CBOT期貨市場(chǎng)。,期貨作價(jià)與套期保值的探討,關(guān)于作價(jià)的重要問(wèn)題,問(wèn)題一：如何能夠更好的完成作價(jià) 標(biāo)準(zhǔn)？！越低越好/越高越好，至少在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)是相

8、對(duì)低/高的價(jià)格？ 何謂低？何謂高？ 問(wèn)題二：正確的價(jià)格判斷是不是作價(jià)的關(guān)鍵所在？ 既對(duì)也不對(duì)。對(duì)：如果能正確的判斷走勢(shì)，當(dāng)然會(huì)取得比較好的作價(jià)結(jié)果。 不對(duì)：你能保證總能正確的判斷價(jià)格走勢(shì)嗎？你和投機(jī)者有什么區(qū)別。,我是誰(shuí) 我的目的 我的經(jīng)營(yíng),期貨作價(jià)和套保的理解,期貨市場(chǎng)中的三類交易者： 投機(jī)者speculator,套保者h(yuǎn)edger,流動(dòng)性的提供者M(jìn)arket maker,三類交易者的交易目的,投機(jī)者Speculation Business 唯一目的：獲利 期貨是一種投資工具,profit,流動(dòng)性提供者Financial Service 唯一目的：維持流動(dòng)性獲得價(jià)差收益 買賣

9、期貨是為市場(chǎng)提供的金融服務(wù),Volatility 波動(dòng)率,三類交易者的交易目的,套期保值者Cash Business/Margin Business,交易目的：現(xiàn)貨定價(jià)，對(duì)沖套保，鎖定利潤(rùn) 期貨是商業(yè)機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理的工具,三類交易者的風(fēng)險(xiǎn)特性,,,,,,,,,,,,,通過(guò)正確預(yù)測(cè)市場(chǎng)價(jià)格變化并不是商業(yè)機(jī)構(gòu)/套保者重點(diǎn)要做的事情！,思考定位,我是誰(shuí)? 參與期貨作價(jià)，就對(duì)應(yīng)著現(xiàn)貨和升貼水，你首先是具有現(xiàn)貨背景的商業(yè)公司。 我的經(jīng)營(yíng)載體 現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)/實(shí)業(yè)：貿(mào)易商、加工商、農(nóng)戶！！ 我的利潤(rùn)來(lái)源 商業(yè)利潤(rùn)，規(guī)模效應(yīng) 期貨作價(jià)關(guān)鍵詞 鎖定利潤(rùn)、套期保值、風(fēng)險(xiǎn)管理,Margine,從風(fēng)險(xiǎn)管理和套保的角

10、度來(lái)理解作價(jià),作價(jià)的本質(zhì)和目的：對(duì)于商業(yè)機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，作價(jià)同時(shí)應(yīng)該要鎖定利潤(rùn)； 小作價(jià)和大套保：作價(jià)只是經(jīng)營(yíng)的一個(gè)環(huán)節(jié)，好的作價(jià)不等于獲利； 作價(jià)和行情判斷的關(guān)系：穩(wěn)定的鎖定利潤(rùn)大于“正確的判斷行情”； 作價(jià)有技巧嗎？應(yīng)該從整體經(jīng)營(yíng)的角度，遵循鎖定和套保的角度來(lái)理解作價(jià)。,期貨作價(jià)的基本策略,作價(jià)操作,作價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估：頭寸方向及市場(chǎng)波動(dòng)性評(píng)估； 作價(jià)的直接目的：確定價(jià)格（采購(gòu)成本/銷售價(jià)格） 作價(jià)的最終目的/決策因素：是否能夠獲利； 作價(jià)操作的經(jīng)營(yíng)模式：鎖定利潤(rùn)；,期貨作價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估頭寸部位,1、升貼水貿(mào)易的期貨操作：建立與現(xiàn)貨頭寸位置反方向、等數(shù)量的期貨頭寸； 2、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估 （1）對(duì)于貿(mào)易的中間

11、環(huán)節(jié)，盈利在升貼水價(jià)差，對(duì)期貨完全不敏感。期貨作價(jià)風(fēng)險(xiǎn)僅僅體現(xiàn)為貿(mào)易對(duì)手的信用風(fēng)險(xiǎn)。 （2）對(duì)于貿(mào)易鏈的兩頭價(jià)格的最終承擔(dān)者：農(nóng)場(chǎng)主和最終用戶。對(duì)期現(xiàn)貨頭寸方向的理解： Long basis（升貼水多頭） 買入升貼水，未作價(jià) =害怕價(jià)格上漲=相當(dāng)于期貨的空頭地位； 買入升貼水，已經(jīng)作價(jià) =害怕價(jià)格下跌=相當(dāng)于期貨的多頭地位； Short basis（升貼水空頭） 賣出升貼水，未作價(jià) =害怕價(jià)格下跌=相當(dāng)于期貨的多頭地位； 賣出升貼水，已經(jīng)作價(jià) =害怕價(jià)格上漲=相當(dāng)于期貨的空頭地位；,記住：價(jià)格的最終承擔(dān)者只要參與升貼水貿(mào)易就意味著你已經(jīng)處于期貨和升貼水的某個(gè)方向的部位上；,期貨作價(jià)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)

12、估的流程,明確頭寸規(guī)模及方向； 確定在一定的市場(chǎng)情況下，頭寸可能會(huì)帶來(lái)的影響； 對(duì)期貨市場(chǎng)的基本面和技術(shù)面進(jìn)行一個(gè)基本分析和判斷； 結(jié)合頭寸和市場(chǎng)分析，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，設(shè)計(jì)基本的作價(jià)操作原則。 舉例： 對(duì)當(dāng)前需要作價(jià)的4，5，6月份船期的進(jìn)口大豆制定基本策略，首先通過(guò)對(duì)基本面供求平衡表的預(yù)測(cè)，確定未來(lái)的市場(chǎng)是從一個(gè)供給相對(duì)充裕向偏緊的供求格局轉(zhuǎn)變的過(guò)程，尤其是面臨夏季天氣行情的炒作。我們對(duì)4，5月份的作價(jià)須制定相對(duì)激進(jìn)的作價(jià)策略，而對(duì)6月份以后的作價(jià)須相對(duì)保守，并配合一定的套期保值措施。,套期作價(jià)的基本策略1監(jiān)控利潤(rùn)價(jià)差,農(nóng)民的利潤(rùn)和作價(jià)策略 農(nóng)民的利潤(rùn)= +現(xiàn)貨銷售價(jià)格(升貼水銷售+期貨作價(jià)

13、) -種植成本 -融資成本 +農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼,附1：愛(ài)荷華大豆生產(chǎn)成本狀況,Source：Mike Duffy and Darnell Smith, University Extension, Iowa State University,附2：農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼,Source: USDA 2002 Farm Bill,農(nóng)民銷售作價(jià)的基本策略,農(nóng)民的作價(jià)基本策略利潤(rùn)0 利潤(rùn)=升貼水銷售 +期貨作價(jià)-種植成本-融資成本+農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼0 期貨作價(jià)種植成本+融資成本-農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼-升貼水銷售 假設(shè)融資成本=0 期貨作價(jià)種植成本-農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼-升貼水銷售 沿用前例愛(ài)荷華州農(nóng)民，升貼水銷售=-40美分，農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼44美分，種植成本

14、（50單產(chǎn)）690(租地)/360（自有土地） 期貨作價(jià)1690-44+40=686 期貨作價(jià)2360-44+40=364 對(duì)于租地的農(nóng)民來(lái)說(shuō)，成本較高，盡管他們銷售了升貼水，但是只有在686美分以上完成期貨作價(jià)才能夠?qū)崿F(xiàn)盈虧平衡； 對(duì)于自有土地的農(nóng)民來(lái)說(shuō)，成本較低，盡管他們作價(jià)可以相對(duì)容易，但是他們會(huì)對(duì)期貨市場(chǎng)趨勢(shì)和周圍農(nóng)民的成本更為關(guān)注，期望能分布鎖定更好的價(jià)格。,,,農(nóng)民的產(chǎn)品銷售方式/套保策略,1、即期合同（Production or deferred delivery contracts）41% 2、遠(yuǎn)期合同（Forward or deferred pricing contracts

15、）：40% （1）自存后銷（hold grain in on-farm storage and sell later） （2）代存后銷（store grains in commercial elevator and sell later） （3）現(xiàn)貨遠(yuǎn)期合同（cash forward） （4）延遲定價(jià)（delayed pricing）： 3、期貨（Futures for hedging inputs/outputs）25% 4、期權(quán)（commodity options）21% 5、基差合同（Basis contracts）18%,套期作價(jià)的基本策略2監(jiān)控利潤(rùn)價(jià)差,以美國(guó)油廠為例的利潤(rùn)監(jiān)控 1

16、浦式耳大豆=11磅豆油+44磅豆粕 Crush Margin=11*豆油價(jià)格+2.2*豆粕價(jià)格-大豆價(jià)格 美國(guó)油廠的作價(jià)策略 壓榨利潤(rùn)0 時(shí)， 作價(jià)+銷售產(chǎn)品提油套利Buy soybean/sell oil, meal 演變：觀察油粕比價(jià)，進(jìn)行含油率套利：oilshare= 11*豆油價(jià)格/(11*豆油價(jià)格+2.2*豆粕價(jià)格) 1、如果含油率過(guò)高，Buy soybean/sell oil，hold meal。等待含油率回歸賣粕。 2、如果含油率過(guò)低，Buy soybean/sell meal，hold oil。等待含油率回歸賣油。 壓榨利潤(rùn)0 時(shí)，等待價(jià)差回歸反提油套利sell

17、soybean/buy oil, meal,近期月份合約周壓榨利潤(rùn),Source：DTN,Oilshare歷史變動(dòng),Source：DTN,套期作價(jià)的基本策略3監(jiān)控利潤(rùn)價(jià)差,中國(guó)油廠的利潤(rùn) 利潤(rùn)= 豆油和豆粕的銷售價(jià)格 -進(jìn)口成本（升貼水+運(yùn)費(fèi)+CBOT期貨） -倉(cāng)儲(chǔ)成本 -期貨成本（資金成本、保證金追加、交割成本、收費(fèi)成本等等) 如果現(xiàn)貨市場(chǎng)就能夠鎖定利潤(rùn)，作為油廠沒(méi)有必要使用期貨套保； 但是，如果無(wú)法簽訂更遠(yuǎn)的銷售合同；如果現(xiàn)貨利潤(rùn)小于期貨盤面利潤(rùn)（扣除期貨成本）；則通過(guò)期貨市場(chǎng)做空實(shí)現(xiàn)套保。,國(guó)內(nèi)油廠作價(jià)和套保策略,鎖定壓榨利潤(rùn)的作價(jià)方式： 利潤(rùn)=豆粕期貨價(jià)格*78%+豆油期貨價(jià)格*18%

18、-進(jìn)口大豆成本； 進(jìn)口大豆到廠成本=（FOB+運(yùn)費(fèi)+cbot大豆期貨）*8*1.13*1.03或1.01+港雜短途 1、利潤(rùn)0時(shí)，作價(jià)+銷售產(chǎn)品提油套利Buy soybean/sell oil, meal 買美盤大豆/空大連豆粕和豆油。經(jīng)驗(yàn)利潤(rùn)大于200元/噸（不考慮期貨成本） 2、利潤(rùn)0 時(shí)，等待價(jià)差回歸反提油套利sell soybean/buy oil, meal。 美盤期貨不作價(jià)，同時(shí)持有豆油和豆粕庫(kù)存。,舉例：國(guó)內(nèi)油廠的作價(jià)決策模型,注：未考慮遠(yuǎn)月的倉(cāng)儲(chǔ)成本和期貨交易成本，約25元左右/月,問(wèn)題討論,典型的情況： 1、內(nèi)外盤背離！！現(xiàn)貨和期貨均不能鎖定利潤(rùn)，怎么辦？ 2、不作價(jià)，

19、不賣貨，如何保證滿足連續(xù)生產(chǎn)？ 相信：任何行業(yè)的負(fù)利潤(rùn)情況一定都不能長(zhǎng)期維持。供求一定會(huì)調(diào)節(jié)價(jià)格。 應(yīng)對(duì)策略： 1、等待期現(xiàn)擬合，內(nèi)外盤同步，再行套保；停工?。。ㄐ⌒图庸S） 2、預(yù)測(cè)和判斷期貨和升貼水，拉開(kāi)時(shí)間差。（大型加工廠） 牛市中，先作價(jià)再套保/銷售產(chǎn)品，購(gòu)買看跌保護(hù)性期權(quán)； 熊市中，延遲作價(jià)，提前銷售產(chǎn)品，同時(shí)購(gòu)買看漲保護(hù)性期權(quán)； 從“連續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)中”中保證平均利潤(rùn) 3、購(gòu)買一口價(jià)現(xiàn)貨，隨用隨買隨銷。Hand to Mouth。（中小型加工廠） 4、其他。。。尚待研究和討論。 如：加強(qiáng)工廠管理，降低管理和運(yùn)作成本，爭(zhēng)取更大的套?？臻g等,有趣的話題：套期保值的靈活性,問(wèn)題：是否一定要

20、完全套期保值？ 比如：壓榨利潤(rùn)為負(fù)值的情況下，怎么作價(jià)和鎖定利潤(rùn)，可能就需要保持一定的靈活性。 比如：明顯的牛市中，我們?nèi)匀凰腊逵蔡椎耐耆妆＃瑔适Я艘恍└嗟墨@利機(jī)會(huì)。 1、作價(jià)套保的作為和不作為對(duì)比：我們可能在別人賺大錢的時(shí)候賺得比別人少，但是我們卻可以在別人賠大錢的時(shí)候，比別人少賠錢甚至不賠錢。這是企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)之道。所以作價(jià)和套保緊密相連是原則。 2、靈活的作價(jià)和套保意味著風(fēng)險(xiǎn)敞口加大，這需要對(duì)期貨價(jià)格有很好地分析和預(yù)測(cè)能力； 3、幾項(xiàng)基本的原則。。。。。,套期保值的靈活性探討,是建立在套期保值的基礎(chǔ)上的靈活性 把握建倉(cāng)的時(shí)間、比重、套期保值比率的控制（position book） 是

21、建立在風(fēng)險(xiǎn)可以控制上的靈活性 知道出現(xiàn)問(wèn)題后，最嚴(yán)重的后果是什么 是建立止損機(jī)制的靈活性 知道最壞情況下，能夠造成多大的損失，損失的概率是多少？VAR方法 重大課題：現(xiàn)貨套期保值企業(yè)本身經(jīng)營(yíng)管理的風(fēng)險(xiǎn)控制政策、風(fēng)險(xiǎn)控制方法和體系,套期保值業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理應(yīng)用,Position Book的使用 我們需要有一個(gè)賬簿，對(duì)手頭的所有現(xiàn)貨、期貨部位進(jìn)行歸類總結(jié)，計(jì)算凈頭寸。 1、期貨凈頭寸：期貨合約頭寸，期權(quán)頭寸（DELTA），場(chǎng)外交易頭寸； 2、現(xiàn)貨凈頭寸： 升貼水頭寸（ FOB/CNF頭寸，已經(jīng)作價(jià)頭寸/未作價(jià)頭寸） 在途頭寸，在廠庫(kù)存頭寸，已經(jīng)產(chǎn)品頭寸，已銷售（已執(zhí)行/未執(zhí)行），未銷售 計(jì)

22、算總體的凈頭寸。,作價(jià)和套期保值的風(fēng)險(xiǎn)管理應(yīng)用,VAR風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng) VaR（風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值）模型計(jì)算的是最大風(fēng)險(xiǎn)損失，也就是說(shuō)針對(duì)目前的凈頭寸組合（包括現(xiàn)貨、期貨和期權(quán)頭寸），參考這些頭寸的歷史價(jià)格數(shù)據(jù)，從而模擬目前頭寸組合盈虧的正態(tài)分布特征，根據(jù)正態(tài)分布密度函數(shù)，得出在一定置信度之下，組合的最大盈虧情況。通過(guò)計(jì)算出可能的最大虧損值，結(jié)合已經(jīng)制定的風(fēng)險(xiǎn)資本標(biāo)準(zhǔn)，保證風(fēng)險(xiǎn)最大損失可以控制在企業(yè)財(cái)務(wù)能力能夠承擔(dān)的范圍內(nèi)。 通常使用的置信度為95%，使用的數(shù)據(jù)是過(guò)去100個(gè)交易日內(nèi)的歷史數(shù)據(jù)。 凈頭寸的動(dòng)態(tài)監(jiān)控來(lái)自于Position book,計(jì)算期現(xiàn)貨凈頭寸VAR的基本思路,靈活作價(jià)和套保的幾種思

23、路,在價(jià)格波動(dòng)的底部空間，增加作價(jià)數(shù)量，后期分步銷售； 在價(jià)格波動(dòng)的中間位置，作價(jià)數(shù)量和套保基本匹配； 在價(jià)格波動(dòng)的頂部位置，放慢作價(jià)進(jìn)度，加大銷售力度或提前銷售；,,利用期權(quán)的定價(jià)策略,作價(jià)和期權(quán)的結(jié)合,共同點(diǎn) 作價(jià)未來(lái)買入期貨合約 買入看漲期權(quán)/賣出看跌期權(quán)主動(dòng)或被動(dòng)的在未來(lái)以敲定價(jià)格買入期貨合約 期權(quán)優(yōu)勢(shì) 著重對(duì)期貨價(jià)格走勢(shì)的區(qū)間和時(shí)間進(jìn)行判斷； 期權(quán)及其組合可以交易期貨頭寸所不能交易的觀點(diǎn)； 買入看漲期權(quán)擁有執(zhí)行主動(dòng)性； 賣出看跌期權(quán)可以攤低成本； 期權(quán)難點(diǎn) 對(duì)時(shí)間的判斷和把握,期權(quán)定價(jià)和套保策略的選擇,策略1：買入看漲期權(quán) 特點(diǎn)：需要花費(fèi)一定的成本，如果價(jià)格一旦確定上漲，可

24、通過(guò)執(zhí)行該期權(quán)獲得多頭頭寸，如果價(jià)格下跌，只要幅度超過(guò)期權(quán)成本，則可放棄該期權(quán)，直接買入期貨作價(jià)。 適用：價(jià)格接近底部，但是仍不確定是否已經(jīng)明確找到底部； 缺點(diǎn)：如果價(jià)格處于區(qū)間波動(dòng)，則效果不太明顯； 策略2：買入看漲期權(quán)+賣出看跌期權(quán) 特點(diǎn)：期權(quán)成本比較低/甚至零成本，如果價(jià)格上漲，可以執(zhí)行看漲期權(quán)獲得多頭頭寸，如果價(jià)格下跌，則最多賣出看跌期權(quán)被執(zhí)行成多單。 適用：價(jià)格已經(jīng)明確找到底部，開(kāi)始確認(rèn)上漲，對(duì)于遠(yuǎn)月的未作價(jià)頭寸可以采取此策略； 缺點(diǎn)：由于賣出看跌期權(quán)，如果被執(zhí)行，價(jià)格繼續(xù)下跌，則風(fēng)險(xiǎn)凸現(xiàn)。 策略3：買入期貨+買入看跌期權(quán) 特點(diǎn)：完成了作價(jià)，同時(shí)買入看跌期權(quán)提供了保護(hù)。真正體現(xiàn)虧得少

25、，但也能賺到的優(yōu)勢(shì)。 適用：一般適用于價(jià)格波動(dòng)的中間區(qū)間，向上向下均有一定空間。 缺點(diǎn)：需要花費(fèi)一定的成本來(lái)購(gòu)買看跌期權(quán)，且看跌期權(quán)敲定價(jià)格和購(gòu)買期貨頭寸之間的價(jià)差虧損無(wú)法彌補(bǔ)。 策略4：買入看漲期權(quán)+賣出看漲期權(quán) 特點(diǎn)：買入看漲期權(quán)同時(shí)買入略虛的看漲，如果價(jià)格見(jiàn)頂回落，則期權(quán)費(fèi)用為支出，向下分步作價(jià)； 適用：價(jià)格波動(dòng)的頂部區(qū)間，但是不知道頂部會(huì)出現(xiàn)在哪里，這里作價(jià)風(fēng)險(xiǎn)性很高。 缺點(diǎn)：未作價(jià)，如果繼續(xù)向上突破虛值期權(quán)的敲定價(jià)格，則只能鎖定兩個(gè)期權(quán)敲定價(jià)格之差的風(fēng)險(xiǎn)。,,,,期權(quán)策略選擇和價(jià)格區(qū)間,,期權(quán)策略選擇和價(jià)格區(qū)間概率,期權(quán)作價(jià)和保值策略設(shè)計(jì)要點(diǎn),對(duì)期貨價(jià)格波動(dòng)區(qū)間的判斷； 不同的價(jià)格波

26、動(dòng)區(qū)間所使用的期權(quán)策略是不一樣的； 價(jià)格區(qū)間的判斷決定了賣出期權(quán)的選擇（涉及被執(zhí)行） 對(duì)市場(chǎng)價(jià)格達(dá)到敲定價(jià)格的時(shí)間判斷； 選擇期權(quán)合約的月份應(yīng)該是在該時(shí)間之前，價(jià)格最有可能達(dá)到敲定價(jià)格水平； 選擇期權(quán)的虛實(shí)值程度不同 利用或避免時(shí)間價(jià)值衰減，盡可能降低期權(quán)組合的成本； 如果階段性底部和頂部相對(duì)把握較大，應(yīng)敢于賣期權(quán)； 近遠(yuǎn)月期權(quán)的時(shí)間價(jià)值消耗速度不一樣； 期權(quán)頭寸的跟蹤和策略的調(diào)整； 期權(quán)策略實(shí)施后，應(yīng)該根據(jù)市場(chǎng)變化，才能最大化的發(fā)揮效果。,Thank You !,僅以此文獻(xiàn)給大連商品期貨交易所高級(jí)農(nóng)產(chǎn)品分析師培訓(xùn)班的學(xué)員們?。?聯(lián)系方式,裴 勇 郵件： MB:13911623223 MSN: 歡迎大家多多交流指正!,