伊利乳業(yè)價值評估案例分析報告

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1、伊 利 乳 業(yè) 價 值 評 估 案 例 分 析 報 告A股 600887（ 上 證 ）組 員 ： 裘 蓮 芳 ， 羅 鴛 鴛 ， 周 松 英 ，邵 含 芝 ， 茹 丹 伊利乳業(yè)資產(chǎn)評估報告概要 公 司 簡 介 基 于 財 務(wù) 視 角 的 企 業(yè) 價 值 分 析 基 于 評 估 視 角 的 企 業(yè) 價 值 分 析 結(jié) 束 語 一 、 公 司 概 況伊利集團是全國乳品行業(yè)龍頭企業(yè)之一，也是國家經(jīng)貿(mào)委評定的全國520家重點工業(yè)企業(yè)和國家八部委確定的全國151家農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)之一。 1996年3月，伊利股票在上海證券交易所掛牌交易（A股 600887 ） 1999年“伊利”商標被國家工商行政管理局

2、認定為“中國馳名商標”。 2001年，伊利股份主營業(yè)務(wù)收入達27億多元，利稅總額達3.4億元。伊利股票每股收益為0.82元，在全國1175家上市公司中排名第8位。伊利奶粉、奶茶粉產(chǎn)銷量一直穩(wěn)居全國前三位，2005年上第二季度起成為行業(yè)第一。 2008年伊利為北京奧運會的唯一乳制品。 2010年伊利成為上海世博會唯一乳制品。 基 于 財 務(wù) 視 角 的 企 業(yè) 價 值 分 析盈 利 能 力 狀 況 的 分 析 1 凈資產(chǎn)收益率 2 總資產(chǎn)收益率 3 銷售（營運）利潤率 4盈 余 現(xiàn) 金 保 障 倍 數(shù) 1、凈資產(chǎn)收益率=（凈資產(chǎn)所有者權(quán)益平均余額）100%平均股東權(quán)益（期初股東權(quán)益+期末股東權(quán)益

3、）/2、分析：它是反映所有者對企業(yè)投資部分的獲利能力。指標值越高，說明投資 帶來的收益越高。從05到09年，其值經(jīng)歷了持平、下降到上升的過程，說明企業(yè)所有者權(quán)益獲利的能力也隨之經(jīng)歷了維持原有水平、變?nèi)醯皆鰪姷倪^程 2 總 資 產(chǎn) 報 酬 率 （ 資 產(chǎn) 所 得 率 ） =（ 利 潤 總 額 +利 息 支 出 ） /平 均 資 *100% 平 均 資 產(chǎn) =（ 資 產(chǎn) 總 額 年 初 數(shù) +資 產(chǎn) 總 額 年 末 數(shù) ） /2 分 析 ： 它 表 示 企 業(yè) 包 括 凈 資 產(chǎn) 和 負 債 在 內(nèi) 的 全 部 資 產(chǎn) 的總 體 獲 利 能 力 ， 用 以 評 價 企 業(yè) 運 用 全 部 資 產(chǎn)

4、的 總 體 獲 利 能力 ， 是 評 價 企 業(yè) 資 產(chǎn) 運 營 效 益 的 重 要 指 標 。 從 05到 09年 ，其 值 經(jīng) 歷 了 持 平 、 下 降 到 上 升 的 過 程 ， 說 明 企 業(yè) 總 體 獲 利能 力 也 隨 之 經(jīng) 歷 了 維 持 原 有 水 平 、 變 弱 到 增 強 的 過 程 。 05到 08年 總 體 呈 現(xiàn) 下 降 趨 勢 ， 原 因 主 要 是 2006年 開 始 ， 國內(nèi) 乳 品 行 業(yè) 的 市 場 競 爭 持 續(xù) 加 劇 ， 原 料 成 本 上 升 ， 例 如2007年 ， 受 澳 洲 連 續(xù) 干 旱 ， 奶 源 供 應(yīng) 緊 張 以 及 08年 經(jīng) 濟

5、危 機 的 沖 擊 。 而 從 08到 09甚 至 到 現(xiàn) 在 其 總 體 獲 利 能 力 增 強主 要 是 08年 北 京 奧 運 伊 利 作 為 唯 一 乳 制 品 的 榮 譽 以 及 10年上 海 世 博 唯 一 指 定 的 乳 制 品 為 其 企 業(yè) 的 發(fā) 展 帶 來 了 大 好 的契 機 。 3、 銷 售 利 潤 率 利 潤 總 額 / 營 業(yè) 收 入 100分 析 ： 它 衡 量 企 業(yè) 銷 售 收 入 的 收 益 水 平 的 指 標 。 從 05到 08年 ， 其 值 出 現(xiàn) 持 續(xù) 下 降 的 趨 勢 ， 08年 09年 一 直 到 現(xiàn) 在 其 值 出 現(xiàn) 了 上 揚 的 趨

6、 勢 。 總 的 來 看 ， 企 業(yè) 銷 售收 入 的 收 益 水 平 開 始 逐 漸 的 好 轉(zhuǎn) 。 4、 盈 余 現(xiàn) 金 保 障 倍 數(shù) 經(jīng) 營 現(xiàn) 金 凈 流 量 凈 利 潤分 析 ： 它 指 企 業(yè) 一 定 時 期 經(jīng) 營 現(xiàn) 金 凈 流 量 同 凈 利 潤 的 比 值 ， 反 映 了 企 業(yè) 當 期 凈利 潤 中 現(xiàn) 金 收 益 的 保 障 程 度 ， 真 實 地 反 映 了 企 業(yè) 的 盈 余 的 質(zhì) 量 。 盈 余 現(xiàn) 金 保 障倍 數(shù) 從 現(xiàn) 金 流 入 和 流 出 的 動 態(tài) 角 度 ， 對 企 業(yè) 收 益 的 質(zhì) 量 進 行 評 價 ， 對 企 業(yè) 的 實 際 收 益 能

7、力 再 一 次 修 正 。一 般 而 言 ， 當 企 業(yè) 當 期 凈 利 潤 大 于 0時 ， 該 指 標 應(yīng) 當 大 于 1。 該 指 標 越 大 ， 表 明企 業(yè) 經(jīng) 營 活 動 產(chǎn) 生 的 凈 利 潤 對 現(xiàn) 金 的 貢 獻 越 大 。 從 06到 09， 其 值 出 現(xiàn) 了 下 降 到上 升 的 變 化 過 程 ， 說 明 了 企 業(yè) 經(jīng) 營 活 動 產(chǎn) 生 的 凈 利 潤 對 現(xiàn) 金 的 貢 獻 也 經(jīng) 歷 降 低到 上 升 的 過 程 ， 而 且 有 進 一 步 上 升 的 趨 勢 。 盈 利 能 力 狀 況 的 綜 合 分 析 項 目凈資產(chǎn)收益率總資產(chǎn)報酬率銷售利潤率盈余現(xiàn)金保障

8、倍數(shù)2005 0.13 0.05 0.29 1.4562006 0.13 0.05 -0.24 2.5242007 0.00 0.00 0.00 -7.8632008 -0.60 -0.14 -0.09 -0.1052009 0.19 0.05 0.03 3.050 資 產(chǎn) 狀 況 （ 營 運 能 力 ） 分 析 1 總 資 產(chǎn) 周 轉(zhuǎn) 率 2 應(yīng) 收 賬 款 周 轉(zhuǎn) 率 3 流 動 資 產(chǎn) 周 轉(zhuǎn) 率 1 總 資 產(chǎn) 周 轉(zhuǎn) 率 1、 總 資 產(chǎn) 周 轉(zhuǎn) 率 =主 營 業(yè) 務(wù) 收 入 凈 額 /平 均 資 產(chǎn) 總 額 *100% （ 注 ： 主 營 業(yè) 務(wù) 收 入 凈 額 是 指 企 業(yè) 當

9、 期 銷 售 產(chǎn) 品 、 商 品 、 提 供 勞 務(wù) 等 主 要 經(jīng)營 活 動 取 得 的 收 入 減 去 折 扣 與 折 讓 后 的 數(shù) 額 。 其 計 算 公 式 為 ： 平 均 資 產(chǎn) 總 額 =（ 資 產(chǎn) 總 額 年 初 數(shù) +資 產(chǎn) 總 額 年 末 數(shù) ） /2） 分 析 ： 總 資 產(chǎn) 周 轉(zhuǎn) 率 是 考 察 企 業(yè) 資 產(chǎn) 運 營 效 率 的一 項 重 要 指 標 ， 體 現(xiàn) 了 企 業(yè) 經(jīng) 營 期 間 全 部 資 產(chǎn) 從投 入 到 產(chǎn) 出 的 流 轉(zhuǎn) 速 度 ， 反 映 了 企 業(yè) 全 部 資 產(chǎn) 的管 理 質(zhì) 量 和 利 用 效 率 。 通 過 05年 到 09年 該 指 標

10、 的對 比 分 析 ， 可 以 反 映 企 業(yè) 本 年 度 以 及 以 前 年 度 總資 產(chǎn) 的 運 營 效 率 和 變 化 ， 發(fā) 現(xiàn) 企 業(yè) 與 同 類 企 業(yè) 在資 產(chǎn) 利 用 上 的 差 距 ， 促 進 企 業(yè) 挖 掘 潛 力 、 積 極 創(chuàng)收 、 提 高 產(chǎn) 品 市 場 占 有 率 、 提 高 資 產(chǎn) 利 用 效 率 。一 般 情 況 下 ， 該 數(shù) 值 越 高 ， 表 明 企 業(yè) 總 資 產(chǎn) 周 轉(zhuǎn)速 度 越 快 。 銷 售 能 力 越 強 ， 資 產(chǎn) 利 用 效 率 越 高 。 2應(yīng) 收 賬 款 周 轉(zhuǎn) 率 分析：一般來說，應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率越高越好,表明公司收帳速度快，平均收賬期短

11、，壞帳損失少，資產(chǎn)流動快，償債能力強。從05年到09 年的數(shù)據(jù)可以看出，該企業(yè)應(yīng)收帳速度較快，平均收賬期短，壞帳損失少，資產(chǎn)流動快，償債能力強。 3 流 動 資 產(chǎn) 周 轉(zhuǎn) 率 流 動 資 產(chǎn) 周 轉(zhuǎn) 率 =（ 主 營 業(yè) 務(wù) 收 入 凈 額 /平 均 流 動 資 產(chǎn) 總 額 ） *100% 注 ： 主 營 業(yè) 務(wù) 收 入 凈 額 是 指 企 業(yè) 當 期 銷 售 產(chǎn) 品 、 商 品 、 提 供 勞 務(wù) 等 主要 經(jīng) 營 活 動 取 得 的 收 入 減 去 折 扣 與 折 讓 后 的 數(shù) 額 。 平 均 流 動 資 產(chǎn) 總 額是 指 企 業(yè) 流 動 資 產(chǎn) 總 額 的 年 初 數(shù) 與 年 末 數(shù)

12、 的 平 均 值 。 平 均 流 動 資 產(chǎn) 總額 =（ 流 動 資 產(chǎn) 年 初 數(shù) +流 動 資 產(chǎn) 年 末 數(shù) ） /2） 分 析 ： 流 動 資 產(chǎn) 周 轉(zhuǎn) 率 反 映 了 企 業(yè) 流 動 資 產(chǎn) 的 周 轉(zhuǎn) 速 度 ， 是 從 企 業(yè) 全部 資 產(chǎn) 中 流 動 性 最 強 的 流 動 資 產(chǎn) 角 度 對 企 業(yè) 資 產(chǎn) 的 利 用 效 率 進 行 分 析 ，以 進 一 步 揭 示 影 響 企 業(yè) 資 產(chǎn) 質(zhì) 量 的 主 要 因 素 。 一 般 情 況 下 ， 該 指 標越 高 ， 表 明 企 業(yè) 流 動 資 產(chǎn) 周 轉(zhuǎn) 速 度 越 快 ， 利 用 越 好 。 在 較 快 的 周 轉(zhuǎn) 速

13、度 下 ， 流 動 資 產(chǎn) 會 相 對 節(jié) 約 ， 相 當 于 流 動 資 產(chǎn) 投 入 的 增 加 ， 在 一 定 程度 上 增 強 了 企 業(yè) 的 盈 利 能 力 ； 而 周 轉(zhuǎn) 速 度 慢 ， 則 需 要 補 充 流 動 資 金 參加 周 轉(zhuǎn) ， 會 形 成 資 金 浪 費 ， 降 低 企 業(yè) 盈 利 能 力 。 從 05 年 到 09年 的 數(shù)據(jù) 可 以 看 出 ， 企 業(yè) 流 動 資 產(chǎn) 周 轉(zhuǎn) 速 度 呈 現(xiàn) 出 由 上 升 到 下 降 的 變 化 過 程 ，但 從 總 體 上 可 以 看 出 其 流 動 資 產(chǎn) 周 轉(zhuǎn) 速 度 相 對 較 快 ， 增 強 了 企 業(yè) 的 盈利 能

14、力 。 資 產(chǎn) 狀 況 綜 合 分 析項 目 總 資 產(chǎn) 周 轉(zhuǎn)率 應(yīng) 收 賬 款 周轉(zhuǎn) 率 流 動 資 產(chǎn) 周轉(zhuǎn) 率2005 2.36 80.23 4.202006 2.52 101.40 5.032007 2.21 70.64 4.832008 1.97 107.77 4.31 2009 1.95 117.23 3.97 債 務(wù) 風 險 （ 償 債 能 力 ） 狀 況 分 析 1、 資 產(chǎn) 負 債 率 2、 速 動 比 率 3、 現(xiàn) 金 流 動 負 債 比 率 資 產(chǎn) 負 債 率 =（ 負 債 總 額 /資 產(chǎn) 總 額 ） *100 分 析 ： 資 產(chǎn) 負 債 率 反 映 在 總 資 產(chǎn)

15、中 有 多 大 比 例 是 通 過 借 債 來 籌 資 的 ， 也 可 以 衡 量 企業(yè) 在 清 算 時 保 護 債 權(quán) 人 利 益 的 程 度 ， 是 衡 量 債 權(quán) 人 權(quán) 益 安 全 程 度 的 尺 度 。 速 動 比 率 （ 酸 性 測 驗 比 率 ） =（ 流 動 資 產(chǎn) -存 貨 -預(yù) 付 賬 款 -待 攤 費 用 ） /流 動 負 債 總 額 100% 分 析 ： 速 凍 比 率 反 映 企 業(yè) 短 期 內(nèi) 可 變 現(xiàn) 資 產(chǎn) 償 還 短 期 內(nèi) 到 期 債 務(wù) 的 能 力 ， 它 是 對 流動 比 率 的 補 充 ， 并 且 比 流 動 比 率 反 映 得 更 加 直 觀 可

16、信 。 速 動 比 率 一 般 應(yīng) 保 持 在 100 以 上 。 一 般 來 說 速 動 比 率 與 流 動 比 率 得 比 值 在 1比 1.5左 右 最 為 合 適 。 現(xiàn) 金 流 動 負 債 比 率 =年 經(jīng) 營 現(xiàn) 金 凈 流 量 /年 末 流 動 負 債 100% 分 析 ： 現(xiàn) 金 流 動 負 債 比 率 是 企 業(yè) 一 定 時 期 的 經(jīng) 營 現(xiàn) 金 凈 流 量 同 流 動 負 債 的 比 率 ， 它可 以 從 現(xiàn) 金 流 量 角 度 來 反 映 企 業(yè) 當 期 償 付 短 期 負 債 的 能 力 。 現(xiàn) 金 流 動 負 債 比 率 越 大 ，表 明 企 業(yè) 經(jīng) 營 活 動 產(chǎn)

17、 生 的 現(xiàn) 金 凈 流 量 越 多 ， 越 能 保 障 企 業(yè) 按 期 償 還 到 期 債 務(wù) 。 但 是 ，該 指 標 也 不 是 越 大 越 好 ， 指 標 過 大 表 明 企 業(yè) 流 動 資 金 利 用 不 充 分 ， 獲 利 能 力 不 強 。一 般 該 指 標 大 于 1， 表 示 企 業(yè) 流 動 負 債 的 償 還 有 可 靠 保 證 。 企 業(yè) 總 的 發(fā) 展 狀 況 銷 售 增 長 率 =本 年 銷 售 增 長 額 上 年 銷 售 額 =（ 本 年 銷 售 額 -上 年 銷 售額 ） 上 年 銷 售 額 分 析 ： 銷 售 增 長 率 是 衡 量 企 業(yè) 經(jīng) 營 狀 況 和

18、市 場 占 有 能 力 、 預(yù) 測 企 業(yè) 經(jīng)營 業(yè) 務(wù) 拓 展 趨 勢 的 重 要 指 標 ， 也 是 企 業(yè) 擴 張 增 量 資 本 和 存 量 資 本 的 重要 前 提 。 該 指 標 越 大 ， 表 明 其 增 長 速 度 越 快 ， 企 業(yè) 市 場 前 景 越 好 。 銷 售 利 潤 增 長 率 =（ 本 期 利 潤 -上 期 利 潤 ） /上 期 利 潤 分 析 ： 銷 售 利 潤 增 長 率 是 衡 量 一 個 企 業(yè) 銷 售 利 潤 增 長 的 指 標 。 總 資 產(chǎn) 增 長 率 =本 年 總 資 產(chǎn) 增 長 額 /年 初 資 產(chǎn) 總 額 100% 本 年 總 資 產(chǎn) 增 長

19、額 年 末 資 產(chǎn) 總 額 -年 初 資 產(chǎn) 總 額 分 析 ; 總 資 產(chǎn) 增 長 率 越 高 ， 表 明 企 業(yè) 一 定 時 期 內(nèi) 資 產(chǎn) 經(jīng) 營 規(guī) 模 擴 張 的速 度 越 快 。 但 在 分 析 時 ， 需 要 關(guān) 注 資 產(chǎn) 規(guī) 模 擴 張 的 質(zhì) 和 量 的 關(guān) 系 ， 以及 企 業(yè) 的 后 續(xù) 發(fā) 展 能 力 ， 避 免 盲 目 擴 張 。 綜 合 財 務(wù) 分 析 杜 邦 分 析 法 ： 基 本 思 想 是 將 企 業(yè) 凈 資 產(chǎn) 收 益 率 逐 級 分 解 為 多 項 財 務(wù) 比率 乘 積 ， 這 樣 有 助 于 深 入 分 析 比 較 企 業(yè) 經(jīng) 營 業(yè) 績 。 具 體

20、來 說 ： 1、 權(quán) 益 凈 利 率 是 一 個 綜 合 性 最 強 的 財 務(wù) 分 析 指 標 ， 是 杜 邦 分 析 系 統(tǒng)的 核 心 。 2、 資 產(chǎn) 凈 利 率 是 影 響 權(quán) 益 凈 利 率 的 最 重 要 的 指 標 ， 具 有 很 強 的 綜 合性 ， 而 資 產(chǎn) 凈 利 率 又 取 決 于 銷 售 凈 利 率 和 總 資 產(chǎn) 周 轉(zhuǎn) 率 的 高 低 。 總 資產(chǎn) 周 轉(zhuǎn) 率 是 反 映 總 資 產(chǎn) 的 周 轉(zhuǎn) 速 度 。 對 資 產(chǎn) 周 轉(zhuǎn) 率 的 分 析 ， 需 要 對 影響 資 產(chǎn) 周 轉(zhuǎn) 的 各 因 素 進 行 分 析 ， 以 判 明 影 響 公 司 資 產(chǎn) 周 轉(zhuǎn) 的

21、主 要 問 題在 哪 里 。 銷 售 凈 利 率 反 映 銷 售 收 入 的 收 益 水 平 。 擴 大 銷 售 收 入 ， 降 低成 本 費 用 是 提 高 企 業(yè) 銷 售 利 潤 率 的 根 本 途 徑 ， 而 擴 大 銷 售 ， 同 時 也 是提 高 資 產(chǎn) 周 轉(zhuǎn) 率 的 必 要 條 件 和 途 徑 。 3、 權(quán) 益 乘 數(shù) 表 示 企 業(yè) 的 負 債 程 度 ， 反 映 了 公 司 利 用 財 務(wù) 杠 桿 進 行 經(jīng)營 活 動 的 程 度 。 資 產(chǎn) 負 債 率 高 ， 權(quán) 益 乘 數(shù) 就 大 ， 這 說 明 公 司 負 債 程 度高 ， 公 司 會 有 較 多 的 杠 桿 利 益

22、， 但 風 險 也 高 ； 反 之 ， 資 產(chǎn) 負 債 率 低 ，權(quán) 益 乘 數(shù) 就 小 ， 這 說 明 公 司 負 債 程 度 低 ， 公 司 會 有 較 少 的 杠 桿 利 益 ， 但 相 應(yīng) 所 承 擔 的 風 險 也 低 。 杜 邦 分 析 如 下 圖 基 于 評 估 視 角 的 企 業(yè) 價 值 分 析 伊 利 乳 業(yè) 每 股 收 益 與 同 行 業(yè) （ 食 品 制 造 業(yè) ） 平 均 指 標 值 比 較 ： 分析： 它 反 映 了 公 司 每 一 股 所 具 有 的 當 前 獲 利 能 力 。 從 05年 到 07年 ，很 明 顯 伊 利 乳 業(yè) 的 每 股 收 益 都 高 于 同

23、行 業(yè) 的 每 股 收 益 ， 這 說 明 了 伊 利乳 業(yè) 的 每 股 的 獲 利 能 力 都 高 于 同 行 業(yè) 的 ， 主 要 原 因 是 A、 國 內(nèi) 經(jīng) 濟 持續(xù) 發(fā) 展 和 居 民 收 入 水 平 的 提 高 以 及 城 鎮(zhèn) 化 建 設(shè) 的 推 進 ， 對 乳 品 消 費 起到 了 巨 大 的 推 動 作 用 ， 乳 品 需 求 仍 會 穩(wěn) 定 增 長 。 B、 政 府 對 乳 業(yè) 發(fā) 展的 重 視 以 及 國 家 政 策 對 乳 品 行 業(yè) 的 支 持 ， 為 乳 業(yè) 的 健 康 、 規(guī) 范 發(fā) 展 提供 保 障 。 C、 作 為 2008年 北 京 奧 運 會 唯 一 乳 制

24、品 贊 助 商 ， 伊 利 品 牌 將會 得 到 進 一 步 提 升 ， 對 銷 售 的 促 進 作 用 會 進 一 步 加 強 。 但 是 在 07年 到08年 卻 低 于 同 行 業(yè) 水 平 ， 特 別 是 08年 -2.3， 其 企 業(yè) 出 現(xiàn) 了 每 股 獲 利 能力 低 于 了 同 行 業(yè) 的 ， 主 要 原 因 是 08年 “ 三 聚 氰 胺 事 件 ” 的 發(fā) 生 ,對 整個 乳 品 行 業(yè) 造 成 了 非 常 嚴 重 的 負 面 影 響 ,使 公 司 產(chǎn) 品 銷 售 大 幅 下 滑 ， 存貨 積 壓 報 廢 嚴 重 ,為 恢 復(fù) 市 場 銷 售 的 促 銷 和 宣 傳 費 用

25、增 加 還 有 就 是 08年 的 經(jīng) 融 危 機 對 其 的 沖 擊 。 08年 后 又 出 逐 漸 上 升 ， 高 于 了 同 行 業(yè) 的 水平 ， 主 要 原 因 是 A、 國 內(nèi) 經(jīng) 濟 持 續(xù) 發(fā) 展 和 居 民 收 入 水 平 的 提 高 以 及 城鎮(zhèn) 化 建 設(shè) 的 推 進 ， 對 乳 品 消 費 起 到 了 巨 大 的 推 動 作 用 ， 乳 品 需 求 仍 會穩(wěn) 定 增 長 。 B、 政 府 對 乳 業(yè) 發(fā) 展 的 重 視 以 及 國 家 政 策 對 乳 品 行 業(yè) 的 支持 ， 為 乳 業(yè) 的 健 康 、 規(guī) 范 發(fā) 展 提 供 保 障 。 C、 宏 觀 經(jīng) 濟 政 策 將

26、 繼 續(xù) 以擴 大 內(nèi) 需 、 保 持 經(jīng) 濟 穩(wěn) 步 增 長 為 第 一 要 務(wù) 。 國 內(nèi) 乳 制 品 需 求 上 升 的 趨勢 未 變 ， 乳 品 行 業(yè) 仍 然 有 著 很 大 的 潛 力 。 伊 利 乳 業(yè) 每 股 收 益 與 三 元 股 份 光 明 股 份 比 較 分 析 ： 它 反 映 了 公 司 每 一 股 所 具 有 的 當 前 獲 利 能 力 。 在 08年 第 2季 度之 前 ， 伊 利 每 股 收 益 一 直 處 于 三 元 和 光 明 之 上 ， 這 說 明 了 伊 利 公 司 每一 股 所 具 有 的 獲 利 能 力 高 于 三 元 和 光 明 ， 主 要 是 因

27、為 伊 利 在 推 銷 以 及乳 制 品 的 質(zhì) 量 方 面 處 于 較 好 的 水 平 和 高 科 技 的 應(yīng) 用 。 但 是 08年 的 急 劇下 滑 甚 至 在 負 的 水 平 ， 主 要 是 08年 “ 三 聚 氰 胺 事 件 ” 的 發(fā) 生 對 伊 利 的影 響 尤 為 嚴 重 ， 它 造 成 存 貨 報 廢 88466.60 萬 元 ,同 時 公 司 對 期 末 存 貨進 行 核 查 ， 按 成 本 與 可 變 現(xiàn) 凈 值 孰 低 原 則 ， 計 提 跌 價 準 備 23848.07 萬 元 ,因 此 導 致 報 告 期 內(nèi) 歸 屬 于 母 公 司 的 凈 利 潤 發(fā) 生 大 幅

28、虧 損 ,也 使 其他 相 關(guān) 財 務(wù) 指 標 產(chǎn) 生 了 大 幅 度 的 變 動 。 09年 的 第 一 季 度 又 出 現(xiàn) 了 快 速上 升 并 且 又 高 于 三 元 和 光 明 ， 這 主 要 是 技 術(shù) 創(chuàng) 新 ， 2009 年 公 司 繼 續(xù)積 極 推 進 科 技 創(chuàng) 新 ， 新 申 請 發(fā) 明 和 實 用 新 型 專 利 達 到 140多 件 ， 獨 立研 發(fā) 并 上 市 新 產(chǎn) 品 60多 個 。 公 司 成 功 建 立 中 國 首 個 母 乳 數(shù) 據(jù) 庫 ， 成立 了 “ 伊 利 母 嬰 營 養(yǎng) 研 究 中 心 ” 。 借 助 世 博 營 銷 ， 強 化 品 牌 資 產(chǎn) ，打

29、 造 品 牌 優(yōu) 勢 。 2010 年 ， 是 萬 眾 期 盼 的 世 博 年 ， 伊 利 繼 成 為 北 京 2008年 奧 運 會 唯 一 指 定 乳 制 品 贊 助 商 后 又 一 次 牽 手 世 界 盛 會 ， 成 為 2010 年 上 海 世 博 會 唯 一 乳 制 品 高 級 贊 助 商 。 公 司 將 抓 住 這 一 難 得 的歷 史 機 遇 ， 緊 緊 圍 繞 世 博 會 ， 充 分 利 用 世 博 平 臺 和 媒 體 資 源 ， 全 面 規(guī)劃 品 牌 策 略 和 市 場 策 略 ， 以 “ 讓 世 界 品 嘗 的 濃 香 純 ” 為 主 題 ， 加 強 品牌 宣 傳 ， 全

30、面 提 升 產(chǎn) 品 競 爭 力 ， 并 以 此 繼 續(xù) 打 造 伊 利 品 牌 優(yōu) 勢 。 伊 利 乳 業(yè) 市 盈 率 與 三 元 股 份 光 明 股 份 比 較 分 析 : 市 盈 率 是 某 種 股 票 每 股 市 價 與 每 股 盈 利 的 比 率 。 該指 標 為 衡 量 股 票 投 資 價 值 的 一 種 動 態(tài) 指 標 。 一 般 認 為 ， 如果 一 家 公 司 股 票 的 市 盈 率 過 高 ， 那 么 該 股 票 的 價 格 具 有 泡沫 ， 價 值 被 高 估 。 當 一 家 公 司 增 長 迅 速 以 及 未 來 的 業(yè) 績 增長 非 常 看 好 時 ， 股 票 目 前

31、的 高 市 盈 率 可 能 恰 好 準 確 地 估 量了 該 公 司 的 價 值 。 一 般 來 說 ， 市 盈 率 水 平 為 ： (1)0 ：指 該 公 司 盈 利 為 負 （ 因 盈 利 為 負 ， 計 算 市 盈 率 沒 有 意 義 ，所 以 一 般 軟 件 顯 示 為 “ ”） ; (2) 0-13 ： 即 價 值 被 低 估 (3) 14-20： 即 正 常 水 平 (4) 21-28： 即 價 值 被 高 估 (5) 28+ ： 反 映 股 市 出 現(xiàn) 投 機 性 泡 沫 。 在 08年 以 前 ， 三 元 的市 盈 率 高 于 伊 利 和 光 明 的 ， 而 且 指 標 遠 遠

32、 高 于 28， 說 明 了三 元 的 股 市 出 現(xiàn) 投 機 性 泡 沫 的 可 能 ； 而 在 08年 后 出 現(xiàn) 了 持續(xù) 下 降 的 趨 勢 ， 甚 至 遠 遠 低 于 0， 說 明 了 三 元 盈 利 為 負 。伊 利 07年 第 二 季 度 到 第 四 季 度 末 出 現(xiàn) 了 下 滑 并 低 于 0， 說明 伊 利 盈 利 為 負 ； 但 是 05年 06年 處 于 以 及 08年 在 20到 28水 平 ， 說 明 了 其 價 值 被 高 估 ;08年 后 高 于 28特 別 是 10年 6月30日 達 到 50， 說 明 伊 利 股 市 出 現(xiàn) 投 機 性 泡 沫 ， 但 沒

33、有 三 元嚴 重 。 光 明 是 他 們 當 中 相 對 穩(wěn) 定 的 。 結(jié) 束 語 1 風 險 提 示 2 投 資 建 議 3 免 責 聲 明 風 險 提 示 對 公 司 未 來 發(fā) 展 戰(zhàn) 略 和 經(jīng) 營 目 標 的 實 現(xiàn) 產(chǎn) 生 不 利 影 響 的 風 險 因 素 以 及 應(yīng) 對 措 施 ： 1） 市 場 風 險 2010年 ， 乳 品 行 業(yè) 健 康 持 續(xù) 發(fā) 展 進 程 中 仍 存 在 諸 多 不 確 定 性 因 素 ， 給 企 業(yè) 的 發(fā) 展 帶 來了 巨 大 的 風 險 。 為 此 ， 公 司 將 通 過 加 強 奶 源 基 地 建 設(shè) 、 提 升 品 牌 價 值 、 優(yōu) 化

34、 產(chǎn) 品 結(jié) 構(gòu) 、完 善 渠 道 和 供 應(yīng) 鏈 管 理 、 提 高 終 端 服 務(wù) 能 力 等 重 點 工 作 不 斷 地 提 升 公 司 綜 合 競 爭 能 力 。 2） 產(chǎn) 品 質(zhì) 量 風 險 質(zhì) 量 不 僅 是 企 業(yè) 的 生 命 ， 也 是 企 業(yè) 向 消 費 者 做 出 的 承 諾 。 2010年 ， 公 司 將 進 一 步 加 強質(zhì) 量 管 理 ， 保 證 產(chǎn) 品 安 全 營 養(yǎng) ， 將 奶 源 建 設(shè) 與 產(chǎn) 品 品 質(zhì) 充 分 結(jié) 合 ， 建 立 原 奶 全 程 質(zhì) 量管 理 體 系 ， 從 每 個 環(huán) 節(jié) 、 每 個 細 節(jié) 做 起 ， 不 斷 升 級 質(zhì) 量 管 理 措

35、 施 ， 推 進 質(zhì) 量 管 理 技 術(shù)創(chuàng) 新 ， 保 證 產(chǎn) 品 質(zhì) 量 安 全 。 3） 成 本 控 制 風 險 乳 業(yè) 的 產(chǎn) 業(yè) 鏈 發(fā) 展 周 期 漫 長 ， 行 業(yè) 危 機 重 創(chuàng) 了 國 內(nèi) 奶 牛 養(yǎng) 殖 業(yè) ， 原 料 奶 短 缺 、 飼 料 成本 持 續(xù) 上 升 導 致 了 原 料 奶 采 購 價 格 的 居 高 不 下 ， 再 加 上 自 2009年 下 半 年 以 來 白 糖 等 原料 價 格 的 上 漲 ， 乳 品 企 業(yè) 的 生 產(chǎn) 成 本 控 制 風 險 加 大 ， 面 臨 著 巨 大 的 成 本 壓 力 。 2010年 ， 公 司 將 進 一 步 加 強 成 本

36、 管 理 、 嚴 格 控 制 各 項 費 用 ； 同 時 ， 繼 續(xù) 優(yōu) 化 產(chǎn) 品 結(jié) 構(gòu) ， 通 過 營銷 助 推 高 附 加 值 產(chǎn) 品 的 銷 售 ， 進 一 步 提 升 公 司 的 盈 利 能 力 。 4） 財 務(wù) 風 險 公 司 屬 于 快 速 消 費 品 行 業(yè) ， 對 資 產(chǎn) 的 流 動 性 要 求 較 高 。 為 了 降 低 資 產(chǎn) 流 動 性 可 能 帶 來的 風 險 ， 公 司 將 加 強 對 資 產(chǎn) 的 運 營 管 理 ， 減 少 資 金 占 用 ， 提 高 資 產(chǎn) 的 使 用 效 率 。 投 資 建 議 價 值 投 資 的 基 礎(chǔ) 是 個 股 的 基 本 面 質(zhì) 地

37、， 機 構(gòu) 是 推動 股 市 上 漲 的 中 堅 力 量 ， 而 左 右 機 構(gòu) 做 多 或 做 空的 主 要 動 因 ， 則 完 全 取 決 于 股 票 的 業(yè) 績 是 否 大 幅度 預(yù) 增 ！ 股 市 時 刻 存 在 風 險 ， 這 個 風 險 來 自 兩 個 方 面 ， 一個 是 基 本 面 是 否 能 支 撐 得 住 當 前 股 價 ， 二 是 技 術(shù)面 上 該 股 是 否 已 經(jīng) 進 入 高 風 險 區(qū) 域 ！ 免 責 申 明 本 分 析 報 告 由 我 們 小 組 成 員 共 同 討 論 并 撰 寫 ,分 析報 告 中 所 提 供 的 信 息 僅 供 參 考 。 報 告 根 據(jù) 國 際 和行 業(yè) 通 行 的 準 則 ， 以 合 法 渠 道 獲 得 這 些 信 息 ， 盡可 能 保 證 可 靠 、 準 確 和 完 整 ， 但 并 不 保 證 報 告 所述 信 息 的 準 確 性 和 完 整 性 。 本 報 告 不 能 作 為 投 資研 究 決 策 的 依 據(jù) ， 不 能 作 為 道 義 的 、 責 任 的 和 法律 的 依 據(jù) 或 者 憑 證 ， 無 論 是 否 已 經(jīng) 明 示 或 者 暗 示 。 對 于 本 報 告 所 提 供 信 息 所 導 致 的 任 何 直 接 的 或 者間 接 的 投 資 盈 虧 后 果 不 承 擔 任 何 責 任 。 謝 謝 欣 賞 ！