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1、,單擊此處編輯母版文本樣式,第二級,第三級,第四級,第五級,*,單擊此處編輯母版標(biāo)題樣式,豆粕基差點(diǎn)價及,期現(xiàn)貨結(jié)合,投資策略分析,三、套期保值,一 、市場環(huán)境分析,二、期貨市場功能,四、基差交易,六、,基差點(diǎn)價方式,五、,豆粕基差定價,內(nèi)容提綱,我們所處的市場環(huán)境,宏觀角度,企,業(yè),的,聲,音,上游,生產(chǎn)型企業(yè),中間,貿(mào)易型企業(yè),下游,消費(fèi)型企業(yè),原材料價格波動大，風(fēng)險難以掌控,原材料庫存數(shù)量不易確定,生產(chǎn)成本高企,資金占用量大，資金成本增加,商品價格波動頻度和幅度明顯加大,利潤空間被大幅擠占,庫存數(shù)量難確定：庫存小時怕價漲，庫存大時怕價跌,大宗商品行業(yè)商業(yè)模式改變，中小規(guī)模中間商的市場空間
2、被壓縮,原材料價格上漲時，銷售服務(wù)難,原材料庫存難以控制,缺乏核心競爭力，難以謀求企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展,我們所處的市場環(huán)境,微觀角度,“,十五,”,、,“,十一五,”,兩提,”,穩(wěn)步發(fā)展期貨市場,“,“,十二五,”,再次明確：,1,、推進(jìn)期貨和金融衍生品市場發(fā)展,2,、促進(jìn)證券和期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)規(guī)范發(fā)展,2007,年,期貨交易管理?xiàng)l例,投資咨詢業(yè)務(wù),境外期貨,經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù),期貨法,呼之欲出,市場結(jié)構(gòu)合理調(diào)整，更好的發(fā)揮,期貨市場為國民經(jīng)濟(jì)服務(wù)的作用,CTA,期貨,資產(chǎn)管理,中國期貨市場的新態(tài)勢,市場條件更加充分,政策環(huán)境更加有利,期貨（,Futures,）的含義,現(xiàn)在買賣,未來交割,期貨合約,合約標(biāo)的物,期貨
3、交易的演變,現(xiàn)貨交易,遠(yuǎn)期交易,期貨交易,由期貨交易所統(tǒng)一制定的、在將來某一特定時間和地點(diǎn)交割一定數(shù)量標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化合約。,期貨及其市場功能,交易所集中交易和交割，保證交易者的合法權(quán)益,標(biāo)準(zhǔn)合約制度保證交割品質(zhì),風(fēng)險控制制度降低風(fēng)險,保證金制度降低成本,雙向操作,靈活,期貨交易的優(yōu)勢,宏觀層面,價格發(fā)現(xiàn),提供分散，轉(zhuǎn)移價格風(fēng)險的工具，有助于穩(wěn)定國民經(jīng)濟(jì)；,為政府制定宏觀經(jīng)濟(jì)政策提供依據(jù)；,有助于本國爭奪國際定價權(quán)；,促進(jìn)本國經(jīng)濟(jì)的國際化；,有助于市場經(jīng)濟(jì)體系建立與完善；,微觀層面,鎖定企業(yè)成本或利潤（,套期保值,）,鎖定生產(chǎn)成本，實(shí)現(xiàn)預(yù)期利潤；,利用期貨價格信號，組織安排現(xiàn)貨生產(chǎn)；,期貨市場拓
4、展現(xiàn)貨市場銷售和采購渠道；,期貨市場促使企業(yè)關(guān)注產(chǎn)品質(zhì)量問題；,金融層面,投機(jī)功能,極具誘惑力的投資（投機(jī)）交易市場,期貨的市場功能,價格發(fā)現(xiàn),提高效率,降低交易成本,庫存虛擬化,風(fēng)險管理,資產(chǎn)增值,經(jīng)營模式升級,現(xiàn)貨企業(yè)利用相應(yīng)品種期貨,的方式多種多樣，不同企業(yè),可根據(jù)自身情況來選擇,期貨市場針對企業(yè)的功能,期貨操作策略,買入套保,賣出套保,跨期套利,跨品種套利,跨市套利,期現(xiàn)結(jié)合,無風(fēng)險套利交易,代表企業(yè)類型,上游生產(chǎn)商,中間貿(mào)易商,下游終端消費(fèi)商,各類企業(yè),針對產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)上的現(xiàn)貨企業(yè)而言，期貨的功能實(shí)現(xiàn)需要建立在不同的投資策略基礎(chǔ)之上。,期貨功能實(shí)現(xiàn),規(guī)避原材料價格上漲風(fēng)險,規(guī)避產(chǎn)品
5、價格下跌風(fēng)險,規(guī)避庫存貶值風(fēng)險,靈活掌握定價時間,匹配跨市場定價,經(jīng)營模式升級,資產(chǎn)增值,期貨功能的實(shí)現(xiàn),現(xiàn)貨市場的季節(jié)性價格波動，往往會使生產(chǎn)者和經(jīng)營者遭受經(jīng)濟(jì)損失。,指同一生產(chǎn)經(jīng)營者在現(xiàn)貨市場上買進(jìn)（或賣出）一定數(shù)量的現(xiàn)貨商品的同時，在期貨市場上賣出（或買進(jìn)）與現(xiàn)貨品種相同、數(shù)量相當(dāng)、方向相反的期貨合約；以期在現(xiàn)貨市場上發(fā)生不利價格變動時，達(dá)到規(guī)避風(fēng)險的目的。,套期保值的定義,規(guī)避價格風(fēng)險,套期保值,期貨價格與現(xiàn)貨價格的同向性,（走勢一致）,期貨價格和現(xiàn)貨價格的趨合性,（隨期貨合約到期日的臨近、兩者趨向一致）,套期保值的原理,套期保值的操作原則,交易方向相反,商品種類相同或相近,數(shù)量相等或
6、相當(dāng),月份相同或相近,規(guī)避價格風(fēng)險,套期保值,預(yù),先,賣,出,平,倉,獲,利,套期保值者（,Hedger,）主要是生產(chǎn)商、加工商、貿(mào)易商和金融機(jī)構(gòu)。,原始動機(jī)是消除現(xiàn)貨交易的風(fēng)險，取得正常的生產(chǎn)經(jīng)營利潤。,套期保值示意圖,套期保值的作用：,第一、鎖定企業(yè)的生產(chǎn)成本和銷售利潤。,第二、套期保值者是期貨市場存在的原始力量，是期貨市場交易的主體。,套期保值的作用,適用對象及范圍,1,、加工制造企業(yè)為了防止日后購進(jìn)原料時價格上漲的情況。,2,、供貨方已經(jīng)跟需求方簽訂好現(xiàn)貨供應(yīng)合同，將來交貨，但尚未購進(jìn)貨源，擔(dān)心日后該貨物價格上漲。,3,、當(dāng)前價格合適，但缺乏資金，或倉儲能力不足，或一時找不到符合規(guī)格的
7、商品，擔(dān)心日后價格上漲。,套期保值的應(yīng)用,買入套期保值,為防止未來現(xiàn)貨價格上漲，交易者先在期貨市場上持有多頭頭寸，然后當(dāng)在現(xiàn)貨市場上買入現(xiàn)貨商品或資產(chǎn)的同時，將原先買進(jìn)的期貨合約對沖平倉，從而為其在現(xiàn)貨市場上買進(jìn)現(xiàn)貨商品或資產(chǎn)的交易進(jìn)行保值。也叫多頭套期保值。,某飼料企業(yè)銷售定價后擔(dān)憂豆粕上漲引起成本增加,公司背景,方案選擇,買入套期保值,操作過程及結(jié)果,日期,現(xiàn)貨市場,期貨市場,7,月,15,日,4000,元,/,噸,買入期貨開倉價：,3200,元,/,噸,10,月,20,日,4500,元,/,噸,賣出期貨平倉價：,3680,元,/,噸,結(jié)果,成本增加，由于銷售價格已定，即相當(dāng)于利潤虧損,4
8、00,元,/,噸,期貨多頭頭寸盈利，平倉獲利,480,元,/,噸,二者對沖結(jié)果，,480-400=80,元,/,噸，即通過期貨多頭頭寸的套期保值操作，不但成功為企業(yè)規(guī)避了成本增加導(dǎo)致利潤虧損的風(fēng)險，甚至為企業(yè)提供了額外的利潤。,提示！,企業(yè)的套保頭寸一般是分批、多合約建立，以使得期貨持倉價更加合理，并隨著合約換月滾動操作，成為常態(tài)。,案例演示（一）,利：,弊：,套期保值在回避價格不利風(fēng)險的同時，也放棄了價格有利時的獲利機(jī)會，同時還要支付交易成本。,買入套期保值的利弊分析,1,、買入套期保值能夠回避價格上漲帶來的風(fēng)險。,2,、提高企業(yè)的資金使用效率。,3,、對需要庫存的商品來說，節(jié)省了一些倉儲費(fèi)
9、、保險費(fèi)和損耗費(fèi)。,4,、能夠促使現(xiàn)貨合同順利簽訂。,套期保值的應(yīng)用,適用對象與范圍,1,、直接生產(chǎn)商品期貨實(shí)物的廠家、農(nóng)場、工廠等手頭有庫存商品尚未銷售或即將生產(chǎn)、收獲某種商品期貨實(shí)物，擔(dān)心日后出售時價格下跌。,2,、儲運(yùn)商、貿(mào)易商手頭有庫存現(xiàn)貨尚未出售，或已簽訂將來以特定價格買進(jìn)某一商品合同但尚未轉(zhuǎn)售出去，擔(dān)心日后出售時價格下跌。,3,、加工制造商擔(dān)心庫存原材料價格下跌。,賣出套期保值,為防止未來現(xiàn)貨價格下跌給將要出售的產(chǎn)品造成風(fēng)險，而事先在期貨市場以當(dāng)前價格拋出期貨合約，然后當(dāng)在現(xiàn)貨市場上實(shí)際賣出該現(xiàn)貨商品的同時，將原先賣出的期貨合約對沖平倉，從而為其在現(xiàn)貨市場上所賣出的現(xiàn)貨商品或資產(chǎn)的
10、交易進(jìn)行保值。也叫空頭套期保值。,某豆粕貿(mào)易商手中持有較多庫存（,1,萬噸），擔(dān)憂后市價格下跌,公司背景,方案選擇,賣出套期保值,操作過程及結(jié)果,日期,現(xiàn)貨市場,期貨市場,8,月,26,日,4500,元,/,噸,賣出開倉價：,3800,元,/,噸,9,月,3,日,4100,元,/,噸,買入平倉價：,3300,元,/,噸,結(jié)果,現(xiàn)貨下跌,400,元,/,噸，現(xiàn)貨銷售虧損,400,萬元,期貨下跌,500,元,/,噸，期貨空頭頭寸盈利,500,萬元,二者對沖結(jié)果，,500-400=100,萬，即通過期貨空頭頭寸的套期保值操作，不但完全規(guī)避了價格下跌造成庫存貶值的風(fēng)險，甚至在扣除費(fèi)用后尚能提供一定的額
11、外利潤,通過期現(xiàn)貨兩個市場的結(jié)合操作，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)了貿(mào)易業(yè)務(wù)的穩(wěn)定發(fā)展、從容掌握現(xiàn)貨銷售的速度和規(guī)模、靈活控制庫存以及戰(zhàn)略規(guī)劃上下游客戶的業(yè)務(wù)發(fā)展,案例演示（二）,利：,放棄了獲得價格有利時的獲利機(jī)會，,及額外的交易費(fèi)用。,弊,：,賣出套期保值的利弊分析,1,、能夠回避未來價格下跌的風(fēng)險,2,、經(jīng)營企業(yè)按目標(biāo)價格實(shí)現(xiàn)銷售收入,3,、有利于現(xiàn)貨合約的簽訂。,基差的概念及原理,基差的概念,某一特定地點(diǎn)某種商品的現(xiàn)貨價格與同種商品的某一特定期貨合約的價格差。,基差的公式,基差,=,現(xiàn)貨價格,期貨價格,基差的原理,期現(xiàn)貨走勢趨于一致,基差的內(nèi)容,基差主要反映了現(xiàn)貨和期貨兩個市場之間的運(yùn)輸成本和持有成本
12、：,運(yùn)輸成本：指基差的空間因素，不同地點(diǎn)的基差隨運(yùn)輸費(fèi)用而不同，是同一時間內(nèi)兩個不同地點(diǎn)基差不同的基本原因。,持有成本：指基差的時間因素，即持有或儲存某一商品的成本，包括儲藏費(fèi)用、利息與保險費(fèi)用等，時間越長持有成本越高。,期貨價格,F,當(dāng)?shù)噩F(xiàn)貨價格,C,期貨合約到期日,價格,price,時間,Time,運(yùn)輸成本,倉儲,利息,保險,持有成本,必然回歸？,基差的影響因素,品質(zhì),由于,期貨合同,中規(guī)定買賣的是,基準(zhǔn)品級的,貨物,，而現(xiàn)貨實(shí)際交易的品質(zhì)與交易所規(guī)定的期貨合同的品級往往不一致，因此，基差中就包含了這種品質(zhì)差價。,地區(qū),期貨交易所,的,期貨合同,規(guī)定的,貨物交割地點(diǎn),是交易所指定的標(biāo)準(zhǔn),交
13、貨地點(diǎn),，而實(shí)際現(xiàn)貨交易的交貨地點(diǎn)往往并不是與交易所指定的交貨地點(diǎn)一致，因此，兩個交貨地點(diǎn)之間的,運(yùn)費(fèi),差價就造成了一定的基差。,時間,由于現(xiàn)貨交易交貨的時間與,期貨交割,的月份往往不一致，這樣就造成了,期貨價格,與,現(xiàn)貨價格,之間存在著時間差價。時間影響基差主要表現(xiàn)在倉儲費(fèi)用上，具體費(fèi)用包括庫存費(fèi)、,保險費(fèi),和,利息,。,基差的風(fēng)險,基差風(fēng)險是指保值與被保值商品之間價格波動不同步所帶來的風(fēng)險。,套期保值,交易時,期貨價格,對,現(xiàn)貨價格,的基差水平及未來收斂情況的變化。由于,套利,因素，在,交割日,，期貨價格一般接近,現(xiàn)貨價格,，即基差約等于零。因此，,套期保值交易,時的基差水平、基差變化趨勢
14、和套期保值,平倉對沖,的時間決定了,套期保值,的風(fēng)險大小及盈虧狀況。,影響,持有成本,因素的變化。在理論上，,期貨價格,等于,現(xiàn)貨價格,加上,持有成本,，該持有成本主要包括,儲存成本,、保險成本、,資金成本,和損毀等等。如果,持有成本,發(fā)生變化，基差也會發(fā)生變化，從而影響,套期保值,組合的損益。,被套期保值的,風(fēng)險資產(chǎn),與套期保值的,期貨合約標(biāo)的資產(chǎn),的不,匹配,。,期貨價格,與現(xiàn)貨價格的隨機(jī)擾動。,基差的表現(xiàn)形式,正向市場,期貨價格高于現(xiàn)貨價格，基差為負(fù)值，又稱正常市場。原因：運(yùn)輸成本以及持倉成本的存在。,反向市場,現(xiàn)貨價格高于期貨價格，基差為正值，又稱逆轉(zhuǎn)市場。原因：,1,、近期對商品的需
15、求旺盛，遠(yuǎn)大于近期產(chǎn)量及庫存量，使現(xiàn)貨價格大幅度增加。,2,、預(yù)計(jì)將來該商品的供給會大幅度增加，導(dǎo)致期貨價格大幅度下跌，低于現(xiàn)貨價。,無論是正向市場還是反向市場，隨著期貨合約到期的臨近，持倉費(fèi)逐漸減少，基差均會趨向于零。,基差的變動常用,“,強(qiáng),”,或,“,弱,”,來評價，當(dāng)基差為正且數(shù)值越來越大，或從負(fù)值變?yōu)檎?，或基差為?fù)值且絕對數(shù)值越來越小，稱為基差,“,走強(qiáng),”,；反之，稱為基差,“,走弱,”,。,基差變化與套期保值效果,基差變化,套期保值效果,買入套期保值,基差不變,期現(xiàn)市場盈虧相抵，實(shí)現(xiàn)完全套期保值,基差走強(qiáng),期現(xiàn)市場盈虧不能完全相抵，存在凈損失，不能實(shí)現(xiàn)完全的套期保值,基差走弱,
16、期現(xiàn)市場盈虧相抵，且有凈盈利，實(shí)現(xiàn)完全套期保值,賣出套期保值,基差不變,期現(xiàn)市場盈虧相抵，實(shí)現(xiàn)完全套期保值,基差走強(qiáng),期現(xiàn)市場盈虧相抵，且有凈盈利，實(shí)現(xiàn)完全套期保值,基差走弱,期現(xiàn)市場盈虧不能完全相抵，存在凈損失，不能實(shí)現(xiàn)完全的套期保值,基差交易和套期保值,套期保值實(shí)質(zhì)上是以較小的基差風(fēng)險代替較大的價格波動風(fēng)險。,基差交易是指以某月份的期貨價格為計(jì)價基礎(chǔ)，以期貨價格加上或減去雙方同意的基差，來確定雙方買賣現(xiàn)貨商品的價格的交易方式。,根據(jù)確定具體時點(diǎn)的實(shí)際交易價格的權(quán)利歸屬劃分，基差交易分為買方叫價交易和賣方叫價交易，如果確定交易時間的權(quán)利屬于買方稱為買方叫價交易，屬于賣方則稱為賣方叫價交易。,基差交易大都是和套期保值交易結(jié)合在一起進(jìn)行的。,基差定價定義,現(xiàn)貨價格,=,基差,+,期貨價格,所謂基差定價，可定義為一種交易方式或模式，就是買賣雙方在合同訂立時不確定具體成交價格，而只是約定在未來的某一時間對合同標(biāo)的物進(jìn)行實(shí)物交收，并規(guī)定以交貨之前某一時間期貨市場的該標(biāo)的物期貨價格為基準(zhǔn)，加上雙方事先達(dá)成的期現(xiàn)貨之間的價差（基差）確定銷售價格并進(jìn)行貨款結(jié)算。,經(jīng)典的基差定價在買賣合同訂立的同時，
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