價值最大化和資本預算

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1、單擊此處編輯母版標題樣式,單擊此處編輯母版文本樣式,第二級,第三級,第四級,第五級,2000年8月,*,黎文,管理經(jīng)濟學,1,資,本,本,預,預,算,算,前,言,言,價,值,值,最,最,大,大,化,化,和,和,資,資,本,本,預,預,算,算,資,本,本,預,預,算,算,過,過,程,程,資,本,本,成,成,本,本,兼,并,并,與,與,收,收,購,購,2000,年,年8,月,月,前,言,言,（,（1,）,）,企,業(yè),業(yè),長,長,期,期,決,決,策,策,？,？,在,產(chǎn),產(chǎn),品,品,系,系,列,列,中,中,應,應,增,增,加,加,什,什,么,么,新,新,產(chǎn),產(chǎn),品,品,？,？,舊,的,的,資,資,本,

2、本,設,設,備,備,要,要,不,不,要,要,更,更,新,新,？,？,要,不,不,要,要,建,建,新,新,廠,廠,或,或,收,收,購,購,競,競,爭,爭,者,者,以,以,擴,擴,大,大,產(chǎn),產(chǎn),品,品,系,系,列,列,或,或,零,零,售,售,網(wǎng),網(wǎng),點,點,？,？,2000,年,年8,月,月,前,言,言,（,（2,）,）,企,業(yè),業(yè),的,的,價,價,值,值,：,：,將,來,來,全,全,部,部,利,利,潤,潤,或,或,凈,凈,現(xiàn),現(xiàn),金,金,流,流,量,量,的,的,現(xiàn),現(xiàn),值,值,。,。,2000,年,年8,月,月,價,值,值,最,最,大,大,化,化,和,和,資,資,本,本,預,預,算,算,（,（

3、1,）,）,資,本,本,投,投,資,資,方,方,案,案：,與,與,其,其,在,在,今,今,后,后1,年,年,以,以,上,上,的,的,時,時,期,期,能,能,夠,夠,得,得,到,到,回,回,報,報,的,的,方,方,案,案,。,。,資,本,本,預,預,算,算,工,工,作,作：,提,提,出,出,投,投,資,資,方,方,案,案,，,，,籌,籌,集,集,資,資,金,金,和,和,把,把,資,資,源,源,高,高,效,效,率,率,地,地,分,分,配,配,給,給,這,這,些,些,方,方,案,案,的,的,過,過,程,程,。,。,2000,年,年8,月,月,價,值,值,最,最,大,大,化,化,和,和,資,資,本,本

4、,預,預,算,算,（,（2,）,）,對,資,資,本,本,投,投,資,資,方,方,案,案,分,分,類,類,：,：,降,低,低,成,成,本,本：,投,投,資,資,于,于,目,目,的,的,在,在,于,于,降,降,低,低,生,生,產(chǎn),產(chǎn),成,成,本,本,的,的,培,培,訓,訓,、,、,購,購,買,買,設,設,備,備,或,或,其,其,他,他,資,資,本,本,資,資,產(chǎn),產(chǎn),。,。,擴,大,大,產(chǎn),產(chǎn),量,量：,投,投,資,資,于,于,增,增,加,加,產(chǎn),產(chǎn),量,量,，,，,以,以,滿,滿,足,足,實,實,際,際,或,或,預,預,期,期,的,的,需,需,求,求,增,增,加,加,。,。,發(fā),展,展,新,新,

5、產(chǎn),產(chǎn),品,品,或,或,開,開,拓,拓,新,新,市,市,場,場：,投,投,資,資,與,與,發(fā),發(fā),展,展,和,和,生,生,產(chǎn),產(chǎn),新,新,產(chǎn),產(chǎn),品,品,，,，,或,或,通,通,過,過,增,增,加,加,新,新,的,的,銷,銷,售,售,人,人,員,員,或,或,開,開,設,設,新,新,的,的,銷,銷,售,售,網(wǎng),網(wǎng),點,點,來,來,開,開,拓,拓,新,新,市,市,場,場,。,。,政,府,府,管,管,制,制：,投,投,資,資,于,于,用,用,來,來,滿,滿,足,足,政,政,府,府,對,對,安,安,全,全,、,、,環(huán),環(huán),境,境,和,和,其,其,他,他,方,方,面,面,的,的,管,管,制,制,要,要,

6、求,求,。,。,2000,年,年8,月,月,價,值,值,最,最,大,大,化,化,和,和,資,資,本,本,預,預,算,算,（,（3,）,）,實,施,施,資,資,本,本,方,方,案,案,的,的,影,影,響,響,：,：,通,常,常,需,需,要,要,從,從,企,企,業(yè),業(yè),外,外,部,部,籌,籌,集,集,資,資,金,金,。,。,大,多,多,數(shù),數(shù),投,投,資,資,方,方,案,案,是,是,不,不,可,可,逆,逆,的,的,。,。,需,要,要,有,有,銷,銷,售,售,、,、,生,生,產(chǎn),產(chǎn),成,成,本,本,、,、,廣,廣,告,告,和,和,籌,籌,集,集,資,資,金,金,方,方,面,面,的,的,信,信,息,息

7、,，,，,涉,涉,及,及,到,到,管,管,理,理,的,的,各,各,各,各,部,部,門,門,。,。,對,將,將,來,來,的,的,發(fā),發(fā),展,展,具,具,有,有,重,重,要,要,意,意,義,義,。,。,2000,年,年8,月,月,價,值,值,最,最,大,大,化,化,和,和,資,資,本,本,預,預,算,算,（,（4,）,）,資,本,本,預,預,算,算,決,決,策,策,的,的,基,基,本,本,原,原,理,理,：,：,增,增,加,加,投,投,資,資,支,支,出,出,直,直,到,到,最,最,后,后1,美,美,元,元,投,投,資,資,的,的,邊,邊,際,際,回,回,報,報,等,等,于,于,資,資,本,本,的

8、,的,邊,邊,際,際,成,成,本,本,。,。,2000年8月,價值最大化,和,和資本預算,（,（5）,資本預算工,作,作的基本問,題,題：,這種會增加,企,企業(yè)成本的,資,資本支出，,是,是否能增加,銷,銷售收入或,減,減少其他成,本,本到足以增,加,加企業(yè)的價,值,值。,資本的邊際,成,成本函數(shù)表,示,示企業(yè)獲得,各,各種不同資,本,本數(shù)量時的,成,成本。對多,數(shù),數(shù)企業(yè)而言,，,，需要的資,本,本數(shù)量越多,，,，要求支付,的,的成本就越,多,多。,2000年8月,資本預算過,程,程（1）,在多數(shù)企業(yè),里,里，資本預,算,算過程是一,個,個連續(xù)進行,的,的過程，各,個,個部門都會,經(jīng),經(jīng)常提

9、出建,議,議方案。,一般而言，,各,各級組織都,有,有權(quán)對不超,過,過一定金額,的,的資本支出,做,做出決策。,超,超出這一限,額,額的建議方,案,案必須經(jīng)過,上,上一級管理,部,部門的篩選,，,，以保證改,方,方案能夠與,企,企業(yè)的總體,方,方案相一致,。,。,2000年8月,資本預算過,程,程（2）,估計現(xiàn)金流,量,量,一般沒有考,慮,慮方案的籌,資,資成本。,在做資本預,算,算決策時，,現(xiàn),現(xiàn)金流量是,指,指稅后現(xiàn)金,流,流量，并假,定,定企業(yè)沒有,外,外債。,因為使用合,適,適的評價方,法,法，對未來,現(xiàn),現(xiàn)金流量進,行,行折現(xiàn)的貼,現(xiàn),現(xiàn)率等于企,業(yè),業(yè)的資本成,本,本。,2000年

10、8月,資本預算過,程,程（3）,評價投資方,案,案,為了使企業(yè),價,價值最大化,，,，評價的方,法,法因該滿足,：,：,將所有相關(guān),的,的現(xiàn)金流量,都,都考慮進去,。,。,用企業(yè)的機,會,會資本成本,對,對現(xiàn)金流量,進,進行折現(xiàn)。,從一組相互,排,排斥的方案,中,中選出一個,能,能使企業(yè)價,值,值最大的方,案,案。,在要考慮的,許,許多方案中,，,，每一個方,案,案都能獨立,地,地做出評價,。,。,2000年8月,資本預算過,程,程（4）,投資回收期,法,法：,是指使凈現(xiàn),金,金流量（未,經(jīng),經(jīng)折現(xiàn)的）,的,的總數(shù)等于,投,投資方案期,初,初成本所需,的,的年數(shù)。,其決策規(guī)則,是,是：選擇投,

11、資,資回收期最,短,短的方案,。,。,缺陷：不考,慮,慮所有的現(xiàn),金,金流量，也,不,不把它們折,成,成現(xiàn)值。,2000年8月,資本預算過,程,程（5）,內(nèi)部收益率,：,：,是指現(xiàn)金流,量,量的現(xiàn)值等,于,于期初投資,成,成本的貼現(xiàn),率,率。,決策規(guī)則：,如,如果內(nèi)部收,益,益率大于資,本,本成本，投,資,資方案就被,采,采用。,2000年8月,資本預算過,程,程（6）,凈現(xiàn)值法：,就是將所有,凈,凈現(xiàn)金流量,的,的現(xiàn)值（以,企,企業(yè)的資本,成,成本作為貼,現(xiàn),現(xiàn)率進行折,現(xiàn),現(xiàn)）減去期,初,初的投資成,本,本。,決策規(guī)則：,凈,凈現(xiàn)值大于,零,零，就采用,該,該投資方案,。,。,2000年8

12、月,資本預算過,程,程（7）,凈現(xiàn)值與內(nèi),部,部收益率的,比,比較：,評價單個投,資,資方案時，,兩,兩者得出的,結(jié),結(jié)論是一致,的,的。,內(nèi)部收益率,隱,隱含的再投,資,資回報率就,是,是計算出來,的,的回報率；,凈,凈現(xiàn)值法隱,含,含的再投資,回,回報率等于,企,企業(yè)的資本,成,成本。,凈現(xiàn)值法能,過,過滿足前面,提,提到的所有,四,四個標準，,而,而內(nèi)部收益,率,率法則在一,些,些情況下不,能,能滿足。,2000年8月,資本預算過,程,程（8）,資本的分配,和,和盈利性比,率,率,為什么要分,配,配資本？,所有建議的,方,方案都被采,用,用，管理當,局,局可能無法,管,管理與控制,。,。

13、,企業(yè)內(nèi)部資,金,金是有限的,，,，管理當局,可,可能不愿或,不,不可能籌集,足,足夠的資金,。,。,大企業(yè)下屬,經(jīng),經(jīng)營單位可,能,能規(guī)定有一,年,年內(nèi)資本投,資,資的最高限,額,額。,2000年8月,資本預算過,程,程（9）,分配資本有,效,效而簡便的,方,方法：盈利,性,性比率,盈利性比率,（,（Rp）高,的,的方案優(yōu)先,采,采用,2000年8月,資本成本（1）,資本成本是,投,投資者因借,錢,錢給企業(yè)和,收,收購企業(yè)股,票,票而要求獲,得,得的回報。,企業(yè)用于資,本,本支出的資,金,金來源有三,個,個：留存盈,余,余、債務和,權(quán),權(quán)益。,2000年8月,資本成本（2）,債務資本成,本,

14、本,這一成本等,于,于為債務支,付,付的凈利率,，,，即稅后利,率,率。,R,d,為稅后成本,，,，名義利率,為,為I，邊際,稅,稅率為t,r,d,=i（1-t）,企業(yè)沒有利,潤,潤，稅前和,稅,稅后利率相,等,等。,再投資決策,時,時，使用的,應,應該是資本,的,的邊際成本,，,，而不是平,均,均成本。,2000年8月,資本成本（3）,權(quán)益資本成,本,本,一般而言，,確,確定從留存,盈,盈余或出售,普,普通股籌集,的,的權(quán)益資本,的,的成本，要,比,比確定債務,成,成本更復雜,和,和更有爭議,。,。,如何看待我,國,國股票市場,圈,圈錢的現(xiàn)象,？,？,2000年8月,資本成本（4）,方法：無

15、,風,風險利率加,風,風險補償,投資于普通,股,股的風險要,比,比投資于債,券,券的風險大,。,。re=rf+e1+e2,據(jù)此，投資,者,者要求權(quán)益,資,資本的回報,由,由兩部分組,成,成：（1,）,）無風險回,報,報（rf）,，,，通常認為,等,等于政府長,期,期債券的回,報,報率；（2,）,）風險補償,，,，即因接受,額,額外的風險,而,而要求的補,償,償，包括因,投,投資于私營,公,公司的證券,而,而引起的風,險,險（e1）,和,和因購買股,票,票而引起的,風,風險（e2,）,）。,2000,年,年8,月,月,資本,成,成本,（,（5,）,）,方法,：,對,對現(xiàn),金,金流,進,進行,折,

16、折現(xiàn),方法,考,慮,慮風,險,險但,沒,沒有,考,考慮,隨,隨著,時,時間,的,的推,移,移而,帶,帶來,股,股票,和,和股,利,利的,可,可能,的,的增,長,長。,2000,年,年8,月,月,資本,成,成本,（,（6,）,）,方法,：,資,資本,資,資產(chǎn),定,定價,模,模型,（,（CAPM）,不僅,強,強調(diào),普,普通,股,股與,政,政府,債,債券,之,之間,的,的風,險,險差,別,別，,而,而且,也,也強,調(diào),調(diào)不,同,同股,票,票之,間,間的,風,風險,差,差別,。,。,股票,與,與政,府,府債,券,券之,間,間的,風,風險,差,差別,石,石油,（,（r,m,r,f,）來,估,估計,。,。,股票,之,之間,的,的相,對,對風,險,險則,由,由一,種,種風,險,險指,數(shù),數(shù)，,稱,稱為,貝,貝塔,系,系數(shù),（,（,）,）來,衡,衡量,。,。貝,塔,塔系,數(shù),數(shù)是,某,某種,股,股票,的,的回,報,報的,變,變動,性,性與,所,所有,股,股票,的,的回,報,報的,變,變動,性,性的,比,比率,。,。,2000,年,年8,月,月,資本,成,成本,（,（7,）,）,股票,的,的,值,值，,