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試論我國金融市場的開放對貨幣流通的影響
作者：蘭奇 徐諾金 程博明 錢緒紅
隨著我國金融市場從廣度和深度上的展開，人們很自然地會從現(xiàn)實的角度提出這樣的問題:金融市場開放是否會給貨幣流通帶來影響?什么形式的影響?影響的程度如何?對這些問題作出解答，將對組織管理我國的貨幣流通，實現(xiàn)貨幣穩(wěn)定具有極為重要的現(xiàn)實意義。本文就此談?wù)勎覀兊囊恍┛捶ā?
開放金融市場，意味著我國
2、的金融結(jié)構(gòu)會發(fā)生如下變化:第一，現(xiàn)存的銀行信用為主的間接融資方式將轉(zhuǎn)換為間接融資與市場直接融資相結(jié)合的方式;第二，金融資產(chǎn)將大大豐富起來，單一的銀行資產(chǎn)將由銀行資產(chǎn)、政府資產(chǎn)、企業(yè)資產(chǎn)、保險資產(chǎn)、信托資產(chǎn)等多種多樣的金融資產(chǎn)所代替:債券、股票、商業(yè)票據(jù)等將成為現(xiàn)金和存款通貨之外的又一種流通一上具，第三，傳統(tǒng)的資金地區(qū)割據(jù)、部門封鎖、縱向歸流的狀態(tài)將被打破，而形成與一定經(jīng)濟區(qū)域相適應(yīng)的既有向心力又有離心力的資金縱橫流動的金融網(wǎng)絡(luò)中心，第四，我國貨幣信用關(guān)系的深化，將促使人們觀念的更新，樹立起資產(chǎn)效應(yīng)觀念、生息盈利觀念，從而增強對金融市場信號反應(yīng)的敏感度，第五，金融市場上的金融資產(chǎn)價格將沖擊目前的
3、利率水平和結(jié)構(gòu)，利率的僵化性和不合理性將得到一定程度的改善。
貨幣流通的特點和規(guī)律總是受一定的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和金融結(jié)構(gòu)影響的，因此，金融市場開放帶來的上述金融結(jié)構(gòu)的變化，無疑也會給我國的貨幣流通帶來變化。金融市場的開放給貨幣流通產(chǎn)生的影響，表現(xiàn)在對貨幣的供給，貨幣的需求以及貨幣流通的結(jié)構(gòu)三方面的作用。而這些作用對貨幣量的單方面影響或是擴張或是收縮。
(一)對貨幣供給的影響
貨幣供給由現(xiàn)金和存款兩部分構(gòu)成。流通中的貨幣可以區(qū)分為現(xiàn)實流通中的貨幣和潛在的貨幣兩層。所謂現(xiàn)賣流通中的貨市是指經(jīng)常處子商品和勞務(wù)市場上為其服務(wù)，執(zhí)行流通手段、支付手段職能的貨幣;潛在的貨幣.則是指暫
4、時退出流通領(lǐng)域，處于價值儲藏職能執(zhí)行形態(tài)的貨幣。貨幣供給一般就是指這兩種貨幣形態(tài)之和。為了以后敘述方便，我們用公式來表達:假如用Ms表示貨幣‘總供給，M:S表示現(xiàn)實流通中的貨幣，MZ。表示潛在的貨幣，則:Ms=M25+M:s
金融市場的開放給貨幣供給帶來什么樣和什么程度的影響，又可分下而三種形況進行分析:
1.如果流向金融市場的資金不是直接來自于銀行的貨幣發(fā)行(包括現(xiàn)金貨幣發(fā)行和存款貨幣信用創(chuàng)造)，則貨幣供給量M。不變，但貨幣供給層次結(jié)構(gòu)、貨幣供給的測算速度、貨幣供給所形成的現(xiàn)實購買力總量會發(fā)生變化。
(l)供給層次結(jié)構(gòu)效應(yīng)這是指金融市場開放引起的貨幣供給總量中M
5、:。增加M、M:s減少M:s的變化，以致原有結(jié)構(gòu)M;s，M:S變?yōu)?。這種結(jié)構(gòu)變化程度可以用dms來衡量:
這種變化的實際意義是現(xiàn)實流通中的貨幣增加到該變化的出現(xiàn)是因為，在金融市場開放后，由于金融資產(chǎn)、投資場所的提供，人們的資產(chǎn)效益，利息意識加強。使得他們產(chǎn)生了貨幣資產(chǎn)價值下降，金融資產(chǎn)價值上升的意識，從而，改過去用貨幣形態(tài)來實現(xiàn)價值儲藏的習(xí)慣為用多種金融資產(chǎn)來實現(xiàn)的新方式。
(2)測算速度效應(yīng)是指金融市場的開放帶來的貨幣周轉(zhuǎn)速度的變化，這種變化有正反兩種影響，貨幣供給的測算速度一般是指國民生產(chǎn)總值等于國民經(jīng)濟總量指標(biāo)與貨幣供給量之比。用GNP表示國民生產(chǎn)總值，則貨幣
6、周轉(zhuǎn)速度Vo可以這樣倒推:
v。是包括M、。，MZ。在內(nèi)的周轉(zhuǎn)速度，可稱之為真實周轉(zhuǎn)速度，而現(xiàn)實流通中貨幣的周轉(zhuǎn)速度為名義的周轉(zhuǎn)速度。即
我們國家計算貨幣流通速度是指真實的貨幣流通速度。但是，隨著金融市場的開發(fā)，真正對商品市場發(fā)揮影響的是名義的貨幣流通速度，即現(xiàn)實流通中的貨幣M:。和由潛在貨幣轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實流通中部分的貨幣增量才M，s的貨幣周轉(zhuǎn)速度。
金融市場的開放，對名義的貨幣周轉(zhuǎn)速度有正反兩個方而的影響。一首先，是導(dǎo)致名義周轉(zhuǎn)速度放慢，實際上，這只是貨幣供給層次效應(yīng)的一種表現(xiàn)。即由于潛在的貨幣一部分轉(zhuǎn)化化為現(xiàn)實流通中的貨幣，使得其流通速度公式中的分母變大
7、，從而，名義貨幣周轉(zhuǎn)速度放慢。
△v:為負(fù)，表示速度放慢。另一方面，金融市場的開放，又產(chǎn)生了導(dǎo)致名義的貨幣周轉(zhuǎn)速度加快的因素。因為，在金融市場機制下，金融信用活動活躍，生息偏好增大，人們將盡可能縮短手持貨幣收人的時間，而將貨幣盡快投資于金融市場。企業(yè)為了本身效益，同樣將盡力減少閑置資金數(shù)量和滯留時間。貨幣的平均手持時間縮短。周轉(zhuǎn)速度加快。因此，名義的貨幣速度在金融市場開放后究竟是加快還是放慢應(yīng)根據(jù)這兩種因素綜合考慮。但是，整個貨幣流通速度，也就是真實貨幣速度，一般而言應(yīng)呈加快的趨勢。
(3)購買力流量效應(yīng)這是金融市場開放后給貨幣供給形成的購買力總量帶來的變化。
8、
這種變化受現(xiàn)實流通中的貨幣及其周轉(zhuǎn)速度的制約。設(shè)貨幣總需求為:
D==Mls.VI
那么購買力流量的效應(yīng)程度可以用dD表示:
2.前面討論的是假定貨幣總供給M。不變。實質(zhì)上，貨幣總供給Ms在金融市場開放后也會發(fā)生變化。同業(yè)拆放市場的開放，提高了專業(yè)銀行資金使用效率，相對引起貨幣總供給增加。因為，一方面，同業(yè)拆放市場使各行之間的資金余缺得到迅速調(diào)劑，從而提高了資金的周轉(zhuǎn)運用效率，使各專業(yè)銀行對信用擴張更充滿信心。另一方面，由于資金周轉(zhuǎn)運用效率提高，各專業(yè)銀行在中央銀行的一般轉(zhuǎn)存款(即超額儲備)將減少而變成存款貨幣擴張的法定準(zhǔn)備金。一般轉(zhuǎn)存款的減
9、少，由于削弱了中央銀行的調(diào)控能力，使得各專業(yè)銀行的貨幣擴張能力相應(yīng)增加。這是因為，貨幣供給的一般擴張模式是M。=mxB，其中B是基礎(chǔ)貨幣，m是擴張乘數(shù):其中r工、r:是法定儲備和超額儲備占存款貨幣D的比率，K現(xiàn)金貨幣與D之比，從乘數(shù)公式可見，在其它變量一定時，m與rZ成反比變化。即超額儲備率rZ越高，乘數(shù)m就越小。反之則越大。在金融市場開放后，rZ將減少，從而m將增大。而在貨幣總供給M。mxB中，盡管基礎(chǔ)貨幣仍不變，由于乘數(shù)m的增大，貨幣供給也就呈上升趨勢升的程度由rZ下降的程度而決定。
影響貨幣總供給的另一個因素是“替代貨幣”的出現(xiàn)，即是指部分債券、票據(jù)的流通轉(zhuǎn)讓，
10、將發(fā)揮類似貨幣的流通手段、支付手段的職能作用。這在中央銀行貨幣供給并未增加的情況下，實際上增加了貨幣供給量。
(二)對貨幣需求的影響
金融市場的開放也給貨幣需求帶來影響，具體表現(xiàn)在:
1.金融資產(chǎn)型貨幣需求增加。這種需求又可分為交易型需求和投機型需求。
(1)交易型需求金融市場中的二級市場形成后，股票、債券等金融資產(chǎn)成為直接的買賣對象，并象商品一樣有自已的價格。這樣，金融資產(chǎn)的買賣也就必然要吸收一定數(shù)量的貨幣。這個量與二級市場的交易量相關(guān)，交易量的增大，服務(wù)于金融資產(chǎn)的貨幣就要增加。假如原來的商品流通規(guī)模為Q;，增加的蠢融資產(chǎn)交易規(guī)模為Q:，則過去的貨幣需求
11、為:
(2)投機型需求這部分需求即是二級市場土的投機者的投機堆備金。二級市場開放之后，由于價格的變動，投機不可避免。一些人將在一定時間內(nèi)持有一定量的貨幣以準(zhǔn)備時機一到就及時買進證券，這種貨幣需求量要超過正常的需求，它的變動與金融市場上的價格波動幅度成正比，與金融資產(chǎn)的收益成反比，由于金融資產(chǎn)的收益率一般用利率來衡量，所以，投機型貨幣需求又與利率成反比。因此，當(dāng)價格波動幅度越大越頻繁時，投機型貨幣需求就越大;反之，就越小。當(dāng)資產(chǎn)收益率越高時，更多的手持貨幣將被放棄轉(zhuǎn)而購買資產(chǎn);反之就越少。
2.物資商品型貨幣需求增加，金融市場的開放，導(dǎo)致物資商品型貨幣需求增加可從
12、短期與長期進行分析:
從飯期來看，在物資商品市場上，生產(chǎn)資料市場對貨幣需求增加，生活資料市場對貨幣需求相對穩(wěn)定。因為，企業(yè)長期受到資金短缺的制約，而金融市場的開放、打破了企業(yè)資金供應(yīng)渠道單一的狀態(tài)。多渠道的融資短缺資金供應(yīng)渠道單一的狀態(tài)。多渠道的融資方式、利率的誘發(fā)作用，潛在貨幣的轉(zhuǎn)化，替代貨幣的增加，使得企業(yè)對貨幣需求現(xiàn)實增加，生產(chǎn)資料市場擴大。另方面，由于消費水平的相對穩(wěn)定，金融市場的開放，對消費資料市場無甚重大影響。從長期來看，生產(chǎn)資料市場擴大的結(jié)果是企業(yè)的生產(chǎn)得到了發(fā)展，商品市場得到了發(fā)展，生產(chǎn)資料市場與生活資料市場共同擴大。
(三)對貨幣流通結(jié)構(gòu)的影響
13、貨幣的流通結(jié)構(gòu)可以從不同的角度進行劃分，這里強調(diào)的是貨幣投向結(jié)構(gòu)和貨幣種類結(jié)構(gòu)兩種。
1.對貨幣投向結(jié)構(gòu)的影響。貨幣投向結(jié)構(gòu)是指貨幣投向不同的對象所形成的購買力需求層次。由于貨幣可形成多種購買力從而可劃分為不同程度的多層次，我們在此僅區(qū)別其中的兩種。即投向生產(chǎn)資料的貨幣層和投向消費資料的貨幣層。金融市場的開放，將打破這兩個層次的現(xiàn)有比例，即生產(chǎn)資料貨幣層增加，而消費資料貨幣層相對穩(wěn)定。
2.對貨幣種類結(jié)構(gòu)的影響，這種結(jié)構(gòu)即是現(xiàn)金層次和存款層次的比例。從長期趨勢看，金融市場的開放將使存款層次的數(shù)量增加，從而降低了現(xiàn)金流通的比例。這是因為人們是用現(xiàn)金收入去購買金融資產(chǎn)，而金融資
14、產(chǎn)的出售者一般是企事業(yè)單位，他們所籌的現(xiàn)款多要轉(zhuǎn)為銀行存款，而它們在運用所籌資金時又多采用轉(zhuǎn)帳結(jié)算方式。這種現(xiàn)金向存款的轉(zhuǎn)換現(xiàn)象在金融市場上吸收的資金來自于現(xiàn)金沉淀時更為明顯。從短期狀況看，情況則與上有所不同，因為，沒有金融市場之前，人們的暫不消費的收人多存人銀行，金融市場一開放，人民除手持現(xiàn)金購買金融資產(chǎn)外，還會提取儲蓄存款來購買。雖說這種現(xiàn)金的提取能被籌資者存人銀行，但證券的發(fā)行具有集中性和不均衡性。特別是在市場開放的初期，這就使得現(xiàn)金投放有大起大落的現(xiàn)象發(fā)生。比如，某種股票債券的發(fā)行，將會引起人們大量提取存款，現(xiàn)益大量投放，但這些現(xiàn)金的回籠有一個過程。另外，由于存款貨幣和現(xiàn)金的周轉(zhuǎn)速度不
15、同，貨幣種類的上述結(jié)構(gòu)變化，就有可能通過速度之間的差別而影響到貨幣總供給、總需求和購買力流量。
金融市場的開放，對貨幣流通的數(shù)量、速度、方向、結(jié)構(gòu)都有很重要的影響，以上僅從貨幣的需求、供給和結(jié)構(gòu)三方面進行分析，具體現(xiàn)實中的情況如何，還須將各種因素綜合定量分析才能得到。
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試論我國金融市場的開放對貨幣流通的影響
