備考證券從業(yè)資格考試 證券投資分析 個(gè)人學(xué)習(xí)筆記精編 嘔心瀝血整理 本人已通過考試

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1、證券業(yè)從業(yè)人員資格考試輔導(dǎo)　 　證券投資分析　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 前　言 一、考試簡(jiǎn)介 　　1.全國(guó)統(tǒng)考，閉卷，計(jì)算機(jī)上機(jī)考試 　　2.160道題，滿分100分，60分通過 　　單項(xiàng)選擇題60題（每題0.5分，答對(duì)得分，不答或答錯(cuò)不得分） 　　多項(xiàng)選擇題40題（每題1分，答對(duì)得分，不答或答錯(cuò)不得分） 　　判斷題60題（兩個(gè)選項(xiàng)：正確、錯(cuò)誤；每題0.5分，答對(duì)得0.5分，不答或答錯(cuò)不得分） 　　3.考題特點(diǎn) 　　考題的特點(diǎn)是點(diǎn)多面廣、時(shí)間緊、題量大、單題分值小。 　　二、學(xué)習(xí)方法 　　1.全面系統(tǒng)的學(xué)習(xí) 　　2.在理解的基礎(chǔ)上記

2、憶 　　3.抓住要點(diǎn)（把握大綱思想） 　　大綱層次：掌握——熟悉——了解，重要程度依次下降 　　4.條理化記憶（善于歸納總結(jié)） 　　5.注重實(shí)用（實(shí)際業(yè)務(wù)能力） 　　6.適當(dāng)培訓(xùn) 　　7.適當(dāng)?shù)淖C券法規(guī)學(xué)習(xí)（尤其新法規(guī)） 　　8、優(yōu)化學(xué)習(xí)步驟（通讀——根據(jù)大綱，精讀——模擬測(cè)試——通讀、精讀） 　　三、應(yīng)試方法 　　1.考前充分、高效地學(xué)習(xí) 　　2.均衡答題速度 　　3.不糾纏難題 　　遇到難題，可以在草稿紙上做好記號(hào)，不要糾纏，最后有時(shí)間再解決。原因是單題分值小，時(shí)間緊，題量大。 　　4.不漏答題 　　即使有難題、學(xué)員感覺拿不準(zhǔn)的選擇題，盡量都要給出一個(gè)答案，

3、至少有選對(duì)的概率。 　　5.考前不押題 　　猜題、押題，適得其反。 　　6.根據(jù)常識(shí)答題 　　考生工作任務(wù)重，學(xué)習(xí)時(shí)間緊。在很短的時(shí)間里要把所有課程內(nèi)容完全“死記硬背”的記住是不可能的，可以根據(jù)平時(shí)對(duì)證券業(yè)知識(shí)和工作規(guī)則的了解進(jìn)行答題。 　　7.把握第一感覺 　　8.健康的應(yīng)試心理 第一章　證券投資分析概述 　　考試大綱： 　　掌握證券投資分析的含義及證券投資分析的目標(biāo)；了解證券投資分析理論發(fā)展的三個(gè)階段和主要的代表性理論；熟悉證券投資分析的基本要素；熟悉我國(guó)證券市場(chǎng)現(xiàn)存的主要投資方法及策略；掌握基本分析法、技術(shù)分析法、量化分析法的定義、理論基

4、礎(chǔ)和內(nèi)容；熟悉證券投資分析應(yīng)注意的問題；了解證券投資分析的信息來源。 第一節(jié)　證券投資分析的含義及目標(biāo) 　　一、證券投資分析的含義 　　證券投資：指的是投資者購(gòu)買股票、債券、基金等有價(jià)證券以及這些有價(jià)證券的衍生品，以獲取紅利、利息及資本利得的投資行為和投資過程，是直接投資的重要形式。 　　證券投資分析：是指通過各種專業(yè)分析，對(duì)影響證券價(jià)值或價(jià)格的各種信息進(jìn)行綜合分析，以判斷證券價(jià)值或價(jià)格及其變動(dòng)的行為，是證券投資過程中不可或缺的一個(gè)重要環(huán)節(jié)。 　　二、證券投資分析的目標(biāo) 　　（一）實(shí)現(xiàn)投資決策的科學(xué)性； 　　科學(xué)的投資決策有助于保證正確性。但由于背景情況不同，不同的投資者

5、，要努力尋找到相應(yīng)的投資對(duì)象。相應(yīng)：在風(fēng)險(xiǎn)性、收益性、流動(dòng)性和時(shí)間性方面的相應(yīng)，相匹配。（當(dāng)幸福來敲門） 　?。ǘ?shí)現(xiàn)證券投資凈效用最大化。 　　證券投資的目的：凈效用（收益帶來的正效應(yīng)和風(fēng)險(xiǎn)帶來的負(fù)效應(yīng)的權(quán)衡）最大化。 　　在風(fēng)險(xiǎn)既定的條件下投資收益率最大化和在收益率既定的條件下風(fēng)險(xiǎn)最小化是證券投資的兩大具體目標(biāo)。 　　1.正確評(píng)估證券的投資價(jià)值。 　　2.降低投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)。 　　【例題1單選題】證券投資的目的是（?。? 　　A.證券風(fēng)險(xiǎn)最小化 　　B.證券投資凈效用最大化 　　C.證券投資預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)固定化 　　D.證券流動(dòng)性最大化 　　[答疑編號(hào)52500

6、10101] 『正確答案』B 『答案解析』證券投資的理想結(jié)果是證券投資凈效用（即收益帶來的正效應(yīng)和風(fēng)險(xiǎn)帶來的負(fù)效應(yīng)的權(quán)衡）最大化。 第二節(jié)　證券投資分析理論的發(fā)展與演化 　　本節(jié)內(nèi)容變化較大，但從大綱要求來看本節(jié)主要出于了解層面。 　　一、早期投資理論（1950年前） 　　沒有系統(tǒng)的理論體系，提出了一些概念、分析方法 早期投資理論（1950年前） 復(fù)利與現(xiàn)值 現(xiàn)代會(huì)計(jì)概念 概率、預(yù)期、套利、靜態(tài)定價(jià)、賭徒破產(chǎn)問題 統(tǒng)計(jì)、生命表、預(yù)期壽命、壽險(xiǎn)年金、養(yǎng)老保險(xiǎn) 效用、風(fēng)險(xiǎn)回避、分散化、心理感受 布朗運(yùn)動(dòng)、隨機(jī)游走、正態(tài)分布、期權(quán)定價(jià)早期理論 風(fēng)險(xiǎn)、不確定性、企業(yè)

7、利潤(rùn)來源 即期價(jià)格、遠(yuǎn)期價(jià)格、期望價(jià)格 證券基本面分析 其他理論發(fā)展 　　二、經(jīng)典投資理論（1950-1980） 經(jīng)典投資理論（1950-1980） 現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論 資產(chǎn)組合選擇理論 1952，馬柯維茨 分離定律 1958，托賓 市場(chǎng)模型（單因素模型） 威廉夏普 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 1964、1965、1966，威廉夏普、約翰林特耐、簡(jiǎn)摩辛 套利定價(jià)理論 1976，史蒂芬羅斯 證券市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)性均衡理論 1953，肯尼斯阿羅；1959，得布魯 資本結(jié)構(gòu)理論（MM定理） 1958，莫迪利安尼、米勒 隨機(jī)游走與有效市場(chǎng)理論 1959，奧斯本；1965，

8、尤金法碼 期權(quán)定價(jià)理論 1973，布萊克、休爾斯、默頓 　　其中，尤金法瑪，1965年《股票市場(chǎng)價(jià)格行為》，1970年深化和提出“有效市場(chǎng)理論”： 　　只要證券的市場(chǎng)價(jià)格充分及時(shí)地反映了全部有價(jià)值的信息、市場(chǎng)價(jià)格代表著證券的真實(shí)價(jià)值，這樣的市場(chǎng)就稱為“有效市場(chǎng)”。 　　根據(jù)市場(chǎng)對(duì)信息反映的強(qiáng)弱將有效市場(chǎng)分為三種水平： 弱式有效市場(chǎng)、半強(qiáng)式有效市場(chǎng)、強(qiáng)式有效市場(chǎng)。 　　1.弱式有效市場(chǎng) 　　在弱式有效市場(chǎng)中，證券價(jià)格充分反映了歷史上一系列交易價(jià)格和交易量中所隱含的信息。 　　2.半強(qiáng)式有效市場(chǎng) 　　在半強(qiáng)式有效市場(chǎng)中，證券當(dāng)前價(jià)格完全反映所有公開信息，不僅包括證券價(jià)格序列

9、信息，還包括有關(guān)公司價(jià)值、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和政策方面的信息。 　　如果市場(chǎng)是半強(qiáng)式有效的，那么僅僅以公開資料為基礎(chǔ)的分析將不能提供任何幫助，因?yàn)獒槍?duì)當(dāng)前已公開的資料信息，目前的價(jià)格是合適的，未來的價(jià)格變化依賴于新的公開信息。在這樣的市場(chǎng)中，只有那些利用內(nèi)幕信息者才能獲得非正常的超額回報(bào)。 　　3.強(qiáng)式有效市場(chǎng) 　　在強(qiáng)式有效市場(chǎng)中，證券價(jià)格總是能及時(shí)充分地 反映所有相關(guān)信息，包括所有公開的信息和內(nèi)幕信息，任何人都不可能通過對(duì)公開或內(nèi)幕信息的分析來獲取超額收益。證券價(jià)格反映了所有即時(shí)信息。 　　在這種市場(chǎng)中，任何企圖尋找內(nèi)部資料信息來打擊市場(chǎng)的做法都是不明智的。強(qiáng)式有效市場(chǎng)假設(shè)下，任何專業(yè)投

10、資者的邊際市場(chǎng)價(jià)值為零，因?yàn)闆]有任何資料來源和加工方式能夠穩(wěn)定地增加收益。對(duì)于證券組合的管理者來說，如果市場(chǎng)是強(qiáng)式有效的，管理者會(huì)選擇消極保守的態(tài)度，只求獲得市場(chǎng)平均的收益水平。 　　三、1980年以來的投資理論發(fā)展 1980年以來的投資理論發(fā)展 市場(chǎng)微結(jié)構(gòu)理論 1995，奧哈拉 行為金融理論 1979，卡尼曼，特維斯基 　　【例題2單選題】著名的有效市場(chǎng)假說理論是由（?。┨岢龅摹? 　　A.威廉夏普　　　　B.奧斯本 　　C.尤金法瑪　　　　D.馬柯維茨 　　[答疑編號(hào)5250010102] 『正確答案』C 『答案解析』有效市場(chǎng)假說是尤金法瑪在1970年提出的。

11、所以選C。 　　【例題3單選題】在（　）中，證券價(jià)格總是能及時(shí)充分地反映所有相關(guān)信息包括所有公開的信息和內(nèi)幕信息。 　　A.弱勢(shì)有效市場(chǎng)　　　　B.強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng) 　　C.半弱勢(shì)有效市場(chǎng)　　　D.半強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng) 　　[答疑編號(hào)5250010103] 『正確答案』B 『答案解析』在強(qiáng)式有效市場(chǎng)中，證券價(jià)格總是能及時(shí)充分地 反映所有相關(guān)信息，包括所有公開的信息和內(nèi)幕信息，任何人都不可能通過對(duì)公開或內(nèi)幕信息的分析來獲取超額收益。證券價(jià)格反映了所有即時(shí)信息。所以選B。 　　【例題4多選題】1980年以來的投資理論發(fā)展包括（?。?。 　　A.市場(chǎng)模型　　　　B.市場(chǎng)微結(jié)構(gòu)理論 　　C.期權(quán)

12、定價(jià)理論　　D.行為金融理論 　　[答疑編號(hào)5250010104] 『正確答案』BD 『答案解析』80年代以后投資理論發(fā)展包括：1、市場(chǎng)微結(jié)構(gòu)理論；2、行為金融理論。所以選BD。 　　 第三節(jié)　證券投資主要分析方法、理念和策略 　　一、證券投資主要分析方法 　　證券分析的三個(gè)基本要素：信息、步驟和方法 　　三類分析方法：基本分析法、技術(shù)分析法、量化分析法。 　?。ㄒ唬┗痉治龇? 　　基本分析又稱基本面分析，是指證券分析師根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、財(cái)務(wù)管理學(xué)及投資學(xué)等基本原理，對(duì)決定證券價(jià)值及價(jià)格的基本要素，如宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、經(jīng)濟(jì)政策走勢(shì)、行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r等進(jìn)行分析，評(píng)估證券的投資價(jià)

13、值，判斷證券的合理價(jià)位，提出相應(yīng)的投資建議的一種分析方法。 　　基本分析的理論基礎(chǔ)在于：（1）任何一種投資對(duì)象都有一種可以稱之為“內(nèi)在價(jià)值”的固定基準(zhǔn)，且這種內(nèi)在價(jià)值可以通過對(duì)該種投資對(duì)象的現(xiàn)狀和未來前景的分析而獲得。（2）市場(chǎng)價(jià)格的內(nèi)在價(jià)值之間的差距最終會(huì)被市場(chǎng)所糾正，因此市場(chǎng)價(jià)格低于（或高于）內(nèi)在價(jià)值之日，便是買（賣）機(jī)會(huì)到來之時(shí)。 　　兩個(gè)假設(shè)為：股票的價(jià)值決定其價(jià)格；股票的價(jià)格圍繞價(jià)值波動(dòng)。 　　基本分析的內(nèi)容主要包括宏觀經(jīng)濟(jì)分析、行業(yè)分析和區(qū)域分析、公司分析三大內(nèi)容。 　　1.宏觀經(jīng)濟(jì)分析。宏觀經(jīng)濟(jì)分析主要探討各經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和經(jīng)濟(jì)政策對(duì)證券價(jià)格的影響。經(jīng)濟(jì)指標(biāo)分為三類： （1）先

14、行性指標(biāo)。（2）同步性指標(biāo)。（3）滯后性指標(biāo)。 　　2.行業(yè)分析和區(qū)域分析。 　　板塊效應(yīng)。 　　3.公司分析。 公司分析是基本分析的重點(diǎn)，無論什么樣的分析報(bào)告，最終都要落實(shí)在某家公司證券價(jià)格的走勢(shì)上。 　?。ǘ┘夹g(shù)分析法 　　是僅從證券的市場(chǎng)行為來分析證券價(jià)格未來變化趨勢(shì)的方法。有多種表現(xiàn)形式， 最基本的表現(xiàn)形式是市場(chǎng)價(jià)格、成交量、價(jià)和量的變化以及完成這些變化所經(jīng)歷的時(shí)間（價(jià)、量、時(shí)、空）?！　∪齻€(gè)重要假設(shè)： （1）市場(chǎng)行為包括一切信息；（2）價(jià)格沿趨勢(shì)移動(dòng)；（3）歷史會(huì)重復(fù)。 　　可以將技術(shù)分析理論分為以下幾類：K線理論、切線理論、形態(tài)理論、技術(shù)指標(biāo)理論、波浪理論和循環(huán)周期理

15、論。 　?。ㄈ┝炕治龇? 　　（四）證券投資分析應(yīng)注意的問題 　　1.基本分析方法適用于周期相對(duì)較長(zhǎng)的證券價(jià)格預(yù)測(cè)，以及相對(duì)成熟的證券市場(chǎng)和預(yù)測(cè)精確度要求不高的領(lǐng)域。 　　2.技術(shù)分析方法適用于短期的行情預(yù)測(cè)。 　　長(zhǎng)看基本、短看技術(shù)。 　　 　　二、證券投資策略 　?。ㄒ唬┲鲃?dòng)型策略與被動(dòng)型策略 　?。ǘ?zhàn)略性投資策略與戰(zhàn)術(shù)性投資策略 　?。ㄈ┕善蓖顿Y策略、債券投資策略、另類產(chǎn)品投資策略 　　【例題5多選題】證券投資分析的分析方法包括（?。?。 　　A.基本分析法　　　　　　B.技術(shù)分析法 　　C.投資組合分析法　　　　D.量化分析法 　　[答疑編號(hào)5

16、250010105] 『正確答案』ABD 『答案解析』進(jìn)行證券投資分析所采用的分析方法主要有三大類：基本分析法、技術(shù)分析法、量化分析法。所以選ABD。 　　【例題6多選題】證券投資分析的三個(gè)基本要素包括（?。?。 　　A.信息　　　　　　　　　　　B.步驟 　　C.方法　　　　　　　　　　　D.資料 　　[答疑編號(hào)5250010106] 『正確答案』ABC 『答案解析』證券分析的三個(gè)基本要素：信息、步驟和方法。 　　【例題7多選題】以下屬于戰(zhàn)略性投資策略的有（?。? 　　A.買入持有策略　　　　　　　　　　　B.固定比例策略 　　C.投資組合保險(xiǎn)策略　　　　　　　　　D.趨

17、勢(shì)策略 　　[答疑編號(hào)5250010107] 『正確答案』ABC 『答案解析』戰(zhàn)略性投資策略包括買入持有策略、固定比例策略、投資組合保險(xiǎn)策略。 第四節(jié)　證券投資分析的信息來源 　　 　　信息是進(jìn)行證券投資分析的基礎(chǔ)。 　?。ㄒ唬┱块T 　　政府部門是國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的制定者，是信息發(fā)布的主體，是一國(guó)證券市場(chǎng)上有關(guān)信息的主要來源。政府部門的八個(gè)部門：國(guó)務(wù)院、中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)、財(cái)政部、中國(guó)人民銀行、國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)、商務(wù)部、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)。 　　我國(guó)四大宏觀調(diào)控部門包括：財(cái)政部、中國(guó)人民銀行、國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)、商務(wù)部。 　　（二

18、）證券交易所 　　證券交易所向社會(huì)公布的證券行情、按日制作的證券行情表以及就市場(chǎng)內(nèi)成交情況編制的日?qǐng)?bào)表、周報(bào)表、月報(bào)表與年報(bào)表等成為技術(shù)分析中的首要信息來源。 　?。ㄈ┲袊?guó)證券業(yè)協(xié)會(huì) 　?。ㄋ模┳C券登記結(jié)算公司 　?。ㄎ澹┥鲜泄? 　　主要提供的是財(cái)務(wù)報(bào)表和臨時(shí)公告。上市公司作為經(jīng)營(yíng)主體，其經(jīng)營(yíng)狀況的好壞直接影響到投資者對(duì)其價(jià)值的判斷，從而影響其股價(jià)水平的高低。作為信息發(fā)布的主體，它所公布的有關(guān)信息是投資者對(duì)其證券進(jìn)行價(jià)值判斷最重要來源?！　。┲薪闄C(jī)構(gòu) 　　證券中介機(jī)構(gòu)是指為證券市場(chǎng)參與者如發(fā)行人、投資者等提供各種服務(wù)的專職機(jī)構(gòu)。 　　分類：證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)、

19、證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)以及從事證券相關(guān)業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所、律師事務(wù)所、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等。 　?。ㄆ撸┟襟w 　　首先，媒體是信息發(fā)布的主體之一。 　　其次，媒體同時(shí)也是信息發(fā)布的主要渠道。具體內(nèi)容包括書籍、報(bào)紙、雜志，其他公開出版物以及電視、廣播、互聯(lián)網(wǎng)等媒體披露有關(guān)信息。 　?。ò耍┢渌麃碓? 　　投資者還可以通過實(shí)地調(diào)研、專家訪談、市場(chǎng)調(diào)查等獲得有關(guān)的信息，也可以通過家庭成員、朋友、鄰居等獲得有關(guān)信息，其他包括內(nèi)幕的信息。 　　根據(jù)有關(guān)證券投資咨詢業(yè)務(wù)行為的規(guī)定：證券分析師從事面向公眾的證券投資咨詢業(yè)務(wù)時(shí)，所引用的信息僅限于完整、詳實(shí)地公開披露的信息資料。不得以虛假信息、內(nèi)

20、幕信息或者市場(chǎng)傳言為依據(jù)向客戶或投資者提供、分析、建議、預(yù)測(cè)等。所以證券分析師應(yīng)當(dāng)非常謹(jǐn)慎地處理所獲得的非公開信息。 　　【例題8多選題】關(guān)于證券投資分析的信息來源，下列說法正確的是（?。?。 　　A.信息在證券投資分析中起著十分重要的作用，是進(jìn)行證券投資分析的基礎(chǔ) 　　B.信息的多寡、信息質(zhì)量的高低將直接影響證券投資分析的效果，影響分析報(bào)告的最終結(jié)論 　　C.證券分析師從事面向公眾的證券投資咨詢業(yè)務(wù)時(shí)所引用的信息既包括公開披露的信息資料，也包括虛假信息、內(nèi)幕信息或者市場(chǎng)傳言 　　D.來自不同渠道的信息最終都將通過各種方式對(duì)證券的價(jià)格發(fā)生作用，影響證券的收益率 　　[答疑編號(hào)5250

21、010108] 『正確答案』ABD 『答案解析』證券分析師從事面向公眾的證券投資咨詢業(yè)務(wù)時(shí)，所引用的信息僅限于完整、詳實(shí)地公開披露的信息資料。 第二章　有價(jià)證券的投資價(jià)值分析與估值方法 　　熟悉證券估值的含義；熟悉虛擬資本及其價(jià)格運(yùn)動(dòng)形式；掌握有價(jià)證券的市場(chǎng)價(jià)格、內(nèi)在價(jià)值、公允價(jià)值和安全邊際的含義及相互關(guān)系；熟悉貨幣的時(shí)間價(jià)值、復(fù)利、現(xiàn)值和貼現(xiàn)的含義及其計(jì)算；掌握現(xiàn)金流貼現(xiàn)和凈現(xiàn)值的計(jì)算；掌握絕對(duì)估值和相對(duì)估值方法并熟悉其模型常用指標(biāo)和適用性；熟悉資產(chǎn)價(jià)值；熟悉衍生產(chǎn)品常用估值方法。 　　掌握債券評(píng)級(jí)的概念；了解常見的債券評(píng)級(jí)體系；掌握債券估值的原理；掌握債券現(xiàn)金流的確定因素；掌

22、握債券貼現(xiàn)率概念及其計(jì)算公式；熟悉債券報(bào)價(jià)；掌握不同類別債券累計(jì)利息的計(jì)算和實(shí)際支付價(jià)格的計(jì)算；熟悉債券估值模型；掌握零息債券、附息債券、累息債券的定價(jià)計(jì)算；掌握債券當(dāng)期收益率、到期收益率、即期利率、持有期收益率、贖回收益率的計(jì)算；熟悉利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)、收益率差、信用利差等概念；熟悉利率的期限結(jié)構(gòu)；掌握收益率曲線的概念及其基本類型；熟悉期限結(jié)構(gòu)的影響因素及利率期限結(jié)構(gòu)基本理論。 　　熟悉影響股票投資價(jià)值的內(nèi)外部因素及其影響機(jī)制；熟悉計(jì)算股票內(nèi)在價(jià)值的不同股息增長(zhǎng)率下的現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型。 　　掌握計(jì)算股票內(nèi)在價(jià)值的不同股息增長(zhǎng)率下的現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型公式及應(yīng)用；熟悉計(jì)算股票市場(chǎng)價(jià)格的市盈率估價(jià)方法及

23、其應(yīng)用缺陷；熟悉市盈率倍數(shù)的概念及應(yīng)用；熟悉市凈率、市售率的基本概念及其在股票估值方面的運(yùn)用。 　　熟悉金融期貨合約的定義及其標(biāo)的；掌握金融期貨理論價(jià)格的計(jì)算公式和影響因素；熟悉金融期權(quán)的定義；掌握期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值、時(shí)間價(jià)值及期權(quán)價(jià)格影響因素；掌握可轉(zhuǎn)換證券的定義；熟悉可轉(zhuǎn)換證券的投資價(jià)值、轉(zhuǎn)換價(jià)值、理論價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值的含義及計(jì)算方法；掌握可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換平價(jià)、轉(zhuǎn)換升水、轉(zhuǎn)換貼水的計(jì)算；熟悉可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換升水比率、轉(zhuǎn)換貼水比率的計(jì)算；了解權(quán)證的概念及分類；熟悉權(quán)證的理論價(jià)值的含義、各變量變動(dòng)對(duì)權(quán)證價(jià)值的影響以及權(quán)證理論價(jià)值的計(jì)算方法；掌握認(rèn)股權(quán)證溢價(jià)計(jì)算公式；熟悉認(rèn)股權(quán)證的杠桿作用。 第一節(jié)　

24、證券估值基本原理 　　一、價(jià)值與價(jià)格的基本概念 　　證券估值是指證券價(jià)值的評(píng)估。證券估值是證券交易的前提和基礎(chǔ)，另一方面，估值似乎又是證券交易的結(jié)果。 　?。ㄒ唬┨摂M資本及其價(jià)格 　　隨著信用制度的成熟，產(chǎn)生了對(duì)實(shí)體資本的各種要求權(quán)，這些要求權(quán)的票據(jù)化就是有價(jià)證券，以有價(jià)證券形態(tài)存在的資本就是虛擬資本。 　　作為虛擬資本的有價(jià)證券，本身無價(jià)值，其交換價(jià)值或市場(chǎng)價(jià)格來源于其產(chǎn)生未來收益的能力。他們的價(jià)格運(yùn)動(dòng)形式（掌握）具體表現(xiàn)為： 　　1.其市場(chǎng)價(jià)值由證券的預(yù)期收益和市場(chǎng)利率決定，不隨職能資本價(jià)值的變動(dòng)而變動(dòng)。 　　2.其市場(chǎng)價(jià)值與預(yù)期收益的多少成正比，與市場(chǎng)利率的高低成反比。

25、 　　3.其價(jià)格波動(dòng)，既決定于有價(jià)證券的供求，也決定于貨幣的供求。 　?。ǘ┦袌?chǎng)價(jià)格、內(nèi)在價(jià)值、公允價(jià)值與安全邊際（重要） 　　1.市場(chǎng)價(jià)格。 　　2.內(nèi)在價(jià)值。由證券本身決定的價(jià)格。是一種相對(duì)“客觀”的價(jià)格，市場(chǎng)價(jià)格圍繞內(nèi)在價(jià)值形成。每個(gè)投資者對(duì)內(nèi)在信息掌握不同，主觀假設(shè)不一致，每人計(jì)算的內(nèi)在價(jià)值也不會(huì)一樣。 　　3.公允價(jià)值。如果存在活躍交易的市場(chǎng)，則以市場(chǎng)報(bào)價(jià)為金融工具的公允價(jià)值，否則采用估值技術(shù)確定公允價(jià)值。 　　4.安全邊際。是指證券的市場(chǎng)價(jià)格低于其內(nèi)在價(jià)值的部分。 　　二、貨幣的時(shí)間價(jià)值、復(fù)利、現(xiàn)值與貼現(xiàn) 　?。ㄒ唬┴泿诺臅r(shí)間價(jià)值 　　今天的100元與一年后

26、的100元，你選哪個(gè)？　　 　　（二）復(fù)利 　　在復(fù)利條件下，一筆資金的期末價(jià)值（終值、到期值）： 　　FV=PV（1+i）n 　　若每期付息m次，到期本利和為： 　　FV=PV（1+i/m）nm　　 　　（三）現(xiàn)值和貼現(xiàn) 　　PV=FV/（1+i）n 　?。ㄋ模┈F(xiàn)金流貼現(xiàn)與凈現(xiàn)值 　　不同時(shí)間點(diǎn)上流入或流出相關(guān)投資項(xiàng)目的一系列現(xiàn)金。 　　從財(cái)務(wù)投資者的角度看，買入某個(gè)證券就等于買進(jìn)了未來一系列現(xiàn)金流，證券估值就等價(jià)于現(xiàn)金流估值。 　　根據(jù)貼現(xiàn)率把所有未來的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值加在一起與今天的現(xiàn)金流出比較。 　　不同貼現(xiàn)率條件下，凈現(xiàn)值不一樣。 　　

27、三、證券估值方法 　　（一）絕對(duì)估值 　　1.紅利貼現(xiàn)模型 　　2.企業(yè)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型 　　3.股東現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型 　　4.經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)固執(zhí)模型 　?。ǘ┫鄬?duì)估值 　　1.市盈率 　　2.市凈率 　　3.市銷率 　　3.經(jīng)濟(jì)增加值與利息折舊攤銷前收入比 　　4.市值回報(bào)增長(zhǎng)比 　　（三）資產(chǎn)價(jià)值 　　權(quán)益價(jià)值=資產(chǎn)價(jià)值－負(fù)債價(jià)值 　　常用重置成本法和清算價(jià)值法。 　?。ㄋ模┢渌乐捣椒? 　　無套利定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)。 　　【例題1多選題】以下屬于絕對(duì)估值方法的有（?。? 　　A.股東現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型　　　　　　　　　B.經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)估值模型 　　C.市

28、值回報(bào)增長(zhǎng)比　　　　　　　　　　　D.資產(chǎn)價(jià)值方法 　　[答疑編號(hào)5250020101] 『正確答案』AB 『答案解析』絕對(duì)估值法有：1.紅利貼現(xiàn)模型； 2.企業(yè)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型；3.股東現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型；4.經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)估值模型。 第二節(jié)　債券估值分析 　　一、債券估價(jià)原理 　　債券估值的基本原理就是現(xiàn)金流貼現(xiàn)。債券投資者持有債券，會(huì)獲得利息和本金償付。把現(xiàn)金流入用適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率進(jìn)行貼現(xiàn)并求和，就可得到債券的理論價(jià)格。 　　 　?。ㄒ唬﹤F(xiàn)金流的確定 　　1.債券的面值和票面利率。票面利率通常采用年單利表示，票面利率乘以付息間隔和面值就是每期利息支付金額，短期債券一般不

29、付息，而是到期一次性還本，所以要折價(jià)交易。 　　2.計(jì)付息間隔。定期支付利息。我國(guó)中長(zhǎng)期債券通常每年一次，歐美習(xí)慣半年付息一次。付息間隔短的債券風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。 　　3.債券的嵌入式期權(quán)條款。可能含有發(fā)行人提前贖回權(quán)、債券持有人提前返售權(quán)、轉(zhuǎn)股權(quán)、轉(zhuǎn)股修正權(quán)、償債基金條款等嵌入式期權(quán)。這些會(huì)影響未來的現(xiàn)金流模式。一般有利于發(fā)行人的會(huì)降低債券價(jià)值，反之，有利于持有人的會(huì)提高債券價(jià)值。 　　4.債券的稅收待遇。免稅債券與可比的應(yīng)納稅債券相比，價(jià)值更大一些。 　　5.其他因素。付息方式（浮動(dòng)、可調(diào)、固定）、債券的幣種（單一貨幣、雙幣債券）等因素。 　　（二）債券貼現(xiàn)率的確定 　　債券的貼現(xiàn)

30、率是投資者對(duì)該債券要求的最低回報(bào)率，也叫必要回報(bào)率。 　　債券必要回報(bào)率=真實(shí)無風(fēng)險(xiǎn)利率+預(yù)期通脹率+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 　　1.真實(shí)無風(fēng)險(xiǎn)收益率，真實(shí)資本的無風(fēng)險(xiǎn)利率，理論上由社會(huì)資本平均回報(bào)率決定。 　　2.預(yù)期通脹率。 　　3.風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。債券投資的主要風(fēng)險(xiǎn)因素包括違約風(fēng)險(xiǎn)（信用風(fēng)險(xiǎn)）、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)。 　　投資學(xué)中，真實(shí)無風(fēng)險(xiǎn)利率+預(yù)期通脹率=名義無風(fēng)險(xiǎn)收益率，一般用相同期限零息國(guó)債的到期收益率來近似表示。 　　二、債券報(bào)價(jià)與實(shí)付價(jià)格 　?。ㄒ唬﹫?bào)價(jià)形式 　　交易中，報(bào)價(jià)是每100元面值債券的價(jià)格，報(bào)價(jià)方式： 　　1.全價(jià)報(bào)價(jià)。所見即所得。缺點(diǎn)是含混了債券價(jià)格

31、漲跌的真實(shí)原因。 　　2.凈價(jià)報(bào)價(jià)。在債券報(bào)價(jià)基礎(chǔ)上加上該債券自上次付息以來的累積應(yīng)付利息。優(yōu)點(diǎn)是利息累積因素從債券價(jià)格中剔除，可以更好反映債券價(jià)格的波動(dòng)程度。缺點(diǎn)是雙方需要計(jì)算實(shí)際支付價(jià)格。 　　（二）利息計(jì)算 　　注意全年天數(shù)和利息累計(jì)天數(shù)的計(jì)算。 　　1.短期債券。通常全年天數(shù)定為360天，半年180天。利息累積天數(shù)則分為按實(shí)際天數(shù)（ACT，全稱是Actual）計(jì)算和按每月30天計(jì)算兩種。 　　教材P32例2-1（一定要看） 　　例2—1：2010年3月5日，某年息6%、面值l00元、每半年付息1次的1年期債券，上次付息為2009年12月31日。如市場(chǎng)凈價(jià)報(bào)價(jià)為96元

32、，則實(shí) 　　際支付價(jià)格為： 　　（1）ACT／180： 　　累計(jì)天數(shù)（算頭不算尾）=31天（1月）+28天（2月）+4天（3月）=63（天） 　　累計(jì)利息=1006%263／180=1.O5（元） 　　實(shí)際支付價(jià)格=96+1.05=97.05（元） 　?。?）30／180： 　　累計(jì)天數(shù)（算頭不算尾）=30天（1月）+30天（2月）+4天（3月）=64（天） 　　累計(jì)利息=1006%264／1 80=1.07（元）. 　　實(shí)際支付價(jià)格=96+1.07=97.07（元） 　　2.中長(zhǎng)期附息債券 　　全年天數(shù)有的定為實(shí)際全年天數(shù)，也有定為365天。累計(jì)利息天數(shù)也分為實(shí)際天數(shù)和

33、每月30天兩種計(jì)算。 　　我國(guó)交易所市場(chǎng)對(duì)附息債券的計(jì)息規(guī)定是，全年天數(shù)統(tǒng)一按365天計(jì)算；利息累積天數(shù)規(guī)則是“按實(shí)際天數(shù)計(jì)算，算頭不算尾、閏年2月29日不計(jì)息”。 　　教材P32例2-2（一定要看） 　　例2—2：2011年3月5日，某年息8%，每年付息l次，面值為100元的國(guó)債，上次付息日為2010年12月31日。如凈價(jià)報(bào)價(jià)為l03.45元，則按實(shí)際 　　天數(shù)計(jì)算的實(shí)際支付價(jià)格為： 　　ACT／365： 　　累計(jì)天數(shù)（算頭不算尾）=3 1天（1月）+28天（2月）+4天（3月） 　　=63（天） 　　累計(jì)利息=1008%63／365=1.38（元） 　　實(shí)際支付價(jià)格=10

34、3.45+1.38=104.83（元） 　　3.貼現(xiàn)式債券 　　我國(guó)目前對(duì)于貼現(xiàn)發(fā)行的零息債券按照實(shí)際天數(shù)計(jì)算累積利息。閏年2月29日也計(jì)利息。 　　公式為： 　　應(yīng)計(jì)利息額=（到期總付額－發(fā)行價(jià)格）/（起息日至到期日的天數(shù)）起息日至結(jié)算日的天數(shù) 　　教材P33例2-3（一定要看） 　　例2—3：2008年1月10日，財(cái)政部發(fā)行3年期貼現(xiàn)式債券，2011年1月日到期，發(fā)行價(jià)格為85元。2010年3月5日，該債券凈價(jià)報(bào)價(jià)為87元，則 　　示支付價(jià)格計(jì)算為： 　　累積利息=（元） 　　實(shí)際支付價(jià)格為=87+10.73=97.73（元） 　　三、債券估值模型 　　根據(jù)現(xiàn)

35、金流貼現(xiàn)的基本原理，不含嵌入式期權(quán)的債券理論價(jià)格計(jì)算公式： 　　 　?。ㄒ唬┝阆? 　　零息債券不計(jì)利息，折價(jià)發(fā)行，到期還本，通常1年以內(nèi)的債券為零息債券。 　　P=FV/（1+yT）T 　　FV為零息債券的面值。 　　教材P31例2-4和例2-5。 　　例2—4：2011年1月113，中國(guó)人民銀行發(fā)行1年期中央銀行票據(jù)，每張面值為1 00元人民幣，年貼現(xiàn)率為4%。則理論價(jià)格為： 　　 　　例2—5：2011年6月30日，前例中央銀行票據(jù)年貼現(xiàn)率變?yōu)?.5%，則其理論價(jià)格為: 　　 　?。ǘ└较▋r(jià) 　　附息債券可以視為一組零息債券的組合。用“教材P34公式2.

36、5即零息債券公式”分別為每只債券定價(jià)而后加總。也可直接用“教材P33公式2.4附息債券定價(jià)公式”。 　　教材P32例2-6。 　　例2—6：20 1 1年3月3 1日，財(cái)政部發(fā)行的某期國(guó)債距到期日還有3年，面值l 00元，票面利率年息3.75%，每年付息l次，下次付息日在1年以后。 　　1年期、2年期、3年期貼現(xiàn)率分別為4%、4.5%、5%。該債券理論價(jià)格（P）為： 　　 　?。ㄈ├巯▋r(jià) 　　累息債券也有票面利率，但規(guī)定到期一次性還本付息。可將其視為面值等于到期還本付息的零息債券。 　　教材P32例2-7。 　　例2—7：20 1 1年3月3 1日，財(cái)政部發(fā)行的3年期國(guó)

37、債，面值1 00元，票面利率年息3.75%，按單利計(jì)息，到期利隨本清。3年期貼現(xiàn)率5%。計(jì)算 　　如下： 　　到期還本付息=100（1+33.75%）=111.25（元） 　　 　　四、債券收益率 　　 　?。ㄒ唬┊?dāng)期收益率 　　在投資學(xué)中，當(dāng)期收益率被定義為債券的年利息收入與買入債券的實(shí)際價(jià)格比率。 　　反映每單位投資能夠獲得的債券年利息收益，不反映每單位投資的資本損益。公式為： 　　 　　當(dāng)期收益率度量的是債券年利息收益占購(gòu)買價(jià)格的百分比，反映每單位投資能夠獲得的債券年利息收益，但不反映每單位投資的資本損益。便于計(jì)算，可以用于期限和發(fā)行人均較為接近的債券之間進(jìn)行比較

38、。缺點(diǎn)是： 　　（1）零息債券無法計(jì)算當(dāng)期收益； 　　（2）不同期限附息債券之間，不能僅僅因?yàn)楫?dāng)期收益率高低而評(píng)優(yōu)劣。 　?。ǘ┑狡谑找媛省? 　　債券的到期收益率（YTM）是使債券未來現(xiàn)金流現(xiàn)值等于當(dāng)前價(jià)格所用的相同的貼現(xiàn)率。內(nèi)部報(bào)酬率（IRR）。 　　公式： （2.7） 　　對(duì)半年付息一次的債券來說，C和r除以2，n乘以2 。 　?。ㄈ┘雌诶? 　　即期利率也稱零息利率，是零息債券到期收益率的簡(jiǎn)稱。在債券定價(jià)公式中，即期利率就是用來進(jìn)行現(xiàn)金流貼現(xiàn)的貼現(xiàn)率。 　　教材P37例2-11：息票剝離法（了解即可） 　?。ㄋ模┏钟衅谑找媛? 　　持有期收益率被定義為從買

39、入債券到賣出債券期間所獲得的年平均收益。它與到期收益率的區(qū)別僅僅在于末筆現(xiàn)金流是賣出價(jià)格而不是債券到期償還金額。 　　（五）贖回收益率 　　可贖回債券是指允許發(fā)行人在債券到期以前按某一約定的價(jià)格贖回已發(fā)行的債券。通常在預(yù)期市場(chǎng)利率下降時(shí)，發(fā)行人會(huì)發(fā)行可贖回債券，以便未來用低利率成本發(fā)行的債券替代成本較高的已發(fā)債券。 　　對(duì)于可贖回債券，需要計(jì)算贖回收益率和到期收益率。贖回收益率一般以首次贖回收益率為代表。 　　首次贖回收益率是累計(jì)到首次贖回日止，利息支付額與指定的贖回價(jià)格加總的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值等于債券發(fā)行價(jià)格的利率?！? 　　 　　五、債券的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)與期限結(jié)構(gòu) 　?。ㄒ唬├实娘L(fēng)險(xiǎn)結(jié)

40、構(gòu) 　　不同發(fā)行人發(fā)行的相同期限和票面利率的債券，其市場(chǎng)價(jià)格會(huì)不相同，從而計(jì)算出的債券收益率也不一樣，這種收益率的區(qū)別為利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)。 　　通常采用信用評(píng)級(jí)來確定不同債券的違約風(fēng)險(xiǎn)大小，不同信用等級(jí)債券之間的收益率差（Yield Spread）反映了不同違約風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，也叫信用利差。 　　國(guó)債為無違約風(fēng)險(xiǎn)債券（無風(fēng)險(xiǎn)債券），不同期限的國(guó)債收益率加上適度的收益率差就可以得出公司債券的收益率，并進(jìn)而作為貼現(xiàn)率進(jìn)行估值。 　　在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)，低等級(jí)債券與無風(fēng)險(xiǎn)債券的收益率差通常比較小，一旦衰退，信用利差會(huì)急劇擴(kuò)大，導(dǎo)致低等級(jí)債券價(jià)格暴跌。 　　（二）利率的期限結(jié)構(gòu) 　　1.期限結(jié)構(gòu)與

41、收益率曲線。 　　收益率曲線即不同期限的即期利率的組合所形成的曲線。債券的利率期限結(jié)構(gòu)是指?jìng)牡狡谑找媛逝c到期期限之間的關(guān)系。 　　2.收益率曲線的基本類型 　　 　　3.利率期限結(jié)構(gòu)的理論 　　影響期限結(jié)構(gòu)的3個(gè)因素： 　　對(duì)未來利率變動(dòng)方向的預(yù)期； 　　債券預(yù)期收益中可能存在的流動(dòng)性溢價(jià)； 　　市場(chǎng)效率低下或者資金在長(zhǎng)期和短期市場(chǎng)之間流動(dòng)可能存在的障礙。 　　利率期限結(jié)構(gòu)理論就是基于這三種因素分別建立起來的。 　?。?）市場(chǎng)預(yù)期理論（無偏預(yù)期理論） 　　它認(rèn)為，利率期限結(jié)構(gòu)完全取決于對(duì)未來即期利率的市場(chǎng)預(yù)期。 　　如果預(yù)期未來利率上升，則利率期限結(jié)構(gòu)會(huì)呈上升趨勢(shì)，

42、反之同理。 　　長(zhǎng)期債券是一組短期債券的理想替代物。 　?。?）流動(dòng)性偏好理論 　　它的基本觀點(diǎn)是投資者并不認(rèn)為長(zhǎng)期債券是短期債券的理想替代物。遠(yuǎn)期利率不再只是對(duì)未來即期利率的無偏估計(jì)，還包含了流動(dòng)性溢價(jià)。流動(dòng)性溢價(jià)是遠(yuǎn)期利率和未來的預(yù)期即期利率之間的差額。債券的期限越長(zhǎng)，流動(dòng)性溢價(jià)越大。 　　利率曲線的形狀是由對(duì)未來利率的預(yù)期和延長(zhǎng)償還期所必需的流動(dòng)性溢價(jià)共同決定的?？唇滩腜42圖2—4。 　　預(yù)期利率變動(dòng)對(duì)期限結(jié)構(gòu)的影響。按照該理論，期限結(jié)構(gòu)上升的情況要多于期限結(jié)構(gòu)下降的情況。 　　（3）市場(chǎng)分割理論 　　該理論認(rèn)為，在貸款或融資活動(dòng)進(jìn)行時(shí)，貸款者和借款者并不能自由地

43、在理論預(yù)期的基礎(chǔ)上將證券從一個(gè)償還期部分替換成另一個(gè)償還期部分。將市場(chǎng)分為：短期資金市場(chǎng)、長(zhǎng)期資金市場(chǎng)。 　　總而言之，從這三種理論來看，期限結(jié)構(gòu)的形成主要是由對(duì)未來利率變化方向的預(yù)期決定的，流動(dòng)性溢價(jià)可起一定作用。有時(shí)，市場(chǎng)的不完善和資本流向市場(chǎng)的形式也可能起到一定的作用。 　　【例2單選題】 “反向的”收益率曲線意味著（?。?。 　?。?）預(yù)期市場(chǎng)收益率會(huì)上升 　?。?）短期債券收益率比長(zhǎng)期債券收益率高 　?。?）預(yù)期市場(chǎng)收益率會(huì)下降 　?。?）長(zhǎng)期債券收益率比短期債券收益率高 　　A.2和1　　B.4和3　　C.1和4　　D.3和2 　　[答疑編號(hào)525002020

44、1] 『正確答案』D 『答案解析』“反向的”收益率曲線意味著預(yù)期市場(chǎng)收益率會(huì)下降，短期債券收益率比長(zhǎng)期債券收益率高。 　　【例3單選題】 根據(jù)流動(dòng)性偏好理論，投資者認(rèn)為投資于長(zhǎng)期債券要承擔(dān)較高的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，這是因?yàn)殚L(zhǎng)期債券未來收益（?。? 　　A.會(huì)下降　　B.會(huì)升高　　C.會(huì)不變　　D.會(huì)有更強(qiáng)的不確定性 　　[答疑編號(hào)5250020202] 『正確答案』D 『答案解析』因?yàn)殚L(zhǎng)期債券未來會(huì)面臨更多的不確定性，所以要求其有更高的收益來補(bǔ)償這種不確定性帶來的風(fēng)險(xiǎn)。 第三節(jié)　股票估值分析 　　一、影響股票投資價(jià)值的因素 　　 　　（一）影響股票投資價(jià)值的內(nèi)部因素 　　1

45、.公司凈資產(chǎn) 　　從理論上講凈資產(chǎn)應(yīng)與股價(jià)保持一定比例，即凈值增加，股價(jià)上漲。 　　2.公司盈利水平 　　公司的盈利水平是影響股票投資價(jià)值的基本因素之一。公司盈利增加，股票的市場(chǎng)價(jià)格上漲；股票價(jià)格的漲跌和公司盈利的變化可能并不同時(shí)發(fā)生。 　　3.公司的股利政策 　　股利與股票價(jià)格成正比，通常股利高，股價(jià)漲；股利低，股價(jià)跌。 　　4.股份分割 　　股份分割又稱拆股，是將原有股份均等地拆成若干較小的股份。股份分割通常會(huì)刺激股價(jià)上升，往往比增加股利分配的刺激作用更大。 　　5.增資和減資 　　當(dāng)公司宣布減資時(shí)，多半是因?yàn)榻?jīng)營(yíng)不善、虧損嚴(yán)重，需要重新整頓，所以股價(jià)會(huì)大幅下降。 　　

46、6.公司資產(chǎn)重組 　　公司重組總會(huì)引起公司價(jià)值的巨大變動(dòng)，因而其股價(jià)也隨之產(chǎn)生劇烈的波動(dòng)。但需要分析公司重組對(duì)公司是否有利，重組后是否會(huì)改善公司的經(jīng)營(yíng)狀況，因?yàn)檫@些是決定股價(jià)變動(dòng)方向的決定因素。 　?。ǘ┯绊懝善蓖顿Y價(jià)值的外部因素 　　1.宏觀經(jīng)濟(jì)因素 　　2.行業(yè)因素 　　3.市場(chǎng)因素 　　證券市場(chǎng)上投資者對(duì)股票走勢(shì)的心理預(yù)期會(huì)對(duì)股票價(jià)格走勢(shì)產(chǎn)生重要的影響。 股票的絕對(duì)估值方法 紅利貼現(xiàn)模型 零增長(zhǎng)模型 不變?cè)鲩L(zhǎng)模型 可變?cè)鲩L(zhǎng)模型 自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型 企業(yè)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型 股東自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型 股票的相對(duì)估值方法 市盈率 每股價(jià)格/每股收益 市凈率

47、 每股價(jià)格/每股凈資產(chǎn) 市售率 市盈率/增長(zhǎng)率 市值回報(bào)增長(zhǎng)比 每股價(jià)格/每股銷售收入 　　二、股票的絕對(duì)估值方法 　?。ㄒ唬┈F(xiàn)金流貼現(xiàn)模型的基本原理和常見形式 　　原理：收入的資本化定價(jià)方法。 　?。ǘ┘t利貼現(xiàn)模型 　　1.一般公式 　　 　　現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型是運(yùn)用收入的資本化定價(jià)方法來決定普通股票的內(nèi)在價(jià)值的方法。 　　根據(jù)公式（2.12），可以引出凈現(xiàn)值的概念。凈現(xiàn)值（NPV）等于內(nèi)在價(jià)值（V）與成本（P）之差，即： 　　 　　式中：P—在t=0時(shí)購(gòu)買股票的成本。 　　如果NPV >0,意味著所有預(yù)期的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值之和大于投資成本，即這種股票被低估價(jià)格

48、，因此購(gòu)買這種股票可行。 　　如果NPV <0,意味著所有預(yù)期的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值之和小于投資成本，即這種股票價(jià)格被高估，因此不可購(gòu)買這種股票。 　　2.內(nèi)部收益率 　　內(nèi)部收益率就是指使得投資凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。 　　 　　由公式（2.13）可以解出內(nèi)部收益率k*。將k*與具有同等風(fēng)險(xiǎn)水平股票的必要收益率k相比較：如果k*>k，則可以考慮購(gòu)買這種股票；如果k*

49、一個(gè)特例。 　?。?）公式　假定每年支付的股利相同，股利增長(zhǎng)率等于零，即g=0。 　?。?.17） 　?。?）內(nèi)部收益率 　　 　　例2—15：假定某公司在未來每期支付的每股股息為8元，必要收益率為10%，運(yùn)用零增長(zhǎng)模型，可知該公司股票的價(jià)值為80元（=8O.1）；而當(dāng)剛股票價(jià)格為65元，每股股票凈現(xiàn)值為l5元（=80—65）。這說明該股股票被低估l5元，因此可以購(gòu)買該種股票。 　?。?）應(yīng)用 　　零增長(zhǎng)模型的應(yīng)用似乎受到相當(dāng)?shù)南拗疲吘辜俣▽?duì)某一種股票永遠(yuǎn)支付固定的股息是不合理的，但在特定的情況下，對(duì)于決定普通股票的價(jià)值仍然是有用的。在決定優(yōu)先股的內(nèi)在價(jià)值時(shí)這種模型相當(dāng)有用，因

50、為大多數(shù)優(yōu)先股支付的股息是固定的。 　　4.不變?cè)鲩L(zhǎng)模型 　　不變?cè)鲩L(zhǎng)模型可以分為兩種形式：一種是股息按照不變的增長(zhǎng)率增長(zhǎng)；另一種是股息以固定不變的絕對(duì)值增長(zhǎng)。 　?。?）公式 　　 　?。?）內(nèi)部收益率（K*） 　　 　　例2—16：2010年某公司支付每股股息為1.80元，預(yù)計(jì)在未來日子里該公司股票的股息按每年5%的速率增長(zhǎng)。因此，預(yù)期下一年股息為l.89元[=1.80（1+5%）]。假定必要收益率是11%，根據(jù)不變?cè)鲩L(zhǎng)模型（2.20）式可知，該公司股票的價(jià)值為： 　　1.80（1+5%）（11%一5%）=31.50（元） 　　當(dāng)前每股股票價(jià)格是40元，因此股票被高估8.

51、50元，投資者應(yīng)該出售該股票。 　　（3）應(yīng)用 　　零增長(zhǎng)模型實(shí)際上是不變?cè)鲩L(zhǎng)模型的一個(gè)特例。不變?cè)鲩L(zhǎng)模型是多元增長(zhǎng)模型的基礎(chǔ)。 　　5.可變?cè)鲩L(zhǎng)模型 　?。?）公式 　　二元增長(zhǎng)模型假定在時(shí)間 L以前，股息以一個(gè)不變的增長(zhǎng)速度g1增長(zhǎng)；在時(shí)間L后，股息以另一個(gè)不變的增長(zhǎng)速度g2增長(zhǎng)。在此假定下，我們可以建立二元可變?cè)鲩L(zhǎng)模型： 　　 　　例2—17：A公司目前股息為每股0.20元，預(yù)期回報(bào)率為l 6%，未來5年 　　中超常態(tài)增長(zhǎng)率為20%，隨后的增長(zhǎng)率為1 0%，即Do=0.20，g1=0.20，g2=0.10， 　　L=5，k=0.16，代人（2.33）得： 　　 　　

52、因此，A公司股票的理論價(jià)值為5.45元。當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格高于5.45元時(shí)，投 　　資者應(yīng)該出售該股票；反之，若市場(chǎng)價(jià)格低于5.45元，則投資者應(yīng)該買進(jìn)該 　　股票。 　　（2）內(nèi)部收益率 　?。?）應(yīng)用 　　從本質(zhì)上來說，零增長(zhǎng)模型和不變?cè)鲩L(zhǎng)模型都可以看成是可變?cè)鲩L(zhǎng)模型的特例。 　?。ㄈ┳杂涩F(xiàn)金流貼現(xiàn)模型（Free Cash Flow Model,FCFM）（新增內(nèi)容） 　　自由現(xiàn)金流量，就是企業(yè)產(chǎn)生的、在滿足了再投資需要之后剩余的現(xiàn)金流量，這部分現(xiàn)金流量是在不影響公司持續(xù)發(fā)展的前提下可供分配給企業(yè)資本供應(yīng)者（股東和債權(quán)人）的最大現(xiàn)金額。 　　自由現(xiàn)金流量可分為企業(yè)自由現(xiàn)金

53、流（FCFF），股東自由現(xiàn)金流（FCFE）。 　　1.企業(yè)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型 　?。?）企業(yè)自由現(xiàn)金流（FCFF）=息稅前利潤(rùn)（1-T）+折舊和攤銷-凈營(yíng)運(yùn)資本量-資本性投資+其他現(xiàn)金來源 　　（2）貼現(xiàn)率（WACC）=企業(yè)加權(quán)平均資本成本（WACC） 　　計(jì)算公式如下： 　　WACC＝ KE＋ KD（1－D） 　　式中:E——股票市值； 　　　　 D——負(fù)債市值（通常采用賬面值） 　　　　 T——公司所得稅稅率； 　　　　 KE——公司股本成本； 　　　　 KD——公司負(fù)債成本。 　　（3）計(jì)算步驟。根據(jù)預(yù)期企業(yè)自由現(xiàn)金流數(shù)值，用加權(quán)平均資本成本作為貼現(xiàn)率，計(jì)算企業(yè)的總

54、價(jià)值。然后減去企業(yè)的負(fù)債價(jià)值，得到企業(yè)股權(quán)價(jià)值。然后用企業(yè)股權(quán)價(jià)值除以發(fā)行在外的總股數(shù)，即可獲得每股價(jià)格。 　　例2—18：某公司的企業(yè)公司上年度自由現(xiàn)金流為5 000 000元，預(yù)計(jì)今年自由現(xiàn)金流增長(zhǎng)率為5%，公司的負(fù)債比率（負(fù)債／總資產(chǎn)）為20%，股票投資者必要收益率為l6%，負(fù)債的稅前成本為8%，稅率為25%，公司負(fù)債市場(chǎng)價(jià)值1 1 200 000元，公司現(xiàn)有2 000 000股普通股發(fā)行在外。則該公司股價(jià)為： 　　步驟一：確定現(xiàn)金流 　　FCFF0=5 000 000元 gFCFF=5% 　　FCFF1= FCFF0 （1+ gFCFF）=5 250 000元 　　步驟二

55、：確定貼現(xiàn)率（WACC） 　　WACC=0.816%+0.28%（1—25%）＝1 2.8%+1.2%=14% 　　步驟三：計(jì)算出股票價(jià)值 　　①公司價(jià)值VA＝ ＝ ＝58 333 333（元） 　?、谟?jì)算股權(quán)價(jià)值 　　考慮到公司負(fù)債價(jià)值VD=1 1 200 000（元） 　　則公司股權(quán)價(jià)值 　　VE= VA—VD 　　=58 333 333—1 1 200 000 　　=47 1 33 333（元） 　　③計(jì)算股票內(nèi)在價(jià)值 　　因?yàn)榘l(fā)行在外股票數(shù)量為2 000 000股 　　所以每股內(nèi)在價(jià)值＝ ＝23.57（N） 　　2.股東自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型。 　　（1）股東自

56、由現(xiàn)金流的定義與計(jì)算。股東自由現(xiàn)金流（FCFE），指公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，在扣除公司業(yè)務(wù)發(fā)展的投資需求和對(duì)其他資本提供者的分配后，可分配給股東的現(xiàn)金流量。 　　計(jì)算公式如下： 　　FCFE=FCFF一用現(xiàn)金支付的利息費(fèi)用+利息稅收抵減－優(yōu)先股股利 　?。?）貼現(xiàn)率。采用股東要求的必要回報(bào)率作為貼現(xiàn)率。 　　（3）計(jì)算步驟。首先計(jì)算未來各期期望FCFE，確定股東要求的必要回報(bào)率，作為貼現(xiàn)率計(jì)算企業(yè)的權(quán)益價(jià)值VE，進(jìn)而計(jì)算出股票的內(nèi)在價(jià)值。 　　2. 股東自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型 　?。?）股東自由現(xiàn)金流的定義和計(jì)算 　　股東自由現(xiàn)金流，指公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，在扣除公司業(yè)

57、務(wù)發(fā)展的投資需求和對(duì)其他資本提供者的分配后，可分配給股東的現(xiàn)金流量。 　　計(jì)算公式如下： 　　股東自由現(xiàn)金流（FCFE）=FCFF-用現(xiàn)金支付的利息費(fèi)用+利息稅收抵減-優(yōu)先股股利 　?。?）貼現(xiàn)率：股東要求的必要回報(bào)率 　?。?）計(jì)算步驟。首先計(jì)算未來各期期望FCFE，確定股東要求的必要回報(bào)率，作為貼現(xiàn)率計(jì)算企業(yè)的權(quán)益價(jià)值VE，進(jìn)而計(jì)算出股票的內(nèi)在價(jià)值。 　　例2—19：某公司去年股東自由現(xiàn)金流FCFE為1 347 000元，預(yù)計(jì)今年增長(zhǎng)5%。公司現(xiàn)有2 000 000股普通股發(fā)行在外，股東要求的必要回報(bào)率為8%。則該公司股價(jià)計(jì)算為： 　　步驟一：確定未來現(xiàn)金流 　　FCFE0＝

58、1 347 000元 gFCFE＝5% 　　FCFE1＝FCFF0 （1+ gFCFE）＝1 347 000（1＋5%） 　　　　 ＝1 414 350（元） 　　步驟二：計(jì)算股票內(nèi)在價(jià)值 　?、俑鶕?jù)固定增長(zhǎng)模型進(jìn)行貼現(xiàn)，計(jì)算公司股權(quán)價(jià)值 　　VA＝ ＝ 　?、诠烙?jì)股票的內(nèi)在價(jià)值 　　股票內(nèi)在價(jià)值= ＝23.57（元） 　　三、股票的相對(duì)估值方法 　?。ㄒ唬┦杏使纼r(jià)方法 　　市盈率又稱“價(jià)格收益比”或“本益比”，是每股價(jià)格與每股收益的比率 　　公式：市盈率＝每股價(jià)格/每股收益 　　估計(jì)市盈率的方法：簡(jiǎn)單估計(jì)法、市場(chǎng)決定法、回歸分析法 　　1.簡(jiǎn)單估計(jì)法

59、 　　利用歷史數(shù)據(jù)估計(jì)法分為：算術(shù)平均法、趨勢(shì)調(diào)整法、回歸調(diào)整法。 　　2.市場(chǎng)決定法 　　分為：市場(chǎng)預(yù)期回報(bào)率倒數(shù)法、市場(chǎng)歸類決定法。 　　市場(chǎng)預(yù)期回報(bào)率倒數(shù)法，是在不變?cè)鲩L(zhǎng)模型中，進(jìn)一步假定：第一，公司利潤(rùn)內(nèi)部保留率為固定不變的b；第二，再投資利潤(rùn)率為固定不變的r，股票持有者的預(yù)期回報(bào)率與再投資利潤(rùn)率相當(dāng)。由上述假設(shè)可以推出： 　　 　　由此可以看出，股票持有者預(yù)期的回報(bào)率恰好是市盈率的倒數(shù)。因此，我們可以通過對(duì)各種股票市場(chǎng)預(yù)期回報(bào)率的分析對(duì)市盈率進(jìn)行預(yù)測(cè)。 　　3.回歸分析法 　　美國(guó)學(xué)者Whitebeck和Kisor用多重回歸分析法發(fā)現(xiàn)，在1 962年6月8日的美

60、國(guó)股票市場(chǎng)中有以下規(guī)律： 　　市盈率=8.2+1.500收益增長(zhǎng)率+0.067股息支付率－0.200增長(zhǎng)率標(biāo)準(zhǔn)差 　　所有這些模型的一個(gè)共同特點(diǎn)是：它們能解釋在某一時(shí)刻股價(jià)的表現(xiàn)，卻很少能成功解釋較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)市場(chǎng)的復(fù)雜變化。導(dǎo)致這種缺陷的原因可能有如下三個(gè)： 　?。?）市場(chǎng)興趣的變化。當(dāng)市場(chǎng)興趣發(fā)生變化時(shí)，表示各變量權(quán)重的那些系 　　數(shù)將有所變化。 　?。?）數(shù)據(jù)的值的變化，如股票收益增長(zhǎng)率、股息支付率等隨時(shí)間變化。 　　（3）尚有該模型所沒有捕捉到的其他重要因素。 　?。ǘ┦袃袈使乐捣? 　　公式： 市凈率（凈資產(chǎn)倍率）＝每股價(jià)格/每股凈資產(chǎn) 　　每股凈資產(chǎn)的數(shù)額越大，表

61、明公司內(nèi)部積累越雄厚，抵御外來因素影響的能力越強(qiáng)。正因?yàn)槿绱?，市凈率反映的是，相?duì)于凈資產(chǎn)，股票當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格是處于較高水平還是較低水平。市凈率越大，說明股價(jià)處于較高水平；反之，市凈率越小，說明股價(jià)處于較低水平。 　　市凈率與市盈率的比較：市凈率用于考察長(zhǎng)期投資（內(nèi)在價(jià)值）；市盈率用于考察短期投資。（供求狀況） 　　市凈率與市盈率之間存在如下關(guān)系：（P/B）/（P/E）=E/B=ROE，或者說，P/B=P/EROE。因此，在市盈率相同的情況下，公司的股權(quán)收益率（或稱為凈資產(chǎn)收益率）越高，該公司的市凈率也就越高。 　　（三）市售率估值法（新增內(nèi)容） 　　市售率=股票價(jià)格/每股銷售收入

62、　　對(duì)于一些無利潤(rùn)甚至虧損的公司，無法計(jì)算市盈率，對(duì)輕資產(chǎn)公司，市凈率的參考價(jià)值也不大。對(duì)于一些成立時(shí)間不長(zhǎng)、利潤(rùn)也不顯著的公司股票，市售率定價(jià)有一定的合理性。 　?。ㄋ模┦兄祷貓?bào)增長(zhǎng)比（新增內(nèi)容） 　　市值回報(bào)增長(zhǎng)比（PEG）=市盈率/增長(zhǎng)率 　　當(dāng)PEG等于1時(shí)，表明市場(chǎng)賦予這只股票的估值可以充分反映其未來業(yè)績(jī)的成長(zhǎng)性。如果PEG大于1，則這只股票的價(jià)值就可能被高估，或市場(chǎng)認(rèn)為這家公司的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性會(huì)高于市場(chǎng)的預(yù)期。如果PEG小于1，要么是市場(chǎng)低估了這只股票的價(jià)值，要么是市場(chǎng)認(rèn)為其業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性可能比預(yù)期的要差。通常成長(zhǎng)型股票的PEG都會(huì)高于1，價(jià)值型股票的PEG都會(huì)低于1。 　　【例4

63、單選題】 如果NPV＞0，意味著所有預(yù)期的現(xiàn)金流入的貼現(xiàn)值之和（?。┩顿Y成本，即這種股票被（?。﹥r(jià)格，因此購(gòu)買這種股票（?。? 　　A.大于 低估 可行　　　　　B.大于高估 不可行 　　C.大于 高估 可行　　　　　D.大于低估 不可行 　　[答疑編號(hào)5250020401] 『正確答案』A 『答案解析』如果NPV＞0，意味著所有預(yù)期的現(xiàn)金流入的貼現(xiàn)值之和大于投資成本，即這種股票被低估價(jià)格，因此購(gòu)買這種股票可行。 　　【例5單選題】股票內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算方法模型中，假定股票永遠(yuǎn)支付固定股利的模型是（　）。 　　A.現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型 　　B.零增長(zhǎng)模型 　　C.不變?cè)鲩L(zhǎng)模

64、型 　　D.市盈率估價(jià)模型 　　[答疑編號(hào)5250020402] 『正確答案』B 『答案解析』假定股票永遠(yuǎn)支付固定股利的模型是零增長(zhǎng)模型。 　　【例6單選題】在決定優(yōu)先股內(nèi)在價(jià)值時(shí)，（?。┫喈?dāng)有用。 　　A.零增長(zhǎng)模型 　　B.不變?cè)鲩L(zhǎng)模型 　　C.二元增長(zhǎng)模型 　　D.可變?cè)鲩L(zhǎng)模型 　　[答疑編號(hào)5250020403] 『正確答案』A 『答案解析』在決定優(yōu)先股的內(nèi)在價(jià)值時(shí)，零增長(zhǎng)模型是相當(dāng)有用的，因?yàn)榇蠖鄶?shù)優(yōu)先股支付的股息是固定的。 　　【例7多選題】下列股票模型中，較為接近實(shí)際情況的是（　）。 　　A.零增長(zhǎng)模型 　　B.不變?cè)鲩L(zhǎng)模型 　

65、　C.二元增長(zhǎng)模型 　　D.三元增長(zhǎng)模型 　　[答疑編號(hào)5250020404] 『正確答案』CD 『答案解析』二元和三元模型較為接近實(shí)際情況。 　　【例8多選題】某公司自由現(xiàn)金流量為4 480 000元，股東自由現(xiàn)金流量為3 600 000元，預(yù)計(jì)以后年度均以4%的速度增長(zhǎng)。企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為40%，投資者必要回報(bào)率為12%，負(fù)債的稅前成本為8%，稅率為25%。公司負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)值為30 000 000元，公司有2 000 000股普通股發(fā)行在外。則對(duì)公司股價(jià)估值正確的有（ ）。 　　A. 利用股東自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型計(jì)算，公司股價(jià)為20元/股 　　B. 利用股東自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模

66、型計(jì)算，公司股價(jià)為25元/股 　　C. 利用企業(yè)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型計(jì)算，公司股價(jià)為25元/股 　　D. 利用企業(yè)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型計(jì)算，公司股價(jià)為20元/股 　　[答疑編號(hào)5250020405] 『正確答案』AC 『答案解析』 　　企業(yè)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型： 　　WACC=60%12%+40%8%（1-25%）=9.6% 　　公司價(jià)值=4 480 000/（9.6%-4%）=80 000 000（元） 　　股權(quán)價(jià)值=80 000 000-30 000 000=50 000 000（元） 　　股票價(jià)值=50 000 000/2 000 000=25（元/股） 　　股東自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型： 　　股權(quán)價(jià)值=3 600 000/（12%-4%）=40 000 000（元） 　　股票價(jià)值=40 000 000/2 000 000=20（元/股） 第四節(jié)　金融衍生工具的投資價(jià)值分析 　　一、金融期貨的價(jià)值分析 　　金融期貨合約是約定在未來