金融學(xué)專業(yè)我國(guó)融資結(jié)構(gòu)的變遷及趨勢(shì)

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1、封面 我國(guó)融資結(jié)構(gòu)的變遷及趨勢(shì) 摘要 自改革以來，中國(guó)的融資結(jié)構(gòu)經(jīng)歷了一個(gè)由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期財(cái)政主導(dǎo)型融資結(jié)構(gòu)，過渡到轉(zhuǎn)軌時(shí)期銀行主導(dǎo)型融資結(jié)構(gòu)，并正向市場(chǎng)主導(dǎo)型融資結(jié)構(gòu)變遷的過程，它反映了傳統(tǒng)融資結(jié)構(gòu)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)融資結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)換。這一融資結(jié)構(gòu)變遷的過程蘊(yùn)含了我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革和金融體制改革的內(nèi)在邏輯，同時(shí)也反映了融資結(jié)構(gòu)變遷的一般規(guī)律。從規(guī)律出發(fā)，探究融資結(jié)構(gòu)變遷趨勢(shì)，對(duì)我國(guó)融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化有重要的作用，故而本文對(duì)我國(guó)融資結(jié)構(gòu)的變遷及趨勢(shì)進(jìn)行探究。文章在概述了相關(guān)理論之后，對(duì)我國(guó)的融資結(jié)構(gòu)的變遷階段及現(xiàn)狀進(jìn)行了論述，同時(shí)指出我國(guó)融資結(jié)構(gòu)存在的缺陷，在分析缺陷的基礎(chǔ)上探究出我國(guó)融資結(jié)構(gòu)的變遷

2、趨勢(shì)及優(yōu)化方向。 關(guān)鍵詞：融資結(jié)構(gòu)；變遷趨勢(shì)；結(jié)構(gòu)優(yōu)化 Abstract Since the reform, China's financing structure has experienced a process of fiscal-led financing structure from the planned economy period, transitioning to a bank-led financing structure during the transition period, and moving towards a market-oriented

3、financing structure, reflecting the traditional financing structure. The transformation of the market economy financing structure. The process of this financing structure change contains the inherent logic of China's economic system reform and financial system reform, and also reflects the gener

4、al law of financing structure changes. Starting from the law, exploring the trend of financing structure change, it plays an important role in the optimization of China's financing structure. Therefore, this paper explores the changes and trends of China's financing structure. After summariz

5、ing the relevant theories, the article discusses the transition stage and current situation of China's financing structure, and points out the shortcomings of China's financing structure. Based on the analysis of the defects, it explores the changing trend and optimization direction of China

6、's financing structure. Key words:Financing structure; change trend; structure optimization 目錄 一、緒論 1 （一）研究背景及意義 1 （二）研究?jī)?nèi)容及方法 1 二、概念界定及相關(guān)理論 1 （一）融資結(jié)構(gòu) 1 （二）融資結(jié)構(gòu)變遷 2 三、我國(guó)融資結(jié)構(gòu)的變遷階段及現(xiàn)狀 2 （一）我國(guó)融資結(jié)構(gòu)的變遷階段 2 1.計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期財(cái)政主導(dǎo)型融資格局 2 2.經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期銀行主導(dǎo)型融資格局 2 3.向市場(chǎng)主導(dǎo)型融資結(jié)構(gòu)演進(jìn)的融資格局 2 （二）我國(guó)融資機(jī)構(gòu)的現(xiàn)狀 3 1.

7、多元化金融體系已初步形成 3 2.融資工具的多元化和縱向分層化不顯著 3 3.中國(guó)證券市場(chǎng)的分層結(jié)構(gòu)沒有展開 6 四、我國(guó)融資結(jié)構(gòu)存在的缺陷 7 （一）我國(guó)融資結(jié)構(gòu)的結(jié)構(gòu)性缺陷 7 1.間接融資與直接融資比率失調(diào) 7 2.直接融資內(nèi)部：各市場(chǎng)層次之間發(fā)展的失衡 8 （二）我國(guó)融資結(jié)構(gòu)的功能性缺陷 8 1.信貸市場(chǎng)上資金逆配置導(dǎo)致金融市場(chǎng)內(nèi)在功能的缺失 8 2.資本市場(chǎng)上企業(yè)重融資、輕轉(zhuǎn)制 8 五、我國(guó)融資結(jié)構(gòu)的變遷趨勢(shì)及優(yōu)化方向 9 （一）我國(guó)融資結(jié)構(gòu)的變遷趨勢(shì) 9 （二）我國(guó)融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化方向 9 1.大力發(fā)展直接融資 9 2.加強(qiáng)完善間接融資 10 結(jié)語 11

8、 參考文獻(xiàn) 13 致謝 14 一、緒論 （一）研究背景及意義 金融體系的核心功能是將資金從盈余部門轉(zhuǎn)移到短缺部門，實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)蓄向投資的有效轉(zhuǎn)化。在這一過程中存在直接融資和間接融資兩種融資方式，直接融資和間接融資的相互關(guān)系和量的比率便構(gòu)成了一國(guó)的融資結(jié)構(gòu)。融資結(jié)構(gòu)反映了金融體系發(fā)揮核心功能的要素組成、相互關(guān)系與量的比率，因而是金融結(jié)構(gòu)的核心。資本形成是一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的核心問題，融資結(jié)構(gòu)是在一定經(jīng)濟(jì)體制下一國(guó)社會(huì)資本形成與有效配置的一種制度安排。作為一種制度安排，融資結(jié)構(gòu)的作用是完成資金的有效合理配置，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)和化解經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。一國(guó)的融資結(jié)構(gòu)是否合理，能否使得巨大的國(guó)

9、民儲(chǔ)蓄有效地轉(zhuǎn)化為社會(huì)投資，能否促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)和化解經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，是關(guān)系到國(guó)民經(jīng)濟(jì)能否持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。故而，融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化成為一種必然，故而對(duì)我國(guó)融資結(jié)構(gòu)的變遷及趨勢(shì)進(jìn)行探究有著重要的意義，能夠使我國(guó)的金融結(jié)構(gòu)更加合理，促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展。 （二）研究?jī)?nèi)容及方法 本文是對(duì)我國(guó)融資結(jié)構(gòu)的變遷及趨勢(shì)進(jìn)行的探究，首先闡述了本文研究背景、思路與方法，之后對(duì)融資結(jié)構(gòu)以及融資結(jié)構(gòu)變遷的相關(guān)理論進(jìn)行了概述，再次闡明了我國(guó)融資結(jié)構(gòu)的變遷階段及現(xiàn)狀，接著分析了我國(guó)融資結(jié)構(gòu)存在的缺陷，最后提出了我國(guó)融資結(jié)構(gòu)的變遷趨勢(shì)及優(yōu)化方向。文章采用文獻(xiàn)資料法進(jìn)行研究，通過文獻(xiàn)的查閱來了解融資結(jié)構(gòu)變遷的情況以及趨勢(shì)。 二

10、、概念界定及相關(guān)理論 （一）融資結(jié)構(gòu) 融資接夠分為狹義與廣義之分，廣義上的融資結(jié)構(gòu)也稱廣義上的資本結(jié)構(gòu)，它是指企業(yè)在籌集資金時(shí)，由不同渠道取得的資金之間的有機(jī)構(gòu)成及其比重關(guān)系。狹義上的融資結(jié)構(gòu)是指企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)，企業(yè)融資結(jié)構(gòu)是由企業(yè)采用各種籌資方式籌資而形成的，企業(yè)典型的融資方式分別為權(quán)益融資和債務(wù)融資，企業(yè)采用不同的融資方式就有不同的融資結(jié)構(gòu)。本文所探究的主要是指廣義上的融資結(jié)構(gòu)。 （二）融資結(jié)構(gòu)變遷 關(guān)于融資結(jié)構(gòu)變遷理論，不同的學(xué)者研究有所不同。20世紀(jì)90年代亞洲金融危機(jī)爆發(fā)以后，金融結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型及演變受到學(xué)術(shù)界的重視。拉澤和齊格勒斯認(rèn)為經(jīng)濟(jì)開放程度或政治體系的集權(quán)程度，是解釋當(dāng)前

11、和各個(gè)時(shí)期的金融發(fā)展國(guó)別差異（指證券市場(chǎng)相對(duì)于銀行部門發(fā)展上的差異）的重要因素。可以看出，無論是銀行主導(dǎo)還是市場(chǎng)主導(dǎo)都是相對(duì)的、可變的，一個(gè)國(guó)家隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的提高，會(huì)從銀行主導(dǎo)向市場(chǎng)主導(dǎo)轉(zhuǎn)變，相應(yīng)的也會(huì)發(fā)生變化，從市場(chǎng)主導(dǎo)轉(zhuǎn)變?yōu)殂y行主導(dǎo)。這種主導(dǎo)因素的變化便會(huì)融資結(jié)構(gòu)的一種變遷。 三、我國(guó)融資結(jié)構(gòu)的變遷階段及現(xiàn)狀 （一）我國(guó)融資結(jié)構(gòu)的變遷階段 1.計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期財(cái)政主導(dǎo)型融資格局 改革開放前，我國(guó)實(shí)行的是高度集中的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)管理體制。我國(guó)的融資格局體現(xiàn)三個(gè)主要特征：（1）內(nèi)源融資占主導(dǎo)地位，外源融資只起補(bǔ)充作用；（2）外源融資形式單一，只有唯一的國(guó)家銀行融資；（3）典型的封閉型金融。計(jì)

12、劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期，沒有與金融市場(chǎng)相關(guān)的一切融資手段。企業(yè)的全部資金來源中，財(cái)政資金是主要的來源，信貸資金作為補(bǔ)充，如表3-1所示： 表3-1財(cái)政資金在國(guó)家基本建設(shè)投資總額中所占比重 時(shí)期 一五 二五 1963-1965 三五 四五 五五 比重 90.3 78.3 88.1 89.3 82.5 77.2 與財(cái)政所擁有的強(qiáng)大的資本動(dòng)員能力相比，銀行作為金融中介籌集資本的能力極其有限。這些特征表明了我國(guó)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期財(cái)政所主導(dǎo)的融資格局。 2.經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期銀行主導(dǎo)型融資格局 改革開放后，隨著中國(guó)金融體制改革的推進(jìn)和金融發(fā)展水平的提高，中國(guó)的融資格局完成了由財(cái)政主導(dǎo)型向銀行

13、主導(dǎo)型的轉(zhuǎn)變。從1980年起，財(cái)政不再向銀行增撥信貸資金。在此之后，中央銀行與商業(yè)銀行相分離，商業(yè)銀行與政策性銀行相分離，股份制商業(yè)銀行的誕生，非銀行金融機(jī)構(gòu)的設(shè)立，這些金融體制改革大大完善了我國(guó)的銀行體系。 3.向市場(chǎng)主導(dǎo)型融資結(jié)構(gòu)演進(jìn)的融資格局 金融體制改革深化和社會(huì)資金分配格局的變化，昭示改變單一銀行儲(chǔ)蓄分配資金，引入資本市場(chǎng)配置資源機(jī)制的可能性與必要性，使巨額儲(chǔ)蓄資金直接轉(zhuǎn)化為投資，為國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)。直接融資從無到有穩(wěn)步發(fā)展。直接融資的發(fā)展最初得益于國(guó)債市場(chǎng)。后來，我國(guó)陸續(xù)允許其他市場(chǎng)參與者發(fā)行債務(wù)工具，包括企業(yè)股票、金融債券和企業(yè)債券。隨著上海證券交易所和深圳證券交易的成立，證

14、券市場(chǎng)得到迅速發(fā)展。 （二）我國(guó)融資機(jī)構(gòu)的現(xiàn)狀 1.多元化金融體系已初步形成 目前，中國(guó)已初步建立起以國(guó)家控股商業(yè)銀行為主體，政策性銀行、住房?jī)?chǔ)蓄銀行、城市商業(yè)銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)、營(yíng)業(yè)性外資金融機(jī)構(gòu)等多元化金融機(jī)構(gòu)以及上海證券交易所和深圳證券交易所分工合作的支撐儲(chǔ)蓄和投資活動(dòng)的金融體系。 2.融資工具的多元化和縱向分層化不顯著 融資結(jié)構(gòu)的變遷隨著融資渠道的拓展向縱深方向展開的過程就是融資渠道、融資工具、金融市場(chǎng)種類的增加；分層化表現(xiàn)為同類型金融機(jī)構(gòu)在規(guī)模和業(yè)務(wù)重點(diǎn)上的差異，同類融資工具在風(fēng)險(xiǎn)、收益特征上的差異以及因此而形成的金融市場(chǎng)分層結(jié)構(gòu)。 （1）融資工具發(fā)展不平衡導(dǎo)致直接融資

15、功能較弱 21世紀(jì)初初，直接融資工具（包括國(guó)債、企業(yè)債和股票）占所有融資工具新發(fā)行量的比率不足10%，到2016年，這一比例已超過20%。2016年中國(guó)股市取得了更快發(fā)展；企業(yè)債融資比率下降了近一個(gè)百分比。從總體來看，國(guó)內(nèi)非金融機(jī)構(gòu)部門貸款融資比重仍然過高，使得風(fēng)險(xiǎn)過于集中于銀行系統(tǒng)，影響到強(qiáng)化商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)管理和降低不良貸款，不利于我國(guó)未來合理融資結(jié)構(gòu)的形成。 表3-2國(guó)內(nèi)非金融機(jī)構(gòu)部門融資情況簡(jiǎn)表 年份 融資量 貸款 股票 國(guó)債 企業(yè)債 全年融資量 （億元人民幣） 2012 35154 29936 1357 3525 336 2013 29023

16、24066 1504 3126 327 2014 31507 24617 1884 2996 2010 2015 39874 32687 2246 2675 2266 2016 49917 39205 6532 1790 2290 2017 55984 49854 3657 1027 5446 比重（%） 2012 100 85.1 3.9 10 1 2013 100 82.9 5.2 10.8 1.1 2014 100 78.1 6 9.5 6.4 2015 100 82 5.6 6.7

17、5.7 2016 100 78.9 13.1 3.6 4.4 2017 100 83.1 6.1 1.7 9.1 注：股票融資不包括金融機(jī)構(gòu)上市融資額；2016年國(guó)債融資不包括1.55萬億元特別國(guó)債融資。 數(shù)據(jù)來源：《中國(guó)人民銀行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》2012-2017年第四季度。 從總體上看，直接融資工具的絕對(duì)規(guī)模不斷擴(kuò)大，相對(duì)融資比重也有所提高，但其內(nèi)部發(fā)展極不平衡。早期在大多數(shù)年份里，國(guó)債發(fā)行都是一枝獨(dú)秀。后來企業(yè)債券發(fā)展具有明顯的優(yōu)勢(shì)，但由于企業(yè)債使用、監(jiān)管不利等原因，出現(xiàn)還款危機(jī)，導(dǎo)致企業(yè)債發(fā)行萎縮，未能發(fā)揮直接融資功能。 表3-3三類直接融資工具當(dāng)年發(fā)行

18、總額對(duì)比（單位：億元） 年份 國(guó)債發(fā)行額 企業(yè)債發(fā)行額 境內(nèi)股票籌資額 2006 2412 255 856 2007 3809 148 778 2008 4015 158 897 2009 4657 83 1541 2010 4884 147 1182 2011 5934 325 780 2012 6280 336 639 2013 6924 327 627 2014 2996 2010 1544 2015 2675 2266 2463 2016 1790 2290 6532 2017 1027

19、 5446 3657 資料來源：根據(jù)《中國(guó)金融年鑒》各年相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)計(jì)算；2017年第四季度《中國(guó)人民銀行貨幣政策報(bào)告》。 （2）股票市場(chǎng)地位與國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展不相稱 中國(guó)股票市場(chǎng)的最大特點(diǎn)就是其融資功能受流通市場(chǎng)的波動(dòng)影響較大，融資功能不穩(wěn)，相應(yīng)的，儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化的渠道不暢。因此，融資功能低效率和不穩(wěn)定的中國(guó)股票市場(chǎng)的地位與中國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展不相稱。中國(guó)股票市場(chǎng)從2009年到2014年，境內(nèi)外融資總量并未取得增長(zhǎng)，A股籌資額反而呈現(xiàn)出逐年遞減的態(tài)勢(shì)，融資功能極度萎縮。 表3-4 A股市場(chǎng)籌資功能變化過程（單位：億元） 境內(nèi)外籌資 A股籌資 A股籌資/境內(nèi)外籌資 200

20、9 2089.2 1513.29 0.72 2010 1252 1182 0.94 2011 962 738 0.77 2012 1357 639 0.47 2013 1503 620 0.41 2014 1884 339 0.18 2015 5593 2422 0.43 2016 8522 7521 0.88 2017 3657 3129 0.86 數(shù)據(jù)來源：《中國(guó)人民銀行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》相關(guān)各期。 資料來源：《中國(guó)人民銀行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》相關(guān)各期。 表3-5境內(nèi)籌資額與銀行貸款增加額的比率 年份 201

21、0 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 境內(nèi)籌資額（億元） 276.41 99.78 85.51 294.34 856.06 778.02 896.83 1540.86 貸款增加額（億元） 6335.4 7216.62 9339.82 10683.33 10712.47 11490.94 10846.36 13346.61 比率（%） 4.36 1.38 0.92 2.76 7.99 6.77 8.27 11.54 年份 2010 2011 2012 2013 2014 2015

22、 2016 2017 境內(nèi)籌資額（億元） 1182.15 779.75 823.1 626.71 1544 2463 7521 3396 貸款增加額（億元） 12439.41 18979.2 27702.3 22600 24617 32687 39205 49854 比率（%） 9.5 4.11 2.97 2.77 6.27 7.54 19.18 6.81 注：境內(nèi)籌資額由A股籌資額和A、B股配股籌資額構(gòu)成。 資料來源：《中國(guó)金融年鑒》（2017）；《中國(guó)人民銀行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》相關(guān)各期。 3.中國(guó)證券市場(chǎng)的分層結(jié)構(gòu)沒有展開

23、過去十幾年，中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的主線是規(guī)模擴(kuò)張。多元化及分層化并沒有完全展開。從21世紀(jì)初上海、深圳率先組建了交易所并形成了全國(guó)統(tǒng)一的市場(chǎng)后，全國(guó)各地紛紛向中央政府申請(qǐng)但都未能批準(zhǔn)，金融市場(chǎng)也失去了以兩大交易所為龍頭進(jìn)行進(jìn)一步細(xì)分的機(jī)會(huì)，未能形成多層次的證券市場(chǎng)體系。 四、我國(guó)融資結(jié)構(gòu)存在的缺陷 （一）我國(guó)融資結(jié)構(gòu)的結(jié)構(gòu)性缺陷 在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過程中我國(guó)融資制度已經(jīng)發(fā)生了深刻的變化，初步形成了多種融資方式并存的多元化融資體系。但是，與發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家和新興工業(yè)化國(guó)家相比，我國(guó)的融資體系仍存在嚴(yán)重的非均衡發(fā)展?fàn)顟B(tài)，這直接表現(xiàn)為融資結(jié)構(gòu)的結(jié)構(gòu)性缺陷： 1.間接融資與直接融資比率失調(diào) 伴隨我國(guó)證券

24、融資方式的興起，直接融資發(fā)展的速度較快，但在融資總量中所占比重仍然偏小，銀行信貸融資的比重占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。截止2017年末，間接融資在全社會(huì)融資總額比重高達(dá)83%，直接融資比重僅為17%，而在西方市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家和新興工業(yè)化國(guó)家，銀行貸款在企業(yè)外部融資來源中的比重一般低于70%,而股票和債券等直接融資的比重在20%—30%左右。 間接融資占融資總額比重過高，必然導(dǎo)致兩方面嚴(yán)重的后果：一方面是融資結(jié)構(gòu)變遷嚴(yán)重滯后于國(guó)民收入分配格局的重大變化，居民缺乏投資渠道而將儲(chǔ)蓄存入銀行，導(dǎo)致整個(gè)社會(huì)信用集中和社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)加大，難以實(shí)現(xiàn)資本和風(fēng)險(xiǎn)社會(huì)化；另一方面，企業(yè)過于依賴銀行貸款而使企業(yè)負(fù)債率過高，利息負(fù)擔(dān)過重，資

25、本結(jié)構(gòu)不合理，增大了企業(yè)過度負(fù)債的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和銀行不良資產(chǎn)增加的金融風(fēng)險(xiǎn)。 表4-1銀行信貸融資和證券融資的比例 年度 2012 2013 2014 2015 2016 2017 融資總額（億元） 35154 29023 31507 39874 49817 59984 銀行貸款（億元） 29936 24066 24617 32687 39205 49854 貸款融資比重（%） 85 83 78 82 79 83 證券融資（億元） 5218 4957 6890 7187 10612 10130 證券融資比重（%） 15

26、17 22 18 21 17 注：證券融資額為股票融資與債券融資之和。銀行信貸融資額為當(dāng)年新增貸款貸款。 資料來源：《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》（2012-2017）；《中國(guó)人民銀行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》2012-2017年相關(guān)各期。 2.直接融資內(nèi)部：各市場(chǎng)層次之間發(fā)展的失衡 （1）股票市場(chǎng)與債券市場(chǎng)發(fā)展失衡，股票市場(chǎng)發(fā)展迅速，而企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)滯后。雖然當(dāng)前債券市場(chǎng)發(fā)展有所改觀，但是從我國(guó)多年債券發(fā)行情況看，企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展相當(dāng)緩慢，股票市場(chǎng)的發(fā)展速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于企業(yè)債券市場(chǎng)，從而呈現(xiàn)出兩種市場(chǎng)發(fā)展的嚴(yán)重不協(xié)調(diào)性。 （2）股票市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性缺陷表現(xiàn)在股票市場(chǎng)層次性差，目前只有滬深兩個(gè)交易市

27、場(chǎng)，證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)過于單一，不能滿足不同資金需求主體在資本市場(chǎng)上的融資需求，而出現(xiàn)市場(chǎng)分割現(xiàn)象。 （3）債券市場(chǎng)內(nèi)部結(jié)構(gòu)性失衡，呈現(xiàn)出國(guó)債和政策性金融債券主導(dǎo)債券市場(chǎng)，企業(yè)債和公司債收縮的局面。 （二）我國(guó)融資結(jié)構(gòu)的功能性缺陷 1.信貸市場(chǎng)上資金逆配置導(dǎo)致金融市場(chǎng)內(nèi)在功能的缺失 現(xiàn)代市場(chǎng)信用對(duì)傳統(tǒng)財(cái)政信用的有效替代可以使資金使用和資源配置更有效率。然而，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過程中，由于融資結(jié)構(gòu)發(fā)展的體制性因素，一方面國(guó)有銀行和國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體的內(nèi)在統(tǒng)一性，使得銀行信貸手段的約束力十分有限，銀行信貸作為社會(huì)資金的主要配置手段并不能有效發(fā)揮作用，融資結(jié)構(gòu)處于一種低效率狀態(tài)。 2.資本市場(chǎng)上企業(yè)重融資

28、、輕轉(zhuǎn)制 資本市場(chǎng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的作用或功能主要表現(xiàn)在三個(gè)方面：為企業(yè)籌集資金，即籌資效應(yīng)；促進(jìn)企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)和內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，即改革效應(yīng)；促進(jìn)資源的再配置，即重組效應(yīng)。如果比較這三種功能，在一定意義上說改革和重組的重要性超過了籌資的重要性。但通過對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)多年發(fā)展史進(jìn)行考察，可以發(fā)現(xiàn)資本市場(chǎng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際推動(dòng)作用十分有限，上市公司暴露出的普遍問題是重融資、輕轉(zhuǎn)制，社會(huì)資本使用效率低下。 五、我國(guó)融資結(jié)構(gòu)的變遷趨勢(shì)及優(yōu)化方向 （一）我國(guó)融資結(jié)構(gòu)的變遷趨勢(shì) 我國(guó)現(xiàn)行的融資結(jié)構(gòu)是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)變的過程中，政府為了滿足國(guó)有企業(yè)生存、發(fā)展的資金需要所作的制度安排，既要考慮

29、經(jīng)濟(jì)收益（即產(chǎn)出最大化），又要考慮非經(jīng)濟(jì)收益，這一政府主導(dǎo)型的融資結(jié)構(gòu)變遷方式在改革的初期是富有成效的。但隨著改革的不斷深入，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的建立和成功加入世界貿(mào)易組織，市場(chǎng)化、國(guó)際化的壓力日益加大，各類深層次矛盾日益顯現(xiàn)和激化，這種變遷方式的作用與實(shí)踐的距離越來越大，這種制度安排的階段性、不適應(yīng)性逐漸暴露了出來。 從以往的實(shí)踐看，中國(guó)融資結(jié)構(gòu)變遷的過程中政府一直起主導(dǎo)作用，是推動(dòng)融資結(jié)構(gòu)變遷的主體，在權(quán)威、控制力等方面處于絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，其作用是不可替代的。政府對(duì)融資偏好的路徑選擇、推進(jìn)次序與時(shí)機(jī)權(quán)衡，不同金融工具的供給能力和供給意愿，對(duì)市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)、關(guān)注和利用程度，都對(duì)融資結(jié)構(gòu)調(diào)整的目標(biāo)起著決定

30、性作用。此外，由于既得利益集團(tuán)為追求自身壟斷租金的最大化能夠?qū)φ┘痈鞣N影響力，從而使以政府為主導(dǎo)的融資結(jié)構(gòu)調(diào)整的目標(biāo)函數(shù)中還較多地滲入了相關(guān)利益集團(tuán)的要求。 綜合起來看，中國(guó)融資結(jié)構(gòu)的演變?nèi)Q于政府干預(yù)與市場(chǎng)力量的對(duì)比。一方面，只有符合產(chǎn)出最大化與租金最大化的綜合收益大于成本的時(shí)候，政府主導(dǎo)的制度變遷才會(huì)發(fā)生；另一方面，市場(chǎng)參與主體只接受收益與風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)稱的融資渠道和融資工具。就中國(guó)的實(shí)踐而言，應(yīng)及時(shí)轉(zhuǎn)變?nèi)谫Y結(jié)構(gòu)演變的動(dòng)力機(jī)制并轉(zhuǎn)向需求誘致型的變遷方式。除了必須依靠政府外，更需要依靠市場(chǎng)的力量，政府力量的發(fā)揮必須以尊重市場(chǎng)規(guī)律和價(jià)值規(guī)律為前提，并且政府對(duì)市場(chǎng)的干預(yù)主要是維護(hù)秩序和建立信心

31、，防止市場(chǎng)失靈，這樣才能構(gòu)造出滿足投資者、籌資者需要的融資渠道和融資工具，才能在融資結(jié)構(gòu)演變過程中減少摩擦成本，把握發(fā)展機(jī)遇，優(yōu)化中國(guó)融資結(jié)構(gòu)。 （二）我國(guó)融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化方向 1.大力發(fā)展直接融資 “大力發(fā)展資本市場(chǎng)，擴(kuò)大直接融資規(guī)模和比重”已成為我國(guó)金融改革的一項(xiàng)重要任務(wù)。大力發(fā)展直接融資有特別重要的意義，具體來看： 第一，有助于疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，完善金融宏觀調(diào)控； 第二，有助于分散金融風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)金融穩(wěn)定； 第三，有助于深化金融服務(wù)，提高金融業(yè)整體服務(wù)水平。豐富我國(guó)直接融資品種將促進(jìn)直接融資的大發(fā)展，改善直接融資金融服務(wù)，并與間接融資服務(wù)“親密合作”，從整體上提高我國(guó)金融業(yè)

32、的服務(wù)水平和效率。 大力發(fā)展直接融資可以從以下幾個(gè)方面推動(dòng)： （1）發(fā)展多層次資本市場(chǎng)。通過發(fā)展多層次的資本市場(chǎng)，帶動(dòng)直接融資和間接融資結(jié)構(gòu)調(diào)整，以改變過于依賴以銀行貸款主導(dǎo)的間接融資的融資結(jié)構(gòu)。 （2）大力推動(dòng)金融產(chǎn)品創(chuàng)新。要在繼續(xù)完善現(xiàn)有股票、債券等直接融資產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步加強(qiáng)基礎(chǔ)產(chǎn)品創(chuàng)新。 （3）積極培育合格機(jī)構(gòu)投資者。穩(wěn)步發(fā)展合格境外機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍，擴(kuò)大其投資范圍，繼續(xù)探索將合格境外機(jī)構(gòu)投資者引入銀行間債券市場(chǎng)的有效途徑。 （4）不斷完善市場(chǎng)約束機(jī)制。首先，要建立和完善信息披露制度，其次要發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)作用，既要大力培育國(guó)內(nèi)的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，也要引進(jìn)國(guó)際上知名的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，

33、共同推動(dòng)我國(guó)中介服務(wù)水平和質(zhì)量的提高。三是要加強(qiáng)行業(yè)自律建設(shè)。 （5）進(jìn)一步加強(qiáng)協(xié)調(diào)合作。建立和完善信息共享機(jī)制，加強(qiáng)監(jiān)管部門之間的危機(jī)處理協(xié)調(diào)機(jī)制，不斷提高市場(chǎng)效率。 2.加強(qiáng)完善間接融資 完善間接融資就要深化商業(yè)銀行的企業(yè)化改革，促進(jìn)商業(yè)銀行的內(nèi)部治理制度的完善，強(qiáng)化銀行內(nèi)部的自我約束機(jī)制，全面提高商業(yè)銀行的信貸資金使用收益和銀行資產(chǎn)質(zhì)量。 （1）完善商業(yè)銀行公司治理制度 在我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過程中，國(guó)有商業(yè)銀行健全公司治理的形成在很大程度上取決于政府的力量，需要政府來推動(dòng)。因而，我們可以將國(guó)有商業(yè)銀行公司治理的構(gòu)建過程分為兩個(gè)階段。 第一階段，國(guó)家為推進(jìn)國(guó)有商業(yè)銀行的改革，通過完善

34、風(fēng)險(xiǎn)管理體系，強(qiáng)化內(nèi)部控制體系，建立現(xiàn)代商業(yè)銀行公司治理的框架體系；第二階段是通過引進(jìn)戰(zhàn)略投資者以及上市等方式優(yōu)化產(chǎn)權(quán)關(guān)系，在產(chǎn)權(quán)優(yōu)化和內(nèi)在激勵(lì)強(qiáng)化的基礎(chǔ)上以及銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)的引導(dǎo)和要求下，進(jìn)一步健全符合世界發(fā)展趨勢(shì)的現(xiàn)代商業(yè)銀行公司治理結(jié)構(gòu)。具體的可以從以下方面入手：第一，在國(guó)有商業(yè)銀行股份制改造的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步完善公司治理結(jié)構(gòu)。第二，逐步建立起有效的激勵(lì)機(jī)制和內(nèi)部控制體系，實(shí)現(xiàn)激勵(lì)和約束的對(duì)等。第三，完善信息披露制度提高商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)的透明度。 （2）改造商業(yè)銀行的信貸制度 商業(yè)銀行在與企業(yè)的控制權(quán)配置中，要淡薄政府主導(dǎo)型，拒絕銀企關(guān)系型，強(qiáng)化融資商業(yè)型，特別是按照企業(yè)治理結(jié)構(gòu)形成的戰(zhàn)略伙

35、伴，更需要以商業(yè)型融資原則進(jìn)行運(yùn)作，以防范金融資源的配置“扎堆”和直接融資的弱化。 商業(yè)銀行的信貸制度必須有層次性，開發(fā)投行業(yè)務(wù)將更多的大中型客戶推向直接融資，利用流動(dòng)性相對(duì)過剩的市場(chǎng)條件，開發(fā)中小企業(yè)信貸，以緩解市場(chǎng)金融資源配置中出現(xiàn)的兩極分化。商業(yè)銀行在生產(chǎn)企業(yè)信息的同時(shí)，要加強(qiáng)與社會(huì)中介信息生產(chǎn)的鏈接，并逐步過渡到以利用社會(huì)中介信息為主，進(jìn)而形成完整的企業(yè)信息生產(chǎn)鏈。 （3）大力發(fā)展商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù) 我國(guó)銀行中間業(yè)務(wù)具有廣闊的發(fā)展空間，無論是品種還是規(guī)模都具有巨大的市場(chǎng)潛力。因此，必須采取相應(yīng)的措施，加快我國(guó)商業(yè)銀行銀行中間業(yè)務(wù)的發(fā)展。轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)理念、提高服務(wù)水平。由于受計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制

36、諸多因素的影響，我國(guó)商業(yè)銀行在經(jīng)營(yíng)中普遍存在著對(duì)中間業(yè)務(wù)的重要性認(rèn)識(shí)不夠的現(xiàn)象，大多數(shù)商業(yè)銀行把開展中間業(yè)務(wù)作為拓展銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的輔助手段，沒有充分重視其發(fā)展前景，如證券投資基金的托管業(yè)務(wù)。 因此，我國(guó)商業(yè)銀行要發(fā)展中間業(yè)務(wù)，首先必須轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)理念，提高服務(wù)水平。全體員工尤其是各級(jí)管理層要提高對(duì)發(fā)展中間業(yè)務(wù)重要性的認(rèn)識(shí)，樹立市場(chǎng)觀念，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)，確立發(fā)展中間業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略思想：以傳統(tǒng)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)帶動(dòng)中間業(yè)務(wù)的發(fā)展，通過中間業(yè)務(wù)的發(fā)展壯大來支撐和促進(jìn)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的鞏固與發(fā)展，使兩者相互依存，形成一個(gè)協(xié)調(diào)發(fā)展的良性循環(huán)機(jī)制。 結(jié)語 本文以“我國(guó)融資結(jié)構(gòu)的變遷及趨勢(shì)”為主要研究?jī)?nèi)容，致力于中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融體制

37、改革背景下融資結(jié)構(gòu)變遷研究，挖掘中國(guó)融資結(jié)構(gòu)從銀行主導(dǎo)型向市場(chǎng)主導(dǎo)型變遷的內(nèi)在趨勢(shì)，論證擴(kuò)大直接融資、實(shí)現(xiàn)直接融資和間接融資的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)和融合是中國(guó)融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化的最佳選擇，并應(yīng)對(duì)中國(guó)融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化過程中的風(fēng)險(xiǎn)問題提出防范措施。當(dāng)前，我國(guó)多元化的金融體系已初步形成，但是融資結(jié)構(gòu)存在著結(jié)構(gòu)性缺陷和功能性缺陷。大力發(fā)展直接融資，加強(qiáng)完善間接融資，實(shí)現(xiàn)直接融資和間接融資的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)和融合是中國(guó)融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化的最佳選擇。 14 參考文獻(xiàn) [1]倪明明. 中國(guó)金融結(jié)構(gòu)調(diào)整與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化研究[D].西北大學(xué),2015. [2]程鵬亮. 中國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)管理制度重構(gòu)研究[D].上海社會(huì)科學(xué)院,

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