第六章 國(guó)際直接投資

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1、1國(guó)際直接投資國(guó)際直接投資62主要內(nèi)容n國(guó)際直接投資概述n國(guó)際資本預(yù)算n國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)管理n國(guó)際并購(gòu)3一、國(guó)際直接投資概述n國(guó)際直接投資（FDI）n指在國(guó)外有實(shí)質(zhì)性的資金投放，是國(guó)際企業(yè)最主要的一種投資方式n國(guó)際直接投資的動(dòng)機(jī)n繞過(guò)貿(mào)易壁壘n利用國(guó)外生產(chǎn)要素n保護(hù)無(wú)形資產(chǎn)n實(shí)現(xiàn)縱向一體化4國(guó)際直接投資概述n國(guó)際直接投資理論n產(chǎn)品生命周期理論n風(fēng)險(xiǎn)分散理論5國(guó)際直接投資方式n國(guó)際合資投資n國(guó)際合作投資n國(guó)際獨(dú)資投資n跨國(guó)收購(gòu)6國(guó)際合資投資n國(guó)際合資投資的含義n是指通過(guò)組建合資經(jīng)營(yíng)（股權(quán)式經(jīng)營(yíng)）企業(yè)的形式所進(jìn)行的投資，是國(guó)外投資者與東道國(guó)投資者共同投資創(chuàng)辦的企業(yè)，并且共同經(jīng)營(yíng)、共負(fù)盈虧、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，按照股

2、權(quán)分享收益的投資方式7國(guó)際合資投資n國(guó)際合資投資的優(yōu)點(diǎn)n減少投資風(fēng)險(xiǎn)n獲得東道國(guó)的優(yōu)惠政策n學(xué)習(xí)當(dāng)?shù)氐南冗M(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)n國(guó)際合資投資的缺點(diǎn)n所需時(shí)間長(zhǎng)n不能對(duì)合資企業(yè)完全控制8國(guó)際合作投資n國(guó)際合作投資的含義n是通過(guò)組建合作經(jīng)營(yíng)（契約式經(jīng)營(yíng)）企業(yè)的形式所進(jìn)行的投資，是國(guó)外投資者和東道國(guó)投資者通過(guò)協(xié)商，簽訂合同，規(guī)定雙方的責(zé)任、權(quán)力、義務(wù)，據(jù)以開(kāi)展經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的一種方式9國(guó)際合作投資n國(guó)際合作投資的優(yōu)點(diǎn)n所需時(shí)間較短n形式比較靈活n國(guó)際合作投資的缺點(diǎn)n不規(guī)范，容易起爭(zhēng)議10國(guó)際獨(dú)資投資n國(guó)際獨(dú)資投資n是指通過(guò)在國(guó)外設(shè)立獨(dú)立企業(yè)的形式進(jìn)行的投資n優(yōu)點(diǎn)n保證控制權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)n進(jìn)行合理的納稅籌劃11國(guó)際獨(dú)資投資

3、n缺點(diǎn)n承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)n設(shè)立條件嚴(yán)格12跨國(guó)收購(gòu)n跨國(guó)收購(gòu)n是指通過(guò)收購(gòu)現(xiàn)有的國(guó)外企業(yè)進(jìn)行的國(guó)際投資。n優(yōu)點(diǎn)n擴(kuò)張迅速n易于獲得國(guó)外消費(fèi)者的認(rèn)同13跨國(guó)收購(gòu)n缺點(diǎn)n并購(gòu)所需資金數(shù)額龐大n并購(gòu)后的整合難度較大n政府的干涉n國(guó)外其他企業(yè)的干涉14國(guó)際直接投資的戰(zhàn)略n尋找有利可圖的投資項(xiàng)目n選擇進(jìn)入方式n審查進(jìn)入方式的有效性n運(yùn)用恰當(dāng)?shù)脑u(píng)價(jià)方式n估計(jì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的持續(xù)時(shí)間15二、國(guó)際資本預(yù)算n母公司、子公司稅后現(xiàn)金流量不同n稅收差異n匯兌限制n匯率變動(dòng)n收入、費(fèi)用的不同16把子公司收益匯回母公司的過(guò)程子公司創(chuàng)造的現(xiàn)金流量 付給所在國(guó)政府公司所得稅 子公司稅后現(xiàn)金流量 子公司的留存收益 子公司匯回現(xiàn)金流量

4、 所在國(guó)政府的預(yù)提所得稅 子公司匯回的稅后現(xiàn)金流量 兌換成母公司所在國(guó)貨幣 回到母公司的現(xiàn)金流量 17國(guó)際資本預(yù)算的評(píng)價(jià)主體n國(guó)際資本預(yù)算的評(píng)價(jià)主體n由于母公司、子公司的稅后現(xiàn)金流量并不相同，因此國(guó)際資本預(yù)算涉及到評(píng)價(jià)主體問(wèn)題，即從誰(shuí)的角度進(jìn)行評(píng)價(jià)n兩種觀點(diǎn)n母公司n子公司18國(guó)際資本預(yù)算的指標(biāo)n貼現(xiàn)指標(biāo)n凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值n內(nèi)含報(bào)酬率n獲利指數(shù)n非貼現(xiàn)指標(biāo)n投資回收期n平均報(bào)酬率19國(guó)際資本預(yù)算需要獲取的信息n項(xiàng)目的壽命期n初期投資n固定資產(chǎn)投資n墊支的營(yíng)運(yùn)資金n消費(fèi)者需求n價(jià)格n可變成本n固定成本20國(guó)際資本預(yù)算需要獲取的信息n終結(jié)現(xiàn)金流量n固定資產(chǎn)殘值n收回墊支的營(yíng)運(yùn)資金n稅率n匯率n要求的收

5、益率21國(guó)際資本預(yù)算示例n例1：斯帕坦公司是一家美國(guó)優(yōu)質(zhì)網(wǎng)球拍制造商，它最近考慮向瑞士出口網(wǎng)球拍。然而由于美國(guó)政府最近對(duì)一些瑞士出口產(chǎn)品施加了貿(mào)易限制，這使得該公司預(yù)計(jì)瑞士政府為對(duì)美國(guó)政府進(jìn)行報(bào)復(fù)，可能也會(huì)禁止該公司向瑞士出口網(wǎng)球拍。因此，該公司正考慮在瑞士設(shè)立一家子公司直接在當(dāng)?shù)劁N售網(wǎng)球拍。該公司內(nèi)部各部門(mén)被要求為資本預(yù)算分析22國(guó)際資本預(yù)算示例國(guó)際資本預(yù)算示例n提供相關(guān)信息。另外，公司一些高級(jí)管理人員會(huì)見(jiàn)了與擬議的子公司相關(guān)的一些瑞士政府官員。所有相關(guān)信息如下：n項(xiàng)目壽命期。該項(xiàng)目預(yù)計(jì)4年后終結(jié)。瑞士政府承諾項(xiàng)目公司付款購(gòu)買(mǎi)該廠。n初期投資。該項(xiàng)目預(yù)計(jì)需要2 000萬(wàn)瑞士法郎的投資，這些投

6、資包括使企業(yè)正常運(yùn)營(yíng)的營(yíng)運(yùn)資本。假定當(dāng)前即期匯率為每瑞士法郎兌換0.50美元，母公司初期投資1 000萬(wàn)美元。23國(guó)際資本預(yù)算示例國(guó)際資本預(yù)算示例n價(jià)格與需求。對(duì)今后4年中的任一年所預(yù)計(jì)的價(jià)格和需求如下表所示：年度 單價(jià) 瑞士需求量 1 350 瑞士法郎 60 000 單位 2 350 瑞士法郎 60 000 單位 3 360 瑞士法郎 100 000 單位 4 380 瑞士法郎 100 000 單位 24國(guó)際資本預(yù)算示例國(guó)際資本預(yù)算示例n成本。單位變動(dòng)成本（直接材料、人工等）預(yù)計(jì)如下表所示。另外，租賃辦公樓的費(fèi)用為每年100萬(wàn)瑞士法郎。每年其他經(jīng)營(yíng)費(fèi)用預(yù)計(jì)也是100萬(wàn)瑞士法郎。25國(guó)際資本預(yù)

7、算示例國(guó)際資本預(yù)算示例n匯率。瑞士法郎即期匯率是0.50美元。該匯率在斯帕坦公司看來(lái)是將來(lái)各期可能出現(xiàn)匯率的一個(gè)最樂(lè)觀的估計(jì)。這樣將來(lái)所有各期預(yù)計(jì)匯率也都為0.50美元。n東道國(guó)對(duì)子公司所獲收益課稅情況。瑞士政府允許斯帕坦公司設(shè)立子公司，并將對(duì)其所得征收20%的所得稅。另外，對(duì)該子公司匯回母公司的所有資金征收10%的預(yù)提稅。26國(guó)際資本預(yù)算示例國(guó)際資本預(yù)算示例n美國(guó)政府對(duì)斯帕坦公司的子公司所獲收益課稅情況。美國(guó)政府允許母公司將子公司在瑞士法郎所交稅款予以抵免，所以美國(guó)政府不對(duì)匯回母公司的收益課稅。n斯帕坦的子公司匯回母公司的現(xiàn)金流量。子公司計(jì)劃在每年年底將所有現(xiàn)金流量匯回母公司。瑞士政府承諾不

8、對(duì)匯回母公司的現(xiàn)金予以限制，但是如前所述，對(duì)所有匯回母公司的資金課以10%的預(yù)提稅。27國(guó)際資本預(yù)算示例國(guó)際資本預(yù)算示例n折舊。瑞士政府允許斯帕坦的子公司對(duì)固定資產(chǎn)和設(shè)備以每年最多200萬(wàn)瑞士法郎的折舊額計(jì)提折舊，子公司以此最大值來(lái)對(duì)固定資產(chǎn)進(jìn)行折舊。n殘值。假定對(duì)出售子公司不征收資本利得稅，瑞士政府將在4年后支付1 200萬(wàn)瑞士法郎給母公司，以獲得該子公司的所有權(quán)。n要求的收益率。斯帕坦公司對(duì)該項(xiàng)目要求15%的收益率。n從母公司的角度，分析項(xiàng)目是否可行。28國(guó)際資本預(yù)算要考慮的其他因素n匯率波動(dòng)n融資安排n凍結(jié)資金n項(xiàng)目對(duì)其他項(xiàng)目現(xiàn)金流量的影響n所在國(guó)政府的優(yōu)惠政策n殘值的不確定性n通貨膨脹

9、29匯率波動(dòng)的影響n例2：例1中，假設(shè)瑞士法郎幣值的變動(dòng)趨勢(shì)不確定。（1）如果瑞士法郎強(qiáng)勢(shì)，則匯率在以后四年的匯率分別為0.54美元、0.57美元、0.61美元、 0.65美元，項(xiàng)目是否可行？（2）如果瑞士法郎弱勢(shì)，匯率在以后四年的匯率分別為0.47美元、0.45美元、0.40美元、 0.37美元，項(xiàng)目是否可行？30融資安排的影響n例3：例1中，假設(shè)子公司的辦公樓不是租來(lái)的，而是子公司借款1 000萬(wàn)瑞士法郎購(gòu)買(mǎi)的，該項(xiàng)目借款每年的利息支出為100萬(wàn)瑞士法郎由子公司支付，本金將在4年后該項(xiàng)目終結(jié)時(shí)償還。4年后，辦公樓出售時(shí)預(yù)計(jì)會(huì)有1 000萬(wàn)法郎的收入。此項(xiàng)目是否可行？31融資安排的影響n例4

10、：例1中，假設(shè)子公司的辦公樓不是租來(lái)的，而是母公司投資購(gòu)買(mǎi)的，即母公司的初始投資為1 500萬(wàn)美元購(gòu)買(mǎi)的。 4年后，辦公樓出售時(shí)預(yù)計(jì)會(huì)有1 000萬(wàn)法郎的收入。此項(xiàng)目是否可行？32凍結(jié)資金的影響n例5：例1中，假設(shè)瑞士政府規(guī)定，子公司在被出售前，所有資金必須留在瑞士。這些資金可用來(lái)購(gòu)買(mǎi)預(yù)計(jì)每年會(huì)產(chǎn)生5%稅后收益的有價(jià)證券。此項(xiàng)目是否可行？33三、國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)管理n國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)的構(gòu)成n政治風(fēng)險(xiǎn)n經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)n政治風(fēng)險(xiǎn)n指東道國(guó)發(fā)生的政治事件或東道國(guó)與其他國(guó)家的政治關(guān)系發(fā)生的變化對(duì)國(guó)際企業(yè)造成不利影響的風(fēng)險(xiǎn)34政治風(fēng)險(xiǎn)的組成因素n東道國(guó)消費(fèi)者的態(tài)度n東道國(guó)政府的態(tài)度n東道國(guó)政府與跨國(guó)公司母國(guó)政府的關(guān)系n東道國(guó)

11、政府的官僚主義n征收風(fēng)險(xiǎn)n戰(zhàn)爭(zhēng)35經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)及其組成n經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)n指東道國(guó)經(jīng)濟(jì)上的因素對(duì)跨國(guó)公司造成不利影響的風(fēng)險(xiǎn)36經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的組成因素n東道國(guó)的經(jīng)濟(jì)狀況n利率、匯率、通貨膨脹n市場(chǎng)供求和價(jià)格狀況n稅率調(diào)整n行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)n原材料供應(yīng)情況37國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估n評(píng)估中考慮的因素n東道國(guó)的政治和政府管理體制n東道國(guó)政黨及其實(shí)力對(duì)立的歷史記錄n與世界系統(tǒng)的融合n東道國(guó)民族和宗教的穩(wěn)定性n地區(qū)和平n關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)指標(biāo)38國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估n國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的主要機(jī)構(gòu)n摩根.斯坦利公司n經(jīng)營(yíng)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)情報(bào)公司n歐洲貨幣雜志39國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)的管理n投資前的管理n回避n保險(xiǎn)n特許協(xié)議n策略調(diào)整n控制市場(chǎng)或原料供給、限制技術(shù)轉(zhuǎn)移、提高資產(chǎn)負(fù)債率

12、、多渠道融資、分享所有權(quán)40國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)的管理n投資后的管理n有計(jì)劃撤資n短期利潤(rùn)最大化n改變征用的成本收益比n發(fā)展當(dāng)?shù)氐睦嫦嚓P(guān)者n適應(yīng)性調(diào)整41四、國(guó)際并購(gòu)n國(guó)際并購(gòu)的原因n企業(yè)成長(zhǎng)的需要n技術(shù)方面的原因n產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)品差異n政府政策n匯率42國(guó)際并購(gòu)n國(guó)際并購(gòu)的原因n政治與經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性n勞動(dòng)力成本與生產(chǎn)率的差異n滿足顧客的需要n經(jīng)營(yíng)多元化n保證原材料的供應(yīng)43國(guó)際并購(gòu)的障礙n結(jié)構(gòu)性障礙n法規(guī)障礙n監(jiān)管障礙n機(jī)構(gòu)障礙n技術(shù)性障礙n管理障礙44國(guó)際并購(gòu)的障礙n信息障礙n會(huì)計(jì)障礙n股東障礙n規(guī)則障礙n文化傳統(tǒng)障礙n觀念障礙、價(jià)值體系障礙45目標(biāo)公司設(shè)置的障礙n驅(qū)鯊劑n綠票訛詐n金色降落傘n毒丸計(jì)劃

13、n資本重組和結(jié)構(gòu)重組n尋求拯救者n轉(zhuǎn)為非上市公司46國(guó)際并購(gòu)后的整合n管理人員的調(diào)整n員工的薪酬和福利問(wèn)題n不同文化的融合47思考題n描述跨國(guó)公司進(jìn)行國(guó)際投資的一些潛在好處？n為什么合資是美國(guó)公司慣用的進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的戰(zhàn)略？ n如果美國(guó)對(duì)進(jìn)口商品進(jìn)行長(zhǎng)期管制，在美國(guó)的非美國(guó)跨國(guó)公司的國(guó)際直接投資數(shù)額將增長(zhǎng)、減少還是不變？48思考題n某公司是一家美國(guó)跨國(guó)，它向位于加勒比海上的子公司出售非常先進(jìn)的電話零件。該零件有消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)回去改進(jìn)他們的電話系統(tǒng)。這些零件其他國(guó)家不制造。請(qǐng)解釋政治風(fēng)險(xiǎn)因素會(huì)對(duì)該公司的盈利產(chǎn)生有利還是不利影響？該公司是否面臨經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)？你認(rèn)為該公司會(huì)更關(guān)心政治風(fēng)險(xiǎn)還是經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)？為什么？

14、49案例：彭尼公司的國(guó)際直接投資戰(zhàn)略n彭尼公司是一家中國(guó)公司。它評(píng)價(jià)了自己在零售業(yè)方面的發(fā)展?jié)摿Α？梢钥隙ǖ氖牵捎谒谥袊?guó)主要的市場(chǎng)有了許多零售店，所以它在中國(guó)市場(chǎng)的發(fā)展?jié)摿⑹怯邢薜?。它認(rèn)為在國(guó)外發(fā)展有許多機(jī)會(huì)，這包括巴西、希臘、墨西哥、葡萄牙、新加坡和泰國(guó)。例如，它計(jì)劃通過(guò)位于日本的百貨商店提供私用服裝標(biāo)簽來(lái)擴(kuò)展其在日本的零售空間。它在歐洲、亞洲、美洲開(kāi)了許多新店。彭尼50彭尼公司的國(guó)際直接投資戰(zhàn)略（續(xù)）n公司有效的利用市場(chǎng)營(yíng)銷專家策劃收購(gòu)了一家商店，這樣它僅依靠面向特定消費(fèi)者的產(chǎn)品就擁有了消費(fèi)群。然而它沒(méi)有充分了解它想進(jìn)入的國(guó)家的文化傳統(tǒng)。該公司的一個(gè)目標(biāo)是在試圖與其它能理解國(guó)家間文化差異的人聯(lián)手。由于這個(gè)原因，該公司與每個(gè)能理解當(dāng)?shù)仫L(fēng)俗的當(dāng)?shù)睾匣锶诉M(jìn)行了合資經(jīng)營(yíng)。這樣，每個(gè)店都能賣出最適合當(dāng)?shù)叵M(fèi)者51彭尼公司的國(guó)際直接投資戰(zhàn)略（續(xù)）n需要的產(chǎn)品。但是這些店都使用彭尼商標(biāo)、依靠彭尼公司提供產(chǎn)品、提供市場(chǎng)及收購(gòu)專家服務(wù)n問(wèn)題：n彭尼公司在國(guó)外合資建店與單獨(dú)建店相比有哪些優(yōu)勢(shì)？n彭尼公司在全球的擴(kuò)張會(huì)增加或減少哪些風(fēng)險(xiǎn)？