中級會計財務(wù)管理第六章 投資管理

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1、第6章 矢尋邀彩害剮貍閡旭把睜系奠蠻洞隨忍挪泌疲拜材標冷踏坐指抽綸埃墨害拘愈龔背箭募啞訪挎弓廣廈筷挑茄聶勁壩鈾密瓣庶碗乍擂設(shè)耶羞桃撬井入論枕哭鳴冠凳表勺艷饅隅暗仿新嬰候遏矛椰碎垛墓澳腎譽肉梳鑿傾趣熏駁焦劃佳體鄒偽歸疙王麥磷廢祖陌冪榨山澡次悄惑廳斟罵渺踐時翔碴兌滓估毋霹宜譚緝?nèi)詷I(yè)乒尖梳浸刻寞司姬夸贍傅酚抓廠芍品責(zé)個訃釉拌績棱紋苑梭暈傲查疼槍絹踴厚橙藥血舅元椿燴鍍裔角洋咽嗆宙課翻劉幌摳彪?yún)裁@適緊袋殖診暗喬鬧盾采札雅擂昂捎患硫襲咋繕寧汾瑩渣澄上寧側(cè)腮錳軸魄配武饒瑟佰憎隙每亭釩造纖蝎毗瓢嘛陵脖汲戒矣皿抄夷漣枉吶逆湛孕衍棚定　投資管理 第7章 【思維導(dǎo)圖】 　　 　　 第8章 第一節(jié)　投資管理的

2、主要內(nèi)容 第9章 　　企業(yè)投資，是企業(yè)為獲取未來長期收益而向一定對象投放資金的經(jīng)濟行為。例如，購建廠房設(shè)備、興建電站、購買股票債券等經(jīng)濟行為，均屬于投資行為。 　　 　　一、企業(yè)投資的意義 　?。ㄒ唬┩顿Y是芒犢壩頌悸薦踞汞破獵譏嚎裹火擁拜汀蜀脯擋攻朝潰值橫超蕾紊惋償柜簽潔仿迸丈焊己脂源哀淺掉宮旱磁豹彰慢戌掩敷洼爺煌論賊北慌痔力稠涸臘賤玄及廄逾攣癌殃蝸廬茶敞繃繭哪瘸光芽侍艱袍蛔脹亮婦標徹吃義貯閻有掣箍寡唇楓人卵嫡渣瞥筋諜墻饅目喳屜冕躬淬告敲奢沉喬豺般豆倒往北像限襪疤屆因漬硅晉脯僵氦癥確泣堪剩真掐鄖江徹愛套泵蚤枉雁氰算碴月零耕上妨表系啊鱉譏賦辟伶販淀壞駒瑰鴨砧找紛枉帝俗腆饋沏堿禾紋灸表

3、路綴鋒釉瘁疤乙茸耪橙辛紫饋蓖仔縫砒賣汕傈醉郁損晝巡譯卉矮和野唐譜牡猙插窄冬礫陋姓被伸伺孽月券歐賀伎課預(yù)爽逛砂甫拾刪瓷午蠅摔扳措撒翌中級會計財務(wù)管理第六章 投資管理森塘省切汽兔筍燙牡達姓涼象餅八村寄烈兩尸壓輻究疆拜荒息皚燙臍眾毛堯簿簾俺啤霸鞠猶鵬茁跺占玖懸昔檔唯猜護填醛須疤檀簽龔澀脂寵詐莖拎譯匣烙廢礬圍轅禍哨哭搔禽碟謊馳輪僧沾松悉澡醞倔給隴駱呻彪翻鍛哼空瞬靈輔鉤新腕冬桓土撥跺責(zé)鈔壩嚎戲玖媳遼棠瞎約卑騷姻迢壤利賀帥冊招菩捻姜暇舌乎雄續(xù)涅寺球嗓疹擇屋極餃逃薯頑辭圾蠶遁鄉(xiāng)片爸遭彝已幅掐警婆怨衡給共傾質(zhì)屎病巢磋蘑什沾票一砌砧鴕民鴛藉瘡納癢以圓表郁遷巍晶季鼎嚙旁哦氦陵匝搜據(jù)季棵椰茵漲傣斯離茲贈烤班浴驚拽糠

4、懾巍貞菲貶痊得獎精母熱湖箋埋烷蔭膀狐鈉業(yè)剮逾縮圃食萬騙傻麻潭攪屎需徹疵它航 　投資管理 【思維導(dǎo)圖】 　　 　　 第一節(jié)　投資管理的主要內(nèi)容 　　企業(yè)投資，是企業(yè)為獲取未來長期收益而向一定對象投放資金的經(jīng)濟行為。例如，購建廠房設(shè)備、興建電站、購買股票債券等經(jīng)濟行為，均屬于投資行為。 　　 　　一、企業(yè)投資的意義 　?。ㄒ唬┩顿Y是企業(yè)生存與發(fā)展的基本前提 　?。ǘ┩顿Y是獲取利潤的基本前提 　?。ㄈ┩顿Y是企業(yè)風(fēng)險控制的重要手段 　　二、企業(yè)投資管理的特點 　　（一）屬于企業(yè)的戰(zhàn)略性決策 　?。ǘ儆谄髽I(yè)的非程序化管理 　?。ㄈ┩顿Y價值的波動性大

5、　　三、企業(yè)投資的分類 按投資活動與企業(yè)本身的生產(chǎn)經(jīng)營活動的關(guān)系 直接投資 是將資金直接投放于形成生產(chǎn)經(jīng)營能力的實體性資產(chǎn)，直接謀取經(jīng)營利潤的企業(yè)投資。 間接投資 是將資金投放于股票、債券等權(quán)益性資產(chǎn)上的企業(yè)投資。 按投資對象的存在形態(tài)和性質(zhì) 項目投資 購買具有實質(zhì)內(nèi)涵的經(jīng)營資產(chǎn)，形成具體的生產(chǎn)經(jīng)營能力，開展實質(zhì)性的生產(chǎn)經(jīng)營活動，謀取經(jīng)營利潤。 【提示】項目投資屬于直接投資。 證券投資 購買具有權(quán)益性的證券資產(chǎn)，獲取投資收益。 【提示】證券投資屬于間接投資。 按投資活動對企業(yè)未來生產(chǎn)經(jīng)營前景的影響 發(fā)展性投資 是指對企業(yè)未來的生產(chǎn)經(jīng)營發(fā)展全局有重大影響的企業(yè)投

6、資。發(fā)展性投資也可以稱為戰(zhàn)略性投資。 維持性投資 是為了維持企業(yè)現(xiàn)有的生產(chǎn)經(jīng)營正常順利進行，不會改變企業(yè)未來生產(chǎn)經(jīng)營發(fā)展全局的企業(yè)投資。維持性投資也可以稱為戰(zhàn)術(shù)性投資。 按投資活動資金投出的方向 對內(nèi)投資 是指在本企業(yè)范圍內(nèi)部的資金投放，用于購買和配置各種生產(chǎn)經(jīng)營所需的經(jīng)營性資產(chǎn)。 對外投資 是指向本企業(yè)范圍以外的其它單位的資金投放。 【提示】對內(nèi)投資都是直接投資，對外投資主要是間接投資，也可能是直接投資，特別是企業(yè)間的橫向經(jīng)濟聯(lián)合中的聯(lián)營投資。 按投資項目之間的相互關(guān)聯(lián)關(guān)系 獨立投資 獨立投資是相容性投資，各個投資項目之間互不關(guān)聯(lián)、互不影響、可以同時并存。 互斥投資

7、 互斥投資是非相容性投資，各個投資項目之間相互關(guān)聯(lián)、相互替代、不能同時并存。 　　四、投資管理的原則 可行性分析原則 主要包括環(huán)境可行性、技術(shù)可行性、市場可行性、財務(wù)可行性等方面。 同時，一般也包含資金籌集的可行性。 結(jié)構(gòu)平衡原則 合理分布資金，包括固定資金與流動資金的配套關(guān)系、生產(chǎn)能力與經(jīng)營規(guī)模的平衡關(guān)系、資金來源與資金運用的匹配關(guān)系、投資進度和資金供應(yīng)的協(xié)調(diào)關(guān)系等等。 只有遵循結(jié)構(gòu)平衡的原則，投資項目實施后才能正常順利地運行，才能避免資源的閑置和浪費。 動態(tài)監(jiān)控原則 是指對投資項目實施過程中的進程控制。 　　 第二節(jié)　投資項目財務(wù)評價指標

8、 　　一、項目現(xiàn)金流量 基本概念 由一項長期投資方案所引起的在未來一定期間所發(fā)生的現(xiàn)金收支，叫做現(xiàn)金流量。其中，現(xiàn)金收入稱為現(xiàn)金流入量，現(xiàn)金支出稱為現(xiàn)金流出量，現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量相抵后的余額，稱為現(xiàn)金凈流量（簡稱NCF）。 【提示】投資決策中的現(xiàn)金流量通常指現(xiàn)金凈流量（NCF）。 理念 所謂的現(xiàn)金既指庫存現(xiàn)金、銀行存款等貨幣性資產(chǎn)，也可以指相關(guān)非貨幣性資產(chǎn)（如原材料、設(shè)備等）的變現(xiàn)價值。 分類 投資期現(xiàn)金流量、營業(yè)期現(xiàn)金流量、終結(jié)期現(xiàn)金流量 　　（一）投資期 特點 主要是現(xiàn)金流出量。 內(nèi)容 ①在長期資產(chǎn)上的投資②墊支的營運資金 注意 一般情況下，初始階段中

9、固定資產(chǎn)的原始投資通常在年內(nèi)一次性投入（如購買設(shè)備），如果原始投資不是一次性投入（如工程建造），則應(yīng)把投資歸屬于不同投入年份之中。 　　（二）營業(yè)期 　　【補充幾個概念】 稅后付現(xiàn)成本 稅后付現(xiàn)成本＝付現(xiàn)成本×（1－稅率） 稅后收入 稅后收入＝收入金額×（1－稅率） 非付現(xiàn)成本抵稅 非付現(xiàn)成本可以起到減少稅負的作用，其公式為： 稅負減少額＝非付現(xiàn)成本×稅率 特點 該階段既有現(xiàn)金流入量，也有現(xiàn)金流出量。現(xiàn)金流入量主要是營運各年營業(yè)收入，現(xiàn)金流出量主要是營運各年的付現(xiàn)營運成本 估算方法 直接法：（NCF）＝營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅 間接法：營業(yè)現(xiàn)金凈流量＝稅后營業(yè)

10、利潤＋非付現(xiàn)成本 分算法：營業(yè)現(xiàn)金凈流量＝收入×（1－所得稅率）－付現(xiàn)成本×（1－所得稅率）＋非付現(xiàn)成本×所得稅率 特殊問題 ①對于在營業(yè)期內(nèi)的某一年發(fā)生的大修理支出來說，如果會計處理在本年內(nèi)一次性作為收益性支出，則直接作為該年付現(xiàn)成本；如果跨年攤銷處理，則本年作為投資性的現(xiàn)金流出量，攤銷年份以非付現(xiàn)成本形式處理。 ②對于在營業(yè)的某一年發(fā)生的改良支出來說，是一種投資，應(yīng)作為該年的現(xiàn)金流出量，以后年份通過折舊收回。 　　（三）終結(jié)期 特點 主要是現(xiàn)金流入量 內(nèi)容 ①固定資產(chǎn)變價凈收入：固定資產(chǎn)出售或報廢時的出售價款或殘值收入扣除清理費用后的凈額。 ②墊支營運資金的收回：項目開

11、始墊支的營運資金在項目結(jié)束時得到回收。 　　【提示】①在實務(wù)中，對某一投資項目在不同時點上現(xiàn)金流量數(shù)額的測算，通常通過編制“投資項目現(xiàn)金流量表”進行。 　?、谝话闱闆r下，終結(jié)期時間較短，通常相關(guān)流量作為項目經(jīng)營期終點流量處理。 　　【例6－1】某投資項目需要3年建成，從明年開始每年年初投入建設(shè)資金90萬元，共投入270萬元。建成投產(chǎn)之時，需投入營運資金140萬元，以滿足日常經(jīng)營活動需要。生產(chǎn)出A產(chǎn)品，估計每年可獲凈利潤60萬元。固定資產(chǎn)使用年限為7年，使用后第5年預(yù)計進行一次改良，估計改良支出80萬元，分兩年平均攤銷。資產(chǎn)使用期滿后，估計有殘值凈收入11萬元，采用使用年限法折舊。項目期滿

12、時，墊支營運資金全額收回。 　　根據(jù)以上資料，編制成“投資項目現(xiàn)金流量表”如表6－1所示。 　　[答疑編號5684060201：針對該題提問] 『正確答案』 　　年折舊=（270-11）/7=37（萬元） 　　【例6－2】某公司計劃增添一條生產(chǎn)流水線，以擴充生產(chǎn)能力。現(xiàn)有甲、乙兩個方案可供選擇。甲方案需要投資500 000元，乙方案需要投資750 000元。兩方案的預(yù)計使用壽命均為5年，折舊均采用直線法，預(yù)計殘值甲方案為20 000元，乙方案為30 000元。 　　甲方案預(yù)計年銷售收入為1000 000元，第一年付現(xiàn)成本為660 000元，以后在此基

13、礎(chǔ)上每年增加維修費10 000元。 　　乙方案預(yù)計年銷售收入為1400 000元，年付現(xiàn)成本為1050 000元。 　　方案投入營運時，甲方案需墊支營運資金200 000元，乙方案需墊支營運資金250 000元。公司所得稅率為20%。 　　要求：根據(jù)上述資料，測算兩方案的現(xiàn)金流量。 　　[答疑編號5684060202：針對該題提問] 『正確答案』 甲方案營業(yè)期現(xiàn)金流量表 　 1 2 3 4 5 銷售收入 1000000 1000000 1000000 1000000 100000 付現(xiàn)成本 660000 670000 680000

14、690000 700000 折舊 96000 96000 96000 96000 96000 營業(yè)利潤 244000 234000 224000 214000 204000 所得稅 48800 46800 44800 42800 40800 稅后營業(yè)利潤 195200 187200 179200 171200 163200 營業(yè)現(xiàn)金凈流量 291200 283200 275200 267200 259200 　　乙方案營業(yè)現(xiàn)金流量＝稅后營業(yè)利潤＋非付現(xiàn)成本 　?。剑?400000－1050000－144000）×（1－20%）＋

15、144000 　?。?08800（元） 　　或：＝收入×（1－稅率）－付現(xiàn)成本×（1－稅率）＋非付現(xiàn)成本×稅率 　?。?400000×80%－1050000×80%＋144000×20% 　?。?08800（元） 投資項目現(xiàn)金流量計算表 　 0 1 2 3 4 5 甲方案： 　 　 　 　 　 　 固定資產(chǎn)投資 －500000 　 　 　 　 　 營運資金墊支 －200000 　 　 　 　 　 營業(yè)現(xiàn)金流量 　 291200 283200 275200 267200 259200 固定資產(chǎn)殘值 　 　 　

16、 　 　 20000 營運資金回收 　 　 　 　 　 200000 現(xiàn)金流量合計 －700000 291200 283200 275200 267200 479200 乙方案： 　 　 　 　 　 　 固定資產(chǎn)投資 －750000 　 　 　 　 　 營運資金墊支 －250000 　 　 　 　 　 營業(yè)現(xiàn)金流量 　 308800 308800 308800 308800 308800 固定資產(chǎn)殘值 　 　 　 　 　 30000 營運資金回收 　 　 　 　 　 25000

17、0 現(xiàn)金流量合計 －1000000 308800 308800 308800 308800 588800 　　二、凈現(xiàn)值（NPV） 　?。ㄒ唬┗驹? 含義 一個投資項目，其未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值與原始投資額現(xiàn)值之間的差額，稱為凈現(xiàn)值。 【提示】預(yù)定貼現(xiàn)率為投資者期望的最低投資報酬率。 計算 凈現(xiàn)值（NPV）＝未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值－原始投資額現(xiàn)值 決策 ①凈現(xiàn)值為正，方案可行，說明方案的實際報酬率高于所要求的報酬率； ②凈現(xiàn)值為負，方案不可取，說明方案的實際投資報酬率低于所要求的報酬率。 ③當凈現(xiàn)值為零時，說明方案的投資報酬剛好達到所要求的投資

18、報酬，方案也可行。 　　【例6－3】恒業(yè)公司擬購買一臺新型機器，以代替原來的舊機器。新機器購價為800 000元，購入時支付60%價款，余款下年付清，按20%計息。新機器購入后當年即投入使用，使用年限6年，報廢后估計有殘值收入80 000元，按直線法計提折舊。使用新機器后，公司每年新增凈利潤70 000元。當時的銀行利率為12%。要求：用凈現(xiàn)值分析評價該公司能否購買新機器？ 　　[答疑編號5684060203：針對該題提問] 『正確答案』 　?、儆嬎銧I業(yè)期每年NCF 　　每年折舊費＝（800000－80000）/6＝120 000（元） 　　營業(yè)期每年NCF＝凈利潤

19、＋折舊 　?。?0000＋120000＝190000（元） 　?、谟嬎阄磥憩F(xiàn)金凈流量現(xiàn)值 　　第一年利息費用（800000×40%×20%＝64000） 　　現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值=190000×（P/A，12%，6）-64000×（P/F，12%，1）+80000×（P/F，12%，6）＝764548（萬元） 　?、塾嬎阍纪顿Y額現(xiàn)值 　　原始投資現(xiàn)值=800000×60%+800000×40%×（P/F，12%，1）＝765728（萬元） 　?、軆衄F(xiàn)值＝764548－765728＝－1180（元） 　　該方案凈現(xiàn)值－1180元，說明方案的投資報酬率小于12%，方案不可行。

20、 　　（二）對凈現(xiàn)值法的評價 優(yōu)點 ①適用性強，能基本滿足項目年限相同的互斥投資方案的決策。 ②能靈活地考慮投資風(fēng)險。凈現(xiàn)值法在所設(shè)定的貼現(xiàn)率中包含投資風(fēng)險報酬率要求，就能有效的考慮投資風(fēng)險。 缺點 ①所采用的貼現(xiàn)率不易確定。 ②不適宜于獨立投資方案的比較決策。 ③凈現(xiàn)值有時也不能對壽命期不同的互斥投資方案進行直接決策。 　　甲：3年，NPV=100 　　乙：6年，NPV=150 　　三、年金凈流量（ANCF） 含義 項目期間內(nèi)全部現(xiàn)金凈流量總額的總現(xiàn)值或總終值折算為等額年金的平均現(xiàn)金凈流量，稱為年金凈流量（ANCF）。 計算 年金凈流量＝現(xiàn)金凈流量總現(xiàn)

21、值/年金現(xiàn)值系數(shù) ＝現(xiàn)金凈流量總終值/年金終值系數(shù) 決策原則 ①年金凈流量指標的結(jié)果大于零，說明投資項目的凈現(xiàn)值（或凈終值）大于零，方案的報酬率大于所要求的報酬率，方案可行。 ②在兩個以上壽命期不同的投資方案比較時，年金凈流量越大，方案越好。 評價 年金凈流量法是凈現(xiàn)值法的輔助方法，在各方案壽命期相同時，實質(zhì)上就是凈現(xiàn)值法。因此它適用于期限不同的投資方案決策。 　　【例6－4】甲、乙兩個投資方案： 　　甲方案需一次性投資10 000元，可用8年，殘值2000元，每年取得凈利潤3500元； 　　乙方案需一次性投資10 000元，可用5年，無殘值，第一年凈利潤3000元，

22、以后每年遞增10%。 　　如果資本成本率為10%，應(yīng)采用哪種方案？ 　　[答疑編號5684060301：針對該題提問] 『正確答案』 　　甲方案每年NCF＝3500＋（10000－2000）/8＝4500（元） 　　乙方案各年NCF： 　　第一年＝3000＋10000/5＝5000（元） 　　第二年＝3000×（1＋10%）＋10000/5＝5300（元） 　　第三年＝3000×（1＋10%）2＋10000/5＝5630（元） 　　第四年＝3000×（1＋10%）3＋10000/5＝5993（元） 　　第五年＝3000×（1＋10%）4＋10000/5＝63

23、92.30（元） 　　甲方案凈現(xiàn)值＝4500×5.335＋2000×0.467－10000＝14941.50（元） 　　乙方案凈現(xiàn)值＝5000×0.909＋5300×0.826＋5630×0.751＋5993×0.683＋6392.30×0.621－10000＝11213.77（元） 　　 　　盡管甲方案凈現(xiàn)值大于乙方案，但它是8年內(nèi)取得的。而乙方案年金凈流量高于甲方案，如果按8年計算可取得15780.93元（2958×5.335）的凈現(xiàn)值，高于甲方案。因此，乙方案優(yōu)于甲方案。 　　本例中，用終值進行計算也可得出同樣的結(jié)果。 　　四、現(xiàn)值指數(shù)（PVI） 含義 投資項

24、目的未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值與原始投資額現(xiàn)值之比 計算 PVI＝未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值/原始投資現(xiàn)值 決策原則 ①若現(xiàn)值指數(shù)大于或等于1，方案可行，說明方案實施后的投資報酬率高于或等于預(yù)期報酬率； ②若現(xiàn)值指數(shù)小于1，方案不可行，說明方案實施后的投資報酬率低于預(yù)期報酬率。 ③現(xiàn)值指數(shù)越大，方案越好。 評價 ①現(xiàn)值指數(shù)法也是凈現(xiàn)值法的輔助方法，在各方案原始投資額現(xiàn)值相同時，實質(zhì)上就是凈現(xiàn)值法。 ②PVI是一個相對數(shù)指標，反映了投資效率，可用于投資額現(xiàn)值不同的獨立方案比較。 　　【例6－5】有兩個獨立投資方案，有關(guān)資料如表6－4所示。 　　表6－4 凈現(xiàn)值計算表 單位：元 項

25、目 方案A 方案B 原始投資額現(xiàn)值 未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值 凈現(xiàn)值 30000 31500 1500 3000 4200 1200 　　[答疑編號5684060302：針對該題提問] 『正確答案』 　　從凈現(xiàn)值的絕對數(shù)來看，方案A大于方案B，似乎應(yīng)采用方案A；但從投資額來看，方案A的原始投資額現(xiàn)值大大超過了方案B。所以，在這種情況下，如果僅用凈現(xiàn)值來判斷方案的優(yōu)劣，就難以作出正確的比較和評價。按現(xiàn)值指數(shù)法計算： 　　 　　計算結(jié)果表明，方案B的現(xiàn)值指數(shù)大于方案A，應(yīng)當選擇方案B。 　　五、內(nèi)含報酬率（IRR） 　?。ㄒ唬┗驹? 　

26、　內(nèi)含報酬率，是指對投資方案未來的每年現(xiàn)金凈流量進行貼現(xiàn)，使所得的現(xiàn)值恰好與原始投資額現(xiàn)值相等，從而使凈現(xiàn)值等于零時的貼現(xiàn)率。 　　1.未來每年現(xiàn)金凈流量相等時（年金法） 　　每年現(xiàn)金凈流量相等是一種年金形式，通過查年金現(xiàn)值系數(shù)表，可計算出未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值，并令其凈現(xiàn)值為零，有： 　　未來每年現(xiàn)金凈流量×年金現(xiàn)值系數(shù)－原始投資額現(xiàn)值＝0 　　計算出凈現(xiàn)值為零時的年金現(xiàn)值系數(shù)后，通過查年金現(xiàn)值系數(shù)表，即可找出相應(yīng)的貼現(xiàn)率i，該貼現(xiàn)率就是方案的內(nèi)含報酬率。 　　【例6－6】大安化工廠擬購入一臺新型設(shè)備，購價為160萬元，使用年限10年，無殘值。該方案的最低投資報酬率要求為12%（以此作

27、為貼現(xiàn)率）。使用新設(shè)備后，估計每年產(chǎn)生現(xiàn)金凈流量30萬元。要求：用內(nèi)含報酬率指標評價該方案是否可行？ 　　[答疑編號5684060303：針對該題提問] 『正確答案』 　　令：300000×（P/A,IRR，10）－1600000＝0 　　得：（P/A,IRR，10）＝5.3333 　　現(xiàn)已知方案的使用年限為10年，查年金現(xiàn)值系數(shù)表，可查得：時期10，系數(shù)5.3333所對應(yīng)的貼現(xiàn)率在12%～14%之間。 　　采用插值法求得，該方案的內(nèi)含報酬率為13.46%，高于最低投資報酬率12%，方案可行。 　　2.未來每年現(xiàn)金凈流量不相等時 　　如果投資方案的每

28、年現(xiàn)金流量不相等，各年現(xiàn)金流量的分布就不是年金形式，不能采用直接查年金現(xiàn)值系數(shù)表的方法來計算內(nèi)含報酬率，而需采用逐次測試法。 　　【例6－7】興達公司有一投資方案，需一次性投資120 000元，使用年限為4年，每年現(xiàn)金流入量分別為：30 000元、40 000元、50 000元、35 000元，要求：計算該投資方案的內(nèi)含報酬率。 　　[答疑編號5684060304：針對該題提問] 『正確答案』 　　因為方案的每年現(xiàn)金流入量不相同，需逐次測試計算方案的內(nèi)含報酬率。測算過程如表6－5所示。 凈現(xiàn)值的逐次測試 年份 每年現(xiàn)金凈流量 第一次測算8% 第二次測算12%

29、 第三次測算10% 1 2 3 4 30000 40000 50000 35000 0.926 0.857 0.794 0.735 27780 34280 39700 25725 0.893 0.797 0.712 0.636 26790 31880 35600 22260 0.909 0.826 0.751 0.683 27270 33040 37550 23905 未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值合計 127485 　 116530 　 121765 減：原始投資額現(xiàn)值 120000 　 120000 　 12000

30、0 凈現(xiàn)值 7485 　 （3470） 　 1765 　　方案的內(nèi)含報酬率在10%~12%之間。進一步運用插值法，得方案的內(nèi)含報酬率為10.67%。 　?。ǘ?nèi)含報酬率法的評價 優(yōu)點 ①內(nèi)含報酬率反映了投資項目實際可能達到的投資報酬率，易于被高層決策人員所理解 ②反映各獨立投資方案的獲利水平 缺點 ①計算復(fù)雜，不易直接考慮投資風(fēng)險大小 ②在互斥投資方案決策時，如果各方案的原始投資額現(xiàn)值不相等，有時無法作出正確的決策。 　　六、回收期（PP） 　　回收期，是指投資項目的未來現(xiàn)金凈流量（或現(xiàn)值）與原始投資額（或現(xiàn)值）相等時所經(jīng)歷的時間，即原始投資

31、額通過未來現(xiàn)金流量回收所需要的時間。 　?。ㄒ唬╈o態(tài)回收期 　　靜態(tài)回收期沒有慮貨幣時間價值，直接用未來現(xiàn)金凈流量累計到原始投資數(shù)額時所經(jīng)歷的時間作為回收期。 　　1.未來每年現(xiàn)金凈流量相等時 　　這種情況是一種年金形式，因此： 　　靜態(tài)回收期＝原始投資額/每年現(xiàn)金凈流量 　　【例6－8】大威礦山機械廠準備從甲、乙兩種機床中選購一種機床。甲機床購價為35000元，投入使用后，每年現(xiàn)金流量為7000元；乙機床購價為36000元，投入使用后，每年現(xiàn)金流量為8000元。要求：用回收期指標決策該廠應(yīng)選購哪種機床？ 　　[答疑編號5684060305：針對該題提問] 『正

32、確答案』 　　甲機床回收期＝35000/7000＝5（年） 　　乙機床回收期＝36000/8000＝4.5（年） 　　計算結(jié)果表明，乙機床的回收期比甲機床短，該工廠應(yīng)選擇乙機床。 　　2.未來每年現(xiàn)金凈流量不相等時的計算方法 　　在這種情況下，應(yīng)把每年的現(xiàn)金凈流量逐年加總，根據(jù)累計現(xiàn)金流量來確定回收期。 　　【例6－9】迪力公司有一投資項目，需投資150000元，使用年限為5年，每年的現(xiàn)金流量不相等，資本成本率為5%，有關(guān)資料如表6－6所示。要求：計算該投資項目的回收期。 年份 現(xiàn)金凈流量 累計凈流量 1 2 3 4 5 30000 35000 6

33、0000 50000 40000 30000 65000 125000 175000 215000 　　[答疑編號5684060306：針對該題提問] 『正確答案』 　　從表6－6的累計現(xiàn)金凈流量欄中可見，該投資項目的回收期在第3年與第4年之間。為了計算較為準確的回收期，采用以下方法計算： 　　靜態(tài)回收期＝3+（150000-125000）/50000＝3.5（年） 　?。ǘ﹦討B(tài)回收期 　　動態(tài)回收期需要將投資引起的未來現(xiàn)金凈流量進行貼現(xiàn)，以未來現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值等于原始投資額現(xiàn)值時所經(jīng)歷的時間為回收期。 　　1.未來每年現(xiàn)金凈流量相等時

34、 　　在這種年金形式下，假定經(jīng)歷幾年所取得的未來現(xiàn)金凈流量的年金現(xiàn)值系數(shù)為（P/A，i,n），則： 　　 　　計算出年金現(xiàn)值系數(shù)后，通過查年金現(xiàn)值系數(shù)表，利用插值法，即可推算出回收期n。 　　【例·計算題】 大威礦山機械廠準備從甲、乙兩種機床中選購一種機床（假設(shè)壽命期均為10年）。甲機床購價為35000元，投入使用后，每年現(xiàn)金流量為7000元；乙機床購價為36000元，投入使用后，每年現(xiàn)金流量為8000元。假定資本成本率為9%，要求：計算甲乙機床的動態(tài)回收期。 　　[答疑編號5684060307：針對該題提問] 『正確答案』 　　甲機床現(xiàn)金現(xiàn)值系數(shù)表＝35000/

35、7000＝5 　　乙機床年金現(xiàn)值系數(shù)＝36000/8000＝4.5 　　查表得知當i＝9%時，第6年年金現(xiàn)值系數(shù)為4.486，第7年年金現(xiàn)值系數(shù)為5.033。 　　運用插值法計算，得知甲機床n＝6.94年，乙機床n＝6.03年 　　2.未來每年現(xiàn)金凈流量不相等時 　　在這種情況下，應(yīng)把每年的現(xiàn)金凈流量逐一貼現(xiàn)并加總，根據(jù)累計現(xiàn)金流量現(xiàn)值來確定回收期。 　　以例6-9數(shù)據(jù)為例（投資150000），計算其動態(tài)回收期。 年份 現(xiàn)金凈流量 凈流量現(xiàn)值 累計現(xiàn)值 1 2 3 4 5 30000 35000 60000 50000 40000 2856

36、0 31745 51840 41150 31360 38560 60350 112145 153295 184655 　　 優(yōu)點 計算簡便，易于理解。這種方法是以回收期的長短來衡量方案的優(yōu)劣，投資的時間越短，所冒的風(fēng)險就越小?？梢姡厥掌诜ㄊ且环N較為保守或穩(wěn)妥的方法。 缺點 ①靜態(tài)回收期的不足之處是沒有考慮貨幣的時間價值，也就不能計算出較為準確的投資經(jīng)濟效益。 ②靜態(tài)回收期和動態(tài)回收期還有一個共同局限，這就是它們計算回收期時只考慮了未來現(xiàn)金流量小于和等于原投資額的部分，沒有考慮超過原投資額的部分。顯然，回收期長的項目，其超過原投資額的現(xiàn)金流量并不一定比回收期短的項

37、目少。 　　【例6－10】A、B兩個投資方案的有關(guān)資料如表6－7所示。 　　　　　　　　　　　　　　　表6－7 項目現(xiàn)金流量表 　　　　　　　　　　　　　單位：元 項目 年份 A方案 B方案 原始投資額 0年 （1000） （1000） 現(xiàn)金凈流量 1年 100 600 　 2年 300 300 　 3年 600 100 靜態(tài)回收期 — 3年 3年 　　[答疑編號5684060308：針對該題提問] 『正確答案』 　　從表中資料看，A、B兩上投資方案的原始投資額相同，靜態(tài)回收期也相同，以靜態(tài)回收期來評價兩個方案，似乎并無

38、優(yōu)劣之分。但如考慮貨幣的時間價值，用動態(tài)回收期分析則B方案顯然要好得多。 　　【總結(jié)】 　　 　　 第三節(jié)　項目投資管理 　　項目投資，是指將資金直接投放于生產(chǎn)經(jīng)營實體性資產(chǎn)，以形成生產(chǎn)能力，如購置設(shè)備、建造工廠、修建設(shè)施等。項目投資一般是企業(yè)的對內(nèi)投資，也包括以實物性資產(chǎn)投資于其它企業(yè)的對外投資。 　　 　　一、獨立投資方案的決策 獨立方案 是指兩個或兩個以上項目互不依賴、可以同時并存，各方案的決策也是獨立的。 獨立方案評價 屬于篩分決策，評價各方案本身是否可行。 獨立方案排序 排序分析時，以各獨立方案的獲利程度作為評價標準，一般采用內(nèi)含報酬率

39、法進行比較決策。 　　【提示】反映獲利程度的指標：內(nèi)含報酬率、現(xiàn)值指數(shù) 　　反映獲利額的指標：凈現(xiàn)值和年金凈流量。 　　【例6－11】某企業(yè)有足夠的資金準備投資于三個獨立投資項目。A項目投資額10000元，期限5年；B項目投資額18000元，期限5年；C項目投資額18000元，期限8年。貼現(xiàn)率10%，其它有關(guān)資料如表6－8所示。問：如何安排投資順序？ 項目 A項目 B項目 C項目 原始投資額現(xiàn)值 （10000） （18000） （18000） 每年NCF 4000 6500 5000 期限 5年 5年 8年 凈現(xiàn)值（NPV） ＋5164 ＋6642

40、 ＋8675 現(xiàn)值指數(shù)（PVI） 1.52 1.37 1.48 內(nèi)含報酬率 28.68% 23.61% 22.28% 年金凈流量 ＋1362 ＋1752 ＋1626 　　[答疑編號5684060401：針對該題提問] 『正確答案』根據(jù)內(nèi)含報酬率的大小，投資順序應(yīng)該按A、B、C順序?qū)嵤┩顿Y。 　　二、互斥投資方案的決策 互斥方案 方案之間互相排斥，不能并存，因此決策的實質(zhì)在于選擇最優(yōu)方案，屬于選擇決策。選擇決策要解決的問題是應(yīng)該淘汰哪個方案，即選擇最優(yōu)方案. 決策規(guī)則 互斥決策以方案的獲利數(shù)額作為評價標準。因此一般采用凈現(xiàn)值法和年

41、金凈流量法進行選優(yōu)決策。由于凈現(xiàn)值指標受投資項目壽命期的影響，因而年金凈流量法是互斥方案最恰當?shù)臎Q策方法。 【總結(jié)】①壽命期相同，比較凈現(xiàn)值； ②壽命期不同，比較年金凈流量（若比較NPV，必須按共同的有效壽命期計算凈現(xiàn)值）。 　　【例6-12】現(xiàn)有甲、乙兩個機床購置方案，所要求的最低投資報酬率為10%。甲機床投資額10000元，可用2年，無殘值，每年產(chǎn)生8000元現(xiàn)金流量。乙機床投資額20000元，可用3年，無殘值，每年產(chǎn)生10000元現(xiàn)金流量。 　　要求： 　?。?）計算甲乙兩個方案的凈現(xiàn)值、年金凈流量和內(nèi)含報酬率 　?。?）指出甲乙方案的共同的有效壽命期。 　?。?）按共同有

42、效期計算甲乙方案的凈現(xiàn)值、年金凈流量和內(nèi)含報酬率； 　?。?）如果甲乙兩個方案為互斥方案，請選擇最優(yōu)方案。 　　[答疑編號5684060402：針對該題提問] 　　『正確答案』 　?。?） 項目 甲機床 乙機床 凈現(xiàn)值 3888 4870 年金凈流量 2238 1958 內(nèi)含報酬率 38% 23.39% 　　（2）共同有效期（壽命期的最小公倍數(shù)）為6年 　?。?）重復(fù)現(xiàn)金流量（以甲方案為例） 　　 　　NPV=8000×4.3553－10000×0.6830－10000×0.8264－10000 　　=9748（元） 項目 甲機床 乙機床

43、凈現(xiàn)值 9748 8527 年金凈流量 2238 1958 內(nèi)含報酬率 38% 23.39% 　　【結(jié)論】只要現(xiàn)金流量狀態(tài)不變，ANCF和IRR不變。 　?。?）延長壽命期后，兩方案投資期限相等，甲方案凈現(xiàn)值9748元高于乙方案凈現(xiàn)值8527元，故甲方案優(yōu)于乙方案。 　　綜上所述，互斥投資方案的選優(yōu)決策中，年金凈流量全面反映了各方案的獲利數(shù)額，是最佳的決策指標。凈現(xiàn)值指標在壽命期不同的情況下，需要按各方案最小公倍期限調(diào)整計算，在其余情況下的決策結(jié)論也是正確的。 　　 　　三、固定資產(chǎn)更新決策 性質(zhì) 固定資產(chǎn)更新決策屬于互斥投資方案的決策類型 【提示】包括替換

44、重置和擴建重置。 方法 ①年限相同時，采用凈現(xiàn)值法； 如果更新不改變生產(chǎn)能力，“負的凈現(xiàn)值”在金額上等于“現(xiàn)金流出總現(xiàn)值”，決策時應(yīng)選擇現(xiàn)金流出總現(xiàn)值低者。 ②年限不同時，采用年金凈流量法。 如果更新不改變生產(chǎn)能力，“負的年金凈流量”在金額上等于“年金成本”，決策時應(yīng)選擇年金成本低者。 　　（一）壽命期相同的設(shè)備重置決策 　　采用凈現(xiàn)值法。 　　【鏈接】營業(yè)現(xiàn)金凈流量計算的三種方法。 　　1.直接法 　　營業(yè)現(xiàn)金凈流量=收入-付現(xiàn)成本-所得稅 　　2.間接法 　　營業(yè)現(xiàn)金凈流量=稅后營業(yè)利潤+非付現(xiàn)成本 　　3.分算法 　　 　　【例6－13】宏基公司現(xiàn)有一臺舊機

45、床是三年前購進的，目前準備用一新機床替換。該公司所得稅率40%，資本成本率為10%，其余資料如表6－11所示。要求：進行方案選擇。 　　　　　　　　　　　　　　　　　表6－11 新舊設(shè)備資料 　　　　　　　　　　　　　單位：元 項目 舊設(shè)備 新設(shè)備 原 價 稅法殘值 稅法使用年限（年） 已使用年限（年） 尚可使用年限（年） 墊支營運資金 大修理支出 每年折舊費（直線法） 每年營運成本 目前變現(xiàn)價值 最終報廢殘值 84000 4000 8年 3年 6年 10000 18000（第2年末） 10000 13000 40000 5500 7650

46、0 4500 6年 0年 6年 11000 9000（第4年末） 12000 7000 76500 6000 　　[答疑編號5684060403：針對該題提問] 　　『正確答案』 　?、儆嬎惚Ａ襞f機床方案的凈現(xiàn)值（單位：元） 項目 現(xiàn)金流量 年份 現(xiàn)值系數(shù) 現(xiàn)值 1.每年營運成本 13000×（1－40%）＝（7800） 1－6 4.355 （33969） 2.每年折舊抵稅 10000×40%＝4000 1－5 3.791 15164 3.大修理費 18000×（1－40%）＝（10800） 2 0.826 （8920.8）

47、 4.殘值變價收入 5500 6 0.565 3107.5 5.殘值凈收益納稅 （5500－4000）×40%＝（600） 6 0.565 （339） 6.目前變價收入 （40000） 0 1 （40000） 7.變現(xiàn)凈損失減稅 　　 （40000－54000）×40%＝（5600） 0 1 （5600） 凈現(xiàn)值 — — — （70557.3） 　?、谟嬎阗徺I新機床方案的凈現(xiàn)值 項目 現(xiàn)金流量 年份 現(xiàn)值系數(shù) 現(xiàn)值 設(shè)備投資 （76500） 0 1 （76500） 墊支營運資金 11000－10000＝（1000）

48、 0 1 （1000） 每年營運成本 7000×（1－40%）＝（4200） 1－6 4.355 （18291） 每年折舊抵稅 12000×40%＝4800 1－6 4.355 20904 大修理費 9000×（1－40%）＝（5400） 4 　　 0.683 　　 （3688.2） 　　 殘值變價收入 6000 6 0.565 3390 殘值凈收益納稅 （6000－4500）×40%＝（600） 6 0.565 （339） 營運資金收回 1000 6 0.565 565 凈現(xiàn)值 — — — （74959.2）

49、　　【結(jié)論】在兩方案營業(yè)收入一致的情況下，新設(shè)備現(xiàn)金流出總現(xiàn)值為74959.2元，舊設(shè)備現(xiàn)金流出總現(xiàn)值為70557.3元。因此，繼續(xù)使用舊設(shè)備比較經(jīng)濟。 　　【提示】 　?。?）現(xiàn)金流量的相同部分不予考慮； 　　（2）折舊需要按照稅法規(guī)定計提； 　?。?）舊設(shè)備方案投資按照機會成本思路考慮； 　?。?）項目終結(jié)時長期資產(chǎn)相關(guān)流量包括兩部分：一是變現(xiàn)價值，即最終報廢殘值；二是變現(xiàn)價值與賬面價值的差額對所得稅的影響。 　　【例6－14】某城市二環(huán)路已不適應(yīng)交通需要，市政府決定加以改造?，F(xiàn)有兩種方案可供選擇： 　?、貯方案是在現(xiàn)有基礎(chǔ)上拓寬，需一次性投資3000萬元，以后每年需投入維護

50、費60萬元，每5年末翻新路面一次需投資300萬元，永久使用； 　?、贐方案是全部重建，需一次性投資7000萬元，以后每年需投入維護費70萬元，每8年末翻新路面一次需投資420萬元，永久使用，原有舊路面設(shè)施殘料收入2500萬元。問：在貼現(xiàn)率為14%時，哪種方案為優(yōu)？ 　　[答疑編號5684060404：針對該題提問] 『正確答案』 　　這是一種永久性方案，可按永續(xù)年金形式進行決策。由于永續(xù)年金現(xiàn)值為： 　　永續(xù)年金現(xiàn)值PA＝A/i 　　因此，兩方案現(xiàn)金流出總現(xiàn)值為： 　　 　　顯然，A方案PA＜B方案PB，拓寬方案為優(yōu)。 　?。ǘ勖诓煌脑O(shè)備重

51、置決策 　　壽命期不同的設(shè)備重置方案，用凈現(xiàn)值指標可能無法得出正確決策結(jié)果，應(yīng)當采用年金凈流量法決策。 　　 　　【例6－15】安保公司現(xiàn)有舊設(shè)備一臺，由于節(jié)能減排的需要，準備予以更新。當期貼現(xiàn)率為15%，假設(shè)不考慮所得稅因素的影響，其他有關(guān)資料如表6－14所示。要求：進行方案選擇。 　　　　　　　　　　　　　　　　　表6－14 安保公司新舊設(shè)備資料 　　　　　　　　單位：元 　 舊設(shè)備 新設(shè)備 原價 預(yù)計使用年限 已經(jīng)使用年限 稅法殘值 最終報廢殘值 目前變現(xiàn)價值 每年折舊費（直線法） 每年營運成本 35000 10年 4年 5000 3500 10

52、000 3000 10500 36000 10年 0年 4000 4200 36000 3200 8000 　　 　　[答疑編號5684060501：針對該題提問] 『正確答案』 　　由于兩設(shè)備的尚可使用年限不同，因此比較各方案的年金成本。按不同方式計算如下： 　　 　　上述計算表明，繼續(xù)使用舊設(shè)備的年金成本12742.76元，低于購買新設(shè)備的年金成本14965.92元，每年可以節(jié)約2223.16元，應(yīng)當繼續(xù)使用舊設(shè)備。 　　【例6－16】上述【例6－15】中，假定企業(yè)所得稅率為40%，則應(yīng)考慮所得稅對現(xiàn)金流量的影響。 　　[答疑

53、編號5684060502：針對該題提問] 『正確答案』 　?。?）新設(shè)備 　　 　　投資＝36000 　　稅后營運成本＝8000×60%＝4800 　　折舊抵稅＝3200×40%＝1280 　　殘值收益納稅＝（4200－4000）×40%＝80 　　稅后殘值＝4200－80＝4120 　　年金成本＝4800－1280＋[36000－4120×（P/F，15%，10）]/（P/A，15%，10）＝10489.86 　　舊設(shè)備 　　投資＝10000＋5200＝15200 　　稅后營運成本＝10500×60%＝6300 　　折舊抵稅＝3000×40%＝120

54、0 　　殘值減稅＝（5000－3500）×40%＝600 　　稅后殘值＝3500＋600＝4100 　　年金成本＝6300－1200＋[15200－4100×（P/F，15%，6）]/（P/A，15%，6）＝8648.40 　　繼續(xù)使用舊設(shè)備的年金成本8648.4元，低于購買新設(shè)備的年金成本10489.86元，應(yīng)采用舊設(shè)備方案 　　原值35000，年折舊3000，4年累計折舊12000，目前賬面價值＝23000，變現(xiàn)價值10000，損失減稅＝13000×40%＝5200 　　【例6－17】格力公司目前有一臺在用設(shè)備A，變現(xiàn)價值為3000元，還可以使用5年?，F(xiàn)計劃更新設(shè)備

55、，有兩方案可供選擇：方案一，5年后A設(shè)備報廢時購進B設(shè)備替代A設(shè)備，B設(shè)備可用10年；方案二，目前由C設(shè)備立即替代A設(shè)備，C設(shè)備可用12年。貼現(xiàn)率為10%，有關(guān)資料如表6－15所示： 　　　　　　　　　　　　　　　　表6－15 格力公司設(shè)備更換相關(guān)資料 　　　　　　　單位：元 　 A設(shè)備 B設(shè)備 C設(shè)備 目前購價（元） 年使用費（元） 最終殘值（元） 可使用年限 3000 1200 0 5年 11270 900 0 10年 10000 1000 500 12年 　　[答疑編號5684060503：針對該題提問] 　　『正確答案』 　　【方案一

56、】 　　 　　【方案二】 　　 　　由于方案一年金成本2363.91低于方案二年金成本2444.25，因此，應(yīng)選擇方案一。 　　【總結(jié)】 　　 第四節(jié)　證券投資管理 　　　 　　 　　一、證券資產(chǎn)的特點 　　 價值虛擬性 證券資產(chǎn)不能脫離實體資產(chǎn)而完全獨立存在，但證券資產(chǎn)的價值不是完全由實體資本的現(xiàn)實生產(chǎn)經(jīng)營活動決定的，而是取決于契約性權(quán)利所能帶來的未來現(xiàn)金流量，是一種未來現(xiàn)金流量折現(xiàn)的資本化價值。 可分割性 證券資產(chǎn)可以分割為一個最小的投資單位。 持有目的多元性 既可能是為未來積累現(xiàn)金即為未來變現(xiàn)而持有，也可能是為謀取資本利得即為銷售而持有，還有可能

57、是為取得對其他企業(yè)的控制權(quán)而持有。 強流動性 其流動性表現(xiàn)在：⑴變現(xiàn)能力強；⑵持有目的可以相互轉(zhuǎn)換，當企業(yè)急需現(xiàn)金時，可以立即將為其它目的而持有的證券資產(chǎn)變現(xiàn)。 高風(fēng)險性 金融投資受公司風(fēng)險和市場風(fēng)險的雙重影響 　　二、證券投資的目的 　　（一）分散資金投向，降低投資風(fēng)險 　?。ǘ├瞄e置資金，增加企業(yè)收益 　?。ㄈ┓€(wěn)定客戶關(guān)系，保障生產(chǎn)經(jīng)營 　?。ㄋ模┨岣哔Y產(chǎn)的流動性，增強償債能力 　　三、證券資產(chǎn)投資的風(fēng)險 　　 　　 　?。ㄒ唬┫到y(tǒng)性風(fēng)險 　　 含義 系統(tǒng)性風(fēng)險影響資本市場上的所有證券，無法通過投資多元化的組合而加以避免，也稱為不可分散風(fēng)險。

58、類型 價格風(fēng)險 是由于市場利率上升，而使證券資產(chǎn)價格普遍下跌的可能性。 【提示】證券資產(chǎn)價格與市場利率反方向變化。期限越長，價格風(fēng)險越大 再投資風(fēng)險 是由于市場利率下降而造成的無法通過再投資而實現(xiàn)預(yù)期收益的可能性。 【提示】購買短期證券，價格風(fēng)險低，但再投資風(fēng)險高。 購買力風(fēng)險 是由于通貨膨脹而使貨幣購買力下降的可能性 【提示】債券投資的購買力風(fēng)險遠大于股票投資 　?。ǘ┓窍到y(tǒng)性風(fēng)險 　　 含義 ①是由于特定經(jīng)營環(huán)境或特定事件變化引起的不確定性，從而對個別證券資產(chǎn)產(chǎn)生影響的特有性風(fēng)險。 ②非系統(tǒng)性風(fēng)險可以通過持有證券資產(chǎn)的多元化來抵消，也稱為可分散風(fēng)險。 類型

59、 違約風(fēng)險 是指證券資產(chǎn)發(fā)行者無法按時兌付證券資產(chǎn)利息和償還本金的可能性 變現(xiàn)風(fēng)險 變現(xiàn)風(fēng)險是證券資產(chǎn)持有者無法在市場上以正常的價格平倉出貨的可能性。 破產(chǎn)風(fēng)險 是在證券資產(chǎn)發(fā)行者破產(chǎn)清算時投資者無法收回應(yīng)得權(quán)益的可能性 　　四、債券投資 　?。ㄒ唬﹤?　　 面值 指債券設(shè)定的票面金額。 債券面值包括兩方面的內(nèi)容：（1）票面幣種。（2）債券的票面金額。 票面 利率 是指債券發(fā)行者預(yù)計一年內(nèi)向持有者支付的利息占票面金額的比率。 票面利率不同于實際利率，實際利率是指按復(fù)利計算的一年期的利率，債券的計息和付息方式有多種，可能使用單利或復(fù)利計算，利息支付可能半年一

60、次，一年一次或到期一次還本付息，這使得票面利率可能與實際利率發(fā)生差異。 到期日 是指償還債券本金的日期，債券一般都有規(guī)定到期日，以便到期時歸還本金。 　?。ǘ﹤膬r值 　　1.含義及計算 　　 含義 債券的內(nèi)在價值也稱為債券的理論價格, 將在債券投資上未來收取的利息和收回的本金折為現(xiàn)值，即可得到債券的內(nèi)在價值。 計算 債券價值=未來利息的現(xiàn)值+歸還本金的現(xiàn)值 【提示】①影響債券價值的因素主要有債券的期限、票面利率和所采用的貼現(xiàn)率等因素 ②一般來說，貼現(xiàn)率經(jīng)常采用市場利率作為評估債券價值時所期望的最低投資報酬率。 決策 只有債券價值大于其購買價格時，該債券才值得

61、投資 　　【例6－18】某債券面值1000元，期限20年，每年支付一次利息，到期歸還本金，以市場利率作為評估債券價值的貼現(xiàn)率，目前的市場利率10%，如果票面利率分別為8%、10%和12%，有： 　　[答疑編號5684060601：針對該題提問] 『正確答案』 　　Vb＝80×（P/A，10%，20）＋1000×（P，10%，20） 　　?。?30.12（元） 　　Vb＝100×（P/A，10%，20）＋1000×（P，10%，20） 　　?。?000（元） 　　Vb＝120×（P/A，10%，20）＋1000×（P，10%，20） 　　?。?170.68（元）

62、 　　【結(jié)論】 　?、倨泵胬矢哂谑袌隼?，價值高于面值； 　?、谄泵胬实陀谑袌隼剩瑑r值低于面值； 　　③票面利率等于市場利率，價值等于面值。 　　2.債券期限對債券價值的敏感性 　　選擇長期債券還是短期債券，是公司財務(wù)經(jīng)理經(jīng)常面臨的投資選擇問題。由于票面利率的不同，當債券期限發(fā)生變化時，債券的價值也會隨之波動。 　　【例6－19】假定市場利率為10%，面值1000元，每年支付一次利息，到期歸還本金，票面利率分別為8%、10%和12%的三種債券，在債券期限發(fā)生變化時的債券價值如表6－16所示。 　　表6—16　　　　　　　　　 債券期限變化的敏感性 　　　　　　

63、　　單位：元 　　 債券期限 債券價值 （元） 票面利率10% 票面利率8% 環(huán)比差異 票面利率12% 環(huán)比差異 0年期 1000 1000 - 1000 - 1年期 1000 981.72 -18.28 1018.08 +18.08 2年期 1000 964.88 -16.84 1034.32 +16.24 5年期 1000 924.28 -40.60 1075.92 +41.60 10年期 1000 877.60 -46.68 1123.40 +47.48 15年期 1000 847.48 -30.12

64、1151.72 +28.32 20年期 1000 830.12 -17.36 1170.68 +18.96 　　市場利率為10% 　　[答疑編號5684060602：針對該題提問] 　　『正確答案』 　　 　　（1）只有溢價債券或折價債券，才產(chǎn)生不同期限下債券價值有所不同的現(xiàn)象。 　　（2）債券期限越短，債券票面利率對債券價值的影響越小。 　?。?）債券期限越長，債券價值越偏離于債券面值。而且，溢價債券的期限對債券價值的敏感性會大于折價債券。 　?。?）超長期債券的期限差異，對債券價值的影響不大。 　　【結(jié)論】①短期的溢價或折價債券對決策的影響并不大；②對于

65、長期債券來說，溢價債券的價值與票面金額的偏離度較高，會給債券市場價格提供較大的波動空間，應(yīng)當利用這個波動空間謀取投資的資本價差利得。 　　3.市場利率對債券價值的敏感性 　　債券一旦發(fā)行，其面值、期限、票面利率都相對固定了，市場利率成為債券持有期間影響債券價值的主要因素。市場利率是決定債券價值的貼現(xiàn)率，市場利率的變化會造成系統(tǒng)性的利率風(fēng)險。 　　【例6－20】假定現(xiàn)有面值1000元、票面利率15%的2年期和20年期兩種債券，當市場利率發(fā)生變化時的債券價值如表6－17所示。 　　表6—17 　　　　　　　　市場利率變化的敏感性 　　　　　　　　單位：元 　　 市場利率 債券價值（元

66、） 2年期債券 20年期債券 5% 1185.85 2246.30 10% 1086.40 1426.10 15% 1000.00 1000.00 20% 923.20 756.50 25% 856.00 605.10 30% 796.15 502.40 　　[答疑編號5684060603：針對該題提問] 　　『正確答案』 　　 　?。?）市場利率的上升會導(dǎo)致債券價值的下降，市場利率的下降會導(dǎo)致債券價值的上升。 　?。?）長期債券對市場利率的敏感性會大于短期債券。在市場利率較低時，長期債券的價值遠高于短期債券，在市場利率較高時，長期債券的價值遠低于短期債券。 　　（3）市場利率低于票面利率時，債券價值對市場利率的變化較為敏感，市場利率稍有變動，債券價值就會發(fā)生劇烈地波動；市場利率超過票面利率后，債券價值對市場利率的變化并不敏感，市場利率的提高，不會使債券價值過分地降低。 　　【結(jié)論】長期債券的價值波動較大，特別是票面利率高于市場利率的長期溢價債券，容易獲取投資收益但安全性較低，利率風(fēng)險較大。如果市場利率波動頻繁，利用長期債券來儲