期貨市場(chǎng)基礎(chǔ)知識(shí).ppt

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1 第五章期貨市場(chǎng)基礎(chǔ)知識(shí) 本章學(xué)習(xí)要點(diǎn) 本章涉及的重要概念有 期貨 金融期貨 期貨合約的基本要素 結(jié)算公司 保證金 平倉(cāng)制度等 要求掌握期貨交易的目的 期貨市場(chǎng)的功能 期貨市場(chǎng)的交易方式 了解期貨市場(chǎng)的參與者 金融期貨的定價(jià)原理等 2 第一節(jié)期貨的基本概念第二節(jié)期貨交易的市場(chǎng)機(jī)制及參與者第三節(jié)賬戶監(jiān)管及結(jié)算第四節(jié)金融期貨的定價(jià)原理 3 第一節(jié)期貨合約的概念 期貨合約交易 實(shí)物期貨 例如谷物 原油制品 金屬 牲畜等 金融產(chǎn)品期貨 國(guó)庫(kù)券 外匯 股票指數(shù)等 有形的金融產(chǎn)品 無形的金融產(chǎn)品 4 一 期貨 所謂期貨 Futures 指的是期貨合約 是由期貨交易所統(tǒng)一制定的 規(guī)定在將來某一特定的時(shí)間和地點(diǎn)交割一定數(shù)量標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化合約 5 二 金融期貨 金融期貨 FinancialFutures 指以金融工具為標(biāo)的物的期貨合約 它的基礎(chǔ)資產(chǎn)是某種金融資產(chǎn) 如外匯或債券 還可以是某個(gè)金融指標(biāo) 如三個(gè)月期銀行同業(yè)拆借利率或股票指數(shù) 金融期貨一般分為四類 貨幣期貨 利率期貨 債券期貨和股票指數(shù)期貨 也有的教科書將利率期貨和債券期貨合并為一類 統(tǒng)稱為利率期貨 金融期貨作為期貨交易中的一種 具有期貨交易的一般特點(diǎn) 但與商品期貨相比較 其合約標(biāo)的物不是實(shí)物商品 而是金融工具 6 三 金融期貨產(chǎn)生的原因 金融期貨的興起 有其背景和制度原因 20世紀(jì)70年代初期 布雷頓森林體制 也就是固定匯率制度崩潰了 人類的國(guó)際貨幣體制進(jìn)入浮動(dòng)匯率時(shí)代 此后 國(guó)際間不同貨幣之間的匯率波動(dòng)越來越大 更加有效地規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)的需求也越發(fā)強(qiáng)烈 人們意識(shí)到 更加有效的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的方法是進(jìn)行以金融工具為基礎(chǔ)的合約交易 而非以實(shí)物商品為基礎(chǔ)的合約交易 芝加哥商品交易所 CME 建立了國(guó)際貨幣市場(chǎng) IMM 并于1972年推出了外幣期貨合約 7 四 期貨合約的要素和基本內(nèi)容 一 一份有效的期貨合約的基本要素是一份具有法律約束力的協(xié)議 每份合約規(guī)定了一致標(biāo)的商品的質(zhì)量和數(shù)量 交割價(jià)格是雙方共同約定的 一般有統(tǒng)一規(guī)定交割的日期 8 四 期貨合約的要素和基本內(nèi)容 二 一份期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)化條款 1 交易數(shù)量和單位條款 每種商品的期貨合約規(guī)定了統(tǒng)一的 標(biāo)準(zhǔn)化的數(shù)量和數(shù)量單位 統(tǒng)稱 交易單位 例如 美國(guó)芝加哥期貨交易所的加元期貨的交易單位為100 000加元 每張加元期貨合約都是如此 如果交易者在該交易所買進(jìn)一張 也稱一手 加元期貨合約 就意味著在合約到期日需買進(jìn)100 000加元 9 四 期貨合約的要素和基本內(nèi)容 二 一份期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)化條款 2 質(zhì)量和等級(jí)條款 對(duì)于商品期貨合約而言 規(guī)定了統(tǒng)一的 標(biāo)準(zhǔn)化的質(zhì)量等級(jí) 一般采用被國(guó)際上普遍認(rèn)可的商品質(zhì)量等級(jí)標(biāo)準(zhǔn) 例如 由于我國(guó)黃豆在國(guó)際貿(mào)易中所占的比例比較大 所以在日本名古屋谷物交易所就以我國(guó)產(chǎn)黃豆為該交易所黃豆質(zhì)量等級(jí)的標(biāo)準(zhǔn)品 10 四 期貨合約的要素和基本內(nèi)容 二 一份期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)化條款 3 交割地點(diǎn)條款 商品期貨合約為期貨交易的實(shí)物交割指定了標(biāo)準(zhǔn)化的 統(tǒng)一的實(shí)物商品的交割倉(cāng)庫(kù) 以保證實(shí)物交割的正常進(jìn)行 11 四 期貨合約的要素和基本內(nèi)容 二 一份期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)化條款 4 交割期條款 商品期貨合約對(duì)進(jìn)行實(shí)物交割的月份作了規(guī)定 一般規(guī)定幾個(gè)交割月份 由交易者自行選擇 例如 美國(guó)芝加哥期貨交易所為小麥期貨合約規(guī)定的交割月份就有7月 9月 12月 以及下一年的3月和5月 交易者可自行選擇交易月份進(jìn)行交易 如果交易者買進(jìn)7月份的合約 要么7月前平倉(cāng)了結(jié)交易 要么7月份進(jìn)行實(shí)物交割 12 四 期貨合約的要素和基本內(nèi)容 二 一份期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)化條款 5 最小變動(dòng)價(jià)位條款 指期貨交易時(shí)買賣雙方報(bào)價(jià)所允許的最小變動(dòng)幅度 每次報(bào)價(jià)時(shí)價(jià)格的變動(dòng)必須是這個(gè)最小變動(dòng)價(jià)位的整數(shù)倍 例如一張加元期貨合約的加元標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量是10萬加元 到期的交割方式是現(xiàn)貨交割 最小變動(dòng)點(diǎn)為1加元變動(dòng)0 0001美元 也即1份合約的最小價(jià)格變動(dòng)單位是10美元 最小喊價(jià)幅度為10美元的倍數(shù)等 13 四 期貨合約的要素和基本內(nèi)容 二 一份期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)化條款 6 每日價(jià)格最大波動(dòng)幅度限制條款 指交易日期貨合約的成交價(jià)格不能高于或低于該合約上一交易日結(jié)算價(jià)的一定幅度 達(dá)到該幅度則暫停該合約的交易 例如 芝加哥期貨交易所小麥合約的每日價(jià)格最大波動(dòng)幅度為每蒲式耳不高于或不低于上一交易日結(jié)算價(jià)20美分 每張合約為1000美元 14 四 期貨合約的要素和基本內(nèi)容 二 一份期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)化條款 7 最后交易日條款 指期貨合約停止買賣的最后截止日期 每種期貨合約都有一定的月份限制 到了合約月份的一定日期 就要停止合約的買賣 準(zhǔn)備進(jìn)行實(shí)物交割 例如 芝加哥期貨交易所規(guī)定 玉米 大豆 豆粕 豆油 小麥期貨的最后交易日為交割月最后營(yíng)業(yè)日往回?cái)?shù)的第七個(gè)營(yíng)業(yè)日 15 四 期貨合約的要素和基本內(nèi)容 三 金融期貨舉例 16 四 期貨合約的要素和基本內(nèi)容 三 金融期貨舉例 17 四 期貨合約的要素和基本內(nèi)容 三 金融期貨舉例 表5 3期貨合約月份代碼 18 19 四 商品期貨舉例 表5 4上海期貨交易所銅期貨合約的內(nèi)容 20 五 期貨交易的目的 為什么要進(jìn)行期貨交易 記住 期貨交易的目的不是作為某種商品交換的工具 換句話 期貨交易的目的并不是為了轉(zhuǎn)讓實(shí)物資產(chǎn)或金融資產(chǎn)的財(cái)產(chǎn)權(quán) 真正目的是為了減少交易者所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn) 或投機(jī)獲得風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn) 21 出售一年期大豆期貨的農(nóng)民 如果一年后大豆價(jià)格下跌 農(nóng)民一般不會(huì)等到一年后真的到期貨市場(chǎng)按期貨價(jià)格出售大豆來保值 而是在未到期的某個(gè)時(shí)間買入低價(jià)大豆期貨而對(duì)沖獲利離開期貨市場(chǎng) 一年后 農(nóng)民在現(xiàn)貨市場(chǎng)上出售大豆 期貨市場(chǎng)上的獲利抵消了現(xiàn)貨市場(chǎng)的虧損而總體上達(dá)到了保值的效果 為什么要進(jìn)行期貨交易 22 出售一年期大豆期貨的農(nóng)民 如果一年后大豆價(jià)格上漲 農(nóng)民一般不會(huì)等到一年后真的到期貨市場(chǎng)按期貨價(jià)格出售大豆來保值 而是在未到期的某個(gè)時(shí)間買入高價(jià)大豆期貨而對(duì)沖虧損離開期貨市場(chǎng) 一年后 農(nóng)民在現(xiàn)貨市場(chǎng)上高價(jià)出售大豆 現(xiàn)貨市場(chǎng)上的獲利抵消了期貨市場(chǎng)的虧損而總體上達(dá)到了保值的效果 為什么要進(jìn)行期貨交易 23 買入一年期大豆期貨的投機(jī)者 如果一年后大豆價(jià)格上漲 投機(jī)者一般不會(huì)等到一年后真的到期貨市場(chǎng)按期貨價(jià)格買入大豆 然后再到現(xiàn)貨市場(chǎng)上高價(jià)出售而獲利 而是在未到期的某個(gè)時(shí)間賣出高價(jià)大豆期貨而對(duì)沖買入期貨獲利離開期貨市場(chǎng) 為什么要進(jìn)行期貨交易 24 買入一年期大豆期貨的投機(jī)者 如果一年后大豆價(jià)格下跌 投機(jī)者一般不會(huì)等到一年后真的到期貨市場(chǎng)按期貨價(jià)格高價(jià)買入大豆 然后再到現(xiàn)貨市場(chǎng)上低價(jià)出售而虧損 而是在未到期的某個(gè)時(shí)間賣出低價(jià)大豆期貨而對(duì)沖買入期貨虧損離開期貨市場(chǎng) 為什么要進(jìn)行期貨交易 25 事實(shí)上 商品期貨合約只有不到2 是最終進(jìn)行實(shí)物交割的 這樣商品期貨合約的交易量可能與現(xiàn)實(shí)中的實(shí)物數(shù)量相脫節(jié) 為什么要進(jìn)行期貨交易 26 六 期貨市場(chǎng)的功能 一 有效的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能 二 化解和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的功能 三 穩(wěn)定市場(chǎng)供求和價(jià)格 27 第二節(jié)期貨交易的市場(chǎng)機(jī)制及參與者 一 交易承諾的保證 一 結(jié)算公司機(jī)制每一家期貨交易所都有結(jié)算公司來保證期貨合約交易的完整性 期貨結(jié)算的組織形式有兩種 一種是獨(dú)立于期貨交易所的結(jié)算公司 如倫敦結(jié)算所 LondonClearingHouseLimited LCH 同時(shí)為倫敦的三家期貨交易所進(jìn)行期貨結(jié)算 另一種是交易所內(nèi)設(shè)的結(jié)算部門 如日本 美國(guó)等國(guó)期貨交易所都設(shè)有自己的結(jié)算部門 以下統(tǒng)稱 結(jié)算機(jī)構(gòu) 我國(guó)目前采用的是交易所內(nèi)設(shè)結(jié)算機(jī)構(gòu)的形式 28 二 保證金與平倉(cāng)制度 為了防范期貨交易者違約時(shí)產(chǎn)生的巨大風(fēng)險(xiǎn) 結(jié)算公司通過保證金制度來保障自身不受損失 期貨市場(chǎng)的保證金制度要求結(jié)算公司每天計(jì)算客戶的保證金 29 二 期貨市場(chǎng)的交易方式 一 交易池交易 二 屏幕交易 30 芝加哥商品期貨交易所交易池 31 32 三 期貨市場(chǎng)的參與者 一 投機(jī)者 投機(jī) 一詞用于期貨 證券交易行為中 并不是 貶義詞 而是 中性詞 指根據(jù)對(duì)市場(chǎng)的判斷 把握機(jī)會(huì) 利用市場(chǎng)出現(xiàn)的價(jià)差進(jìn)行買賣從中獲得利潤(rùn)的交易行為 投機(jī)的目的很直接 就是獲得價(jià)差利潤(rùn) 但投機(jī)是有風(fēng)險(xiǎn)的 33 二 保值者套期保值即買入 賣出 與現(xiàn)貨市場(chǎng)數(shù)量相當(dāng) 但交易方向相反的期貨合約 以期在未來某一時(shí)間通過賣出 買入 期貨合約來補(bǔ)償現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)所帶來的實(shí)際價(jià)格風(fēng)險(xiǎn) 保值的類型最基本的又可分為買入套期保值和賣出套期保值 買入套期保值是指通過期貨市場(chǎng)買入期貨合約以防止因現(xiàn)貨價(jià)格上漲而遭受損失的行為 賣出套期保值則指通過期貨市場(chǎng)賣出期貨合約以防止因現(xiàn)貨價(jià)格下跌而造成損失的行為 套期保值是期貨市場(chǎng)最基本的功能 34 三 套利者套利指同時(shí)買進(jìn)和賣出兩張不同種類的期貨合約 交易者買進(jìn)自認(rèn)為是 便宜的 合約 同時(shí)賣出那些 高價(jià)的 合約 從兩合約價(jià)格間的變動(dòng)關(guān)系中獲利 在進(jìn)行套利時(shí) 交易者注意的是合約之間的相互價(jià)格關(guān)系 而不是絕對(duì)價(jià)格水平 套利一般可分為三類 跨期套利 跨市套利和跨商品套利 35 四 經(jīng)紀(jì)人和自營(yíng)商從進(jìn)入交易池的資格的角度看 只有交易所的會(huì)員公司才被允許在交易池內(nèi)執(zhí)行交易指令 在許多情況下 這些會(huì)員僅僅充作經(jīng)紀(jì)人 代表他人執(zhí)行交易指令 然而也有許多會(huì)員為自己的賬戶進(jìn)行交易 被稱為 自營(yíng)商 他們?yōu)槭袌?chǎng)提供流動(dòng)性 36 第三節(jié)賬戶監(jiān)管及結(jié)算 交易保證金是會(huì)員單位或客戶在期貨交易中因持有期貨合約而實(shí)際存于在結(jié)算公司開設(shè)的賬戶上的保證金 它又分為初始保證金和追加保證金兩類 初始保證金是交易者新開倉(cāng)時(shí)所需交納的資金 它是根據(jù)交易額和保證金比率確定的 即初始保證金 交易金額 保證金比率 例如 商品交易所的大豆期貨保證金比率為5 某客戶以2500元 噸的價(jià)格買入6張大豆期貨合約 每張10噸 那么 他必須向交易所支付7500元 即2500 60 5 的初始保證金 37 第三節(jié)賬戶監(jiān)管及結(jié)算 保證金賬戶中必須維持的最低余額叫維持保證金維持保證金 結(jié)算價(jià) 持倉(cāng)量 保證金比率 k k為常數(shù) 稱維持保證金比率 在我國(guó)通常為0 75 當(dāng)保證金賬面余額低于維持保證金時(shí) 交易者必須在規(guī)定時(shí)間內(nèi)補(bǔ)充保證金保證金賬戶的余額 結(jié)算價(jià) 持倉(cāng)量 保證金比率 否則 在下一交易日結(jié)算公司有權(quán)實(shí)施強(qiáng)行平倉(cāng) 這部分需要新補(bǔ)充的保證金就稱追加保證金 38 第四節(jié)金融期貨的定價(jià)原理 一 不確定性與期貨二 期貨價(jià)格與期望 一 期望值假說 當(dāng)前期貨的價(jià)格是市場(chǎng)參與者根據(jù)目前的信息對(duì)現(xiàn)貨產(chǎn)品在交割日的價(jià)格所做期望的期望值 二 期貨折價(jià)假說 三 期貨溢價(jià)假說 39 第四節(jié)金融期貨的定價(jià)原理 三 期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系 一 標(biāo)的物無持有收益且無持有成本 二 標(biāo)的物持有期間具有收益 三 標(biāo)的物持有期間具有收益且有持有成本 40 第四節(jié)金融期貨的定價(jià)原理 一 標(biāo)的物無持有收益且無持有成本 假設(shè)農(nóng)民持有大豆現(xiàn)貨 今日市場(chǎng)價(jià)為每噸1000元 農(nóng)民持有大豆既無收益也無成本 市場(chǎng)的年無風(fēng)險(xiǎn)收益率為5 假設(shè)煉油廠商今天與該農(nóng)民商談一項(xiàng)合約 廠商愿意一年后收購(gòu)農(nóng)民的大豆 今天要將一年后的收購(gòu)價(jià)格談妥 他們要談的實(shí)際上是一個(gè)期貨合約 那么 農(nóng)民的最低價(jià)格是什么呢 農(nóng)民可以今天以現(xiàn)貨價(jià)格出售1噸大豆 獲1000元的現(xiàn)金 再1000元的現(xiàn)金投資于無風(fēng)險(xiǎn)收益 例如存入銀行 一年后農(nóng)民一共可獲得1000元本金加50元的投資收益 即1050元 所以 農(nóng)民不會(huì)以低于1050元的價(jià)格簽訂該合約 另一方面 廠商可以今天花費(fèi)1000元購(gòu)買1噸大豆 一年后廠商持有大豆 失去1000元一年的無風(fēng)險(xiǎn)收益50元 廠商的成本為1050元 所以廠商的期貨價(jià)格不會(huì)高于1050元 41 第四節(jié)金融期貨的定價(jià)原理 二 標(biāo)的物持有期間具有收益 假設(shè)居民A擁有一張債券 當(dāng)前的市場(chǎng)交易價(jià)是1000元 市場(chǎng)的年無風(fēng)險(xiǎn)收益率為5 該債券在一年時(shí)間到期時(shí)會(huì)有100元的債息 居民B今天與居民A商談一項(xiàng)合約 愿意一年后收購(gòu)該債券 今天要將一年后的收購(gòu)價(jià)格談妥 同樣 他們要談的實(shí)際上是一個(gè)期貨合約 如果居民A今天把債券出售并立刻進(jìn)行無風(fēng)險(xiǎn)投資 一年后他將得到1050元 居民A的另一個(gè)選擇是賣出該債券的期貨 持有該實(shí)物債券 取得債息 一年到期后按期貨價(jià)格交割 根據(jù)不存在無風(fēng)險(xiǎn)套利的原則 他的第二種選擇的最終收益應(yīng)當(dāng)與第一種選擇相同 即也是1050元 這樣 居民A的最低期貨價(jià)格是950元 居民B可以今天就在市場(chǎng)上購(gòu)買此種債券 花費(fèi)1000元 取得債息100元 扣除資金成本50 總成本為950元 居民B的另一個(gè)選擇是簽訂一年期期貨合約 一年后到期時(shí)按期貨價(jià)格交割 這樣總成本就是期貨價(jià)格 根據(jù)不存在無風(fēng)險(xiǎn)套利原則 期貨價(jià)格應(yīng)是950元 42 第四節(jié)金融期貨的定價(jià)原理 三 標(biāo)的物持有期間具有收益且有持有成本 接著上面?zhèn)睦?其他條件相同 但是 居民A如果持有一年期的實(shí)物債券 在獲得債息的同時(shí) 必須上繳債息稅 數(shù)額為10元 為了得到今天就賣出債券的收益1050元 就必須在上述期貨價(jià)格的基礎(chǔ)上再加上10元 這是居民A對(duì)期貨價(jià)格的最低要求 居民B可以今天就在市場(chǎng)上購(gòu)買此種債券 花費(fèi)1000元 取得債息100元 扣除資金成本50 減去10元的債息稅 總成本為960元 居民B的另一個(gè)選擇是簽訂一年期期貨合約 一年后到期時(shí)按期貨價(jià)格交割 這樣總成本就是期貨價(jià)格 根據(jù)不存在無風(fēng)險(xiǎn)套利原則 期貨價(jià)格應(yīng)是960元 以表示標(biāo)的物持有期間的收益 43 復(fù)習(xí)題 1 金融期貨產(chǎn)生的主要?dú)v史背景是什么 2 主要的金融期貨有哪幾種 3 期貨合約的主要要素有哪幾項(xiàng) 4 標(biāo)準(zhǔn)期貨合約包括哪些主要條款 5 期貨交易的主要目的是什么 6 金融期貨的市場(chǎng)功能有哪些 價(jià)格發(fā)現(xiàn) 套期保值 7 簡(jiǎn)述結(jié)算公司制度 8 期貨的交易方式有哪幾種 9 期貨市場(chǎng)的參與者有哪些