投資決策方法的比較及運用論文11625

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1、投資決策方法的比較及運用 【摘要】投資決策是企業(yè)所有決策中最為關(guān)鍵、最為重要的決策，因此我們常說：投資決策失誤是企業(yè)最大的失誤，一個重要的投資決策失誤往往會使一個企業(yè)陷入困境，投資決策具有風險性.風險就是未來可能發(fā)生的危險，投資決策應(yīng)顧及到實踐中將出現(xiàn)的各種可預(yù)測或不可預(yù)測的變化。故投資決策的方法也非常重要。投資決策的方法也就是投資方案評價時所用的方法，包括貼現(xiàn)的方法和非貼現(xiàn)的方法。貼現(xiàn)方法主要包括凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報酬率等非貼現(xiàn)方法包括回收期、會計收益期等。清楚的比較個分析決策的方法選擇更適用于企業(yè)的方案獲取更大的利益。投資經(jīng)營管理過程就是“決策一執(zhí)行一再決策一再執(zhí)行”反復(fù)循環(huán)的過程。

2、因此可以說企業(yè)的投資經(jīng)營活動是在投資決策的基礎(chǔ)上進行的，沒有正確的投資決策，也就沒有合理的投資行動。 【關(guān)鍵詞】投資回收期法 平均報酬率法 凈現(xiàn)值法 內(nèi)含報酬率法 現(xiàn)值指數(shù)法 一、投資決策的概述 ? （一）投資決策的意義： 在企業(yè)的日?；顒又型顿Y是常見的經(jīng)營活動，而投資決策對于投資來說又非常重要，所謂投資決策是指投資者為了實現(xiàn)其預(yù)期的投資目標，運用—定的科學理論、方法和手段，通過一定的程序，對若干個可行性的投資方案進行研究論證，從中選出最滿意的投資方案的過程。投資決策是生產(chǎn)環(huán)節(jié)的重要過程。投資決策一般大概分為宏觀投資決策、中觀投資決策和微觀投資決策三部分。 ?? （二）投資決策的內(nèi)

3、容 投資決策是企業(yè)所有決策中最為關(guān)鍵、最為重要的決策，因此我們常說：投資決策失誤是企業(yè)最大的失誤，一個重要的投資決策失誤往往會使一個企業(yè)陷入困境，甚至破產(chǎn)。由于投資決策具有針對性，且投資決策要有明確的目標。確定投資決策的目的，不要盲目的去投資，如果沒有明確的投資目標就無所謂投資決策，而達不到投資目標的決策就是失策。且投資決策的資本投資一般要占用企業(yè)大量資金，通常將對企業(yè)未來的現(xiàn)金流量產(chǎn)生重大影響，尤其是那些要在企業(yè)承受好幾年現(xiàn)金流出之后才可能產(chǎn)生現(xiàn)金流入的投資。并且很多投資的回收在投資發(fā)生時是不能確知的，因此，投資決策存在著風險和不確定性。一旦做出某個投資決策，一般不可能收回該決策，至少這么

4、做代價很大。同時投資決策對企業(yè)實現(xiàn)自身目標的能力產(chǎn)生直接影響。 ?? （三）投資決策的重要性 所以投資決策是企業(yè)所有決策中最為關(guān)鍵且重要的決策。若投資決策失策將會是企業(yè)的一大損失，也會對企業(yè)產(chǎn)生重創(chuàng)，故投資決策要具有針對性投資決策要有明確的目標。如果沒有明確的投資目標就無所謂投資決策，而達不到投資目標的決策就是失策。投資決策具有現(xiàn)實性投資決策是投資行動的基礎(chǔ)，投資經(jīng)營管理過程就是“決策一執(zhí)行一再決策一再執(zhí)行”反復(fù)循環(huán)的過程。因此可以說企業(yè)的投資經(jīng)營活動是在投資決策的基礎(chǔ)上進行的，沒有正確的投資決策，也就沒有合理的投資行動。投資決策具有擇優(yōu)性投資決策與優(yōu)選概念是并存的，投資決策中必須提供實

5、現(xiàn)投資目標的幾個可行方案?，從中選出對企業(yè)利潤最大的方案，且投資決策本身就是一個對諸投資方案進行評判選擇的過程。合理的選擇就是優(yōu)選。優(yōu)選方案不—定是最優(yōu)方案，但它應(yīng)是諸多可行投資方案中最滿意的投資方案。投資決策具有風險性風險就是未來可能發(fā)生的危險，投資決策應(yīng)顧及到實踐中將出現(xiàn)的各種可預(yù)測或不可預(yù)測的變化。 ?? 綜上所述，投資決策決定著企業(yè)的未來，正確的投資決策能夠使企業(yè)降低風險、取得收益，糟糕的投資決策能置企業(yè)于死地，所以，我們理應(yīng)經(jīng)過深思熟慮并在正確原理的指導下做出正確的投資決策。這樣更突出投資決策的方法正在投資決策中的關(guān)鍵作用。 ? 二、投資決策的理論分析及程序 （一）?投資

6、規(guī)模決策分析 社會的發(fā)展要求盡可能多地進行固定資產(chǎn)投資。但投資的供給能力受很多因素的制約，主要取決于收入的數(shù)量及其增長速度，積累基金和消費基金的分配比例，固定資產(chǎn)和流動資產(chǎn)積累及社會后備基金的分配比例，固定資產(chǎn)折舊率等。投資規(guī)模的決策分析就是以本企業(yè)經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略為指導，研究投資的供給能力，從而確定固定資產(chǎn)投資的數(shù)量、增長速度和戰(zhàn)線的長短。投資是一個較長的過程，在一定期間內(nèi)要支出大量的勞動力和生產(chǎn)資料而不提供任何有效用的產(chǎn)品或服務(wù)，所以必須通過決策分析來確定投資固定資產(chǎn)的合理規(guī)模，以保證企業(yè)經(jīng)濟的綜合平衡，同時也為了保證固定資產(chǎn)投資的經(jīng)濟效益。 ?? （二）投資方向決策分析 　 投資方向決

7、策分析就是以本企業(yè)經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略為指導，根據(jù)企業(yè)經(jīng)濟有計劃按比例發(fā)展的客觀要求，確定固定資產(chǎn)投資在企業(yè)經(jīng)濟各部門之間的分配比例。由于投資的分配比例決定著固定資產(chǎn)再生產(chǎn)的比例，從而在很大程度上決定著本企業(yè)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)布局的合理性，所以投資方向的決策分析也是保證國民經(jīng)濟綜合平衡和固定資產(chǎn)投資經(jīng)濟效益的重要環(huán)節(jié)。 ?? （三）項目投資決策分析 　 指對于待選工程項目及其各種投資方案進行評價比較，依據(jù)項目的可行性和預(yù)期的經(jīng)濟效果而決定取舍的選擇過程。各企業(yè)間進行投資決策分析的經(jīng)濟依據(jù)是不一樣的。非生產(chǎn)性的公共工程項目一般由政府投資、評價方法采用成本效益分析或多目標決策。由于價格失真、政府對私人投資的

8、干預(yù)較多等原因，所以很多企業(yè)廣泛采用基于成本效益分析的各種評價方法。 ????為了解決大型工程建設(shè)的決策問題，一般是把定性分析與定量分析結(jié)合起來，為此要建立決策模型。決策模型應(yīng)滿足以下幾個方面的要求：①能夠同時接受定性的信息和定量的信息，主觀的信息和客觀的信息；②盡可能降低對指標評價精度的要求，以適應(yīng)社會經(jīng)濟系統(tǒng)的實際情況；③適應(yīng)于離散方案集的情況；④便于集中多種不同的決策觀點，將個體決策與群決策結(jié)合起來。一般可采用目標規(guī)劃法、組合規(guī)劃法、多指標人機對話選優(yōu)法等方法來建立決策模型。? （四）投資決策的程序? 　 1、確定投資目標? ??? 確定企業(yè)投資目標是投資決策的前提。正確確定

9、投資目標必須要做到：?①有正確的指導思想要在指導思想上明確為什么投資，最需要投資的環(huán)節(jié)、自身的條件與資源狀況、市場環(huán)境的狀況等。②有全局觀念要考慮把眼前利益與長遠利益結(jié)合起來，避免"短期與近視"可能帶來的影響到企業(yè)全局和長遠發(fā)展的不利情況。③有科學的態(tài)度科學的投資決策是保證投資有效性的前提。要實事求是，注重對數(shù)據(jù)資料的分析和運用，不能靠拍腦袋來決定是關(guān)重大的投資決策方案。? ?? 2、選擇投資方向? ??? 在明確投資目標后，就可以進一步擬定具體的投資方向。這一不也很重要，事關(guān)企業(yè)今后在哪里發(fā)展的問題。? 3、制定投資方案? ??? 在決定投資方向之后，就要著手制定具體

10、的投資方案，并對方案進行可行性論證。一般情況下，可行性決策方案是要求在兩個以上，因為這樣可以對不同的方案進行比較分析，對方案的選擇是有利的。? ? 4、評價投資方案? ??? 這一步主要是對投資風險與回報進行評價分析，由此來斷定投資決策方案的可靠性如何。企業(yè)一定要把風險控制在它能夠承受的范圍之內(nèi)，不能有過于投機或僥幸的心理，一旦企業(yè)所面臨的風險超過其承受的能力，將會鑄成大錯，導致企業(yè)的滅亡。? ? ?5、投資項目選擇? ??? 狹義的投資決策就是指決定投資項目這個環(huán)節(jié)。選擇的投資項目必須是由相應(yīng)一級的人來承擔責任。把責任落實到具體的人，這樣便于投資項目的進行。? ? 6

11、、反饋調(diào)整決策方案和投資后的評價。 三、投資決策的方法及比較 投資決策的方法也就是投資方案評價時所用的方法。投資方案評價時使用的指標一般分為貼現(xiàn)指標和非貼現(xiàn)指標。貼現(xiàn)指標主要是指考慮了時間價值因素的指標，主要包括凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報酬率等這些由時間影響其價值的指標。非貼現(xiàn)指標是指沒有考慮時間價值因素的指標，主要包括回收期、會計收益期等。相應(yīng)地將投資決策方法分為貼現(xiàn)的方法和非貼現(xiàn)的方法。? ??（一）貼現(xiàn)的分析評價方法及比較，是指考慮貨幣時間價值的分析評價方法。主要有凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi)含報酬率法。? ? ?Ⅰ、凈現(xiàn)值法 這種方法是使用凈現(xiàn)值作為評價方案優(yōu)劣及可行性的指標。所謂

12、凈現(xiàn)值（NPV)，是指特定方案未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。計算凈現(xiàn)值NPV的公式為： ?? 凈現(xiàn)值＝未來報酬總現(xiàn)值-建設(shè)投資總額 ?? 若凈現(xiàn)值為正數(shù)，說明貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入大于貼現(xiàn)后現(xiàn)金流出，該投資項目的報酬率大于預(yù)定的貼現(xiàn)率，項目是可行的，即可為企業(yè)帶來利益；反之，若凈現(xiàn)值為負數(shù)，說明貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入小于貼現(xiàn)后現(xiàn)金流出，該投資項目的報酬率小于預(yù)定的貼現(xiàn)率，項目是不可行的，將不會為企業(yè)帶來效益。 ?? 凈現(xiàn)值法利用現(xiàn)金效益量的總現(xiàn)值與凈現(xiàn)金投資量算出凈現(xiàn)值，然后根據(jù)凈現(xiàn)值的的大小來評價投資方案。凈現(xiàn)值為正值，投資方案是可以接受的，反之，則不可以接受。凈現(xiàn)值越大投資

13、方案越好，凈現(xiàn)值法是一種比較科學也是比較簡便的投資方案評價方法。凈現(xiàn)值指標的決策標準是：如果該投資項目的凈現(xiàn)值>0，接受該項目，反之，放棄該項目，若有多個互斥的投資項目相互競爭，選取凈現(xiàn)值最大的投資項目。? ?? 凈現(xiàn)值指標考慮了投資項目資金流量的時間價值，較合理的反映了投資項目的真正的經(jīng)濟價值。是一個比較好的投資決策指標。? ?? 而凈現(xiàn)值法所依據(jù)的原理是：首先假設(shè)預(yù)計的現(xiàn)金流入在年末肯定能實現(xiàn)，并把原始投資看成是按預(yù)定貼現(xiàn)率借入的，當凈現(xiàn)值為正數(shù)時償還本息后該項目仍有剩余的收益，當凈現(xiàn)值為0時償還本息后一無所獲，當凈現(xiàn)值為負值時該項目收益不足以償還本息。這就是凈現(xiàn)值法所運用的原理。

14、凈現(xiàn)值法具有廣泛的適用性，凈現(xiàn)值法應(yīng)用的主要問題是如何確定貼現(xiàn)率，一種辦法是根據(jù)資金成本來確定，另一種方法是根據(jù)企業(yè)要求的最低資金利潤來確定。所以在凈現(xiàn)值法中貼現(xiàn)率的確定十分的重要。 ?? 使用凈現(xiàn)值法有以下優(yōu)點：1、使用現(xiàn)金流量。公司可以直接使用項目所獲得的現(xiàn)金流量，相比之下，利潤包含了很多認為的因素，在資本預(yù)算中利潤并不等于現(xiàn)金。2、凈現(xiàn)值包括了項目的全部現(xiàn)金流量，其他資本預(yù)算方法往往會忽略某特定時期之后的現(xiàn)金流量，如回收期法。3、凈現(xiàn)值對現(xiàn)金流量進行了合理折現(xiàn)，有些方法在處理現(xiàn)金流量時往往忽略貨幣的時間價值。凈現(xiàn)值法也有其不足之處，凈現(xiàn)值計算比較麻煩，難掌握，且凈現(xiàn)值流量的測量和折現(xiàn)

15、率都比較難確定，這就給凈現(xiàn)值的計算帶來了麻煩。而且凈現(xiàn)值法也不能從動態(tài)角度直接反映投資項目的實際收益水平；當項目投資額不等時，就無法準確判斷方案的優(yōu)劣。所以在使用凈現(xiàn)值法時要注意折現(xiàn)率的確定，雖然考慮了資金的時間價值，可以說明投資方案高于或低于某一特定的投資報酬率，但沒有揭示方案本身可以達到的具體報酬率是多少。凈現(xiàn)值法中的折現(xiàn)率直接影響了項目最優(yōu)的選擇。凈現(xiàn)值法是假定前后各期凈現(xiàn)值流量均按最低報酬率（基準報酬率）取得的。 ? Ⅱ.現(xiàn)值指數(shù)法 ?? 所謂的現(xiàn)值指數(shù)（PI)，是指未來現(xiàn)金流人現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率，亦稱現(xiàn)值比率、獲利指數(shù)、貼現(xiàn)后收益一成本比率等。而現(xiàn)值指數(shù)法：是指通

16、過計算比較現(xiàn)值指數(shù)指標判斷決策方案好壞的方法，是指未來收益的現(xiàn)值總額和初始投資現(xiàn)值總額之比，其實質(zhì)是每一元初始投資所能獲取的未來收益的現(xiàn)值額。 ?? 若現(xiàn)值指數(shù)大于1，說明貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入大干貼現(xiàn)后現(xiàn)金流出，該投資項目的報酬率大于預(yù)定的貼現(xiàn)率，項目是可行的；反之，若現(xiàn)值指數(shù)小于1，說明貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入小于貼現(xiàn)后現(xiàn)金流出，該投資項目的報酬率小于預(yù)定的貼現(xiàn)率，項目是不可行的。 ?? 與凈現(xiàn)值法相比，凈現(xiàn)值法只能比較這個投資方案是否有收益，是否可行，只能做出哪個方案收益為正，哪個為負；現(xiàn)值指數(shù)法可以比較出幾個方案，哪個方案更好，收益更多。 ??Ⅲ.內(nèi)含報酬率法 ? 內(nèi)含報酬率法是根據(jù)

17、方案本身內(nèi)含報酬率來評價方案優(yōu)劣的一種方法。所謂內(nèi)含報酬率（IRR)，是指能夠使未來現(xiàn)金流人量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量的貼現(xiàn)率，或者說是使方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率，又稱為內(nèi)部收益率。 ?? 若內(nèi)含報酬率大于企業(yè)所要求的最低報酬率（即凈現(xiàn)值中所使用的貼現(xiàn)率），就接受該投資項目；若內(nèi)含報酬率小于企業(yè)所要求的最低報酬率，就放棄該項目。實際上內(nèi)含報酬率大于貼現(xiàn)率時接受一個項目，也就是接受了一個凈現(xiàn)值為正的項目。 ? ?因為內(nèi)含報酬率法是根據(jù)方案的現(xiàn)金流量計算出的，所以內(nèi)含報酬率是方案本身的真實投資報酬率。凈現(xiàn)值法和現(xiàn)值指數(shù)法雖然考慮了貨幣時間價值，可以說明方案高于或低于某一特定的標準，但它們沒有揭

18、示方案本身可以達到的真實的報酬率是多少。 （二）非貼現(xiàn)的分析評價方法及比較 ?? 非貼現(xiàn)指標是指沒有考慮時間價值因素的指標，主要包括回收期、會計收益期等。 ? Ⅰ、回收期 項目投資回收期也稱返本期，是反映項目投資回收能力的重要指標，分為靜態(tài)投資回收期和動態(tài)投資回收期。 ?? 1、靜態(tài)投資回收期：是在不考慮資金時間價值的條件下，以項目的凈收益回收其總投資所需要的時間，一般以年為單位。項目投資回收期宜從項目建設(shè)開始年算起，應(yīng)予以特別注明。①當項目建成投產(chǎn)后各年的凈收益均相同時，凈投資回收期的計算公式如下：Pt=I/A，式中I-總投資，A-每年的凈收益，即A=（CI-CO

19、)t。由于年凈收益不等于年利潤額，所以投資回收期不等于投資利潤率的倒數(shù)。②當項目建成技產(chǎn)后各年的凈收益不相同時，靜態(tài)投資回收期可根據(jù)累計凈現(xiàn)金流量表中累計凈現(xiàn)金流量由負值變?yōu)榱愕臅r點。其計算公式為：Pt=（累計凈現(xiàn)金流量出現(xiàn)正值的年份-1）+（上一年累計凈現(xiàn)金流量的絕對值/當年凈現(xiàn)值流量） ? ? 若Pt≤Pc，則方案可以考慮接受；反之方案是不可行的。 ?? 2、動態(tài)投資回收期：動態(tài)投資回收期是把項目各年的凈現(xiàn)值流量按基準收益率折成現(xiàn)值后，再推算投資回收期，這是它與靜態(tài)投資回收期的根本區(qū)別。動態(tài)投資回收期就是累計現(xiàn)值等于零時的年份。 ?? 計算：Pt'=（累計凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值出現(xiàn)正值的

20、年份-1）+（上一年累計凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的絕對值/當年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值） ?? 判別準則：Pt'≤Pc（項目壽命期）時，說明項目是可行。反之，不可行，應(yīng)予以拒絕。 動態(tài)投資回收期一般要比靜態(tài)投資回收期長些。投資回收期指標的優(yōu)劣：投資回收期指標容易理解，計算也比較簡便，項目投資回收期在一定程度上顯示了資本的周轉(zhuǎn)速度。顯然，資本周轉(zhuǎn)速度愈快，回收期愈短，風險愈小，項目抗風險能力強。但不足的是投資回收期沒有全面地考慮投資方案整個計算期內(nèi)現(xiàn)金流量，即，只考慮回收期前的效果。不能反映投資回收之后的情況,故無法準確衡量方案在整個計算期內(nèi)的經(jīng)濟效果。它只能作為輔助評價的指標。 ? Ⅱ、會計收

21、益率法 會計收益率法（ROCE或ROI)就是基于會計利潤和平均占用資本等會計概念的投資評價方法。在一定程度上他比回收期法優(yōu)越，因為他考慮了項目整個壽命期內(nèi)的利潤，所以其中包括會計利潤與資本占用的定義有很多種。會計收益率是根據(jù)估計的整個壽命期內(nèi)年平均會計利潤與估計的資本占用之比計算出來的。會計收益率=年平均會計利潤（折舊后）/平均資本占用；平均資本占用=（初始資本投資+投資殘值收回）/2 與回收期法一樣，會計收益率法即可用于接受或否定項目的決策，也可對互斥投資機會進行排序。在作出接受或拒絕的決策時，要確立最小可接受收益率。如果會計收益率大于這一課接受率，項目可接受，反之，不可接受。在

22、互斥項目中進行選擇時，會計收益率法首先要確定出會計收益率較高的項目，然后決定該收益率是否高于最小可接受收益率。因此，只有確定出排在前面的項目之后，決策者才能做出接受或拒絕的決定。 會計收益率法的優(yōu)缺點： 優(yōu)點：用起來比較簡便，需要用到的會計數(shù)據(jù)也容易得到，用這種方法得到的結(jié)果可以很直接的做出理解，因為評價結(jié)果是用百分數(shù)表示的。實際上，占用資本的收益常用于衡量管理業(yè)績的尺度。缺點：他并未考慮時間價值，是非貼現(xiàn)評價方法；會計收益率法是最小可接受收益率的選擇是隨意的，它導致與可接受回收期確定的隨意性完全相同的問題；會計收益率的定義沒有給出清晰、準確的計算資本占用的方法。 四、投

23、資決策的方法的運用 （一）固定資產(chǎn)投資決策? ? 固定資產(chǎn)投資決策方法。如前所述，固定資產(chǎn)投資直接影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，由于它投資數(shù)額大、投資回收期長、一經(jīng)決策和實施就難以改變，因此固定資產(chǎn)投資決策成敗與否后果深遠。實務(wù)中，企業(yè)在進行固定資產(chǎn)投資決策時，一般都要提出幾種投資方案，進行反復(fù)比較后從中選取最佳或最合理的方案，這就需要運用凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報酬率法、現(xiàn)值指數(shù)法、投資回收期法、平均報酬率法等投資決策方法，但現(xiàn)行財務(wù)管理理論和實踐對固定資產(chǎn)投資主要采用凈現(xiàn)值(簡稱NPV)法。所謂凈現(xiàn)值是指投資方案的未來現(xiàn)金流人量的現(xiàn)值和現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的差額。用公式可表達為：? ?? NPV=

24、∑CIt／(1+i)t—∑COt／(1+i)t? 其中：CIt表示第t年的現(xiàn)金流入量；COt表示第t年的現(xiàn)金流出量；i表示預(yù)定的折現(xiàn)率。? ?? 凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則是：在只有一個備選方案的采納與否決策中，凈現(xiàn)值為正者則采納，凈現(xiàn)值為負者不采納；在有多個備選方案的互斥選擇決策中，應(yīng)選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。 （二）證券投資決策? ? 1．證券投資決策方法。證券投資決策的目標就是將投資收益和投資風險風險聯(lián)系起來，對二者進行權(quán)衡后選擇最為合理的證券進行投資。資本市場理論和實踐研究表明，證券的回報率和系統(tǒng)風險之間存在著很高的相關(guān)性，即風險與收益對等，高風險可以用高回報來補償，而低

25、風險則伴隨著低回報。在完全有效的資本市場中，證券的價格反映其價值，證券的價格在任何時刻都應(yīng)與其價值相符，因此購買或出售證券只能獲得與該證券的系統(tǒng)風險相一致的回報率。也就是說，證券投資的凈現(xiàn)值等于零。因此證券投資決策不能用凈現(xiàn)值作為評價指標，而應(yīng)采用“E—β”分析法。? ? ?綜上所述，對固定資產(chǎn)投資與證券投資決策方法的差異歸納為以下幾點?(1)現(xiàn)行企業(yè)財務(wù)管理理論和實踐對固定資產(chǎn)投資決策主要采用凈現(xiàn)值(NPV)法，而對證券投資決策則采用回報率與風險(E—β)分析法。?(2)只有當固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值不小于零時，才有可能接受該方案，而證券投資方案的凈現(xiàn)值一般為零。?(3)由于證券市場的競

26、爭性遠遠高于產(chǎn)品市場，使得證券市場能夠迅速達到競爭性均衡狀態(tài)，因此，證券投資的平均租金高于零；而產(chǎn)品市場或者因為存在壟斷和寡頭，或者因為某個或某些企業(yè)的創(chuàng)新而使得該行業(yè)調(diào)整到競爭性均衡狀態(tài)還需要一定的時間，所以固定資產(chǎn)投資可以賺取經(jīng)濟租金。?? ? （三）原因分析? 1．從資本資產(chǎn)定價模型的角度來看。上面的分析似乎表明固定資產(chǎn)決策和證券投資決策是兩種截然不同的決策類型，其實并非如此，兩者實際上都使用資本資產(chǎn)定價模型來量化風險。? 　　1964年威廉·夏爾開創(chuàng)的資產(chǎn)資本模型(Capital?Asset?Pricing?Model，簡稱CAPM)被認為是財務(wù)管理學形成和發(fā)展中最重要

27、的里程碑，它的出現(xiàn)第一次使人們能夠?qū)︼L險進行定量分析。這一模型為：? Kj=Rf+βj(Km—Rf)。? 　　式中：Kj表示第j種股票或第j種證券組合的必要報酬率；Rf代表無風險報酬率；βj表示第j種股票或第j種證券組合的β系數(shù)；Km表示所有股票或所有證券的平均報酬率。? ????可見，資本資產(chǎn)定價模型簡單、直觀地揭示了證券的期望報酬率與風險之間的關(guān)系。?例：當前的無風險報酬率為6％，市場平均報酬率為12％，A項目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風險大，其值β為1．5；B項目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風險小，其β值為0．75，則：? A項目的必要報酬率=6％+1．5×(12％—4％)=18％? B項目的必

28、要報酬率=6％+0．75×(12％—4％)=12％? ???? 因此，資本資產(chǎn)定價模型是證券投資分析的直接工具，應(yīng)用資本資產(chǎn)定價模型可以直接預(yù)測證券投資組合的期望報酬率；而在固定資產(chǎn)投資決策中，資本資產(chǎn)定價模型同樣發(fā)揮作用，即可以用于估計固定資產(chǎn)投資方案的機會成本，固定資產(chǎn)投資方案的風險越大，資金的機會成本也就越大。如果固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值大于零，就說明該固定資產(chǎn)投資方案的期望報酬率大于資金的機會成本。? ???? 因此，無論是固定資產(chǎn)投資決策還是證券投資，資本資產(chǎn)定價模型都是一個有效的工具，所不同的是，在證券投資決策中，資金的機會成本就是該證券投資的期望報酬率；在固定資產(chǎn)投資決策中，

29、用估計的資金機會成本作為折現(xiàn)率對固定資產(chǎn)投資方案的預(yù)期現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)，計算其凈現(xiàn)值，并根據(jù)計算結(jié)果的大小對投資方案作出取舍。?從經(jīng)濟租金和有效資本市場假說的角度來看。經(jīng)濟租金是扣除全部成本后的凈額，這些成本不僅包括生產(chǎn)成本、儲藏成本等，而且包括資金的機會成本。也就是說，經(jīng)濟租金是扣除了資金的機會成本之后的利潤。根據(jù)微觀經(jīng)濟學的價格理論，競爭促使經(jīng)濟租金趨于零。? ???? 有效資本市場假說也認為，如果資本市場是高度競爭性的，并且有眾多掌握充分市場信息的參與者，各方行為精明、謹慎行事，符合公開市場條件，那么資本市場就會迅速調(diào)整到均衡狀態(tài)，這時，證券投資者只能按資金的機會成本獲得回報。也就是說

30、，在有效資本市場上，如果不考慮交易費用，對證券買賣雙方來說，一方所得正是另一方所失，因此證券投資的凈現(xiàn)值很難大于零，盡管資本市場可以細分為許多子市場，但資金在這些市場之間的流動非常迅速，證券的買者和賣者會充分利用一切機會和有利因素，形成激烈的競爭。也正是這種競爭力量促使證券市場迅速達到均衡，并使證券投資的凈現(xiàn)值為零甚至為負數(shù)。因此，用凈現(xiàn)值法來評價證券投資方案的優(yōu)劣就毫無意義.??? ?????五、完善企業(yè)投資決策的建設(shè) ??? （一）項目投資未來現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)的獲取必須占有比較充分的資料基礎(chǔ)上才能預(yù)測，這對中小企業(yè)決策者來說顯得困難而且成本太高，但對會計利潤的預(yù)測只需根據(jù)企業(yè)賬簿數(shù)據(jù)加上個

31、人經(jīng)驗即可估算，這不僅成本低，而且是決策只覺得可靠。2.現(xiàn)值凈流量與會計利潤在數(shù)據(jù)上的主要差異是投資項目中的折舊費，總校企業(yè)的投資額往往不大，當然攤到各年的折舊費也不會很多，現(xiàn)金凈流量與會計利潤在數(shù)量上的差別并不大。3.如果采用現(xiàn)金貼現(xiàn)分析技術(shù)，顯然應(yīng)該采用現(xiàn)金凈流量。但是現(xiàn)實中中小企業(yè)很少采用貼現(xiàn)分析技術(shù)，現(xiàn)金流量的優(yōu)勢和必要性并不明顯。與大企業(yè)巨額、相對頻繁的項目投資決策不同，中小企業(yè)在投資決策中并不一定必須采用現(xiàn)金流量觀念。在以下條件下，利用會計利潤數(shù)據(jù)將是更好的選擇：企業(yè)具有較完整和準確的會計核算資料，該項目投資額不大，采用非貼現(xiàn)技術(shù)。 ?? （二）非現(xiàn)金流量貼現(xiàn)技術(shù)在中小企業(yè)投資決

32、策中的應(yīng)用 在非現(xiàn)金流量貼現(xiàn)技術(shù)中最常用的兩種方法是：回收期法和會計收益率法?；厥掌诜ㄍㄋ滓锥笾路从惩顿Y回收速度，而且計算簡便，但是這種方法有兩個缺陷；1、忽略了回收期后對的收益，容易造成嚴重的退縮不前。因為許多對企業(yè)的長期生存至關(guān)重要的較大型投資項目，并非在開始幾年內(nèi)就能帶來收益，而實際上，資本投資的全部目的在于創(chuàng)造利潤，而不是為了保本。2、由于決策者以回收期作參數(shù)，往往會導致企業(yè)優(yōu)先考慮急功近利的項目，導致放棄長期成功的方案。然而一種方案是否可取是相對的，要因不同的情況、不同項目而宜。中小企業(yè)采用受自身能力等各種因素局限，投資項目往往不大而且時間短，這使得貨幣時間價值對之產(chǎn)生的影響也

33、不可能大。這種情況下，中小企業(yè)采用回收期法做出錯誤決策的可能性并不大；但對于投入資金大，而且周期長的項目，則不宜唯一適用這一指標，尤其是處在上升階段的中小企業(yè)，急功近利常常使企業(yè)走相反的方向發(fā)展。會計收益率法是以會計收益率作為評價投資的參數(shù)。會計收益率=年均凈收益/原始投資額。它在計算時，使用會計報表上的數(shù)據(jù)以及普通會計收益和成本觀念。這種方法要求企業(yè)事先確定要到達的必要會計收益率。在進行決策時，高于必要會計利益率的方案可以入選，在多個互斥方案中則選用會計利益率最高者。會計利益率法遭到的異議一是未采用現(xiàn)金流量觀，二是未考慮貨幣的時間價值。 ???（三）現(xiàn)金流量貼現(xiàn)技術(shù)在中小企業(yè)投資決策中的應(yīng)

34、用 ?? 盡管大多數(shù)情況下中小企業(yè)的投資決策傾向于使用非貼現(xiàn)分析法，但這并不能減弱貼現(xiàn)方法的科學性和合理性。中小企業(yè)越是發(fā)展，越是追求升級壯大，長期投資的規(guī)模、范圍和頻率就越接近大型企業(yè)，這個時候就應(yīng)該盡可能的采用現(xiàn)金流量的觀念和相應(yīng)的貼現(xiàn)分析技術(shù)進行輔助決策。中小企業(yè)的投資決策基本上不采用現(xiàn)金貼現(xiàn)技術(shù)的原因主要是貼現(xiàn)技術(shù)的分析成本相對較高。從一定范圍來看，這種分析成本是固定的，因此在投資額較小的中小企業(yè)看來運用貼現(xiàn)技術(shù)是不經(jīng)濟的。 ?? 現(xiàn)值指數(shù)法是針對凈現(xiàn)值法的缺點提出來的，它能夠?qū)Κ毩⒎桨傅耐顿Y效率進行排序，但這種需要在中小企業(yè)并不常見。內(nèi)含報酬率法具有凈現(xiàn)值法同樣的優(yōu)點，而且它

35、還能大約的指出投資項目的實際報酬率是多少，其缺點是計算比較復(fù)雜。 ??? 結(jié) 論 通過本文的上述分析可以看出，投資決策過程中具有層次清晰、簡單明了、生動、形象等特點。特別是決策問題處在多階段、多層次中，它能方便地表達出各階段決策與整體決策的前后關(guān)聯(lián)與相互影響。它為投資者在進行風險決策時提供一種簡便、快捷、有效的決策方法。另一方面，投資決策分析的質(zhì)量好壞，主要取決于數(shù)據(jù)判斷，如果數(shù)據(jù)和判斷正確，提供的概率估計就比較切實、準確，通過投資決策分析所作出決策的可靠性就越大，因此，在運用投資決策分析時，應(yīng)廣泛收集數(shù)據(jù)資料，征詢有關(guān)具有豐富經(jīng)驗的專家以及管理人員等的意見，反復(fù)檢查和修改概率分配，

36、為最后的投資決策提供可靠的依據(jù)。 【參考文獻】 [l]張薇. 新編管理會計學 [M]. 蘇州. 蘇州大學出版社出版 .1998. [2]張端明. 管理會計實務(wù) [M]. 北京 .高等教育出版社. 2000. [3]王斌. 企業(yè)財務(wù)學 [M] .北京. 經(jīng)濟科學出版社. 2002. [4]現(xiàn)代企業(yè)投資決策中非現(xiàn)金流轉(zhuǎn)因素分析. 劉彩虹.《投資決策》2003年第10期 [5]李長艷企業(yè)在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整期怎樣轉(zhuǎn)移投資風險 2001 (01) [6]郭濤.發(fā)展我國風險投資的思考 [J]. 經(jīng)濟師. 2008 (2). 14