公司理財?shù)诎税娴谄哒峦顿Y決策ppt課件

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考研加油,第七章 投資決策,1,目錄,7.1 增量現(xiàn)金流量 7.2 包爾得文公司：一個例子 7.3 通貨膨脹與資本預算 7.4 經(jīng)營性現(xiàn)金流量的不同算法 7.5 不同生命周期的投資：約當年均成本法,2,7.1 增量現(xiàn)金流量,現(xiàn)金流量—而非“會計利潤” 沉沒成本 機會成本 負效應,3,現(xiàn)金流量— 而非計利潤,考慮折舊費用. 你不需要開張支票來支付折舊費. 評價項目的大部分工作是考慮現(xiàn)金流的數(shù)量和現(xiàn)金流的生成。 . 在進行資本預算時，對現(xiàn)金流而非收益折現(xiàn) 在計算項目的凈現(xiàn)值時 , 只采用項目帶來的增量現(xiàn)金流；,4,沉沒成本,過去發(fā)生的 過去的就讓他過去 沉沒成本是不相關的 沉沒成本不是增量現(xiàn)金流,5,機會成本,一項資產(chǎn)用于新項目,而喪失了其他使用方式所能帶來的潛在收入,即機會成本. 意味著放棄了其他機會 機會成本是相關的,因為一個項目有正的凈現(xiàn)值并不意味著它就必然要被接受.,6,負效應,決定增量現(xiàn)金流的另一個難點在于新增項目對公司原有其他項目的負效應. 當新產(chǎn)品減少了現(xiàn)有產(chǎn)品的銷售收入進而減少其現(xiàn)金流的時候，就發(fā)生了“侵蝕”效應。 當新產(chǎn)品增加了現(xiàn)有產(chǎn)品的現(xiàn)金流時，則發(fā)生了“協(xié)同”效應 。,7,估算現(xiàn)金流量,來自經(jīng)營業(yè)務的現(xiàn)金流量 經(jīng)營現(xiàn)金流量 = EBIT – 稅 + 折舊 凈資本支出 不要忘記考慮殘值 (稅后). 凈營運資本的變化 當項目停止時，公司獲得凈營運資本的收益。,8,7.2 包爾得文公司：亮彩色保齡球投資決策,市場調查成本（ 已支出 ）: $250,000. 該項成本為沉沒成本 廠址、建筑物和土地 建議的工廠廠址的當前市場價值 (公司擁有的): $150,000. 保齡球生產(chǎn)設備 保齡球機器設備成本: $100,000 (采用IRS 法5年折舊） 。 未來5年的折舊 : $20000, $32000, $19200, $11520, $11520 第5年末的機器設備市場價值預計為 $30000.,9,亮彩色保齡球投資決策,該機器設備在5年的使用期內年產(chǎn)量為: 5,000單位, 8,000單位, 12,000單位, 10,000單位, 6,000單位. 第1年保齡球的價格為 $20; 以后將以 2% 的比率增長 第1年的經(jīng)營成本為每單位$10，以后每年增長 10% . 年通貨膨脹率: 5%，公司所得稅率 34% 營運資本: 最初為$10,000 ，將隨銷售收入的變化而變化 預計營運資本在項目早期將有所增加，當項目要結束時則減少至0。,10,項目分析,項目所需的投資支出 保齡球機器設備 不能出售倉庫的機會成本 營運資本投資 項目預計產(chǎn)生的利潤和所得稅 銷售收入 經(jīng)營成本 所得稅 項目產(chǎn)生的現(xiàn)金流量 項目凈現(xiàn)值,11,包爾得文公司的現(xiàn)金流量表,第0年 第 1年 第2年 第 3年 第4年 第5年 投資: (1) 保齡球設備 –100.00 21.76* (2) 累計折舊 20.00 52.00 71.20 82.72 94.24 (3) 設備折舊后調整（年末） 80.00 48.00 28.80 17.28 5.76 (4) 機會成本（倉庫） –150.00 150.00 (5)凈營運資本（年末） 10.00 10.00 16.32 24.97 21.22 0 (6) 凈營運資本變化 –10.00 –6.32 –8.65 3.75 21.22 (7) 投資的總現(xiàn)金流 –260.00 –6.32 –8.65 3.75 192.98 [(1) + (4) + (6)],(所有的現(xiàn)金流量發(fā)生在年末.) (千美元 ),,12,,包爾得文公司的現(xiàn)金流量表（續(xù)）,第 0年 第 1年 第 2年 第3年 第4年 第 5年 投資 : (1) 保齡球設備 –100.00 21.76*,(所有的現(xiàn)金流量發(fā)生在年末.) (千美元 ),我們假定這項資本投資第5年的終結市場價值為30,000美元。資本利得是終結市場價值與機器設備的納稅調整之差。納稅調整等于機器設備的初始購買價格減去折舊。 資本利得為24,240美元（30,000美元－5,760美元)。由于公司所得稅稅率為34％，因此此處的資本利得稅為8,240美元［0.34×(30,000美元－5,760美元) ]。稅后資本利得為30,000美元－[0.34×(30,000美元－5,760美元)] = 21,760美元,,,13,包爾得文公司的現(xiàn)金流量表（續(xù)）,第0年 第 1年 第2年 第 3年 第4年 第5年 投資: (1)保齡球設備 –100.00 21.76* (2)累計折舊 20.00 52.00 71.20 82.72 94.24 (3) 設備折舊后調整（年末） 80.00 48.00 28.80 17.28 5.76 (4)機會成本（倉庫） –150.00 150.00 (5)凈營運資本（年末） 10.00 10.00 16.32 24.97 21.22 0 (6) 凈營運資本變化 –10.00 –6.32 –8.65 3.75 21.22 (7) 投資的總現(xiàn)金流 –260.00 –6.32 –8.65 3.75 192.98 [(1) + (4) + (6)],(所有的現(xiàn)金流量發(fā)生在年末.) (千美元 ),,14,,包爾得文公司的現(xiàn)金流量表（續(xù)）,第0年 第 1年 第2年 第 3年 第4年 第5年 收入: (8) 銷售收入 100.00 163.00 249.72 212.20 129.90,(所有的現(xiàn)金流量發(fā)生在年末.) (千美元 ),該機器設備在5年的使用期內年產(chǎn)量給定為: (5,000, 8,000, 12,000, 10,000, 6,000). 第1年保齡球的價格為 $20; 以后將以 2% 的比率增長 . 第 3年的銷售收入 = 12,000×[$20×(1.02)2] = 12,000×$20.81 = $249,720.,15,,包爾得文公司的現(xiàn)金流量表（續(xù)）,第0年 第 1年 第2年 第 3年 第4年 第5年 收入: (8) 銷售收入 100.00 163.00 249.72 212.20 129.90 (9) 經(jīng)營成本 50.00 88.00 145.20 133.10 87.84,(所有的現(xiàn)金流量發(fā)生在年末.) (千美元 ),該機器設備在5年的使用期內年產(chǎn)量給定為: (5,000, 8,000, 12,000, 10,000, 6,000). 第1年的經(jīng)營成本為每單位 $10 ，以后每年增長 10% 第 2年的經(jīng)營成本 = 8,000×[$10×(1.10)1] = $88,000,,,16,包爾得文公司的現(xiàn)金流量表（續(xù)）,第0年 第 1年 第2年 第 3年 第4年 第5年 收入: (8) 銷售收入 100.00 163.00 249.72 212.20 129.90 (9) 經(jīng)營成本 50.00 88.00 145.20 133.10 87.84 (10)折舊 20.00 32.00 19.20 11.52 11.52,(所有的現(xiàn)金流量發(fā)生在年末.) (千美元 ),折舊采用加速折舊法計算 (見右邊) 最初成本 為$100,000 第 4年的折舊費用 = $100,000×(.1152) = $11,520.,17,,包爾得文公司的現(xiàn)金流量表（續(xù)）,第0年 第 1年 第2年 第 3年 第4年 第5年 投資 : (5)凈營運資本（年末） 10.00 10.00 16.32 24.97 21.22 0,(所有的現(xiàn)金流量發(fā)生在年末.) (千美元 ),（1）估計第一年銷售額中9,000美元將為信用銷售，將于第2年收屹，因此第1年收到的現(xiàn)金將只有91,000美元(100,000－9,000)。 （2）50,000美元成本中的3,000美元延遲支付，因此現(xiàn)金支出額將只有47,000美元(50,000－3,000)。 （3）決定在第1年保留2,500美元的存貨以避免“缺貨” (即沒有庫存)和其他意外事件。 （4）決定在第1年為此項目留出1,500美元的現(xiàn)金以避免現(xiàn)金耗盡。 因此，第1年凈營運資本為：$9,000－$3,000＋$2,500＋$1,500＝$10,000,,,18,,,包爾得文公司的現(xiàn)金流量表（續(xù)）,第0年 第 1年 第2年 第 3年 第4年 第5年 收入: (8) 銷售收入 100.00 163.00 249.72 212.20 129.90 (9) 經(jīng)營成本 50.00 88.00 145.20 133.10 87.84 (10)折舊 20.00 32.00 19.20 11.52 11.52 (11) 稅前利潤 30.00 43.20 85.32 67.58 30.54 [(8) – (9) - (10)] (12) 所得稅（34%） 10.20 14.69 29.01 22.98 10.38 (13) 凈利潤 19.80 28.51 56.31 44.60 20.16,(所有的現(xiàn)金流量發(fā)生在年末.) (千美元 ),,,,,,,,,,,19,,包爾得文公司的增量稅后現(xiàn)金流量,,,,,,,,21,,22,哪套帳簿？,國家會計法與稅法在確認稅基和應交所得稅方面的差異 稅收帳簿：國家稅務部門確定的稅收法則，并由此規(guī)定的會計處理方法 會計帳簿：會計準則規(guī)定的會計處理方法 比如FASB, IASB 管理層向股東報出財務報告 遵循會計準則 管理層為了內部管理的需要，節(jié)稅或避稅的動機 遵循稅收法則 在資本預算中為了確定項目產(chǎn)生的現(xiàn)金流量 應該考慮實際的稅收流出 本例中包爾得文公司采用稅務IRS確認的折舊方法,23,凈營運資本計算的一個注釋,來自于對凈營運資本各組成部分的細致預測 購買的原材料和其他存貨 不可預測的支出而在項目中保留的作為緩沖的現(xiàn)金 公司的信用政策。如當發(fā)生了賒銷，產(chǎn)生的不是現(xiàn)金而是應收賬款 營運資本在項目早期因業(yè)務擴張而有所增加 按照資本預算的一般性假設，最后所有的營運資本可完全收回,24,利息費用,本例忽略了利息費用 假定項目只根據(jù)權益融資來計算現(xiàn)金流量 對負債融資的調整都反映在折現(xiàn)率中，而不涉及現(xiàn)金流量。,25,7.3 通貨膨脹與資本預算,利率與通貨膨脹 通貨膨脹是經(jīng)濟生活的一個重要方面，進行資本預算時必須將它考慮在內. 考慮利率和通貨膨脹率之間的關系, 通常將這一關系稱為費雪關系 : (1 + 名義利率) = (1 + 實際利率) × (1 + 通貨膨脹率) 通貨膨脹率低時, 上述公式近似為： 實際利率? 名義利率 – 通貨膨脹率,26,,,27,通貨膨脹與資本預算：實例,比如一個國家近年來的名義利率為300％，通貨膨脹率為280％，則實際利率為： 實際利率=(1+名義利率)/(1+通貨膨脹率)-1 =(1+300%)/(1+280%)-1=5.26% 實際利率=名義利率-通貨膨脹率 =300%-280%=20%,28,現(xiàn)金流量與通貨膨脹,兩種類型的利率: 名義利率和實際利率 資本預算不僅需要現(xiàn)金流量數(shù)量，也需要利率數(shù)據(jù)。 和利率一樣,現(xiàn)金流量既可用名義的形式也可用實際的形式來表示 資本預算中考慮通貨膨脹，必須比較以實際利率折現(xiàn)的實際現(xiàn)金流或以名義利率折現(xiàn)的名義現(xiàn)金流,29,通貨膨脹與資本預算,名義現(xiàn)金流 現(xiàn)金流量是以實際收到或支出的美元表示 實際現(xiàn)金流 現(xiàn)金流量是以第0期的實際購買力表示,30,通貨膨脹與資本預算：實例,Burrows Publishing已向著名的浪漫小說家Barbara Musk購得一本書的版權。雖然書還沒有開始寫，但一定會在四年內面市。現(xiàn)在，軟皮封面的浪漫小說售價為10美元。出版社認為這四年中每年的通貨膨脹率為6％。由于浪漫小說大受歡迎，出版社估計這四年中浪漫小說的價格增長速度將比每年的通貨膨脹率多2％。出版社不想定價過高，因而計劃四年后以13.36美元(1.08)4×10美元］出售小說。公司預計能售出100,000本。 四年后的名義現(xiàn)金流為1,360,000美元 四年后的實際現(xiàn)金流為1,360,000/(1+6%)4=1,080,000美元,31,通貨膨脹與資本預算：實例,EOBII出版商是Burrows 的一個競爭對手，近來用2,000,000美元購買了一套印刷設備。該設備將以直線折舊法在五年內折舊。這意味著每年的折舊費為400,000美元(2,000,000/5)。 該設備在五年內的名義折舊額為400000美元 該設備在第四年的實際折舊額為 400000 /(1+6%)4=316837美元,32,現(xiàn)金流折現(xiàn)：名義利率還是實際利率？,現(xiàn)金流折現(xiàn)：名義利率還是實際利率？ 名義現(xiàn)金流應以名義利率來貼現(xiàn) 實際現(xiàn)金流應以實際利率來貼現(xiàn) 實例：教材P133例7-8 7-9,33,本節(jié)小結,利率與通貨膨脹 名義利率與實際利率 二者的關系及計算 現(xiàn)金流量與通貨膨脹 名義現(xiàn)金流 實際現(xiàn)金流 現(xiàn)金流的折現(xiàn) 名義現(xiàn)金流應以名義利率來貼現(xiàn) 實際現(xiàn)金流應以實際利率來貼現(xiàn) NPV的計算：不同現(xiàn)金流和折現(xiàn)率的表達形式,34,7.4 經(jīng)營性現(xiàn)金流量的不同算法,經(jīng)營性現(xiàn)金流量=EBIT+折舊－所得稅 間接法 經(jīng)營性現(xiàn)金流=凈利潤+折舊 直接法 經(jīng)營性現(xiàn)金流=銷售收入－成本－所得稅 稅盾法 經(jīng)營性現(xiàn)金流=（銷售收入－成本）×（1 － tc）+折舊×tc,35,7.5 不同生命周期的投資： 約當年均成本法,有時采用凈現(xiàn)值法則會導致錯誤的決策： . 假設公司必須在兩臺具有不同壽命期的設備之間做出選擇 運用凈現(xiàn)值法則意味著選擇那臺成本現(xiàn)值更小的設備 但是，低成本的設備可能需要比另一臺設備更早進行置換。,36,不同生命周期的投資決策方法,重置鏈 將項目一直重復下去 , 計算出永續(xù)年金的現(xiàn)值. 假設: 兩個項目都可以而且將會重復. 約當年均成本法 約當年均成本是與原始現(xiàn)金流具有相同現(xiàn)值的年金,37,約當年均成本法（EAC）,NPV = C × ArT ArT 是折現(xiàn)率為 r時，T期的年金現(xiàn)值系數(shù) . 舉例，A 設備的約當年均成本是$321.05（ 798.42/2.4869） B設備的約當年均成本是 $289.28。這驗證了之前我們拒絕A設備的決策,38,設備重置的一般性決策 （高級篇）,上面的分析關注的是在兩種新設備A和B之間進行選擇 對于以新設備代替舊設備的決策，仍然可以采用約當年均成本法（EAC）,39,7.5 小結,資本預算應建立在增量的基礎上. 忽略沉沒成本 考慮機會成本和負效應 通貨膨脹必須進行一致的處理 以實際利率折現(xiàn)實際現(xiàn)金流 以名義利率折現(xiàn)名義現(xiàn)金流 . 當公司在兩種不同生命周期的機器設備中進行選擇時： 公司可以運用周期匹配法 約當年均成本法.,40,