項目投資決策分析方法.ppt

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,項目投資決策分析方法,含義：,項目投資決策就是評價投資方案是否可行，并從諸多可行的投資方案中選擇要執(zhí)行的投資方案的過程。 而判斷某個投資方案是否可行的標(biāo)準(zhǔn)是某個方案所帶來的收益是否不低于投資者所要求的收益。 兩個步驟：（1）預(yù)計項目的現(xiàn)金流量 （2）計算經(jīng)濟(jì)決策指標(biāo),投資決策指標(biāo)就是通過對投資項目經(jīng)濟(jì)效益的分析與評價，來確定投資項目是否可取的標(biāo)準(zhǔn)。 根據(jù)這些指標(biāo)來進(jìn)行投資決策的方法被稱為投資決策方法，按其是否考慮時間價值，可分為非貼現(xiàn)法和貼現(xiàn)法。,非貼現(xiàn)法又稱靜態(tài)分析方法，是不考慮時間價值因素的方法，主要有：靜態(tài)回收期法、平均會計收益率法和平均報酬率法。 貼現(xiàn)法又稱動態(tài)分析方法，是考慮時間價值的方法，主要有：凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法、內(nèi)含報酬率法、折現(xiàn)回收期法、年等值法等。,6.1投資決策的非貼現(xiàn)方法,6.1.1 靜態(tài)回收期法 a.定義 b.選擇標(biāo)準(zhǔn) c.計算 d.優(yōu)缺點(diǎn),我最關(guān)心我的本金啥時候能收回來,1.定義,靜態(tài)投資回收期(payback period)是指在不考慮時間價值的情況下，收回全部原始投資額所需要的時間。 它是衡量收回投資額速度快慢的指標(biāo)，該指標(biāo)越小，回收年限越短，則方案越有利。,2.標(biāo)準(zhǔn),如果算得的回收期小于決策者規(guī)定的最長可接受的回收期，則投資方案可以接受；如果大于可接受的回收期，則投資方案不能接受。 如果有多個互斥投資項目可供選擇時，從中選擇回收期最短的項目 。,3.計算項目的回收期可分為兩種情況：,（1）項目方案經(jīng)營期每年凈現(xiàn)金流量都相等，（或者在經(jīng)營期內(nèi)，前m年每年凈現(xiàn)金流量都相等并且這前m年累計凈現(xiàn)金流量≥建設(shè)期原始投資額）。 例：某項目原始投資為100萬，建設(shè)期1年，經(jīng)營期每年凈現(xiàn)金流量為30萬。 則計算公式如下： PP =原始投資額/年凈現(xiàn)金流量,（2）項目經(jīng)營期每年凈現(xiàn)金流量不相等,可以用“累計凈現(xiàn)金流量法即未收回投資額法”來確定回收期。 例：某項目原始投資為100萬，建設(shè)期0年，經(jīng)營期為5年，每年凈現(xiàn)金流量依次為30萬、40萬、50萬、20萬、30萬。 按照回收期的定義，包括建設(shè)期的投資回收期PP滿足下列關(guān)系式：,例6-1：,優(yōu)點(diǎn),最大優(yōu)點(diǎn)是計算簡單，易于理解和使用。 另一個優(yōu)點(diǎn)是：回收期反映回收投資額的速度，而投資者偏好“回收迅速”的項目，因而，根據(jù)回收期法進(jìn)行投資決策，有利于整體的流動性。 例如，對于主要依靠內(nèi)生資金為經(jīng)營活動提供資金的小公司來講，他們不易通過銀行或金融市場籌措長期資金，回收期是他們進(jìn)行投資決策時必須考慮的重要指標(biāo)；對于以較高資本成本籌措的公司來講，運(yùn)用回收期法進(jìn)行決策有重要意義，因為他們期望能盡快地回收投資以償還貸款。,缺點(diǎn),（1）投資回收期只考慮了回收期之前的現(xiàn)金流量對投資收益的貢獻(xiàn)，沒有考慮到回收期之后的現(xiàn)金流量，因此，它不能作為測量投資收益的指標(biāo)。 （2）沒有考慮現(xiàn)金流量的時間性，只是把現(xiàn)金流量簡單地累加而忽略了時間價值因素。 （3）回收期法的選擇標(biāo)準(zhǔn)的確定具有較大的主觀性。,2. 平均會計收益率,平均會計收益率（average accounting rate of return)是指投資項目經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi)的平均每年獲得的稅后利潤與投資額之比，是一項反映投資獲利能力的相對數(shù)指標(biāo)。 在計算時使用會計報表上的數(shù)據(jù)，以及普通會計的收益和成本觀念。,決策的標(biāo)準(zhǔn)：,企業(yè)在進(jìn)行投資決策時，首先需要確定一個企業(yè)要求達(dá)到的平均會計收益率的最低標(biāo)準(zhǔn)，然后將有關(guān)投資項目所能達(dá)到的平均會計收益率與該標(biāo)準(zhǔn)比較，如果超出該標(biāo)準(zhǔn)，則該投資項目是可取的；如果達(dá)不到該標(biāo)準(zhǔn)，則應(yīng)該放棄該投資項目。 在有多個投資項目的互斥選擇中，則選擇平均會計收益率最高的項目。,3.計算,可,例題6-1：,有A、B兩個投資項目。 A投資200000，B投資120000，各年稅后收益如表所示：,優(yōu)缺點(diǎn),優(yōu)點(diǎn)：計算簡單，簡明易懂，能夠說明各投資方案的收益水平。 缺點(diǎn)： （1）沒有考慮資金時間價值因素； （2）該方法的取舍標(biāo)準(zhǔn)是人為確定的，缺乏可靠的科學(xué)依據(jù)； （3）該方法用會計收益取代現(xiàn)金流量，不利于正確地選擇投資項目。,6.1.3平均報酬率法,平均報酬率（average rate of return)是指投資項目經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi)的年平均凈現(xiàn)金流量與投資額之比。,決策的標(biāo)準(zhǔn)：,企業(yè)在進(jìn)行投資決策時，首先需要確定一個企業(yè)要求達(dá)到的平均報酬率的最低標(biāo)準(zhǔn)。 有關(guān)投資項目的平均報酬率超出該標(biāo)準(zhǔn)，則該投資項目是可取的；如果達(dá)不到該標(biāo)準(zhǔn)，則投資項目不可行。 在有多個投資項目的互斥選擇中，則選擇平均會計收益率最高的項目。,3.計算,可,例題6-1：,有A、B兩個投資項目。,優(yōu)缺點(diǎn),優(yōu)點(diǎn)：計算簡單，簡明易懂，能夠說明各投資方案的收益水平。 缺點(diǎn)： （1）沒有考慮資金時間價值因素； （2）該方法的取舍標(biāo)準(zhǔn)是人為確定的，缺乏可靠的科學(xué)依據(jù)。,6.2 投資決策的貼現(xiàn)方法,6.2.1 凈現(xiàn)值法 定義：凈現(xiàn)值（Net Present Value， NPV）是指某個投資項目投入使用后各年的凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值總和與投資期內(nèi)的各年投資額的現(xiàn)值總和的差額。,即項目整個期間內(nèi)所產(chǎn)生的各年NCF的現(xiàn)值之和，或說是項目未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值之差。,決策標(biāo)準(zhǔn),如果投資項目的凈現(xiàn)值大于0，則該項目可行；如果凈現(xiàn)值小于0，則項目不可行。 如果有多個互斥的投資項目相互競爭，應(yīng)選擇凈現(xiàn)值最大的項目。,公式：,例題6-6：（折現(xiàn)率為10%）,折現(xiàn)率的確定——要求的最低報酬率,在投資項目評價中，正確地選擇折現(xiàn)率至關(guān)重要。 如果選擇的折現(xiàn)率過低，則會導(dǎo)致一些經(jīng)濟(jì)效益較差的項目得以通過，從而浪費(fèi)了有限的社會資源；如果選擇的折現(xiàn)率過高，則會導(dǎo)致一些經(jīng)濟(jì)效益較好的項目不能通過，從而使有限的社會資源不能充分發(fā)揮作用。 在實務(wù)中，一般有以下方法確定項目的折現(xiàn)率： 一是根據(jù)投資項目的資本成本來確定； 二是根據(jù)投資的機(jī)會成本； 三是根據(jù)行業(yè)平均投資報酬率； 四是根據(jù)不同階段采用不同的折現(xiàn)率，如在計算項目建設(shè)期凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值時，以貸款的實際利率作為折現(xiàn)率，在計算項目經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值時，以平均投資收益率作為折現(xiàn)率。,凈現(xiàn)值的經(jīng)濟(jì)本質(zhì)：實例分析,某投資者似準(zhǔn)備投資于一個投資額為20000元的A項目，項目期限4年，期望投資報酬率為10%，每年能獲取現(xiàn)金流量7000元。則： 凈現(xiàn)值＝7000×（PA，10%，4）－20000 ＝＋2189.30（元） 如果該投資者將每年所得的現(xiàn)金流量分為兩個部分：一部分作為10%的基本報酬，剩余部分作為當(dāng)期的投資回收額。那么，該投資者不僅可以收回全部原始投資，還能獲取3205元的超報酬，折為現(xiàn)值等于2189.30元。,,凈現(xiàn)值 IRR 折現(xiàn)率（r）,,,,凈現(xiàn)值本質(zhì)的實例分析,接受凈現(xiàn)值為正的項目符合股東利益,某公司計劃投資一個100元的零風(fēng)險項目，該項目只在一年后獲得107元的現(xiàn)金流量。管理層可能會考慮如下方案： 1.用100元投資該項目，而在一年后用107元支付股利。 2.放棄該項目，把100元當(dāng)作當(dāng)期的股利支付給股東。 如果方案2被采取，股東可將受到的股利存入銀行。由于是單期零風(fēng)險項目，因此，如果銀行利率低于7%，股東傾向于方案1。 利用凈現(xiàn)值法很容易比較。若利息率為6%： NPV=-100+107/1.06=0.94 該項目可以接受。當(dāng)然，如果銀行利率高于7%，會導(dǎo)致項目的凈現(xiàn)值為負(fù)，就應(yīng)放棄該項目。,評價,凈現(xiàn)值法具有廣泛的適應(yīng)性，在理論上也比其他方法更完善，是最常用的投資決策方法。 其優(yōu)點(diǎn)： 一是考慮了投資項目現(xiàn)金流量的時間價值，較合理地反映了投資項目的真正的經(jīng)濟(jì)效益； 二是考慮了項目整個期間的全部凈現(xiàn)金流量，體現(xiàn)了流動性與收益性的統(tǒng)一； 三是考慮了投資風(fēng)險性，因為折現(xiàn)率的大小與風(fēng)險大小有關(guān)，風(fēng)險越大，折現(xiàn)率就越高。,缺點(diǎn)也是明顯的：,一是不能從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實際收益率水平； 二是凈現(xiàn)金流量的測量和折現(xiàn)率的確定比較困難，而他們的正確性對計算凈現(xiàn)值有重要影響； 三是凈現(xiàn)值法計算麻煩，且較難理解和掌握； 四是凈現(xiàn)值是一個貼現(xiàn)的絕對數(shù)指標(biāo)，不便于投資規(guī)模相差較大的投資項目的比較。,怎樣創(chuàng)造“正NPV”,引入新產(chǎn)品 開發(fā)核心技術(shù) 設(shè)置進(jìn)入壁壘 革新現(xiàn)有產(chǎn)品 創(chuàng)造產(chǎn)品差別化 變革組織結(jié)構(gòu) 開發(fā)新技術(shù),蘋果公司1976年推出第一臺個人電腦,本田公司開發(fā)小型發(fā)動機(jī)技術(shù)，高效生產(chǎn)汽車、摩托車和除草機(jī)。,可口可樂公司的廣告：“這才是可樂！”,Qualcomm公司擁有的CDMA無線通信的專利。,克萊斯勒推出微型貨車。,摩托羅拉采用“日本式管理”:即時零存庫管理、民主議事程序、業(yè)績激勵制度。,雅虎開創(chuàng)互聯(lián)網(wǎng)橫幅廣告和數(shù)字化分銷的先河,6.2.2.1 凈現(xiàn)值率法,凈現(xiàn)值率（Net Present Value Rate，NPVR）指投資項目的凈現(xiàn)值與原始投資額現(xiàn)值之和的比值。 計算公式為： NPVR= 凈現(xiàn)值/原始投資的現(xiàn)值和,決策標(biāo)準(zhǔn)：,當(dāng)凈現(xiàn)值率大于0，方案可行； 當(dāng)凈現(xiàn)值率小于0，方案不可行； 對于互斥性投資項目來講，凈現(xiàn)值率最大的為最佳方案。,例6-7：,NPVR(A)=45090/200000=22.545% NPVR(B)=16476/120000=13.73%,凈現(xiàn)值率法的優(yōu)點(diǎn),（1）它考慮了貨幣的時間價值； （2）凈現(xiàn)值率是一個相對數(shù)指標(biāo)，可以從動態(tài)的角度反映投資項目的投入和產(chǎn)出的關(guān)系，可用于不同投資規(guī)模的方案比較。 其缺點(diǎn)與凈現(xiàn)值法相似，同樣無法直接反映投資項目的實際報酬率。,6.2.2.2 現(xiàn)值指數(shù)法,定義：現(xiàn)值指數(shù)，又稱獲利指數(shù)（Profitability Index, PI），是指投資項目在經(jīng)營期內(nèi)各期的凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值總和與原始投資額現(xiàn)值總和之比。 計算： PI=經(jīng)營期內(nèi)各期NCF現(xiàn)值總和/原始投資額現(xiàn)值之和,決策標(biāo)準(zhǔn)是：,如果現(xiàn)值指數(shù)大于1，投資項目是可行的； 如果現(xiàn)值指數(shù)小于1，則投資項目是不可行的； 對于多個互斥投資項目，應(yīng)選擇現(xiàn)值指數(shù)最大的投資項目。,評價：,現(xiàn)值指數(shù)法的優(yōu)缺點(diǎn)與凈現(xiàn)值法基本相同，但有一重要區(qū)別是，獲利指數(shù)法可從動態(tài)的角度反映項目投資的資金投入與總產(chǎn)出之間的關(guān)系，可以使投資額不同的方案之間進(jìn)行比較。 在實務(wù)中通常并不要求直接計算獲利指數(shù)，如果需要考慮這個指標(biāo)，可在求得凈現(xiàn)值率的基礎(chǔ)上推算出來。（PI=NPVR+1）,例6-8：,NPVR(A)=45090/200000=22.545% NPVR(B)=16476/120000=13.73% PI(A)=1.22545 PI(B)=1.1373,4. 內(nèi)含報酬率法,概念：又稱內(nèi)部收益率（Internal Rate of Return,即IRR），是指使投資項目凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率，即使投資項目在經(jīng)營期內(nèi)各期凈現(xiàn)金流入量現(xiàn)值總和與原始投資額現(xiàn)值總和相等的貼現(xiàn)率。 NPV=0 IRR 它實際上反映了投資項目的真實報酬，一般講，投資項目的內(nèi)含報酬率越高，其效益越好。,,決策標(biāo)準(zhǔn)：,把項目的內(nèi)含報酬率與某個給定的預(yù)期報酬率相比較，如果內(nèi)含報酬率法超過了預(yù)期報酬率，則投資項目可以接受；如果沒有超過，則投資項目不可以接受。 如果預(yù)期報酬率是投資者預(yù)期公司在該項目中能賺取的收益率，則接受一個內(nèi)含報酬率比預(yù)期報酬率大的項目應(yīng)該會使該公司的股票的市場價格上升，這是因為公司接受某個項目所產(chǎn)生的收益大于維持當(dāng)前股價所需要的收益。,例6-9：,項目A,令 NPV=0，求對應(yīng)的r。,逐步測試法：,用R =18%試算： NPV ＝3735 0 因貼現(xiàn)結(jié)果小于0元，則R 19%，應(yīng)提高折現(xiàn)率。 用R =19%試算： NPV ＝-650 0 貼現(xiàn)結(jié)果小于0，可以判斷，18% R19%。 再用插補(bǔ)法計算近似值：18.85%,NPV＝36000×（P/A，IRR，5）－120000=0 （P/A，IRR，5）=120000/36000=3.3333 查年金現(xiàn)值系數(shù)表，可以找到： r1＝15%時，(P/A，15%，5)=3.35223.3333 r2＝16%時，(P/A，16%，5)=3.27433.3333 則 15%IRR16% IRR=15%+ =15.24%,,,項目B,評價：,內(nèi)含報酬率法考慮了資金的時間價值，內(nèi)含報酬率是投資項目本身的收益能力，反映其內(nèi)在的獲利水平，是相對數(shù)指標(biāo)，且易于理解。因而，目前在企業(yè)投資決策中得到廣泛的應(yīng)用。 但這種方法計算復(fù)雜，在一些特殊情況下，即當(dāng)投資支出和投資收益交叉發(fā)生，在項目計算期內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量在開始年份出現(xiàn)負(fù)值，以后各年有時為正值，有時為負(fù)值，正負(fù)號的改變超過1次以上的項目，會存在多個內(nèi)含報酬率時，難以給出正確的結(jié)論。,6.2.4動態(tài)回收期法,動態(tài)回收期（Discount payback period)是指投資項目在使用期內(nèi)所實現(xiàn)的各期凈現(xiàn)金流入量現(xiàn)值總和恰巧等于原始投資額現(xiàn)值總和時所需要的時間。,標(biāo)準(zhǔn)：,一般只要動態(tài)回收期不大于投資項目的使用期限，投資方案是可行的，否則，是不可行的。 動態(tài)回收期越短越好。,計算,（1）當(dāng)一個項目經(jīng)營期每年凈現(xiàn)金流量都相等 投資額現(xiàn)值=經(jīng)營期年凈現(xiàn)金流量×回收期年金現(xiàn)值系數(shù) 項目B營業(yè)期每年NCF相等，NCF＝3.6萬元，Co=12萬元。其計算如下： 12=3.6 × （P/A，10%，PP） （P/A，10%，PP）=,查年金現(xiàn)值系數(shù)表，可以找到： n1＝4年時，（P/A，10%，4）=3.16993.3333 則 4年P(guān)P5年 PP（B）= 4+ =4.26年,【6-10】已知項目A的凈現(xiàn)金流量分別為：NCF0＝-20萬元，NCF1＝7萬元，NCF2＝7萬元，NCF3＝6.5萬元，NCF4＝5.5萬元，NCF5＝6萬元，假定折現(xiàn)率為10% 。采用逐步測試法計算PP(A)。 NPV= =0 （NCF依次為-20萬，7萬，7萬，6.5萬，5.5萬，6萬） 自行設(shè)定期間并計算相應(yīng)的凈現(xiàn)值，據(jù)此判斷調(diào)整期間，得到以下數(shù)據(jù)（計算過程略）：,測試次數(shù) 設(shè)定期間（年） 凈現(xiàn)值NCFj 1 2年 -78550元 2 5年 45090元 3 3年 -29735元 4 4年 783元 從上述計算可以看出，最接近于零的兩個凈現(xiàn)值分別為： n1＝3年時，NPV1=-29735元0， 則 3年P(guān)P4年 PP（A）=3.97年,2.資本限量決策的方法 一般地，在資本總量受到限制時，為了使企業(yè)獲得最大的利益，應(yīng)投資于一組使凈現(xiàn)值或加權(quán)平均現(xiàn)值指數(shù)最大的項目。這樣的一組項目必須用適當(dāng)?shù)姆椒ㄟM(jìn)行選擇，有兩種方法可供采用：現(xiàn)值指數(shù)法和凈現(xiàn)值法。,（1）使用現(xiàn)值指數(shù)法具體步驟,第一，計算所有的現(xiàn)值指數(shù)，并列出每一個項目的初始投資。 第二，接受PI≥1的項目，如果所有可接受的項目都有足夠的資金，則說明資本沒有限量，這一過程即可完成。 第三，如果資金不能夠滿足所有PI≥1的項目，那么就要對第二步進(jìn)行修正。這一修正的過程是：對所有項目在資本限量內(nèi)進(jìn)行各種可能的組合，然后計算出各種組合的加權(quán)平均現(xiàn)值指數(shù)。 第四，接受加權(quán)平均現(xiàn)值指數(shù)最大的一組項目。,（2）用凈現(xiàn)值法的步驟 第一，計算項目的凈現(xiàn)值，并列出每一個項目的初始投資。 第二，接受NPV≥0的項目，如果所有可接受的項目都有足夠的資金，則說明資本沒有限量，這一過程即可完成。 第三，如果資金不能夠滿足所有NPV≥0的項目，那么就要對第二步進(jìn)行修正。對所有項目在資本限量內(nèi)進(jìn)行各種可能的組合，然后計算出各種組合的凈現(xiàn)值總額。 第四，接受凈現(xiàn)值的合計數(shù)最大的組合。,【例6-23】有以下五個投資項目，投資期限均為5年，投資貼現(xiàn)率為10%，其收益狀況與有關(guān)決策指標(biāo)如表所示,若企業(yè)可運(yùn)用的投資資金為60萬元，問企業(yè)應(yīng)選擇哪些投資項目？,項目E因凈現(xiàn)值小于0，應(yīng)放棄。項目A的凈現(xiàn)值和現(xiàn)值指數(shù)最高，應(yīng)首先考慮。但項目A所需初始投資額為40 萬元，一旦選擇項目A后，余下的資金不足以進(jìn)行B、C、D中的任何一個項目的投資，只能用于銀行存款或進(jìn)行證券投資。一般來講，這類投資的凈現(xiàn)值為0，現(xiàn)值指數(shù)為1。為了分析的方便，我們將這一類投資作為項目F?？紤]到項目F和企業(yè)的資金約束后，可以選擇的投資組合如表所示：,