財務(wù)管理第2章價值觀念.ppt

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第二章財務(wù)管理的價值觀念,,一、貨幣時間價值,1.貨幣時間價值的的定義貨幣時間價值是指貨幣在周轉(zhuǎn)使用中隨著時間的推移而發(fā)生的價值增值。,想想,今天的一元錢與一年后的一元錢相等嗎？,如果一年后的1元變?yōu)?.1元，這0.1元代表的是什么？,2.貨幣時間價值的表現(xiàn)形式貨幣時間價值的表現(xiàn)形式有兩種：,絕對數(shù)（利息）,相對數(shù)（利率）,,不考慮通貨膨脹和風(fēng)險的作用,一、貨幣時間價值,3.貨幣時間價值的確定從絕對量上看，貨幣時間價值是使用貨幣的機(jī)會成本或假計成本；從相對量上看，貨幣時間價值是指不考慮通貨膨脹和風(fēng)險情況下的社會平均資金利潤率。,實務(wù)中，通常以相對量（利率或稱貼現(xiàn)率）代表貨幣的時間價值，人們常常將政府債券利率視為貨幣時間價值。,一、貨幣時間價值,二、貨幣時間價值的計算,1.貨幣時間價值的相關(guān)概念現(xiàn)值(P)：又稱為本金，是指一個或多個發(fā)生在未來的現(xiàn)金流量相當(dāng)于現(xiàn)在時刻的價值。終值(F)：又稱為本利和，是指一個或多個現(xiàn)在或即將發(fā)生的現(xiàn)金流量相當(dāng)于未來某一時刻的價值。利率(i)：又稱貼現(xiàn)率或折現(xiàn)率，是指計算現(xiàn)值或終值時所采用的利息率或復(fù)利率。期數(shù)(n)：是指計算現(xiàn)值或終值時的期間數(shù)。復(fù)利：復(fù)利不同于單利，它是指在一定期間按一定利率將本金所生利息加入本金再計利息。即“利滾利”。,二、貨幣時間價值的計算,貨幣的時間價值通常按復(fù)利計算！！,2.一次性收付款項終值的計算（即復(fù)利終值的計算）,復(fù)利終值是指一定量的本金按復(fù)利計算若干期后的本利和。如果已知現(xiàn)值、利率和期數(shù)，則復(fù)利終值的計算公式為：,,?請看例題分析2—1,二、貨幣時間價值的計算,F=P（1+i）n=P(F/P,i,n),例2-1將500元錢存入銀行，年利息率為5%，按復(fù)利計算,10年后終值應(yīng)為？,,,二、貨幣時間價值的計算,FV=PV（1+i）n=500*（1+5%）10,3.一次性收付款項現(xiàn)值的計算（即復(fù)利現(xiàn)值的計算）,復(fù)利現(xiàn)值是復(fù)利終值的逆運算，它是指今后某一規(guī)定時間收到或付出的一筆款項，按貼現(xiàn)率i所計算的貨幣的現(xiàn)在價值。如果已知終值、利率和期數(shù)，則復(fù)利現(xiàn)值的計算公式為：,?請看例題分析2-2,二、貨幣時間價值的計算,例題：,某房地產(chǎn)開發(fā)公司正準(zhǔn)備在世界之窗附近建一片高級住宅區(qū)，建造成本和其他費用估計為20,000萬元。各咨詢專家一致認(rèn)為該住宅區(qū)一年內(nèi)建成后售價幾乎可以肯定為30,000萬元（現(xiàn)金交易）。但房地產(chǎn)開發(fā)商想賣樓花（期房），卻不知如何定價？若此時銀行一年期存款利率為2%，你作為統(tǒng)計學(xué)專家，你給開發(fā)商的建議是什么？,P(1+2%)=30,000P=30,000/(1+2%)=29,411.764（萬元）,問：為何你的建議看起來會使開發(fā)商會少賺588.236萬元呢？,4.年金（1）年金的內(nèi)涵年金是指在一定時期內(nèi)每隔相同的時間發(fā)生相同數(shù)額的系列收復(fù)款項。如折舊、租金、利息、保險金等。,年金,普通年金,先付年金,遞延年金,永續(xù)年金,,二、貨幣時間價值的計算,（2）普通年金（又稱后付年金）終值的計算普通年金（A）是指一定時期內(nèi)每期期末等額的系列收付款項。普通年金終值是指一定時期內(nèi)每期期末等額收付款項的復(fù)利終值之和。,,,二、貨幣時間價值的計算,普通年金終值猶如零存整取的本利和,,二、貨幣時間價值的計算,F=A+A(1+i)+A(1+i)2+A(1+i)3+……+A(1+i)n-1,?請看例題分析2—3,普通年金終值的計算公式為：,二、貨幣時間價值的計算,二、貨幣時間價值的計算,1.（普通）年金終值——零存整取本利和,年金終值系數(shù)—FVAr,n,,FV10%,4=?,FV4=600(1+r)0+600(1+10%)1+600(1+10%)2+600(1+10%)3=6004.641=2784.6（元）,,（3）普通年金現(xiàn)值的計算普通年金現(xiàn)值是指一定時期內(nèi)每期期末收付款項的復(fù)利現(xiàn)值之和。普通年金現(xiàn)值的計算是已知年金、利率和期數(shù)，求年金現(xiàn)值的計算，其計算公式為：,二、貨幣時間價值的計算,普通年金現(xiàn)值的計算公式推倒如下：,?請看書例題分析2—4,,二、貨幣時間價值的計算,（4）先付年金終值與現(xiàn)值的計算先付年金又稱為預(yù)付年金（A’），是指一定時期內(nèi)每期期初等額的系列收付款項。預(yù)付年金與普通年金）的差別僅在于收付款的時間不同。其終值與現(xiàn)值的計算公式分別為：,,,二、貨幣時間價值的計算,問：先付年金怎么計算終值和現(xiàn)值？,后付年金的現(xiàn)值：,先付年金的現(xiàn)值：,0,,例已知（F/A,10%,9）=13.579，(F/A,10%,11)=18.531，則10年，10%的預(yù)付年金終值系數(shù)為（）A.17.531B.15.935C.14.579D.12.579,,二、貨幣時間價值的計算,例每年年初存入銀行1000元，銀行存款利率為10%，則第十年年末的本利和為多少？,,,二、貨幣時間價值的計算,FV=1000*FVIFA10%，10*（1+10%）,例某企業(yè)每年年初給銀行支付1000元，銀行存款利率為10%，支付期限為5年，這些資金的現(xiàn)值為多少？,,,二、貨幣時間價值的計算,FV=1000*PVIFA10%，5*（1+10%）,（5）遞延年金現(xiàn)值的計算遞延年金又稱延期年金（A’’）是指第一次收付款發(fā)生在第二期，或第三期，或第四期，……的等額的系列收付款項。其現(xiàn)值的計算公式如下：,,二、貨幣時間價值的計算,P=An[(P/A,i,n)-(P/A,i,m)]=An(P/A,i,n-m)(P/F,i,n),2-2資金時間價值的計算,]一農(nóng)戶購置了一臺新收割機(jī)。他估計新機(jī)器頭兩年不需要維修，從第三年末開始的以后10年中，每年需支付200元維修費。若折現(xiàn)率為3%，問10年維修費的現(xiàn)值為多少？,,0123456789101112,,,,,,,,,,,,A=200,,PV0=?,,PV0,,PV=A(PVA3%,10)(PV3%,2)=2008.530.943=1,608.76（元）,（6）永續(xù)年金現(xiàn)值的計算永續(xù)年金是指無限期支付的年金，永續(xù)年金沒有終止的時間，即沒有終值。,當(dāng)n→∞時，(1+i)-n的極限為零，故上式可寫成：,,永續(xù)年金的現(xiàn)值可以通過普通年金現(xiàn)值的計算公式導(dǎo)出：,二、貨幣時間價值的計算,例某項永久性獎學(xué)金，每年計劃辦理50000元獎學(xué)金。若年復(fù)利率為8%，該獎學(xué)金的本金應(yīng)為多少？50000/8%=625000元,,二、貨幣時間價值的計算,例擬購買一支股票，預(yù)期公司最近兩年不發(fā)股利，從第三年開始每年支付0.2元股利，若資金的成本率為10%，則預(yù)期股利現(xiàn)值合計為多少？,,P1=0.210%=2元P2=2（P/F,10%,2)=20.8264=1.65元,二、貨幣時間價值的計算,5.年償債基金的計算(已知年金終值，求年金A)償債基金是指為了在約定的未來某一時點清償某筆債務(wù)或積聚一定數(shù)額的資金而必須分次等額提取的存款準(zhǔn)備金。償債基金的計算實際上是年金終值的逆運算。其計算公式為：,,?請看例題分析,二、貨幣時間價值的計算,例某公司擬于5年后一次還清所欠債務(wù)10萬，假定銀行利息率為10%，5年10%的年金終值系數(shù)為6.1051,5年年金現(xiàn)值系數(shù)為3.7908，則應(yīng)從現(xiàn)在起每年末等額存入銀行的償債基金為（）元,,A=F/(F/A,10%,5)=10/6.1051=1.6380萬元,二、貨幣時間價值的計算,復(fù)利和折現(xiàn)的實際應(yīng)用,,[例]某企業(yè)向銀行貸款5000萬元，年利率10%，以后5年每年末等額攤還。問：每年應(yīng)還本金和利息各多少？,,012345,,,,,,,,由：PV0=A(PVA10%,5),A=?,5000,有：A=PV0/(PVA10%,5)=5000/3.791=1319（萬元）,二、貨幣時間價值的計算,表1：貸款等額償還計算表,,,,,,,年末等額償還額支付利息償還本金年末貸款余額,05,000113195008194,18121319418.1900.93,280.131319328.01990.992,289.1141319228.911,090.091,199.0251319119.901,199.100,,,,,,,,二、貨幣時間價值的計算,例某公司有一項付款業(yè)務(wù)，有甲乙兩種付款方式可供選擇。甲方案現(xiàn)在支付10萬元，一次性結(jié)清。乙方案分三年付款，1-3年各年初的付款額為3、4、4萬元。假定年利率為10%。要求按現(xiàn)值計算，從甲乙兩方案中選優(yōu)。,,二、貨幣時間價值的計算,答案P甲=10萬元P乙=3+4*（P/A，10%，2）=3+4*1.7355=9.942,,二、貨幣時間價值的計算,不同復(fù)利間隔期利率的轉(zhuǎn)換,當(dāng)實際計息周期與名義利率的利息周期不同時：,rN—給定的名義年利率；rE—實際年利率；m—一年中復(fù)利實際計息次數(shù);n—年數(shù)。,當(dāng)m→∞時，則稱為連續(xù)復(fù)利,利率間的關(guān)系,,二、貨幣時間價值的計算,某企業(yè)于年初存入銀行10000元，假定年利息為12%，每年復(fù)利兩次，則5年末的本利和為（）元？,解：實際利率=12%/2=6%，計息次數(shù)n=10F=10,000*(FVIF6%,10)=10,000*1.7908=17908（元）,二、貨幣時間價值的計算,]某人希望以8%的年利率，按半年計息每半年付款一次的方式，在3年內(nèi)等額償還現(xiàn)有的60,000元債務(wù)，問每次應(yīng)還款多少？,解：實際利率=8%/2=4%，計息次數(shù)n=6A=60,000/(PVA4%,6)=60,000/5.242=10,144.6（元）,二、貨幣時間價值的計算,例一項1000萬元的借款，借款期3年，年利率為5%，若每半年復(fù)利一次，有效年利率會高出名義年利率多少？,已知m=2，r=5%，根據(jù)有效年利率和名義年利率之間關(guān)系式：i=（1+r/m）m-1=(1+5%/2)2-1=5.06%,例某人退休時有現(xiàn)金10萬元，擬選擇一項回報比較穩(wěn)定的投資，希望每個季度能收入2000元補(bǔ)貼生活。那么該項投資的實際報酬率應(yīng)為多少？,,P=AI=2000/10000=2%實際報酬率=（1+2%）4-1=8.24%,二、貨幣時間價值的計算,折現(xiàn)率和期間推算,求利率第一步求出換算系數(shù)；第二步根據(jù)換算系數(shù)和有關(guān)系數(shù)表求貼現(xiàn)率。,方法：將系數(shù)與利率見的變動看成是線性變動。,?請看例題分析2—12,例某公司向銀行借入23000元，借款期為9年，每年的還本付息額4600元，則借款利率為（）,解析：P=23000，A=4600，n=923000=4600*（P/A,i,9）（P/A,i,9）=5（i-12%）/(14%-12%)=(5-5.3282)/4.9464-5.3282,第二節(jié)風(fēng)險估價模型,一、風(fēng)險及其形成的原因和種類二、風(fēng)險的衡量三、風(fēng)險價值和市場無差別曲線四、投資組合風(fēng)險與收益的衡量五、財務(wù)風(fēng)險和收益的衡量,一、風(fēng)險及其形成的原因和種類,1.風(fēng)險的概念風(fēng)險是指事件本身的不確定性，或某一不利事件發(fā)生的可能性。財務(wù)管理中的風(fēng)險通常是指由于企業(yè)經(jīng)營活動的不確定性而影響財務(wù)成果的不確定性。一般而言，我們?nèi)绻軐ξ磥砬闆r作出準(zhǔn)確估計，則無風(fēng)險。對未來情況估計的精確程度越高，風(fēng)險就越?。环粗?，風(fēng)險就越大。,2.風(fēng)險的種類風(fēng)險按其形成的原因可分為經(jīng)營風(fēng)險、投資風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險。,經(jīng)營風(fēng)險是指由于生產(chǎn)經(jīng)營上的原因給企業(yè)的利潤額或利潤率帶來的不確定性。經(jīng)營風(fēng)險源于兩個方面：,企業(yè)外部條件的變動如：經(jīng)濟(jì)形式、市場供求、價格、稅收等的變動,企業(yè)內(nèi)部條件的變動如：技術(shù)裝備、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、設(shè)備利用率、工人勞動生產(chǎn)率、原材料利用率等的變動,一、風(fēng)險及其形成的原因和種類,投資風(fēng)險也是一種經(jīng)營風(fēng)險，通常指企業(yè)投資的預(yù)期收益率的不確定性。財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)由于籌措資金上的原因而給企業(yè)財務(wù)成果帶來的不確定性。它源于企業(yè)資金利潤率與借入資金利息率差額上的不確定因素和借入資金對自有資金比例的大小。,一、風(fēng)險及其形成的原因和種類,二、風(fēng)險的衡量,1.與風(fēng)險衡量的相關(guān)概念衡量風(fēng)險程度的大小必然與以下幾個概念相聯(lián)系：隨機(jī)變量、概率、期望值、平方差、標(biāo)準(zhǔn)差、標(biāo)準(zhǔn)離差率。,（1）隨機(jī)變量與概率隨機(jī)變量（Xi）是指經(jīng)濟(jì)活動中，某一事件在相同的條件下可能發(fā)生也可能不發(fā)生的事件。概率（Pi）是用來表示隨機(jī)事件發(fā)生可能性大小的數(shù)值。通常，把必然發(fā)生的事件的概率定為1，把不可能發(fā)生的事件的個數(shù)概率定為0。概率越大表示該事件發(fā)生的可能性越大，而一般隨機(jī)事件的概率是介于0與1之間。(利用概率分布圖),二、風(fēng)險的衡量,（2）期望值期望值（E）是指隨機(jī)變量以其相應(yīng)概率為權(quán)數(shù)計算的加權(quán)平均值。計算公式如下：,,二、風(fēng)險的衡量,（3）平方差與標(biāo)準(zhǔn)差平方差即方差（σ2）和標(biāo)準(zhǔn)差（σ）都是反映不同風(fēng)險條件下的隨機(jī)變量和期望值之間離散程度的指標(biāo)。平方差和標(biāo)準(zhǔn)離差越大，風(fēng)險也越大。實務(wù)中，常常以標(biāo)準(zhǔn)差從絕對量的角度來衡量風(fēng)險的大小。平方差和標(biāo)準(zhǔn)差的計算公式如下：,二、風(fēng)險的衡量,計算某企業(yè)有AB兩個投資項目，計劃投資額均為1000萬元，其收益的概率分布如下表，分別計算A、B兩個項目凈現(xiàn)值的期望值、標(biāo)準(zhǔn)差并判斷這兩個項目的優(yōu)劣。,（1）計算兩個項目凈現(xiàn)值的期望值A(chǔ)項目：200*0.2+100*0.6+50*0.2=110B項目：300*0.2+100*0.6+（-50）*0.2=110（2）計算兩個項目凈現(xiàn)值的標(biāo)準(zhǔn)差A(yù)項目〔（200-110）2*0.2+（100-110）2*0.6+（50-110）2*0.2〕1/2=48.99B項目：〔（300-110）2*0.2+（100-110）2*0.6+（-50-110）2*0.2〕1/2=111.36,（4）標(biāo)準(zhǔn)離差率標(biāo)準(zhǔn)差只能從絕對量的角度衡量風(fēng)險的大小，但不能用于比較不同方案的風(fēng)險程度，在這種情況下，可以通過標(biāo)準(zhǔn)離差率進(jìn)行衡量。標(biāo)準(zhǔn)離差率（q）是指標(biāo)準(zhǔn)差與期望值的比率。計算公式如下：,二、風(fēng)險的衡量,二、風(fēng)險的衡量,單選某企業(yè)擬進(jìn)行一項存在一定風(fēng)險的完整工業(yè)項目投資，有甲乙兩個方案可供選擇：已知甲方案凈現(xiàn)值的期望值為1000萬元，標(biāo)準(zhǔn)差為300萬元；乙方案凈現(xiàn)值的期望值為1200萬元，標(biāo)準(zhǔn)差為330萬元。下列結(jié)論中正確的是（）A、甲方案優(yōu)于乙方案B、甲方案的風(fēng)險大于乙方案C、甲方案的風(fēng)險小于乙方案D、無法評價甲方案風(fēng)險的大小,計算甲乙兩項資產(chǎn)的歷史收益率的有關(guān)資料如表所示，分別計算甲乙兩項資產(chǎn)的預(yù)期收益率、標(biāo)準(zhǔn)差并判斷這兩個資產(chǎn)的變化系數(shù)。,2.風(fēng)險衡量的計算步驟,二、風(fēng)險的衡量,(1)根據(jù)給出的隨機(jī)變量和相應(yīng)的概率計算期望(2)計算標(biāo)準(zhǔn)差(3)計算標(biāo)準(zhǔn)離差率(不同方案比較時),三、投資組合風(fēng)險與收益的衡量,1.投資組合的內(nèi)涵投資組合是指由一種以上證券或資產(chǎn)構(gòu)成的集合。一般泛指證券的投資組合。實際中，單項投資具有風(fēng)險，而投資組合仍然具有風(fēng)險，在這種情況下，需要確定投資組合的收益和投資組合的風(fēng)險，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行風(fēng)險與收益的權(quán)衡。,2.投資組合收益率的確定投資組合的收益率是投資組合中單項資產(chǎn)預(yù)期收益率的加權(quán)平均數(shù)。用公式表示如下：,四、投資組合風(fēng)險與收益的衡量,四、投資組合風(fēng)險與收益的衡量,例假設(shè)A證券的預(yù)期報酬率為10%，B證券的預(yù)期報酬率為16%，C證券的預(yù)期報酬率為18%，他們在證券組合中所占的比例分別為30%、50%、20%，計算這三種證券組合的預(yù)期報酬率。,,,組合的預(yù)期報酬率=10%*30%+16%*50%+18%*20%=14.6%,3.投資組合風(fēng)險的確定（1）投資組合風(fēng)險的衡量指標(biāo)投資組合風(fēng)險用平方差即方差來衡量，它是各種資產(chǎn)方差的加權(quán)平均數(shù)，再加上各種資產(chǎn)之間協(xié)方差的加權(quán)平均數(shù)的倍數(shù)。,四、投資組合風(fēng)險與收益的衡量,4.風(fēng)險資產(chǎn)與無風(fēng)險資產(chǎn)的組合如果將一種風(fēng)險資產(chǎn)與一種無風(fēng)險資產(chǎn)進(jìn)行組合，則組合的收益率為各資產(chǎn)收益率的加權(quán)平均數(shù)；組合的風(fēng)險由于σf=0,則組合的方差和標(biāo)準(zhǔn)差分別為：,四、投資組合風(fēng)險與收益的衡量,上述公式表明，證券組合的風(fēng)險只與其中風(fēng)險證券的風(fēng)險大小及其在組合中的比重有關(guān)。實際中只要縮小風(fēng)險證券的投資比重，就可以降低風(fēng)險。,5.投資組合中的風(fēng)險種類通常投資組合中的風(fēng)險包括兩部分：可分散風(fēng)險和不可分散風(fēng)險?？煞稚L(fēng)險又稱非系統(tǒng)風(fēng)險或稱公司特有風(fēng)險，它是指某些因素給個別證券帶來經(jīng)濟(jì)損失的可能性。非系統(tǒng)風(fēng)險與公司相關(guān)。它是由個別公司的一些重要事件引起的，如新產(chǎn)品試制失敗、勞資糾紛、新的競爭對手的出現(xiàn)等。這些事件對各公司來說基本上是隨機(jī)的。通過投資分散化可以消除它們的影響。,四、投資組合風(fēng)險與收益的衡量,不可分散風(fēng)險又稱系統(tǒng)風(fēng)險或稱市場風(fēng)險，它是指某些因素給市場上所有證券帶來經(jīng)濟(jì)損失的可能性。如戰(zhàn)爭、通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退、貨幣政策的變化等。由于所有的公司都會受到這些因素的影響，因而系統(tǒng)風(fēng)險不能通過投資組合分散掉。換句話說，即使一個投資者持有很好的分散化組合也要承擔(dān)這一部分風(fēng)險。但這部分風(fēng)險對不同的證券會有不同的影響。,四、投資組合風(fēng)險與收益的衡量,6.分散投資當(dāng)投資者投資于彼此沒有正相關(guān)關(guān)系的幾種證券時，這種組合投資會降低風(fēng)險，但不能消除所有的風(fēng)險。,四、投資組合風(fēng)險與收益的衡量,7.β系數(shù)（1）β系數(shù)的實質(zhì)。β系數(shù)是不可分散風(fēng)險的指數(shù)，用來反映個別證券收益率的變動對于市場組合收益率變動的敏感性。利用它可以衡量不可分散風(fēng)險的程度。（2）β系數(shù)的確定。通常?系數(shù)不需投資者自己計算，而是由有關(guān)證券公司提供上市公司的?系數(shù)，以供投資者參考和使用。,四、投資組合風(fēng)險與收益的衡量,7-3β值的經(jīng)濟(jì)意義及計算,7.β系數(shù)風(fēng)險指數(shù),反映了個別股票收益的變化與證券市場上全部股票平均收益變化的關(guān)聯(lián)程度。即相對于市場上所有股票的平均風(fēng)險水平來說，某種股票所含系統(tǒng)風(fēng)險的大小,個別證券資產(chǎn)(股票）的β系數(shù)——,,若βi=0.5，說明該股票的系統(tǒng)風(fēng)險（超額收益）只相當(dāng)與市場組合風(fēng)險i的一半，即若市場組合的風(fēng)險報酬上升10%，則該種股票的風(fēng)險報酬只上升5%。,7.β系數(shù),如果將整個市場組合的風(fēng)險βm定義為1；某種證券的風(fēng)險定義βi，則：●βi=βm，說明某種證券風(fēng)險與市場風(fēng)險保持一致；●βi＞βm，說明某種證券風(fēng)險大于市場風(fēng)險●βi＜βm，說明某種證券風(fēng)險小于市場風(fēng)險（市場組合是指模擬市場）,四、投資組合風(fēng)險與收益的衡量,（3）組合中β系數(shù)的確定組合的?系數(shù)是組合中各證券?系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)。用公式表示如下：,四、投資組合風(fēng)險與收益的衡量,8.證券組合的風(fēng)險和收益（1）證券組合的風(fēng)險是投資者承擔(dān)了不可分散風(fēng)險而要求的，超過時間價值的那部分額外收益。,四、投資組合風(fēng)險與收益的衡量,9.資本資產(chǎn)定價模式（CAPM）（1）模式的確定。資本資產(chǎn)定價模式是在一些基本假設(shè)的基礎(chǔ)上得出的用來揭示多樣化投資組合中資產(chǎn)的風(fēng)險與所要求的收益之間的關(guān)系。實際應(yīng)用中，資本資產(chǎn)定價模式可以不受這些基本假定的嚴(yán)格限制。（見書56頁）該模式說明某種證券(或組合)的期望收益率等于無風(fēng)險收益率加上該種證券的風(fēng)險溢酬（指不可分散風(fēng)險溢價）。,四、投資組合風(fēng)險與收益的衡量,某證券的期望收益率,-,無風(fēng)險收益率,+(,即:Rj=Rf+(Rm–Rf)βj,,該種證券的β系數(shù),=,市場證合組合收益率,無風(fēng)險收益率,-,),,公式說明：◆式中的無風(fēng)險收益率可以用政府債券利率表示；◆式中的Rm-Rf為市場風(fēng)險溢酬；◆式中的（Rm-Rf）β為該種證券的不可分散風(fēng)險溢酬。,計算公式如下：,四、投資組合風(fēng)險與收益的衡量,,（2）CAPM模式體現(xiàn)的風(fēng)險與收益之間的關(guān)系,?請看例題分析2—18,四、投資組合風(fēng)險與收益的衡量,四、資產(chǎn)組合的期望收益與風(fēng)險,CAPM既適用于單個證券，也適用于資產(chǎn)組合。計算資產(chǎn)組合的期望收益時，可以先用CAPM分別計算各種證券的期望收益然后加權(quán)平均，也可以先分別計算加權(quán)平均的β系數(shù)然后再用CAPM，計算結(jié)果相同。CAPM模型是假定非系統(tǒng)風(fēng)險可以完全被分散掉，只留下系統(tǒng)風(fēng)險，這只有在完全的資本市場上才有。若資本市場存在不完善情況，就會妨礙投資者進(jìn)行有效率的分散化，這樣就存在非系統(tǒng)風(fēng)險，用CAPM計算的報酬率就要向上作調(diào)整。,計算某公司持有A、B、C三種股票構(gòu)成的證券組合，它們的β系數(shù)分別為2.1、1.0、0.5，它們在證券組合中所占的比例分別為50%，40%，10%。若目前的市場收益率為14%，無風(fēng)險收益率為10%。要求：（1）計算持有A、B、C三種股票投資組合的風(fēng)險收益率?（2）若投資總額為30萬元，風(fēng)險收益額是多少？（3）分別計算投資A股票、B股票、C股票的必要收益率？（4）計算投資組合的必要收益率?,四、投資組合風(fēng)險與收益的衡量,解析（1）投資組合的β系數(shù)=50%2.1+40%1.0+10%0.5=1.5投資組合的風(fēng)險收益率=1.5（14%-10%）=6%（2）投資組合風(fēng)險收益額=306%=1.8（3）投資A股票的必要收益率=10%+2.1（14%-10%）=18.4%投資B股票的必要收益率=10%+1.0（14%-10%）=14%投資B股票的必要收益率=10%+0.5（14%-10%）=12%（4）投資組合的必要收益率=10%+1.5（14%-10%）=16%,四、投資組合風(fēng)險與收益的衡量,基本概念,,,債券的估值,普通股股價,普通股股價模型,2.3債券與股票的估價,債券的估價,一、基本概念,1.債券的基本特性:債券是企業(yè)和政府發(fā)行的信用票據(jù)。發(fā)行債券是政府和公司借入資金的主要來源。債券是一種固定收益的有價證券。,2.3債券與股票的股價,面值M——,（1）實物券：面值印在票面上。（2）非實物券：面值在債券發(fā)行通告上說明。,息票利率k——指債券的利息與面值的比率，一般指年利率。到期日n——指債券償還本金的日期，以年表示。,債券發(fā)行時所載明的票面金額，表明發(fā)行人借入并承諾在未來某一特定日期應(yīng)償付給債券持有人的本金。,2.債券的發(fā)行三要素：,債券的估值,二、債券價值債券價值就是債券未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值；債券價值通過債券的價格反映；債券價值由債券面值、息票利率和折現(xiàn)率確定。,Kb—折現(xiàn)率1.投資者期望收益率；2.籌資者的資金成本率,債券的估值,,例.某人以1,105元購入面值為1,000元的債券，還有5年到期，票面利率為8%。問：若此人決定持有債券至到期日的話，他的投資是否正確？,1,105,A=80,1,000,P=80[(1+k)5-1]/k(1+k)5+1,0001/(1+k)5=80(PVAk,5)+1,000(PVk,5),,債券的估值,,如果債券的付息期限小于1年，即如果每年付息n次，則利息為I/n。,如某三年期帶息債券的票面價值為1000元，票面利率為10%，每半年付息一次，到期一次償還本，債券的市場利率為5%，則債券的價格應(yīng)為多少？,,債券的估值,如果公司發(fā)行的是零息債券，那么I為0；如果是浮動利率債券，則I是變動的。,[例3-1]美國政府發(fā)行面值為$1,000、息票利率12%、期限25年的債券。提問：（1）若該債券每年支付利率一次，投資者要求的收益率為12%，該債券目前的價值如何？（2）若投資者要求的收益率為14%，每年支付利息一次，其價格如何？（3）若該債券每半年支付一次利息，并按半年計復(fù)利，投資者期望報酬率為14%，其價格又如何？（4）若投資者期望報酬率10%，債券價值如何？,債券的估值,結(jié)論：若投資者期望報酬率=息票利率則：債券價值=債券面值,只要債券市場的期望收益率≠債券實際利率則：債券的市場價格≠債券面值,若投資者期望報酬率>息票利率則：債券價值他所要求的回報率，則：選擇購買該債券。,（三）計算到期收益率的意義,三、債券的到期收益率,債券的估值,2-3普通股估價,,一、基本概念,普通股=所有者權(quán)益,1.普通股股票的價值特征：（1）普通股股東享有企業(yè)凈資產(chǎn)所有權(quán)（2）普通股股票持有人享有獲取股息的權(quán)利（股息不固定）（3）股價上漲時，股票持有人可獲得資本收益,2.普通股的現(xiàn)金流量圖：,二、普通股估價模型,期望收益率,=113.2(元）,1.一般估價模型,,,普通股估值,例2-3.某公司股票預(yù)計以后各年紅利分別為5元、6元和8元，3年后價格預(yù)計為130元，市場資本化利率為10%，問：它現(xiàn)在的價格=？時，你才會購買？,若n→∞，即普通股股東打算永久持有股票，則：,2.股息估價模型,,3.股息穩(wěn)定增長型估價模型,設(shè)：D0—最近一期股息；g——股息年增長率；則：,P0=D0(1+g)/(ks–g)=D1/(ks–g),當(dāng)n→∞時，,,,二、普通股估價模型,普通股估值,[例3-4]某人于2009年1月1日，購入昨天剛支付了2元/股股息的某石油公司股票。隨后三年（2010、2011、2012年）公司的收益和股息期望按15%增長率上漲，之后，將無限期以與國民經(jīng)濟(jì)同步的6%的速率增長。股票的應(yīng)得收益率為12%。試計算：今日股票的價格；,企業(yè)超常增長：P47圖5-3,二、普通股估價模型,普通股估值,,012345…n…∞,,,,,,,,,,,,P3,P0,,,,P0",P0=P0+P0"=—————+—————+—————+—————————————,2(1+0.15)2(1+0.15)22(1+0.15)3,,(1+0.12)(1+0.12)2(1+0.12)3,2(1+0.15)3(1+0.06)/(0.12-0.06),（1+0.12）3,012……∞,解：（1）,=6.33+38.25=44.58(元),,,D1,D2,D3,D4,普通股估值,新大公司對其上市公司在不同增長情況下的價值估算如下表。該公司上一期已發(fā)放的股息D0=1.0元，股東要求收益率Ks=15%。,,,,狀態(tài)股息增長率股價估算值,（1）固定股息g=06.67元（2）穩(wěn)定增長股息g=10%22.00元（3）非穩(wěn)定增長股息g1-5=10%,g6-∞=5%10.00元（4）穩(wěn)定增長股息g=5%10.50元,,,問：上述股價的估算是否正確？若有錯誤請指出，并給出正確估算值。,普通股估值,解答（1）g=0時,P0=D0/ks=1/0.15=6.67（元）,（2）g=10%時，P0=1(1+10%)/(0.15–0.10)=22.00（元）,（3）g1-5=10%,g6-∞=5%時，P0=1[(1+10%)/(1+15%)+(1+10%)2/(1+15%)2+(1+10%)3/(1+15%)3+(1+10%)4/(1+15%)4+(1+10%)5/(1+15%)5]+1[(1+10%)5(1+5%)/(0.15-0.05)](PV15%,5)=12.79（元）≠10.00（元）,（4）g=5%時，P0=1(1+5%)/(0.15-0.05)=10.5（元）,普通股估值,