私募基金與風(fēng)險投資.ppt

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私募基金與風(fēng)險投資的特點分析（PE與VC）,附件12,私人股權(quán)投資基金,PrivateEquityFund與私募證券投資基金不同-指通過私募形式，向投資者籌集資金，進行管理并投資于證券市場(多為二級市場)的基金。主要是指定向募集,投資于未公開上市公司股權(quán)的投資基金,有些PE也會少量投資于上市公司股權(quán)。,私人股權(quán)投資基金,在交易實施過程中附帶考慮了將來的退出機制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售持股獲利。按照投資階段，廣義的私募股權(quán)投資可劃分為創(chuàng)業(yè)投資、發(fā)展資本、并購基金、夾層資本、重振資本、Pre-IPO資本，以及上市后私募投資、不良債權(quán)（DistressedDebt）和不動產(chǎn)投資等等。,中國內(nèi)地第一起典型的PE案例,2004年6月美國著名的新橋資本(NewBridgeCapital)，以12.53億元人民幣，從深圳市政府手中收購深圳發(fā)展銀行的17.89%的控股股權(quán)，這也是國際并購基金在中國的第一起重大案例。,中國私募股權(quán)基金發(fā)展的４個階段,第一階段（2006年以前）：國外大型私募股權(quán)基金進入中國試水；第二階段：中國本土私募股權(quán)基金產(chǎn)生；第三階段：中小國際私募基金進入中國；第四階段（現(xiàn)在）：大中小、國內(nèi)外各方基金全面發(fā)展。,已進入中國的主要外資并購基金,凱雷、KKR、黑石高盛、華平、貝恩資本、德州太平洋,國內(nèi)活躍的PE投資機構(gòu)類型,一、專門的獨立投資基金，如TheCarlyleGroup，二、大型的多元化金融機構(gòu)下設(shè)的直接投資部，如：MorganStanleyAsia，JPMorganPartners，GoldmanSachsAsia，CITICCapitaletc；,國內(nèi)活躍的PE投資機構(gòu)類型,三、中外合資產(chǎn)業(yè)投資基金的法規(guī)出臺后，新成立的私募股權(quán)投資基金，如弘毅投資，申濱投資等；四、大型企業(yè)的投資基金，服務(wù)于其集團的發(fā)展戰(zhàn)略和投資組合，如GECapital等；五、其他如Temasek，GIC。,私募股權(quán)基金典型的退出途徑,上市-企業(yè)成功上市，往往意味著股權(quán)的超值溢價，也標(biāo)志著私募股權(quán)資本又一個成功項目的誕生，有助于打響PE的品牌。并購-并購意味著更少的成本，更短的操作時間，更恰當(dāng)?shù)臅r機，有時也是更隱秘的操作。,私募股權(quán)基金典型的退出途徑,第三種路徑：金蟬脫殼等。直接進行實物交割例如，高盛養(yǎng)豬，典型的金蟬脫殼的方式就是將生豬在養(yǎng)殖廠直接進行交割，當(dāng)然，這有賴于中國最終推出的生豬期貨的相關(guān)規(guī)定。2007年開始，“生豬期貨”已經(jīng)開始提上我國大宗商品期貨交易所的推出日程?！吧i期貨”的推出將可以避免生豬價格的大幅波動，并加劇行業(yè)內(nèi)的規(guī)模經(jīng)營和行業(yè)間的縱向整合。,私募基金最看中的是套利空間,私募基金對投資目標(biāo)企業(yè)的判斷，主要取決于對企業(yè)家的判斷，盡力和管理層溝通，在股權(quán)、薪酬方面給以有誘惑力的承諾（除非原管理層需要換班）。談判的焦點是控股權(quán)。實際上，收購基金的經(jīng)營方式是通過對企業(yè)的資本運作賺錢，帶有很強的投機性。他們最看中的是套利空間，對企業(yè)的“改制重組”只是副產(chǎn)品。,私募基金最看中的是套利空間,私募基金一般不參與企業(yè)的日常管理和經(jīng)營，并不具備成為潛在的競爭者的野心,中國企業(yè)為什么需要海外私募基金？,從企業(yè)角度看，接受并購資金苛刻的條件而獲得迫切需要的資金，意味著用企業(yè)的產(chǎn)權(quán)換取未來的收益，是甘冒失去企業(yè)掌控權(quán)的風(fēng)險，博取企業(yè)的發(fā)展空間。所以要冒這樣的風(fēng)險，根本原因還是國內(nèi)的融資環(huán)境或資本市場，沒能滿足企業(yè)成長對資金的迫切需求。于是發(fā)達(dá)國家雄厚的資本實力，成為吞噬各后進國家企業(yè)和財富的無往不利的武器。,海外私募基金的并購目的是什么？,國際基金收購中國企業(yè)，本質(zhì)上是為跨國產(chǎn)業(yè)資本入主中國打前站。國際金融資本和產(chǎn)業(yè)資本之間有著千絲萬縷的聯(lián)系，財力雄厚，沒有默契是不可能的。,,企業(yè)還是要看到與私募基金合作的三大風(fēng)險：第一，股權(quán)關(guān)系變化，即私募基金可能會成為控股股東；第二投資人和私募基金的利益協(xié)調(diào)不好會造成并購被動；第三，私募基金提供的方案有可能對并購不利。,國內(nèi)私募基金發(fā)展存在的困難與問題,合伙人法的公布與具體實施辦法的延遲；外資參與合伙組織與外匯入境管理的限制；基金管理公司經(jīng)驗的缺乏與基金私募的同時進行；國有企業(yè)參與私募的擔(dān)心；私募基金實行備案制與審批制對其的影響非法集資對私募基金的影響。,風(fēng)險資本,VentureCapital根據(jù)美國全美風(fēng)險投資協(xié)會的定義,它是指由職業(yè)金融家投入到新興的,迅速發(fā)展的有巨大競爭潛力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本.在VC行業(yè),LP指出資人,一般不參與任何管理---有限合伙人GP指投資的專業(yè)管理人---無限合伙人,VC與PE的關(guān)系,VC是PE的子類.只要是投資于非上市公司的私募股權(quán)投資基金,基本上都可以歸入PE,包括各種天使投資,風(fēng)險投資,并購基金等等.但很多人一般把投資于早期的稱作VC,投資于中后期的或是Pre-IPO階段的基金稱作PE.其實,這里的界限并非那么明確,現(xiàn)在很多VC也在做PE.,VC與PE的關(guān)系,PE與VC雖然都是對上市前企業(yè)的投資，但是兩者在投資階段、投資規(guī)模、投資理念和投資特點等方面有很大的不同。很多傳統(tǒng)上的VC機構(gòu)現(xiàn)在也介入PE業(yè)務(wù)，而許多傳統(tǒng)上被認(rèn)為專做PE業(yè)務(wù)的機構(gòu)也參與VC項目，也就是說，PE與VC只是概念上的一個區(qū)分，在實際業(yè)務(wù)中兩者界限越來越模糊。比如凱雷(Carlyle)也涉及VC業(yè)務(wù)，其投資的攜程網(wǎng)、聚眾傳媒等便是VC形式的投資。,VentureCapital五個階段,風(fēng)靡全球的投資方式。VC具有先天的“高風(fēng)險性”種子期、初創(chuàng)期、成長期、擴張期、成熟期無不涉及到較高的風(fēng)險，具體表現(xiàn)有項目的篩選、盡職調(diào)查、后期監(jiān)控、知識產(chǎn)權(quán)、選擇技術(shù)、公共政策、信息高度不對稱、道德品質(zhì)、管理團隊、商業(yè)伙伴、財務(wù)監(jiān)管、環(huán)境、稅收、政治、溝通平臺等。在西方國家，據(jù)不完全統(tǒng)計，風(fēng)險投資家每投資10個項目，只有3個是成功的，而7個是失敗的。正是因為這樣，在風(fēng)險投資界才會奉行分散組合投資原則?！霸诟唢L(fēng)險中尋找高收益”。,風(fēng)險投資的目的,風(fēng)險投資的目的不是控股，無論成功與否，退出是風(fēng)險投資的必然選擇。引用風(fēng)險投資的退出方式包括首次上市(IPO)、收購和清算。,風(fēng)險投資公司進行IPO的退出渠道,目前國內(nèi)風(fēng)險投資公司進行IPO的退出渠道主要有：以離岸公司的方式在海外上市；境內(nèi)股份制公司去境外發(fā)行H股的形式實現(xiàn)海外上市；境內(nèi)公司境外借殼上市；境內(nèi)設(shè)立股份制公司在境內(nèi)主板上市；境內(nèi)公司境內(nèi)A股借殼上市；,私募基金在美國,在美國,一般要求私募基金的個人投資者須擁有500萬美元以上的證券資產(chǎn),且近二年的平均收入在100萬美元以上;機構(gòu)投資者則要求資產(chǎn)在2500萬美元以上.因此,私募基金實際上更像是一種“富人的游戲”,也只有富人才能承受這種風(fēng)險。,我國基金公司的專業(yè)理財業(yè)務(wù),中國證監(jiān)會于2007年11月30日發(fā)布了《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點辦法》,從2008年1月1日起正式施行.這也標(biāo)志著中國的公募證券投資基金的專戶理財業(yè)務(wù)正式開閘.只要單一客戶委托的資產(chǎn)在5000萬元以上,都可直接委托基金公司管理,而與此同時,這些公司還在大量經(jīng)營著公募基金.公私界限慢慢的將更加不清不白。,25,PIPE的概念,Privateinvestmentinpublicequity是PE的一項重要業(yè)務(wù)私募基金、共同基金或其他的合格投資者以市場價格的一定折價率購買上市公司股份，以擴大公司資本的一種投資方式。2009年初，IBM中國投資基金注資四川長虹1.08億元江蘇瑞華等投資某輸配電設(shè)備制造商2.99億元,26,PIPE為何在2009年成為亮點？,對上市公司而言，在二級市場低迷，銀行貸款縮減導(dǎo)致資金鏈趨緊時，通過PIPE獲得資金支持成為新趨勢同時，A股低迷的股價也對投資機構(gòu)帶來了極大的吸引力，上市公司相對較小的投資風(fēng)險能夠起到優(yōu)化投資組合的作用。,