公司財(cái)務(wù)管理華東理工大學(xué)黃虹第二章公司理財(cái)環(huán)境.ppt

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第二章財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 2 第一節(jié)現(xiàn)值估價(jià)模型第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)估價(jià)模型 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 3 第一節(jié)現(xiàn)值估價(jià)模型 一 貨幣時(shí)間價(jià)值二 貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 4 一 貨幣時(shí)間價(jià)值 1 貨幣時(shí)間價(jià)值的的定義貨幣時(shí)間價(jià)值是指貨幣在周轉(zhuǎn)使用中隨著時(shí)間的推移而發(fā)生的價(jià)值增值 想想 今天的一元錢(qián)與一年后的一元錢(qián)相等嗎 如果一年后的1元變?yōu)? 1元 這0 1元代表的是什么 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 5 2 貨幣時(shí)間價(jià)值的表現(xiàn)形式貨幣時(shí)間價(jià)值的表現(xiàn)形式有兩種 絕對(duì)數(shù) 利息 相對(duì)數(shù) 利率 不考慮通貨膨脹和風(fēng)險(xiǎn)的作用 一 貨幣時(shí)間價(jià)值 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 6 3 貨幣時(shí)間價(jià)值的確定從絕對(duì)量上看 貨幣時(shí)間價(jià)值是使用貨幣的機(jī)會(huì)成本或假計(jì)成本 從相對(duì)量上看 貨幣時(shí)間價(jià)值是指不考慮通貨膨脹和風(fēng)險(xiǎn)情況下的社會(huì)平均資金利潤(rùn)率 實(shí)務(wù)中 通常以相對(duì)量 利率或稱(chēng)貼現(xiàn)率 代表貨幣的時(shí)間價(jià)值 人們常常將政府債券利率視為貨幣時(shí)間價(jià)值 一 貨幣時(shí)間價(jià)值 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 7 二 貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算 1 貨幣時(shí)間價(jià)值的相關(guān)概念現(xiàn)值 P 又稱(chēng)為本金 是指一個(gè)或多個(gè)發(fā)生在未來(lái)的現(xiàn)金流量相當(dāng)于現(xiàn)在時(shí)刻的價(jià)值 終值 F 又稱(chēng)為本利和 是指一個(gè)或多個(gè)現(xiàn)在或即將發(fā)生的現(xiàn)金流量相當(dāng)于未來(lái)某一時(shí)刻的價(jià)值 利率 i 又稱(chēng)貼現(xiàn)率或折現(xiàn)率 是指計(jì)算現(xiàn)值或終值時(shí)所采用的利息率或復(fù)利率 期數(shù) n 是指計(jì)算現(xiàn)值或終值時(shí)的期間數(shù) 復(fù)利 復(fù)利不同于單利 它是指在一定期間按一定利率將本金所生利息加入本金再計(jì)利息 即 利滾利 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 8 二 貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算 貨幣的時(shí)間價(jià)值通常按復(fù)利計(jì)算 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 9 2 一次性收付款項(xiàng)終值的計(jì)算 即復(fù)利終值的計(jì)算 復(fù)利終值是指一定量的本金按復(fù)利計(jì)算若干期后的本利和 如果已知現(xiàn)值 利率和期數(shù) 則復(fù)利終值的計(jì)算公式為 請(qǐng)看例題分析2 1 二 貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算 F P 1 i n P F P i n 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 10 3 一次性收付款項(xiàng)現(xiàn)值的計(jì)算 即復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算 復(fù)利現(xiàn)值是復(fù)利終值的逆運(yùn)算 它是指今后某一規(guī)定時(shí)間收到或付出的一筆款項(xiàng) 按貼現(xiàn)率i所計(jì)算的貨幣的現(xiàn)在價(jià)值 如果已知終值 利率和期數(shù) 則復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算公式為 請(qǐng)看例題分析2 2 二 貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 11 4 年金 1 年金的內(nèi)涵年金是指在一定時(shí)期內(nèi)每隔相同的時(shí)間發(fā)生相同數(shù)額的系列收復(fù)款項(xiàng) 如折舊 租金 利息 保險(xiǎn)金等 年金 普通年金 先付年金 遞延年金 永續(xù)年金 二 貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 12 2 普通年金 又稱(chēng)后付年金 終值的計(jì)算普通年金 A 是指一定時(shí)期內(nèi)每期期末等額的系列收付款項(xiàng) 普通年金終值是指一定時(shí)期內(nèi)每期期末等額收付款項(xiàng)的復(fù)利終值之和 二 貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 13 普通年金終值猶如零存整取的本利和 二 貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算 F A A 1 i A 1 i 2 A 1 i 3 A 1 i n 1 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 14 請(qǐng)看例題分析2 3 普通年金終值的計(jì)算公式為 二 貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 15 3 普通年金現(xiàn)值的計(jì)算普通年金現(xiàn)值是指一定時(shí)期內(nèi)每期期末收付款項(xiàng)的復(fù)利現(xiàn)值之和 普通年金現(xiàn)值的計(jì)算是已知年金 利率和期數(shù) 求年金現(xiàn)值的計(jì)算 其計(jì)算公式為 二 貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 16 普通年金現(xiàn)值的計(jì)算公式推倒如下 請(qǐng)看例題分析2 4 二 貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 17 4 先付年金終值與現(xiàn)值的計(jì)算先付年金又稱(chēng)為預(yù)付年金 A 是指一定時(shí)期內(nèi)每期期初等額的系列收付款項(xiàng) 預(yù)付年金與普通年金 的差別僅在于收付款的時(shí)間不同 其終值與現(xiàn)值的計(jì)算公式分別為 二 貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 18 5 遞延年金現(xiàn)值的計(jì)算遞延年金又稱(chēng)延期年金 A 是指第一次收付款發(fā)生在第二期 或第三期 或第四期 的等額的系列收付款項(xiàng) 其現(xiàn)值的計(jì)算公式如下 二 貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算 P An P A i n P A i m An P A i n m P F i n 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 19 6 永續(xù)年金現(xiàn)值的計(jì)算永續(xù)年金是指無(wú)限期支付的年金 永續(xù)年金沒(méi)有終止的時(shí)間 即沒(méi)有終值 當(dāng)n 時(shí) 1 i n的極限為零 故上式可寫(xiě)成 永續(xù)年金的現(xiàn)值可以通過(guò)普通年金現(xiàn)值的計(jì)算公式導(dǎo)出 二 貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 20 5 年償債基金的計(jì)算 已知年金終值 求年金A 償債基金是指為了在約定的未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)清償某筆債務(wù)或積聚一定數(shù)額的資金而必須分次等額提取的存款準(zhǔn)備金 償債基金的計(jì)算實(shí)際上是年金終值的逆運(yùn)算 其計(jì)算公式為 請(qǐng)看例題分析2 5 二 貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 21 6 年資本回收額的計(jì)算 已知年金現(xiàn)值P 求年金A 資本回收額是指在給定的年限內(nèi)等額回收或清償初始投入的資本或所欠的債務(wù) 這里的等額款項(xiàng)為年資本回收額 它是年金現(xiàn)值的逆運(yùn)算 其計(jì)算公式為 請(qǐng)看例題分析2 6 二 貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 22 第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)估價(jià)模型 一 風(fēng)險(xiǎn)及其形成的原因和種類(lèi)二 風(fēng)險(xiǎn)的衡量三 風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值和市場(chǎng)無(wú)差別曲線四 投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量五 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和收益的衡量 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 23 一 風(fēng)險(xiǎn)及其形成的原因和種類(lèi) 1 風(fēng)險(xiǎn)的概念風(fēng)險(xiǎn)是指事件本身的不確定性 或某一不利事件發(fā)生的可能性 財(cái)務(wù)管理中的風(fēng)險(xiǎn)通常是指由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的不確定性而影響財(cái)務(wù)成果的不確定性 一般而言 我們?nèi)绻軐?duì)未來(lái)情況作出準(zhǔn)確估計(jì) 則無(wú)風(fēng)險(xiǎn) 對(duì)未來(lái)情況估計(jì)的精確程度越高 風(fēng)險(xiǎn)就越小 反之 風(fēng)險(xiǎn)就越大 請(qǐng)看背景資料1 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 24 2 風(fēng)險(xiǎn)的種類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)按其形成的原因可分為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 投資風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)上的原因給企業(yè)的利潤(rùn)額或利潤(rùn)率帶來(lái)的不確定性 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)源于兩個(gè)方面 企業(yè)外部條件的變動(dòng)如 經(jīng)濟(jì)形式 市場(chǎng)供求 價(jià)格 稅收等的變動(dòng) 企業(yè)內(nèi)部條件的變動(dòng)如 技術(shù)裝備 產(chǎn)品結(jié)構(gòu) 設(shè)備利用率 工人勞動(dòng)生產(chǎn)率 原材料利用率等的變動(dòng) 一 風(fēng)險(xiǎn)及其形成的原因和種類(lèi) 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 25 投資風(fēng)險(xiǎn)也是一種經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 通常指企業(yè)投資的預(yù)期收益率的不確定性 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)由于籌措資金上的原因而給企業(yè)財(cái)務(wù)成果帶來(lái)的不確定性 它源于企業(yè)資金利潤(rùn)率與借入資金利息率差額上的不確定因素和借入資金對(duì)自有資金比例的大小 請(qǐng)看例題分析2 7 一 風(fēng)險(xiǎn)及其形成的原因和種類(lèi) 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 26 二 風(fēng)險(xiǎn)的衡量 1 與風(fēng)險(xiǎn)衡量的相關(guān)概念衡量風(fēng)險(xiǎn)程度的大小必然與以下幾個(gè)概念相聯(lián)系 隨機(jī)變量 概率 期望值 平方差 標(biāo)準(zhǔn)差 標(biāo)準(zhǔn)離差率 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 27 1 隨機(jī)變量與概率隨機(jī)變量 Xi 是指經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中 某一事件在相同的條件下可能發(fā)生也可能不發(fā)生的事件 概率 Pi 是用來(lái)表示隨機(jī)事件發(fā)生可能性大小的數(shù)值 通常 把必然發(fā)生的事件的概率定為1 把不可能發(fā)生的事件的個(gè)數(shù) 概率越大表示該事件發(fā)生的可能性越大 概率定為0 而一般隨機(jī)事件的概率是介于0與1之間的一 二 風(fēng)險(xiǎn)的衡量 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 28 2 期望值期望值 E 是指隨機(jī)變量以其相應(yīng)概率為權(quán)數(shù)計(jì)算的加權(quán)平均值 計(jì)算公式如下 二 風(fēng)險(xiǎn)的衡量 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 29 3 平方差與標(biāo)準(zhǔn)差平方差即方差 2 和標(biāo)準(zhǔn)差 都是反映不同風(fēng)險(xiǎn)條件下的隨機(jī)變量和期望值之間離散程度的指標(biāo) 平方差和標(biāo)準(zhǔn)離差越大 風(fēng)險(xiǎn)也越大 實(shí)務(wù)中 常常以標(biāo)準(zhǔn)差從絕對(duì)量的角度來(lái)衡量風(fēng)險(xiǎn)的大小 平方差和標(biāo)準(zhǔn)差的計(jì)算公式如下 二 風(fēng)險(xiǎn)的衡量 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 30 4 標(biāo)準(zhǔn)離差率標(biāo)準(zhǔn)差只能從絕對(duì)量的角度衡量風(fēng)險(xiǎn)的大小 但不能用于比較不同方案的風(fēng)險(xiǎn)程度 在這種情況下 可以通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)離差率進(jìn)行衡量 標(biāo)準(zhǔn)離差率 q 是指標(biāo)準(zhǔn)差與期望值的比率 計(jì)算公式如下 二 風(fēng)險(xiǎn)的衡量 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 31 2 風(fēng)險(xiǎn)衡量的計(jì)算步驟 二 風(fēng)險(xiǎn)的衡量 1 根據(jù)給出的隨機(jī)變量和相應(yīng)的概率計(jì)算期望 2 計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差 3 計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率 不同方案比較時(shí) 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 32 3 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)常常作用于利潤(rùn)額或以此計(jì)算的資金利潤(rùn)率 這里的利潤(rùn)實(shí)質(zhì)為息稅前利潤(rùn) EBIT 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)衡量中的隨機(jī)變量為利潤(rùn)額或資金利潤(rùn)率 按照風(fēng)險(xiǎn)衡量的計(jì)算步驟即可計(jì)算并反映經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的大小 請(qǐng)看例題分析2 8 2 9 二 風(fēng)險(xiǎn)的衡量 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 33 三 風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值和市場(chǎng)無(wú)差別曲線 1 投資風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡 1 投資風(fēng)險(xiǎn)與收益權(quán)衡的內(nèi)涵 市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下 時(shí)間價(jià)值量的大小只受時(shí)間長(zhǎng)短及市場(chǎng)收益率水平等客觀因素的影響 因此它對(duì)所有的投資者都一視同仁 風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值量與其不同 它的大小取決于投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度 因此風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值因人而異 投資風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡問(wèn)題研究的是投資者冒多大的風(fēng)險(xiǎn)而要求多少收益補(bǔ)償?shù)膯?wèn)題 這一問(wèn)題因人而異 投資者預(yù)期收益 時(shí)間價(jià)值 風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 34 2 投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度在確定資產(chǎn)價(jià)值中的作用通常風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度大的投資者對(duì)同一風(fēng)險(xiǎn)量要求的補(bǔ)償比風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度小的投資者要大 或者說(shuō) 要補(bǔ)償同樣的風(fēng)險(xiǎn) 保守的投資者比冒險(xiǎn)的投資者要求更高的收益率 A比B更厭惡風(fēng)險(xiǎn) 三 風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值和市場(chǎng)無(wú)差別曲線 risk 5 9 7 IB IA 012 Expectedreturn 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 35 2 無(wú)差別曲線無(wú)差別曲線是這樣一簇曲線 同一無(wú)差別曲線上的每一點(diǎn)的效用期望值是相同的 而每一條位于其左上方的無(wú)差別曲線上的任何投資點(diǎn)都優(yōu)于右下方無(wú)差別曲線上的任何投資點(diǎn) 三 風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值和市場(chǎng)無(wú)差別曲線 risk Expectedreturn utility 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 36 無(wú)差別曲線的形狀體現(xiàn)了投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度 只要他的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度不變 他的每條無(wú)差別曲線都必然相互平行 永不相交 無(wú)差別曲線的斜率越大 投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度也就越大 三 風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值和市場(chǎng)無(wú)差別曲線 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 37 3 投資者預(yù)期收益的確定通過(guò)上述分析 可以得出以下結(jié)論 預(yù)期利潤(rùn)率 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)率 風(fēng)險(xiǎn)增加率 風(fēng)險(xiǎn)增加率 風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù) 標(biāo)準(zhǔn)離差率 它取決于投資者的主觀要 三 風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值和市場(chǎng)無(wú)差別曲線 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 38 四 投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量 1 投資組合的內(nèi)涵投資組合是指由一種以上證券或資產(chǎn)構(gòu)成的集合 一般泛指證券的投資組合 實(shí)際中 單項(xiàng)投資具有風(fēng)險(xiǎn) 而投資組合仍然具有風(fēng)險(xiǎn) 在這種情況下 需要確定投資組合的收益和投資組合的風(fēng)險(xiǎn) 并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 39 2 投資組合收益率的確定投資組合的收益率是投資組合中單項(xiàng)資產(chǎn)預(yù)期收益率的加權(quán)平均數(shù) 用公式表示如下 四 投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 40 3 投資組合風(fēng)險(xiǎn)的確定 1 投資組合風(fēng)險(xiǎn)的衡量指標(biāo)投資組合風(fēng)險(xiǎn)用平方差即方差來(lái)衡量 它是各種資產(chǎn)方差的加權(quán)平均數(shù) 再加上各種資產(chǎn)之間協(xié)方差的加權(quán)平均數(shù)的倍數(shù) 四 投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 41 2 協(xié)方差 ij 協(xié)方差是用來(lái)反映兩個(gè)隨機(jī)變量之間的線性相關(guān)程度的指標(biāo) 協(xié)方差可以大于零 也可以小于零 還可以等于零 其計(jì)算公式如下 零正相關(guān) 零負(fù)相關(guān) 零不相關(guān) 四 投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 42 3 相關(guān)系數(shù) ij 相關(guān)系數(shù)是用來(lái)反映兩個(gè)隨機(jī)變量之間相互關(guān)系的相對(duì)數(shù) 其變動(dòng)范圍 1 1 ij 1正相關(guān) ij 1負(fù)相關(guān) ij 0不相關(guān) 注意 協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)都是反映兩個(gè)隨機(jī)變量相關(guān)程度的指標(biāo) 但反映的角度不同 四 投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 43 4 兩項(xiàng)資產(chǎn)或證券組合下的方差 2 的確定 5 n項(xiàng)資產(chǎn)或證券組合下的方差 2 的確定 請(qǐng)看例題分析2 10 四 投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 44 6 結(jié)論以下為一組計(jì)算數(shù)據(jù) 據(jù)此可得出以下結(jié)論 四 投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量 當(dāng)單項(xiàng)證券期望收益率之間完全正相關(guān)時(shí) 其組合不產(chǎn)生任何分散風(fēng)險(xiǎn)的效應(yīng) 當(dāng)單項(xiàng)證券期望收益率之間完全負(fù)相關(guān)時(shí) 其組合可使其總體風(fēng)險(xiǎn)趨僅于零 當(dāng)單項(xiàng)證券期望收益率之間零相關(guān)時(shí) 其組合產(chǎn)生的分散風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)比負(fù)相關(guān)時(shí)小 比正相關(guān)時(shí)大 無(wú)論資產(chǎn)之間的相關(guān)系數(shù)如何 投資組合的收益都不低于單項(xiàng)資產(chǎn)的最低收益 同時(shí) 投資組合的風(fēng)險(xiǎn)卻不高于單項(xiàng)資產(chǎn)的最高風(fēng)險(xiǎn) 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 45 4 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合如果將一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行組合 則組合的收益率為各資產(chǎn)收益率的加權(quán)平均數(shù) 組合的風(fēng)險(xiǎn)由于 f 0 則組合的方差和標(biāo)準(zhǔn)差分別為 四 投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量 上述公式表明 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)只與其中風(fēng)險(xiǎn)證券的風(fēng)險(xiǎn)大小及其在組合中的比重有關(guān) 實(shí)際中只要縮小風(fēng)險(xiǎn)證券的投資比重 就可以降低風(fēng)險(xiǎn) 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 46 5 投資組合中的風(fēng)險(xiǎn)種類(lèi)通常投資組合中的風(fēng)險(xiǎn)包括兩部分 可分散風(fēng)險(xiǎn)和不可分散風(fēng)險(xiǎn) 可分散風(fēng)險(xiǎn)又稱(chēng)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或稱(chēng)公司特有風(fēng)險(xiǎn) 它是指某些因素給個(gè)別證券帶來(lái)經(jīng)濟(jì)損失的可能性 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與公司相關(guān) 它是由個(gè)別公司的一些重要事件引起的 如新產(chǎn)品試制失敗 勞資糾紛 新的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的出現(xiàn)等 這些事件對(duì)各公司來(lái)說(shuō)基本上是隨機(jī)的 通過(guò)投資分散化可以消除它們的影響 四 投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 47 不可分散風(fēng)險(xiǎn)又稱(chēng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或稱(chēng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 它是指某些因素給市場(chǎng)上所有證券帶來(lái)經(jīng)濟(jì)損失的可能性 如戰(zhàn)爭(zhēng) 通貨膨脹 經(jīng)濟(jì)衰退 貨幣政策的變化等 由于所有的公司都會(huì)受到這些因素的影響 因而系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不能通過(guò)投資組合分散掉 換句話說(shuō) 即使一個(gè)投資者持有很好的分散化組合也要承擔(dān)這一部分風(fēng)險(xiǎn) 但這部分風(fēng)險(xiǎn)對(duì)不同的證券會(huì)有不同的影響 四 投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 48 6 分散投資當(dāng)投資者投資于彼此沒(méi)有正相關(guān)關(guān)系的幾種證券時(shí) 這種組合投資會(huì)降低風(fēng)險(xiǎn) 但不能消除所有的風(fēng)險(xiǎn) 四 投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 49 7 系數(shù) 1 系數(shù)的實(shí)質(zhì) 系數(shù)是不可分散風(fēng)險(xiǎn)的指數(shù) 用來(lái)反映個(gè)別證券收益率的變動(dòng)對(duì)于市場(chǎng)組合收益率變動(dòng)的敏感性 利用它可以衡量不可分散風(fēng)險(xiǎn)的程度 2 系數(shù)的確定 通常 系數(shù)不需投資者自己計(jì)算 而是由有關(guān)證券公司提供上市公司的 系數(shù) 以供投資者參考和使用 如果將整個(gè)市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn) m定義為1 某種證券的風(fēng)險(xiǎn)定義 i 則 i m 說(shuō)明某種證券風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)保持一致 i m 說(shuō)明某種證券風(fēng)險(xiǎn)大于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) i m 說(shuō)明某種證券風(fēng)險(xiǎn)小于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 市場(chǎng)組合是指模擬市場(chǎng) 四 投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 50 3 組合中 系數(shù)的確定組合的 系數(shù)是組合中各證券 系數(shù)的加權(quán)平均數(shù) 用公式表示如下 四 投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 51 8 資本資產(chǎn)定價(jià)模式 CAPM 1 模式的確定 資本資產(chǎn)定價(jià)模式是在一些基本假設(shè)的基礎(chǔ)上得出的用來(lái)揭示多樣化投資組合中資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與所要求的收益之間的關(guān)系 實(shí)際應(yīng)用中 資本資產(chǎn)定價(jià)模式可以不受這些基本假定的嚴(yán)格限制 該模式說(shuō)明某種證券 或組合 的期望收益率等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率加上該種證券的風(fēng)險(xiǎn)溢酬 指不可分散風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 四 投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 52 某證券的期望收益率 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率 即 Rj Rf Rm Rf j 該種證券的 系數(shù) 市場(chǎng)證券組合收益率 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率 公式說(shuō)明 式中的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率可以用政府債券利率表示 式中的Rm Rf為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬 式中的 Rm Rf 為該種證券的不可分散風(fēng)險(xiǎn)溢酬 公式證明 計(jì)算公式如下 四 投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量 要求動(dòng)畫(huà)顯示 動(dòng)畫(huà)6 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 53 2 CAPM模式體現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的關(guān)系 請(qǐng)看例題分析2 11 四 投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 54 3 CAPM的圖示如果以某種證券的 i作為橫軸 以某種證券的期望收益率或投資者要求的報(bào)酬率Ri作為縱軸 CAPM可以表示為一條直線 將該直線稱(chēng)為證券市場(chǎng)線 如圖所示 CAPM線即證券市場(chǎng)線 該圖說(shuō)明 CAPM線的斜率是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬 即Rm Rf 投資者的風(fēng)險(xiǎn)回避程度越高 該線的斜率就越陡 四 投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 55 五 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和收益的衡量 1 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在的前提只要企業(yè)借款就會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 如果企業(yè)資金全部自有 此時(shí)只有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 如果企業(yè)資金中含有借款 在這種情況下 不僅存在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 而且還存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 借款 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 56 2 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)收益的影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)直接作用于企業(yè)的自有資金利潤(rùn)率 其風(fēng)險(xiǎn)作用程度的大小可以通過(guò)計(jì)算自有資金利潤(rùn)率的標(biāo)準(zhǔn)差予以反映 五 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和收益的衡量 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 57 3 自有資金利潤(rùn)率的確定如果已知息稅前資金利潤(rùn)率 在這種情下 自有資金利潤(rùn)率的計(jì)算方法有兩種 相應(yīng)的計(jì)算公式列示如下 注意 無(wú)論是期望自有資金利潤(rùn)率 還是任意狀況下的自有資金利潤(rùn)率 都可以按上述公式之一進(jìn)行計(jì)算 方法一可以直接計(jì)算期望自有資金利潤(rùn)率計(jì)算 而方法二間接計(jì)算 五 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和收益的衡量 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 58 4 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)衡量的計(jì)算步驟 根據(jù)已知的息稅前資金利潤(rùn)率和相應(yīng)的概率計(jì)算期望自有資金利潤(rùn)率 計(jì)算自有資金利潤(rùn)率的標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差率 根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差率進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的分析評(píng)價(jià) 請(qǐng)看例題分析2 12 五 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和收益的衡量 第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型 59 思考題 在財(cái)務(wù)決策中為什么要考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值 隨著折現(xiàn)率的增加 現(xiàn)值以不變速度減少 以遞減的速度減少 還是以遞增的速度減少 為什么 隨著未來(lái)款項(xiàng)收到的時(shí)間點(diǎn)往后推移 現(xiàn)值以不變的速度減少 以遞減的速度減少 還是以遞增的速度減少 為什么 影響證券估值的因素有哪些 債券 普通股價(jià)值評(píng)估模型有何不同 證券投資者要求的收益率與期望收益率 實(shí)際收益率有何差異 投資的決策標(biāo)準(zhǔn)是什么