“股權(quán)價值”與“企業(yè)價值”的區(qū)別

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股權(quán)價值 與 企業(yè)價值 的區(qū)別 一個理性的價值投資人 在投資之前 一般先判斷企業(yè)的價值 在企業(yè)估值中 常用的兩個指標(biāo)是 企業(yè)價值 Enterprise Value EV 和股權(quán) 價值 Equity Value E 為什么企業(yè)會用兩種不同的價值來表示 二者有什么區(qū)別 一般口中所講 市值 指的是哪一個 一 企業(yè)價值表達(dá)的兩種方式 企業(yè)為什么會用兩種不同價值表示 解答這個問題前 首先 我們先普及一些商 業(yè)常識 企業(yè)的融資渠道一般分兩種 股權(quán)融資和債權(quán)融資 1 股權(quán)融資是指企業(yè)的股東愿意讓出部分企業(yè)所有權(quán) 通過企業(yè)增資的方式引 進(jìn)新的股東的融資方式 總股本同時增加 股權(quán)融資所獲得的資金 企業(yè)無須 還本付息 但新股東將與老股東同樣分享企業(yè)的贏利與增長 2 債權(quán)融資是指企業(yè)通過借錢的方式進(jìn)行融資 債權(quán)融資所獲得的資金 企業(yè) 首先要承擔(dān)資金的利息 另外在借款到期后要向債權(quán)人償還資金的本金 以股權(quán)融資方式投入資金的投資人稱之為 股東 以債權(quán)方式投入資金的投 資人稱之為 債權(quán)人 舉個例子 你準(zhǔn)備花 1000 萬在北京買套房 首付 30 剩余 70 向銀行貸款 買賣交易完成后 你是房子的產(chǎn)權(quán)所有人 也就是房屋的 股東 你可以 自住也可以出租 而為你提供貸款的銀行是房子的 債權(quán)人 享有房屋的抵 押權(quán) 有權(quán)收取利息和本金 整個企業(yè)的資產(chǎn)來源除了自身所創(chuàng)造的 其他正是通過股東和債權(quán)人籌集而得 即使在企業(yè)需要擴(kuò)張的時候 也會借款或?qū)ν獍l(fā)行股份 或把未分配的利潤 再次投入到企業(yè)之中 因此 從 股東 與 債權(quán)人 這兩類企業(yè)重要利益相關(guān)人角度出發(fā) 企業(yè)的 價值是不一樣的 1 股東 關(guān)心的是除去成本費(fèi)用 利息稅收最終的剩余經(jīng)營成果 2 債權(quán)人 關(guān)心的是企業(yè)的經(jīng)營狀況能否支撐按期支付利息和償還本金 二 股權(quán)價值 與 企業(yè)價值 的區(qū)別 正因?yàn)橛辛似髽I(yè)的有 股東 與 債權(quán)人 兩種利益相關(guān)人 企業(yè)的價值也就 就有了 股權(quán)價值 與 企業(yè)價值 之分 1 股權(quán)價值 Equity Value E 股權(quán)價值所反映的是一家企業(yè)對股東的價值 每家上市公司股份都有一個明確 的市場價格 企業(yè)總的對外發(fā)行股份數(shù)量乘上現(xiàn)在每股的市價就得到了股權(quán)價 值 也就是我們常說的 市值 反映了企業(yè)對股東而言企業(yè)整體業(yè)務(wù)的價值 股權(quán)價值計量不僅關(guān)系股東利益 而且還影響會計信息的相關(guān)性 采用不同的 方法計量股東權(quán)益 必然導(dǎo)致不同的結(jié)果 根據(jù)資產(chǎn)價值屬性選擇恰當(dāng)?shù)姆椒?計量股東權(quán)益價值尤為關(guān)鍵 現(xiàn)行的公允價值計量模式下 由于所有者權(quán)益的 屬性與計量模式之間存在邏輯上的缺陷 建議采用單一現(xiàn)行市價計量模式計量 反映資產(chǎn) 負(fù)債 所有者權(quán)益的交換價值 客觀 準(zhǔn)確反映所有者權(quán)益的市 場價值 對于上市公司而言 股權(quán)價值應(yīng)由股票交易市場決定 而不是取決于會計計量 結(jié)果 對于非上市公司的股權(quán)價值則要通過市場法比較確定 2 企業(yè)價值 Enterprise Value EV 由以上講解 我們可以發(fā)現(xiàn)無論是企業(yè)的 債權(quán)人 還是 股東 都應(yīng)關(guān)注企 業(yè)的根本價值 而這兩類重要的企業(yè)利益相關(guān)人 也被統(tǒng)稱為企業(yè)的 投資人 可以說企業(yè)價值正好代表了所有投資人感興趣的企業(yè)核心經(jīng)營業(yè)務(wù)的價值 企業(yè)價值的計算公式如下 企業(yè)價值 股權(quán)價值 企業(yè)的債務(wù) 優(yōu)先股 少數(shù)股東權(quán)益 現(xiàn)金 投資 股權(quán)價值代表了普通股持有股東的利益 債務(wù) 優(yōu)先股和少數(shù)股東權(quán)益代表了 其他投資人的利益 因此 該公式包含了所有投資人 優(yōu)先股類似與負(fù)債融資 公司每年以固定數(shù)額的股息分配給這類投資人 無論 公司的經(jīng)營成果怎樣 公式中最后減掉 現(xiàn)金與投資 兩項(xiàng) 是因?yàn)檫@不是公司的核心業(yè)務(wù) 不過這 里需要注意的是 這并不是因?yàn)楝F(xiàn)金是債務(wù)相反的一面 舉個例子 A 企業(yè)打算用 10 億收購 B 企業(yè) 而 B 企業(yè)有 1 個億的現(xiàn)金 當(dāng) A 企業(yè)收購?fù)瓿珊?實(shí)際上只支付了 9 億 而這 9 億就是這家公司的價值 當(dāng)然 企業(yè)都必須保證有最少的現(xiàn)金在手 才能正常運(yùn)營其核心業(yè)務(wù) 這部分 現(xiàn)金是不應(yīng)該減掉的 但實(shí)際操作中很難認(rèn)定多少現(xiàn)金是維持核心業(yè)務(wù)運(yùn)營 多少現(xiàn)金屬于非核心業(yè)務(wù) 因此為了方便就全部減掉 投資 不屬于大多數(shù)企業(yè)的核心業(yè)務(wù) 金融投資公司除外 因此這部分也應(yīng) 該減掉 相信各位都明白了股權(quán)價值和企業(yè)價值的概念 前者反映了企業(yè)對股東而言所 有業(yè)務(wù)的價值 后者代表了所有投資人感興趣的企業(yè)核心業(yè)務(wù)價值 再用按揭買房的例子來做類比 我們考慮三種不同的情形 1 自己出錢 500 萬 從銀行按揭 500 萬 房產(chǎn)總價值 1000 萬 2 己出錢 500 萬 從銀行按揭 500 萬 房產(chǎn)總價值 1000 萬 3 自己出錢 1000 萬 不用去銀行按揭 房產(chǎn)總價值 1000 萬 從這三種情形我們可以看出 房產(chǎn)的總價 1000 萬是一直不變的 但對 房東 的價值是不同的 這 1000 萬可以看做是企業(yè)價值 自己掏腰包的首付可以 看做股權(quán)價值 所以結(jié)論是 無論買房用什么融資方式 房產(chǎn)價值是固定的 對企業(yè)而言道理一樣 企業(yè)可以通過股權(quán)融資 也可以通過債權(quán)融資 兩者的 比例可以千差萬別 得出的股權(quán)價值也會隨之變化 但企業(yè)價值是固定的 這 樣是有好處的 分析師評估一家企業(yè)就不用太擔(dān)心這家企業(yè)因融資方式的變化 而影響企業(yè)的整體估值 那如果企業(yè)增加負(fù)債 會不會影響當(dāng)時的企業(yè)價值呢 答案是不會的 原因是負(fù) 債增加了 100 萬 現(xiàn)金也會增加 100 萬 按上面的公式右邊一加一減 對企業(yè) 價值毫無影響 三 股權(quán)價值 與 企業(yè)價值 的聯(lián)系 我們以股份全部流通的上市公司為例討論一下企業(yè)價值與企業(yè)市場價值的關(guān)系 1 企業(yè)價值 決定企業(yè)的 股權(quán)價值 一般認(rèn)為 企業(yè)的整體價值由其股權(quán)資本價值和債務(wù)價值兩部分組成 由于在 股權(quán)資本中 優(yōu)先股占的比例很小 為了研究方便 我們可將企業(yè)的股權(quán)資本 價值簡化為普通股價值 而對于債務(wù)來說 在利率風(fēng)險和違約風(fēng)險較小的情況下 其市場價格的波動也很小 所以 我們可以認(rèn)為 在企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不變的 前提下 企業(yè)的整體價值越大 其股權(quán)資本的價值就越大 2 股權(quán)價值決定上市公司市場價值 在證券市場上 股票價格是各方關(guān)注的焦點(diǎn) 因?yàn)楣善眱r格體現(xiàn)股東財富 也 是其股權(quán)價值的體現(xiàn) 另外 股票價格實(shí)際上是投資者對企業(yè)未來收益的預(yù)期 是市場對企業(yè)股票價值作出的估計 根據(jù)市場的有效性假設(shè) 在市場強(qiáng)式有 效時 投資者掌握完全信息 其對企業(yè)未來收益的預(yù)期與企業(yè)的實(shí)際情況完全 相符 他們只會以與股票價值相等的價格買賣股票 此時 股票的價格與其價 值相等 所以 在強(qiáng)式有效市場中 股票價格由股票的價值決定 二股票價值 決定了上市公司的市場價值 當(dāng)然 在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中 強(qiáng)式有效市場是一種理想的狀態(tài) 但是 股票的價 格總是圍繞著其價值波動的 當(dāng)股票價格高于價值時 投資者就會賣掉股票 使其價格趨向于價值 同理 當(dāng)股票價格低于價值時 投資者就會買進(jìn)股票 使 其價格趨向于價值 對上市公司而言 企業(yè)價值決定股票價值 而股票價值決定股權(quán)價值 所以 企業(yè)價值決定了企業(yè)的股票價格 也就是決定了公司的市場價值 這個結(jié)論的 意義在于 企業(yè)價值不僅僅停留于投行的估算 而且有了一個市場的定位 同 時對企業(yè)管理者而言 是否為企業(yè)創(chuàng)造了價值 也可以在市場上得到檢驗(yàn)