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1、,,,,,家族企業(yè)上市之利弊研究,,,,,,,,目錄,,一、家族企業(yè)的定義及特征,,二、家族企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀,,三、家族企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展路徑,,,,,四、家族企業(yè)上市的有利因素,,,五、家族企業(yè)上市的不利因素,,,,六、 結(jié)論,,,,,,,,定義,哈佛大學唐納利教授,美國著名的企業(yè)史學家小艾爾弗雷德D錢德勒教授,國內(nèi)學者甘德安等人,同一家族至少有兩代參與這家公司的經(jīng)營管理，并且這兩代銜接的結(jié)果，使公司的政策和家族的利益與目標有相互影響的關系，且滿足七個條件中的某一個或數(shù)個條件，即可構(gòu)成家族企業(yè)。,指企業(yè)創(chuàng)始人及其最親密的合伙人和家族一直掌握有部分股權，他們與經(jīng)理人員維持緊密的私人關系，且保留高層
2、管理的決策層，特別是在有關戰(zhàn)略決策、資源分配和高層人員的選拔方面。,企業(yè)是否為家族企業(yè)，主要是看其家族對企業(yè)的影響力如何。如有一定的控制權，家族成員控制高層管理，即可稱為家族企業(yè) 。,一、家族企業(yè)的定義及特征,結(jié)論：沒有統(tǒng)一定論。本人認為：廣義的家族企業(yè)是具有血緣關系或者密切的私人關系的人們所共同擁有的贏利性組織，包括狹義的家族企業(yè)和家族控股的上市公司。,,,,,3、企業(yè)的運行與家族的生活之間有著密切聯(lián)系。家族企業(yè)的運營和發(fā)展，對于家族成員的情緒，甚至家庭的生活都會產(chǎn)生直接影響，企業(yè)已成為家族的一個有機組成部分。,1、家族成員擁有公司全部或大部分股權。這是家族企業(yè)公司最突出的特點。,2、家族企
3、業(yè)成員掌握著公司最重要的管理權，控制著公司的運行。這些管理權包括人事管理權、財務管理權、市場控制權、重大的經(jīng)營決策權等等。,4、家族企業(yè)的公眾化、社會化趨勢。,特征,一、家族企業(yè)的定義及特征,二、家族企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀,瓶頸,,,,,,,,,,,,,基本依靠自身積累,采取原始式的管理方式滾動發(fā)展,因此企業(yè)規(guī)模做大的不多，隨著企業(yè)規(guī)模的不斷擴大，對資金的需求就變得非常迫切。,家族企業(yè)大都處于發(fā)展壯大的階段，先前的家族式管理模式已經(jīng)不適應發(fā)展的要求。內(nèi)部管理的混亂和落后的管理理念嚴重制約著企業(yè)的發(fā)展。,家族企業(yè)家們大都是文化水平較低，在計劃經(jīng)濟年代都是靠著敢打敢拼的精神來進行創(chuàng)業(yè)，沒有先進的管理理念和
4、戰(zhàn)略發(fā)展的眼光。使得他們在管理模式上很難突破家族經(jīng)營。,瓶頸 障礙,家族企業(yè)的規(guī)模限制。,內(nèi)部管理混亂、落后,企業(yè)主的素質(zhì)不高,二、家族企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀,,,,,,,外部環(huán)境和 制度障礙,,經(jīng)理市場不 成熟,,,,,,目前我國經(jīng)理市場的發(fā)展還處于幼稚階段，造成企業(yè)選擇對象 非常少。,文化障礙,個人除了負擔家庭的權威和責任和義務之外，不再或很少 服從外來人員的權威，尤其是商業(yè)利益的權威，這使得超越家庭之外的商業(yè)組織難以生存。,由于規(guī)模多數(shù)不是很大，家族企業(yè)很難從銀行那借貸到所需要的資金。,,,,,,,可持續(xù)發(fā)展,聘職業(yè)經(jīng)理人對企業(yè)進行專業(yè)化管理，但是由于家族企業(yè)家特有的對外人不信任的特點，存在對職
5、業(yè)經(jīng)理人信任和激勵問題，同樣給企業(yè)帶來了新的問題。,管理路徑,將管理層收購引入家族企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展將具有十分重要的意義,把員工持股制度引入家族企業(yè)，形成持股主體多元化的格局，在企業(yè)所有權安排中體現(xiàn)共同治理的思想。,子承父業(yè)路徑,家族制度專業(yè)化管理路徑,管理層持股路徑,員工持股路徑,三、家族企業(yè)的發(fā)展管理路徑,,家族企業(yè)當中很多還是沒有合格的接班人，面臨著很大的交接班危機，威脅著企業(yè)的生死存亡。,上市路徑,通過上市在資本市場上，家族企業(yè)可以籌集到進一步發(fā)展所需要的資金，為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展提供資本支持，給企業(yè)帶來全新的變革，比如更完善的治理制度和體制，更先進的管理理念，更優(yōu)秀人才的引進。,,,,,
6、,,,公眾公司有人力、財力的集中，往往成為眾多中小企業(yè)的中心，在產(chǎn)業(yè)鏈中處于核心地位，并獲取有利條件。,由于資本高度分散化和流動，能夠有效地利用社會資源起到優(yōu)化資源配置的作用。,企業(yè)家能有效組織經(jīng)營，通過垂直一體化管理，降低市場談判成本，使生產(chǎn)和經(jīng)營的有序化程度提高。,公眾公司可以一業(yè)為主，多種經(jīng)營，分散風險。現(xiàn)今的公眾公司，幾乎都是兼業(yè)經(jīng)營，橫跨幾個產(chǎn)業(yè)部門。,,三、家族企業(yè)的發(fā)展管理路徑,上市的基本優(yōu)勢,四、家族企業(yè)上市的有利因素,首先，家族企業(yè)上市成為公眾化公司可以扭轉(zhuǎn)家族成員的觀念。家族企業(yè)的創(chuàng)業(yè)時期的成功是家族成員的整體努力的結(jié)晶，可以說是家族成員的以血緣關系為紐帶的企業(yè)整體發(fā)揮了極
7、大的作用，但是在企業(yè)發(fā)展到一定階段后，家族企業(yè)的領袖者普遍感到“血緣管理成本”相當高昂，協(xié)調(diào)家族成員的利益分配由于創(chuàng)業(yè)時期的忽視和出于復雜人情的考慮變得十分困難，利益分配制度根本不能滿足各方面的要求；上市成為公眾化公司可以使家族成員認識到企業(yè)不再是家族獨占，而是所有股權持有者的企業(yè)，觀念意識的轉(zhuǎn)變有助于根治這些弊端。,其次，上市也可以引進新的監(jiān)督管理制度。以前家族企業(yè)管理是針對外來人員的約束和監(jiān)督，以求外部人員遵循和維持家族企業(yè)的利益，普遍的“小我”或“自我”傾向占有上風；如今家族企業(yè)要正規(guī)地發(fā)展，不能僅僅依靠家族成員之間的家族契約關系，相反監(jiān)督和約束的重點也轉(zhuǎn)移到家族成員身上，家族成員的自身
8、約束和管理約束機制可以減少家族企業(yè)的內(nèi)部交易成本。,再者，走向上市之路是家族企業(yè)擺脫自前人才缺乏束縛的要求。人力資本的缺乏是限制家族企業(yè)規(guī)模進一步擴大的瓶頸，吸收大量的專業(yè)人才進人公司的核心層是公司管理專業(yè)化和規(guī)范化的必由之路。,四、家族企業(yè)上市的有利因素（具體）,Text in here,Text in here,Text in here,成本,企業(yè) 風險,企業(yè) 管理,企業(yè) 經(jīng)營,2003,2004,2005,2006,從成本增加來看，家族企業(yè)上市及上市后都將導致直接產(chǎn)生大量的成本。,企業(yè)信息公開披露，在一定程度上增加了企業(yè)風險。,上市也給家族企業(yè)管理帶來一系列問題。,要接受嚴格的監(jiān)管機制和
9、外部公開評價，企業(yè)經(jīng)營的隨意性和靈活性受到限制。,企業(yè)上市也不盡然是帶來各種好處，尤其是對家族企業(yè)上市來講，上市本身就是一把雙刃劍，其帶來好處的同時，也必然帶來一些不利因素。具體有以下四方面：,五、家族企業(yè)上市的不利因素,Text in here,Text in here,Text in here,成本,2003,2004,2005,2006,,五、家族企業(yè)上市的不利因素,從成本增加來看，家族企業(yè)上市及上市后都將導致直接產(chǎn)生大量的成本。,1、運作企業(yè)上市本身需要持續(xù)的耗費大量人力、財力。企業(yè)尤其是家族企業(yè)上市要經(jīng)歷一個從不規(guī)范管理到管理透明度較高的規(guī)范過程，要發(fā)生或者會發(fā)生許多額外的成本。業(yè)內(nèi)
10、人士曾經(jīng)對部分上市企業(yè)股票發(fā)行費用進行測算，從保薦、審計、整合企業(yè)資源、必不可少的宣傳、聘請必要的管理人才等，所需費用占上市募集費用的30以上。 2、根據(jù)證券法規(guī)定，企業(yè)成功上市后需要持續(xù)認真不遺余力地執(zhí)行上市公司的各項義務。包括要定期公告企業(yè)發(fā)生的各種重大事項，公告各時點的財務會計信息，接受社會公眾監(jiān)督和社會中介機構(gòu)的審計，配備必要管理機構(gòu)，應付各方面信息咨詢和監(jiān)督，無形之中給企業(yè)增加了大量的運行成本。有關金融界人士曾經(jīng)對上市募集的資金與企業(yè)向銀行貸款的資金進行比較，認為，現(xiàn)在家族企業(yè)貸款不易，但上市同樣也不易，銀行貸款可以一筆一結(jié)，只要企業(yè)經(jīng)營得法，績效高于銀行貸款利息，總還是能夠抓到機會
11、，而上市募集的資金性質(zhì)不一樣，雖然不存在還本付息的問題，但成本在不斷地擴大，定期還需對市場、對眾多股東有交代。因此，上市募集資金不是免費的晚餐，從某種程度上來講，上市意味著企業(yè)永遠被套上了一種遠期成本的套子。,Text in here,Text in here,Text in here,企業(yè) 風險,2003,2004,2005,2006,,五、家族企業(yè)上市的不利因素,企業(yè)信息公開披露，在一定程度上增加了企業(yè)風險。,1、政策性風險。實施經(jīng)濟政策宏觀調(diào)控，是國家管理市場經(jīng)濟的一種有效手段。作為上市公司，若遇國家實施經(jīng)濟杠桿調(diào)節(jié)和對證券行業(yè)進行政策性干預，特別是國家出臺新的稅收政策，涉及到上市企業(yè)經(jīng)
12、營性利益，公眾性企業(yè)應對能力偏弱。 2、經(jīng)營性風險。上市企業(yè)發(fā)生重大事項公開披露，經(jīng)營決策調(diào)整時，存在時效風險；重要訴訟事項發(fā)生時，存在著法律事務風險；發(fā)生突發(fā)事件或重大虧損，存在著股價波動和商譽損失；股本結(jié)構(gòu)的變動和股價低迷，存在著股本被并購的風險等等。 3、運行成本風險。經(jīng)營期間的財務會計報告審計、公告，重大事項的決定都需按規(guī)定運作，其運行成本均高于一般企業(yè)，但這又是企業(yè)必須列支的成本。,Text in here,Text in here,Text in here,企業(yè) 管理,2003,2004,2005,2006,,五、家族企業(yè)上市的不利因素,上市也給家族企業(yè)管理帶來一系列問題,1、企業(yè)
13、上市將使家族企業(yè)創(chuàng)業(yè)者有喪失企業(yè)控制權的風險。家族企業(yè)一旦上市成為公眾公司，企業(yè)股權就處于流動之中，若外部投資者意圖收購，持股超過創(chuàng)業(yè)者的股份時，企業(yè)就會易主，外部投資者將取得對企業(yè)的控制權。對于上市公司而言，在股票市場上發(fā)行的股票比例越高，在其他條件相同的情況下籌集到的資金量就越大，但在股票市場上被競爭者或者其他主體收購控制的可能性就越大。 2、新的投資者加入，會要求家族企業(yè)改變過去傳統(tǒng)的管理方式，創(chuàng)業(yè)者對此會有一個相當痛苦的適應過程。對于家族企業(yè)來講，辛辛苦苦創(chuàng)下的企業(yè)一旦被他人收購接管，將是一個難以接受的痛楚。由此可見，公司股票的掛牌上市，也就是將企業(yè)的控制權至于市場之中，誰能夠獲得這個
14、權益，將取決于資金實力和經(jīng)營實力。對于沒有上市的家族企業(yè)來說，這種壓力是不存在的。,Text in here,Text in here,Text in here,企業(yè) 經(jīng)營,2003,2004,2005,2006,,五、家族企業(yè)上市的不利因素,要接受嚴格的監(jiān)管機制和外部公開評價，企業(yè)經(jīng)營的隨意性和靈活性受到限制。,上市企業(yè)作為公眾性公司，它必須在全社會的監(jiān)督下依照公司法、證券法的要求，進行股份制公司的規(guī)范運作和管理，企業(yè)經(jīng)營的不自在將長期存在。財務投資方向都公開后，競爭對手會很容易知道企業(yè)的動向。因此，家族企業(yè)經(jīng)營的隨意性和靈活優(yōu)勢顯失，“船小好調(diào)頭”將成為過去。此外，公司擁有的資金也不能任意
15、支配，只能享受分紅。,Text in here,Text in here,Text in here,2003,2004,2005,2006,,五、家族企業(yè)上市的不利因素,我國的家族上市企業(yè)還處于起步階段。家族企業(yè)在上市成功后的發(fā)展中遇到的種種問題，既有這一組織形式在發(fā)展過程中存在問題的共性，同時也有其特殊性。這與我國不健全的市場環(huán)境、監(jiān)管體制、法律制度、文化傳統(tǒng)有關。綜合而言，問題主要體現(xiàn)在一股獨大及內(nèi)部人控制問題和股市的斂財效應與公司經(jīng)營決策行為的扭曲。,辨證看待家族企業(yè)上市的消極面,一股獨大及內(nèi)部人控制問題：一股獨大利弊兼有，不可一概否定。 首先是一股獨大與家族上市公司的決策權的關系。在
16、現(xiàn)實生活中， 發(fā)達國家通過公司法等法律，維護著“同股同權、股權平等”的原則，一股獨大非但不違法而且受到法律保護；另一方面，又通過一系列保護中小股東的法律來維護中小投資者的利益，避免大股東傷害中小股東權益。 其次是所有權與經(jīng)營權兩權分離的問題。對家族企業(yè)來說，當家族股東感到原有的家族人員繼續(xù)擔任某種高管職務己難以保障公司業(yè)務發(fā)展時，自然會從關心自身利益和公司發(fā)展的角度出發(fā)，選擇家族外的人員來擔任這一職務。在條件尚不成熟時，強制要求家族企業(yè)聘用家族外人員擔任高管職務，將不利于企業(yè)的發(fā)展，也不會為家族企業(yè)所接受。,Text in here,Text in here,Text in here,200
17、3,2004,2005,2006,,五、家族企業(yè)上市的不利因素,辨證看待家族企業(yè)上市的消極面,家族企業(yè)上市的市場斂財、追求一夜暴富負面效應： 目前，己上市的家族控股企業(yè)在由私人獨資或家族向公眾公司轉(zhuǎn)化中，經(jīng)過原始資產(chǎn)存量的資產(chǎn)評估、溢價發(fā)行和上市掛牌交易的三級放大，家族控股上市公司上市前后整個家族的資產(chǎn)竟發(fā)生了幾十倍甚至近百倍的增值，家族股份持有人一夜之間身價增加數(shù)以十億元計，人們把這看成是利用上市政策實現(xiàn)“一夜暴富”的典型。這種家族公司上市引發(fā)的財富示范效應已經(jīng)影響到了目前正在申請上市的其他家族企業(yè)，這極不利于家族企業(yè)向現(xiàn)代公司過渡，并將導致家族企業(yè)向現(xiàn)代公司股權結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)演變的進程放
18、緩。,Text in here,Text in here,Text in here,2003,2004,2005,2006,,五、家族企業(yè)上市的不利因素,不宜上市的家族企業(yè),,,,,,,,,,由于家族企業(yè)特點和現(xiàn)在國內(nèi)資本市場的形勢影響，家族企業(yè)可持續(xù)發(fā)展重要的路徑之一是選擇上市。,通過對家族企業(yè)上市的利弊分析，得出家族企業(yè)家在看到上市融資帶來的利益同時，也要把上市融資的成本和風險考慮在內(nèi)。,盡管家族企業(yè)上市后會有種種不利因素存在，但是有利因素仍然多于不利因素。,家族企業(yè)通過上市來實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展為其重要路徑之一,看到上市融資的利益，也要上市的成本和風險。,家族企業(yè)應理性并積極的謀求上市,六、結(jié)論,Title,Title,Title,Thank you!,
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