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1、,,,,,家族企業(yè)上市之利弊研究,,,,,,,,目錄,,一、家族企業(yè)的定義及特征,,二、家族企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀,,三、家族企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展路徑,,,,,四、家族企業(yè)上市的有利因素,,,五、家族企業(yè)上市的不利因素,,,,六、 結(jié)論,,,,,,,,定義,哈佛大學(xué)唐納利教授,美國著名的企業(yè)史學(xué)家小艾爾弗雷德D錢德勒教授,國內(nèi)學(xué)者甘德安等人,同一家族至少有兩代參與這家公司的經(jīng)營管理，并且這兩代銜接的結(jié)果，使公司的政策和家族的利益與目標(biāo)有相互影響的關(guān)系，且滿足七個(gè)條件中的某一個(gè)或數(shù)個(gè)條件，即可構(gòu)成家族企業(yè)。,指企業(yè)創(chuàng)始人及其最親密的合伙人和家族一直掌握有部分股權(quán)，他們與經(jīng)理人員維持緊密的私人關(guān)系，且保留高層
2、管理的決策層，特別是在有關(guān)戰(zhàn)略決策、資源分配和高層人員的選拔方面。,企業(yè)是否為家族企業(yè)，主要是看其家族對企業(yè)的影響力如何。如有一定的控制權(quán)，家族成員控制高層管理，即可稱為家族企業(yè) 。,一、家族企業(yè)的定義及特征,結(jié)論：沒有統(tǒng)一定論。本人認(rèn)為：廣義的家族企業(yè)是具有血緣關(guān)系或者密切的私人關(guān)系的人們所共同擁有的贏利性組織，包括狹義的家族企業(yè)和家族控股的上市公司。,,,,,3、企業(yè)的運(yùn)行與家族的生活之間有著密切聯(lián)系。家族企業(yè)的運(yùn)營和發(fā)展，對于家族成員的情緒，甚至家庭的生活都會產(chǎn)生直接影響，企業(yè)已成為家族的一個(gè)有機(jī)組成部分。,1、家族成員擁有公司全部或大部分股權(quán)。這是家族企業(yè)公司最突出的特點(diǎn)。,2、家族企
3、業(yè)成員掌握著公司最重要的管理權(quán)，控制著公司的運(yùn)行。這些管理權(quán)包括人事管理權(quán)、財(cái)務(wù)管理權(quán)、市場控制權(quán)、重大的經(jīng)營決策權(quán)等等。,4、家族企業(yè)的公眾化、社會化趨勢。,特征,一、家族企業(yè)的定義及特征,二、家族企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀,瓶頸,,,,,,,,,,,,,基本依靠自身積累,采取原始式的管理方式滾動發(fā)展,因此企業(yè)規(guī)模做大的不多，隨著企業(yè)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，對資金的需求就變得非常迫切。,家族企業(yè)大都處于發(fā)展壯大的階段，先前的家族式管理模式已經(jīng)不適應(yīng)發(fā)展的要求。內(nèi)部管理的混亂和落后的管理理念嚴(yán)重制約著企業(yè)的發(fā)展。,家族企業(yè)家們大都是文化水平較低，在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)年代都是靠著敢打敢拼的精神來進(jìn)行創(chuàng)業(yè)，沒有先進(jìn)的管理理念和
4、戰(zhàn)略發(fā)展的眼光。使得他們在管理模式上很難突破家族經(jīng)營。,瓶頸 障礙,家族企業(yè)的規(guī)模限制。,內(nèi)部管理混亂、落后,企業(yè)主的素質(zhì)不高,二、家族企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀,,,,,,,外部環(huán)境和 制度障礙,,經(jīng)理市場不 成熟,,,,,,目前我國經(jīng)理市場的發(fā)展還處于幼稚階段，造成企業(yè)選擇對象 非常少。,文化障礙,個(gè)人除了負(fù)擔(dān)家庭的權(quán)威和責(zé)任和義務(wù)之外，不再或很少 服從外來人員的權(quán)威，尤其是商業(yè)利益的權(quán)威，這使得超越家庭之外的商業(yè)組織難以生存。,由于規(guī)模多數(shù)不是很大，家族企業(yè)很難從銀行那借貸到所需要的資金。,,,,,,,可持續(xù)發(fā)展,聘職業(yè)經(jīng)理人對企業(yè)進(jìn)行專業(yè)化管理，但是由于家族企業(yè)家特有的對外人不信任的特點(diǎn)，存在對職
5、業(yè)經(jīng)理人信任和激勵問題，同樣給企業(yè)帶來了新的問題。,管理路徑,將管理層收購引入家族企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展將具有十分重要的意義,把員工持股制度引入家族企業(yè)，形成持股主體多元化的格局，在企業(yè)所有權(quán)安排中體現(xiàn)共同治理的思想。,子承父業(yè)路徑,家族制度專業(yè)化管理路徑,管理層持股路徑,員工持股路徑,三、家族企業(yè)的發(fā)展管理路徑,,家族企業(yè)當(dāng)中很多還是沒有合格的接班人，面臨著很大的交接班危機(jī)，威脅著企業(yè)的生死存亡。,上市路徑,通過上市在資本市場上，家族企業(yè)可以籌集到進(jìn)一步發(fā)展所需要的資金，為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展提供資本支持，給企業(yè)帶來全新的變革，比如更完善的治理制度和體制，更先進(jìn)的管理理念，更優(yōu)秀人才的引進(jìn)。,,,,,
6、,,,公眾公司有人力、財(cái)力的集中，往往成為眾多中小企業(yè)的中心，在產(chǎn)業(yè)鏈中處于核心地位，并獲取有利條件。,由于資本高度分散化和流動，能夠有效地利用社會資源起到優(yōu)化資源配置的作用。,企業(yè)家能有效組織經(jīng)營，通過垂直一體化管理，降低市場談判成本，使生產(chǎn)和經(jīng)營的有序化程度提高。,公眾公司可以一業(yè)為主，多種經(jīng)營，分散風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)今的公眾公司，幾乎都是兼業(yè)經(jīng)營，橫跨幾個(gè)產(chǎn)業(yè)部門。,,三、家族企業(yè)的發(fā)展管理路徑,上市的基本優(yōu)勢,四、家族企業(yè)上市的有利因素,首先，家族企業(yè)上市成為公眾化公司可以扭轉(zhuǎn)家族成員的觀念。家族企業(yè)的創(chuàng)業(yè)時(shí)期的成功是家族成員的整體努力的結(jié)晶，可以說是家族成員的以血緣關(guān)系為紐帶的企業(yè)整體發(fā)揮了極
7、大的作用，但是在企業(yè)發(fā)展到一定階段后，家族企業(yè)的領(lǐng)袖者普遍感到“血緣管理成本”相當(dāng)高昂，協(xié)調(diào)家族成員的利益分配由于創(chuàng)業(yè)時(shí)期的忽視和出于復(fù)雜人情的考慮變得十分困難，利益分配制度根本不能滿足各方面的要求；上市成為公眾化公司可以使家族成員認(rèn)識到企業(yè)不再是家族獨(dú)占，而是所有股權(quán)持有者的企業(yè)，觀念意識的轉(zhuǎn)變有助于根治這些弊端。,其次，上市也可以引進(jìn)新的監(jiān)督管理制度。以前家族企業(yè)管理是針對外來人員的約束和監(jiān)督，以求外部人員遵循和維持家族企業(yè)的利益，普遍的“小我”或“自我”傾向占有上風(fēng)；如今家族企業(yè)要正規(guī)地發(fā)展，不能僅僅依靠家族成員之間的家族契約關(guān)系，相反監(jiān)督和約束的重點(diǎn)也轉(zhuǎn)移到家族成員身上，家族成員的自身
8、約束和管理約束機(jī)制可以減少家族企業(yè)的內(nèi)部交易成本。,再者，走向上市之路是家族企業(yè)擺脫自前人才缺乏束縛的要求。人力資本的缺乏是限制家族企業(yè)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大的瓶頸，吸收大量的專業(yè)人才進(jìn)人公司的核心層是公司管理專業(yè)化和規(guī)范化的必由之路。,四、家族企業(yè)上市的有利因素（具體）,Text in here,Text in here,Text in here,成本,企業(yè) 風(fēng)險(xiǎn),企業(yè) 管理,企業(yè) 經(jīng)營,2003,2004,2005,2006,從成本增加來看，家族企業(yè)上市及上市后都將導(dǎo)致直接產(chǎn)生大量的成本。,企業(yè)信息公開披露，在一定程度上增加了企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。,上市也給家族企業(yè)管理帶來一系列問題。,要接受嚴(yán)格的監(jiān)管機(jī)制和
9、外部公開評價(jià)，企業(yè)經(jīng)營的隨意性和靈活性受到限制。,企業(yè)上市也不盡然是帶來各種好處，尤其是對家族企業(yè)上市來講，上市本身就是一把雙刃劍，其帶來好處的同時(shí)，也必然帶來一些不利因素。具體有以下四方面：,五、家族企業(yè)上市的不利因素,Text in here,Text in here,Text in here,成本,2003,2004,2005,2006,,五、家族企業(yè)上市的不利因素,從成本增加來看，家族企業(yè)上市及上市后都將導(dǎo)致直接產(chǎn)生大量的成本。,1、運(yùn)作企業(yè)上市本身需要持續(xù)的耗費(fèi)大量人力、財(cái)力。企業(yè)尤其是家族企業(yè)上市要經(jīng)歷一個(gè)從不規(guī)范管理到管理透明度較高的規(guī)范過程，要發(fā)生或者會發(fā)生許多額外的成本。業(yè)內(nèi)
10、人士曾經(jīng)對部分上市企業(yè)股票發(fā)行費(fèi)用進(jìn)行測算，從保薦、審計(jì)、整合企業(yè)資源、必不可少的宣傳、聘請必要的管理人才等，所需費(fèi)用占上市募集費(fèi)用的30以上。 2、根據(jù)證券法規(guī)定，企業(yè)成功上市后需要持續(xù)認(rèn)真不遺余力地執(zhí)行上市公司的各項(xiàng)義務(wù)。包括要定期公告企業(yè)發(fā)生的各種重大事項(xiàng)，公告各時(shí)點(diǎn)的財(cái)務(wù)會計(jì)信息，接受社會公眾監(jiān)督和社會中介機(jī)構(gòu)的審計(jì)，配備必要管理機(jī)構(gòu)，應(yīng)付各方面信息咨詢和監(jiān)督，無形之中給企業(yè)增加了大量的運(yùn)行成本。有關(guān)金融界人士曾經(jīng)對上市募集的資金與企業(yè)向銀行貸款的資金進(jìn)行比較，認(rèn)為，現(xiàn)在家族企業(yè)貸款不易，但上市同樣也不易，銀行貸款可以一筆一結(jié)，只要企業(yè)經(jīng)營得法，績效高于銀行貸款利息，總還是能夠抓到機(jī)會
11、，而上市募集的資金性質(zhì)不一樣，雖然不存在還本付息的問題，但成本在不斷地?cái)U(kuò)大，定期還需對市場、對眾多股東有交代。因此，上市募集資金不是免費(fèi)的晚餐，從某種程度上來講，上市意味著企業(yè)永遠(yuǎn)被套上了一種遠(yuǎn)期成本的套子。,Text in here,Text in here,Text in here,企業(yè) 風(fēng)險(xiǎn),2003,2004,2005,2006,,五、家族企業(yè)上市的不利因素,企業(yè)信息公開披露，在一定程度上增加了企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。,1、政策性風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)施經(jīng)濟(jì)政策宏觀調(diào)控，是國家管理市場經(jīng)濟(jì)的一種有效手段。作為上市公司，若遇國家實(shí)施經(jīng)濟(jì)杠桿調(diào)節(jié)和對證券行業(yè)進(jìn)行政策性干預(yù)，特別是國家出臺新的稅收政策，涉及到上市企業(yè)經(jīng)
12、營性利益，公眾性企業(yè)應(yīng)對能力偏弱。 2、經(jīng)營性風(fēng)險(xiǎn)。上市企業(yè)發(fā)生重大事項(xiàng)公開披露，經(jīng)營決策調(diào)整時(shí)，存在時(shí)效風(fēng)險(xiǎn)；重要訴訟事項(xiàng)發(fā)生時(shí)，存在著法律事務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；發(fā)生突發(fā)事件或重大虧損，存在著股價(jià)波動和商譽(yù)損失；股本結(jié)構(gòu)的變動和股價(jià)低迷，存在著股本被并購的風(fēng)險(xiǎn)等等。 3、運(yùn)行成本風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營期間的財(cái)務(wù)會計(jì)報(bào)告審計(jì)、公告，重大事項(xiàng)的決定都需按規(guī)定運(yùn)作，其運(yùn)行成本均高于一般企業(yè)，但這又是企業(yè)必須列支的成本。,Text in here,Text in here,Text in here,企業(yè) 管理,2003,2004,2005,2006,,五、家族企業(yè)上市的不利因素,上市也給家族企業(yè)管理帶來一系列問題,1、企業(yè)
13、上市將使家族企業(yè)創(chuàng)業(yè)者有喪失企業(yè)控制權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。家族企業(yè)一旦上市成為公眾公司，企業(yè)股權(quán)就處于流動之中，若外部投資者意圖收購，持股超過創(chuàng)業(yè)者的股份時(shí)，企業(yè)就會易主，外部投資者將取得對企業(yè)的控制權(quán)。對于上市公司而言，在股票市場上發(fā)行的股票比例越高，在其他條件相同的情況下籌集到的資金量就越大，但在股票市場上被競爭者或者其他主體收購控制的可能性就越大。 2、新的投資者加入，會要求家族企業(yè)改變過去傳統(tǒng)的管理方式，創(chuàng)業(yè)者對此會有一個(gè)相當(dāng)痛苦的適應(yīng)過程。對于家族企業(yè)來講，辛辛苦苦創(chuàng)下的企業(yè)一旦被他人收購接管，將是一個(gè)難以接受的痛楚。由此可見，公司股票的掛牌上市，也就是將企業(yè)的控制權(quán)至于市場之中，誰能夠獲得這個(gè)
14、權(quán)益，將取決于資金實(shí)力和經(jīng)營實(shí)力。對于沒有上市的家族企業(yè)來說，這種壓力是不存在的。,Text in here,Text in here,Text in here,企業(yè) 經(jīng)營,2003,2004,2005,2006,,五、家族企業(yè)上市的不利因素,要接受嚴(yán)格的監(jiān)管機(jī)制和外部公開評價(jià)，企業(yè)經(jīng)營的隨意性和靈活性受到限制。,上市企業(yè)作為公眾性公司，它必須在全社會的監(jiān)督下依照公司法、證券法的要求，進(jìn)行股份制公司的規(guī)范運(yùn)作和管理，企業(yè)經(jīng)營的不自在將長期存在。財(cái)務(wù)投資方向都公開后，競爭對手會很容易知道企業(yè)的動向。因此，家族企業(yè)經(jīng)營的隨意性和靈活優(yōu)勢顯失，“船小好調(diào)頭”將成為過去。此外，公司擁有的資金也不能任意
15、支配，只能享受分紅。,Text in here,Text in here,Text in here,2003,2004,2005,2006,,五、家族企業(yè)上市的不利因素,我國的家族上市企業(yè)還處于起步階段。家族企業(yè)在上市成功后的發(fā)展中遇到的種種問題，既有這一組織形式在發(fā)展過程中存在問題的共性，同時(shí)也有其特殊性。這與我國不健全的市場環(huán)境、監(jiān)管體制、法律制度、文化傳統(tǒng)有關(guān)。綜合而言，問題主要體現(xiàn)在一股獨(dú)大及內(nèi)部人控制問題和股市的斂財(cái)效應(yīng)與公司經(jīng)營決策行為的扭曲。,辨證看待家族企業(yè)上市的消極面,一股獨(dú)大及內(nèi)部人控制問題：一股獨(dú)大利弊兼有，不可一概否定。 首先是一股獨(dú)大與家族上市公司的決策權(quán)的關(guān)系。在
16、現(xiàn)實(shí)生活中， 發(fā)達(dá)國家通過公司法等法律，維護(hù)著“同股同權(quán)、股權(quán)平等”的原則，一股獨(dú)大非但不違法而且受到法律保護(hù)；另一方面，又通過一系列保護(hù)中小股東的法律來維護(hù)中小投資者的利益，避免大股東傷害中小股東權(quán)益。 其次是所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)兩權(quán)分離的問題。對家族企業(yè)來說，當(dāng)家族股東感到原有的家族人員繼續(xù)擔(dān)任某種高管職務(wù)己難以保障公司業(yè)務(wù)發(fā)展時(shí)，自然會從關(guān)心自身利益和公司發(fā)展的角度出發(fā)，選擇家族外的人員來擔(dān)任這一職務(wù)。在條件尚不成熟時(shí)，強(qiáng)制要求家族企業(yè)聘用家族外人員擔(dān)任高管職務(wù)，將不利于企業(yè)的發(fā)展，也不會為家族企業(yè)所接受。,Text in here,Text in here,Text in here,200
17、3,2004,2005,2006,,五、家族企業(yè)上市的不利因素,辨證看待家族企業(yè)上市的消極面,家族企業(yè)上市的市場斂財(cái)、追求一夜暴富負(fù)面效應(yīng)： 目前，己上市的家族控股企業(yè)在由私人獨(dú)資或家族向公眾公司轉(zhuǎn)化中，經(jīng)過原始資產(chǎn)存量的資產(chǎn)評估、溢價(jià)發(fā)行和上市掛牌交易的三級放大，家族控股上市公司上市前后整個(gè)家族的資產(chǎn)竟發(fā)生了幾十倍甚至近百倍的增值，家族股份持有人一夜之間身價(jià)增加數(shù)以十億元計(jì)，人們把這看成是利用上市政策實(shí)現(xiàn)“一夜暴富”的典型。這種家族公司上市引發(fā)的財(cái)富示范效應(yīng)已經(jīng)影響到了目前正在申請上市的其他家族企業(yè)，這極不利于家族企業(yè)向現(xiàn)代公司過渡，并將導(dǎo)致家族企業(yè)向現(xiàn)代公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)演變的進(jìn)程放
18、緩。,Text in here,Text in here,Text in here,2003,2004,2005,2006,,五、家族企業(yè)上市的不利因素,不宜上市的家族企業(yè),,,,,,,,,,由于家族企業(yè)特點(diǎn)和現(xiàn)在國內(nèi)資本市場的形勢影響，家族企業(yè)可持續(xù)發(fā)展重要的路徑之一是選擇上市。,通過對家族企業(yè)上市的利弊分析，得出家族企業(yè)家在看到上市融資帶來的利益同時(shí)，也要把上市融資的成本和風(fēng)險(xiǎn)考慮在內(nèi)。,盡管家族企業(yè)上市后會有種種不利因素存在，但是有利因素仍然多于不利因素。,家族企業(yè)通過上市來實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展為其重要路徑之一,看到上市融資的利益，也要上市的成本和風(fēng)險(xiǎn)。,家族企業(yè)應(yīng)理性并積極的謀求上市,六、結(jié)論,Title,Title,Title,Thank you!,
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