《利率風(fēng)險(xiǎn)和管理》PPT課件

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1、金融風(fēng)險(xiǎn)管理金融風(fēng)險(xiǎn)管理Financial Risk ManagementFinancial Risk Management 金融風(fēng)險(xiǎn)管理Financial Risk Mana引言引言l背景：央行決定自年月日起，金融背景：央行決定自年月日起，金融機(jī)構(gòu)對(duì)居民首次購(gòu)買(mǎi)自住房和改善型普通自住房提供貸機(jī)構(gòu)對(duì)居民首次購(gòu)買(mǎi)自住房和改善型普通自住房提供貸款，其貸款利率的下限可擴(kuò)大為貸款基準(zhǔn)利率的款，其貸款利率的下限可擴(kuò)大為貸款基準(zhǔn)利率的0.7倍倍（原先是（原先是0.85倍），最低首付款比例調(diào)整為。倍），最低首付款比例調(diào)整為。“亂戰(zhàn)亂戰(zhàn)”現(xiàn)狀現(xiàn)狀l為什么四大商業(yè)銀行的動(dòng)作遲緩？為什么四大商業(yè)銀行的動(dòng)作遲緩？l

2、為什么小銀行的反應(yīng)較快？為什么小銀行的反應(yīng)較快？民生銀行、交通銀行、浦發(fā)銀行、光大銀行以及其民生銀行、交通銀行、浦發(fā)銀行、光大銀行以及其他中小商業(yè)銀行他中小商業(yè)銀行 l對(duì)此問(wèn)題的討論涉及利率風(fēng)險(xiǎn)的管理。對(duì)此問(wèn)題的討論涉及利率風(fēng)險(xiǎn)的管理。引言背景：央行決定自年月日起，金融機(jī)構(gòu)對(duì)居民第三章第三章 利率風(fēng)險(xiǎn)和管理利率風(fēng)險(xiǎn)和管理（上）（上）利率風(fēng)險(xiǎn)和管理PPT課件主要內(nèi)容主要內(nèi)容l第一節(jié)第一節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)概述利率風(fēng)險(xiǎn)概述l第二節(jié)第二節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與測(cè)定利率風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與測(cè)定主要內(nèi)容第一節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)概述l利率風(fēng)險(xiǎn)的度量利率風(fēng)險(xiǎn)的度量l利率風(fēng)險(xiǎn)的管理利率風(fēng)險(xiǎn)的管理l具體應(yīng)用具體應(yīng)用利率風(fēng)險(xiǎn)的度量第一節(jié)第一

3、節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)概述利率風(fēng)險(xiǎn)概述利率風(fēng)險(xiǎn)和管理PPT課件定義及其重要性定義及其重要性l利率風(fēng)險(xiǎn)的定義：它是指由于市場(chǎng)利率變動(dòng)的不確定利率風(fēng)險(xiǎn)的定義：它是指由于市場(chǎng)利率變動(dòng)的不確定性給金融機(jī)構(gòu)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，具體說(shuō)是指由于市場(chǎng)利率性給金融機(jī)構(gòu)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，具體說(shuō)是指由于市場(chǎng)利率波動(dòng)造成金融機(jī)構(gòu)凈利息收入（利息收入波動(dòng)造成金融機(jī)構(gòu)凈利息收入（利息收入-利息支出）利息支出）損失或資本損失的風(fēng)險(xiǎn)。損失或資本損失的風(fēng)險(xiǎn)。l利率風(fēng)險(xiǎn)是各類(lèi)金融風(fēng)險(xiǎn)中最基本的風(fēng)險(xiǎn)，利率風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)是各類(lèi)金融風(fēng)險(xiǎn)中最基本的風(fēng)險(xiǎn)，利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的影響非常重大，原因在于，利率風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)金融機(jī)構(gòu)的影響非常重大，原因在于，利率風(fēng)險(xiǎn)不僅影響金融

4、機(jī)構(gòu)的主要收益來(lái)源的利差（存貸利差）僅影響金融機(jī)構(gòu)的主要收益來(lái)源的利差（存貸利差）變動(dòng)，而且對(duì)非利息收的影響也越來(lái)越顯著。變動(dòng)，而且對(duì)非利息收的影響也越來(lái)越顯著。定義及其重要性利率風(fēng)險(xiǎn)的定義：它是指由于市場(chǎng)利率變動(dòng)的不確定l利率風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的條件：利率風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的條件：（1）市場(chǎng)利率發(fā)生變動(dòng)；）市場(chǎng)利率發(fā)生變動(dòng)；（2）銀行的資產(chǎn)和負(fù)債期限不匹配。）銀行的資產(chǎn)和負(fù)債期限不匹配。l利率風(fēng)險(xiǎn)的大小取決于以下兩點(diǎn)：利率風(fēng)險(xiǎn)的大小取決于以下兩點(diǎn)：（1）市場(chǎng)利率波幅的大??；）市場(chǎng)利率波幅的大小；（2）銀行的資產(chǎn)和負(fù)債不匹配的程度。）銀行的資產(chǎn)和負(fù)債不匹配的程度。利率風(fēng)險(xiǎn)的定義與測(cè)度方法之間的邏輯不一致利率風(fēng)險(xiǎn)的

5、定義與測(cè)度方法之間的邏輯不一致風(fēng)險(xiǎn)免疫與風(fēng)險(xiǎn)暴露風(fēng)險(xiǎn)免疫與風(fēng)險(xiǎn)暴露利率風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的條件：資產(chǎn)或負(fù)債的資產(chǎn)或負(fù)債的“屬性屬性”l資產(chǎn)或負(fù)債的屬性：資產(chǎn)或負(fù)債的屬性：（時(shí)間，不確定性）（時(shí)間，不確定性）l時(shí)間時(shí)間期限期限u（資產(chǎn)或負(fù)債總量的期限，每筆資產(chǎn)（資產(chǎn)或負(fù)債總量的期限，每筆資產(chǎn)/負(fù)債負(fù)債/現(xiàn)金流的期現(xiàn)金流的期限）限）（總量，結(jié)構(gòu)）（總量，結(jié)構(gòu)）l不確定性不確定性利率變化利率變化u目標(biāo)利率變化目標(biāo)利率變化u（基準(zhǔn)利率部分，浮動(dòng)利率部分）（基準(zhǔn)利率部分，浮動(dòng)利率部分）資產(chǎn)或負(fù)債的“屬性”資產(chǎn)或負(fù)債的屬性：（時(shí)間，不確定性）同時(shí)考慮資產(chǎn)和負(fù)債時(shí)的問(wèn)題同時(shí)考慮資產(chǎn)和負(fù)債時(shí)的問(wèn)題l兩大類(lèi)：總量分析與結(jié)

6、構(gòu)分析兩大類(lèi)：總量分析與結(jié)構(gòu)分析l情形情形1：資產(chǎn)和負(fù)債的期限匹配，但利率變動(dòng)不一致：資產(chǎn)和負(fù)債的期限匹配，但利率變動(dòng)不一致基準(zhǔn)利率（變動(dòng)）不一致基準(zhǔn)利率（變動(dòng)）不一致浮動(dòng)利率（變動(dòng)）不一致浮動(dòng)利率（變動(dòng)）不一致風(fēng)險(xiǎn)度量方法：敏感型資金缺口（賬面價(jià)值）風(fēng)險(xiǎn)度量方法：敏感型資金缺口（賬面價(jià)值）推廣：推廣：“凈利息收入的變化凈利息收入的變化”=資產(chǎn)資產(chǎn)R資產(chǎn)資產(chǎn)-負(fù)債負(fù)債R負(fù)負(fù)債債l情形情形2：資產(chǎn)和負(fù)債的期限不匹配，利率變動(dòng)一致：資產(chǎn)和負(fù)債的期限不匹配，利率變動(dòng)一致風(fēng)險(xiǎn)度量方法：期限缺口（市場(chǎng)價(jià)值，到期日期限缺口）風(fēng)險(xiǎn)度量方法：期限缺口（市場(chǎng)價(jià)值，到期日期限缺口）l情形情形3：資產(chǎn)和負(fù)債的期限不

7、匹配，且利率變動(dòng)也不一致：資產(chǎn)和負(fù)債的期限不匹配，且利率變動(dòng)也不一致考慮每一筆現(xiàn)金流，風(fēng)險(xiǎn)的度量方法：久期缺口考慮每一筆現(xiàn)金流，風(fēng)險(xiǎn)的度量方法：久期缺口同時(shí)考慮資產(chǎn)和負(fù)債時(shí)的問(wèn)題兩大類(lèi)：總量分析與結(jié)構(gòu)分析利率風(fēng)險(xiǎn)的類(lèi)型利率風(fēng)險(xiǎn)的類(lèi)型l利率風(fēng)險(xiǎn)主要分以下幾種類(lèi)型：利率風(fēng)險(xiǎn)主要分以下幾種類(lèi)型：l（一）（一）重定價(jià)重定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)l（二）（二）基準(zhǔn)基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)l（三）收益曲線風(fēng)險(xiǎn)（三）收益曲線風(fēng)險(xiǎn)l（四）期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)（四）期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)的類(lèi)型利率風(fēng)險(xiǎn)主要分以下幾種類(lèi)型：利率風(fēng)險(xiǎn)的類(lèi)型利率風(fēng)險(xiǎn)的類(lèi)型一、重定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)一、重定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)l定義：指由于銀行資產(chǎn)與負(fù)債到期日的不同（對(duì)固定定義：指由于銀行資產(chǎn)與負(fù)債到期日

8、的不同（對(duì)固定 利率而言）或是重定價(jià)的時(shí)間不同（對(duì)浮動(dòng)利率而言）利率而言）或是重定價(jià)的時(shí)間不同（對(duì)浮動(dòng)利率而言）而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，它是利率風(fēng)險(xiǎn)最基本和最常見(jiàn)的表現(xiàn)形而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，它是利率風(fēng)險(xiǎn)最基本和最常見(jiàn)的表現(xiàn)形式。式。l需要考慮某個(gè)固定時(shí)期后的情形需要考慮某個(gè)固定時(shí)期后的情形期限不匹配期限不匹配u“平均收回平均收回”時(shí)間與時(shí)間與“利潤(rùn)利潤(rùn)”時(shí)間時(shí)間固定利率與浮動(dòng)利率固定利率與浮動(dòng)利率都為浮動(dòng)利率，但變化幅度不一致都為浮動(dòng)利率，但變化幅度不一致利率風(fēng)險(xiǎn)的類(lèi)型一、重定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型利率風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型二、基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)二、基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)l在計(jì)算資產(chǎn)收益和負(fù)債成本時(shí)，采用了不同類(lèi)別的基在計(jì)算資產(chǎn)收益和負(fù)債成本時(shí)，采用

9、了不同類(lèi)別的基準(zhǔn)利率而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，叫做基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)。準(zhǔn)利率而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，叫做基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)。l貸款或存款所依賴(lài)的基準(zhǔn)利率不同，如貸款或存款所依賴(lài)的基準(zhǔn)利率不同，如LIBOR和美國(guó)和美國(guó)聯(lián)邦債券利率。聯(lián)邦債券利率。利率風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型二、基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型利率風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型l三、收益率曲線風(fēng)險(xiǎn)三、收益率曲線風(fēng)險(xiǎn)l收益率曲線是將某一債券發(fā)行者發(fā)行的各種期限收益率曲線是將某一債券發(fā)行者發(fā)行的各種期限不同的債券收益率用一條線在圖表上連接起來(lái)而不同的債券收益率用一條線在圖表上連接起來(lái)而而形成的曲線。而形成的曲線。l收益率曲線風(fēng)險(xiǎn)是指由于收益曲線斜率的變化導(dǎo)收益率曲線風(fēng)險(xiǎn)是指由于收益曲線斜率的變化導(dǎo)致期限不同的兩種債券的收益率

10、之間的差幅發(fā)生致期限不同的兩種債券的收益率之間的差幅發(fā)生變化而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。變化而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。利率風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型三、收益率曲線風(fēng)險(xiǎn)l不同時(shí)期的收益率曲線形狀不一樣，資產(chǎn)和負(fù)債所依賴(lài)的利率不同時(shí)期的收益率曲線形狀不一樣，資產(chǎn)和負(fù)債所依賴(lài)的利率變動(dòng)不一致，銀行的利差隨著時(shí)間的演變而有所不同。變動(dòng)不一致，銀行的利差隨著時(shí)間的演變而有所不同。l平坦型、上升型、下降型平坦型、上升型、下降型l下降型？為什么？下降型？為什么？l利率期限結(jié)構(gòu)方面的典型事實(shí)利率期限結(jié)構(gòu)方面的典型事實(shí)l例子：例子：3年期浮動(dòng)利率貸款，同期國(guó)庫(kù)券利率年期浮動(dòng)利率貸款，同期國(guó)庫(kù)券利率+1%2年期浮動(dòng)利率存款，同期國(guó)庫(kù)券年期浮動(dòng)利率存款，同期

11、國(guó)庫(kù)券+0.5%u第第1年年初，國(guó)庫(kù)券利率（年年初，國(guó)庫(kù)券利率（6%（3），），5.5%（2）上升型，）上升型，利差為利差為1%u第第2年初，國(guó)庫(kù)券利率（年初，國(guó)庫(kù)券利率（7%（3），），8%（2）下降型，）下降型，利差為利差為-0.5%不同時(shí)期的收益率曲線形狀不一樣，資產(chǎn)和負(fù)債所依賴(lài)的利率變動(dòng)不附錄附錄l利率結(jié)構(gòu)？利率結(jié)構(gòu)？期限結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)和信用差別結(jié)構(gòu)期限結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)和信用差別結(jié)構(gòu)l利率期限結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展利率期限結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展傳統(tǒng)利率期限理論：純預(yù)期理論、流動(dòng)性升水理論、市場(chǎng)分割理論和優(yōu)先傳統(tǒng)利率期限理論：純預(yù)期理論、流動(dòng)性升水理論、市場(chǎng)分割理論和優(yōu)先偏好理論偏好理論現(xiàn)代利率期限結(jié)構(gòu)：

12、仿射期限結(jié)構(gòu)、宏觀金融模型現(xiàn)代利率期限結(jié)構(gòu)：仿射期限結(jié)構(gòu)、宏觀金融模型u單因子、雙因子、三因子、四因子等單因子、雙因子、三因子、四因子等l利率期限機(jī)構(gòu)理論的最新發(fā)展實(shí)際上是資產(chǎn)定價(jià)理論最新發(fā)展的具體應(yīng)用。利率期限機(jī)構(gòu)理論的最新發(fā)展實(shí)際上是資產(chǎn)定價(jià)理論最新發(fā)展的具體應(yīng)用。l短期利率（長(zhǎng)期利率）的微觀金融視角和宏觀經(jīng)濟(jì)視角短期利率（長(zhǎng)期利率）的微觀金融視角和宏觀經(jīng)濟(jì)視角（潛因子作用，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)），（央行決定，短期利率的預(yù)期）（潛因子作用，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)），（央行決定，短期利率的預(yù)期）債券分析師的主要職責(zé)債券分析師的主要職責(zé)利率期限結(jié)構(gòu)的應(yīng)用利率期限結(jié)構(gòu)的應(yīng)用附錄利率結(jié)構(gòu)？利率風(fēng)險(xiǎn)的類(lèi)型利率風(fēng)險(xiǎn)的類(lèi)型l四、

13、期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)四、期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)l期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)，也稱(chēng)客戶(hù)選擇權(quán)風(fēng)險(xiǎn)，是指在客戶(hù)提前歸還貸期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)，也稱(chēng)客戶(hù)選擇權(quán)風(fēng)險(xiǎn)，是指在客戶(hù)提前歸還貸款本息和提前支取存款的潛在選擇中產(chǎn)生的利率風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)款本息和提前支取存款的潛在選擇中產(chǎn)生的利率風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)我國(guó)現(xiàn)行的利率政策，客戶(hù)可根據(jù)意愿決定是否提前支取定我國(guó)現(xiàn)行的利率政策，客戶(hù)可根據(jù)意愿決定是否提前支取定期儲(chǔ)蓄存款，而商業(yè)銀行對(duì)此只能被動(dòng)應(yīng)對(duì)。期儲(chǔ)蓄存款，而商業(yè)銀行對(duì)此只能被動(dòng)應(yīng)對(duì)。l當(dāng)利率上升時(shí)，存款客戶(hù)會(huì)提前支取定期存款，然后再以當(dāng)利率上升時(shí)，存款客戶(hù)會(huì)提前支取定期存款，然后再以較高的利率存入新的定期存款；當(dāng)利率趨于下降時(shí)，貸款客較高的利率存入新的定期存款；當(dāng)利率趨

14、于下降時(shí)，貸款客戶(hù)會(huì)要求提前還款，然后再以新的、較低的利率貸款。所以，戶(hù)會(huì)要求提前還款，然后再以新的、較低的利率貸款。所以，利率上升或下降的結(jié)果往往會(huì)降低銀行的凈利息收入水平。利率上升或下降的結(jié)果往往會(huì)降低銀行的凈利息收入水平。利率風(fēng)險(xiǎn)的類(lèi)型四、期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題問(wèn)題l“提前取款提前取款”和和“提前還貸提前還貸”是哪種類(lèi)型的期權(quán)？是哪種類(lèi)型的期權(quán)？固定存款期限固定存款期限+隨時(shí)提取便利隨時(shí)提取便利固定還款期限固定還款期限+隨時(shí)還款便利隨時(shí)還款便利美式期權(quán)，看漲期權(quán)多頭，看跌期權(quán)多頭美式期權(quán)，看漲期權(quán)多頭，看跌期權(quán)多頭l期權(quán)費(fèi)如何體現(xiàn)？請(qǐng)舉例。期權(quán)費(fèi)如何體現(xiàn)？請(qǐng)舉例。潛在的更高的收益（機(jī)會(huì)成本）潛在的

15、更高的收益（機(jī)會(huì)成本）n個(gè)月的貸款利息個(gè)月的貸款利息問(wèn)題“提前取款”和“提前還貸”是哪種類(lèi)型的期權(quán)？第二節(jié)第二節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和測(cè)利率風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和測(cè)定定第二節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和測(cè)定識(shí)別和測(cè)定利率風(fēng)險(xiǎn)的方法主要有：識(shí)別和測(cè)定利率風(fēng)險(xiǎn)的方法主要有：l重定價(jià)模型重定價(jià)模型以銀行資產(chǎn)、負(fù)債的賬面價(jià)值為基礎(chǔ)，以銀行資產(chǎn)、負(fù)債的賬面價(jià)值為基礎(chǔ)，討論了利率對(duì)凈利息收入的影響。討論了利率對(duì)凈利息收入的影響。l到期日模型到期日模型以銀行資產(chǎn)、負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)值為基礎(chǔ)，以銀行資產(chǎn)、負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)值為基礎(chǔ)，分析了利率變動(dòng)對(duì)資產(chǎn)和負(fù)債市場(chǎng)價(jià)值的沖擊及其對(duì)凈分析了利率變動(dòng)對(duì)資產(chǎn)和負(fù)債市場(chǎng)價(jià)值的沖擊及其對(duì)凈值的影響。值的影響

16、。l久期模型久期模型以銀行資產(chǎn)負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)值為基礎(chǔ)。以銀行資產(chǎn)負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)值為基礎(chǔ)。l風(fēng)險(xiǎn)管理方法：敏感型資金缺口管理、期限缺口管理風(fēng)險(xiǎn)管理方法：敏感型資金缺口管理、期限缺口管理識(shí)別和測(cè)定利率風(fēng)險(xiǎn)的方法主要有：重定價(jià)模型重定價(jià)模型l一、重定價(jià)模型一、重定價(jià)模型l重定價(jià)模型（又稱(chēng)資金缺口模型）是對(duì)重定價(jià)模型（又稱(chēng)資金缺口模型）是對(duì)某一特定期間某一特定期間內(nèi)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)賬面利息收入與利息成本之間的重定價(jià)缺口金融機(jī)構(gòu)賬面利息收入與利息成本之間的重定價(jià)缺口的現(xiàn)金流分析。的現(xiàn)金流分析。l重定價(jià)缺口是通過(guò)計(jì)算每一種期限類(lèi)別中利率敏感性重定價(jià)缺口是通過(guò)計(jì)算每一種期限類(lèi)別中利率敏感性資產(chǎn)（資產(chǎn)（RSA)和利率敏

17、感性負(fù)債（和利率敏感性負(fù)債（RSL）之差得到的。）之差得到的。l“時(shí)期時(shí)期”重定價(jià)模型一、重定價(jià)模型重定價(jià)模型重定價(jià)模型l（一）利率敏感性負(fù)債與利率敏感性資產(chǎn)（一）利率敏感性負(fù)債與利率敏感性資產(chǎn)利率敏感性資產(chǎn)和利率敏感性負(fù)債是指在一定時(shí)利率敏感性資產(chǎn)和利率敏感性負(fù)債是指在一定時(shí)期內(nèi)到期或需要重定價(jià)的資產(chǎn)和負(fù)債，主要包括期內(nèi)到期或需要重定價(jià)的資產(chǎn)和負(fù)債，主要包括浮動(dòng)利率的資產(chǎn)和負(fù)債、優(yōu)惠利率放款和短期借浮動(dòng)利率的資產(chǎn)和負(fù)債、優(yōu)惠利率放款和短期借入資金。入資金。例子例子1 1：表：表4.14.1活期存款是不是利率敏感性負(fù)債？活期存款是不是利率敏感性負(fù)債？重定價(jià)模型（一）利率敏感性負(fù)債與利率敏感性資

18、產(chǎn)重定價(jià)模型重定價(jià)模型（二）重定價(jià)缺口（資金缺口）（二）重定價(jià)缺口（資金缺口）l重定價(jià)缺口（重定價(jià)缺口（GAP）利率敏感性資產(chǎn)（利率敏感性資產(chǎn)（RSA）利率利率 敏感性負(fù)債敏感性負(fù)債（RSL）l重定價(jià)缺口用于衡量金融機(jī)構(gòu)凈利息收入對(duì)市場(chǎng)利率重定價(jià)缺口用于衡量金融機(jī)構(gòu)凈利息收入對(duì)市場(chǎng)利率的敏感程度。的敏感程度。l考慮某個(gè)固定的期限，但沒(méi)有考慮期限不匹配和資產(chǎn)考慮某個(gè)固定的期限，但沒(méi)有考慮期限不匹配和資產(chǎn)或負(fù)債的結(jié)構(gòu)問(wèn)題?；蜇?fù)債的結(jié)構(gòu)問(wèn)題。lGAPtt+nl資金缺口有三種狀態(tài)：正缺口、零缺口和負(fù)缺口。資金缺口有三種狀態(tài)：正缺口、零缺口和負(fù)缺口。重定價(jià)模型（二）重定價(jià)缺口（資金缺口）重定價(jià)模型重定價(jià)

19、模型l利率變化時(shí)，不同定價(jià)缺口的利息收入、利息支出以利率變化時(shí)，不同定價(jià)缺口的利息收入、利息支出以及凈利息收入的變化。及凈利息收入的變化。GAP GAP利率的變利率的變化化利息收入利息收入的變化的變化利息支出利息支出的變化的變化凈利息收凈利息收入的變化入的變化正缺口正缺口 0 0 0 0 負(fù)缺口負(fù)缺口 0 0 0 0 重定價(jià)模型利率變化時(shí)，不同定價(jià)缺口的利息收入、利息支出以及凈重定價(jià)模型重定價(jià)模型l當(dāng)累積缺口為正時(shí)，凈利息收入隨著利率的變化呈正當(dāng)累積缺口為正時(shí)，凈利息收入隨著利率的變化呈正向變化；相反，累計(jì)缺口為負(fù)時(shí)，凈利息收入的變化隨向變化；相反，累計(jì)缺口為負(fù)時(shí)，凈利息收入的變化隨著利率的變

20、化呈反向變化。著利率的變化呈反向變化。l當(dāng)預(yù)期利率會(huì)上升時(shí)，應(yīng)該使累計(jì)缺口為正，從而從當(dāng)預(yù)期利率會(huì)上升時(shí)，應(yīng)該使累計(jì)缺口為正，從而從利率變化中獲取收益；相反，當(dāng)預(yù)期利率下降時(shí)，則應(yīng)利率變化中獲取收益；相反，當(dāng)預(yù)期利率下降時(shí)，則應(yīng)使累計(jì)缺口為負(fù)，增加凈利息收入。使累計(jì)缺口為負(fù)，增加凈利息收入。重定價(jià)模型當(dāng)累積缺口為正時(shí)，凈利息收入隨著利率的變化呈正向變累積重定價(jià)缺口與銀行凈利息收入變化累積重定價(jià)缺口與銀行凈利息收入變化l考慮了資產(chǎn)和負(fù)債的結(jié)構(gòu)問(wèn)題；考慮了資產(chǎn)和負(fù)債的結(jié)構(gòu)問(wèn)題；累積重定價(jià)缺口與銀行凈利息收入變化考慮了資產(chǎn)和負(fù)債的結(jié)構(gòu)問(wèn)題商業(yè)銀行的政策商業(yè)銀行的政策l預(yù)期央行利率政策的變化預(yù)期央行利

21、率政策的變化l確定資金敏感型缺口的方向確定資金敏感型缺口的方向l事件研究：加息或降息與商業(yè)利率風(fēng)險(xiǎn)管理事件研究：加息或降息與商業(yè)利率風(fēng)險(xiǎn)管理商業(yè)銀行的政策預(yù)期央行利率政策的變化重定價(jià)模型重定價(jià)模型（四）重定價(jià)模型的缺陷（四）重定價(jià)模型的缺陷l1.忽視了市場(chǎng)價(jià)值效應(yīng)忽視了市場(chǎng)價(jià)值效應(yīng)l利率變動(dòng)會(huì)影響以賬面價(jià)值計(jì)價(jià)的凈利息收入外，還利率變動(dòng)會(huì)影響以賬面價(jià)值計(jì)價(jià)的凈利息收入外，還會(huì)影響資產(chǎn)和負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)值。而重定價(jià)模型忽視了利會(huì)影響資產(chǎn)和負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)值。而重定價(jià)模型忽視了利率變動(dòng)對(duì)市場(chǎng)價(jià)值的影響。率變動(dòng)對(duì)市場(chǎng)價(jià)值的影響。l利率的變動(dòng)可能導(dǎo)致某比貸款成為不良資產(chǎn)，商業(yè)銀利率的變動(dòng)可能導(dǎo)致某比貸款成為不

22、良資產(chǎn)，商業(yè)銀行要么計(jì)提貸款損失準(zhǔn)備金，要么直接核銷(xiāo)。但重定價(jià)行要么計(jì)提貸款損失準(zhǔn)備金，要么直接核銷(xiāo)。但重定價(jià)模型卻無(wú)法考慮這些事實(shí)。模型卻無(wú)法考慮這些事實(shí)。重定價(jià)模型（四）重定價(jià)模型的缺陷重定價(jià)模型重定價(jià)模型l2.過(guò)于籠統(tǒng)過(guò)于籠統(tǒng)l對(duì)資產(chǎn)負(fù)債重定價(jià)期限的選擇取決于管理者的主觀判對(duì)資產(chǎn)負(fù)債重定價(jià)期限的選擇取決于管理者的主觀判斷。對(duì)同一資產(chǎn)負(fù)債表的數(shù)據(jù)來(lái)計(jì)算不同期限的重定價(jià)斷。對(duì)同一資產(chǎn)負(fù)債表的數(shù)據(jù)來(lái)計(jì)算不同期限的重定價(jià)缺口，可能得到相反的結(jié)論，這使得風(fēng)險(xiǎn)管理者難以做缺口，可能得到相反的結(jié)論，這使得風(fēng)險(xiǎn)管理者難以做出決策。出決策。GAPtt+n，不同的，不同的n所導(dǎo)致的問(wèn)題所導(dǎo)致的問(wèn)題l重定價(jià)模

23、型將資產(chǎn)和負(fù)債的到期期限劃分為幾個(gè)較寬重定價(jià)模型將資產(chǎn)和負(fù)債的到期期限劃分為幾個(gè)較寬的時(shí)間段，這樣的時(shí)間段劃分過(guò)于籠統(tǒng)，它忽視了各個(gè)的時(shí)間段，這樣的時(shí)間段劃分過(guò)于籠統(tǒng)，它忽視了各個(gè)時(shí)間段內(nèi)資產(chǎn)和負(fù)債的具體分布信息。時(shí)間段內(nèi)資產(chǎn)和負(fù)債的具體分布信息。GAPtt+n，n劃分太粗，沒(méi)有考慮中間的現(xiàn)金流和資劃分太粗，沒(méi)有考慮中間的現(xiàn)金流和資金的時(shí)間價(jià)值問(wèn)題金的時(shí)間價(jià)值問(wèn)題l克服辦法：克服辦法：n=1重定價(jià)模型2.過(guò)于籠統(tǒng)重定價(jià)模型重定價(jià)模型l3.資金回流問(wèn)題資金回流問(wèn)題l在重定價(jià)模型中，假定所有的非利率敏感性資產(chǎn)或負(fù)在重定價(jià)模型中，假定所有的非利率敏感性資產(chǎn)或負(fù)債在規(guī)定的期限時(shí)間內(nèi)均未到期。債在規(guī)定的

24、期限時(shí)間內(nèi)均未到期。l現(xiàn)實(shí)中，銀行一方面不斷吸收與支付存款，另一方面現(xiàn)實(shí)中，銀行一方面不斷吸收與支付存款，另一方面不斷發(fā)放和收回消費(fèi)與抵押貸款，此外實(shí)際上所有長(zhǎng)期不斷發(fā)放和收回消費(fèi)與抵押貸款，此外實(shí)際上所有長(zhǎng)期貸款每個(gè)月至少向銀行償還一定的本金。因此銀行能夠貸款每個(gè)月至少向銀行償還一定的本金。因此銀行能夠?qū)⑦@筆從傳統(tǒng)抵押貸款中收到的回流資金以市場(chǎng)利率進(jìn)將這筆從傳統(tǒng)抵押貸款中收到的回流資金以市場(chǎng)利率進(jìn)行再投資，所以這種回流資金是利率敏感性的。行再投資，所以這種回流資金是利率敏感性的。lGAPtt+n,n內(nèi)的現(xiàn)金流問(wèn)題內(nèi)的現(xiàn)金流問(wèn)題重定價(jià)模型3.資金回流問(wèn)題重定價(jià)模型重定價(jià)模型l4.忽視了表外業(yè)務(wù)

25、所產(chǎn)生的現(xiàn)金流忽視了表外業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流l重定價(jià)模型中所包括的利率敏感性資產(chǎn)與負(fù)債，都僅重定價(jià)模型中所包括的利率敏感性資產(chǎn)與負(fù)債，都僅僅指資產(chǎn)負(fù)債表上所包含的資產(chǎn)與負(fù)債，而利率的變動(dòng)僅指資產(chǎn)負(fù)債表上所包含的資產(chǎn)與負(fù)債，而利率的變動(dòng)也會(huì)影響表外業(yè)務(wù)現(xiàn)金流。也會(huì)影響表外業(yè)務(wù)現(xiàn)金流。l金融機(jī)構(gòu)很可能運(yùn)用利率期權(quán)合同來(lái)規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的金融機(jī)構(gòu)很可能運(yùn)用利率期權(quán)合同來(lái)規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的變動(dòng)，隨著利率的變動(dòng)這些期權(quán)合同也會(huì)產(chǎn)生一系列現(xiàn)變動(dòng)，隨著利率的變動(dòng)這些期權(quán)合同也會(huì)產(chǎn)生一系列現(xiàn)金流，而這些現(xiàn)金流在重定價(jià)模型中被忽略了。金流，而這些現(xiàn)金流在重定價(jià)模型中被忽略了。重定價(jià)模型4.忽視了表外業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流到期

26、日模型到期日模型l二、到期日模型二、到期日模型l（一）市場(chǎng)利率與債券價(jià)格之間的關(guān)系的三大原則（一）市場(chǎng)利率與債券價(jià)格之間的關(guān)系的三大原則l對(duì)于持有單一資產(chǎn)或負(fù)債的金融機(jī)構(gòu)，其資產(chǎn)與負(fù)債對(duì)于持有單一資產(chǎn)或負(fù)債的金融機(jī)構(gòu)，其資產(chǎn)與負(fù)債必然遵循三個(gè)原則：必然遵循三個(gè)原則：到期日模型到期日模型到期日模型l（1）利率上升（下降）通常導(dǎo)致資產(chǎn)或負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)）利率上升（下降）通常導(dǎo)致資產(chǎn)或負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)值下降（上升）值下降（上升）l（2）固定收益的資產(chǎn)或負(fù)債的期限越長(zhǎng)，對(duì)于任意給）固定收益的資產(chǎn)或負(fù)債的期限越長(zhǎng)，對(duì)于任意給定的利率上漲（下降），其市值下降（上升）的幅度越定的利率上漲（下降），其市值下降（上升）

27、的幅度越大大l（3）對(duì)于任意給定的利率增減幅度，隨著證券期限的）對(duì)于任意給定的利率增減幅度，隨著證券期限的延長(zhǎng)，其市值下降或上升的幅度以遞減的趨勢(shì)變動(dòng)。延長(zhǎng)，其市值下降或上升的幅度以遞減的趨勢(shì)變動(dòng)。l問(wèn)題：如下公式有問(wèn)題嗎？問(wèn)題：如下公式有問(wèn)題嗎？到期日模型（1）利率上升（下降）通常導(dǎo)致資產(chǎn)或負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)值數(shù)學(xué)推導(dǎo)數(shù)學(xué)推導(dǎo)數(shù)學(xué)推導(dǎo)到期日模型到期日模型l（二）關(guān)于資產(chǎn)與負(fù)債組合的到期日模型（二）關(guān)于資產(chǎn)與負(fù)債組合的到期日模型金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)（負(fù)債）的加權(quán)平均期限金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)（負(fù)債）的加權(quán)平均期限i=A（或（或L）；）；A資產(chǎn)；資產(chǎn)；L負(fù)債負(fù)債以第以第j項(xiàng)資產(chǎn)（負(fù)債）的市值與全部資產(chǎn)（負(fù)債）的市值之項(xiàng)

28、資產(chǎn)（負(fù)債）的市值與全部資產(chǎn)（負(fù)債）的市值之比所標(biāo)示的該項(xiàng)資產(chǎn)（負(fù)債）在資產(chǎn)（負(fù)債）組合中的權(quán)重。比所標(biāo)示的該項(xiàng)資產(chǎn)（負(fù)債）在資產(chǎn)（負(fù)債）組合中的權(quán)重。第第j種資產(chǎn)（負(fù)債）的期限，種資產(chǎn)（負(fù)債）的期限，j=1，2，n到期日模型（二）關(guān)于資產(chǎn)與負(fù)債組合的到期日模型金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)到期日期限不一致問(wèn)題到期日期限不一致問(wèn)題l上述等式表明資產(chǎn)或負(fù)債組合的期限為組合中所有資產(chǎn)上述等式表明資產(chǎn)或負(fù)債組合的期限為組合中所有資產(chǎn)或負(fù)債期限的加權(quán)平均數(shù)。或負(fù)債期限的加權(quán)平均數(shù)。l利率上升或下降對(duì)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表的最終影響，取利率上升或下降對(duì)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表的最終影響，取決于近日機(jī)構(gòu)資產(chǎn)組合與負(fù)債組合期限不對(duì)稱(chēng)的

29、程度和決于近日機(jī)構(gòu)資產(chǎn)組合與負(fù)債組合期限不對(duì)稱(chēng)的程度和方向。方向。l1、到期期限缺口、到期期限缺口MA-ML0的情況的情況l假設(shè)某銀行的資產(chǎn)負(fù)債組合如表假設(shè)某銀行的資產(chǎn)負(fù)債組合如表4.1所示所示到期日期限不一致問(wèn)題上述等式表明資產(chǎn)或負(fù)債組合的期限為組合中到期日模型到期日模型l 表表4.1 以市場(chǎng)價(jià)值報(bào)告的銀行資產(chǎn)負(fù)債表以市場(chǎng)價(jià)值報(bào)告的銀行資產(chǎn)負(fù)債表 資產(chǎn)資產(chǎn) 負(fù)債負(fù)債 長(zhǎng)期資產(chǎn)（長(zhǎng)期資產(chǎn)（A）短期負(fù)債短期負(fù)債(L)凈值（凈值（E）l凈值凈值E是銀行所有者在該金融機(jī)構(gòu)所擁有的權(quán)益的經(jīng)濟(jì)價(jià)是銀行所有者在該金融機(jī)構(gòu)所擁有的權(quán)益的經(jīng)濟(jì)價(jià)值（即所有者權(quán)益）。值（即所有者權(quán)益）。l銀行凈值變化幅度為其資產(chǎn)

30、和負(fù)債變化幅度的差額：銀行凈值變化幅度為其資產(chǎn)和負(fù)債變化幅度的差額：E=A-L到期日模型 表4.1 以市場(chǎng)價(jià)值報(bào)告的銀行資產(chǎn)負(fù)債表 到期日模型到期日模型l結(jié)論：到期期限缺口大于零的時(shí)候，利率下降會(huì)使得結(jié)論：到期期限缺口大于零的時(shí)候，利率下降會(huì)使得銀行所有者或股票持有者的權(quán)益增加；相反，利率上升銀行所有者或股票持有者的權(quán)益增加；相反，利率上升則銀行所有者或股票持有者的權(quán)益將遭受損失。則銀行所有者或股票持有者的權(quán)益將遭受損失。l“加權(quán)期限加權(quán)期限”的準(zhǔn)經(jīng)濟(jì)含義，與的準(zhǔn)經(jīng)濟(jì)含義，與n類(lèi)似的比較靜態(tài)分析類(lèi)似的比較靜態(tài)分析到期日模型結(jié)論：到期期限缺口大于零的時(shí)候，利率下降會(huì)使得銀行到期日模型到期日模型l

31、2.到期期限缺口小于零的情況到期期限缺口小于零的情況l利率變動(dòng)時(shí)，對(duì)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值的影響小于對(duì)負(fù)債市場(chǎng)價(jià)利率變動(dòng)時(shí)，對(duì)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值的影響小于對(duì)負(fù)債市場(chǎng)價(jià)值的影響。值的影響。l以上分析表明，金融機(jī)構(gòu)免疫利率風(fēng)險(xiǎn)的最佳辦法是使其以上分析表明，金融機(jī)構(gòu)免疫利率風(fēng)險(xiǎn)的最佳辦法是使其資產(chǎn)和負(fù)債的期限相互對(duì)稱(chēng)。即資產(chǎn)和負(fù)債的加權(quán)平均期限資產(chǎn)和負(fù)債的期限相互對(duì)稱(chēng)。即資產(chǎn)和負(fù)債的加權(quán)平均期限之差為零：之差為零：MA-ML0l實(shí)際上，資產(chǎn)和負(fù)債的期限對(duì)稱(chēng)并不是總能保護(hù)金融機(jī)構(gòu)實(shí)際上，資產(chǎn)和負(fù)債的期限對(duì)稱(chēng)并不是總能保護(hù)金融機(jī)構(gòu)免遭利率風(fēng)險(xiǎn)的，還需要考慮其他因素。免遭利率風(fēng)險(xiǎn)的，還需要考慮其他因素。到期日模型2.

32、到期期限缺口小于零的情況到期日模型到期日模型l（三）到期日匹配與利率風(fēng)險(xiǎn)暴露（三）到期日匹配與利率風(fēng)險(xiǎn)暴露l金融機(jī)構(gòu)要免于金融風(fēng)險(xiǎn)需要考慮以下兩個(gè)方面的問(wèn)題：金融機(jī)構(gòu)要免于金融風(fēng)險(xiǎn)需要考慮以下兩個(gè)方面的問(wèn)題：l1.金融機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)杠桿程度，即該金融機(jī)構(gòu)中資產(chǎn)由負(fù)債支持金融機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)杠桿程度，即該金融機(jī)構(gòu)中資產(chǎn)由負(fù)債支持的比例。的比例。例子例子l2.金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)或負(fù)債持有期內(nèi)現(xiàn)金流的影響。金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)或負(fù)債持有期內(nèi)現(xiàn)金流的影響。l即使金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)和負(fù)債的到期期限對(duì)稱(chēng)，但現(xiàn)金流的分布即使金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)和負(fù)債的到期期限對(duì)稱(chēng)，但現(xiàn)金流的分布是不一致的，利率變動(dòng)也會(huì)影響銀行的凈值是不一致的，利率變動(dòng)也會(huì)

33、影響銀行的凈值E的變化。的變化。l考慮每一筆現(xiàn)金流的問(wèn)題考慮每一筆現(xiàn)金流的問(wèn)題例子例子到期日模型（三）到期日匹配與利率風(fēng)險(xiǎn)暴露金融風(fēng)險(xiǎn)管理金融風(fēng)險(xiǎn)管理金融風(fēng)險(xiǎn)管理金融風(fēng)險(xiǎn)管理Financial Risk ManagementFinancial Risk Management l朱 波l西南財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院l2009年金融風(fēng)險(xiǎn)管理Financial Risk Mana第第42頁(yè)頁(yè)第五章第五章 利率風(fēng)險(xiǎn)和管理利率風(fēng)險(xiǎn)和管理（下）（下）第42頁(yè)第第43頁(yè)頁(yè)主要內(nèi)容主要內(nèi)容l第一節(jié)第一節(jié) 久期概述久期概述l第二節(jié)第二節(jié) 運(yùn)用久期模型進(jìn)行免疫運(yùn)用久期模型進(jìn)行免疫第43頁(yè)主要內(nèi)容復(fù)習(xí)復(fù)習(xí)l重定價(jià)缺口（敏

34、感型資金缺口）管理重定價(jià)缺口（敏感型資金缺口）管理l到期日期限缺口管理到期日期限缺口管理復(fù)習(xí)重定價(jià)缺口（敏感型資金缺口）管理第第45頁(yè)頁(yè)第一節(jié)第一節(jié) 久期概述久期概述第45頁(yè)第第46頁(yè)頁(yè)久期的概念久期的概念 久期（久期（duration）也稱(chēng)為持續(xù)期，是美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家）也稱(chēng)為持續(xù)期，是美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Frederick Macaulay于于1936年首先提出的。與到期期限年首先提出的。與到期期限比，久期是一種更準(zhǔn)確地測(cè)定資產(chǎn)和負(fù)債敏感度的方法。比，久期是一種更準(zhǔn)確地測(cè)定資產(chǎn)和負(fù)債敏感度的方法。因?yàn)樗粌H考慮了資產(chǎn)（或負(fù)債）的到期期限問(wèn)題，還因?yàn)樗粌H考慮了資產(chǎn)（或負(fù)債）的到期期限問(wèn)題，還考慮到了每筆

35、現(xiàn)金流的情況。考慮到了每筆現(xiàn)金流的情況。第46頁(yè)久期的概念 久期（duration）也稱(chēng)為持續(xù)期例例l銀行發(fā)放一筆金額為銀行發(fā)放一筆金額為1000元的元的1年期貸款。假設(shè)貸款利年期貸款。假設(shè)貸款利率為率為12%，年初發(fā)放貸款，要求在，年初發(fā)放貸款，要求在6月底時(shí)償還一半本月底時(shí)償還一半本金，另外一半在年底時(shí)付清。利息每金，另外一半在年底時(shí)付清。利息每6個(gè)月支付一次。個(gè)月支付一次。l在在6月底和年底銀行從貸款中收到的現(xiàn)金流。月底和年底銀行從貸款中收到的現(xiàn)金流。l與付息債券之間的差異？與付息債券之間的差異？l哪一筆現(xiàn)金流更重要？如何體現(xiàn)這種相對(duì)重要性呢？哪一筆現(xiàn)金流更重要？如何體現(xiàn)這種相對(duì)重要性呢

36、？第第47頁(yè)頁(yè)CF1/2=560CF1=53001/2年1年圖圖5.1 1年期貸款應(yīng)收到的現(xiàn)金流年期貸款應(yīng)收到的現(xiàn)金流例銀行發(fā)放一筆金額為1000元的1年期貸款。假設(shè)貸款利率為1現(xiàn)值分析現(xiàn)值分析lCF1/2=560 PV1/2=560/(1+0.06)=528.30(元)lCF1=530 PV1=560/（1+0.06）2=471.70（元）lCF1/2+CF1=1090 PV1/2 +PV1=1000(元)l對(duì)相對(duì)重要性而言，除了考慮折現(xiàn)率外？還應(yīng)該考慮哪些因素？l信用風(fēng)險(xiǎn)，期限溢價(jià)等第第48頁(yè)頁(yè)現(xiàn)值分析CF1/2=560 PV1/2=560/(1+0第第49頁(yè)頁(yè)l久期是利用現(xiàn)金流的相對(duì)現(xiàn)值

37、作為權(quán)重的加權(quán)平均到久期是利用現(xiàn)金流的相對(duì)現(xiàn)值作為權(quán)重的加權(quán)平均到期期限。期期限。l久期與到期日期限之間的區(qū)別？久期與到期日期限之間的區(qū)別？l在貨幣時(shí)間價(jià)值的基礎(chǔ)上，久期測(cè)定了金融機(jī)構(gòu)要收在貨幣時(shí)間價(jià)值的基礎(chǔ)上，久期測(cè)定了金融機(jī)構(gòu)要收回貸款初始投資所需要的時(shí)間。在久期內(nèi)所收到的現(xiàn)金回貸款初始投資所需要的時(shí)間。在久期內(nèi)所收到的現(xiàn)金流反映了對(duì)初始貸款投資的收回，而從久期未到到期日流反映了對(duì)初始貸款投資的收回，而從久期未到到期日之間所收到的現(xiàn)金流才是金融機(jī)構(gòu)賺取的利潤(rùn)。之間所收到的現(xiàn)金流才是金融機(jī)構(gòu)賺取的利潤(rùn)。到期日到期日期限期限=投資收回時(shí)間（久期）投資收回時(shí)間（久期）+利潤(rùn)時(shí)間利潤(rùn)時(shí)間久期久期第

38、49頁(yè)久期是利用現(xiàn)金流的相對(duì)現(xiàn)值作為權(quán)重的加權(quán)平均到期期限第第50頁(yè)頁(yè)時(shí)間（時(shí)間（t）權(quán)重（權(quán)重（w）T=1/2年 T=1年 1.0 100%例（續(xù)）例（續(xù)）l金融機(jī)構(gòu)分別在半年末和一年末的時(shí)候收到了兩筆現(xiàn)金流。久期分析金融機(jī)構(gòu)分別在半年末和一年末的時(shí)候收到了兩筆現(xiàn)金流。久期分析的是根據(jù)每一個(gè)時(shí)點(diǎn)上現(xiàn)金流現(xiàn)值的重要性來(lái)確定每筆現(xiàn)金流的權(quán)重。的是根據(jù)每一個(gè)時(shí)點(diǎn)上現(xiàn)金流現(xiàn)值的重要性來(lái)確定每筆現(xiàn)金流的權(quán)重。l從現(xiàn)值的角度看，從現(xiàn)值的角度看，t=1/2年和年和t=1年的現(xiàn)金流的相對(duì)重要性如表年的現(xiàn)金流的相對(duì)重要性如表5.1所示。所示。t=1/2年和年和t=1的現(xiàn)金流的重要性的現(xiàn)金流的重要性第50頁(yè)時(shí)間

39、（t）例（續(xù)）例（續(xù)）l 以以W1/2和和W1作為權(quán)數(shù)，來(lái)計(jì)算久期，或者說(shuō)是計(jì)算貸作為權(quán)數(shù)，來(lái)計(jì)算久期，或者說(shuō)是計(jì)算貸款的平均到期期限：款的平均到期期限：=0.52831/2+0.47171=0.7359(年年)l盡管貸款的期限是一年，但是它的久期僅為盡管貸款的期限是一年，但是它的久期僅為0.7359年，年，這是因?yàn)橛羞@是因?yàn)橛?2.83%的現(xiàn)金流是在半年末的時(shí)候就收到的現(xiàn)金流是在半年末的時(shí)候就收到了，久期也就小于到期期限。了，久期也就小于到期期限。第第51頁(yè)頁(yè)例（續(xù)）以W1/2和W1作為權(quán)數(shù)，來(lái)計(jì)算久期，或者說(shuō)是計(jì)算到期日期限缺口管理無(wú)法完全規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)到期日期限缺口管理無(wú)法完全規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)

40、l一筆利率為一筆利率為12%的的1000元元1年期定期存款。年期定期存款。l假設(shè)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)在年底向存款人一次性支付本金假設(shè)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)在年底向存款人一次性支付本金1000元元和利息和利息120元，即元，即CF1=1120元。元。l1=1120/1.12=1000元，元，W1=PV1/PV1=1。lDD=W11=11=1年年l到期日期限缺口為零，到期日期限缺口為零，ML-MD=1-1=0。l但久期缺口仍然存在：但久期缺口仍然存在：DL-DD=0.7359-1=-0.2641。第第52頁(yè)頁(yè)到期日期限缺口管理無(wú)法完全規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)一筆利率為12%的10久期的定義久期的定義l久期的一般公式久期的一般公式l

41、 lD為久期（以年為單位）為久期（以年為單位）l 為證券在為證券在t期期末收到的現(xiàn)金流期期末收到的現(xiàn)金流lN為證券的年限為證券的年限l 為貼現(xiàn)因子，等于為貼現(xiàn)因子，等于 ，其中，其中R為債券的年收益率為債券的年收益率或者說(shuō)是當(dāng)前市場(chǎng)的利率水平或者說(shuō)是當(dāng)前市場(chǎng)的利率水平l 為從時(shí)期為從時(shí)期t=1到到t=N的求和符號(hào)的求和符號(hào)l 是在是在t時(shí)期期末的現(xiàn)金流的現(xiàn)值，等于時(shí)期期末的現(xiàn)金流的現(xiàn)值，等于第第53頁(yè)頁(yè)久期的定義久期的一般公式第53頁(yè)每年付每年付2次利息次利息l對(duì)每半年支付一次利息的債券來(lái)說(shuō)，久期公式變?yōu)椋簩?duì)每半年支付一次利息的債券來(lái)說(shuō)，久期公式變?yōu)椋簂 lt=1/2,1,11/2,Nl注意：

42、久期公式的分母是在該證券持有期內(nèi)所有現(xiàn)金注意：久期公式的分母是在該證券持有期內(nèi)所有現(xiàn)金流現(xiàn)值的和，而分子是每筆現(xiàn)金流的現(xiàn)值與收到該筆流現(xiàn)值的和，而分子是每筆現(xiàn)金流的現(xiàn)值與收到該筆現(xiàn)金流所需時(shí)間的乘積的和?，F(xiàn)金流所需時(shí)間的乘積的和。第第54頁(yè)頁(yè)每年付2次利息對(duì)每半年支付一次利息的債券來(lái)說(shuō)，久期公式變?yōu)椋篗acaulay計(jì)算的計(jì)算的matlab實(shí)現(xiàn)實(shí)現(xiàn)lModDuration,YearDuration,PerDuration=bnddury(Yield,CouponRate,Settle,Maturity,Period,Basis,EndMonthRule,IssueDate,FirstCoupo

43、nDate,LastCouponDate,StartDate,Face)l用法解釋用法解釋Macaulay計(jì)算的matlab實(shí)現(xiàn)ModDuratio息票債券的久期息票債券的久期l【例【例1】假設(shè)投資者持有面值為】假設(shè)投資者持有面值為100元，票面利率為元，票面利率為10%，期限為，期限為3年，每年付息一次的息票債券。該債年，每年付息一次的息票債券。該債券的到期收益率（或目前的市場(chǎng)利率）為券的到期收益率（或目前的市場(chǎng)利率）為8%。l表表5.2 票面利率為票面利率為10%的的3年期息票債券的久期年期息票債券的久期第第56頁(yè)頁(yè) t CFt DFt CFtDFtCFtDFtt 1 10 0.9259

44、9.26 9.26 2 10 0.8573 8.57 17.14 3 110 0.7938 87.32 261.96 105.15 288.36 息票債券的久期【例1】假設(shè)投資者持有面值為100元，票面利Matlab計(jì)算計(jì)算lYield=0.08;lCouponRate=0.10;lSettle=01-Jan-2009;lMaturity=01-Jan-2012;lPeriod=1;lBasis=0;lModDuration,YearDuration,PerDuration=bnddury(Yield,CouponRate,Settle,Maturity,Period,Basis)Matlab

45、計(jì)算Yield=0.08;l【例例2】假設(shè)投資者持有面值為假設(shè)投資者持有面值為100元，票面利率為元，票面利率為10%，期限為，期限為2年，每半年付一次息的息票債券。當(dāng)年，每半年付一次息的息票債券。當(dāng)前市場(chǎng)利率為前市場(chǎng)利率為12%。表表5.3 票面利率為票面利率為10%，到期收益率為，到期收益率為12%的兩年期息票債券的兩年期息票債券的久期的久期第第58頁(yè)頁(yè) t CFt DFtCFtDFtCFtDFtt 1/2 5 0.9434 4.72 2.36 1 5 0.8900 4.45 4.45 3/2 5 0.8396 4.20 6.30 2 105 0.7921 83.17 166.34 96.

46、54 179.45【例2】假設(shè)投資者持有面值為100元，票面利率為10%，期限Matalab實(shí)現(xiàn)實(shí)現(xiàn)lYield=0.12;lCouponRate=0.10;lSettle=01-Jan-2009;lMaturity=01-Jan-2011;lPeriod=2;lBasis=0;lModDuration,YearDuration,PerDuration=bnddury(Yield,CouponRate,Settle,Maturity,Period,Basis)Matalab實(shí)現(xiàn)Yield=0.12;零息債券的久期零息債券的久期l零息債券是指以低于面值的價(jià)格發(fā)行的，在到期時(shí)按零息債券是指以低于面

47、值的價(jià)格發(fā)行的，在到期時(shí)按照面值支付的債券。這些債券在發(fā)行日和到期日之間照面值支付的債券。這些債券在發(fā)行日和到期日之間不會(huì)產(chǎn)生現(xiàn)金流，即不會(huì)產(chǎn)生支付。假設(shè)每年利率為不會(huì)產(chǎn)生現(xiàn)金流，即不會(huì)產(chǎn)生支付。假設(shè)每年利率為復(fù)利，投資者愿意購(gòu)買(mǎi)該債券的當(dāng)前價(jià)格將會(huì)等于該復(fù)利，投資者愿意購(gòu)買(mǎi)該債券的當(dāng)前價(jià)格將會(huì)等于該債券的現(xiàn)值。債券的現(xiàn)值。lR-要求的復(fù)利利率，要求的復(fù)利利率，N-期限年數(shù)，期限年數(shù)，P-價(jià)格，價(jià)格，F(xiàn)為票面為票面面值面值l由于證券的所有現(xiàn)金流只發(fā)生在到期日，所以由于證券的所有現(xiàn)金流只發(fā)生在到期日，所以DB=MB,即零息債券的久期一定等于到期期限即零息債券的久期一定等于到期期限第第60頁(yè)頁(yè)零息

48、債券的久期零息債券是指以低于面值的價(jià)格發(fā)行的，在到期時(shí)按l【例三例三】假設(shè)投資者持有面值為假設(shè)投資者持有面值為100元的零息債券，元的零息債券，期限為期限為5年，市場(chǎng)利率為年，市場(chǎng)利率為10%。由于該債券不付息，。由于該債券不付息，在整個(gè)債券期限中，只會(huì)在第在整個(gè)債券期限中，只會(huì)在第5年底產(chǎn)生現(xiàn)金流，如年底產(chǎn)生現(xiàn)金流，如表表5.4所示。所示。表表5.4 期限為期限為5年底零息債券的久期年底零息債券的久期第第61頁(yè)頁(yè) t CFt DFt CFtDFtCFtDFtt 5 100 0.6209 62.09 310.45【例三】假設(shè)投資者持有面值為100元的零息債券，期限為5年，Matalb實(shí)現(xiàn)實(shí)現(xiàn)l

49、Yield=0.10;lCouponRate=0;lSettle=01-Jan-2009;lMaturity=01-Jan-2014;lPeriod=1;lBasis=0;lModDuration,YearDuration,PerDuration=bnddury(Yield,CouponRate,Settle,Maturity,Period,Basis)Matalb實(shí)現(xiàn)Yield=0.10;永久性公債的久期永久性公債的久期l永久性公債是指每年支付固定利息而永遠(yuǎn)不會(huì)到期的債永久性公債是指每年支付固定利息而永遠(yuǎn)不會(huì)到期的債券，其到期期限（券，其到期期限（MC）為無(wú)窮大）為無(wú)窮大l雖然永久性公債是沒(méi)

50、有到期日的，但其久期（雖然永久性公債是沒(méi)有到期日的，但其久期（DC）是）是有期限的。有期限的。l數(shù)學(xué)推導(dǎo)數(shù)學(xué)推導(dǎo)第第63頁(yè)頁(yè)永久性公債的久期永久性公債是指每年支付固定利息而永遠(yuǎn)不會(huì)到期例子及其例子及其matlab實(shí)現(xiàn)實(shí)現(xiàn)l面值為面值為100元，票面利率為元，票面利率為10%，期限為，期限為年，每年付一次利息年，每年付一次利息的永久性債券，市場(chǎng)利率為的永久性債券，市場(chǎng)利率為12%，債券的久期為，債券的久期為9.09年。年。lYield=0.12;lCouponRate=0.10;lSettle=01-Jan-2009;lMaturity=01-Jan-2100;lPeriod=1;lBasis=

51、0;lModDuration,YearDuration,PerDuration=bnddury(Yield,CouponRate,Settle,Maturity,Period,Basis)例子及其matlab實(shí)現(xiàn)面值為100元，票面利率為10%，期債券票面利率、到期收益率、到期期限的變化對(duì)久期的影響債券票面利率、到期收益率、到期期限的變化對(duì)久期的影響l（一）久期與票面利率（一）久期與票面利率l例例2中，息票率為中，息票率為10%，期限為，期限為2年，每半年支付利息年，每半年支付利息一次，市場(chǎng)利率為一次，市場(chǎng)利率為12%，久期為，久期為1.859。l在其他情況不變的條件下，如果票面利率減少到在其

52、他情況不變的條件下，如果票面利率減少到8%，債券的久期的計(jì)算如表，債券的久期的計(jì)算如表5.5所示。所示。第第65頁(yè)頁(yè)債券票面利率、到期收益率、到期期限的變化對(duì)久期的影響（一）久第第66頁(yè)頁(yè) t CFt DFtCFtDFtCFtDFtt 1/2 4 0.9434 3.77 1.89 1 4 0.8900 3.56 3.56 3/2 4 0.8396 3.36 5.04 2 104 0.7921 82.38 164.764 93.07 175.25l 因此可得出這樣的結(jié)論，在其他條件不變時(shí)，證券的票面利率或承諾的利率越高，久期越小,用數(shù)學(xué)的表達(dá)式如下l經(jīng)濟(jì)直覺(jué)第66頁(yè) t CFt DFtCFtDF

53、tCF比較分析的比較分析的Matlab實(shí)現(xiàn)實(shí)現(xiàn)lYield=0.12;lCouponRate=0.01;0.02;0.03;0.04;0.05;0.06;0.07;0.08;0.09;0.10;0.11;0.12;0.13;0.14;0.15;0.16;0.17;0.18;0.19;0.20;lSettle=01-Jan-2009;lMaturity=01-Jan-2011;lPeriod=2;lBasis=0;lModDuration,YearDuration,PerDuration=bnddury(Yield,CouponRate,Settle,Maturity,Period,Basis)

54、;lresult=CouponRate,YearDurationlplot(CouponRate,YearDuration,r);lxlabel(息票率息票率,FontSize,16)lylabel(Macaulay久期久期,FontSize,16)ltitle(息票率對(duì)息票率對(duì)Macaulay久期的影響久期的影響,FontSize,24)比較分析的Matlab實(shí)現(xiàn)Yield=0.12;(二二)久期與到期收益率久期與到期收益率l在其他情況不變的條件下，如果債券的到期收益率增加到在其他情況不變的條件下，如果債券的到期收益率增加到16%，債券的久期計(jì)，債券的久期計(jì)算如表算如表5.6所示。所示。表表

55、5.6 票面利率為票面利率為10%，到期收益率為，到期收益率為16%的兩年期息票債券的久期的兩年期息票債券的久期 對(duì)比表對(duì)比表5.3和表和表5.6，可以得出這樣的結(jié)論：在其他條件不變時(shí)，債券到期收益率，可以得出這樣的結(jié)論：在其他條件不變時(shí)，債券到期收益率增加，則久期越小，即增加，則久期越小，即 第第68頁(yè)頁(yè) t CFt DFtCFtDFtCFtDFtt 1/2 5 0.9259 4.63 2.32 1 5 0.8573 4.29 4.29 3/2 5 0.7938 3.97 5.96 2 105 0.7350 77.18 154.35 90.07 166.92(二)久期與到期收益率在其他情況不

56、變的條件下，如果債券的到期Matlab實(shí)現(xiàn)實(shí)現(xiàn)lYield=0.01;0.02;0.03;0.04;0.05;0.06;0.07;0.08;0.09;0.10;0.11;0.12;0.13;0.14;0.15;0.16;0.17;0.18;0.19;0.20;lCouponRate=0.10;lSettle=01-Jan-2009;lMaturity=01-Jan-2011;lPeriod=2;lBasis=0;lModDuration,YearDuration,PerDuration=bnddury(Yield,CouponRate,Settle,Maturity,Period,Basis)

57、;lresult=Yield,YearDurationlplot(Yield,YearDuration,r);lxlabel(到期收益率到期收益率,FontSize,16)lylabel(Macaulay久期久期,FontSize,16)ltitle(到期收益率對(duì)到期收益率對(duì)Macaulay久期的影響久期的影響,FontSize,24)Matlab實(shí)現(xiàn)Yield=0.01;0.02;0.0(三三)久期與到期期限久期與到期期限l在其他情況不變的條件下，我們分別計(jì)算債券到期期限在兩年的基礎(chǔ)上縮在其他情況不變的條件下，我們分別計(jì)算債券到期期限在兩年的基礎(chǔ)上縮短一年和增加一年時(shí)債券的久期，如表短一年和

58、增加一年時(shí)債券的久期，如表5.7和表和表5.8所示。所示。表表5.7票面利率為票面利率為10%，到期收益率為，到期收益率為12%的的1年期息票債券的久期年期息票債券的久期第第70頁(yè)頁(yè) t CFt DFtCFtDFtCFtDFtt 1/2 5 0.9439 4.72 2.36 1 105 0.8900 93.45 93.45 98.17 95.81(三)久期與到期期限在其他情況不變的條件下，我們分別計(jì)算債券l表表5.8 票面利率為票面利率為10%，到期收益率為，到期收益率為12%的的3年期息票債券的久期年期息票債券的久期l通過(guò)對(duì)比表通過(guò)對(duì)比表5.7、表、表5.3、表、表5.8我們可以知道，當(dāng)固定

59、收益的證券或資產(chǎn)的到我們可以知道，當(dāng)固定收益的證券或資產(chǎn)的到期期限增加時(shí)，久期則以一個(gè)遞減的速度增加：期期限增加時(shí)，久期則以一個(gè)遞減的速度增加：第第71頁(yè)頁(yè) t CFt DFtCFtDFtCFtDFtt 1/2 5 0.9434 4.72 2.36 1 5 0.8900 4.45 4.45 3/2 5 0.8396 4.20 6.30 2 5 0.7921 3.96 7.92 5/2 5 0.7473 3.74 9.34 3 105 0.7050 74.03 222.09 95.10 252.46表5.8 票面利率為10%，到期收益率為12%的3年期息票Matlab實(shí)現(xiàn)實(shí)現(xiàn)lYield=0.1

60、2;lCouponRate=0.10;lSettle=01-Jan-2009;lPeriod=2;lBasis=0;lMaturity=01-Jan-2010;lModDuration,YearDuration,PerDuration=bnddury(Yield,CouponRate,Settle,Maturity,Period,Basis);lresult1=1,YearDuration;lMaturity=01-Jan-2011;lModDuration,YearDuration,PerDuration=bnddury(Yield,CouponRate,Settle,Maturity,Pe

61、riod,Basis);lresult2=2,YearDuration;lMaturity=01-Jan-2012;lModDuration,YearDuration,PerDuration=bnddury(Yield,CouponRate,Settle,Maturity,Period,Basis);lresult3=3,YearDuration;lMaturity=01-Jan-2013;lModDuration,YearDuration,PerDuration=bnddury(Yield,CouponRate,Settle,Maturity,Period,Basis);lresult4=4

62、,YearDuration;lMaturity=01-Jan-2014;lModDuration,YearDuration,PerDuration=bnddury(Yield,CouponRate,Settle,Maturity,Period,Basis);lresult5=5,YearDuration;lMaturity=01-Jan-2015;lModDuration,YearDuration,PerDuration=bnddury(Yield,CouponRate,Settle,Maturity,Period,Basis);lresult6=6,YearDuration;lMaturit

63、y=01-Jan-2016;lModDuration,YearDuration,PerDuration=bnddury(Yield,CouponRate,Settle,Maturity,Period,Basis);lresult7=7,YearDuration;lMaturity=01-Jan-2017;lModDuration,YearDuration,PerDuration=bnddury(Yield,CouponRate,Settle,Maturity,Period,Basis);lresult8=8,YearDuration;lMaturity=01-Jan-2018;lModDura

64、tion,YearDuration,PerDuration=bnddury(Yield,CouponRate,Settle,Maturity,Period,Basis);lresult9=9,YearDuration;lMaturity=01-Jan-2019;lModDuration,YearDuration,PerDuration=bnddury(Yield,CouponRate,Settle,Maturity,Period,Basis);lresult10=10,YearDuration;lresult=result1;result2;result3;result4;result5;re

65、sult6;result7;result8;result9;result10lplot(result(:,1),result(:,2),r);lxlabel(到期期限到期期限,FontSize,16)lylabel(Macaulay久期久期,FontSize,16)ltitle(到期期限對(duì)到期期限對(duì)Macaulay久期的影響久期的影響,FontSize,24)lfor i=2:10lresult1(i,1)=i;lresult1(i,2)=result(i,2)-result(i-1,2);lendlplot(result1(:,1),result1(:,2),r);lxlabel(到期期限到

66、期期限,FontSize,16)lylabel(Macaulay久期的斜率久期的斜率,FontSize,16)ltitle(到期期限對(duì)到期期限對(duì)Macaulay久期斜率的影響久期斜率的影響,FontSize,24)Matlab實(shí)現(xiàn)Yield=0.12;久期的特征久期的特征l1、證券的票面利率越高，它的久期越短；、證券的票面利率越高，它的久期越短；l2、證券的到期收益率越高，它的久期越短；、證券的到期收益率越高，它的久期越短；l3、隨著固定收益資產(chǎn)或負(fù)債到期期限的增加，久期、隨著固定收益資產(chǎn)或負(fù)債到期期限的增加，久期會(huì)以一個(gè)遞減的速度增加。會(huì)以一個(gè)遞減的速度增加。第第73頁(yè)頁(yè)久期的特征1、證券的票面利率越高，它的久期越短；第73頁(yè)久期的經(jīng)濟(jì)含義久期的經(jīng)濟(jì)含義l復(fù)習(xí)：彈性的概念復(fù)習(xí)：彈性的概念l久期的本質(zhì)就是彈性。久期的本質(zhì)就是彈性。l數(shù)學(xué)推導(dǎo)。數(shù)學(xué)推導(dǎo)。第第74頁(yè)頁(yè)久期的經(jīng)濟(jì)含義復(fù)習(xí)：彈性的概念第74頁(yè)修正久期修正久期l修正的久期修正的久期第第75頁(yè)頁(yè)修正久期修正的久期第75頁(yè)l久期、修正久期的經(jīng)濟(jì)含義：資產(chǎn)或負(fù)債對(duì)利率的敏久期、修正久期的經(jīng)濟(jì)含義：資產(chǎn)或負(fù)債對(duì)利率的敏感程度。感程度。久