債券的價值分析課件

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1、債 券 的 價 值 分 析 1 債 券 的 價 值 分 析羅 永 立 副 教 授管 理 資 源 吧 （ ） ， 提 供 海 量 管 理 資 料 免 費 下 載 ！ 債 券 的 價 值 分 析 2 一 、 利 率 形 成 機 制 利 率 是 經(jīng) 濟 領(lǐng) 域 最 重 要 的 經(jīng) 濟 變 量 。 對 于 個 人 而 言 ， 利 率 水 平 的 變 動 影 響 人 們 的 消 費 意 愿 和 投 資 選 擇 。 對 企 業(yè) 而 言 ， 利 率 水 平 的 變 動 會 影 響 其 融 資 成 本 和 投 資 的 機 會 成 本 ， 從 而 對 企 業(yè) 的 投 資 決 策 產(chǎn) 生 影 響 。 對 宏 觀

2、國 民 經(jīng) 濟 而 言 ， 利 率 水 平 的 高 低 是 衡 量 經(jīng) 濟 景 氣 程 度 、 信 用 狀 況 和 政 府 政 策 取 向 的 重 要 指 標 。 管 理 資 源 吧 （ ） ， 提 供 海 量 管 理 資 料 免 費 下 載 ！ 債 券 的 價 值 分 析 3 （ 一 ） 信 用 工 具 的 類 型 四 種 類 型 : 普 通 貸 款 (一 次 性 還 本 附 息 債 券 ) 固 定 分 期 支 付 貸 款 附 息 債 券 3.附 息 債 券 1.貼 現(xiàn) 債 券 管 理 資 源 吧 （ ） ， 提 供 海 量 管 理 資 料 免 費 下 載 ！ 債 券 的 價 值 分 析 4

3、 普 通 貸 款 (一 次 性 還 本 附 息 債 券 ) 工 商 信 貸 通 常 采 用 這 種 方 式 。 例 如 :某 個 企 業(yè) 以 10%的 年 利 率 從 銀 行 貸 款 100萬 ， 期 限 1年 。那 么 ， 1年 期 滿 后 ， 該 企 業(yè) 必 須 償 還 100元 本 金 ， 并 支 付 10元 利 息 。 Fv=Pv（ 1+i） n 或 ： Fv=Pv i n+M 管 理 資 源 吧 （ ） ， 提 供 海 量 管 理 資 料 免 費 下 載 ！ 債 券 的 價 值 分 析 5 2. 固 定 分 期 支 付 貸 款 消 費 信 貸 和 抵 押 貸 款 通 常 采 用 這

4、種 方 式 。 例 如 :某 人 以 固 定 分 期 支 付 貸 款 方 式 借 款 1000元 ， 期 限25 年 ， 年 利 率 12%。 那 么 ， 在 未 來 25年 內(nèi) ， 該 借 款 人 每 年支 付 銀 行 127元 ， 直 到 期 滿 。 (1).計 算 1元 的 期 值 =1元 的 期 值 系 數(shù) 1000元 =17000元 (2).計 算 年 金 =17000/1元 年 金 的 終 值 系 數(shù) =17000/133.33 =127元 管 理 資 源 吧 （ ） ， 提 供 海 量 管 理 資 料 免 費 下 載 ！ 債 券 的 價 值 分 析 6 3.附 息 債 券 中 長

5、 期 國 庫 券 和 公 司 債 券 通 常 采 用 這 種 形式 例 如 :一 張 面 值 為 1000元 的 附 息 債 券 ， 期 限 10年 ， 息 票 率為 10%。 (1)每 期 支 付 息 票 100元 ； (2)到 期 支 付 最 后 一 次 息 票 和 本 金 1000元+100 元 =1100元 ； 債 券 的 價 值 分 析 7 4.貼 現(xiàn) 債 券美 國 短 期 國 庫 券 、 儲 蓄 債 券 和 0息 債 券 通 常 采 用這 種 形 式 。 例 如 :一 張 貼 現(xiàn) 債 券 面 值 1000元 ， 期 限 1年 ， 債 券 購 買 者 以 900元 的 價 格 購 入

6、 該 債 券 ， 1年 后 ， 債 券 持 有 人 獲 得 面 值 償 付 。 (1)折 價 購 買 900元 ； (2)到 期 面 值 償 付 1000元 ； 債 券 的 價 值 分 析 8 (二 )利 率 的 本 質(zhì) 含 義 :到 期 收 益 率 信 用 工 具 投 資 收 益 的 現(xiàn) 值 總 和 等 于 該 投 資品 的 現(xiàn) 值 , 這 時 的 利 率 水 平 為 到 期 收 益 率 。 債 券 的 價 值 分 析 9 1. 普 通 貸 款 (一 次 性 還 本 附 息 債 券 )的 到 期 收 益 率 例 1： 某 個 企 業(yè) 以 10%的 年 利 率 從 銀 行 貸 款 100萬 ，

7、 期 限 1年 。 那 么 ， 1年 期 滿 后 ， 該 企 業(yè) 必 須 償 還 100元 本 金 ， 并 支 付10元 利 息 。 100=（ 100+10） /（ 1+i） i = （ 100+10） /100 1 = 10% 債 券 的 價 值 分 析 10 2. 固 定 分 期 支 付 貸 款 的 到 期 收 益 率例 2： 某 人 以 固 定 分 期 支 付 貸 款 方 式 借 款 1000元 ， 期 限 25年 ，年 利 率 12%。 那 么 ， 在 未 來 25年 內(nèi) ， 該 借 款 人 每 年 支 付 銀 行127元 ， 直 到 期 滿 。 Pv=126/(1+I)+126/(

8、1+I)+126/(1+I) +126/(1+i)25 =1000 i = 12% 債 券 的 價 值 分 析 11 3.附 息 債 券 的 到 期 收 益 率 例 3： 一 張 面 值 為 1000元 的 附 息 債 券 ， 期 限 10年 ， 息 票率 為 10%。Pv=100/(1+i)+100/(1+i)+100/(1+i)+100/(1+i)10 +1000/(1+i)10=1000i = 10% 債 券 的 價 值 分 析 12 4.貼 現(xiàn) 債 券 的 到 期 收 益 率例 4： 一 張 貼 現(xiàn) 債 券 面 值 1000元 ， 期 限 1年 ， 債 券 購 買 者 以 900元 的

9、 價 格 購 入 該 債 券 ， 1年 后 ， 債 券 持 有 人 獲 得 面 值 償 付 。 900=1000/（ 1+ i） i = （ 1000-900） /900 = 11.1% 債 券 的 價 值 分 析 13 （ 三 ） 名 義 利 率 與 實 際 利 率 真 實 利 率 有 兩 層 含 義 ： 根 據(jù) 價 格 水 平 的 實 際 變 化進 行 調(diào) 整 的 利 率 稱 為 事 后 真 實 利 率 ； 而 根 據(jù) 價 格 水 平的 預(yù) 期 變 化 進 行 調(diào) 整 的 利 率 稱 為 事 前 真 實 利 率 。名 義 報 酬 率 與 實 際 報 酬 率 之 間 的 區(qū) 別 在 于 ：

10、沒 有 扣除 通 貨 膨 脹 因 素 的 報 酬 率 是 名 義 報 酬 率 ； 而 從 名 義 報酬 率 中 扣 除 了 通 貨 膨 脹 因 素 后 的 報 酬 率 是 實 際 報 酬 率 公 式 ： i = r + u 通 貨 膨 脹 (預(yù) 期 )高 的 條 件 下 , 發(fā) 行 債 券 或 借 款 的 融 資 動 因 強 債 券 的 價 值 分 析 14 （ 四 ） 即 期 利 率 與 遠 期 利 率 1.即 期 利 率 相 當 于 無 息 債 券 的 到 期 收 益 率 。 是 市 場 均 衡 收 益 。 2. 遠 期 利 率 一 份 遠 期 合 約 (利 率 條 件 在 現(xiàn) 在 已 經(jīng)

11、 確 定 ) 是 將 來 的 即 期 利 率 。 債 券 的 價 值 分 析 15 遠 期 利 率 是 怎 么 決 定 的 ? 1年 期 即 期 利 率 為 10%, 2年 期 即 期 利 率 為10.5%, 那 么 , 這 里 隱 含 了 從 第 一 年 末 到 第 二年 末 的 遠 期 利 率 約 為 11%。 即 : (1+10%)(1+11%)=(1+10.5%) 債 券 的 價 值 分 析 16 舉 例 ： 假 設(shè) 一 位 投 資 者 打 算 用 100元 進 行 為 期 2年 的 投 資 ， 如 果 1年期 即 期 利 率 為 7%， 2年 期 利 率 為 8%， 投 資 者 有

12、兩 種 選 擇 ：A： 投 資 者 一 次 性 地 進 行 為 期 2年 的 投 資 ， 期 末 該 投 資 者 將得 到 100 1.08=116.64元 ；B： 投 資 者 采 取 再 投 資 的 方 式 ， 按 7%的 1年 期 即 期 利 率 ， 第一 年 末 ， 他 獲 得 107元 ；假 如 該 投 資 者 預(yù) 期 1年 后 的 即 期 利 率 為 10%， 第 二 年 末 ， 他 獲得 107 1.1=117.1元 ;假 如 該 投 資 者 預(yù) 期 1年 后 的 即 期 利 率 為 6%， 第 二 年 末 ， 他 獲得 107 1.06=113.40元 ;當 1年 期 利 率 為

13、 7%， 2年 期 利 率 為 8%， 第 1年 末 的 預(yù) 期 利 率 為9.01%， 則 100 1.08=100 1.07 1.0901=116.64元 利 率 1.0901為 1年 期 末 即 期 利 率 預(yù) 期 的 市 場 公 眾 預(yù) 期 ， 即 市場 均 衡 利 率 。 債 券 的 價 值 分 析 17 二 、 利 率 的 結(jié) 構(gòu)（ 一 ） 收 益 率 曲 線 形 態(tài) 收 益 率 與 償 還 期 之 間 的 關(guān) 系 曲 線 ： 債 券 的 價 值 分 析 18 為 什 么 會 出 現(xiàn) 收 益 率 曲 線 的 不 同 形 態(tài) ？（ 二 ） 利 率 期 限 結(jié) 構(gòu) 理 論 無 偏 預(yù)

14、期 理 論 （ Unbaised Expectation Theory)1. 基 本 命 題 ： 長 期 利 率 相 當 于 在 該 期 限 內(nèi) 人們 預(yù) 期 的 所 有 短 期 利 率 的 平 均 數(shù) 。 債 券 的 價 值 分 析 19 預(yù) 期 假 說 的 理 論 內(nèi) 涵 ：（ 1） 投 資 者 對 債 券 期 限 沒 有 偏 好 ， 投 資 決 策 取 決 于 預(yù) 期 收 益 率 ；（ 2） 投 資 者 具 有 相 同 的 預(yù) 期 ；（ 3） 期 限 不 同 的 債 券 完 全 替 代 ；（ 4） 完 全 替 代 的 債 券 具 有 相 同 的 收 益 率 ；（ 5） 完 全 競 爭 的

15、 金 融 市 場 ； 債 券 的 價 值 分 析 20 理 論 公 式 ： 假 設(shè) ： 決 策 A： 在 t期 購 買 一 份 利 率 為 it的 一 期 債券 ， 到 期 后 再 購 買 另 一 份 一 期 債 券 ， 預(yù) 期 利 率 為 iet+1。決 策 B： 在 t期 購 買 利 率 為 i2t的 兩 期 債 券 。 決 策 A的 預(yù) 期 收 益 率 =(1+it)(1+iet+1)-1 it+iet+1 ( itiet+1忽 略 不 計 ) 決 策 B的 預(yù) 期 收 益 率 =(1+ i2t)(1+ i2t)-1 2 i 2t (i2t )忽 略 不 計 it+iet+1 i2t =

16、 2 債 券 的 價 值 分 析 21 推 而 廣 知 ， it+iet+1 +iet+2 +iet+n-1 int = n 如 何 解 釋 收 益 率 曲 線 的 不 同 形 態(tài) ？（ 1） 收 益 率 曲 線 向 上 傾 斜 。 預(yù) 期 短 期 利 率 呈 上 升 趨 勢 。 iet+1 it， iet+n-1 it， int it。（ 2） 收 益 率 曲 線 向 下 傾 斜 。 預(yù) 期 短 期 利 率 呈 下 降 趨 勢 。 iet+1 it， iet+n-1 it， int 0） 債 券 的 價 值 分 析 29 選 擇 停 留 理 論 內(nèi) 涵 ：（ 1） 投 資 者 對 債 券 期

17、 限 具 有 偏 好 ；（ 2） 不 同 期 限 的 投 資 品 可 以 完 全 替 代 ；（ 3） 理 性 投 資 者 。 投 資 決 策 依 據(jù) 是 投 資 收 益 率 ，而 不 是 期 限 ；（ 4） 流 動 性 偏 好 。 投 資 者 在 獲 得 一 個 正 的 “ 時間 溢 價 ” 后 愿 意 選 擇 長 期 債 券 ； 債 券 的 價 值 分 析 30 如 何 解 釋 收 益 率 曲 線 的 不 同 形 態(tài) ？（ 1） 收 益 率 曲 線 向 上 傾 斜 。 流 動 性 偏 好 選 擇 短 期 債券 長 期 債 券 的 需 求 量 較 低 ， 長 期 利 率 呈 上 升 趨 勢 收

18、 益 率 曲 線 向 上 傾 斜 。 流 動 性 偏 好 選 擇 短 期 債 券 時 間 溢 價 長 期 利 率呈 上 升 趨 勢 收 益 率 曲 線 向 上 傾 斜 。 （ 2） 短 期 利 率 水 平 較 低 預(yù) 期 短 期 利 率 水 平 升 高 ，加 上 Knt ， 長 期 利 率 大 大 高 于 短 期 利 率 收 益 率 曲線 陡 峭 升 高 。（ 3） 短 期 利 率 水 平 較 高 預(yù) 期 短 期 利 率 水 平 降 低 ， 加上 K nt ， 長 期 利 率 可 能 低 于 短 期 利 率 收 益 率 曲 線向 下 傾 斜 。 債 券 的 價 值 分 析 31 （ 4） 短

19、期 利 率 與 長 期 利 率 協(xié) 同 變 動 。（ 5） 投 資 決 策 。 陡 峭 上 升 的 收 益 率 曲 線 表 明 ： 短 期 利 率 預(yù) 期 將 會 上 升 ； 平 緩 上 升 的 收 益 率 曲 線 表 明 ： 短 期 利 率 預(yù) 期 將 不 會 變 動 很 多 （ 可 能 會 有 小 上 升 或 小 下 降 ） ； 向 下 傾 斜 的 收 益 率 曲 線 表 明 ： 短 期 利 率 預(yù) 期 將 會 較 大 幅 度 的 下 降 ； 債 券 的 價 值 分 析 32 三 、 債 券 的 要 素 特 征 面 值 （ Bar Value） 到 期 期 間 （ Maturity） 息

20、票 率 （ Coupon Rate） 可 贖 回 條 款 （ Call Provision） 稅 收 條 款 （ Tax Treatment） 信 用 等 級 （ Credit Rating） 債 券 的 價 值 分 析 33 債 券 的 收 益 流 : I1 I2 I3 In M 債 券 的 價 值 分 析 34 債 券 價 值 的 公 式 表 示 ： 債 券 的 價 值 分 析 35 債 券 價 值 屬 性 之 一 ：債 券 的 價 格 （ 或 價 值 ） 與 債 券 的 收 益 率 成 反 比 。 債 券 的 價 值 分 析 36 例 1： 債 券 的 價 值 分 析 37 內(nèi) 涵 ：

21、債 券 價 格 與 實 際 收 益 率 ; 債 券 的 要 求 (必 要 )報 酬 率 ;(1)債 券 的 價 格 與 債 券 內(nèi) 在 價 值 間 的 關(guān) 系 ; 債 券 的 價 值 分 析 38 債 券 價 值 屬 性 之 二 ： 債 券 的 到 期 期 間 越 長 ,價 格 波 動 幅 度 越大 。但 價 格 波 動 幅 度 以 遞 減 的 速 度 增 加 。 債 券 的 價 值 分 析 39 例 2： 債 券 的 價 值 分 析 40 內(nèi) 涵 ： 利 率 風 險 與 再 投 資 風 險（ 1） 利 率 風 險 對 于 投 資 者 而 言 ， 由 于 市 場 利 率 上升 而 使 債 券

22、持 有 人 發(fā) 生 資 產(chǎn) 損 失 的 風 險 。 債券 到 期 期 間 越 長 ， 投 資 者 承 受 的 利 率 風 險 越大 。（ 2） 再 投 資 風 險 對 于 投 資 者 而 言 ， 由 于 市 場 利 率 下降 ， 短 期 債 券 投 資 者 所 承 擔 的 風 險 。 債 券 的 價 值 分 析 41 債 券 價 值 屬 性 之 三 ：息 票 率 越 高 ， 債 券 價 格 的 波 動 幅 度 越 小 。 債 券 的 價 值 分 析 42 例 3： 債 券 的 價 值 分 析 43 內(nèi) 涵 ： 在 現(xiàn) 實 中 ， 當 投 資 者 持 有 息 票 率 較 低 的 投資 品 時 ，

23、 相 對 風 險 較 大 。 表 現(xiàn) 為 債 券 投 資 品 價格 波 動 大 。 債 券 的 價 值 分 析 44 債 券 價 值 屬 性 之 四 ： 對 于 期 限 即 定 的 債 券 ， 由 于 收 益 率下 降 ， 導(dǎo) 致 債 券 價 格 上 升 的 幅 度 大 于 同 等幅 度 的 收 益 率 上 升 導(dǎo) 致 的 債 券 價 格 下 降 的幅 度 。 債 券 的 價 值 分 析 45 例 4： 債 券 的 價 值 分 析 46 內(nèi) 涵 ： （ 1） 投 資 者 的 投 資 利 益 市 場 利 率 下 降 ， 給 投 資 者 帶 來 的 收 益 好處 （ 價 格 上 漲 ） 大 于 市 場 利 率 上 升 ， 給 投 資者 帶 來 的 收 益 損 失 （ 價 格 下 跌 ） 。 （ 2） 企 業(yè) 融 資 利 益 當 市 場 利 率 (8%)高 于 企 業(yè) 債 券 利 率(7%)， 企 業(yè) 折 價 發(fā) 行 債 券 ， 折 價 額 39.93元 。 當 市 場 利 率 (6%)低 于 企 業(yè) 債 券 利 率(7%)， 企 業(yè) 溢 價 發(fā) 行 債 券 ， 溢 價 額 42.12元 。